计算机行业区块链与数字货币系列专题三：“区块链+”政策风口已至央行数字货币一骑破围城-20191027-兴业证券-26页.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业点点评评 报报告告 证券研究报告证券研究报告 计算机计算机 推荐推荐 (维持维持 ）相关报告相关报告 腾讯再推 QQ for Linux，国产 操 作 系 统 产 业 化 加 速 2019-10-25 “证监会外资新规”对金融科技影响几何？2019-10-14 分析师：蒋佳霖 S0190515050002 徐聪 S0190516060001 lcn S0190518080002 刘华峰 S0190511070003 投资要点投资要点 区块链区块链技术技术成自主创新突破口，成自主创新突破口，“区块链区块链+金融金融”有望成为有望成为重要应用重要应用场景场景。中央政治局第十八次集体学习时强调，区块链技术的集成应用在未来技术革新及产业变革中起着至关重要作用。近期第二批 309 个境内区块链信息服务名单发布，银行、互联网公司纷纷在列，区块链多场景应用发展可期。我国加速推进我国加速推进央行数字央行数字货币货币（DC/EP）的的研发研发。8 月以来，央行连续发文提及目前正在加速开发央行数字货币DC/EP。央行数字货币注重M0替代，采用双层运营体系。法币上链将连通“数据孤岛”，央行通过大数据分析将更精准地进行宏观调控，同时数据可追溯将完善社会信用体系。Libra 联盟遇波折联盟遇波折，央行央行数数字货币有望扩大人民币国际影响力字货币有望扩大人民币国际影响力。Facebook欲借全球 26 亿用户并组建协会推行数字货币 Libra。概念一提出即引起包括美国政府在内的全球各国的争议。乐观来看，央行数字货币从原先为抵御 Libra 围攻、人民币脱钩的防御型战略，到如今 Libra 式微后，DCEP或将成为全球首例成功的央行数字货币。我国移动支付行业已经引领世界，央行数字货币如能成功推出，则会进一步扩大人民币的全球影响力。央行央行数字货币将数字货币将驱动三驱动三个个层级市场需求层级市场需求：底层技术：底层技术层层、运营运营层层、数据数据应用应用层层。1）区块链区块链技术将影响央行数字货币技术将影响央行数字货币的的底层底层技术层。技术层。尽管 DCEP 技术架构与纯区块链技术有诸多矛盾点，但区块链技术（比如分布式账本等）仍有可能成为数字货币发行和流通的技术选择。放弃“去中心化”特性后，强化高效和安全将是央行数字货币的技术关键。2）运营层。）运营层。从交易处理到数据区块化，银行 IT 存在迭代升级新需求。整体 IT 投资力度加码，银行 IT 解决方案市场规模增速或超预期。3）数据数据应用应用层层。央行数字货币推出后，企业支付解决方案框架将调整为“DCEP-收单机构-运营层（商行等）-央行”。支付终端具备升级需求以适配 DCEP 应用及双离线支付。当前我国移动支付市场高速增长，DCEP 将抬高移动支付天花板。交易流水放大与央行应用分流对冲，数字货币对支付市场影响偏积极。除此之外，央行数字货币的推出有望催生新的应用场景和盈利模式。区块链区块链和央行数字货币相关上市公司：和央行数字货币相关上市公司：1、区块链技术相关公司有东方通、远光软件、信息发展、博思软件、用友网络等；2、相关的银行 IT 公司：飞天诚信、广电运通、恒生电子、新晨科技、长亮科技、神州信息等；3、相关的支付公司有拉卡拉、华峰超纤（威富通）等。风险提示：央行数字货币研发进程及落地不达预期、区块链行业竞争格局日趋激烈、相关上市公司高估值带来的股价波动风险。title“区块链“区块链+”政策风口已至，央行数字货币一”政策风口已至，央行数字货币一骑破围城骑破围城区块链与数字货币系列专题三区块链与数字货币系列专题三 2019 年年 10 月月 27 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业点评报告行业点评报告 目目 录录 1、区块链成自主创新突破口，第二批区块链信息服务发布.-3-2、央行数字货币：国家背书的数字货币新形式.-4-3、双运营与中心化的特殊币态，促效益与抗风险的时代需求.-7-3.1、中心化、双运营孕育新币种，账户松耦合、双离线模式革新支付市场-7-3.2、法币上链连通“数据孤岛”，谱人民币国际化攻与防交响乐.-10-3.2.1、纸钞存在高成本、易伪造、匿名不可控等明显缺陷.-10-3.2.2、从“断直连”到法币上链，央行宏观调控力度进阶.-10-3.2.3、Libra 引全球恐慌渐式微，竟备赛场 DCEP 一骑破围城.-12-4、DCEP 驱动三层级市场需求.-15-4.1、放弃“去中心化”，强化“高效”与“安全”是技术关键.-16-4.2、银行结算系统迭代新需求，IT 投资力度及空间进一步提升.-18-4.3、支付终端及系统升级以适配，移动支付规模极限放大.-19-5、区块链、央行数字货币相关上市公司.-23-6、风险提示.-25-图 1、我国 2019 下半年以来 M0 规模在 73000 亿元左右.-8-图 2、小额零售市场交易峰值远高于纯区块链技术可支持水平.-8-图 3、2018 年余额宝余额规模首超“四大行”达 1.86 万亿.-11-图 4、移动支付平台分流存款，“断直连”后央行进行统一监管.-11-图 5、法币上链利好经济上下层建设.-12-图 6、Algo 在确认交易测试中达到 5 万+级用户交易笔数/20 秒.-17-图 7、银行 IT 存迭代升级新需求.-18-图 8、银行 IT 整体投资力度将持续加码.-19-图 9、预计 2019 银行 IT 解决方案市场规模将达 306 亿元.-19-图 10、支付终端及系统需升级以适配 DCEP.-20-图 11、我国移动支付市场长期高速增长，.-20-图 12、我国 2018 年底智能手机普及率仅为 68%远不及众多发达国家.-21-图 13、我国 15 岁以下，60 岁以上总人口占比约为 35%.-22-图 14、第三方移动支付市场规模 2018Q4 达 47.2 万亿.-22-图 15、支付宝、微信两大寡头具备极强“市场下沉”带动的引流红利.-23-表 1、国家发声推进区块链发展，未来“区块链+”多维应用场景可期.-3-表 2、第二批境内区块链信息服务名称发布，众多银行、政府机构在列.-4-表 3、数字货币按照不同方式分类.-5-表 4、2014 年组建研究团队并于近期.-6-表 5、2019 年下半年央行频发声解读央行数字数字货币.-6-表 6、DCEP 在发行机制、经济价值方面与主流货币具有不同特征.-7-表 7、Libra 提出后引起巨大反响，预计最快 2020 年推出.-12-表 8、Libra 提出后引起巨大反响，预计最快 2020 年推出.-13-表 9、绝大部分国家对 Libra 保持反对或谨慎态度，协会内部成员退出.-14-表 10、原区块链技术与 DCEP 需求存三大分歧.-16-表 11、tps 提升具备多维改进策略.-16-表 12、区块链技术、银行 IT 积极进行区块链布局及应用.-23-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业点评报告行业点评报告 报告正文报告正文 事件事件 中央政治局第十八次集体学习中央政治局第十八次集体学习：领导人强调，区块链技术的集成应用在未来技术革新及产业变革中起着至关重要作用。国家领导人认为，要把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口，明确主攻方向，加大投入力度，着力攻克一批关键核心技术，加快推动区块链技术和产业创新发展。点评点评 1、区块链成自主创新突破口，第二批区块链信息服务发布、区块链成自主创新突破口，第二批区块链信息服务发布 国家发声旨在推进区块链发展，国家发声旨在推进区块链发展，区块链区块链技术将成技术将成为核心技术自主创新为核心技术自主创新的的重要重要突破口。突破口。今年 10 月 24 日，习主席在中央政治局第十八次集体学习时强调，区块链技术的集成应用在未来技术革新及产业变革中起着至关重要作用。国家领导人认为，要把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口，明确主攻方向，加大投入力度，着力攻克一批关键核心技术，加快推动区块链技术和产业创新发展。未来未来区块区块链研究链研究将将基础化、核心化、标准化，“区块链基础化、核心化、标准化，“区块链+”多维应用场景可期。”多维应用场景可期。目前区块链主要应用与数字金融、物联网、智能制造等领域，国家将加强区块链领域的基础研究，提升原始创新力；加强区块链核心技术研究，提升自主可控能力；加强区块链标准化研究，提升我国话语权及规则主动权。同时，区块链未来将在实体企业、商业流通、民生、智慧城市等众多领域具备应用空间，“区块链+”将与新技术与各领域深度结合，全面提升社会效益。表表 1 1、国家发声推进区块链发展，未来“区块链、国家发声推进区块链发展，未来“区块链+”多维应用场景可期”多维应用场景可期 中央政治局第十八次集体学习中央政治局第十八次集体学习主要主要内容内容 主攻方向主攻方向 把区块链作为核心技术自主创新重要突破口，加快推动区块链技术和产业创新发展 已应用领域已应用领域 数字金融、物联网、智能制造、供应链管理、数字资产交易等 区块链区块链 研究方向研究方向 强化基础研究，提升原始创新能力 强化核心技术研究，为区块链应用发展提供安全可控的技术支撑 强化区块链标准化研究，提升国际话语权和规则制定权 结合市场，打通创新链、应用链、价值链 构建产业生态，加快区块链与云技术、大数据、人工智能等技术的深度融合 区块链区块链 应用前景应用前景 社会社会效益效益 促进数据共享、优化业务流程、降低运营成本、提升协同效率、建设可信体系 实体企业实体企业 区块链和实体经济深度融合，解决中小企业贷款融资难、银行风控难、部门监管难等问题 商业商业流通流通 利用区块链技术探索数字经济模式创新，提升营商环境便捷高效、公平透明力度，推进供给侧改革 民生民生 “区块链+”：推动区块链在教育、就业、养老、精准脱贫、医疗健康、商品防伪、食品安全、公益、社会救助等领域应用 智慧城市智慧城市 区块链底层技术服务和新型智慧城市建设相结合，探索在信息基础设施、智慧交通、能源电力等领域的应用 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业点评报告行业点评报告 信息互联信息互联 促进城市间在信息、资金、人才、征信等方面更大规模的互联互通，保障生产要素在区域内有序高效流动。政务政务 利用区块链数据共享模式，实现政务数据跨部门、跨区域共同维护和利用，促进业务协同办理，深化“最多跑一次”改革 风控风控 相关部门要注意区块链技术发展现状和趋势，提高运用和管理区块链技术能力，使区块链技术在建设网络强国、发展数字经济、助力经济社会发展等方面发挥更大作用。资料来源：央广网，兴业证券经济与金融研究院整理 第一批境内区块链信息服务第一批境内区块链信息服务名单年初已公布，名单年初已公布，BATJ 豪华阵容赫然在列豪华阵容赫然在列。2019年 2 月 15 日，我国区块链信息服务管理规定正式施行。今年 3 月 30 日，国家网信办公开发布第一批共 18 个省的 197 个区块链信息服务名称及备案编号，包含来自百度、阿里、腾讯、京东、陆金所、中国平安、浙商银行、海尔集团等企业。已入围信息服务很大程度上反映对应企业入场区块链领域开发及应用。近期第二批近期第二批 309 个境内区块链信息服务名称个境内区块链信息服务名称发布，发布，多方多方布局金融应用。布局金融应用。10 月18 日，国家互联网信息办公室发布第二批共 309 个境内区块链信息服务名称及备案编号正式发布。相较于第一批次，信息服务备案数量显著增加，其中平安银行、中国工商银行、江苏银行等众多金融机构，以及政府机构、互联网巨头阿里巴巴、华为、百度等纷纷在列。当前首先看好区块链技术在金融场景的应用开展。表表 2 2、第二批、第二批境内区块链信息服务名称境内区块链信息服务名称发布发布，众多银行、政府机构在列，众多银行、政府机构在列 单位名称单位名称（部分）（部分）区块链信息服务名称区块链信息服务名称 金融机构金融机构 平安银行 SAS 区块链平台 平安银行 区块链投票表决 中国工商银行 工银玺链区块服务 中国工商银行 基于区块链的金融服务 江苏银行 苏银链 江苏苏宁银行 区块链物联网动产质押融资平台 中国银联 数字凭证应用 银联国际 基于区块链的全球速汇资金追踪平台 政府政府 国家税务总局深圳市税务局 区块链电子发票 国家外汇管理局 跨境业务区块链服务平台 互联网互联网 阿里云 阿里云区块链服务 华为 华为云区块链服务 百度（度小满金融）莱茨狗 资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理 2、央行数字货币：国家背书的数字货币新形式、央行数字货币：国家背书的数字货币新形式 数字货币数字货币可以认为是一种基于节点网络和数字加密算法的虚拟货币,是一种不受管制的、数字化的货币，通常由开发者发行和管理，被特定虚拟社区的成员所接受和使用，包括数字金币及虚拟货币等。数字货币具有多种分类方式，市面 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业点评报告行业点评报告 上较为知名、市值靠前、流通较大的币种称为主流币，如比特币、以太坊等。表表 3 3、数字货币按照不同方式分类、数字货币按照不同方式分类 分类方法分类方法 货币类型货币类型 内容内容 币种举例币种举例 按照数字货币与真实货按照数字货币与真实货币之前的关系分类币之前的关系分类 完全封闭型 完全封闭的、与实体经济毫无关系且只能在特定虚拟社区内使用 魔兽世界黄金 单向兑换型 可以用真实货币购买但不能兑换回真实货币，可用于购买虚拟商品和服务 Facebook 信贷 双向兑换型 可以按照一定的比率与真实货币进行兑换、赎回，既可以购买虚拟的商品服务，也可以购买真实的商品服务 比特币 按照认可主体不同进行按照认可主体不同进行进行分类进行分类 社群数字货币 非中心化，作用主要是用来对社群认可的用户发放的通证，为社区背书 比特币 企业虚拟货币 区块链技术的使用从最原本的社群，随着技术迭代发展，也越来越多的企业应用到区块链技术，这些货币将由企业背书 腾讯的 Q 币、游戏币、积分 国家数字货币 由央行等具备国家公信力的机构发布的数字货币，由国家背书 央行数字货币 从应用场景分类从应用场景分类 货币类 货币类是指在区块链领域充当货币功能，解决价值传递的问题 BTC、BCH 等 平台系统类 基础链，解决技术承载的问题 ETH、EOS、小蚁股（NEO）等 应用类 基于基础链展开的区块链应用落地，解决改造现有互联网，由信息互联网向价值互联网过渡 建立在 ETH 平台上的应用：SNT、MCO等 特殊资产类 锚定数字资产的数字货币，例如用于锚定法定火币，低于政策风险带来的市场波动 BITCNY、USDT 等 从价格趋势及运营情况从价格趋势及运营情况分类分类 主流币 通常指在交易场景中市值排行前几的主流币种 比特币、以太坊、比特币现金、瑞波币等 山寨币 指目前市场交易中除主流币外的所有规模较小、流通程度较低的币种-资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理 我国央行数字货币我国央行数字货币 DC/EP 逐步迈入大众视野。逐步迈入大众视野。2019 年 8 月以来，我国央行在月内连续发布三篇文章提及我国正在开发央行数字货币，这是本文的序幕，更是拉开我国数字货币新时代的序幕。我国央行数字货币的名称为 DCEP（Digital Currency Electronic Payment，下文“DC/EP”、“DCEP”皆指我国央行数字货币），DC 指代数字货币，EP 是电子支付，是经国务院批准计划发行的法定数字货币。历时五年，历时五年，长足研究与可行性探讨后或将在近期问世长足研究与可行性探讨后或将在近期问世。央行早在 2014 年期便着手关于数字货币的研究，并与 2017 年成立数字货币研究所。在中国金融2016 年第 17 期中曾推出央行数字货币相关的研究与专题探讨，从发展方向、技术架构及法律合规等多方面探讨推行可能性。直至 2018 年 8 月，央行官微发生并 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业点评报告行业点评报告 为群众解读央行数字货币 DC/EP，或将于近期问世。表表 4 4、20142014 年组建研究团队并于近期年组建研究团队并于近期 时间时间 发展历程发展历程 2014 年 我国央行成立专门的研究团队，对数字货币发行和业务运行框架、数字货币的关键技术、发行流通环境、面临的法律问题等进行了深入研究。2017 年 1 月 央行在深圳正式成立数字货币研究所。2018 年 9 月 数字货币研究所搭建了贸易金融区块链平台。2019 年 7 月 7月8日，在数字金融开放研究计划启动仪式暨首届学术研讨会上，中国人民银行研究局局长王信曾透露，国务院已正式批准央行数字货币的研发，央行在组织市场机构从事相应工作。2019 年 8 月 8 月 18 日，中共中央、国务院发布关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见，提到支持在深圳开展数字货币研究等创新应用。8 月 21 日，央行官微发布两篇有关数字货币的文章，一是发表于2018 年 1 月的副行长范一飞谈央行数字货币几点考虑，二是支付结算司副司长穆长春 8 月 10 日在伊春的演讲。资料来源：公开资料整理，兴业证券经济与金融研究院整理 央行权威人央行权威人士强调士强调 Libra 需纳入监管，解读需纳入监管，解读 DC/EP 并辟谣当前热议传闻。并辟谣当前热议传闻。随着当前 Facebook 的 Libra 数字货币白皮书发布，剑指全球货币市场，我国央行高层于短期内迅速做出回应，强调 Libra 相关的监管措施与潜在风险防御；此外，2019 年 8 月央行公布 DC/EP 将采用“双层运营体系”、具备“双离线支付”能力、并认为不会对微信及支付宝等产生影响。9 月 21 日，央行就当前市场上所传“DC/EP 将于 80 日内快速落地，且同七家机构合作运营”等消息进行辟谣。虽然该辟谣令市场“过热”、“过急”的落地预期降温，但却为 DC/EP 的到来及一众受益链提供了更广阔的思考及研究空间。表表 5 5、20192019 年下半年央行频发声解读央行数字数字货币年下半年央行频发声解读央行数字数字货币 时间时间 官方发声官方发声 7 7 月月 8 8 日日 新任数字货币研究所所长穆长春于财新网发文称，Libra 必须纳入央行监管框架。穆长春表示，Libra 创造的是跨境自由流动的可兑换数字货币。这类稳定币的出现和发展，无论是从对货币政策的执行还是宏观审慎管理的角度，都离不开央行的支持和监管，以及各国央行及国际组织的监管合作。人民银行研究局局长王信透露，国务院已正式批准央行数字货币的研发，目前央行正在组织市场机构从事相应工作。7 7 月月 9 9 日日 穆长春于彭博发表英文评论文章，再次强调 Libra 必须纳入央行监管框架。穆长春还表示，Libra 可能会引起汇率套利及不同货币间竞相印钞，要尽快让人民币实现可兑换才能抵御住Libra 的侵蚀。8 8 月月 1010 日日 在第三届中国金融四十人论坛上，穆长春首度公布央行数字货将采用”双层运营体系”，同时宣称央行数字货币已经”呼之欲出“。9 9 月月 4 4 日日 穆长春于知识付费平台“得到”开设科技金融前沿：Libra 与数字货币展望付费课程，截至目前，购买人数已接近 15000 人。其中在谈到央行数字货币与支付宝、微信的区别时穆长春表示央行数字货币不会对支付宝、微信产生冲击。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业点评报告行业点评报告 1.首先从法权上，央行数字货币的效力和安全性是最好的。微信和支付宝在法律地位、安全性上，没有达到和央行数字货币同样的水平。2.央行比微信、支付宝更能应付极端情况，不需要网络就能支付。收款、付款双方都在离线情况下使用。只要手机有电，哪怕整个网络都断了也可以实现支付。3.央行数字货币对微信、支付宝的位置不会产生影响。因为目前支付宝、微信也是使用人民币支付，其实也就是用商业银行存款货币进行支付。央行数字货币推出后，只是换成了数字人民币，也就是用央行的存款货币，虽然支付工具变了，功能也增加了，但渠道和场景都没有变化。9 9 月月 1717 日日 中国银行前行长李礼辉在会上表示，数字货币在未来的全球数字经济竞争中居于核心地位，当前有必要研究发行中国主导的全球性数字货币的可行路径和实施方案。9 9 月月 2121 日日 央行官方辟谣，网传“数字货币推出时间为 80 天，并且已有七家机构参与发行”等内容均为不准确信息。9 9 月月 2424 日日 央行行长易纲在记者会上表示，央行的数字货币研究取得了积极进展，不过目前没有时间表。1010 月月 1010 日日 央行发布 2020 年度招聘公告,央行数字货币研究所欲招聘 6 人，主要为密码学、计算机、微电子、计量经济、支付清算等领域的硕、博士，该招聘计划在 2019 年时为 4 人。资料来源：公开资料整理，兴业证券经济与金融研究院整理 3、双运营与中心化的特殊币态，促效益与抗风险的时代需求、双运营与中心化的特殊币态，促效益与抗风险的时代需求 3.13.1、中心化、双运营孕育新币种，账户松耦合、双离线模式革新支付、中心化、双运营孕育新币种，账户松耦合、双离线模式革新支付市场市场 DCEP 具备无限法偿、信用安全、便捷、可控匿名、低炒作价值五大特性。具备无限法偿、信用安全、便捷、可控匿名、低炒作价值五大特性。DCEP 在发行机制、经济价值方面与市面上主流的数字货币（如比特币）具有不同特征。1）无限法偿性。）无限法偿性。DCEP 在使用人民币支付的地方是不可以拒绝接受的。2）信用安全性。信用安全性。DCEP 由国家背书，信用等级最高。3）便捷性）便捷性。与目前的法币比较，央行数字货币将更适应于现代的支付方式；与目前的电子支付相比，DCEP采用“双离线支付”模式，只要手机有电，双方即使在没有网络的地方也可以正常支付。4）可控匿名性。）可控匿名性。央行数字货币将在可控的情况下满足公众对于匿名支付的需求，5）低炒作价值。）低炒作价值。由于由于 DCEP 锚定人民币，主要用于流通市场中的支付手段，价格相对稳定，具备低炒作价值。表表 6 6、DCEPDCEP 在发行机制、经济价值方面在发行机制、经济价值方面与主流货币具有不同特征与主流货币具有不同特征 分类分类 央行数字货币央行数字货币 比特币比特币 发行机发行机制制 是否由中央发行机构 是 否 发行总量 可变 固定 发行量的决定因素 M0 需求 算法程序本身容量 成本 低 高 是否有调节机制 是 否 经济价经济价值值 内在价值 无 无 背书信用级别 高 低 作为交易媒介 是 否 价值尺度 法币层级 社群范围内认可 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业点评报告行业点评报告 储值手段 同法币价值波动（通货膨胀或紧缩风险）价格波动风险与信用风险 是否本位币 是 否 资料来源：金融视线，兴业证券经济与金融研究院整理 主要设计注重主要设计注重 M0 替代，替代，目前目前 M0 规模规模总量在总量在 73000 亿元。亿元。据数字货币研究所所长穆长春所述，DCEP 设计重点在于 M0 替代，而非 M1、M2 替代。因为 M1、M2 目前已实现电子化、数字化，并且基于现有的商业银行账户体系，因而没有数字货币替代需求。相反，M0 主要以现钞形式流通，同时在零售交易市场具有巨大的交易需求，因此 M0 的数字化具备巨大替代需求与空间。据央行数据披露，2019 年下半年以来，我国 M0 总量为 73000 亿元左右。图图 1 1、我国、我国 20192019 下半年以来下半年以来 M0M0 规模在规模在 7300073000 亿元左右亿元左右 资料来源：中国央行，兴业证券经济与金融研究院整理 架构上架构上将将脱离纯区块链技术而保持中性，满足小额零售市场高并发脱离纯区块链技术而保持中性，满足小额零售市场高并发需求。需求。M0替代后的首要技术问题是解决在零售级别的高并发问题。小额零售市场的交易峰值 TPS（每秒跨行转接清算交易笔数）通常在万级以上，例如 2018 年天猫“双十一”狂欢节期间，在线交易规模达 9.2 万 tps；而运用区块链技术的比特币的交易峰值是 7tps，以太坊则是 70-80tps，远不足以处理如此高频的零售交易市场。因此，DCEP 在技术层面上将脱离纯区块链技术，在安全、可靠的基础下，央行将与商业银行充分合作，并不依赖或预设技术路线，保持技术中性，充分调动市场力量，进行共同开发、共同运行。图图 2 2、小额零售市场交易、小额零售市场交易峰值远高于纯区块链技术可支持水平峰值远高于纯区块链技术可支持水平 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业点评报告行业点评报告 资料来源：支付百科，兴业证券经济与金融研究院整理 采用双层运营体系，采用双层运营体系，主要看重商业银行资源及避免潜在金融风险主要看重商业银行资源及避免潜在金融风险。据央行官方介绍，DCEP 采取的是双层运营体系，人民银行先把数字货币兑换给银行或者是其他运营机构，再由这些机构兑换给公众。央行做上层，商业银行做第二层，这种双重投放体系适合我们的国情。既能利用现有资源调动商业银行积极性，也能够顺利提升数字货币的接受程度。双运营体系具备三重优势：1）金融机构资源。）金融机构资源。充分利用商业银行 IT 设备基础、人才储备、技术研发等资源，共同进行币种开发及运行。2）分散并化解风险）分散并化解风险。相比于单层级运营，央行与众多商业银行的合作将分散 DCEP 这一庞大货币系统的研发及运营风险。3）避免“金融脱媒”。）避免“金融脱媒”。单层运营情况下，央行背书的 DCEP 将挤占商业银行存款货币，导致商业银行吸收存款能力下降，从而提高对同业市场依赖而抬高资金价格，从而增加社会融资成本，最终导致金融脱媒甚至更为极端情况。中心化管理模式，央行主导下进行良性经济调节与管控。中心化管理模式，央行主导下进行良性经济调节与管控。与传统加密资产的去中心化体系不同，DCEP 坚持中心化管理模式，央行具有最高管理权限。主要原因：1）发币主体的地位。）发币主体的地位。央行数字货币是对公众的负债，由央行背书，要保证央行在发币过程中的中心地位。2）宏观调控职能。）宏观调控职能。央行中心化管理便于履行宏观审慎及货币调控等职能。3）防止货币超发。）防止货币超发。在数字货币传导过程中，仍为由央行到商业银行的二元账户体系，由指定运营机构进行货币兑换，因此为了维持原有货币传导方式，防止货币超发，必须要进行央行中心化管理。账户松耦合实现可控匿名账户松耦合实现可控匿名，匿名与“三反”的平衡是关键匿名与“三反”的平衡是关键。当前，微信钱包、支付宝等电子支付工具采取的是同用户的银行账户进行绑定才能完成交易，采取账户紧耦合的形式。而 DCEP 将采用账户松耦合形式，即脱离个人的银行账户来进行电子交易，实现匿名交易环节，这将有利于人民币的流通及国际化进程。与此同时，更强调“可控”匿名，必须在匿名与满足反洗钱、反恐怖融资、反逃税的法律要求之间取得平衡。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业点评报告行业点评报告 “双离线支付”便捷性能进阶。“双离线支付”便捷性能进阶。不同于当前电子支付工具“单离线支付”方式（即二维码端离线而扫码设备在线），DCEP 将支持“双离线支付”：在具体场景中，只要手机上有 DC/EP 的数字钱包，不需要网络只需要手机之间触碰下便可实现转账功能，这将极大拓宽 DCEP 适用范围至可覆盖的信号不好、偏远地区，便捷性能无论比纸钞或者当前已有电子支付渠道，都将上一个台阶。双离线支付技术上并不难实现，目前的部分华为手机都可实现手机直充羊城通功能。3.23.2、法币上链连通“数据孤岛”，谱人民币国际化攻与防交响乐、法币上链连通“数据孤岛”，谱人民币国际化攻与防交响乐 3.2.13.2.1、纸钞存在高成本、易伪造、匿名不可控等明显缺陷、纸钞存在高成本、易伪造、匿名不可控等明显缺陷 纸钞存有纸钞存有明显的明显的高成本缺陷。高成本缺陷。纸钞作为载体的高成本体现在三方面：1）生产）生产成本高。成本高。据方掌财经及多方公开途径了解，一百元人民币纸钞的生产成本（含人工费）大概在 5.8 元，一元纸币的生产成本在 0.4 元，一角、五角等硬币的生产成本更是几乎接近面值，预估生产环节的成本整体应占发行货币规模的 5%左右。2）流通过程的损耗成本。流通过程的损耗成本。以以一元纸钞为例，其在流通环节的循环次数大概为 300 次，而一元硬币的流通次数达三万次，电子货币的循环次数则可以接近无限次。3）低）低效率导致的资金转移成本。效率导致的资金转移成本。根据世界银行的数据，截至 2015 年底，全球范围内的国际资金转移平均成本为 7.37%，而从 8 国集团成员国向海外转移资金的成本约为 6.89%，略低一些。由于在清算过程中有许多层的检查和验证，此类转账通常需要几天时间才能完成。综上，单是原先 M0 流通显性成本率合计高达 12%以上，更何况资金转移延迟等对社会经济活动造成的隐性成本，高成本缺陷明显。纸钞同时具有易伪造、匿名不可控等问题。纸钞同时具有易伪造、匿名不可控等问题。早年，我国假币盗印现象猖獗，2005 年金融机构收缴假币量达 11.6 亿元；2010 年后，政府打击假钞力度大幅增强，05 年版第五套人民币发行后的盗印、伪制纸钞规模开始得以控制，并开始逐年下降，2011 年收缴假币规模降至 3.38 亿元。而纸钞的匿名不可控特性更是促使洗钱、恐怖融资等违法犯罪行为有机可乘。根据国际货币基金组织统计，全球每年非法洗钱的数额约占世界各国 GDP 总和的 2%到 5%，大约在 1.5 万亿至 3 万亿美元之间，且以每年 1000 亿美元递增。中国每年的洗钱规模不少于 2000 亿元人民币，大体相当于中国经济总量的 2%。3.2.23.2.2、从“断直连”到法币上链，央行宏观调控力度进阶、从“断直连”到法币上链，央行宏观调控力度进阶 移动支付普及降低央行调控效率，移动支付普及降低央行调控效率，支付寡头存款分流现象严重支付寡头存款分流现象严重。站在使用者角度，我国移动支付蓬勃发展、遥遥领先于世界，整体行业规模超 40 万亿，行业增速在 10%以上；而站在央行、商业银行角度，真实情况则是原先央行依赖商业银行端债权来发行货币，并依赖于商业银行存款总资金进行货币调控。而支付领域寡头的急速增长正在逐渐挤占商业银行存款吸收能力，银行存款资金严重分流，请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-行业点评报告行业点评报告 央行货币通过该路径传导及宏观调控效率受到削弱。2018 年 6 月，支付宝的余额宝余额规模达 1.86 万亿元，微信零钱通规模超 1 万亿元，余额宝规模首次超过“四大行”2017 年底个人活期存款数据。图图 3 3、20182018 年余额宝余额规模首超“四大行”达年余额宝余额规模首超“四大行”达 1.861.86 万亿万亿 资料来源：中国基金报，公开资料整理，兴业证券经济与金融研究院整理 从从“断直连”“断直连”到到“交易即信息”“交易即信息”，“，“数据孤岛”向“数据王国”集结。数据孤岛”向“数据王国”集结。2018 年6 月 30 日起，“断直连”要求落地，银行关闭第三方支付机构直接代扣通道后，支付宝、微信需先加入网联，由网联承担清算服务方，央行进行统一监管。“断直连”后，各电子支付机构的交易“数据孤岛”将通过网联进行汇集后传输至央行，央行在履行监管职能的同时亦能获取市场交易信息，增强数据连接度。而法币上链将直接记录货币交易信息，作为中心化管理的最高权限，央行将最直接地获取交易信息，不再有“数据孤岛”，而是打造交易即信息的“数据王国”。图图 4 4、移动支付平台分流存款，“断直连”后央行进行统一监管、移动支付平台分流存款，“断直连”后央行进行统一监管 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-行业点评报告行业点评报告 资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理 法币上链利好经济上下层建设，数据可法币上链利好经济上下层建设，数据可追溯将完善社会信用体系。追溯将完善社会信用体系。“数据王国”一旦建成，央行-商业银行-社会活动流通路径将全线受益。央行端在获取法比链上交易信息后，可以通过大数据分析进行更为精准且有效的宏观调控；商业银行在获取社会活动交易数据后，基于链上公民数据记录信用水平，进一步完善征信体系，并可联合结算部门进行“三反”监控；而公众将基于数据可追溯性而获得公开、透明可证的政府或央行披露数据，从而更好地保障公民利益。图图 5 5、法币上链利好经济上下层建设、法币上链利好经济上下层建设 资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理 3.2.33.2.3、LibraLibra 引全球恐慌渐式微，竟备引全球恐慌渐式微，竟备赛场赛场 DCEPDCEP 一骑破围城一骑破围城 Facebook 欲欲借借 26 亿用户亿用户推行推行 Libra，二十九家机构缴费“入场”，二十九家机构缴费“入场”。Libra 为Facebook 计划推出的虚拟加密货币（稳定币），定义是一种不追求对美元汇率稳定，而追求实际购买力相对稳定的加密数字货币。Facebook 通过成立 Libra Association（Libra 协会），想要加入 Libra 区块链的机构和公司需要向 Facebook 缴纳 1000 万美元的会员费用，之后就可以在这个区块链上运行节点，以便获得数据查看和数据写入的权限。目前 29 家合作机构中，包括有 Uber、eBay、PayPal 等互联网公司、Mastercard、VISA、Andreessen Horowitz、USV 等老牌金融机构、苹果公司联合创始人 Marc Andreessen 创办的 Andreessen Horowitz 基金、Twitter 和 Coinbase 的投资者 Union Square Ventures 等。表表 7 7、LibraLibra 提出后引起巨大反响，预计最快提出后引起巨大反响，预计最快 20202020 年推出年推出 时间时间 LibraLibra 事件事件 2019 年 6 月 18 日，Facebook 发布 Libra 白皮书。Facebook 披露 Libra 协会成员及运营方式，首次披露有 27 家机构参与。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-行业点评报告行业点评报告 2019 年 7 月 16日，美国参议院银行、住房和城市事务委员会就Facebook的新加密货币Libra举办听证会。在听证会上对 Facebook 提出的数字货币及数据隐私问题进行审查。17 日，美国众议院金融服务委员会举行有关 Facebook 虚拟货币的听证会。这是第二场关于 Facebook 加密货币 Libra 的听证会。11 日，美国财政部称，只有在满足最高的反洗钱和恐怖主义融资标准之后，Facebook 领导下的 Libra（天秤币）加密货币项目才能启动。2019 年 9 月 17 日，Libra 在瑞士面对 26 国央行的“联合考验”，这是继 7 月美参众两院听证会后的又一次“传召”。Facebook 表示，稳定币 Libra 支持的一篮子货币将包括美元、欧元、日元、英镑和新加坡元，但不包括人民币。其中，美元将占一篮子货币比重的 50%，其次是欧元占 18%，日元占 14%，英镑占 11%，新加坡元占 7%。2020 年 天秤币 Libra 预计 20