家用电器行业：2019AWE展览白电系列中外其他白电品牌篇-20190319-兴业证券-17页.pdf

请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行业跟行业跟踪踪 报报告告 证券研究报告证券研究报告 家用电器家用电器 分析师：王家远 S0190517070001 研究助理：郭军 推荐推荐 (维持维持 ）2019 2019 AWEAWE 展览白电展览白电系列系列：中外中外其他其他白电白电品牌品牌篇篇 2019 年年 03 月月 19 日日 报告正文报告正文 事件事件 2019 年 3 月 14-17 日，中国家电及消费电子博览会（Appliance&Electronics World Expo，简称 AWE）在上海举办。我们推出行业系列跟踪报告。点评点评 白电方面，除了格力、美的、海尔外，还有大量的中外白电品牌参与本次会展。总体来说，海外大型品牌的参会意愿强烈，且产品具有较强竞争力；国内中小品牌的产品差异度有限。白电方面，除了格力、美的、海尔外，还有大量的中外白电品牌参与本次会展。总体来说，海外大型品牌的参会意愿强烈，且产品具有较强竞争力；国内中小品牌的产品差异度有限。图图 1 1、2 2019019 年年 A AWEWE 海外白电品牌主海外白电品牌主会场会场 资料来源：AWE 官网，兴业证券经济与金融研究院整理 1、松下、松下 1.1、等离子1.1、等离子 松下的纳米水离子技术是其本次展示的重点内容之一。该技术拥有优异的除菌、除臭和保湿效果松下的纳米水离子技术是其本次展示的重点内容之一。该技术拥有优异的除菌、除臭和保湿效果，被大范围运用于日本公共交通、酒店、餐厅和医院等公共领域，也被作为汽车的重要设备。相比于普通的负离子技相比于普通的负离子技 1 9 9 3 6 2 3 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 0 8:0 6股票报告网整理http:/ 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 -2-行业跟踪报行业跟踪报告告 术，术，松下的纳米水离子的优势在于：松下的纳米水离子的优势在于：1）水含量是普通负离子的）水含量是普通负离子的 1000 倍；倍；2）存活时间是负离子的）存活时间是负离子的 6 倍；倍；3）具有抑菌的作用。）具有抑菌的作用。基于松下领先的纳米水离子技术，松下推出了双离子净化空调、空气净化器、电吹风、电子坐便盖等产品。基于松下领先的纳米水离子技术，松下推出了双离子净化空调、空气净化器、电吹风、电子坐便盖等产品。双离子净化空调相较于普通的空调，拥有更好地空气净化作用。含有纳米水离子技术的电吹风则能够对受损毛发进行修复。图图 2 2、历代水离子技术历代水离子技术 图图 3 3、松下新一代双离子净化空调松下新一代双离子净化空调 资料来源：AWE 会场、兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：AWE 会场、兴业证券经济与金融研究院整理 1.2、空调1.2、空调 除了纳米水离子技术，松下还展示了其在空调领域的其他技术，包括蓄热系统、外出自动除湿技术等。蓄热系统除了纳米水离子技术，松下还展示了其在空调领域的其他技术，包括蓄热系统、外出自动除湿技术等。蓄热系统通过加热冷媒，利用冷媒进行化霜，增加空调的制热效能，可以做到除霜时室内温度下降小于 1 度，普通空调化霜时室内温度会下降 5-6 度。外出自动除湿技术外出自动除湿技术借助湿度传感器，在外出时当空调湿度高于 70%自动除湿，低于 50%自动关机，避免霉菌在空调内部繁殖。图图 4 4、松下空调储热系统松下空调储热系统 图图 5 5、松下、松下空调空调外出自动除湿外出自动除湿技术技术 1 9 9 3 6 2 3 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 0 8:0 6股票报告网整理http:/ 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 -3-行业跟踪报行业跟踪报告告 资料来源：AWE 会场、兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：AWE 会场、兴业证券经济与金融研究院整理 相较于国产空调，松下空调的部分优势在于：松下空调的部分优势在于：1）2 分钟即可完成化霜分钟即可完成化霜，远低于普通国产空调 30 分钟化霜的能效；2）使用的年限更久）使用的年限更久，全装进口的松下空调使用年限可达 20 年。1.3、洗衣机1.3、洗衣机 在松下展示的多款洗衣机中，Alpha 洗衣机获得了本届艾普利奖的金奖。该洗衣机与保时捷合作设计，外观含有包豪斯极简理念，内筒造型模仿跑车轮毂。功能上，除了自清洁功能，该洗衣机在清洗完成后还将自动打开机门，使外部的新鲜空气进入滚筒，防止衣物由于长时间密闭而发霉。图图 6 6、松下松下 A ALPHALPHA 洗衣机洗衣机 图图 7 7、松下光动银除菌洗衣机松下光动银除菌洗衣机 1 9 9 3 6 2 3 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 0 8:0 6股票报告网整理http:/ 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 -4-行业跟踪报行业跟踪报告告 资料来源：AWE 会场、兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：AWE 会场、兴业证券经济与金融研究院整理 1.4、电视1.4、电视 基于透明有机 EL 和 FHD 技术，松下研发出了透明 OLED 电视。在关闭状态下，该电视屏幕为透明状态。该电视可结合家庭的陈列柜使用，在关闭下可展现电视背后摆放的装饰物。该电视预计于明年销售。图图 8 8、松下松下透明透明 O OLEDLED关闭状态关闭状态 图图 9 9、松下、松下透明透明 O OLEDLED打开状态打开状态 1 9 9 3 6 2 3 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 0 8:0 6股票报告网整理http:/ 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 -5-行业跟踪报行业跟踪报告告 资料来源：AWE 会场、兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：AWE 会场、兴业证券经济与金融研究院整理 1.5、其他1.5、其他 除了空冰洗和电视机外，松下还展示了其厨电、小家电等产品，并分别布置出厨电和美容等概念的展示厅。小家电中，配有纳米水离子技术的吹风机备受参会者关注，目前市场售价 2990 元。图图 1010、松下松下厨电厨电概念展示厅概念展示厅 图图 1111、松下、松下厨电厨电产品产品 资料来源：AWE 官网、兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：AWE 会场、兴业证券经济与金融研究院整理 图图 1212、松下美容松下美容概念展示厅概念展示厅 图图 1313、松下、松下美容产品美容产品 1 9 9 3 6 2 3 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 0 8:0 6股票报告网整理http:/ 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 -6-行业跟踪报行业跟踪报告告 资料来源：AWE 会场、兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：AWE 会场、兴业证券经济与金融研究院整理 2、BSH 2.1、博世2.1、博世 作为大型家电企业，博世在本次会展中全面地展示了其各品类产品，包括冰箱、洗衣机、厨电等。冰箱方面作为大型家电企业，博世在本次会展中全面地展示了其各品类产品，包括冰箱、洗衣机、厨电等。冰箱方面，博世今年展出的冰箱在材料上有所创新，如利用铂金材质对食材进行杀菌，但更多是在外观上的变化，如与画家合作设计冰箱外观，或使用陶瓷作为冰箱外壳，陶瓷外壳冰箱售价三万元左右。图图 1 14 4、博世艺术化冰箱博世艺术化冰箱 图图 1 15 5、博世、博世陶瓷陶瓷冰箱冰箱 资料来源：AWE 会场、兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：AWE 会场、兴业证券经济与金融研究院整理 1 9 9 3 6 2 3 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 0 8:0 6股票报告网整理http:/ 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 -7-行业跟踪报行业跟踪报告告 洗衣机方面，博世主推净效除菌系列洗衣机。洗衣机方面，博世主推净效除菌系列洗衣机。该系列洗衣机依靠博世特有的活氧除菌技术，在没有除菌液的帮助下，就可以去除 99.99%的细菌。目前，该系列 6系售价为 6000-8000 元，8 系售价在一万元以上。6 系与 8 系的主要区别在于洗衣机的容量和外观设计。图图 1 16 6、博世净效除菌系列洗衣机、博世净效除菌系列洗衣机 资料来源：AWE 会场，兴业证券经济与金融研究院整理 2.2、西门子2.2、西门子 西门子在本次展会上展示了冰箱、洗衣机、厨电等产品。冰箱方面，西门子今年主要展出云食管家冰箱和智感零度多门冰箱。云食管家冰箱西门子在本次展会上展示了冰箱、洗衣机、厨电等产品。冰箱方面，西门子今年主要展出云食管家冰箱和智感零度多门冰箱。云食管家冰箱内涵智能系统，可通过大屏幕进行交互，功能包括储鲜清单管理、智联食谱推荐、一站在线购物等。智感零度多门冰箱是零度系列的第三代产品，可智能调控智感零度多门冰箱是零度系列的第三代产品，可智能调控 0 度室的温度和湿度。度室的温度和湿度。为了避免食物结冰导致冰晶刺破细胞壁，西门子研发了零度系列冰箱。通过增加0 度室，零度系列冰箱可有效保证食材的新鲜度和营养成分。初代零度系列冰箱为“普通零度”产品，拥有低湿度和高湿度两个 0 度室，但湿度不能调控。二代零度系列冰箱为“零度 plus”产品，在“普通零度”产品的基础上增加了手动调节湿度的功能。最新一代零度系列冰箱是“智感零度”冰箱，可通过内部传感器和电脑控温系统，自动根据用户需求调整 0 度室的湿度。1 9 9 3 6 2 3 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 0 8:0 6股票报告网整理http:/ 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 -8-行业跟踪报行业跟踪报告告 图图 1717、西门子云食管家西门子云食管家冰箱冰箱 图图 1818、西门子智感零度多门冰箱西门子智感零度多门冰箱 资料来源：AWE 会场、兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：AWE 会场、兴业证券经济与金融研究院整理 洗衣机方面，针对目前消费水平提升和洗衣机市场饱和的情况，西门子目前主推洗衣机洗衣机方面，针对目前消费水平提升和洗衣机市场饱和的情况，西门子目前主推洗衣机+干衣机的洗干套装概念。干衣机的洗干套装概念。西门子的洗干套装中的洗衣机和干衣机为两台独立的产品，可并列并列摆放也可以上下叠放。西门子洗干套装的零售价跨度较大，可满足不同类型消费者的需求在，最便宜的套装低于 1 万元，普通套装在 3万元左右。1 9 9 3 6 2 3 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 0 8:0 6股票报告网整理http:/ 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 -9-行业跟踪报行业跟踪报告告 图图 1919、西门子西门子洗干套装洗干套装 资料来源：AWE 会场，兴业证券经济与金融研究院整理 厨电方面厨电方面，西门子展示了大量产品，包括嵌入式洗碗机和吸油烟机等，各产品总体设计感较强，嵌入式产品比重较大。图图 2020、西门子嵌入式西门子嵌入式洗碗机洗碗机 图图 2121、西门子、西门子吸油烟机吸油烟机 资料来源：AWE 会场、兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：AWE 会场、兴业证券经济与金融研究院整理 1 9 9 3 6 2 3 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 0 8:0 6股票报告网整理http:/ 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 -10-行业跟踪报行业跟踪报告告 3、其他白电品牌、其他白电品牌 3.1、Hitachi3.1、Hitachi 日立本次会展展出了带有真空冰温技术+铂金触媒+休眠保险功能的冰箱、带有尼亚加拉大瀑布式洗净+风熨斗烘干科技的洗衣机、带有人感知功能的空调等产品。图图 2222、日立冰箱日立冰箱 图图 2323、日立洗衣机日立洗衣机 资料来源：AWE 会场、兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：AWE 会场、兴业证券经济与金融研究院整理 在规模相对较小的展区中，日立利用了约三分之一的空间来展示其新款空气净化机。该机器由日本著名产品设计家深泽直人设计，HEPA集尘滤网可除去99.97%的 0.3 微米、90%的 0.02 微米的微粒子，独创的高效风扇电机和空气通道设计可产生强劲气流。睡眠模式下，该净化器可将运行噪音降至 28 分贝。1 9 9 3 6 2 3 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 0 8:0 6股票报告网整理http:/ 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 -11-行业跟踪报行业跟踪报告告 图图 2424、日立空气净化机日立空气净化机 资料来源：AWE 会场，兴业证券经济与金融研究院整理 3.2、AEG3.2、AEG AEG 是世界大型家电集团伊莱克斯旗下的德国高端品牌，去年开始与美的合资开展中国销售业务，定位高于博世和西门子。是世界大型家电集团伊莱克斯旗下的德国高端品牌，去年开始与美的合资开展中国销售业务，定位高于博世和西门子。今年 AWE 展会上，AEG 主推三大新产品：真空低温蒸汽烤箱，全嵌式洗碗机，带热泵的洗干一体机。真空低温蒸汽烤箱可有效保留食材的营养水分。真空低温蒸汽烤箱可有效保留食材的营养水分。该烤箱将蒸汽加热和真空密封相结合，在湿度传感器的帮助下保留食材原有风味。同时，该烤箱拥有食物探针，可精准感应食物中心温度，将温度波动控制在 1 度内。目前，此款烤箱已经上市，售价为 36999 元。全嵌式洗碗机的舒适拉降技术提升餐具取用便利性。全嵌式洗碗机的舒适拉降技术提升餐具取用便利性。该洗碗机的舒适拉降技术可将下层碗架自动上升至合适高度，取用下层餐具过程中无需弯腰。另外，该洗碗机的自然空气风干技术可利用自然气流完成干燥，有效降低能耗。带热泵的洗干一体机解决传统产品的烘干痛点。带热泵的洗干一体机解决传统产品的烘干痛点。目前市场上 95%的烘干一体机用高温烘干，难以应对羊毛和丝绸等材质的衣物。此款洗干一体机的烘干过程主要依靠底部空调风的形式吹出的低温冷风，可更好的保护衣物，减小缩水等洗护问题。目前未上市，大概售价 3 万元左右。1 9 9 3 6 2 3 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 0 8:0 6股票报告网整理http:/ 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 -12-行业跟踪报行业跟踪报告告 图图 2525、A AEGEG 真空低温蒸汽烤箱真空低温蒸汽烤箱 图图 2626、A AEGEG 带热泵的洗烘一体机带热泵的洗烘一体机 资料来源：AWE 会场、兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：AWE 会场、兴业证券经济与金融研究院整理 3.3、奥克斯3.3、奥克斯 本届 AWE 上，奥克斯为了突出自己的互联网直卖模式，重点展出了其在京东、苏宁易购等互联网平台销售的空调。另外，奥克斯还展示了自己的中央空调、厨电等产品，产品品类较为丰富。图图 2727、奥克斯互联网直卖空调（奥克斯互联网直卖空调（1 1）图图 2828 奥克斯互联网直卖空调（奥克斯互联网直卖空调（2 2）资料来源：AWE 会场、兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：AWE 会场、兴业证券经济与金融研究院整理 1 9 9 3 6 2 3 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 0 8:0 6股票报告网整理http:/ 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 -13-行业跟踪报行业跟踪报告告 图图 2929 奥克斯中央空调奥克斯中央空调 图图 3030 奥克斯厨电奥克斯厨电 资料来源：AWE 会场、兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：AWE 会场、兴业证券经济与金融研究院整理 3.4、其他品牌3.4、其他品牌 澳柯玛、万宝、上菱空调等中小规模家电企业也积极参与了本次澳柯玛、万宝、上菱空调等中小规模家电企业也积极参与了本次 AWE。澳柯玛。澳柯玛主要展示了艾力特系列、凯撒系列、AI 家智能系列和 U 佳经典系列等制冷产品，其中艾力特系列的主要突出高能效、全方位静音和深度霜冻三大卖点；凯撒系列突出智能语音控制、精确控温两大技术。图图 3131 澳柯玛智慧全冷链澳柯玛智慧全冷链 图图 3232 澳柯玛家庭保鲜解决方案澳柯玛家庭保鲜解决方案 资料来源：AWE 会场、兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：AWE 会场、兴业证券经济与金融研究院整理 1 9 9 3 6 2 3 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 0 8:0 6股票报告网整理http:/ 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 -14-行业跟踪报行业跟踪报告告 图图 3333 万宝智慧生活馆万宝智慧生活馆 图图 3434 上菱空调产品上菱空调产品 资料来源：AWE 会场、兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：AWE 会场、兴业证券经济与金融研究院整理 另外，在另外，在 W2 和和 W3 馆展示的三星、馆展示的三星、LG、海信、海信、TCL、创维等品牌也展出了其白电产品，不过黑电是这些品牌的展示重点。、创维等品牌也展出了其白电产品，不过黑电是这些品牌的展示重点。图图 3535 三星冰箱产品三星冰箱产品 图图 3636 三星空调产品三星空调产品 资料来源：AWE 会场、兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：AWE 会场、兴业证券经济与金融研究院整理 1 9 9 3 6 2 3 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 0 8:0 6股票报告网整理http:/ 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 -15-行业跟踪报行业跟踪报告告 图图 3737 创维厨电产品创维厨电产品 图图 3838 创维创维 A AI I 概念展示厅概念展示厅样板间样板间 资料来源：AWE 会场、兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：AWE 会场、兴业证券经济与金融研究院整理 4、总结、总结 从家电技术上来说，海外品牌拥有一定优势。从家电技术上来说，海外品牌拥有一定优势。比如，近几年国内白电品牌积极推广的新风空调，其实松下早有产品，只是由于较差的国内空气质量，新风系统的滤网需要频繁更换，导致使用体验较差。从从 AI 和和 IoT 等新兴技术上来说，国内部分品牌拥有比较优势。等新兴技术上来说，国内部分品牌拥有比较优势。对比本次海外品牌和海尔的展区，我们可以发现，海尔确实在全屋互联领域的发展步伐上有所领先，海外品牌更多依然立足于单品智能，并且单品智能的程度部分不及国内品牌。海外品牌正从多角度积极发展国内市场。海外品牌正从多角度积极发展国内市场。去年 AWE，伊莱克斯旗下 AEG 与美的合作，合资发展国内市场。今年 AWE，BSH 旗下专业厨房电器品牌容格家电与全球橱柜知名品牌德国柏丽合作，共同为中国消费者提供整体厨房解决方案。图图 3939、德国柏丽德国柏丽厨房样板间厨房样板间 资料来源：AWE 会场，兴业证券经济与金融研究院整理 1 9 9 3 6 2 3 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 0 8:0 6股票报告网整理http:/ 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 -16-行业跟踪报行业跟踪报告告 国内三线品牌产品竞争力有限。国内三线品牌产品竞争力有限。部分三线白电品牌积极参展，但是从展出产品的特征来看，大部分产品竞争力有限，具有差异化特征的产品数量较少。随着国内消费水平的上升和龙头品牌品牌线的丰富，三线品牌的生存环境预计将进一步恶化。风险提示：房地产行业发展低于预期、人民币升值超预期、国际贸易争端升级、风险提示：房地产行业发展低于预期、人民币升值超预期、国际贸易争端升级、家电消费新策力度有限且制定期较长家电消费新策力度有限且制定期较长 1 9 9 3 6 2 3 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 0 8:0 6股票报告网整理http:/ 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 -17-行业跟踪报行业跟踪报告告 分析师声明 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明 投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%审慎增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明 使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外）。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明 特别声明 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究 兴业证券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编：200135 邮箱： 地址：北京西城区锦什坊街35号北楼601-605 邮编：100033 邮箱： 地址：深圳福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座701 邮编：518035 邮箱： 1 9 9 3 6 2 3 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 0 0 8:0 6股票报告网整理http:/