识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/32[Table_Page]深度分析|家用轻工证券研究报告[Table_Title]家用轻工行业整装深度：定制龙头收入再次加速的第二增长极[Table_Summary]核心观点：传统整装市场空间以及竞争格局本文着重测算未来整装空间，详述目前整装参与者，探讨如何成就全国范围的整装模式，以及揭示未来哪种模式最终能够胜出。根据测算，预计2019-2021年整装规模分别为1.87万亿、1.82万亿、1.76万亿，同比分别下滑3%、3%、3%，整体平稳下滑，但其中精装房需求增速明显，存量房市场空间较大。建筑装饰行业总体集中度极低，行业仍有集中度提升的可能性，主要来自于政策端、需求端、供给端三方助力。整装公司的演进路径虽然整体来看，行业集中度提升空间仍大，但整装公司行业中想获得一席之地仍需依靠自身优势。要打造全国性的整装模式则需要以下三大能力：（1）强大的产品工业化能力；（2）强大的信息化系统；（3）强大的供应商、服务商整合能力与利益分配能力。现有市场参与者的市占率提升困局过去市场曾提出两次家装行业市占率提升的逻辑，一次是2014年开始的互联网家装风潮，其中参与者包括土巴兔、齐家网、爱空间等互联网家装公司，另一次是2016年开始的家装公司垂直整合模式，但目前均有困境。互联网家装：创新突破，但低估复杂程度；传统家装公司：跟进垂直整合平台，规模瓶颈受压制；而赋能型的定制家具企业有望突破。细分来看，产品工业化能力方面，定制家具公司借助品牌实力更容易在整装端获得消费者青睐；信息化系统方面，定制企业零售端的长链条运营天然需要极其复杂的信息化系统支撑，在拓展整装领域具有先发优势；强大的供应商、服务商整合能力与利益分配能力方面，定制企业的产品占据整装木作中较大部分，统领全屋装修风格，因此更适合作为整合方。此外定制企业吸取流量型与垂直平台型整装公司经验，有望实现全国性扩展。相关标的：欧派家居、尚品宅配当前来看，定制企业中欧派家居与尚品宅配具有较大先发优势。以欧派家居为例，测算在不同净利率水平下，整装业务对公司整体盈利水平的影响，从结果来看，整体净利率波动范围在1个pct左右，影响有限。欧派家居：未来公司整装业务空间有望达到450-700亿元，预计公司2019-2021年EPS分别为4.30、4.97、5.74元/股，对应2020年PE23倍，维持公司买入评级。尚品宅配：预计2019-2021年归母净利润分别为5.5、6.2、6.8亿元，给予2020年28xPE合理估值，合理价值86.8元/股，...
