计算机软硬件行业科创投资手册系列：当虹科技、中科星图、鸿泉物联解读-20190403-华泰证券-25页.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告行业研究/深度研究 2019年04月03日 计算机软硬件 增持（维持）郭雅丽郭雅丽 执业证书编号：S0570515060003 研究员 010-56793965 郭梁良郭梁良 021-28972067 联系人 1计算机软硬件计算机软硬件:行业周报（第十三周）行业周报（第十三周）2019.03 2计算机软硬件计算机软硬件:科创板企业深度解读：国科创板企业深度解读：国盾量子盾量子2019.03 3计算机软硬件计算机软硬件:科创板企业解读：二十一科创板企业解读：二十一世纪空间世纪空间2019.03 资料来源：Wind 当虹科技、中科星图、鸿泉物联解读当虹科技、中科星图、鸿泉物联解读 科创投资手册系列三家计算机行业公司拟登陆科创板三家计算机行业公司拟登陆科创板 近期计算机行业公司当虹科技、中科星图、鸿泉物联申请科创板上市材料被接收，三家公司的主承销商分别为中信证券、中信建投证券和东方花旗证券。当虹科技在智能视频算法领域深耕多年，并向公共安全领域拓展，2018 年净利润 0.64 亿元。中科星图是国内领先的数字地球产品和服务提供商，2018年净利润 0.87 亿元，鸿泉物联是国内智能驾驶解决方案提供商之一，2018年净利润 0.57 亿元。当虹科技：当虹科技：智能视频算法服务商智能视频算法服务商 公司专注于智能视频技术的算法研究，拥有高质量视频编转码、智能人像识别、全平台播放、视频云服务等核心算法的研究与应用成果，面向传媒文化和公共安全等领域，提供智能视频解决方案和视频云服务。2017、2018年营业收入平均增速 42%，归母净利润平均增速 36%。新媒体、互联网视频和公告安全行业涌现新机遇。可比公司数码科技和捷成股份市场一致预期 2019 年平均市盈率为 48 倍。中科星图：中科星图：数字地球产品平台数字地球产品平台 公司面向国防、政府、企业、大众等用户提供数字地球产品和技术开发服务。司业务增长迅速，营业收入平均增速 113%，归母净利润平均增速143%。我国在数字地球理论研究方面处于世界前列，随着我国高分辨率对地观测系统和北斗卫星导航系统的逐步建成，国内自主可控数字地球产品有望加速发展。A 股可比公司包括超图软件、数字政通、久远银海、四维图新，根据 Wind 一致预期，可比公司 2019 年平均市盈率为 46 倍。鸿泉物联：智能驾驶鸿泉物联：智能驾驶领域的开拓者与先行者领域的开拓者与先行者 公司是国内较早从事辅助驾驶研究的企业之一，主要产品包括代表智能化技术路径的高级辅助驾驶系统和代表网联化技术路径的智能增强驾驶系统，人机交互终端，车载联网终端。公司业绩稳健增长，2017、2018 年，营业收入平均增速为 27.63%，归母净利润平均增速为 32.96%。A 股市场公司可比公司包括高新兴，四维图新，千方科技。根据 Wind 一致预期，可比公司 2019 年平均市盈率为 44 倍。风险提示：科创板未能成功上市风险；技术领先优势不能保持的风险；行业竞争风险。(32)(22)(12)(1)918/0418/0618/0818/1018/1219/02(%)计算机软硬件 沪深300 一年内行业一年内行业走势图走势图 相关研究相关研究 行业行业评级：评级：2 0 1 7 1 8 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 7:5 4 行业研究/深度研究|2019 年 04 月 03 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录正文目录 当虹科技：智能视频算法服务商.4 孙彦龙为公司实际控制人.6 业绩稳健增长，毛利率有所下滑.7 新媒体、互联网视频和公告安全行业涌现新机遇.8 拟募集 6 亿元投入 4 个项目.10 可比公司估值情况.10 中科星图：数字地球产品平台.12 中科院电子所是公司实际控制人.13 业绩高速增长，收入结构优化.14 数字地球是地理信息产业新方向.15 拟募集 7 亿元投入 5 个项目.16 可比公司估值情况.17 鸿泉物联：智能驾驶领域的开拓者与先行者.18 业绩稳健增长，智能增强驾驶贡献主要收入.21 智能驾驶行业发展空间广阔.21 IPO 募投项目分析.23 可比公司估值情况.23 风险提示.24 2 0 1 7 1 8 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 7:5 4 行业研究/深度研究|2019 年 04 月 03 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录图表目录 图表 1：当虹科技业务定位.4 图表 2：公司主要的产品构成.5 图表 3：传媒文化领域主要业务环节.6 图表 4：公共安全领域主要业务环节.6 图表 5：当虹科技股权关系.7 图表 6：当虹科技 2016-2018 年业绩.8 图表 7：2016-2018 年公司收入结构（单位：万元）.8 图表 8：当虹科技募投项目.10 图表 9：当虹科技可比公司估值表.11 图表 10：以数字地球产品为核心的业务领域.12 图表 11：GEOVIS 数字地球产品和服务模式.13 图表 12：中科星图股权结构.14 图表 13：中科星图 2016-2018 年业绩.14 图表 14：2016-2018 年公司主营业务收入占比（单位：万元）.15 图表 15：中科星图 2016-2018 毛利率.15 图表 16：数字地球服务模式.16 图表 17：中科星图募投项目.16 图表 18：中科星图可比公司估值表.17 图表 19：人机交互终端产品.18 图表 20：智能增强驾驶系统架构.19 图表 21：高级辅助驾驶系统.19 图表 22：人机交互终端产品.20 图表 23：车载联网终端产品.20 图表 24：智慧城市业务在上海市生活垃圾管理的应用.20 图表 25：鸿泉物联股权结构图.21 图表 26：鸿泉物联 2016-2018 营收与净利润情况.21 图表 27：“汽车即服务”市场预测.22 图表 28：公司主要竞争对手.22 图表 29：募投资金投资项目（万元）.23 图表 30：鸿泉物联可比公司估值表.23 2 0 1 7 1 8 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 7:5 4 行业研究/深度研究|2019 年 04 月 03 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 当虹科技：智能视频算法服务商当虹科技：智能视频算法服务商 公司专注于智能视频技术的算法研究，拥有高质量视频编转码、智能人像识别、全平台播放、视频云服务等核心算法的研究与应用成果，面向传媒文化和公共安全等领域，提供智能视频解决方案和视频云服务。公司线下智能视频解决方案包括视频直播产品、内容生产产品、互动运营产品和公共安全产品等，线上视频云服务为当虹云平台。图表图表1：当虹科技业务定位当虹科技业务定位 资料来源：招股说明书、华泰证券研究所 2 0 1 7 1 8 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 7:5 4 行业研究/深度研究|2019 年 04 月 03 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 图表图表2：公司主要的产品构成公司主要的产品构成 产品产品 子系统名称子系统名称 子系统简介子系统简介 视频直播产品视频直播产品 实时转码系统 基于实时流媒体的转码系统，采用 CPU+GPU 架构，主要接收 SDI 信号和 IP 流，同时输出 IP 流，以 TSOver UDP、HLS、FLV over RTMP、RTP 等方式一次性输出至各流媒体服务器，满足多终端视频直播的需求 集群管理系统 应用于转码器集群的综合调度管理系统，支持系统的统一管理，发挥编转码设备内部负载均衡的优势，可以有效减少单台设备部署所不能避免的单点故障，显著提高系统的稳定度和安全性 直导播一体化系统 基于直播流信号接入切换分发的一体化导播产品，运用多格式现场信号接入、远程手机推流、直播信号云调度、多机位切换、信号录制、信号监视、图文叠加、调音、效果变换、导播输出等技术处理提供现场直导播服务 轮播系统 专业化播出系统，运用全格式兼容、智能调度、低码率高画质视频叠加、PCR 精度调整、PID 映射和无缝拼接等技术，可实现文件推流的轮播服务并支持外来直播信号的混编业务和紧急插播业务，系统具备高可靠性等特点，可承担 7224 小时的持续播出 多画面监测报警系统 基于 IP 化且能对各类播控平台进行监测的多画面监测报警系统，提供广播电视节目的内容监测、多画面组合显示、大小屏互动监测及故障录像等功能 流媒体源站系统 基于直播流的流媒体综合处理平台，通常用于新媒体直播、时移及回看等内容分发源站建设和统一流媒体接入平台建设，覆盖统一汇聚、直播分发、切片存储、时移回看和内容管控等业务 内容生产产品内容生产产品 快速内容生产系统 基于直播流、收录节目和文件的内容生产系统，运用全格式兼容、自动收录、智能调度及智能识别等技术，完成自动拆条、文字叠加、加遮标等处理，为点播或轮播提供成品节目 收录系统 基于高质量、高性能、多协议的转码技术，将实时音视频信号收录为离线文件的系统，支持定时收录、724 小时连续收录、根据节目单收录和循环收录等功能 离线转码系统 基于文件的转码系统，采用 CPU+GPU 结构，支撑互动点播和节目制播业务，兼容全部主流文件格式，具备行业领先的转码速度、吞吐量和低码率下的高质量等特点 智能内容识别系统 基于音视频智能技术，以视频分析、音频分析、物件识别、人像识别等核心引擎为基础，针对内容监管需求推出的智能化内容识别系统 媒资生产管理系统 可实现内容储存和快速检索的新型生产媒资系统，可将图片、文稿、音视频等内容按照特定要素组成全媒体主题包，在为传统制作生产服务的同时，也能够为融合媒体快速生产提供服务 互动运营产品互动运营产品 全能播放系统 为机顶盒、一体机、手机和平板电脑等终端设备定制的全能播放系统，可最大程度地利用系统硬件资源，提供流畅的播放体验，同时播放系统可以根据业务需要定制，实现端到端的互动 多媒体运营系统 集用户管理、内容管理、展示管理、业务管理、分发管理、互动管理、认证鉴权计费、广告管理、内容防篡改、大数据分析等功能于一体的管理平台 公共安全产品公共安全产品 人像基础算法服务系统 人像识别算法服务平台，支持自有业务应用系统或第三方公司进行二次应用开发，提供人像抓拍、人像比对、人像聚类、图像增强等基础算法服务，以及动态布控、静态检索、视频文件检索等基础应用 视频结构化系统 行人结构化特征提取和行人比对等基础算法服务，支持头部特征提取、身体特征提取，以及人体外围特征提取，支持以图搜图检索，采用 CPU+GPU 服务器架构，提供基于实战环境下的准确、高效、分布式视频结构化服务 人像大数据实战平台系统 为公共安全领域用户提供动态实时布控、静态检索对比、移动人像作战指挥、聚合防控大数据研判、人像侦查等一站式服务平台，可实现事前威胁预警、事中追踪围捕、事后侦查与研判及突发情况下的移动布控设卡等功能，具备准确性、实战性、扩展性和易用性等特点 人像单兵布控系统 为公安刑侦、技侦、禁毒和政府信访等不同用户提供动态实时布控、静态检索对比、监控回看和移动布控的移动布控应用，适合重大活动安保、蹲点布控、临时设卡布控等场景应用 移动视频警务应用系统 提供移动通讯、移动人像、移动回传与视频监控查询等移动化警务应用，具备高质量通讯、高质量视频回传、低延时响应等移动便捷化应用，支持移动警务业务应用 技术服务技术服务 当虹云平台 基于公有云的全链条、一站式的专业视频云平台，提供视频采集、加工、存储、加密、分发、播放、互动、大数据分析等功能，为传媒文化领域用户提供专业化服务 资料来源：招股说明书、华泰证券研究所 2018 年 8 月底，AVS2 视频标准成为广电总局印发的4K 超高清电视技术应用实施指南（2018 版）采用的唯一视频编码标准，公司是国内 AVS2 超高清实时编码器的核心供应商，系央视 4K 频道的重点协作企业，已经在核心编转码设备和系统方面承担重任。同时，公司是全球少数几家采用 CPU+GPU 视频编转码算法的企业之一，在视频编转码技术上具备特有的低码率高画质处理能力，在保证安全性、稳定性的同时为客户有效节约带宽成本和能源消耗，推动了智能视频技术在传媒文化和公共安全领域的大幅应用与发展。在传媒文化领域，在传媒文化领域，公司的视频直播产品围绕直播信号生产和传播链条，提供采集、加工、播出、转码、加密、分发、呈现及监测的一站式端到端的解决方案，可以部署在独立服务器、私有云、公有云、混合云等多种计算基础架构环境。2 0 1 7 1 8 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 7:5 4 行业研究/深度研究|2019 年 04 月 03 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 图表图表3：传媒文化领域主要业传媒文化领域主要业务环节务环节 资料来源：招股说明书、华泰证券研究所 在公共安全领域，在公共安全领域，公司的产品依托公司视频编转码和图像处理、人像识别、移动视频等算法，为公安、司法、政企安防客户提供人像大数据实战应用平台、移动视频警务等产品与服务，针对不同场景进行工程化落地，致力于发展智慧警务与智慧安防业务。公司在公共安全领域的业务环节主要涉及视频采集、视频智能分析与处理、公安与其它行业应用等。图表图表4：公共安全领域主要业务环节公共安全领域主要业务环节 资料来源：招股说明书、华泰证券研究所 孙彦龙为公司实际控制人孙彦龙为公司实际控制人 公司不存在控股股东，孙彦龙是公司实际控制人。公司不存在控股股东，孙彦龙是公司实际控制人。孙彦龙任公司董事长、总经理。发行前孙彦龙先生通过直接和间接合计持有大连虹昌 99.99%的份额，通过直接持有大连虹途19.04%的份额，通过直接和间接持有大连虹势 99.99%的份额。大连虹昌、大连虹途和大连虹势分别持有当虹科技 20.99%、15.55%和 14.93%的股权，均系孙彦龙控制。孙彦龙可支配表决权的股份比例合计为 51.47%，系公司的实际控制人。2 0 1 7 1 8 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 7:5 4 行业研究/深度研究|2019 年 04 月 03 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表图表5：当虹科技股权关系当虹科技股权关系 资料来源：招股说明书、华泰证券研究所 业绩稳健增长，毛利率有所下滑业绩稳健增长，毛利率有所下滑 2016-2018 年公司业绩稳健增长年公司业绩稳健增长。2017、2018 年公司分别实现营业收入 1.02 亿、1.39亿和 2.04 亿元，平均增速 42%，分别实现净利润 0.36 亿元，0.41 亿元和 0.64 亿元，平均增速 36%。2 0 1 7 1 8 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 7:5 4 行业研究/深度研究|2019 年 04 月 03 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 图表图表6：当虹科技当虹科技 2016-2018 年业绩年业绩 资料来源：Wind、华泰证券研究所 智能视频解决方案贡献主要收入。智能视频解决方案贡献主要收入。2018 年公司智能视频解决方案收入占总收入的 90.92%，其中视频直播类产品占总收入的 46.15%，2017、2018 年平均增速 47%，逐年快速增长的主要原因为直播相关的视频处理需求的持续增长、配套外购第三方产品销售的增加以及丰富产品序列带来的收入快速增长；内容生产产品占总收入的 26.41%，业务规模比较稳定；互动运营产品占总收入的 5.27%，2017 年收入显著较高主要系当年一单“互动电视全业务系统”项目实现收入 1007.25 万元；公共安全产品占总收入的 13.08%，收入占比与2017年相比提高10%是因为2018年公司加大公共安全领域布局，多个项目成功落地，未来也将成为公司新的盈利增长点。图表图表7：2016-2018 年公司收入年公司收入结构结构（单位：万元）（单位：万元）项目项目 2018 年度年度 2017 年度年度 2016 年度年度 金额 比例（%）金额 比例（%）金额 比例（%）智能视频解决方案收入智能视频解决方案收入 18506.32 91.00 12941.48 93.29 9544.66 94.08 其中：视频直播产品 9394.83 46.20 5619.38 40.51 4436.82 43.73 内容生产产品 5375.72 26.43 4815.92 34.72 4825.70 47.57 互动运营产品 1072.84 5.28 2086.14 15.04 145.38 1.43 公共安全产品 2662.93 13.09 420.03 3.03 136.75 1.35 技术服务收入技术服务收入 1829.36 9.00 930.33 6.71 600.70 5.92 其中：当虹云服务 1674.41 8.23 838.88 6.05 585.49 5.77 其他技术服务 154.95 0.76 91.45 0.66 15.21 0.15 合计合计 20335.69 100.00 13871.80 100.00 10145.36 100.00 资料来源：招股说明书、华泰证券研究所 2016 至至 2018 年，公司主营业务毛利率有所下滑。年，公司主营业务毛利率有所下滑。2016 年至 2018 年，公司主营业务毛利率分别为 73.79%、65.62%和 61.71%，呈现逐年下降趋势，主要与产品结构变化有关。公司以自主研发的视频处理软件产品为核心，销售自有产品的同时公司根据客户项目需求配套一定量的第三方产品。公司自主研发的软件产品附加值高、毛利率高，而外购第三方产品销售毛利率则偏低。新媒体、互联网视频和公告安全行业涌现新机遇新媒体、互联网视频和公告安全行业涌现新机遇 公司业务涉及多个行业，包括传统媒体行业、新媒体行业、互联网视频行业和公共安全行公司业务涉及多个行业，包括传统媒体行业、新媒体行业、互联网视频行业和公共安全行业。业。传统媒体在超高清视频发展趋势下，存在设备更新需求。IPTV 属于新媒体行业，2018 年通信业务统计公报，截至 2018 年 12 月底，IPTV 用户净增 3,315.9 万户，同比增长0%10%20%30%40%50%60%011223201620172018同比增速同比增速 亿元亿元 营业收入 净利润 营收增速 净利润增速 2 0 1 7 1 8 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 7:5 4 行业研究/深度研究|2019 年 04 月 03 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 27.1%，总量达到 1.55 亿户。IPTV 用户的持续增长和运营商的资本投入有助于公司在新媒体领域的产品销售。互联网视频行业发展迅速，根据 CNNIC中国互联网络发展状况统计报告（2019 年 2 月），截至 2018 年 12 月，网络视频用户规模达 6.12 亿，较 2017 年底增加 3,309 万，占网民总体的 73.9%。手机网络视频用户规模达到 5.90 亿，较 2017 年末增加 4,101 万，占手机网民的 72.2%。互联网视频企业增长拉动公司产品需求增长。安防行业拥抱新技术。经过中国多年视频监控、平安城市、雪亮工程的建设，传统视频监控基础建设已经基本成形。但安防行业从产品、工程向方案转型的过程中，通过人工智能、视频处理、大数据、云计算技术，挖掘视频数据内容，通过与具体行业场景进行深度应用开发，为各行业业务支撑的后台软件应用比例将逐步加大且越来越重要。公司在国内视频领域公司在国内视频领域，特别是技术门槛和要求更高的广播电视行业特别是技术门槛和要求更高的广播电视行业处于领先处于领先地位地位。根据招股说明书，公司已覆盖国内主要的 IPTV 运营商、三大电信运营商、主流互联网视频公司、公安司法等公共安全行业用户，包括七大互联网电视集成播控平台牌照商、IPTV 国家级及省二级播控平台、中国移动、中国电信、中国联通、苏宁体育、优酷、阿里体育、腾讯等行业优质客户。国内可比上市公司包括国内可比上市公司包括：数码科技：数码科技：主要从事数字电视软硬件产品的研发、生产、销售和技术服务业务，是国内领先的数字电视软件及系统提供商、数字电视整体解决方案提供商。主要产品包括编码器、解码器、复用器、调制器、加扰器和适配器等。捷成股份：捷成股份：专业从事音视频整体解决方案的设计、开发与实施。主要产品包括媒体资产管理系统解决方案、高标清非编制作网解决方案、全台多元异构一体化网络解决方案和全台统一监测与监控解决方案。其产品应用于中央电视台、上海文广等各级广播电台、电视台、有线电视网络公司，以及部队、新闻出版总署、国家气象局等多家行业用户。佳创视讯：佳创视讯：专业的数字电视系统解决方案提供商，主要从事数字电视软硬件产品的研发、生产、销售和系统集成，能够满足广播电视运营商对基础数模转换业务、增值业务及“三网融合”业务等整体解决方案的需求。已成功应用于河南省网、吉林省网等数十个省市级广播电视运营商，并已对土耳其、拉脱维亚等国实现出口。中科大洋：中科大洋：上市公司大恒科技的控股子公司，泛传媒产业技术服务商，全方位、全角度、全覆盖的为新闻出版广电机构、互联网视频运营机构、节目内容生产机构、自媒体传播机构、政府、教育、医疗、文化等信息服务机构提供产品、技术服务及综合性的系统集成解决方案。公司在传媒文化领域国外可比公司包括：公司在传媒文化领域国外可比公司包括：Ateme：巴黎证券交易所上市公司，专注于 H.265/HEVC 视频压缩、MPEG4、MPEG2 编解码等，并针对节目采集、节目分发、多屏实时流传递、OTT 直播和 VOD 点播等领域提供全套解决方案。Harmonic：美国纳斯达克上市公司，提供视频分发基础结构解决方案以优化视频的制作和分发。AWS Elemental：亚马逊云计算服务平台（Amazon Web Service）旗下的媒体服务，为全球媒体和娱乐特许经营业务提供视频工作流支持。Envivio：原为纳斯达克上市公司，于 2015 年 9 月被爱立信收购。解决方案以软件和云架构为基础，能够执行视频编码、转码、内容处理和广告植入。2 0 1 7 1 8 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 7:5 4 行业研究/深度研究|2019 年 04 月 03 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 公共安全领域可比公司公共安全领域可比公司包括：包括：旷视科技：旷视科技：2011 年成立，以人工智能技术为核心的行业物联解决方案提供商，研发的人脸识别技术、图像识别技术、智能视频云产品、智能传感器产品和智能机器人产品已经广泛应用于金融、手机、安防、物流、零售等领域和众多行业级头部企业。商汤科技：商汤科技：2014 年成立，以计算机视觉和深度学习的原创技术赋能产业，建立了全球领先、自主研发的深度学习平台和超算中心，并研发了一系列 AI 技术，包括人脸识别、图像识别、文本识别、医疗影像识别、视频分析、无人驾驶和遥感等，涵盖智慧城市、智能手机、互动娱乐及广告等多个行业。依图科技：依图科技：2012 年成立，从事人工智能创新性研究，致力于将先进的人工智能技术与行业应用相结合，核心业务包括智能安防、依图医疗、智慧金融、智慧城市和智能硬件等，已服务于安防、金融、交通、医疗等多个行业。云从科技：云从科技：2015 年成立，中科院旗下专注于人脸识别等人工智能技术的高科技企业，拥有自主知识产权核心算法，参与人脸识别国家标准起草与制定。致力于打造从模块化 SDK、软硬件产品到行业解决方案的全产业链模式，可基于快速部署平台提供专业化的行业定制服务。拟募集拟募集 6 亿元投入亿元投入 4 个项目个项目 公司募集资金拟投资以下 4 个项目：1）“下一代编转码系统升级建设项目”系在公司现有编转码技术储备上进行符合第二代AVS 标准，并适用于 4K 超高清产业链和 H.265 产业链的下一代编转码系统的研发。2）“智能安防系列产品升级建设项目”系在公司现有鹰眼人像系列产品的基础上开拓其他智能安防系列产品，扩大公司智能视频相关产品的持续覆盖和行业渗透以应对安防产业持续稳定发展和 AI+安防的转型升级进程。3）“前沿视频技术研发中心建设项目”旨在对 8K 超高清视频压缩编码、5G 视频通讯云平台、视频内容智能审核等技术、智能视频人像结构化数据平台等技术的研究开发，提升公司产品在下一阶段竞争环节中的优势。4）补充流动资金。图表图表8：当虹科技募投项目当虹科技募投项目 项目名称项目名称 项目投资额（万元）项目投资额（万元）募集资金投资额（万元）募集资金投资额（万元）建设期建设期 下一代编转码系统升级建设项目 18,657.05 18,657.05 3 年 智能安防系列产品升级建设项目 15,529.60 15,529.60 3 年 前沿视频技术研发中心建设项目 7,840.10 7,840.10 3 年 补充流动资金项目 18,000.00 18,000.00 合计合计 60,026.75 60,026.75 资料来源：招股说明书、华泰证券研究所 可比公司估值情况可比公司估值情况 上市标准的选择上，公司选择标准为“预计市值不低于人民币 10 亿元，近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币 5000 万元，或者预计市值不低于人民币 10 亿元，近一年净利润为正且营业收入不低于人民币 1 亿元”。公司最近一次股权转让在 2019 年 1月 21 日，股权转让价格 41.67 元/股，对应当时公司估值 25 亿元。公司国内可比上市公司主要包括数码科技、捷成股份、佳创视讯、中科大洋（大恒科技控股子公司）。公共安全领域可比公司包括旷视科技、商汤科技、依图科技、云从科技。可比公司数码科技和捷成股份市场一致预期 2019 年平均市盈率为 48 倍。2 0 1 7 1 8 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 7:5 4 行业研究/深度研究|2019 年 04 月 03 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 图表图表9：当虹科技可比公司估值表当虹科技可比公司估值表 证券代码证券代码 证券简称证券简称 收盘价收盘价 总市值总市值 预测预测 EPS2019 预测预测 EPS2020 2019PE 2020PE 2019/4/2 300079.SZ 数码科技 8.15 116.84 0.10 0.14 82 57 300182.SZ 捷成股份 6.75 173.81 0.48 0.61 14 11 300264.SZ 佳创视讯 7.02 29.00 平均值 7.31 106.55 0.29 0.38 48 34 注：预测 EPS 为 Wind 市场一致预期均值，佳创视讯近 6 个月内无预测 资料来源：Wind、华泰证券研究所 2 0 1 7 1 8 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 7:5 4 行业研究/深度研究|2019 年 04 月 03 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12 中科星图：数字地球产品平台中科星图：数字地球产品平台 公司面向国防、政府、企业、大众等用户提供数字地球产品和技术开发服务。数字地球是大数据、云计算和人工智能等新一代信息技术、地理信息技术与航空航天产业深度融合构建的数字化的地球。它以空天大数据为基础，承载国防、自然资源、交通、气象、海洋、环保、应急等众多行业应用。公司的主要产品包括 GEOVIS 数字地球基础平台产品、GEOVIS 数字地球应用平台产品以及 GEOVIS 技术开发服务。图表图表10：以数字地球产品为核心的业务领域以数字地球产品为核心的业务领域 资料来源：招股说明书、华泰证券研究所 GEOVIS 数字地球基础平台数字地球基础平台将大数据、云计算及高性能计算、人工智能等新一代信息技术与地理信息技术深度融合，形成基础平台产品及基础平台 SDK。包括 GEOVIS iData、GEOVIS iFactory、GEOVIS iCenter、GEOVIS iExplorer 四条产品线。GEOVIS 数字地球应用平台数字地球应用平台基于 GEOVIS 数字地球基础平台 SDK 提供的数据标准、服务标准、插件标准，融合扩展特定行业的数据引接、处理算法、数据服务和应用插件等进行构建，并提供应用平台 SDK。目前已推出的产品包括 GEOVIS 军用数字地球应用平台、GEOVIS 自然资源数字地球应用平台、GEOVIS 交通数字地球应用平台、GEOVIS 气象数字地球应用平台等。GEOVIS 数字地球技术开发服务数字地球技术开发服务是公司提供的主要技术服务形式，针对客户个性化需求，基于基础平台产品和应用平台产品，为用户定制开发其需要的应用系统。具体的技术开发内容包括：针对不同军兵种的作战指挥、侦察情报、训练保障等业务系统；针对不同政府部门的行业信息管理系统；针对不同大型企业单位的选址规划、资产管理等业务系统。2 0 1 7 1 8 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 7:5 4 行业研究/深度研究|2019 年 04 月 03 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 13 图表图表11：GEOVIS 数字地球产品和服务模式数字地球产品和服务模式 资料来源：招股说明书、华泰证券研究所 公司主营业务收入可分为 GEOVIS 技术开发与服务、GEOVIS 软件销售与数据服务、GEOVIS 一体机销售及系统集成。2018 年公司 GEOVIS 技术开发与服务占收入的 55.69%，GEOVIS 软件销售与数据服务占收入的 15.57%，GEOVIS 一体机销售占收入的 21.13%，系统集成占收入的 7.61%。中科院电子所是公司实际控制人中科院电子所是公司实际控制人 中科九度中科九度是是公司控股股东，公司控股股东，中科院电子所是公司实际控制人。中科院电子所是公司实际控制人。中科九度自 2017 年至招股说明书签署日，一直为公司的第一大股东并持有不低于 39.5%的股权，且能够决定董事会半数以上成员的任免。中科院电子所直接持有中科九度 37.52%的股权，2019 年 1 月与九度领英及其全体合伙人重新签署了关于保持一致行动的协议书从而间接控制中科九度62.48%的股权，故中科院电子所实际控制中科九度 100%的股权，进而通过中科九度控制公司 41.91%的股份，为公司实际控制人。其余持股 5%以上的股东为星图群英、中科曙光、航天荟萃，持股比例分别为 26.8%、23.29%、8%。公司公司核心核心管理团队及技术人员管理团队及技术人员大部分大部分为数字地球相关领域专家为数字地球相关领域专家。董事长付琨为博士生导师，主要研究领域是计算机视觉与遥感图像理解和地理空间数据挖掘与可视化。总经理邵宗有为博士学历，曾主持 863 专项、核高基专项等 12 项课题研发，获得 10 项国家及省部委奖项并拥有多项专利及论文发表。2 0 1 7 1 8 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 7:5 4 行业研究/深度研究|2019 年 04 月 03 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 14 图表图表12：中科星图股权结构中科星图股权结构 资料来源：招股说明书、华泰证券研究所 业绩业绩高速高速增长增长，收入结构优化，收入结构优化 2016-2018 年公司业务增长迅速。年公司业务增长迅速。2016-2018 年公司分别实现营业收入 0.84 亿元、2.26亿元和 3.57 亿元，平均增速 113%；分别实现净利润 0.15 亿元、0.39 亿元、0.87 亿元，平均增速 143%。图表图表13：中科星图中科星图 2016-2018 年业绩年业绩 资料来源：Wind、华泰证券研究所 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%011223344201620172018同比增速 亿元 营业收入 净利润 营收增速 净利润增速 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0.00.51.01.52.02.53.03.54.0201620172018同比增速同比增速 亿元亿元 营业收入 净利润 营收增速 净利润增速 2 0 1 7 1 8 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 7:5 4 行业研究/深度研究|2019 年 04 月 03 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 15 公司公司收入结构不断优化。收入结构不断优化。GEOVIS 技术开发与服务业务占公司收入比重最大，但 GEOVIS软件销售数据服务和一体机产品销售的收入快速增长，使得 GEOVIS 技术开发与服务收入占比从 2016 年的 74.74%下降到 2018 年的 55.69%。图表图表14：2016-2018 年公司主营业务收入占比（单位：万元）年公司主营业务收入占比（单位：万元）业务类别业务类别 2018 年度年度 2017 年度年度 2016 年度年度 金额 比例（%）金额 比例（%）金额 比例（%）GEOVIS 技术开发与服务 19,856.81 55.69%13,864.14 61.28%6,284.22 74.74%GEOVIS 软件销售与数据服务 5,552.39 15.57%834.15 3.69%197.19 2.35%GEOVIS 一体机产品销售 7,534.66 21.13%6,277.78 27.75%-系统集成 2,713.78 7.61%1,646.68 7.28%1,927.07 22.92%合计合计 35,657.64 100.00%22,622.75 100.00%8,408.48 100.00%资料来源：招股说明书、华泰证券研究所 2016-2018 年公司综合毛利率分别为年公司综合毛利率分别为 53.07%、46.70%和和 55.59%。2017 年毛利率较低的原因是新增 GEOVIS 一体机产品销售收入占比较高，而 GEOVIS 一体机产品包含硬件成本，毛利率相对于 GEOVIS 技术开发与服务业务较低，因此拉低了 2017 年度毛利率。图表图表15：中科星图中科星图 2016-2018 毛利率毛利率 资料来源：Wind、华泰证券研究所 数字地球是地理信息产业新方向数字地球是地理信息产业新方向 地理信息产业的软件与新一代信息技术加速融合，加快进口替代。地理信息产业的软件与新一代信息技术加速融合，加快进口替代。根据印度GeospatialWorld 杂志统计，2018 年世界地理信息产业产值约为 3,000 亿美元，预计到2020 年，世界地理信息产业产值将达到 5,000 亿美元。中国国家测绘地理信息局地理信息产业报告显示，2016 年中国地理信息产业的总产值为 4,360 亿元人民币，约占全球产值的15.68%，预计到2020年中国地理信息产业的总产值规模将达到9,040.90亿人民币，预计 2017-2020 年复合增长率可达 20%。数字地球是地理信息软件与新技术结合的新产品形态。数字地球是地理信息软件与新技术结合的新产品形态。数字地球主要包括空天大数据获取、空天大数据处理、空天大数据承载、空天大数据可视化和空天大数据应用等五个部分的系统构成。数字地球核心技术涵盖大数据技术、云计算及高性能计算技术、人工智能技术、空天大数据处理技术及空天大数据应用技术五个方面，是新一代信息技术与空间信息应用融合的成果。我国在数字地球理论研究方面处于世界前列，随着我国高分辨率对地观测系统和北斗卫星导航系统的逐步建成，国内自主可控数字地球产品有望加速发展。0%10%20%30%40%50%60%201