家用电器行业：2019年海尔全球品牌峰会解读-20190313-兴业证券-12页.pdf

请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 行业 研 行业 研 究 究 行业跟踪 报告 行业跟踪 报告 证券研究报告证券研究报告 家用电器家用电器分析师：王家远 S0190517070001 研究助理：郭军 推荐推荐 (维持维持 ）20192019 年海尔全球品牌峰会解读年海尔全球品牌峰会解读 2019 年年 03 月月 13 日日报告正文报告正文 事件事件 3 月 13 日,海尔在上海世博中心举行全球品牌峰会。点评点评 本次风戽围绕海尔智慧家庭，主要介绍了多个海尔智慧家庭解决方案和海尔智慧家庭的落地情况。本文以下将分别对其进行说明解读。1、智慧家庭方案、智慧家庭方案 2018 年 3 月，海尔发布智慧家庭战略，提出由 4 个生活空间、7 种解决方案和 N 种智慧场景组成的“4+7+N”智慧家庭业务模式。过去一年，空间延伸至阳台、洗衣间等，解决方案增加空气、水、网络等。图图 1 1、海尔“海尔“4 4+7+N+7+N”模式”模式 资料来源：海尔全球品牌峰会，兴业证券经济与金融研究院整理 本次全球品牌峰会上，海尔主要发布了智慧安防、智慧空气、智慧用水、智慧美食、智慧洗护和智慧家庭平台能力等智慧家庭方案。1 9 8 3 1 9 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 4 0 7:4 7 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -2-行业跟踪报告行业跟踪报告 1 1.1.1、智慧安防智慧安防 智慧家庭安防解决方案为用户提供全面安防解决方案。该方案的差异化包括：智慧家庭安防解决方案为用户提供全面安防解决方案。该方案的差异化包括：1）方案完整方案完整，涵盖摄像头、智慧音箱、安防传感器、声光报警器和智能网关，行业内少有。2）系统专业）系统专业，采用军用级芯片和对等 MESH 网络保障系统稳定性；高效加密和本地存储提供系统隐私性；报警信息本地智能网关处理带来系统及时性。3）场景丰富）场景丰富，例如家里天然气泄漏，传感器检测到后，除了会自动关闭阀门，还可以自动打开油烟机和窗户，同时向物业发出报警信息。图图 2 2、海尔海尔智慧安防解决方案的完整性智慧安防解决方案的完整性 资料来源：海尔全球品牌峰会，兴业证券经济与金融研究院整理 智慧家庭安防解决方案可针对不同用户提供不同产品。针对零售客户，公司可提智慧家庭安防解决方案可针对不同用户提供不同产品。针对零售客户，公司可提供交付周期短、免安装调试、用户基数大的产品供交付周期短、免安装调试、用户基数大的产品，例如智能门锁产品、监控摄像头、安防套装、智能开关，其中智能开关无需布线，可用于老住宅用户。图图 3 3、海尔智慧安防解决方案海尔智慧安防解决方案产品产品 资料来源：海尔全球品牌峰会，兴业证券经济与金融研究院整理 对于专业客户，提供定制化的成套销售方案对于专业客户，提供定制化的成套销售方案，例如可为别墅用户提供庭院巡逻、周界防范、房屋警戒、场景模拟、老人看护和室内检测等六重防护。除了安防解决方案以外，还可以给用户提供全网络系统，智能家电系统，对讲门禁系统，影音娱乐系统，地暖新风系统，背景音乐系统以及灯光窗帘系统。1 9 8 3 1 9 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 4 0 7:4 7 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -3-行业跟踪报告行业跟踪报告 图图 4 4、海尔智慧安防解决方案海尔智慧安防解决方案配套系统配套系统 资料来源：海尔全球品牌峰会，兴业证券经济与金融研究院整理 对于行业客户，提供软硬结合的专属解决方案对于行业客户，提供软硬结合的专属解决方案，例如给房地产商提供可以智慧社区解决方案，包括当业主开车进入车库后，自动开启家里的空调、灯光、窗帘等设备。图图 5 5、海尔智慧安防解决方案海尔智慧安防解决方案智能社区智能社区特征特征 资料来源：海尔全球品牌峰会，兴业证券经济与金融研究院整理 1 1.2.2、智慧空气、智慧空气 海尔全屋智慧空气解决方案是全空间、全纬度的空气自调节方案海尔全屋智慧空气解决方案是全空间、全纬度的空气自调节方案，其中全纬度包括温度、湿度、洁净度、新鲜度等方面；自调节可实现自动检测、自行判断，由被动人工调节升级为主动服务。具体来说，具体来说，温度方面温度方面，海尔的温度平衡技术可降低风感温差；多温区送风可实现温度、送风的按需定制。湿度方面湿度方面，海尔采用温湿双控技术，可以独立抽湿或加湿。洁净度方面洁净度方面，自清洁技术由内机自清洁、内外机自清洁，升级到第三代的智慧自清洁，并从空调自清洁延伸至空气自清洁。空净合一空调对全屋净化只需要一刻钟。新鲜度方面新鲜度方面，海尔利用双向换新风技术，首创空新合一空调，把空调和新风机合二为一。1 9 8 3 1 9 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 4 0 7:4 7 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -4-行业跟踪报告行业跟踪报告 图图 6 6、海尔智慧海尔智慧空气空气解决方案解决方案空气自清洁功能空气自清洁功能 资料来源：海尔全球品牌峰会，兴业证券经济与金融研究院整理 智慧健康空气解决方案已落地智慧健康空气解决方案已落地，比如卡萨帝的智慧家系列等，海尔的自清洁系列五大套系。图图 7 7、海尔智慧空气解决方案海尔智慧空气解决方案相关产品相关产品 资料来源：海尔全球品牌峰会，兴业证券经济与金融研究院整理 1 1.3.3、智慧、智慧用水用水 针对改善型消费向品质型消费的转变，公司提供专业的用水系统方案，包括：针对改善型消费向品质型消费的转变，公司提供专业的用水系统方案，包括：健健康饮水，软化硬水，全屋热水，全屋采暖和清洁能源康饮水，软化硬水，全屋热水，全屋采暖和清洁能源。这五大净水方案适用别墅、大平层、公寓等各种用水场景，配备专业团队进行规划、施工、监理验收、售后服务。海尔的全屋用水方案是行业海尔的全屋用水方案是行业较较完整、智慧、可落地的方案。完整、智慧、可落地的方案。健康饮水方案健康饮水方案通过全套设备对水质进行四重净化：1）过滤铁锈泥沙等大颗粒；2）去除余氯，达到清洗果蔬、餐具的标准；3）吸附水中微小杂质，达到煲汤煮粥标准；4）滤除细菌和重金属，实现直接饮用标准。相对于普通净化方案，海尔健康饮水方案有三大特点：1）智能显示，对净化前后效果进行实时检测显示；2）智能定制，基于全国 168 万个社区的水质大数据，根据用户所在的社区水质数据，定制最适合的水质净化方案；3）智能提醒，通过手机进行互联，提前通知提醒用户及时更换滤芯等。1 9 8 3 1 9 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 4 0 7:4 7 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -5-行业跟踪报告行业跟踪报告 图图 8 8、海尔健康饮水方案产品海尔健康饮水方案产品 资料来源：海尔全球品牌峰会，兴业证券经济与金融研究院整理 软化硬水方案软化硬水方案通过置换水中钙镁离子对水进行软化，有效呵护皮肤、衣物、家电。对应产品博瑞套系即将上市。图图 9 9、海尔软化硬水方案产品海尔软化硬水方案产品博瑞套系博瑞套系 资料来源：海尔全球品牌峰会，兴业证券经济与金融研究院整理 全屋热水方案全屋热水方案提供用户更加舒适用水体验，技术有三大引领：1）通过搭载海尔A.I.智能芯片，智能循环加热管路里的冷水，实现开机就有热水，回水长度可达120 米；2）全场景恒温，避免水温波动；3）智能瀑布洗，通过原创 AI 涡轮增压系统，实现热水量增加 70%，浴缸注水时间减少 40%。对应产品卡萨帝“瀑布洗”热水器即将上市。图图 1 10 0、海尔全屋热水方案产品海尔全屋热水方案产品卡萨帝“瀑布洗”热水器卡萨帝“瀑布洗”热水器 资料来源：海尔全球品牌峰会，兴业证券经济与金融研究院整理 全屋采暖全屋采暖方案方案可满足用户对家庭温度的需求，技术有三大引领：1）采用行业领先1 9 8 3 1 9 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 4 0 7:4 7 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -6-行业跟踪报告行业跟踪报告 的全预混冷凝技术，热效率达到 108%，节能省气 30%以上；2）远程控制；3）分室控温，不同房间可拥有不同的温度。图图 1 11 1、海尔全屋海尔全屋采暖采暖方案方案 资料来源：海尔全球品牌峰会，兴业证券经济与金融研究院整理 清洁能源方案清洁能源方案采用此前收购的欧洲最大平板太阳能制造商 GOT 技术，能够将太阳能高效转化为电能和热能，实现创（拥有高效组件和高温集热器）、储（高效蓄电模块和高效储能热库）、用（并网收益+家庭耗电，采暖+热水）、联（智慧能源微网），做到零能耗更环保。图图 1 12 2、海尔海尔清洁能源清洁能源方案方案 资料来源：海尔全球品牌峰会，兴业证券经济与金融研究院整理 1 1.4.4、智慧、智慧美食美食 海尔的海尔的智慧智慧厨房厨房解决方案解决方案以智慧冰箱，灶具、烤箱以智慧冰箱，灶具、烤箱、小家电等全套智能设备为基小家电等全套智能设备为基础，为消费者提供智慧存储础，为消费者提供智慧存储、智慧烹饪智慧烹饪、智慧健康环境智慧健康环境、智慧、智慧购买等一站式解决购买等一站式解决方案。方案。核心能力包括核心能力包括全球专业引领全球专业引领、智能主动服务智能主动服务和和生态平台共创。生态平台共创。全球专业引领全球专业引领方面方面，产量上产量上，3 月 12 日 9 点，第三亿台海尔冰箱在俄罗斯工厂下线，这是家电业一个非常重要的里程碑。销量上销量上，海尔冰箱连续 11 年销量全球第一，中国市场份额接近 36%。技术技术上上，海尔冰箱发明专利数行业第一，在全球有10 家研发中心以及 30 个互联工厂。产品上产品上，海尔冰箱从冷藏保鲜到全空间保鲜，从宏观保鲜到微观保鲜，从冰厨独立到自由嵌入，从厨房电器到智慧网器，立足用户需求，引领每次变革。品牌上品牌上，海尔厨电拥有海尔、卡萨帝、统帅、GEA、Candy、Fisher&Paykel 六大厨电品牌，是行业最强阵容。1 9 8 3 1 9 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 4 0 7:4 7 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -7-行业跟踪报告行业跟踪报告 智能主动服务智能主动服务方面，方面，储存场景储存场景上上，公司冰箱可以基于图像识别技术和 AI 保鲜技术，实现根据食材智慧主动调节冰箱的温度和空间。饮食场景饮食场景上上，智慧厨房能够基于手机、手环、体重秤等健康设备采集的数据，主动提出健康饮食方案。烹饪烹饪场景场景上上，海尔的智慧烤箱可以通过简单指令来烹饪菜肴.生态平台共创生态平台共创方面方面，海尔联合生态合作伙伴提供服务，联合企业超过数百家，包括科大讯飞等科技公司，欧龙等智能硬件公司，中粮数字营养等研究院，以及多利农庄等食材供应单位。发布会上展出的重点产品包括卡萨帝的射频烤箱、智能分区燃灶，GEA 的大屏油烟机，Candy 的大屏物联烤箱。图图 1 13 3、海尔海尔智慧厨房解决方案智慧厨房解决方案产品产品 资料来源：海尔全球品牌峰会，兴业证券经济与金融研究院整理 全球布局上全球布局上，美国市场主推 GE Kitchen hub，欧洲市场 Candy 产品迭代为物联产品，中国市场落地 CGFC 模式（CGFC 分别为卡萨帝、GEA、Fisher&Paykel 和Candy）。图图 1 14 4、海尔海尔智慧厨房智慧厨房全球落地情况全球落地情况 资料来源：海尔全球品牌峰会，兴业证券经济与金融研究院整理 1 1.5 5、智慧洗护、智慧洗护 家庭智慧洗护家庭智慧洗护方案涵盖方案涵盖衣帽间和阳光洗衣房衣帽间和阳光洗衣房，包括，包括衣服衣服的的洗涤、烘干、呵护、管洗涤、烘干、呵护、管1 9 8 3 1 9 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 4 0 7:4 7 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -8-行业跟踪报告行业跟踪报告 理、存储等程序。理、存储等程序。洗护上，洗护上，海尔洗衣机推出三款洗衣机产品，均为行业首创。1）“纤生”洗衣机“纤生”洗衣机是是滚筒洗衣机中洗的最快的产品之一滚筒洗衣机中洗的最快的产品之一。纤生有行业最大的 601 毫米筒径，洗涤空间比普通的洗衣机大 50%，更大的空间意味着衣物可以更加舒展，洗涤可以更加快捷。2）“颐人”洗衣机是洗得最干净的产品“颐人”洗衣机是洗得最干净的产品之一之一。颐人洗衣机筒底孔只有在排水时打开，实现了内筒全封闭，所以取消了外筒，成为全球第一台无外筒洗衣机，解决了洗衣机内筒和外筒夹层二次污染问题。3）“融合”洗衣机“融合”洗衣机烘干能力强劲。烘干能力强劲。“融合”洗衣机上部烘干单元可以自动获取下部洗衣单元中衣物的面料信息，并且匹配最佳烘干程序。同时，“融合”的烘干程序可实现 1：1 全时正反转，提升烘干能力。管理管理上上，智能更衣镜可以帮助主人选择搭配方案，不仅包含自己的衣物，还包括刚刚上市的新款服装。智能叠衣机可以感知衣物面料，自动调整熨烫温度。存储存储上上，智能衣柜不但可以记录衣服信息，还可以恒温、恒湿全封闭保存，并提供香氛功能。根据欧睿的统计，海尔洗护产品在过去十年全球销量持续第一，卡萨帝中国高端市场份额超过 70%。1 1.6.6、智慧家庭平台能力、智慧家庭平台能力 智慧家庭智慧家庭先后先后经历过单品经历过单品智能智能、互联智能互联智能、交互智能交互智能，目前正向，目前正向主动智能主动智能发展发展。主动智能和其他阶段最大的区别就是智能家电从被动响应到主动服务转变，如热水器能够主动地帮助用户预约用水，冰箱能够主动为用户推荐美食方案。主动智能需要连接、交互、数据。连接是基础，交互是手段，数据是支撑。海尔智慧家海尔智慧家庭庭 U+平台在连接、交互和数据上都具有一定优势。平台在连接、交互和数据上都具有一定优势。连接连接上，上，海尔提出海尔提出 IoT+概念概念，IoT 实现交互，实现交互，实现交互智能和数据智能实现交互智能和数据智能。针对针对连接智能，海尔推出连接智能，海尔推出一款一款安全安全、可靠可靠、快联的互联网智慧家庭芯片。快联的互联网智慧家庭芯片。芯片集成了硬件加密、双向认证，保障用户和设备的隐私安全。芯片软硬一体解决方案集成了海尔的互联网智慧家庭操作系统U home IOS，实现家电产品无缝连接，兼容行业主流协议。1 9 8 3 1 9 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 4 0 7:4 7 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -9-行业跟踪报告行业跟踪报告 图图 1 15 5、海尔海尔智慧智慧家庭芯片家庭芯片 资料来源：海尔全球品牌峰会，兴业证券经济与金融研究院整理 交互交互上，上，海尔小海尔小 U 通过人工智能多模态交互，为用户带来通过人工智能多模态交互，为用户带来优秀的优秀的交互体验。交互体验。和行业当中其它的人工智能语音助手相比，小 U 助手更加聚焦家电，围绕海尔智能家电的使用、维修、保养，给用户构建完整的智慧家庭解决方案。嵌入小 U 后，冰箱成为健康管理专家，洗衣机成为洗护专家，热水器成为用水管家。数据上，数据上，海尔海尔是是拥有行业最大知识图谱拥有行业最大知识图谱和和最全用户画像最全用户画像的企业之一的企业之一，可有效支持，可有效支持人工智能技术运用人工智能技术运用。基于海尔平台在行业中的引领角色，海尔在多个国际标准组织中主导起草了多个基于海尔平台在行业中的引领角色，海尔在多个国际标准组织中主导起草了多个国际的标准。国际的标准。例如，海尔在国际最大的互联网组织 OCF 上主导起草设备互联互通标准；在 IEC 国际电工协会上牵头发布 IEC 人工智能白皮书；在全球最大的电气工程师协会上起草制定智慧家庭的框架标准。2、智慧家庭落地情况、智慧家庭落地情况 2.12.1、中国落地情况中国落地情况 海尔海尔目前的优势集中在目前的优势集中在：1）产品能力方面产品能力方面，海尔的设计理念是基于用户的需求，因此近三年中国市场上的轰动性新品大量自于海尔和卡萨帝。海尔品牌价值连续17 年品牌中国第一，2018 年品牌价值 2092 亿。卡萨帝成为中国高端家电产品的第一品牌，从 16 年到现在每个月同比增长均超过 30%。图图 1 16 6、卡萨帝国内销售情况卡萨帝国内销售情况 资料来源：海尔全球品牌峰会，兴业证券经济与金融研究院整理 1 9 8 3 1 9 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 4 0 7:4 7 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -10-行业跟踪报告行业跟踪报告 2）智能制造智能制造方面方面，海尔制定了 21 项智能制造的国家标准，并且拥有 11 座智能制造工厂。3）交互的能力交互的能力方面方面，海尔拥有多维交互平台，包括实体店、线上、云设计平台、智慧云店平台、顺逛社群平台。海尔智慧家庭成套方案目前已服务 1000 万以上中国用户，成为中国用户首选品牌之一。4）销售能力）销售能力方面方面，海尔搭建了 42 个城市体验中心，350 家智慧家庭体验店，400个线上体验店，40 万个智慧云店，2 万个实体门店。目前，海尔正领先于行业进行销售转型，包括销售人员从单纯卖产品转型为会设计、懂方案、会服务；店面从销售场所提升为体验场所。图图 1 17 7、海尔渠道转型情况海尔渠道转型情况 资料来源：海尔全球品牌峰会，兴业证券经济与金融研究院整理 5）服务能力）服务能力方面方面，正从传统的售后服务变为全流程的服务，提供设计、安装、调试、维护，并且持续给用户提供服务。目前该模式已经在北京、上海等地复制成功，2019 年会在全国体系内大规模推广。2.2.2 2、海外落地情况、海外落地情况 业绩上业绩上，2018 年公司海外市场增势良好，产品单价稳步增长，高端产品快速增长，生态收入突破性增长，GEA 增速领先行业，欧洲和南亚增速超行业 4-5 倍，过去5 年海外业务收入年均复合增速超过 25%。品牌布局上品牌布局上，公司目前拥有海尔、卡萨帝、统帅、美国 GE Appliances、新西兰Fisher&Paykel、日本 AQUA、意大利 Candy 七大品牌。海尔不仅有能力创造品牌，也有能力为高端客户提供优质服务。斐雪派克对品牌进行重新定位，推出五系、七系、九系厨房产品系列，引领高端厨房套系。通用家电旗下的 caf品牌研发了 4 款新产品，引领高端烹饪。渠道上渠道上，目前海尔主流渠道覆盖率超过 90%。在印度，海尔拥有 3000 人营销团队，在俄罗斯，海尔拥有 1000 人营销团队。营销理念也与国内相似，从卖产品发展到卖解决方案。1 9 8 3 1 9 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 4 0 7:4 7 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -11-行业跟踪报告行业跟踪报告 产业布局上产业布局上，海尔覆盖 160 多个国家或地区，拥有超过 10+N 个大研发中心，64个营销中心，54 个制造中心，12 个工业园，生产能力超过 3000 万台。2019 年，海尔将在俄罗斯、印度、土耳其、尼日利亚等地进一步投资生产。国际认可上国际认可上，海尔第十次蝉联全球大型家用电器品牌零售量第一名，2018 年财富最受赞赏企业（亚洲唯一入选家电企业），世界品牌 500 强中国品牌第三；GEA被评为 2018 年美国最有影响力家电企业。3、总结总结 公司公司积极发展智慧家庭，积极发展智慧家庭，优势优势积累积累逐步显现逐步显现。公司走于智慧家庭发展前列，2014年便开始建设 U+智慧生活平台，2018 年发布“4+7+N”全场景定制化智慧成套解决方案。从此次发布会的情况来看，仰赖齐全的产品品类、高品质的产品和前瞻性的技术布局，公司的智慧家庭方案正有条不紊的发展，成套销售已初步成熟。同时，公司重视主动服务的智能互联理念领先于大部分家电企业，体现公司在物联网领域的长期积累。公司公司研发实力研发实力突出突出，创新活力强劲创新活力强劲。从奖项来看，海尔国家进步奖三连冠，累计获得数量占行业 2/3；工业设计金奖三连冠，行业唯一；累计专利金奖占全行业60%，专利价值行业第一。从成果来看，不论是今年推出的三款行业首创洗衣机，还是研发的智慧家庭芯片，均能够体现海尔的研发实力。如此的研发实力也是公司能在短期内培养起高端品牌卡萨帝的重要因素，我们看好公司产品的长期发展。公司拥有公司拥有全面的全面的品牌品牌布局布局，覆盖家电绝大部分覆盖家电绝大部分市场和市场和领域领域。目前公司拥有七大品牌，其中海尔注重提升生活品质的用户、卡萨帝注重追求精致生活的用户、统帅注重年轻时尚的用户、GEA 是美国百年家电企业、Candy 是欧洲大型家电企业、Fisher&Paykel 是新西兰的全球顶级家电品牌、NQUA 是日本最受欢迎的高端品牌之一。各品牌覆盖了全球主要家电市场和各消费层级，一方面体现了公司全面的战略布局，另一方面也彰显公司的行业地位。公司公司全球化全球化程度高，海外业务程度高，海外业务利好利好发展潜力发展潜力。不管从公司的品牌构成来看，还是从公司接近 50%的海外收入来看，公司的国际化都走在中国家电行业，甚至中国绝大部分企业的前列。发布会中专门的英文演讲部分不禁让人感叹海尔的国际化。对于逐渐成熟的中国家电市场，拥有走出国门的实力将利好公司长期发展。风险提示：房地产行业发展低于预期、人民币升值超预期、国际贸易争端升级、家电消费新策力度有限且制定期较长 1 9 8 3 1 9 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 4 0 7:4 7 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 -12-行业跟踪报告行业跟踪报告 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%审慎增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外）。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编：200135 邮箱： 地址：北京西城区锦什坊街35号北楼601-605 邮编：100033 邮箱： 地址：深圳福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座701 邮编：518035 邮箱： 1 9 8 3 1 9 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 4 0 7:4 7扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料