谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告宏观研究/深度研究2019年06月03日李超执业证书编号：S0570516060002研究员010-56793933lichao@htsc.com程强执业证书编号：S0570519040001研究员010-56793961chengqiang@htsc.com朱洵执业证书编号：S0570517080002研究员021-28972070zhuxun@htsc.com刘天天执业证书编号：S0570518050003研究员010-56793946liutiantian@htsc.com孙欧联系人sunou@htsc.com张浩+861056793946联系人zhang-hao@htsc.com1《宏观:存款保险制度如何处置风险？》2019.052《宏观:历史上资产价格对于贸易争端是种什么体验？》2019.053《宏观:从基本面博弈转向资金面博弈》2019.04汇率与国际收支平衡哪个更重要？兼论人民币汇率是否要保七核心观点我国央行货币政策实行多最终目标制，国际收支是最终目标之一，汇率是货币政策的中介目标，最终目标比中介目标更为重要，汇率事实上是服务于国际收支目标的，因此并不存在所谓保七保八的底线，关键是不要出现大规模的资本流出。资本流出与汇率贬值容易形成负反馈，对此央行往往多措并举，如征收外汇风险准备金、在香港离岸市场发行央票、打击高报进口等。我们认为，人民币汇率短期可能波动加大，但中长期仍为升值趋势，人民币汇率与股债的关系，关键看资本是否流出。汇率是货币政策的中介目标，国际收支平衡是最终目标改革开放以来我国汇率机制改革不断深化，但当前尚未完全实现汇率市场化。我国施行有管理的浮动汇率制度，作为货币政策的中介目标，汇率相比数量型目标仅是补充角色。我国央行实施多最终目标制，央行决策时更多关注主要矛盾，并对各个最终目标进行阈值管理，国际收支是最终目标之一，可根据储备变动判断；最终目标比中介目标更为重要，中介目标服务于最终目标，我们认为这意味着汇率事实上是服务于国际收支目标的，即便完成汇率市场化，在国际收支出现问题时仍可干预汇率。汇率不存在所谓保七保八底线，反而国际收支平衡更重要目前保持人民币汇率弹性有助于稳增长和保就业，减少关税对企业冲击。汇率作为中介目标，没必要死守某个点，关键是不要出现大规模资本流出。我们认为人民币汇率受预期影响较大，资本流出与汇率贬值容易形成负反馈，资本越流出，汇率越贬值，而汇率越贬值，资本越流出。当前的政策重心应在防范资本流出维持国际收支平衡，不要给市场死守某个点的预期。防范资本流出与汇率贬值负反馈，央行采取多措并举一旦资本流出与汇率贬值形成...
