请阅读最后评级说明和重要声明1/26[Table_MainInfo]┃研究报告┃金工看行业之消费篇（一）2019-6-28量化视角下的宏观经济与消费金融工程┃专题报告报告要点本文从量化角度将大消费板块做自上而下地梳理：1、宏观经济变量如何预判消费数据？2、消费数据变化如何影响消费板块与各类消费品二级市场表现？3、不同消费板块内部如何因子选股？宏观经济如何传导至消费？通过对宏观经济变量和消费数据进行KL散度(相对熵)测算和ARIMA时差相关分析，发现宏观经济变量对于消费数据的影响有明显的先后顺序：M2>固定资产投资完成额>工业增加值\PPI>社零。通过定量的方式认为宏观经济传导至消费的途径为：货币→投资→经济\通胀→消费。构建消费领先指数量化地展现和跟踪消费前端数据，并希望消费领先指数具有预测作用。“E”和“S”，谁更重要？整体消费板块基本面驱动效应显著，八大行业盈利驱动平均贡献水平达到85%以上，收入驱动平均贡献水平达到95%以上。因此，在消费板块基本面中，收入“S”比盈利“E”更为重要。所以，社会零售额这个销售收入数据，具有至关重要的地位。不同宏观环境下的大消费消费上行带来显著超额收益：消费上行阶段超额收益大幅超越消费下行阶段。上行时具有先高端可选消费品（汽车，家用电器等），后普涨（必需消费品）的规律。家用电器、食品饮料、医药生物中部分二级行业，具有长期超额收益。PPI上行利好必需消费品：PPI上行，农产品、食品饮料、纺织服装等日常必需消费品利润率提升、市场表现好；高端耐用消费品乘用车、空调等对PPI变动不敏感；PPI与酒店等高端人工服务类行业负相关。流动性紧缩下偏爱消费股：消费板块在流动性紧缩时收益高于流动性宽松时收益，这与消费板块自身价值属性有关。可选与必需指数的印证：从指数配置角度来看，无论是中证800内还是全市场内，可选消费品偏Beta和交易属性，必需消费品偏长期配置属性。现象与规律：大消费板块因子测算消费板块价值属性显著，以反转效应为主，强者恒强的动量效应只出现在家用电器和食品饮料行业的龙头上；遵循交易面因子→基本面因子→估值因子的轮动规律，消费上行反弹时，均是交易面因子分组效果最好，之后才是基本面因子，最后是估值提升的过程，达到基本面与价值面齐飞的状态；大多数消费行业，如食品饮料、医药生物、商业贸易更看重收入成长性(营收增速因子)。[Table_Author]分析师秦瑶（8627）65799830qinyao@cjsc.com.cn执业证书编号：S0490513080002联系...
