建筑设计行业2018年报&2019一季报综述：业绩增长平稳现金流向好关注19年业绩确定性强的标的-20190504-兴业证券-18页.pdf

请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行业投资策略报告 行业投资策略报告 证券研究报告证券研究报告 建筑装饰建筑装饰推荐推荐 (维持 维持）重点公司重点公司 重点公司 18E 19E 评级 中设集团 1.65 1.98 审慎增持 勘设股份 3.72 4.72 审慎增持 苏交科 0.97 1.20 审慎增持 相关报告相关报告 兴业证券建筑装饰每周观点：关注后期业绩增长确定性强的标的，设计板块长期看好2019-04-28 兴业证券建筑装饰每周观点：西部大开发 20 年，继续看好地产产业链、长三角一体化、西部地区设计标的 2019-4-19 兴证建筑基建数据周报：本周全国基建中标金额 1336 亿元，地方债发行再加快 2019-4-12 分析师：孟杰 S0190513080002 高远 团队成员团队成员 孟杰、黄杨、高远、蔡琨 投资要点投资要点 建筑设计板块 2018 年报情况：业绩增长放缓，现金流改善。具体来看：1)建筑设计板块 2018 年报情况：业绩增长放缓，现金流改善。具体来看：1)新签订单：受区域基建投资状况影响较大，东部区域和全国布局的公新签订单：受区域基建投资状况影响较大，东部区域和全国布局的公司签单较好。司签单较好。2)收入&利润：去杠杆影响，三四季度业绩增速明显放缓。2)收入&利润：去杠杆影响，三四季度业绩增速明显放缓。2018 年，我们统计的 16 家上市建筑设计企业共实现营收 312.43 亿元，较去年同期增长 18.37%；实现归母净利润 33.42 亿，较去年同期增长 25.15%，与 2017 的增速（31.80%）相比明显有所放缓，这也与 2018 年地方政府去杠杆、基建工程推进缓慢有关。分季度看，2018Q1、Q2、Q3、Q4 分别同比增长 31.66%、29.95%、12.87%、8.80%，三季度以来，受地方政府去杠杆、基建工程推进缓慢的影响，收入增速有所放缓。3)盈利能力：利润率有所提升，基建交通设计公司利润率稍高。3)盈利能力：利润率有所提升，基建交通设计公司利润率稍高。2018年，设计板块实现毛利率 30.63%，同比提升 0.13pct；实现净利率11.56%，较去年同期提升 0.54pct；实现 ROE 为 14.59%，同比下降0.44pct。新会计准则下研发费用单独计提，期间费用率有所提升。4)营运能力：应收&总资产周转天数走高，营运能力略有降低。4)营运能力：应收&总资产周转天数走高，营运能力略有降低。2018 年，设计板块应收账款周转天数较去年同期增加 24.53 天；存货周转天数，较去年同期减少 10.95 天；总资产周转天数为 640.35 天，较去年同期增加 32.02 天。随着越来越多的设计公司逐步开展工程总承包业务，行业整体的营业周期呈上升趋势。5)现金流状况：收现提升，建筑设计公司现金流向好。5)现金流状况：收现提升，建筑设计公司现金流向好。2018 年上市建筑工程设计企业经营性现金流净额向好，实现经营性现金流净额49.09 亿元，较去年同期多流入 32.9 亿元，主要因为收现比的提升。建筑设计板块 2019Q1 情况：业绩增长放缓，现金流流出增加。具体来看：建筑设计板块 2019Q1 情况：业绩增长放缓，现金流流出增加。具体来看：1)收入&利润：收入出现下滑，利润增速大幅放缓。1)收入&利润：收入出现下滑，利润增速大幅放缓。2019 年 Q1，板块总收入同比下滑 0.61%，归母净利润同比增长 9.41%，增速双回落。2)盈利能力：利润率有所提升，期间费用大幅上升。2)盈利能力：利润率有所提升，期间费用大幅上升。2019 年 Q1，板块整体毛利率提升 3.21pct，净利率提升 0.91pct。3)现金流状况：收现下降付现上升，现金流大幅流出。3)现金流状况：收现下降付现上升，现金流大幅流出。2019 年 Q1 板块现金流净流出较去年多 17.2 亿元，因收现比下滑同时付现比上升。建筑工程设计行业 2019 年展望与投资策略建筑工程设计行业 2019 年展望与投资策略：2018 年，建筑工程设计板块略跑输大盘，主要因为估值压制。我们认为，2019 年以后，基建投资进入新常态，增速难以回复到过去 2 位数的增长，更多关注区域性投资机会。2019 年，粤港澳、长三角一体化、西部大开发等区域规划频繁落地和推进，助力华东、西部设计标的受益。区域规划支撑基建需求，而龙头集中度提升，将保证未来设计龙头业绩持续稳健增长。从估值角度，设计龙头公司估值都已到达历史低位，安全边际较高。我们认为【中设集团】、【勘设股份】、【苏交科】等设计龙头具备长期投资价值。风险风险提示提示：基建基建投资增速持续放缓投资增速持续放缓、设计行业新签订单出现下滑、民企融资不、设计行业新签订单出现下滑、民企融资不畅、受资金状况影响在手订单落地低于预期畅、受资金状况影响在手订单落地低于预期 title业绩增长平稳，现金流向好，关注 19 年业绩确定性强的标的 建筑设计行业 2018 年报&2019 一季报综述 业绩增长平稳，现金流向好，关注 19 年业绩确定性强的标的 建筑设计行业 2018 年报&2019 一季报综述 2019 年年 05 月月 04 日日2 0 5 8 7 3 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 0 9:1 1 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -2-行业投资策略报告行业投资策略报告 目目 录录 1、建筑设计板块 2018 年报总结：业绩增长放缓，现金流改善.-3-1.1 新签订单：受区域基建投资状况影响较大，东部区域较好.-3-1.2 收入&利润：去杠杆影响，三四季度业绩增速明显放缓.-4-1.3 盈利能力：利润率有所提升，基建交通设计公司利润率稍高.-6-1.4 营运能力：应收&总资产周转天数走高，营运能力略有降低.-7-1.5 现金流状况：收现提升，建筑设计公司现金流向好.-9-2、建筑设计行业 2019 年一季报总结.-10-2.1 收入&利润：收入出现下滑，利润增速大幅放缓.-10-2.2、盈利能力：利润率有所提升，期间费用大幅上升.-11-2.3、现金流状况：收现下降付现上升，现金流大幅流出.-12-3、建筑工程设计行业 2019 年展望与投资策略.-13-3.1、2018 年建筑设计板块行情回顾.-13-3.2、估值低位，业绩增长确定性强，区域政策催化，长期看好设计龙头.-15-图 1、建筑工程设计板块加权平均股价与建筑行业及沪深 300 对比.-14-图 2、2018 年至今建筑设计板块估值（整体法-TTM）.-14-图 3、主要设计公司估值（PE-TTM）处于历史低位.-17-表 1、主要上市工程设计企业基本信息.-3-表 2、上市建筑工程设计企业营运数据汇总.-4-表 3、上市建筑工程设计企业单季度营运数据汇总.-4-表 4、上市建筑工程设计企业 2018 年单季度及 2019Q1 收入（亿元）及增速（%）.-5-表 5、上市建筑工程设计企业 2018 年单季度及 2019Q1 净利润（亿元）及增速（%）.-5-表 6、上市建筑工程设计企业盈利能力（%）及同比变动（百分点）.-6-表 7、上市建筑工程设计企业盈利能力（%）明细.-6-表 8、上市建筑工程设计企业营运能力略有下降.-7-表 9、上市建筑工程设计企业资产负债率有所抬升.-7-表 10、2018 年上市建筑工程设计企业资产负债状况明细.-8-表 11、上市建筑工程设计企业现金流（亿元）及收付现比（%）.-9-表 12、上市建筑工程设计企业现金流（亿元）及收付现比（%）明细数据.-9-表 13、上市建筑工程设计企业一季度营运数据汇总.-10-表 14、上市建筑工程设计企业一季度盈利数据汇总.-11-表 15、上市建筑工程设计企业近年 Q1 现金流（亿元）及收付现比（%）.-12-表 16、建筑设计板块重点公司盈利预测.-17-2 0 5 8 7 3 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 0 9:1 1 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -3-行业投资策略报告行业投资策略报告 报告正文报告正文 截至 2019 年 4 月 30 日，各上市公司 2018 年年报和 2019 年一季报基本披露完毕。我们对 16 家上市建筑设计企业的 2018 年年报和 2019 年一季报情况进行了总结。表表 1 1、主要上市主要上市工程工程设计设计企业企业基本信息基本信息 证券代码证券代码 公司公司 成立日期成立日期 上市日期上市日期 省份省份 主要设计领域主要设计领域 300284.SZ 苏交科 20020829 2012-01-10 江苏省 交通设计 300492.SZ 山鼎设计 20030213 2015-12-23 四川省 工民建设计 300500.SZ 启迪设计 19880303 2016-02-04 江苏省 工民建设计 600629.SH 华建集团 19920612 1993-02-09（借壳）上海 工民建设计 603017.SH 中衡设计 19950414 2014-12-31 江苏省 园区设计 603018.SH 中设集团 20050812 2014-10-13 江苏省 交通设计 603357.SH 设计总院 19940311 2017-08-01 安徽省 交通设计 603458.SH 勘设股份 20100430 2017-08-09 贵州省 交通设计 300649.SZ 杭州园林 20011113 2017-05-05 浙江省 园林设计 300675.SZ 建科院 20070820 2017-07-19 广东省 工民建设计 300668.SZ 杰恩设计 20041011 2017-06-19 广东省 室内设计 002883.SZ 中设股份 19870820 2017-06-20 江苏省 交通设计 300732.SZ 设研院 20070822 2017-12-12 河南省 交通设计 600846.SH 同济科技 1993-06-11 1994-03-11 上海市 工民建设计 603183.SH 建研院 1990-03-28 2017-09-05 江苏省 工民建设计 603909.SH 合诚股份 1995-10-11 2016-06-28 福建省 交通设计 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 1、建筑设计板块建筑设计板块 2018 年报年报总结：总结：业绩业绩增长增长放缓放缓，现金流，现金流改改善善 1 1.1.1、新签订新签订单：受区域基建投资状况影响较大，东部区域较好单：受区域基建投资状况影响较大，东部区域较好 2018 年，我们统计的 16 家上市建筑设计企业，公告订单情况的较少。其中，中设集团新承接业务额 64.11 亿元，较上年增长 24.76%；勘设股份新签订单 50.59亿元，较去年下滑 39%；设计总院新增合同额约 18.36 亿元，较去年下滑 20.07%，在手订单约 29.58 亿元；华建集团全年新签合同额 96.38 亿元，同比增长 15.55%。总体来看，我们发现：(1)由于大多设计院的业务区域主要集中在本省，受省内固定资产投资的影响较大，如设计总院，受安徽省 2018 年高速公路项目推进较慢的影响，订单出现下滑；(2)区域上看，东部省份的设计公司，由于当地政府财力较好，项目推进较为顺利受区域地方政府去杠杆影响较小，订单额保持增长，全国布局的设计企业可以在各区域平衡业务，订单也保持一定增长；但西部省市的设计公司受到地方政府投资项目放缓影响较大，如主要业务集中于贵州的勘设股份，订单出现下滑。2 0 5 8 7 3 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 0 9:1 1 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -4-行业投资策略报告行业投资策略报告 1 1.2.2、收入收入&利润：利润：去杠杆影响，去杠杆影响，三四季度三四季度业绩增速明显业绩增速明显放缓放缓 2018 年，我们统计的 16 家上市建筑设计企业共实现营业总收入 312.43 亿元，较去年同期增长 18.37%；实现营业利润 40.35 亿元，较去年同期增长 20.12%；实现归属于母公司净利润 33.42 亿，较去年同期增长 25.15%，与 2017 的增速（31.80%）相比明显有所放缓，这也与 2018 年地方政府去杠杆、基建工程推进缓慢有关。表表 2 2、上市建筑工程、上市建筑工程设计企业设计企业营运数据汇总营运数据汇总 项目（亿元）项目（亿元）2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 营业总收入 81.57 115.86 130.54 167.89 200.27 263.95 312.43 YOY 8.94%31.08%12.67%-2.01%19.29%31.80%18.37%营业总成本 54.20 79.46 91.08 115.92 138.46 183.45 216.72 营业利润 11.16 16.30 16.13 17.92 23.85 33.55 40.35 YOY 3.69%30.46%-1.00%-1.68%33.07%40.60%20.12%利润总额 12.27 17.76 17.17 18.96 26.34 34.47 41.51 YOY-3.55%27.06%-3.33%-0.07%38.92%30.87%20.43%归属于母公司净利润 9.20 14.01 12.79 14.09 19.53 26.70 33.42 YOY-4.65%32.84%-8.73%0.06%38.55%36.76%25.15%数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 分季度来看，分季度来看，2018Q1、2018Q2、2018Q3、2018Q4 板块总收入为 61.40 亿元、74.61 亿元、67.77 亿元、108.66 亿元，分别同比增长 31.66%、29.95%、12.87%、8.80%，三季度以来，受地方政府去杠杆、基建工程推进缓慢的影响，收入增速有所放缓。表表 3 3、上市建筑工程、上市建筑工程设计企业单季度设计企业单季度营运数据汇总营运数据汇总 项目（亿元）项目（亿元）2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 营业总收入 61.40 74.61 67.77 108.66 YOY 31.66%29.95%12.87%8.80%营业利润 6.99 10.35 8.45 14.56 YOY 39.53%49.93%1.88%10.41%利润总额 7.32 10.36 8.90 14.93 YOY 34.96%48.72%4.62%10.00%归母净利润 5.57 8.38 7.06 12.41 YOY 37.11%51.50%7.76%17.53%数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 分公司来看，分公司来看，板块中 2018 年营收前五的公司为苏交科、华建集团、中设集团、同济科技、勘设股份，分别为 70.30 亿元、59.59 亿元、41.98 亿元、32.84 亿元和 21.52 亿元，需注意的是，收入规模较大的公司往往都有较大一部分 EPC工程总承包业务。从收入增速看，前五公司为杭州园林、启迪设计、合诚股份、中设集团和山鼎设计，除中设集团外，一般都是体量较小、基数较低的2 0 5 8 7 3 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 0 9:1 1 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -5-行业投资策略报告行业投资策略报告 公司，而中设集团则是设计、总承包业务双高增长推动。行业内龙头公司三四季度收入增速普遍放缓。行业内龙头公司三四季度收入增速普遍放缓。行业内的龙头公司，如苏交科、中设集团、设计总院、华建集团等，都呈现出一二季度收入增长提速，而三四季度回落的特征，说明建筑设计公司规模做大、全国布局下，与全国基建投资的关联度更大，因个别大单而能逆行业整体情况实现高增长的情况较少。表表 4 4、上市建筑工程、上市建筑工程设计企业设计企业 20182018 年单季度及年单季度及 2019Q12019Q1 收入（亿元）及增速（收入（亿元）及增速（%）2018Q1 YOY 2018Q2 YOY 2018Q3 YOY 2018Q4 YOY 2018 YOY 2019Q1 YOY 苏交科苏交科 11.49 10.94 18.30 30.27 17.22 6.43 23.29-5.34 70.30 7.84 9.27-19.38 中设集团中设集团 5.82 31.15 11.20 96.78 9.35 55.51 15.61 34.36 41.98 51.23 7.85 34.83 勘设股份勘设股份 4.41 11.85 5.56 42.15 4.32-14.82 7.22 13.95 21.52 11.66 4.35-1.47 设计总院设计总院 4.16 41.97 4.14 58.41 3.45 31.50 4.74-14.90 16.49 20.04 4.02-3.14 华建集团华建集团 12.92 40.81 15.36 26.99 14.37 6.14 16.95-6.34 59.59 12.65 15.58 20.57 设研院设研院 1.90 18.87 2.12 7.87 2.34 32.67 5.03 24.79 11.38 21.72 2.56 34.79 建科院建科院 0.44-12.96 1.10 19.47 0.90 23.94 1.53-8.28 3.97 3.97 0.45 2.63 建研院建研院 0.94 3.80 1.20 8.42 1.14 29.94 1.67 7.50 4.95 11.40 1.03 9.25 中衡设计中衡设计 2.94 51.15 3.65 14.53 3.95 20.44 8.12 32.45 18.66 28.32 3.25 10.43 山鼎设计山鼎设计 0.33 8.67 0.58 74.84 0.49 43.86 0.77 45.32 2.16 44.02 0.48 45.85 启迪设计启迪设计 1.49 65.33 2.23 75.85 2.39 126.10 4.83 160.08 10.94 115.23 2.09 40.32 同济科技同济科技 10.74 38.34 4.75-38.91 4.43-28.04 12.92-11.36 32.84-9.46 6.09-43.30 合诚股份合诚股份 0.77 18.48 1.17 28.60 1.54 102.21 2.82 152.09 6.30 83.19 1.46 89.77 杭州园林杭州园林 1.83 591.55 1.59 317.54 0.34 12.49 1.47 65.99 5.23 185.01 0.98-46.59 杰恩设计杰恩设计 0.62 27.42 0.94 44.11 0.90 24.38 0.96 50.47 3.42 36.76 0.83 33.17 中设股份中设股份 0.60 27.89 0.74 30.05 0.63 1.39 0.73 10.88 2.70 16.47 0.75 25.17 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 5 5、上市建筑工程、上市建筑工程设计企业设计企业 20182018 年单季度及年单季度及 2019Q12019Q1 净利润净利润（亿元）及增速（亿元）及增速（%）2018Q1 YOY 2018Q2 YOY 2018Q3 YOY 2018Q4 YOY 2018 YOY 2019Q1 YOY 苏交科苏交科 0.71 25.51 1.12 17.78 1.83 19.66 2.57 61.54 6.23 34.37 0.88 24.21 中设集团中设集团 0.59 20.80 1.08 51.40 0.75 27.35 1.54 31.07 3.96 33.54 0.76 29.07 勘设股份勘设股份 0.57 12.98 1.16 21.16 0.46-57.48 1.34 78.85 3.53 7.11 0.69 21.08 设计总院设计总院 1.14 64.73 1.32 162.47 1.02 93.01 0.89-23.95 4.37 51.23 1.18 3.67 华建集团华建集团 0.71 47.86 0.77 199.56 0.60-14.15 0.56-50.61 2.64 2.78 0.82 15.01 设研院设研院 0.45 32.15 0.60 77.35 0.70 32.21 1.26 15.63 3.02 31.00 0.47 3.69 建科建科院院-0.27-282.08 0.30 194.91 0.00 273.06 0.31 0.76 0.35 1.89-0.24 12.20 建研院建研院 0.08-27.45 0.19 36.90 0.08-1.16 0.29-10.52 0.65-2.09 0.05-41.82 中衡设计中衡设计 0.20 14.52 0.53-1.37 0.41 12.18 0.54 26.85 1.68 11.74 0.23 10.83 山鼎设计山鼎设计 0.02 144.08 0.06 74.69 0.04 73.65 0.14 4.02 0.27 29.75 0.03 43.91 启迪设计启迪设计 0.12 28.35 0.35 53.46 0.14 34.92 0.51 82.01 1.12 58.60 0.13 8.41 同济科技同济科技 0.77 153.49 0.40 71.74 0.30-36.86 1.54 0.07 3.01 18.11 0.50-34.53 合诚股份合诚股份 0.03-76.00 0.04-80.06 0.28 63.74 0.33 112.07 0.68 9.10 0.06 130.97 杭杭州园林州园林 0.16 183.53 0.09 21.75 0.07 22.36 0.21 28.74 0.52 50.60 0.19 19.52 杰恩设计杰恩设计 0.17 65.40 0.22 40.28 0.23 28.11 0.22 17.80 0.84 34.31 0.21 23.11 中设股份中设股份 0.12 29.20 0.14 14.89 0.14 6.97 0.17 16.13 0.57 15.78 0.14 13.89 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2 0 5 8 7 3 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 0 9:1 1 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -6-行业投资策略报告行业投资策略报告 1 1.3 3、盈利盈利能力能力：利润率：利润率有所提有所提升升，基建交通设计公司利润率稍高基建交通设计公司利润率稍高 2018 年，上市建筑工程设计企业盈利能力有所提升，实现毛利率 30.63%，同比提升 0.13 个百分点；实现净利率 11.56%，较去年同期提升 0.54 个百分点；实现 ROE为 14.59%，同比下降 0.44 个百分点（表 6）。就期间费用率来看，由于 2018 年新会计准则要求研发费用单独计提，之前管理费用之外的一些研发支出也计入新的研发费用统计口径，因而造成含研发费用的期间费用率有所抬升。表表 6、上市建筑工程、上市建筑工程设计设计企业盈利能力企业盈利能力（%）及同比变动（百分点）及同比变动（百分点）项目项目 2014 2015 2016 2017 2018 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 ROE 14.79 13.20 15.18 15.03 14.59 2.51 3.75 3.06 5.05 2.42 较之前一年同期增减 -1.59 1.98 -0.15 -0.44 0.07 0.41 -0.30 0.08 -0.09 毛利率 30.23 30.96 30.87 30.50 30.63 26.49 31.14 30.93 31.97 29.70 较之前一年同期增减 0.73 -0.09 -0.37 0.13 -2.42 0.47 -0.07 1.13 3.21 期间费用占比 13.86 16.04 15.97 15.04 15.76 14.25 14.78 13.28 11.21 17.01 较之前一年同期增减 2.18 -0.07 -0.93 0.71 -2.08 -0.34 -2.76 净利率 10.66 9.09 10.67 10.72 11.26 9.57 11.71 11.06 12.03 10.48 较之前一年同期增减 -1.57 1.58 0.05 0.54 0.42 1.52 -0.65 0.85 0.91 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 分季度来看，分季度来看，板块 Q1、Q2、Q3、Q4 的毛利率分别为 26.49%、31.14%、30.93%、31.97%，分别较去年同期提升-2.42pct、0.47pct、-0.07pct、1.13pct，在收入确认最主要的四季度，毛利率提升明显。分公司分公司来看来看，杰恩设计、中设股份、设研院、设计总院和建研院毛利率居板块前五。总体来看，以房建设计为主的公司，如华建集团、中衡设计等，毛利率低于基建交通设计为主的公司，如设计总院、设研院、勘设股份等；而全国布局的设计企业如苏交科、中设集团、华建集团等，由于业务开展初期投入较多，毛利率相较主攻省内市场的公司而言也较低。表表 7、上市建筑工程设计企业盈利能力（、上市建筑工程设计企业盈利能力（%）明细）明细 ROE 毛利率毛利率 资产减值损失占比资产减值损失占比 费用率费用率 净利率净利率 2018 2019Q1 2018 2019Q1 2018 2019Q1 2018 2019Q1 2018 2019Q1 苏交科苏交科 15.68 2.06 31.23 31.82 4.82 0.90 16.96 18.62 9.16 9.40 中设集团中设集团 17.16 3.06 26.22 29.33 4.11-0.45 11.41 18.01 9.67 9.89 勘设股份勘设股份 16.86 3.00 39.70 42.31 7.12 14.34 17.57 16.40 15.89 设计总院设计总院 22.08 5.33 47.51 48.47 4.45 4.69 11.98 9.05 26.48 29.14 华建集团华建集团 10.18 2.99 25.45 21.50 1.93 18.83 16.36 5.14 5.81 设研院设研院 16.65 2.21 47.65 45.22 6.25 0.62 14.76 21.82 26.51 18.20 建科院建科院 8.04-5.45 38.24-9.14 3.93-0.65 30.11 59.45 8.32-54.57 建研院建研院 9.62 0.68 46.70 44.59 3.15-3.56 28.80 42.93 12.79 4.96 中衡设计中衡设计 9.69 1.27 25.11 20.70 2.47-3.08 11.89 15.09 9.60 7.81 山鼎设计山鼎设计 8.50 0.88 37.95 30.88 5.79 9.57 15.57 14.73 12.36 5.74 启迪设计启迪设计 10.93 1.05 32.21 29.01 3.22 16.75 20.31 11.64 7.20 2 0 5 8 7 3 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 0 9:1 1 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -7-行业投资策略报告行业投资策略报告 同济科技同济科技 13.83 2.19 18.01 20.01 0.42 6.36 7.68 11.50 10.97 合诚股份合诚股份 10.19 0.90 41.26 28.71 5.88-0.74 22.46 22.94 10.79 4.88 杭州园林杭州园林 15.62 5.08 25.50 35.11 2.39 0.67 11.53 13.85 10.00 18.98 杰恩设计杰恩设计 21.11 5.04 52.16 52.74 4.03 2.23 21.45 19.63 24.47 25.43 中设股份中设股份 14.01 3.08 47.73 41.87 3.64 20.59 17.77 21.93 18.81 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 1.41.4、营运能力：营运能力：应应收收&总资产周转总资产周转天数天数走高走高，营运能力略有降低，营运能力略有降低 2018 年，上市建筑工程设计企业应收账款周转天数为 204.1 天，较去年同期增加24.53 天；存货周转天数为 158.52 天，较去年同期减少 10.95 天；总资产周转天数为 640.35 天，较去年同期增加 32.02 天。随着越来越多的设计公司逐步开展工程总承包业务，行业整体的营业周期呈上升趋势。表表 8、上市建筑工程上市建筑工程设计设计企业营运能力企业营运能力略有略有下降下降 项目项目 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 应收账款周转天数 167.82 161.26 173.78 171.82 183.97 179.57 204.10 较去年同期增减 -6.56 12.52-1.96 12.15-4.40 24.53 存货周转天数 435.39 248.96 205.60 214.91 226.99 169.47 158.52 较去年同期增减 -186.43-43.36 9.31 12.08-57.52-10.95 总资产周转天数 811.11 640.35 608.33 588.71 640.35 608.33 640.35 较去年同期增减 -170.76-32.02-19.62 51.64-32.02 32.02 营运周期 603.21 410.22 379.37 386.73 410.96 349.04 362.62 较去年同期增减 -192.99-30.85 7.36 24.23-61.92 13.58 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 建筑行业建筑行业资产负债率资产负债率上升上升。从资产负债率的角度来看，上市建筑工程设计公司的资产负债率整体呈上升趋势，2018 年年报整体为 57.51%，同比上升3.68pct；从流动比率、速动比率角度来看，流动比率和速动比率都略有下降（表 8），或与越来越多的设计公司参与 EPC 工程总承包业务有关。分公司来看，资产负债率较高的也多是工程业务开展较多的公司。表表 9 9、上市建筑工程上市建筑工程设计设计企业资产负债企业资产负债率有所率有所抬升抬升 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 项目项目 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019Q1 资产负债率%59.20 58.25 52.17 58.30 59.94 53.83 57.51 56.15 较去年同期增减 pct -0.95-6.08 6.13 1.64-6.11 3.68 2.90 流动资产/总资产%80.79 76.79 75.22 77.61 74.40 74.45 77.37 77.11 较去年同期增减 pct -4.00-1.57 2.39-3.21 0.05 2.92 3.62 流动比率 1.58 1.52 1.52 1.47 1.40 1.62 1.46 1.54 较去年同期增减 -0.06 0.00-0.05-0.07 0.22-0.16-0.11 速动比率 1.03 1.02 1.03 0.94 0.96 1.18 1.15 1.18 较去年同期增减 -0.01 0.01-0.09 0.02 0.22-0.03-0.04 2 0 5 8 7 3 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 0 9:1 1 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -8-行业投资策略报告行业投资策略报告 表表 1010、20182018 年年上市建筑工程上市建筑工程设计设计企业资产负债企业资产负债状况明细状况明细 应收账款周转天数应收账款周转天数 存货周转天数存货周转天数 总资产周转率总资产周转率 资产负债率资产负债率 流动比率流动比率 速动比率速动比率 苏交科苏交科 274.75 5.18 0.61 62.90 1.33 1.32 中设集团中设集团 261.06 65.42 0.70 62.59 1.31 1.18 勘设股份勘设股份 311.63 40.76 0.58 43.90 1.90 1.82 设计总院设计总院 278.51 0.13 0.57 30.66 2.99 2.99 华华建集团建集团 100.90 168.11 0.75 66.13 1.14 0.73 设研院设研院 365.97 248.77 0.35 46.38 1.96 1.62 建科院建科院 190.22 0.12 0.52 47.60 1.72 1.72 建研院建研院 169.24 90.07 0.55 26.03 2.66 2.36 中衡设计中衡设计 144.71 28.93 0.62 41.22 1.42 1.27 山鼎设计山鼎设计 250.05 0.55 21.98 4.02 4.02 启迪设计启迪设计 129.42 76.81 0.67 41.19 1.72 1.52 同济科技同济科技 59.81 718.28 0.31 75.56 1.28 0.62 合诚股份合诚股份 295.08 34.64 0.61 44.83 2.35 2.19 杭州园林杭州园林 89.39 69.88 1.17 32.48 1.88 1.43 杰恩设计杰恩设计 167.10 0.75 14.78 5.28 5.28 中设股份中设股份 334.98 0.56 15.06 5.63 5.63 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2 0 5 8 7 3 3 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 0 9:1 1 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -9-行业投资策略报告行业投资策略报告 1.51.5、现金流状况现金流状况：收现提升收现提升，建筑设计建筑设计公司现金流向好公司现金流向好 2018 年上市建筑工程设计企业经营性现金流净额向好，实现经营性现金流净额49.09 亿元，较去年同期多流入 32.9 亿元，主要因为收现比的提升。表表 1111、上市建筑工程、上市建筑工程设计设计企业现金流企业现金流（亿元）（亿元）及收付现比（及收付现比（%）项目项目 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019Q1 经营现金净额 7.85 20.75 7.80-9.58 29.44 16.21 49.09-21.28 较去年同期增减 12.9-13.0-17.4 39.0-13.2 32.9-17.2 收现比 94.83 100.62 88.04 91.54 100.05 89.42 100.63 122.44 较去年同期增减 5.8-12.6 3.5 8.5-10.6 11.2-11.2 付现比 69.48 69.03 65.90 74.33 59.36 57.49 60.22 101.28 较去年同期增减 -0.45-3.13 8.43-14.98-1.87 2.74 12.49 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院