建材行业_2019年中报综述：盈利能力维持高位首推B端家装建材-20190902-华泰证券-22页.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告行业研究/深度研究 2019年09月02日 建材 中性（维持）陈亚龙陈亚龙 执业证书编号：S0570517070005 研究员 021-28972238 鲍荣富鲍荣富 执业证书编号：S0570515120002 研究员 021-28972085 张雪蓉张雪蓉 执业证书编号：S0570517120003 研究员 021-38476737 方晏荷方晏荷 执业证书编号：S0570517080007 研究员 0755-22660892 1三棵树三棵树(603737 SH,增持增持):工程与家装齐飞，业绩延续快增长工程与家装齐飞，业绩延续快增长2019.09 2建材建材:行业周报（第三十五周）行业周报（第三十五周）2019.09 3 科顺股份科顺股份(300737 SZ,增持增持):19H1 收入高增长，利润率继续改善收入高增长，利润率继续改善2019.08 资料来源：Wind 盈利能力维持高位，首推盈利能力维持高位，首推 B 端家装建材端家装建材 建材行业 2019 年中报综述 利润增速有所回落，利润增速有所回落，ROE 高位运行高位运行 2019Q2 建材行业营收增速和净利润增速均有所回落，但 ROE 等盈利能力指标高位运行。2019Q2 建材行业实现营收 1201 亿元，同比增长 25%，实现净利润 194 亿元，同比增长 9%；2019Q2 收现比 99.2%，同比 2018Q2的 96.3%小幅提升，经营性现金流净额/净利润 129%，同比改善幅度较大（2018Q2 为 118.6%），显示行业现金流状况良好；行业盈利水平维持高位，19Q2 毛利率 30.5%，YoY-5.9pct，ROE 为 6.5%，YoY+0.1pct，盈利水平小幅下滑，但维持相对高位。建议关注精装房趋势下的投资机会（蒙娜丽莎等）；重视伟星新材、海螺水泥等建材白马的配置价值。水泥业绩彰显韧性，下半年有望继续超预期水泥业绩彰显韧性，下半年有望继续超预期 水泥业绩持续稳健增长，行业维持高景气，下半年有望继续超预期。2019Q2水泥行业实现收入 698 亿元，同比增长 32%；实现规模净利润 157 亿元，同比增长 20%；毛利率 31.6%，YoY-10.9pct，净利率 22.4%，YoY-2.3pct；ROE 为 8.1%，YoY-0.3pct，水泥行业总资产周转率同比提升 1pct，权益乘数下滑，水泥 ROE 下滑原因系销售净利率和权益乘数下滑。房屋新开工增速维持相对高位，水泥环保限产、行业等供给端有利因素仍然存在，建议关注 9-10 月旺季水泥提价情况，下半年仍存在超预期的可能。玻璃利润增速环比改善，期待竣工逻辑兑现玻璃利润增速环比改善，期待竣工逻辑兑现 玻璃盈利能力承压，但 19Q2 利润增速环比一季度改善。19Q2 玻璃净利润同比下滑 2%，环比 19Q1 增速（YoY-36%）较大幅度改善；19Q2 毛利率24%，环比 19Q1 提升 3pct，净利率 8%，环比 19Q1 提升 2.5pct；ROE为 2.4%，环比 2019Q1 提升 1%。玻璃盈利环比改善，考虑到河北环保限产、地产竣工改善等因素，继续推荐平板玻璃龙头旗滨集团，关注南玻 A。玻纤价格处于底部区域，关注左侧龙头投资机会玻纤价格处于底部区域，关注左侧龙头投资机会 2019Q2 玻纤行业营收增速 12%，利润增速 13%，由于玻纤价格底部区域弱势整理，玻纤龙头产能扩张对净利润的拉动暂未显现，关注龙头左侧投资机会。2019Q2 玻纤行业净利润 11 亿元，跟前高 2018Q3 持平；行业毛利率/净利率为 32.5%/16.1%，环比 2019Q1 变化-1.2pct/+2.9pct。由于中国巨石等龙头积极推进产品结构升级，高端品占比提升，公司盈利增速有望早于行业触底，关注龙头左侧投资机会。精装房利好精装房利好 2B 家装建材，推家装建材，推荐蒙娜丽莎、三棵树、北新建材荐蒙娜丽莎、三棵树、北新建材 2019Q2 消费建材营收和利润增速环比 2019Q1 均改善，首推受益于精装房趋势标的。消费建材 2019Q2 毛利率 36.4%，YoY+0.8pct，净利率 14.1%，YoY-0.6pct，毛利率同比变化与净利率存在背离，主要系费用率同比提升1.9%，其中销售费用率提升 1.4pct 和财务费用率提升 0.5pct（19Q2 应收账款周转率 141%，YoY-6pct）；蒙娜丽莎、三棵树、北新建材受益于精装房趋势，B 端业务更具看点，继续推荐。风险提示：重点公司业绩不达预期：地产数据不达预期。股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价(元元)投资评级投资评级 EPS(元元)P/E(倍倍)2018 2019 2020 2021 2018 2019 2020 2021 002918 蒙娜丽莎 13.62 买入 0.90 1.14 1.48 1.89 15.13 11.95 9.20 7.21 002372 伟星新材 14.65 买入 0.82 0.71 0.83 0.95 17.87 20.63 17.65 15.42 000786 北新建材 18.20 买入 1.39 0.53 1.46 1.59 13.09 34.34 12.47 11.45 资料来源：华泰证券研究所(15)(5)6162618/0918/1119/0119/0319/0519/07(%)建材沪深300重点推荐重点推荐 一年内行业一年内行业走势图走势图 相关研究相关研究 行业行业评级：评级：2 2 3 4 1 5 1 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 4:1 6 行业研究/深度研究|2019 年 09 月 02 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录正文目录 建材行业：盈利能力维持高位，费用率全面下滑.5 水泥仍处于景气扩张周期，玻璃 19Q2 盈利同比改善.7 主要子板块业绩分析.11 水泥：水泥盈利彰显韧性，下半年有望继续超预期.11 玻璃：Q2 净利润降幅环比改善，期待下半年竣工改善.12 玻纤：玻纤价格处于底部区域，关注左侧龙头投资机会.14 消费建材：精装房利好 2B 家装建材，推荐蒙娜丽莎、三棵树.16 混凝土：盈利质量改善，19H1 业绩同比大幅增长.17 耐火材料：收入及利润增速下滑，盈利能力稳中有升.19 投资策略.21 风险提示.21 2 2 3 4 1 5 1 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 4:1 6 行业研究/深度研究|2019 年 09 月 02 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录图表目录 图表 1：2015Q2-2019Q2 单季度建材行业营收及增速.5 图表 2：2015Q2-2019Q2 单季度建材行业归母净利润及增速.5 图表 3：2015Q2-2019Q2 单季度建材行业盈利能力.5 图表 4：2015Q2-2019Q2 单季度建材行业三项费用.5 图表 5：2015Q2-2019Q2 单季度建材行业收现比.6 图表 6：2015Q2-2019Q2 单季度建材行业经营性现金流/归母净利润.6 图表 7：2015Q2-2019Q2 单季度建材行业资产周转情况.6 图表 8：2015Q2-2019Q2 单季度建材行业负债情况.6 图表 9：2015Q2-2019Q2 单季度建材行业 ROE.7 图表 10：2016Q1-2019Q2 建材行业 ROE（TTM）.7 图表 11：2019 年上半年建材各板块收入增速.7 图表 12：2019 年二季度建材各板块收入增速.7 图表 13：2019 年上半年建材各板块归母净利润增速.7 图表 14：2019 年二季度建材各板块归母净利润增速.7 图表 15：2019 年上半年及 2019 年二季度建材子板块盈利能力.8 图表 16：2019 年上半年建材子板块费用控制能力.8 图表 17：2019 年二季度建材子板块费用控制能力.8 图表 18：2019 年上半年建材子板块现金流情况.9 图表 19：2019 年二季度建材子板块现金流情况.9 图表 20：2019H1 建材上市公司归母净利润同比增速.10 图表 21：2019Q2 建材上市公司归母净利润同比增速.10 图表 22：2015Q2-2019Q2 单季度水泥行业营收归母净利润增速.11 图表 23：2015Q2-2019Q2 水泥行业二季度单季营收及归母净利润增速.11 图表 24：2015Q2-2019Q2 单季度水泥行业毛利率及净利率.11 图表 25：2015Q2-2019Q2 水泥行业二季度单季毛利率及净利率.11 图表 26：2015Q2-2019Q2 单季度水泥行业营运能力.12 图表 27：2015Q2-2019Q2 水泥行业二季度单季营运能力.12 图表 28：2015Q2-2019Q2 单季度水泥行业 ROE.12 图表 29：2016Q1-2019Q2 水泥行业 ROE(TTM).12 图表 30：2015Q2-2019Q2 单季度玻璃行业营收归母净利润增速.13 图表 31：2015Q2-2019Q2 玻璃行业二季度单季营收及归母净利润增速.13 图表 32：2015Q2-2019Q2 单季度玻璃行业毛利率及净利率.13 图表 33：2015Q2-2019Q2 玻璃行业二季度单季毛利率及净利率.13 图表 34：2015Q2-2019Q2 单季度玻璃行业营运能力.13 图表 35：2015Q2-2019Q2 玻璃行业二季度单季营运能力.13 图表 36：2015Q2-2019Q2 单季度玻璃行业 ROE.14 图表 37：2016Q1-2019Q2 玻璃行业 ROE(TTM).14 图表 38：2015Q2-2019Q2 单季度玻纤行业营收归母净利润增速.14 图表 39：2015Q2-2019Q2 玻纤行业二季度单季营收及归母净利润增速.14 2 2 3 4 1 5 1 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 4:1 6 行业研究/深度研究|2019 年 09 月 02 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 图表 40：2015Q2-2019Q2 单季度玻纤行业毛利率及净利率.15 图表 41：2015Q2-2019Q2 玻纤行业二季度单季毛利率及净利率.15 图表 42：2015Q2-2019Q2 单季度玻纤行业营运能力.15 图表 43：2015Q2-2019Q2 玻纤行业二季度单季营运能力.15 图表 44：2015Q2-2019Q2 单季度玻纤行业 ROE.15 图表 45：2016Q1-2019Q2 玻纤行业 ROE(TTM).15 图表 46：2015Q2-2019Q2 单季度消费建材行业营收归母净利润增速.16 图表 47：2015Q2-2019Q2 消费建材行业二季度营收及归母净利润增速.16 图表 48：2015Q2-2019Q2 单季度消费建材行业毛利率及净利率.16 图表 49：2015Q2-2019Q2 消费建材行业二季度单季毛利率及净利率.16 图表 50：2015Q2-2019Q2 单季度消费建材行业营运能力.16 图表 51：2015Q2-2019Q2 消费建材行业二季度单季营运能力.16 图表 52：2015Q2-2019Q2 单季度消费建材行业 ROE.17 图表 53：2016Q1-2019Q2 消费建材行业 ROE(TTM).17 图表 54：2014-2019Q2 消费建材部分细分行业收入增速.17 图表 55：2014-2019Q2 消费建材部分细分行业净利润增速.17 图表 56：2015Q2-2019Q2 单季度混凝土行业营收归母净利润增速.18 图表 57：2015Q2-2019Q2 混凝土行业二季度营收及归母净利润增速.18 图表 58：2015Q2-2019Q2 单季度混凝土行业毛利率及净利率.18 图表 59：2015Q2-2019Q2 混凝土行业二季度单季毛利率及净利率.18 图表 60：2015Q2-2019Q2 单季度混凝土行业营运能力.18 图表 61：2015Q2-2019Q2 混凝土行业二季度单季营运能力.18 图表 62：2015Q2-2019Q2 单季度混凝土行业 ROE.19 图表 63：2016Q1-2019Q2 混凝土行业 ROE(TTM).19 图表 64：2015Q2-2019Q2 单季度耐火材料行业营收归母净利润增速.19 图表 65：2015Q2-2019Q2 耐火材料行业二季度营收及归母净利润增速.19 图表 66：2015Q2-2019Q2 单季度耐火材料行业毛利率及净利率.19 图表 67：2015Q2-2019Q2 耐火材料行业二季度单季毛利率及净利率.19 图表 68：2015Q2-2019Q2 单季度耐火材料行业营运能力.20 图表 69：2015Q2-2019Q2 耐火材料行业二季度单季营运能力.20 图表 70：2015Q2-2019Q2 单季度耐火材料行业 ROE.20 图表 71：2016Q1-2019Q2 耐火材料行业 ROE(TTM).20 图表 72：华泰建材重点跟踪公司估值表.21 2 2 3 4 1 5 1 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 4:1 6 行业研究/深度研究|2019 年 09 月 02 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 建材行业：建材行业：盈利能力维持高位盈利能力维持高位，费用率全面下滑，费用率全面下滑 建材建材行业收入及利润增速有所放缓。行业收入及利润增速有所放缓。2019 年二季度我们跟踪的 49 家建材行业上市公司总计实现营收 1201 亿元，同比增长 24.9%，增速环比下降 10.7pct，归母净利润 194 亿元，同比增长 8.6%，增速环比下降 27.3pct。收入增速在 2018 年达到高位后，2019 年持续下滑，Q2 单季增速环比继续放缓，且低于 2018Q2 增速，净利润增速环比大幅回落。图表图表1：2015Q2-2019Q2 单季度建材行业营收及增速单季度建材行业营收及增速 图表图表2：2015Q2-2019Q2 单季度建材行业归母净利润及增速单季度建材行业归母净利润及增速 资料来源：Wind、华泰证券研究所 资料来源：Wind、华泰证券研究所 2019Q2 建材行业盈利能力环比改善。建材行业盈利能力环比改善。2019H1 建材行业毛利率 32.0%，同比下降 3.0pct；净利润率 15.3%，同比下降 1pct。2019Q2 行业毛利率为 30.5%，同比下降 5.9pct，环比提升 0.7pct；净利率 17.7%，同比下降 0.9pct，环比提 4.8pct。规模效应显现，费用率全面下滑。规模效应显现，费用率全面下滑。2019H1 行业销售费用率 4.79%，同比减少 0.24pct；2019Q2 销售费用率 4.79%，同比提升 0.07pct。2019H1 行业管理费用率 6.07%，同比下降 0.7pct；2019Q2管理费用率 5.6%，同比下降 0.28pct。2019H1行业财务费用率 0.93%，同比下滑 0.63pct；2019Q2 财务费用率为 0.68%，同比下降 0.45pct。图表图表3：2015Q2-2019Q2 单季度建材行业盈利能单季度建材行业盈利能力力 图表图表4：2015Q2-2019Q2 单季度建材行业三项费用单季度建材行业三项费用 资料来源：Wind、华泰证券研究所 资料来源：Wind、华泰证券研究所 收现比小幅提高收现比小幅提高，经营现金流与净利润基本匹配。，经营现金流与净利润基本匹配。2019H1 行业平均收现比为 100.0%，同比提升 0.2pct；2019Q2 收现比为 99.2%，同比提升 2.9pct。2019H1 行业经营性现金流/归母净利润94.1%，同比提升5.2pct。2019Q2行业经营性现金流/归母净利润为129%，同比提升 10pct。(20)(10)010203040506002004006008001,0001,2001,4002015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q2(%)(亿元)建材营业收入建材营收增速（右）(100)01002003004005000501001502002502015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q2(%)(亿元)建材净利润建材净利增速（右）05101520202326293235382015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q2(%)(%)建材毛利率建材净利率（右）0246810122015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q2(%)建材销售费用率建材管理费用率建材财务费用率2 2 3 4 1 5 1 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 4:1 6 行业研究/深度研究|2019 年 09 月 02 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 图表图表5：2015Q2-2019Q2 单季度建材行业收现比单季度建材行业收现比 图表图表6：2015Q2-2019Q2 单季度建材行业经营性现金流单季度建材行业经营性现金流/归母净利润归母净利润 资料来源：Wind、华泰证券研究所 资料来源：Wind、华泰证券研究所 收入扩张，周转率普遍提升。收入扩张，周转率普遍提升。2019H1 行业应收账款周转率为 3.96，同比提升 0.47 次；2019Q2 行业应收账款周转率为 2.21 次，同比提升 0.21 次。2019H1 存货周转率为 3.74次，同比提升 0.1 次；2019Q2 存货周转率为 2.0 次，提升 0.32 次。2019H1 总资产周转率为 0.36 次，同比提升 0.04 次；2019Q2 总资产周转率为 0.20 次，同比提升 0.01 次。偿债能力持续改善偿债能力持续改善，2019Q2 行业资产负债率为 45.2%，同比减少 0.57pct。流动比率为139.0%，较去年同期提升 11.5pct；速动比率为 117.2%，较去年同期提升 11.1pct。图表图表7：2015Q2-2019Q2 单季度建材行业资产周转情况单季度建材行业资产周转情况 图表图表8：2015Q2-2019Q2 单季度建材行业负债情况单季度建材行业负债情况 资料来源：Wind、华泰证券研究所 资料来源：Wind、华泰证券研究所 ROE连续连续12个季度同比上行。个季度同比上行。2019H1建材行业ROE为11.2%，同比提升1.8pct。2019Q2行业 ROE 为 6.5%，同比提升 0.1pct，连续第十二个季度 ROE 同比上行。808590951001051101151202015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2(%)建材现收比02004006008001,0002015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2(%)建材经营现金流/净利润051015202501002003002015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q2(%)(%)建材应收账款周转率建材存货周转率建材总资产周转率（右）4042444648505254564060801001201401602015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q2(%)(%)建材流动比率建材速动比率建材资产负债率(右）2 2 3 4 1 5 1 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 4:1 6 行业研究/深度研究|2019 年 09 月 02 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表图表9：2015Q2-2019Q2 单季度建材行业单季度建材行业 ROE 图表图表10：2016Q1-2019Q2 建材行业建材行业 ROE（TTM）资料来源：Wind、华泰证券研究所 资料来源：Wind、华泰证券研究所 水泥水泥仍处于景气扩张周期，玻璃仍处于景气扩张周期，玻璃 19Q2 盈利同比改善盈利同比改善 收入增速，2019H1 水泥、混凝土、消费建材排名前三，收入增速分别达 48%/23%/23%；2019Q2 同样是水泥、混凝土、消费建材排名前三，收入增速分别达 43%/26%/24%；归母净利润增速，2019H1 混凝土、水泥、消费建材排名前三，归母净利润分别增长95%/30%/15%；2019Q2 混凝土、水泥、消费建材排名前三，归母净利润分别增长50%/20%/19%。图表图表11：2019 年上半年建材各板块收入增速年上半年建材各板块收入增速 图表图表12：2019 年二季度建材各板块收入增速年二季度建材各板块收入增速 资料来源：Wind、华泰证券研究所 资料来源：Wind、华泰证券研究所 图表图表13：2019 年上半年建材各板块归母净利润增速年上半年建材各板块归母净利润增速 图表图表14：2019 年二年二季度建材各板块归母净利润增速季度建材各板块归母净利润增速 资料来源：Wind、华泰证券研究所 资料来源：Wind、华泰证券研究所 012345672015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2(%)建材ROE05101520252016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2(%)建材ROE（TTM）48%23%23%14%12%1%0%10%20%30%40%50%水泥混凝土消费建材 耐火材料玻纤玻璃2019年上半年建材各板块收入增速43%26%24%5%12%-1%-10%0%10%20%30%40%50%水泥混凝土消费建材 耐火材料玻纤玻璃2019年二季度建材各板块收入增速-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%混凝土水泥消费建材 耐火材料玻纤玻璃2019年上半年建材各板块净利润增速-10%0%10%20%30%40%50%60%混凝土水泥消费建材玻纤耐火材料玻璃2019年二季度建材各板块净利润增速2 2 3 4 1 5 1 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 4:1 6 行业研究/深度研究|2019 年 09 月 02 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 子行业盈利能力有所下降。子行业盈利能力有所下降。2019H1 仅混凝土行业盈利能力有所提升，毛利率同比提升 1pct至 14.1%，毛利率下滑较多的行业有：水泥（-5.9pct），玻纤（-2.4pct），主要系成本上涨过快，同时玻纤价格上半年同比下滑；除此之外，玻璃、耐材行业毛利率同比分别下滑 1.9、1.0pct，消费建材行业毛利率同比持平。从 19Q2 来看，毛利率同比增加的行业有消费建材（+0.8pct）、混凝土（+0.8pct）。图表图表15：2019 年上半年及年上半年及 2019 年二季度建材子板块年二季度建材子板块盈盈利能力利能力 毛利率（毛利率（%、pct）净利率（净利率（%、pct）2019 上半年上半年 上半年上半年同比同比 2019Q2 2019Q2 同比同比 2019 上半年上半年 上半年上半年同比同比 2019Q2 2019Q2 同比同比 水泥水泥 34.8-5.9 31.6-10.9 19.3-2.6 22.4-2.3 玻璃玻璃 22.6-1.9 24.0-0.7 6.8-1.6 8.0-0.1 玻纤玻纤 33.0-2.4 32.5-2.2 14.7-0.9 16.1 0.2 消费建材消费建材 35.3 0.0 36.4 0.8 11.9-0.9 14.1-0.7 混凝土混凝土 14.1 1.0 15.2 0.8 4.3 1.6 5.5 0.9 耐火材料耐火材料 28.9-1.0 30.5-1.4 7.5-0.1 8.7-0.3 资料来源：Wind、华泰证券研究所 注：2019 上半年及 2019Q2 数据单位为%，同比数据单位为 pct 2019H1 水泥、水泥、混凝土、耐材费用率整体有所改善混凝土、耐材费用率整体有所改善。2019 年上半年费用率有所改善的板块分别为水泥（-2.5pct）、混凝土（-0.7pct）及耐材（-0.1pct），其中水泥及耐火材料板块财务费用率改善最为明显。消费建材的费用率同比有所提升（+1.5pct），玻璃、玻纤费用率维持稳定。图表图表16：2019 年上半年建材子板块费年上半年建材子板块费用控制能力用控制能力 期间费用率（期间费用率（%、pct）销售费用率（销售费用率（%、pct）管理费用管理费用率（率（%、pct）财务费用率（财务费用率（%、pct）2019H1 同比同比 2019H1 同比同比 2019H1 同比同比 2019H1 同比同比 水泥水泥 8.6-2.5 3.4-0.6 4.8-0.9 0.4-1.1 玻璃玻璃 14.7 0.1 3.2 0.2 8.8 0.0 2.7-0.1 玻纤玻纤 16.2 0.2 4.3 0.1 8.5-0.1 3.4 0.1 消费建材消费建材 21.3 1.5 12.0 1.2 8.4-0.2 0.9 0.5 混凝土混凝土 7.5-0.7 1.5-0.3 4.8-0.2 1.3-0.1 耐火材料耐火材料 18.6-0.1 8.6 0.2 8.9 0.3 1.1-0.5 资料来源：Wind、华泰证券研究所 注：2019H1 数据单位为%，同比数据单位为 pct 图表图表17：2019 年二季度建材子板年二季度建材子板块费用控制能力块费用控制能力 期间费用率（期间费用率（%、pct）销售费用率（销售费用率（%、pct）管理费用管理费用率（率（%、pct）财务费用率（财务费用率（%、pct）2019Q2 2019Q2 同比同比 2019Q2 2019Q2 同比同比 2019Q2 2019Q2 同比同比 2019Q2 2019Q2 同比同比 水泥水泥 8.0-1.3 3.5-0.3 4.3-0.3 0.2-0.8 玻璃玻璃 14.5 0.4 3.1 0.1 8.9 0.7 2.4-0.4 玻纤玻纤 14.0-0.8 3.9-0.3 8.0-0.5 2.1 0.1 消费建材消费建材 19.7 1.9 11.4 1.4 7.5 0.0 0.8 0.5 混凝土混凝土 6.7-0.5 1.4-0.1 4.3-0.1 1.0-0.3 耐火材料耐火材料 19.2 1.1 8.8 0.6 9.7 0.5 0.6 0.0 资料来源：Wind、华泰证券研究所 注：2019Q2 数据单位为%，同比数据单位为 pct 2019H1 水泥及玻璃收现比同比提升水泥及玻璃收现比同比提升，玻纤有所下滑，玻璃行业盈余现金保障倍数高。，玻纤有所下滑，玻璃行业盈余现金保障倍数高。2019年上半年除了水泥及玻璃行业收现比小幅提升外，其余行业均有不同程度的下滑。其中下滑较多的板块为玻纤（-10.8）及耐材（-6.0）；利润角度，我们跟踪的四大子行业（水泥、玻璃、玻纤、家装建材）中，仅水泥、玻璃及耐材的经营活动现金流/归母净利润处在较为正常的水平，水泥与耐材现金流与净利润基本匹配，玻璃经营活动现金流入高于净利润，玻纤和消费建材板块盈余现金保障倍数同比下滑，混凝土板块虽同比有较大幅度增长，但仍不乐观。2 2 3 4 1 5 1 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 4:1 6 行业研究/深度研究|2019 年 09 月 02 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 图表图表18：2019 年上半年建材子板块现金年上半年建材子板块现金流情况流情况 收现比收现比(%、pct)经营活动现金流经营活动现金流/归母净利润归母净利润(%、pct)2019H1 同比同比 2019H1 同比同比 水泥水泥 112.5 0.7 115.9 6.7 玻璃玻璃 91.5 0.4 151.1 16.4 玻纤玻纤 74.7-10.8 88.8-31.3 消费建材消费建材 96.2-3.7-11.4-17.2 混凝土混凝土 52.5-4.0-184.0 349.7 耐火材料耐火材料 71.9-6.0 108.4 38.1 资料来源：Wind、华泰证券研究所 注：2019H1 数据单位为%，同比数据单位为 pct 图表图表19：2019 年二季度建材子板块现金流情况年二季度建材子板块现金流情况 收现比收现比(%、pct)经营活动现金流经营活动现金流/归母净利润归母净利润(%、pct)2019Q2 2019Q2 同比同比 2019Q2 2019Q2 同比同比 水泥水泥 114.6 8.6 127.6 8.5 玻璃玻璃 95.6 0.6 180.5-32.7 玻纤玻纤 72.6-16.8 134.3-54.5 消费建材消费建材 86.3-5.7 131.5 65.5 混凝土混凝土 45.4-8.5 14.8-46.4 耐火材料耐火材料 79.8 1.4 201.9 93.7 资料来源：Wind、华泰证券研究所 注：2019Q2 数据单位为%，同比数据单位为 pct 公司层面，2019 年上半年混凝土公司集体显示了较高的业绩弹性，其中深天地 A/西部建设/建研集团净利润同比增速分别高达 3498%/284%/76%，这与 18 年上半年的低基数有关；水泥公司归母净利润继续维持高增速，祁连山、天山股份、宁夏建材、上峰水泥、青松建化、华新水泥、冀东水泥业绩增速均超过 50%，公司所处区域多为华北、西北、华中、川渝及长三角等地，体现出当地较好的需求情况；消费建材中坚朗五金、三棵树、亚士创能、凯伦股份归母净利润增速均在 50 以上，多为地产竣工品种。2 2 3 4 1 5 1 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 4:1 6 行业研究/深度研究|2019 年 09 月 02 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 图表图表20：2019H1 建材上市公司归母净利润同比增速建材上市公司归母净利润同比增速 资料来源：Wind、华泰证券研究所 图表图表21：2019Q2 建材上市公司归母净利润同比增速建材上市公司归母净利润同比增速 资料来源：Wind、华泰证券研究所 050100150200250300深天地A西部建设坚朗五金祁连山天山股份三棵树宁夏建材上峰水泥亚士创能建研集团凯伦股份中材科技青松建化冀东水泥华新水泥瑞泰科技帝欧家居东方雨虹耀皮玻璃长海股份再升科技科顺股份蒙娜丽莎秀强股份惠达卫浴海螺水泥万年青鲁阳节能伟星新材三圣股份(%)3498.022019H1归母净利润增速020406080100120140160180200瑞泰科技北玻股份深天地A坚朗五金中材科技三棵树凯伦股份西部建设上峰水泥建研集团天山股份东方雨虹帝欧家居耀皮玻璃宁夏建材秀强股份华新水泥祁连山长海股份万年青蒙娜丽莎亚士创能南玻A青松建化惠达卫浴三圣股份亚玛顿科顺股份再升科技伟星新材(%)521.882019Q2归母净利润增速2 2 3 4 1 5 1 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 4:1 6 行业研究/深度研究|2019 年 09 月 02 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 主要子板块业绩分析主要子板块业绩分析 水泥：水泥：水泥盈利彰显韧性，下半年有望继续超预期水泥盈利彰显韧性，下半年有望继续超预期 我们跟踪的 11 家水泥公司(冀东水泥、上峰水泥、万年青、天山股份、塔牌集团、青松建化、宁夏建材、海螺水泥、祁连山、华新水泥、福建水泥)，2019 年上半年合计实现收入1238 亿元，YoY+47.5%，实现归母净利润 239 亿元，YoY+30.2%；2019Q2 合计实现收入 698 亿元，YoY+32.4%，实现归母净利润 157 亿元，YoY+20.3%。水泥行业营收增速在 2018Q4 创出新高之后，2019 年单季收入增速持续放缓；归母净利润增速在经历 17Q2、18Q2 两个高点后，19Q2 明显下滑，但净利润同比仍在增长。根据统计局数据，2019 年上半年全国水泥产量 10.45 亿吨，同比增长 6.8%，实际需求好于预期，主要系地产投资韧性和基建在建项目进展较好；根据数字水泥网数据，2019 上半年全国水泥均价 408 元/吨，同比增长 4%，其中华北、西北等地提价明显。纵观整个淡季期间，各区域水泥价格仍然维持坚挺，淡季价格回落幅度基本符合预期，并未出现较大幅度下滑，为后期市场奠定基础。目前华东地区水泥价格已经开始涨价，随着雨水减少、高温天气消退，水泥下游需求有望进一步提升，我们预计下半年水泥价格将继续上行，旺季值得期待。图表图表22：2015Q2-2019Q2 单季度水泥行业营收归母净利润增速单季度水泥行业营收归母净利润增速 图表图表23：2015Q2-2019Q2 水泥行业二季度单季营收及归母净利润增速水泥行业二季度单季营收及归母净利润增速 资料来源：Wind、华泰证券研究所 注：跟踪的 11 家水泥公司 15Q4 净利润-0.8 亿，16Q1 净利润-5 亿；资料来源：Wind、华泰证券研究所 图表图表24：2015Q2-2019Q2 单季度水泥行业毛利率及净利率单季度水泥行业毛利率及净利率 图表图表25：2015Q2-2019Q2 水泥行业水泥行业二二季度单季毛利率及净利率季度单季毛利率及净利率 资料来源：Wind、华泰证券研究所 资料来源：Wind、华泰证券研究所 (200)(100)0100200300400500600700(50)(30)(10)10305070902015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q2(%)(%)水泥营收增速水泥净利增速（右）(100)(50)050100150200(30)(20)(10)010203040502015Q22016Q22017Q22018Q22019Q2(%)(%)Q2水泥营收增速Q2水泥净利增速（右）(5)051015202530010203040502015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q2(%)(%)水泥毛利率水泥净利率（右）051015202530010203040502015Q22016Q22017Q22018Q22019Q2(%)(%)Q2水泥毛利率Q2水泥净利率（右）2 2 3 4 1 5 1 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 3 1 4:1 6 行业研究/深度研究|2019 年 09 月 02 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12 图表图表26：2015Q2-2019Q2 单季度水泥行业营运能力单季度水泥行业营运能力 图表图表27：2015Q2-2019Q2 水泥行业水泥行业二二季度单季营运能力季度单季营运能力 资料来源：Wind、华泰证券研究所