家用电器行业2019年10月家电零售和企业出货端数据解读：10月空调内销微幅增长渠道库存已回落至历史中枢位置-20191121-申万宏源-14页 (2).pdf

1 1 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 家用电器 2019 年 11 月 21 日 10 月空调内销微幅增长，渠道库存已回落至历史中枢位置 看好 2019 年 10 月家电零售和企业出货端数据解读 相关研究 格力“双十一”空调让利 30 亿元，库存 去化后 明年轻 装上阵 确定性强-2019/11/04-2019/11/10 家电周报 2019 年 11 月 12 日 地产减速不改基本面稳健，估值切换行情下推荐白马龙头-家电行业 2019 年三季报业绩总结 2019 年 11 月 12 日 证券分析师 刘正 A0230518100001 周海晨 A0230511040036 研究支持 梁姝雯 A0230119070001 联系人 史晋星(8621)23297818转 本期投资提示：空调出货端：10 月空调内销同比上涨 1.38%，出口同比上涨 6.43%；10 月 CR4 内销市占率同比提 0.41 个 pcts。根据产业在线披露，2019 年 10 月空调行业实现产量 833 万台，同比增长 8.24%；销量 772 万台，同比增长 3.06%，其中内销 507 万台，同比增长 1.38%，出口 265 万台，同比增长 6.43%。内销方面，一般 Q4 是内销补库存的节点，但在较高库存水位下，内销补库压力略大，再加上整体终端需求疲软，经销商提货积极性偏弱，但内销市场整体仍然保持了微幅增长，我们认为主要是去年同期低基数的原因。空调企业最后两个月工作重点仍是促成终端销售、带动库存去化。10 月终端市场虽有十一黄金周，企业也主动进行价格调整，但终端表现依旧不尽人意，我们判断企业促销重心放在双 11，短期行业价格竞争会愈演愈烈，二线品牌承担较大压力。出口方面，除了今年 Q2 全线下滑外，整个 Q3、Q4 出口逐步趋于稳定，北美区域由于加征关税导致企业出口节奏被打乱，但从全年来看，需求总量并没有出现剧烈变化，其他区域如亚洲和欧洲的需求也还算稳定。空调零售端：10 月线上线下增速分化、渠道库存进入去化周期。根据中怡康线下数据，10 月空调零售额/量分别同比下滑 12.2%/5.6%；天猫淘宝数据显示，10 月空调零售额和零售量分别同比上涨 55.77%和 76.59%。拉长到 1-10 月数据看，线上销售量、额分别保持 35%和 34%增幅。价格方面，10 月线上行业零售均价同比下降 11.8%，其中美的下滑17%，海尔下滑 22%，格力下降 1%，降价促销意图明显。渠道库存方面，根据产业在线截止 2019 年 9 月底，空调库存累计 4627 万台，其中渠道库存约 3786 万台，工业库存约841 万台。渠道库存环比下降 5.9%，绝对值高于 15 年峰值水平（3682 万台），渠道库存销量比 43%，仍低于 15 年峰值 63%，整体风险相对可控。冰洗和厨小零售端：冰洗量跌价涨，洗碗机领跑厨电。冰洗方面，根据中怡康数据，冰箱10 月线下零售量和零售额分别同比下降 3.3%和 3%，洗衣机线下零售量和零售额 10 月同比下降 10.9%和 7%，海尔冰洗市占率环比同比均有所提升，美的冰箱市占率上升。冰箱：海尔零售额/量同比增长 2.7%/0.8%，零售额市占率同比提升 2 个 pcts 至 37.9%；美的零售额/量同比增长 11.1%/9.4%，零售额市占率同比提升 1.7 个 pcts 达 12.8%；洗衣机：海尔零售额/量同比增长 0.8%/-3.7%，零售额市占率同比提升 2.9 个 pcts 至 36.7%；美的系（美的+小天鹅）零售额市占率同比提升 1.3 个 pcts 达 28.2%。厨电方面，根据中怡康数据，10 月份油烟机线下零售量和零售额分别同比下降 11.8%和 12.5%；燃气灶零售量和零售额分别同比下降 10.8%和 10.1%，跌幅环比有所收窄。投资建议：近期空调企业在电商渠道的促销引发市场热议，11 月 9 日由格力发起的“双十一”空调让利 30 亿元的价格战引发市场连锁反应，美的海尔、奥克斯等企业紧随其后、连夜调价，我们分析主要是今年空调行业需求低迷+库存水位相对高企，企业需要借助双11 终端动销带动库存逐步去化，保证明年轻装上阵，空调龙头企业有望通过本次促销活动，进一步压缩二线及以下空调企业利润空间，加速产业中低端产能出清，行业集中度提升。投资组合方面，我们继续沿着价值+成长双主线推荐行业龙头个股：1）价值组合：格力电器+美的集团+海尔智家+苏泊尔；2）成长配置：老板电器+华帝股份+浙江美大。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 3 4 1 1 5 8 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 1 1 1:1 52 2 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 1 空调：低基数下 10 月内销延续小个位数正增长，外销稳增 6%1.1 10 月空调内销同比上升 1.38%，出口同比上涨 6.43%根据产业在线披露，2019 年 10 月空调行业实现产量 833 万台，同比增长 8.24%；销量 772 万台，同比增长 3.06%，其中内销 507 万台，同比增长 1.38%，出口 265 万台，同比增长 6.43%。10 月空调内外销双双实现个位数增长也在预期之中，内销方面，一般Q4 是内销补库存的节点，但在较高库存水位下，内销补库压力略大，再加上整体终端需求疲软，经销商提货积极性偏弱，但内销市场整体仍然保持了微幅增长，我们认为主要是去年同期低基数的原因。今年空调企业最后两个月的工作重点仍然是促成终端销售、带动库存去化。10 月份终端市场虽然有十一黄金周，企业也主动进行了价格调整，但是终端表现依旧不尽人意，我们判断企业促销重心放在双 11，短期行业价格竞争会愈演愈烈，二线品牌承担较大压力。出口方面，除了今年 Q2 全线下滑之外，整个 Q3、Q4 出口逐步趋于稳定，北美区域由于加征关税导致企业出口节奏被打乱，但是从全年来看，需求总量并没有出现剧烈变化，其他区域如亚洲和欧洲的需求也还算稳定。图 1：10 月空调行业内销同比上升 1.38%（单位：万台，%）资料来源：产业在线，申万宏源研究 图 2：10 月空调行业出口同比上升 6.43%（单位：万台，%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%02004006008001,0001,2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192018yoy2019yoy2 3 4 1 1 5 8 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 1 1 1:1 53 3 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 资料来源：产业在线，申万宏源研究 重点公司：格力控制出货意图明显，美的海尔高增长。重点公司方面，截至 10 月份格力、美的、海尔、奥克斯累计内销增速分别为-4.95%、19.89%、-8.92%和 4.70%，其中格力 5-10 月连续四个月内销出货下滑，控制出货意图明显，美的整体促销效果领跑行业，同比增速达 20%，海尔和奥克斯受其影响，分别实现大个位数负增长和小个位数正增长。格力 10 月销量同比下降 8.8%，其中内销同比下降 6.92%，出口同比下降 16.7%；美的 10月销量同比增长 18.2%，其中内销增长 16.95%，出口同比增长 20%；海尔 10 月份销量同比上升 19.1%，其中内销同比上升 19.4%，出口同比增长 18.2%；奥克斯 10 月份销量同比上升 3.6%，其中出口同比增长 5.3%，内销同比上升 2.7%。图 3：10 月格力空调内销出货同比下降 6.92%（单位：万台、%）资料来源：产业在线，申万宏源研究 图 4：10 月美的空调内销出货同比增长 16.95%（单位：万台，%）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01002003004005006007008009001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192018yoy2019yoy-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503003504001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192018yoy2019yoy2 3 4 1 1 5 8 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 1 1 1:1 54 4 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 资料来源：产业在线，申万宏源研究 图 5：10 月海尔空调内销出货同比上升 19.4%（单位：万台、%）资料来源：产业在线，申万宏源研究 寡头垄断行业集中度持续提高，10 月 CR4 内销市占率同比提 0.41 个 pcts、环比下滑 0.79 个 pcts。从各品牌出货端的内销市占率观察，10 月份美的内销量市占率环比下降4.26 个 pcts 至 24.24%；格力 10 月市占率环比提升 2.07 个 pcts 至 47.8%；奥克斯和海尔 9 月市占率均有所提升，分别提升 0.8 个 pcts 和 0.6 个 pcts，其余品牌的市场份额进一步被挤压，寡头垄断行业集中度持续提高。图 6：10 月 CR4 空调内销市占率 87.4%（单位：%）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192018 yoy2019 yoy-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192018 yoy2019 yoy2 3 4 1 1 5 8 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 1 1 1:1 55 5 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 资料来源：产业在线，申万宏源研究 1.2 零售端：10 月终端零售线上线下表现分化，渠道库存已回落至历史中枢水位 10 月终端零售线上、线下表现分化，零售均价持平略降。根据中怡康线下数据，10月份空调零售额和零售量分别同比下滑 12.2%和 5.6%，零售额同比增速降幅环比减少（9月为-7.3%）；天猫淘宝数据显示，10 月份空调零售额和零售量分别同比上涨 55.77%和76.59%。拉长到 1-10 月份数据看，线上销售量、额分别保持 35%和 34%的增幅。价格方面，10 月线上行业零售均价同比下降 11.79%，其中美的下滑 17%，海尔下滑 22%，格力下降 1%，降价促销意图明显。1-10 月空调线下零售数据整体表现较差，我们分析主要是去年基数高、地产拉动弱、夏季高温天气不及同期三方面因素影响。厂商控制出货节奏，渠道进入库存去化周期。根据产业在线，截止 2019 年 9 月底，空调库存累计 4627 万台，其中渠道库存约 3786 万台，工业库存约 841 万台。渠道库存环比下降 5.9%，绝对值高于 15 年峰值水平（3682 万台），渠道库存销量比 43%，仍低于 15 年峰值 63%，整体风险相对可控。信号较好的一面是：进入 6 月份以后，旺季终端促销力度加大，龙头厂商出货节奏控制下渠道库存有望进入快速去化周期。图 7：10 月终端销售同比下降、出货端同比增长（单位：%）0102030405060708090100格力美的海尔奥克斯-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%Jan-15Mar-15May-15Jul-15Sep-15Nov-15Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19产业在线内销量同比中怡康内销量同比2 3 4 1 1 5 8 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 1 1 1:1 56 6 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 资料来源：产业在线，中怡康，申万宏源研究 图 8：9 月底渠道库存 3786 万台，环比下降 5.9%（单位：万台）资料来源：产业在线，申万宏源研究 2冰洗 10 月线下零售量额延续负增长，均价同比上涨 2.1 零售：冰洗 10 月线下零售量/额延续负增长，海尔市占率上升，美的市占率同比上升 根据中怡康数据，冰箱 10 月线下零售量和零售额分别同比下降 3.3%和 3%，洗衣机线下零售量和零售额 10 月同比下降 10.9%和 7%，海尔冰洗市占率环比同比均有所提升，美的冰箱市占率上升。分品牌看，1）冰箱：海尔零售额和零售量同比增长 2.7%和 0.8%，零售额市占率同比提升 2 个 pcts 至 37.9%，零售量市占率同比提升 1.2 个 pcts 至 33.6%；美的零售额和零售量同比增长11.1%和9.4%，零售额市占率同比提升1.7个pcts达12.8%，零售量市占率同比提升 1.7 个 pcts 达 13.7%；2）洗衣机：海尔零售额和零售量同比增长0.8%和-3.7%，零售额市占率同比提升 2.9 个 pcts 至 36.7%，零售量市占率同比提升 2.7个 pcts 至 33.9%；美的系（美的+小天鹅）零售额市占率同比提升 1.3 个 pcts 达 28.2%，零售量市占率同比下滑 0.6 个 pcts 至 19.2%。图 9：冰箱零售量额 10 月同比下降 3.3%/3%图 10：洗衣机零售量额 10 月同比下降 10.9%/7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0100020003000400050006000Aug-14Nov-14Feb-15May-15Aug-15Nov-15Feb-16May-16Aug-16Nov-16Feb-17May-17Aug-17Nov-17Feb-18May-18Aug-18Nov-18Feb-19May-19Aug-19渠道库存-万台工业库存-万台库存销量比-右轴2 3 4 1 1 5 8 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 1 1 1:1 57 7 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 资料来源：中怡康，申万宏源研究 资料来源：中怡康，申万宏源研究 图 11：10 月份海尔美的冰箱零售额同比上升 图 12：10 月份洗衣机分品牌零售额海尔同比上升 资料来源：中怡康，申万宏源研究 资料来源：中怡康，申万宏源研究 2.2 零售均价：西门子冰箱、松下洗衣机均价增幅领跑行业 冰洗市场整体均价提升，西门子冰箱、松下洗衣机均价提升幅度领跑行业。根据中怡康数据，零售均价方面，2019 年 10 月冰箱市场整体均价为 4805 元/台，同比增长 0.75%，其中美的冰箱均价 4506 元/台，同比增长 2.43%，海尔冰箱均价 5417 元/台，同比增长2.4%，西门子冰箱均价 7717 元/台，同比增长 7.27%。洗衣机市场整体均价 3272 元/台，同比增长 4.8%，其中美的洗衣机均价 2444 元/台，同比增长 8.62%，小天鹅洗衣机均价3623 元/台，同比增长 6.18%，海尔洗衣机均价 3436 元/台，同比增长 1.54%，松下洗衣机均价 4424 元/台，同比增长 17.22%，西门子冰箱、松下洗衣机的均价提升幅度领跑行业。图 13：冰箱 10 月零售均价西门子增幅最大（左轴:元）图 14：洗衣机 10 月零售均价松下增幅最大（左轴:元）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018零售额YOY2018零售量YOY2019零售额YOY2019零售量YOY-40%-30%-20%-10%0%10%20%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2018零售额YOY2018零售量YOY2019零售额YOY2019零售量YOY-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19海尔西门子容声美的-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19海尔西门子三洋美的2 3 4 1 1 5 8 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 1 1 1:1 58 8 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 资料来源：中怡康，申万宏源研究 资料来源：中怡康，申万宏源研究 3厨电：10 月厨电零售量同比下降 3.1 零售：烟机、灶具 10 月零售量/额同比下降 油烟机燃气灶零售量额均呈现负增长。根据中怡康数据，10 月份油烟机线下零售量和零售额分别同比下降 11.8%和 12.5%；燃气灶零售量和零售额分别同比下降 10.8%和10.1%，跌幅环比有所收窄。图 15：油烟机零售量额同比下降 11.8%/12.5%图 16：燃气灶零售量额同比下降 10.8%/10.1%资料来源：中怡康，申万宏源研究 资料来源：中怡康，申万宏源研究 重点公司方面，老板 10 月份烟机零售额别同比下滑 19.5%，方太同比下滑 13.3%、华帝同比下滑 7.4%、海尔同比下滑 6.1%、美的同比增长 4.7%；灶具方面，老板、方太、华帝、海尔分别同比下降 14%、7.8%、15.5%、5.5%，美的零售额同比增长 4.4%。图 17：各品牌油烟机 10 月零售额同比下降 图 18：各品牌燃气灶 10 月零售额同比下降 0%1%2%3%4%5%6%7%8%01000200030004000500060007000800090002018年10月2019年10月2019年10月均价YOY-15%-10%-5%0%5%10%15%20%01000200030004000500060002018年10月2019年10月2019年10月均价YOY-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2018零售额yoy2018零售量yoy2019零售额yoy2019零售量yoy-50%0%50%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2018零售额yoy2018零售量yoy2019零售额yoy2019零售量yoy2 3 4 1 1 5 8 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 1 1 1:1 59 9 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 资料来源：中怡康，申万宏源研究 资料来源：中怡康，申万宏源研究 市场均价同比下滑、美的逆势提升。零售均价方面，2019 年 10 月油烟机市场整体均价同比下滑 3.5%，美的油烟机价格逆势提升 1.2%，海尔下降 2.66%，专业厨电厂商老板均价大幅增长 8.51%、方太大个位数下滑 5.27%，华帝小幅下滑 0.93%；2019 年 10 月燃气灶市场整体均价同比下滑 1.13%，其中美的均价与同期持平，万和略升 1.51%，老板均价大幅提升 15.3%，方太和华帝均价小幅下滑 2.49%和 3.61%。图 19：老板烟机 10 月零售均价逆势提升 图 20：老板燃气灶 10 月均价大幅提升 资料来源：中怡康，申万宏源研究 资料来源：中怡康，申万宏源研究 厨电线上景气度高，低价策略更受欢迎。淘宝网数据显示，烟灶整体仍然保持较高景气度，10 月份零售额分别增长-2%和 49%，零售量分别增长 14%和 29%；竞争格局角度看，线上低价销售品牌更受欢迎，其中定价 1332 元左右的美的烟机市占率 7.22%，苏泊尔 500 元的灶具线上零售额市占率 16.09%。图 21：烟机 10 月零售量/额同比增长 14%和-2%图 22：燃气灶 10 月零售量/额同比增长 29%和 49%-50%0%50%18/0918/1119/0119/0319/0519/0719/09老板方太华帝海尔美的-50%0%50%18/0918/1119/0119/0319/0519/0719/09老板方太华帝海尔美的4451433535262858260222183201-10%0%10%02,0004,0006,000元2018年10月2019年10月油烟机均价yoy2215 2221 1737 1168 1076 1047 1571-5%0%5%10%01,0002,0003,000元2018年10月2019年10月燃气灶均价YOY2 3 4 1 1 5 8 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 1 1 1:1 51010 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 资料来源：淘宝网，申万宏源研究 资料来源：淘宝网，申万宏源研究 图 23：天猫烟机零售额市占率美的领先 图 24：天猫燃气灶零售额市占率 资料来源：淘宝网，申万宏源研究 资料来源：淘宝网，申万宏源研究 新兴厨电线上表现分化，洗碗机保持高增长。淘宝网数据显示，2019 年 10 月洗碗机全网（天猫+淘宝）销售量/额分别同比增长 41.23%/29.48%，均价下滑 8.32%；集成灶天猫销售量/额分别同比减少 25.48%/14.72%，均价提升 14.44%。图 25：10 月洗碗机销量同比增长 41.23%，集成灶销量同比减少 25.48%图 26：10 月集成灶均价下滑 8.32%，集成灶均价增长 14.44%资料来源：淘宝网，申万宏源研究 资料来源：淘宝网，申万宏源研究-50%0%50%100%150%200%销量同比销额同比-20%0%20%40%60%80%100%120%Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19销量同比销额同比0%5%10%15%20%老板方太华帝美的苏泊尔海尔0%10%20%30%40%50%苏泊尔美的华帝老板方太海尔-200%0%200%400%600%800%1000%-10123456718/06 18/08 18/10 18/12 19/02 19/04 19/06 19/08万台洗碗机销量洗碗机yoy集成灶销量集成灶yoy-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00018/06 18/08 18/10 18/12 19/02 19/04 19/06 19/08元洗碗机均价集成灶均价洗碗机yoy集成灶yoy2 3 4 1 1 5 8 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 1 1 1:1 51111 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 3.2 厨房小家电：厨房小家电线上销量稳增长，各品类表现差异大 淘宝网数据显示，2019 年 10 月全网（天猫+淘宝，下同）厨房小家电品类间差异继续扩大。多士炉、榨汁机、破壁机量额均增长迅速，销量同比增长率超过30%，分别为63.81%，38.4%，53.19%，销售额分别增长 67.79%，9.7%，35.79%，榨汁机、破壁机销售额增长小于销量，以量换价趋势明显，带动销量上升。豆浆机、原汁机销售不佳，量额均负增长。作为厨房小家电线上销售体量最大的电饭煲 10 月稳定增长，销量同比增长 22.56%，销售额同比增长 7.94%。图 27：10 月榨汁机/豆浆机销量增长 38.4%/下跌 21%图 28：10 月豆浆机/榨汁机均价增长 4%/下跌 21%资料来源：淘宝网，申万宏源研究 资料来源：淘宝网，申万宏源研究 线上以厨小汇总为例（电饭煲、破壁机、豆浆机、原汁机、榨汁机、养生壶、多士炉、电烤箱 8 个品类）：厨小 8 品类线上持续高增长。根据淘宝网数据，2019 年 10 月厨房小家电合计销售量和销售额为 391.91 万台和 8.57 亿元，分别同比增长 16.11%、6.78%，增速略有下降，销量增速仍快于销额增速，以价换量的现象仍较为显著。图 29：2019 年 10 月厨小线上零售量同比增长 16.11%（左轴单位：万台）资料来源：淘宝网，申万宏源研究-100%-50%0%50%100%150%200%05010015020025030035040018/0218/0418/0618/0818/1018/1219/0219/0419/0619/08万台豆浆机销量榨汁机销量豆浆机yoy榨汁机yoy-40%-20%0%20%40%60%010020030040050060018/0218/0418/0618/0818/1018/1219/0219/0419/0619/0819/10元豆浆机均价榨汁机均价豆浆机yoy榨汁机yoy-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01002003004005006007001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192018 yoy2019 yoy2 3 4 1 1 5 8 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 1 1 1:1 51212 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 3.3 环境小家电：品类分化，扫地机器人量涨额跌，吸尘器增长稳定 A线下零售端：根据中怡康 10 月线下数据，分品牌看，飞利浦吸尘器零售额同比下滑 19.7%；莱克、戴森、科沃斯零售额同比分别减少 34.6%、20.2%、8.7%，市场份额方面，戴森零售额份额 29.7%，零售额份额环比有所下滑，莱克零售额份额 13.9%，零售额市占率环比提升 0.6 个 pcts；科沃斯零售额份额保持在 17%，戴森市占率环比下滑 3.2 个pcts 至 29.7%。图 30：2019 年 10 月吸尘器线下零售额同比下滑 16.1%资料来源：中怡康，申万宏源研究 B线上零售端：根据淘宝网线上销售数据，10 月扫地机器人线上销售量涨额跌，销量 16.88 万台，同比增长 4.92%，销售额 1.89 亿元，同比下降 29.56%，均价 1120 元，同比下降 32.86%，以价换量明显。10 月吸尘器线上销量 40.55 万台，同比增长 1.96%，销售额 1.66 亿元，同比减少 17.32%，均价 410 元，同比下降 18.9%。图 31：10 月吸尘器/扫地机销量增长 2%/5%（万台）图 32：10 月吸尘器/扫地机均价同比下滑19%/33%（元）资料来源：淘宝网，申万宏源研究 资料来源：淘宝网，申万宏源研究-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%莱克戴森飞利浦科沃斯整体市场-40%-20%0%20%40%60%0102030405060708018/0218/0418/0618/0818/1018/1219/0219/0419/0619/08万台吸尘器销量扫地机销量吸尘器yoy扫地机yoy-50%0%50%100%150%05001,0001,5002,00018/02 18/04 18/06 18/08 18/10 18/1219/02 19/04 19/06 19/08元吸尘器均价扫地机均价吸尘器yoy扫地机yoy2 3 4 1 1 5 8 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 1 1 1:1 51313 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 表 1：家用电器行业重点公司估值表 代码 名称 评级 11 月20 日 收盘价 净利润（百万元）股本（亿）每股收益（元/股）PE 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 000333 美的集团 买入 57.15 23454 27042 30188 69.39 3.38 3.90 4.35 17 15 13 000651 格力电器 买入 58.86 28767 31828 35364 60.16 4.78 5.29 5.88 12 11 10 600690 海尔智家 买入 18.11 8282 9604 11147 63.68 1.30 1.51 1.75 14 12 10 002508 老板电器 买入 31.34 1606 1769 1979 9.49 1.69 1.86 2.09 19 17 15 002035 华帝股份 买入 12.02 797 924 1075 8.73 0.91 1.06 1.23 13 11 10 002677 浙江美大 买入 14.46 478 583 695 6.46 0.74 0.90 1.08 20 16 13 002032 苏泊尔 买入 75.55 2001 2380 2763 8.21 2.44 2.90 3.36 31 26 22 603868 飞科电器 增持 37.19 897 1009 1109 4.36 2.06 2.32 2.55 18 16 15 603355 莱克电气 增持 22.71 475 480 522 4.01 1.19 1.20 1.30 19 19 17 002242 九阳股份 买入 23.00 877 1055 1284 7.67 1.14 1.37 1.67 20 17 14 603515 欧普照明 增持 26.54 1004 1177 1412 7.56 1.33 1.56 1.87 20 17 14 002050 三花智控 增持 14.97 1436 1688 2043 27.66 0.52 0.61 0.74 29 25 20 600060 海信电器 增持 8.87 281 393 534 13.08 0.21 0.30 0.41 41 30 22 资料来源：Wind、申万宏源研究 2 3 4 1 1 5 8 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 1 1 1:1 51414 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人 华东 陈陶 021-23297221 13816876958 华北 李丹 010-66500631 13681212498 华南 谢文霓 021-23297211 18930809211 海外 胡馨文 021-23297753 18321619247 股票投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)减持(Underperform)：相对强于市场表现20以上；：相对强于市场表现520；：相对市场表现在55之间波动；：相对弱于市场表现5以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)：行业超越整体市场表现；：行业与整体市场表现基本持平；：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数：沪深300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 http:/ 网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵