计算机行业科创板系列二（国盾量子）：量子保密通信行业龙头-20190411-中泰证券-23页.pdf

请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/专题研究报告专题研究报告 2019年年04月月11日日 计算机 科创板系列二（国盾量子）：量子保密通信行业龙头 评级评级：增持（维持）增持（维持）分析师：谢春生分析师：谢春生 执业证书编号：执业证书编号：S0740518010002 Email： 研究助理：杨亚宇研究助理：杨亚宇 Email： 基本状况基本状况 上市公司数 205 行业总市值(亿元)23641 行业流通市值(亿元)16732 行业行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 投资要点投资要点 国盾量子：量子国盾量子：量子保密通信行业龙头保密通信行业龙头。公司主要从事量子通信产品的研发、生产、销售及技术服务，为各类光纤量子保密通信网络以及星地一体广域量子保密通信地面站的建设系统地提供软硬件产品，为政务、金融、电力、国防等行业和领域提供组网及量子安全应用解决方案。公司主营业务是量子保密通信产品销售及相关技术服务。量子保密通信产品包括 QKD 产品、信道与密钥组网交换产品、管控软件及其他相关产品。量子通信相关技术服务包括量子通信项目系统调试服务、运维服务以及其他服务。目前，公司拥有国内外量子技术相关专利 169 项，产品市场占有率始终位居国内第一，已成为全球少数具有大规模量子保密通信网络设计、供货和部署全能力的企业之一，在业内具有较高的知名度。核心技术分析。核心技术分析。公司核心技术的研发主要围绕量子密钥分发技术以及基于量子密钥分发的密码应用技术开展。（1）核心技术行业领先。）核心技术行业领先。公司掌握的QKD 基于注入锁定的光源及编码技术、QKD 偏振编码调制技术、QKD 自稳定强度调制技术、QKD 信道波分复用技术、QKD 信道自适应技术、QKD 系统同步技术、QKD 偏振反馈控制技术、PPLN 波导制备工艺及上转换单光子探测技术、探测器高速精密控制技术、QKD 终端集成技术等九大技术，处于国际先进水平。（2）创新能力强。）创新能力强。目前，公司已拥有专利 169 项，其中发明专利 40 项、实用新型专利 88 项、外观设计专利 30 项、国际专利 11 项，计算机软件著作权 179 项。（3）公司正在牵头或参与多项国际、）公司正在牵头或参与多项国际、国家及行业标准的制定，技术实力已获得行业认可。国家及行业标准的制定，技术实力已获得行业认可。竞品分析。竞品分析。量子通信行业具有较高的技术及人才壁垒，竞争者数量有限。从事量子保密通信的主要企业有：瑞士 ID Quantique 公司、安徽问天量子科技股份有限公司、浙江九州量子信息技术股份有限公司。我国目前已建成的实用化光纤量子保密通信网络总长（光缆皮长）已达 7,000 余公里，其中超过 6,000 公里使用了公司提供的产品且处于在线运行状态。我们测算，全国 80%以上的量子保密通信网络工程使用了公司生产的产品。公司产品市场占有率位居国内第一产品市场占有率位居国内第一。客户分析：下游客户集中。（客户分析：下游客户集中。（1）客户类型。）客户类型。公司现阶段的客户主要为量子保密通信骨干网、城域网的建设方和服务于建设方的系统集成商。（2）下）下游客户集中。游客户集中。2016-2018 年，公司前五大客户的销售收入占营业收入的比例分别为 82.87%、73.59%和 80.75%。（3）神州数码系统集成服务有限）神州数码系统集成服务有限公司为公司第一大客户公司为公司第一大客户，2016-2018 年，公司对其销售收入占营业收入的比例分别为 34.21%、21.14%和 57.90%。财务分析：公司盈利能力强。（财务分析：公司盈利能力强。（1）毛利率高，逐年提升。）毛利率高，逐年提升。2016 年至 2018年，公司毛利率分别为 67.48%、68.16%、74.33%，保持了较高的毛利率水平，且毛利率逐年提升。（2）净利率高，且逐年提升。）净利率高，且逐年提升。2016 年至 2018年，公司净利率分别为 25.87%、26.20%、27.16%。（3）销售费用率逐年）销售费用率逐年增加。增加。2016 年至 2018 年，销售费用率分别为 7.1%、10.6%和 11.6%，主要原因是职工人数及薪酬水平增加。（4）管理费用率较为稳定。）管理费用率较为稳定。2016 年至2018 年，管理费用率分别为 27.8%、26.5%和 28.2%。研发分析。（研发分析。（1）研发投入占营收比例高，）研发投入占营收比例高，且逐年增加。2016 年至 2018 年，公司研发投入占营业收入比例分别为 23.41%、25.89%和 36.35%，研发投入占营业收入的比例逐年增加。（2）研发人员占员工总数的比例高。）研发人员占员工总数的比例高。截至2018 年 12 月 31 日，公司研发人员为 237 人，占员工总数的比例为 43.89%。（3）研发投入当期费用化比例高。）研发投入当期费用化比例高。2016 年至 2018 年，公司研发投入费用化比例为 74.82%、90.58%、77.90%，研发投入费用化比例高。募集资金投向：科技创新领域。募集资金投向：科技创新领域。根据公司的招股说明书，本次募集资金投向主营业务相关科技创新领域。主要投资于两个项目：量子通信网络设备项目，研发中心建设项目。两个项目共需资金 3.04 亿元。投资建议。投资建议。公司毛利率高且逐年增加、净利率高且逐年提升，盈利能力强。此外，公司注重研发创新，多项核心技术处于行业领先水平。我们认为，公司是国内量子保密通信行业龙头，产品市场占有率位居国内第一，值得重点关注。风险提示。风险提示。技术开发风险；政策性风险；客户过于集中带来的销售风险。-40%-30%-20%-10%0%10%20%18-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-03计算机(申万)沪深300 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -2-专题研究报告专题研究报告 内容目录内容目录 1、国盾量子：公司简介、国盾量子：公司简介.-4-1.1 股权架构.-4-1.2 发展历程.-6-2、主营业务分析、主营业务分析.-7-2.1 业务一：量子保密通信产品.-8-2.2 业务二：量子通信相关技术服务.-9-3、核心技术分析、核心技术分析.-10-3.1 公司技术情况.-10-3.2 与竞争对手的对比.-13-4、客户、客户分析分析.-14-5、财务分析、财务分析.-15-5.1 营业收入和归母净利润.-15-5.2 毛利率和净利率.-16-5.3 费用分析：销售费用和管理费用.-16-5.4 研发分析：研发投入.-18-6、募集资金投向、募集资金投向.-19-6.1 量子通信网络设备项目.-19-6.2 研发中心建设项目.-20-7、投资建议、投资建议.-21-8、风险提示风险提示.-21-请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -3-专题研究报告专题研究报告 图表目录图表目录 图表图表1：公司代表产品：公司代表产品.-4-图表图表2：公司股东变化情况（：公司股东变化情况（2016-2018）.-5-图表图表3：公司股东：公司股东架构架构.-5-图表图表4：公司发展历程：公司发展历程.-7-图表图表5：各业务占主营业务的比例：各业务占主营业务的比例.-8-图表图表6：各业务（明细）占主营业务比例：各业务（明细）占主营业务比例.-8-图表图表7：公司产品分类：公司产品分类.-10-图表图表8：公司主要产品的核心技术：公司主要产品的核心技术.-12-图表图表9：部署公司产品的量子保密通信网络：部署公司产品的量子保密通信网络.-14-图表图表10：营业收入：营业收入.-15-图表图表11：归母净利润：归母净利润.-15-图表图表12：毛利率及净利润率：毛利率及净利润率.-16-图表图表13：2016-2018年销售费用情况年销售费用情况.-17-图表图表14：2016-2018年管理费用情况年管理费用情况.-18-图表图表15：2016-2018年研发投入情况年研发投入情况.-18-图表图表16：费用化研发投入、资本化研发投入情况：费用化研发投入、资本化研发投入情况.-19-图表图表17：募集资金投资项目：募集资金投资项目.-19-图表图表18：量子通信网络设备项目实施进度：量子通信网络设备项目实施进度.-20-图表图表19：研发中心建设项目实施进度：研发中心建设项目实施进度.-21-请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -4-专题研究报告专题研究报告 1、国盾国盾量子量子：公司简介：公司简介 公司简介公司简介：科大国盾量子技术股份有限公司创办于 2009 年 5 月，发源于中国科学技术大学，主要从事量子通信产品的研发、生产、销售及技量子通信产品的研发、生产、销售及技术服务术服务，为各类光纤量子保密通信网络以及星地一体广域量子保密通信地面站的建设系统地提供软硬件产品，为政务、金融、电力、国防等行业和领域提供组网及量子安全应用解决方案。技术实力技术实力和行业地位和行业地位。目前，公司已具备突破关键核心技术的基础和能力，掌握具有自主知识产权的实用化量子保密通信核心技术，拥有国内外量子技术相关专利169项，产品市场占有率始终位居国内第一。目前，公司已成为全球少数具有大规模量子保密通信网络设计、供货和部署全能力的企业之一，在业内具有较高的知名度。主营业务：主营业务：公司主营业务是量子保密通信产品销售及相关技术服务。主要产品包括量子保密通信网络核心设备、量子安全应用产品、核心组件以及管理与控制软件四大门类。(1)量子保密通信网络核心设备量子保密通信网络核心设备用于建立量子密钥分发链路，实现建链控制、链路汇接、链路切换、多链路共纤以及密钥多路由交换和管理，形成远距离覆盖、多链路组网的能力，并为全网终端按需提供量子密钥。(2)量子安全应用产品量子安全应用产品从量子通信网络获得量子密钥，为固网/移动终端、用户等提供加密传输、身份认证等服务。(3)核心组件核心组件主要应用于QKD设备，也可应用于量子信息的其他领域，例如微弱光探测、随机数产生、量子力学实验演示等教学与科研仪器。(4)管控软件管控软件用于各种量子保密通信网络的网络/网元管理和控制。图表图表1：公司：公司代表代表产品产品 来源：公司招股说明书、中泰证券研究所 1.1 股权架构股权架构 股权变化。股权变化。公司 2016 年至 2018 年的股东变化情况如下。其中，非自然人股东的比例逐渐增大。请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -5-专题研究报告专题研究报告 图表图表2：公司股东变化情况（：公司股东变化情况（2016-2018）期间期间 股本（股）股本（股）股东数量股东数量 2016 年 1 月-2016 年 2 月 56,856,000 22 名股东，其中 16 名自然人股东、6 名非自然人股东 2016 年 2 月-2016 年 12 月 60,000,000 23 名股东，其中 16 名自然人股东、7 名非自然人股东 2016 年 12 月-2017 年 3 月 60,000,000 27 名股东，其中 17 名自然人股东、10 名非自然人股东 2017 年 3 月-2018 年 4 月 60,000,000 31 名股东，其中 17 名自然人股东、14 名非自然人股东 2018 年 4 月-2018 年 6 月 60,000,000 31 名股东，其中 18 名自然人股东、13 名非自然人股东 2018 年 6 月-2018 年 6 月 60,000,000 32 名股东，其中 18 名自然人股东、14 名非自然人股东 2018 年 6 月至今 60,000,000 34 名股东，其中 18 名自然人股东、16 名非自然人股东 来源：公司招股说明书、中泰证券研究所 主要股东主要股东。目前，持有股份前五的股东为科大控股、潘建伟、国科控股、润丰投资和合肥琨腾，持股比例分别为18.00%、11.01%、7.60%、6.60%、5.67%。科大控股有科大控股有 29.01%的股份表决权。的股份表决权。2018 年 10 月 10 日，潘建伟与科大控股签订了 委托协议书，约定潘建伟自愿将依法享有的科大国盾股东权利中的表决权、投票权、提名权委托给科大控股行使，协议至潘建伟不再持有科大国盾股份之日终止。彭承志有彭承志有13.08%的股份表决权。的股份表决权。自然人股东彭承志直接持有公司2.82%的股份，并通过合肥琨腾、合肥鞭影、宁波琨腾分别控制公司 5.67%、3.34%、1.25%的股份，其合计控制公司 13.08%的股份表决权。实际控制人拥有公司实际控制人拥有公司 53.58%的股份表决权。的股份表决权。目前，公司法人股东科大控股与自然人股东彭承志、程大涛、柳志伟、于晓风、费革胜、冯辉为一致行动人，系公司实际控制人，直接持股 32.31%，拥有公司 53.58%的股份表决权。图表图表3：公司股东架构：公司股东架构 来源：公司招股说明书、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -6-专题研究报告专题研究报告 1.2 发展历程发展历程 发展历程发展历程：我们认为，公司发展至今共经历了 3 个发展阶段。阶段一：初创阶段阶段一：初创阶段(1)2009 年 5 月，公司前身：安徽量子通信技术有限公司成立；(2)2011 年 9 月，公司第一代 GHz 高速量子密钥分发产品问世；(3)2011 年 12 月，在合肥建成全球首个规模化量子通信网络“合肥城域量子通信试验示范网”；(4)2014 年 1 月，北京国盾量子信息技术有限公司成立；(5)2014 年 9 月，广东国盾量子科技有限公司成立；(6)2014 年 11 月，上海国盾量子信息技术有限公司成立；(7)2015 年 7 月，首次公开提出“量子+”概念，引领量子通信产业拥抱大数据、云计算、物联网和智能制造。阶段二：集团化时代阶段二：集团化时代(1)2015 年 9 月，安徽量通改制，更名为“科大国盾量子技术股份有限公司”（QuantumCTekCo.,Ltd.），企业发展步入集团化时代集团化时代。阶段三：技术引领行业阶段三：技术引领行业(1)2015 年 10 月，与阿里巴巴联合发布云量子加密通信产品，全球范围内首次将量子通信技术与云服务结合应用；(2)2015 年 11 月，核心专利“基于量子集控站的光量子通信组网结构及其通信方法”荣获第十七届中国专利优秀奖；(3)2016 年 7 月，公司 6 大类、24 个系列新产品上线，核心专利登陆美欧日；(4)2017 年 5 月，世界首款 GHz 时间相位 QKD 产品在国盾诞生，并通过国家电网测试；(5)2017 年 9 月，联合中国电信等发布全球首个大容量商用化超长距量子共纤传输成果；(6)2017 年 12 月，推出全球首款商用量子安全加密手机-中兴天机 7S量子安全版和轻量化的第五代量子安全终端（QST-G5）。请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -7-专题研究报告专题研究报告 图表图表4：公司发展历程公司发展历程 来源：公司官网、中泰证券研究所 2、主营主营业务分析业务分析 主营业务。主营业务。公司主营业务是量子保密通信产品销售及相关技术服务。量子保密通信产品是营收的主要组成部分量子保密通信产品是营收的主要组成部分。（1）量子保密通信产品。）量子保密通信产品。2016年至 2018 年，公司主营业务收入主要来自于量子保密通信产品销售，销售金额分别为 2.01 亿元、2.66 亿元、2.46 亿元，占主营业务收入的比例分别为 95.47%、97.75%、95.81%，占比高且稳定。量子保密通信产品包括 QKD 产品、信道与密钥组网交换产品、管控软件及其他相关产品。（2）相关技术服务。）相关技术服务。除销售量子保密通信产品外，公司还提供量子通信相关技术服务，包括量子通信项目系统调试服务、运维服务以及其他服务。2016年至 2018年内相关技术服务营收分别为 953.27 万元、613.59 万元、1075.21 万元，占主营业务收入比例分别为 4.53%、2.25%、4.19%，占比较小。请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -8-专题研究报告专题研究报告 图表图表5：各各业务业务占主营业务占主营业务的的比例比例 来源：公司官网、中泰证券研究所 图表图表6：各业务（明细）占主营业务比例：各业务（明细）占主营业务比例 来源：公司官网、中泰证券研究所 2.1 业务业务一：一：量子保密通信量子保密通信产品产品 量子保密通信产品包括 QKD 产品、信道与密钥组网交换产品、管控软件及其他相关产品。QKD 产品产品。95.47%97.75%95.81%4.53%2.25%4.19%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018量子保密通信产品 相关技术服务 80.2%62.1%70.3%1.7%15.4%9.2%5.4%11.1%7.8%8.2%9.2%8.6%4.5%2.3%4.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018QKD产品 信道与密钥组网交换产品 管控软件 其他相关产品 相关技术服务 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -9-专题研究报告专题研究报告 收入占比最高。收入占比最高。2016-2018 年，公司 QKD 产品收入占公司总营业收入的比例分别为 80%、62%、70%。QKD 产品是公司营业收入的主要构成部分。典型产品。典型产品。QKD 产品主要有称 40M 系列产品、GHz 系列产品，40M 系列产品定位为城域范围部署的 QKD 产品，标称密钥分发距离为 40 公里以内。GHz 系列产品定位为城际范围的干线 QKD 产品，标称密钥分发距离可达到 120 公里。总体而言，城域网项目所需 40M 产品较多，城际干线项目所需 GHz 产品较多。(1)2016-2018 年，40M 系列产品销量分别为 109 台、344 台、120 台；(2)2016-2018 年，GHZ 产品销量分别为 188 台、70 台、358 台。(3)各年度公司 40M 产品、GHZ 产品销量变动较大，主要原因是：在不同项目方案中，客户需求及实际情况不同，各类型产品组合差别较大。(4)2016 年度，GHz 产品销量较大，主要系本年度交付“京沪干线”主干网项目所需干线 QKD 产品所致；2017 年度，GHz 产品销量较小而 40M 产品销量较大，主要系本年度城域网项目较多，干线项目仅武合干线所致；2018 年度 GHZ 产品销量大幅增加主要系本年度交付国家广域量子保密通信骨干网络建设工程项目（沪合段、汉广段）所需干线 QKD 产品所致。信道与密钥组网交换产品。信道与密钥组网交换产品。产品分类。产品分类。信道与密钥组网交换产品包括量子密钥管理机、光量子交换机和波分复用终端。其中，量子密钥管理机是信道与密钥组网交换产品的主要收入来源，各年收入占比分别为 82.63%、62.25%、76.23%。管控软件管控软件。产品分类。产品分类。管控软件主要包括网络管理软件、网元管理软件以及其他控制软件，收入与项目具体需求相关，个体差异较大，因此收入波动较大。2016 年度管控软件销售主要来自于京沪干线项目；2017 年度管控软件收入主要来自于武汉城域网项目；2018 年度软件销售主要来自于国家广域量子保密通信骨干网络建设工程项目（沪合段、汉广段）项目。其他相关产品。其他相关产品。产品分类。产品分类。其他产品主要包括量子安全应用产品、核心器件、教学器件以及量子保密通信网络配套的常规设备等。2.2 业务业务二：二：量子通信相关技术服务量子通信相关技术服务 量子通信相关技术服务，量子通信相关技术服务，包括量子通信项目系统调试服务、运维服务以及其他服务。2016-2018 年，相关技术服务占主营业务收入比例分别为4.53%、2.25%、4.19%，占比小，不是公司的主要收入来源。请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -10-专题研究报告专题研究报告 图表图表7：公司产品分类：公司产品分类 来源：公司官网、中泰证券研究所 3、核心技术分析、核心技术分析 3.1 公司技术情况公司技术情况 核心团队素质过硬。核心团队素质过硬。截至 2018 年 12 月 31 日，公司研发人员为 237 人，其中核心技术人员 9 人。多名核心技术人员作为项目负责人及主要研发人员参与了国家高技术研究发展计划（863 计划）、安徽省自主创新重大专项、安徽省科技重大专项计划、山东省自主创新成果转化重大专项等研发项目。参与制定多项行业标准。参与制定多项行业标准。公司正在牵头或参与多项国际、国家及行业标准的制定，主要为：牵头国际标准 2 项、国家标准 1 项、密码行业标准预研 2 项、通信行业标准预研 3 项；参与国际标准 2 项、国家标准 1 项、密码行业标准及标准预研 2 项、通信行业标准及标准预研 12 项、金融领域行业标准 2 项、电力领域行业标准 2 项。创新能力强。创新能力强。目前，公司已拥有专利 169 项，其中发明专利 40 项、实用新型专利 88 项、外观设计专利 30 项、国际专利 11 项，计算机软件著作权 179 项，及多项非专利技术。技术实力已得到行业认可。技术实力已得到行业认可。公司是密码行业标准化技术委员会（CSTC）首批会员单位，中国量子通信产业联盟发起单位，中国信息协会量子信息分会发起单位，国际云安全联盟（CSA）量子安全国际工作组（QSSWG）发起单位，国际电信联盟（ITU）成员单位；公司董事长和总裁担任密码行业标准化技术委员会委员，公司总裁担任中国通信标准化协会量子通信与信息技术特设任务组量子通信工作组组长，中国信息协会第六届常务理事，中国信息协会量子信息分会首任会长。请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -11-专题研究报告专题研究报告 公司核心技术的研发公司核心技术的研发主要主要围绕量子密钥分发技术以及基于量子密钥分围绕量子密钥分发技术以及基于量子密钥分发的密码应用技术开展。发的密码应用技术开展。(1)量子密钥分发技术。量子密钥分发技术。量子密钥分发是最先实用化的量子信息技术，是量子通信的重要方向。量子密钥分发的技术实现，要求传统光通信技术能力之外的精密光信号操控和探测能力。(2)基于量子密钥分发的密码应用技术。基于量子密钥分发的密码应用技术。基于量子密钥分发的密码应用技术，在部署上和传统密码技术有明显差异，其关键技术，包括：与传统光通信系统的融合，基于量子密钥分发的组网控制和管理，基于量子密钥分发网络的密钥服务，与传统密码通信协议如 IPsec协议、SSL 协议的融合和协调等，都是传统通信和密码技术中未涉足的全新研究方向。核心核心技术技术行业行业领先领先。公司掌握的QKD基于注入锁定的光源及编码技术、QKD 偏振编码调制技术、QKD 自稳定强度调制技术、QKD 信道波分复用技术、QKD 信道自适应技术、QKD 系统同步技术、QKD 偏振反馈控制技术、PPLN 波导制备工艺及上转换单光子探测技术、探测器高速精密控制技术、QKD 终端集成技术等九大技术，处于国际先进水平。请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -12-专题研究报告专题研究报告 图表图表8：公司主要产品的核心技术：公司主要产品的核心技术 序号序号 技术名称技术名称 技术地位技术地位 技术来源技术来源 相关产品应用相关产品应用 1 QKD 基于注入锁定的光源及编码技术 国际先进 自主创新；专利号或专利申请号：ZL201611217678.0；201710384914.6 时间相位 QKD 产品 2 QKD 偏振编码调制技术 国际先进 自主创新；专利号或专利申请号：ZL201110245913.6 偏振编码系列 3 QKD 自稳定强度调制技术 国际先进 自主创新；专利号或专利申请号：201710193266.6 偏振编码系列 4 QKD 信道波分复用技术 国际先进 自主创新；专利号或专利申请号：201710433041.3 波分复用产品 5 QKD 信道自适应技术 国际先进 自主创新；专利号或专利申请号：ZL201510015118.6 QKD 全系列产品 6 QKD 系统同步技术 国际先进 自主创新；专利号或专利申请号：ZL201010108798.3；ZL201410472681.1 QKD 全系列产品 7 QKD 偏振反馈控制技术 国际先进 自主创新；专利号或专利申请号：ZL201010264378.4；201710069824.8；201710436589.3 偏振编码系列 8 PPLN 波导制备工艺及上转换单光子探测技术 国际先进 自主创新；专利号或专利申请号：ZL201410359207.8；ZL201520097422.5；ZL201520097660.6；ZL201721472381.9 基于上转换探测器的QKD 产品 9 探测器高速精密控制技术 国际先进 自主创新；专利号或专利申请号：ZL201310270105.4；201710807369.7；201711178829 探测器全系列产品 10 QKD 数据后处理技术 国内先进 自主创新，专利号：201710581985.5；201710581995.9；201710626020.3；201711367353.5 QKD 全系列产品 11 光源稳定控制技术 国内先进 自主创新；专利号或专利申请号：201710639949.X；201710929853.7 光源模块全系列产品 12 QKD 终端集成技术 国际先进 自主创新；专利号或专利申请号：ZL201310464744.4；201711336903.7；201711337223.7；201711337225.6；201711337241.5；201711337242.X QKD 全系列产品 13 QKD 规模化组网技术 国际先进 自主创新；专利号：ZL201110170292.X QKD 网络建设 14 量子密钥输出控制技术 国内先进 自主创新；专利号：201611168102.X；201710264316.5；201810643951.9 量子密钥管理机系列产品 15 量子密钥中继高效安全传输技术 国内先进 自 主 创 新；专 利 号：ZL201511005684.5；201611261295.3；201611262411.3 量子密钥管理机系列产品 16 兼 容 量 子 密 钥 的IPSec 协议技术 国内先进 自主创新；专利号：ZL201510079480.X 量子 VPN、量子加密路由器 17 量子安全服务平台技术 国内先进 自 主 创 新；专 利 号：ZL201620891256.0；201610675982.3；201610675984.2；201611070527.7；20710294790.2；201710294804；201710295606.6 QSS 系列产品 来源：公司招股说明书、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -13-专题研究报告专题研究报告 3.2 与竞争对手的对比与竞争对手的对比 竞争对手竞争对手少。少。量子通信行业具有较高的技术及人才壁垒，竞争者数量有限。（1）从事量子保密通信从事量子保密通信的主要企业有：瑞士 ID Quantique 公司、安徽问天量子科技股份有限公司、浙江九州量子信息技术股份有限公司。（2）密码技术和产品密码技术和产品是受到严格管制的领域，信息安全行业内从事密钥算法及设备、密钥管理加密机相关产品等密码产品生产的企业较少，主要有：成都卫士通信息产业股份有限公司、兴唐通信科技有限公司、中孚信息股份有限公司、飞天诚信科技股份有限公司、格尔软件股份有限公司等。对比分析对比分析：从事量子保从事量子保密通信的企业密通信的企业。(1)瑞士瑞士 ID Quantique 公司公司主要产品有量子密钥分发设备、量子网络加密机、量子随机数发生器等。主要客户有欧洲本土的银行、博彩、电信等企业。(2)安徽问天量子科技股份有限公司安徽问天量子科技股份有限公司产品有量子密码通信终端设备、网络交换/路由设备、核心光电子器件、开放式实验系统、科学仪器以及网络化安全管控和应用软件等，产品主要应用于宁苏量子干线等。主要客户有政府与亨通光电股份有限公司等。(3)浙江九州量子信息技术股份有限公司浙江九州量子信息技术股份有限公司主要从事量子通信相关业务。量子保密通信行业处于萌芽期。量子保密通信行业处于萌芽期。从用户层面来说，有安全需求的行业用户对于应用量子保密通信的方法和保障程度还缺少充分认识；另一方面，行业标准、资质、测评、认证等体系目前基本处于空白状态。总体来说，国内量子保密通信的市场生态还处于比较脆弱的幼苗阶段。类似于计算机、互联网等行业的发展初期。中国的中国的“量子之父量子之父”潘建伟院士。潘建伟院士。公司大股东潘建伟院士现为中国科学技术大学常务副校长、教授、博士生导师，中国科学院院士，发展中国家科学院院士，奥地利科学院外籍院士，中国科学院量子信息与量子科技创新研究院院长。第十三届全国政协委员，九三学社第十四届中央委员会副主席。曾获香港求是科技基金会“杰出科学家奖”（2005 年）、何梁何利基金“科学与技术成就奖”（2013 年）、国家自然科学奖一等奖（2015年）、军队科技进步一等奖（2015 年）、2017 年对科学产生重大影响的年对科学产生重大影响的十人（十人（nature杂志）杂志）、“未来科学大奖”物质科学奖（2017 年）、改改革开放革开放 40 年改革先锋人物（年改革先锋人物（“量子信息研究的创新者量子信息研究的创新者”）称号，欧洲物理学会“菲涅尔奖”（2005 年）、国际量子通信、测量与计算学会“国际量子通信奖”（2012 年）、国际激光科学和量子光学兰姆奖（2018 年）、美国光学学会伍德奖（2019 年），其领衔的“墨子号墨子号”量子科学实验卫星科研团队被美国科学促进会（AAAS）授予“2018 年度克利夫兰奖”。我们认为，对于技术密集型行业的萌芽期公司，人才实力和技术实力尤我们认为，对于技术密集型行业的萌芽期公司，人才实力和技术实力尤为重要。公司大股东潘建伟院士持股为重要。公司大股东潘建伟院士持股 11.01%，对公司的技术研发和产，对公司的技术研发和产品落地具有重要的推动作用，也是公司在量子保密通信行业立足的重要品落地具有重要的推动作用，也是公司在量子保密通信行业立足的重要依仗。依仗。请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -14-专题研究报告专题研究报告 量子保密通信网络工程量子保密通信网络工程覆盖率高达覆盖率高达 80%以上。以上。公司具备技术成果转化为经营成果的条件和能力。我国目前已建成的实用化光纤量子保密通信网络总长（光缆皮长）已达 7,000 余公里，其中超过 6,000 公里使用了公司提供的产品且处于在线运行状态。我们测算，全国 80%以上的量子保密通信网络工程使用了公司生产的产品。图表图表9：部署公司产品的量子保密通信网络部署公司产品的量子保密通信网络 名称 光纤皮长（公里）京沪干线 1,979 武合干线 693 北京城域网 1,160 济南城域网 708 合肥城域网 295 武汉城域网 363 上海城域网 1,100 其他城域网 177 合计部署公司产品网络总长合计部署公司产品网络总长 6,475 来源：公司招股说明书、中泰证券研究所 4、客户分析、客户分析 客户类型。客户类型。公司现阶段的客户主要为量子保密通信骨干网、城域网的建设方和服务于建设方的系统集成商。下游客户集中。下游客户集中。2016-2018 年，公司前五大客户的销售收入占营业收入的比例分别为 82.87%、73.59%和 80.75%。2018 年，排名前五的客户为神州数码系统集成服务有限公司、国家信息通信国际创新园管理委员会、陕西国光科华信息科技有限公司、宿州市发展和改革委员会（物价局）和国科量网，2018 年内对其销售金额占营业收入的比例分别为 57.90%、9.74%、5.53%、3.82%和 3.76%。第一大客户：第一大客户：神州数码系统集成服务有限公司。神州数码系统集成服务有限公司。神州数码系统集成服务有限公司为公司第一大客户，2016-2018 年，公司对其销售收入占营业收入的比例分别为 34.21%、21.14%和 57.90%。神州数码系统集成服务有限公司采购的产品主要用于中科大承建的量子保密通信“京沪干线”技术验证及应用示范项目、国科量网承建的国家广域量子保密通信骨干网络建设工程项目等。国盾量子与国盾量子与第一大客户第一大客户合作合作较为紧密较为紧密。（1）第一大客户神州数码系统集成服务有限公司全资子公司上海神州数码信息技术服务有限公司为国盾量子股东君联林海（其持有发行人股份比例为 4%）的有限合伙人，持有合伙份额 25%；（2）神州数码系统集成服务有限公司的控股股东神州数码信息服务股份有限公司与国盾量子共同出资设立神州国信，持股比例分别为 69.10%和 4.90%。我们认为，国盾量子与神州数码系统集成服务有限公司合作较为紧密。请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -15-专题研究报告专题研究报告 5、财务分析财务分析 5.1营业收入和营业收入和归母归母净利润净利润 营收营收、归母净利润、归母净利润小幅小幅波动。波动。2016-2018 年，公司营业收入分别为 2.27亿元、2.83 亿元和 2.64 亿元；归母净利润分别为 5875 万元、7431 万元和 7249 万元。我们认为，现阶段公司产品主要应用于城域网及骨干网等基础网络建设，销售业务交易笔数少，单笔交易金额大，客户采购需求存在一定波动性，因此近三年公司的营业收入及归母净利润呈现出一定的波动性。图表图表10：营业收入：营业收入 来源：公司招股说明书、中泰证券研究所 图表图表11：归母归母净利润净利润 来源：公司招股说明书、中泰证券研究所 227.15 283.66 264.67 24.9%-6.7%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%050100150200250300201620172018营业收入（百万元，左轴）增速（%，右轴）58.75 74.31 72.49 26.5%-2.4%-5%0%5%10%15%20%25%30%01020304050607080201620172018归母净利润（百万元，左轴）增速（%，右轴）请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -16-专题研究报告专题研究报告 5.2 毛利率和净利率毛利率和净利率 毛利率高毛利率高，逐年提升，逐年提升。2016 年至 2018 年，公司毛利率分别为 67.48%、68.16%、74.33%，保持了较高的毛利率水平，且毛利率逐年提升。净利率高，净利率高，且且逐年提升。逐年提升。2016年至2018年，公司净利率分别为25.87%、26.20%、27.16%。我们认为，公司毛利率、净利润率高，且逐年提升，说明公司产品附加值高、产品定价权大、盈利能力强。图表图表12：毛利率及净利润率毛利率及净利润率 来源：公司招股说明书、中泰证券研究所 5.3 费用分析：费用分析：销售费用和销售费用和管理费用管理费