计算机行业金融科技系列深度：金融科技驱动未来银行IT面临新机遇-20190815-川财证券-36页.pdf

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 金融科技驱动未来，银行金融科技驱动未来，银行 ITIT 面临新机遇面临新机遇 证券证券研究报告研究报告 所属所属部门部门 行业公司部 报告报告类别类别 行业深度 所属所属行业行业 计算机 报告时间报告时间 2019/8/15 分析师分析师 方科方科 证书编号：S1100518070002 021-68595195 联系人联系人 周紫瑞周紫瑞 证书编号：S1100119080005 021-68595127 川财研究所川财研究所 北京北京 西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼，100034 上海上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦11 楼，200120 深圳深圳 福田区福华一路 6 号免税商务大厦 30 层，518000 成都成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177 号中海国际中心 B 座 17楼，610041 金融科技系列深度金融科技系列深度 核心观点核心观点 目前市场对于银行 IT 行业存在以下困惑：（1）银行系统开发成本高、用时长，使用时间长，营收无法实现稳定增长。（2）银行 IT 公司服务银行，银行属于强势客户，控制成本需求较大，银行 IT 行业竞争激烈、格局分散，为保持或扩大市场份额，银行 IT 公司常通过降低价格维系合作关系，因此认为银行IT 行业毛利率上升和盈利增长动力不足。（3）银行 IT 的天花板明显，大型商业银行更偏向自己发展金融科技，因此银行 IT 公司业绩主要增长点来源于中小银行，然而中小银行在大趋势上会破产或被收购。长期来看长期来看，中国银行IT 行业未来发展空间巨大，类比美国富达和费哲从服务银行开始，后期成为金融科技龙头；短期来看短期来看，银行 IT 公司利润增速或将实现触底回升，银行IT 行业迎来投资新机遇。金融科技金融科技成长空间巨大成长空间巨大 中国商业银行资产规模巨大远超美国，但是银行 IT 公司营业收入远低于富达、费哲，未来中国银行 IT 行业仍有巨大发展空间。截至 2019 年 6 月，中国商业银行资产规模约为 33 万亿美元，而美国商业银行资产规模约为 17 万亿美元。反观中美银行 IT 公司营业收入，中国银行 IT 公司营业规模普遍较小，和美国差距悬殊，未来市场空间巨大。银行银行 ITIT 行业行业兼兼具具周期周期成长性成长性 银行 IT 公司服务银行业，银行具有周期性，因此银行 IT 行业具有周期性特征。银行 IT 行业本质上属于服务驱动型行业，不断地进行技术和服务模式的创新是打开盈利瓶颈的关键，比如云交付模式牺牲部分初始授权费用获得未来盈利稳定增长，平均下来综合收益高于传统软件交付模式。银行周期波动、银行 IT公司持续的创新力使银行 IT 行业兼具周期成长性。银行银行 ITIT 行业迎来行业迎来机遇机遇和挑战和挑战 中小银行信息化建设滞后，目前加大核心系统建设支出，但中小银行自主研发能力较差，因此对银行 IT 公司有较强依赖。大数据、云计算、人工智能、区块链等新技术将为银行 IT 行业带来更多增量市场。中国银行 IT 厂商开始布局海外市场，增强我国金融科技国际影响力。我国银行 IT 行业迎来机遇和挑战。投资建议投资建议 目前我国银行 IT 公司业务模式较为成熟，传统 P/E 估值方法仍适用金融科技类企业。金融科技行业存在周期波动特征，创新型业务占比较低但发展迅速，建议综合其他估值方式进行辅助估值。建议关注相关标的：恒生电子、宇信科技、润和软件、长亮科技、神州信息、科蓝软件。风险提示：风险提示：1）宏观经济不确定性对金融市场产生影响；2）监管政策面临的不确定性；3）海外市场扩张不及预期；4）金融科技研发投入不及预期。川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/36 正文正文目录目录 一、金融科技成长空间巨大.5 1.1 美国金融科技巨头集聚.5 1.1.1 富达、费哲：银行的合作伙伴.5 1.1.2 富达、费哲：钢铁是怎样炼成的.7 1.1.3 富达、费哲：纷纷切入支付领域.9 1.2 中国金融科技玩家众多.10 1.3 金融机构盈利能力优秀.11 二、银行 IT 行业兼具周期成长性.13 2.1 周期性需求增强合作粘性.13 2.2 技术服务创新打破盈利增长瓶颈.14 三、银行 IT 行业迎来机遇和挑战.17 3.1 中小银行需求仍存.17 3.2 新技术驱动新需求.20 3.3 海外市场带来规模扩张.22 四、金融科技公司估值.25 4.1 估值框架.25 4.2 具体公司估值初探.25 4.2.1 蚂蚁金服.25 4.2.2 富达.26 4.2.3 恒生电子.27 五、投资建议.29 5.1 宇信科技：中国银行 IT 领军企业.30 5.2 润和软件：中小银行解决方案提供商.31 5.3 长亮科技：海外拓展加速的金融 IT 服务提供商.33 六、风险提示.35 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/36 图表图表目录目录 图 1：富达连续三年超过营业收入 80 亿美元.6 图 2：上市 13 年富达市值翻了 30 余倍.6 图 3：费哲连续两年净利润超过 10 亿美元.6 图 4：2006 年以来费哲市值走势.6 图 5：富达主要业务情况.7 图 6：费哲主要业务情况.7 图 7：富达并购情况一览.8 图 8：费哲成长路径.8 图 9：WORLD PAY 商家解决方案占比超过 50%.9 图 10：WORLD PAY 商家解决方案同比增长超 100%.9 图 11：FIRST DATA 国际商业解决方案占比超 50%.9 图 12：FIRST DATA 国际商业解决方案增速最快.9 图 13：金融 IT 背景公司分类.10 图 14：2018 年中国独角兽金融科技排名 6/22，估值最高.11 图 15：2017 年金融业增加值超过农林牧渔业.11 图 16：金融业在美国 GDP 中占比最大，超 20%.11 图 17：金融机构具备高盈利能力（净利润/营业收入）.12 图 18：2019.6 中美商业银行资产规模对比.12 图 19：中美银行 IT 公司营业收入和市值对比.12 图 20：恒生电子营收增速和金融相关性更高.13 图 21：富达营收增速和银行相关但波动较平稳.13 图 22：银行 IT 利润增速或将实现触底回升.14 图 23：银行 IT 公司业绩季节性特征明显.14 图 24：银行 IT 解决方案市场集中度下降.15 图 25：银行 IT 行业典型公司毛利率呈下降趋势.15 图 26：银行 IT 主要厂商应收账款周转率降低.15 图 27：信息技术人员薪酬稳定上涨.15 图 28：传统软件收费模式下盈利不稳定.16 图 29：云软件收费模式下盈利稳定增长.16 图 30：美国历史上的银行倒闭潮.17 图 31：2011 年以来中国银行减少数量变少.17 图 32：中国银行数量远远小于美国银行.18 图 33：中国人均银行数量远低于美国.18 图 34：美国社区银行数量占比超过 80%.18 图 35：中国中小银行数量占比 99%.18 图 36：我国农业商业银行和民营银行逐年增加.18 图 37：我国中小银行总资产占银行业比重提升.18 图 38：我国金融机构云计算应用技术进展.20 图 39：我国金融机构部署云计算模式.20 图 40：富达“上云”计划.20 图 41：区块链解决方案可以简化境内外复杂的交易流程.21 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 4/36 图 42：银行业净息差和非利息收入占比情况.22 图 43：2018 年银行人均创收下降人均创利上升.22 图 44：2015 年开始富达国际收入占比超过 40%.22 图 45：富达全球金融解决方案占比接近 50%.22 图 46：银行 IT 厂商在东南亚市场面临的机遇.23 图 47：东南亚人口基数大、年轻化.24 图 48：东南亚经济增长势头良好.24 图 49：全球 6%无银行账户成年人在印尼.24 图 50：东南亚地区互联网平均普及率约为 61%.24 图 51：2018 年中国金融科技独角兽公司估值榜单.25 图 52：富达的 P/E 和 P/S 变动情况.27 图 53：恒生电子周期性将逐渐减弱.27 图 54：恒生电子收入结构（2018 年）.28 图 55：恒生电子核心创新子公司潜力初显.28 图 56：恒生电子的 P/E 和 P/S 变动情况.28 图 57：宇信科技归母净利润同比增长 106.53%.30 图 58：宇信科技 2019Q1 毛利率上升至 35.06%.30 图 59：宇信科技研发费用占比上升至 12.3%.31 图 60：宇信科技 2018 年 ROE 为 11.75%.31 图 61：宇信科技在银行 IT 解决方案各细分领域排名.31 图 62：润和软件营业收入和归母净利润 2019 Q1 同增 14%.32 图 63：润和软件 2019 年 Q1 毛利率为 32.87%.32 图 64：润和软件 2019Q1 研发费用占比 12.91%.32 图 65：润和软件 2018 年 ROE 为 6.80%.32 图 66：润和软件的科技全生命周期管理.33 图 67：长亮科技营业收入和归母净利润 2019 Q1 同步增长.34 图 68：长亮科技 2019 H1 毛利率为 43%.34 图 69：长亮科技 2019H1 研发费用占比近 15%.34 图 70：长亮科技 2018 年 ROE 为 4.59%.34 图 71：长亮科技“出海”战略.35 表格 1.近五年全球金融科技公司 TOP 10.5 表格 2.按原生背景划分共有五类金融科技公司.10 表格 3.典型银行 IT 公司 2019 年 Q1 的营业收入和归母净利润情况.14 表格 4.行业内四种主要经营模式和特征.16 表格 5.数字化社区银行潜在成本节余.19 表格 6.成立金融科技子公司的银行 P/E、ROA、ROE 高于其他银行.21 表格 7.SUNGARD 中国地区业务情况.23 表格 8.蚂蚁金服与可比公司估值比较.26 表格 9.可比公司估值比较.29 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 5/36 一、一、金融科技金融科技成长空间巨大成长空间巨大 1 1.1.1 美国金融科技巨头集聚美国金融科技巨头集聚 美国金融科技巨头集聚，中美金融科技公司规模仍存在较大差距。根据 IDC，在最近五年中 FIS、Fiserv、TCS 和 CTS 始终在全球金融科技 Top100 中排名前四。Tata Consultancy 和 Cognizant Technology Solutions 并非专注金融领域，因此本文主要研究对象是 FIS（富达）和 Fiserv（费哲）。富达总市值超过 800 亿美元，费哲总市值超过 400 亿美元，中国上市金融科技公司中，恒生电子市值最大超过 500 亿元。美国两大金融科技巨头的发展历史是金融科技行业不断整合的一个缩影。表格表格 1.近五年全球金融科技公司近五年全球金融科技公司 Top 10Top 10 2014 2015 2016 2017 2018 1 FIS TCS TCS FIS FIS 2 TCS FIS FIS TCS TCS 3 Fiserv Fiserv CTS Fiserv Fiserv 4 CTS CTS Fiserv CTS CTS 5 NCR NCR NTT Data NTT Data Infosys 6 Infosys Infosys Infosys Diebold Diebold 7 Diebold Diebold NCR Infosys NCR 8 SunGard SunGard TSS NCR TSS 9 NRI Wincor Nixdorf NRI TSS NRI 10 Wincor Nixdorf NRI Diebold NRI SS&C 资料来源：IDC，川财证券研究所 1.11.1.1.1 富达、费哲：富达、费哲：银行的合作伙伴银行的合作伙伴 不同于初创型金融科技公司寻求颠覆银行的商业模式，富达和费哲将自身定义为银行的合作伙伴，推动银行业创新。富达国民信息服务公司成立于 1968 年，总市值超过 800 亿美元，上市至今市值翻了 30 余倍。富达为超过 130 个国家金融机构提供服务，主要提供软件、服务和技术外包，不断拓展延伸解决方案的广度和深度。2018 年，富达实现营业收入 84 亿美元，净利润 8.5 亿美元。费哲金融服务公司是一家全球金融服务科技提供商，成立于 1984 年，总市值超过 400 亿美元。费哲为全球超过 80 个国家的 12,000 个金融机构提供服务。2018 年，费哲实现营业收入 58 亿美元，净利润 11.8 亿美元。川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 6/36 图图 1：富达富达连续三年超过连续三年超过营业收入营业收入 80 亿美元亿美元 图图 2：上市上市 13 年年富达富达市值市值翻翻了了 30 余余倍倍 资料来源：富达2018年年报，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 图图 3：费哲费哲连续两年连续两年净利润净利润超过超过 10 亿美元亿美元 图图 4：2006 年以来费哲年以来费哲市值市值走势走势 资料来源：费哲2018年年报，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 富达成立时间超过 50 年，目前拥有较为丰富的金融解决方案，覆盖众多金融领域。富达的传统主业是银行解决方案，成立之初是一家银行数据处理软件提供商，主要为中小银行提供价格较低的数据处理软件，后期通过不断收购进军其他金融领域。目前公司产品已经覆盖银行、证券、基金、交易所等金融领域的各个主要分支，产业链不断延伸。费哲成立时间超过 30 年，目前已经拥有较为丰富的产品线。费哲起初是两家较小的银行技术公司 First Data Processing 和 Sunshine State 合并的产物，起初主要为大型金融机构提供数据处理服务，和富达类似，通过收购战略丰富产品线、提高客户服务能力，为不同规模的金融机构提供丰富的产品。川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 7/36 图图 5：富达主要业务情况富达主要业务情况 资料来源：富达2018年年报，川财证券研究所 图图 6：费哲主要业务情况费哲主要业务情况 资料来源：费哲官网，川财证券研究所 1.1.1.2 1.2 富达、费哲：钢铁是怎样炼成的富达、费哲：钢铁是怎样炼成的 富达通过不断并购扩张支撑盈利增长。从 1968 年成立至今，富达的收购动作频繁，银行 IT 解决方案提供商一直是富达收购的主要对象，从 2010 年开始，富达也通过收购涉足管理咨询、银行 IT 咨询、支付等领域。2015 年富达斥资91 亿美元收购 SunGard，切入证券 IT、证券交易所 IT 等领域。2019 年，7月富达以 350 亿美元完成 World Pay 收购，参与电子支付领域竞争，是支付行业迄今为止规模最大的一笔交易，此次收购市场认为是富达对费哲收购 First Data 反应，富达或将迎来新一轮的规模扩张。川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 8/36 图图 7：富达并购情况一览富达并购情况一览 资料来源：公司官网，川财证券研究所 费哲的成长路径证明收购战略是金融科技公司快速成长的捷径。费哲的第一次重要收购是购买花旗集团旗下的信息资源部门，费哲业务拓展到商业银行领域，客户群大幅增加。次年，费哲收购信息科技公司 ITI，成为客户/服务器解决方案领域的领导者。费哲通过不断收购新兴公司获取技术，而不必完全自己开发，因此迅速发展。2019年，费哲宣布以220亿美金收购合并First Data，First Data拥有 600 万商户，是美国支付行业最大的商家之一，在美国信用卡和借记卡交易市场的市占率为 45%，此次合并将丰富、增强费哲的支付能力。图图 8：费哲费哲成长路径成长路径 资料来源：公司官网，川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 9/36 1.11.1.3.3 富达、费哲富达、费哲：纷纷切入：纷纷切入支付支付领域领域 2019 年 Q2，富达完成对 World Pay 的收购，富达估值超过 800 亿美元。World Pay 在全球 GDP 占比 99%的 146 个国家，提供 120 多种货币的支付处理服务，并帮助客户受理 300 多种不同的支付方式。2018 年，World Pay 实现营业收入 39.25 亿美元，同比增长 85%，其中商家解决方案占比超过 50%，增速超过 100%。图图 9：World Pay 商家解决方案占比超过商家解决方案占比超过 50%图图 10：World Pay 商家解决方案同比增长超商家解决方案同比增长超100%资料来源：World Pay 2018年年报，川财证券研究所 资料来源：World Pay 2018年年报，川财证券研究所 费哲 2019 年1 月宣布拟以 220 亿美元收购合并 First Data。2018 年First Data实现营业收入 94.98 亿美元，其中国际商业解决方案占比最高，超过 60%，同比增长 14%。First Data 大约每秒处理 3000 笔交易，在美国去年处理 2.3万亿交易量，超过美国 GDP 的 10%。图图 11：First Data 国际商业解决方案占比超国际商业解决方案占比超 50%图图 12：First Data 国际商业解决方案增速最快国际商业解决方案增速最快 资料来源：First Data 2018年年报，川财证券研究所 资料来源：First Data 2018年年报，川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 10/36 1 1.2 2 中国金融科技玩家众多中国金融科技玩家众多 金融科技公司的分类方法众多：原生背景、技术、业务、服务领域。本文我们采用原生背景对金融科技公司进行分类便于分析行业内主要竞争者。目前 A股金融科技公司大多具有金融 IT 背景，虽然这些公司只是金融科技的子集，但是它们代表了典型的金融科技公司，通过公开披露的信息我们可以洞察金融科技行业的发展现状与未来趋势。表格表格 2.按原生背景划分共有五类金融科技公司按原生背景划分共有五类金融科技公司 五类五类 举例举例 优势优势 互联网背景 蚂蚁金服、京东金融 技术、数据、平台和人才优势 金融 IT 背景 恒生电子、安硕信息 深厚的金融行业技术服务经验，具有科技能力和对金融创新的嗅觉敏锐 传统金融背景 招商银行、民生银行 对行业理解深入，易获得传统金融机构的信任 其他传统行业背景 零售企业为主 万达金融、苏宁金融 自有渠道和用户规模优势，对客户需求理解较为深刻，客户服务经验丰富 初创背景 陆金所、51 信用卡 初创期就以金融科技领域的技术和商业模式创新为核心竞争力 资料来源：中国金融科技生态白皮书（2019），川财证券研究所 金融 IT 背景公司可以分为两类：硬件、软件与服务（解决方案市场）。金融科技行业的交付模式正在从过去的软件、硬件加服务模式转变为以服务为主的交付模式，服务属性日益凸显。图图 13：金融金融 IT 背景公司分类背景公司分类 资料来源：川财证券研究所 根据2018 年度中国独角兽企业榜单，2018 年我国共有独角兽 202 个，涉及 22 个行业，其中金融科技独角兽共 15 个，数量超过行业平均水平 9 个。川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 11/36 我国金融科技独角兽估值最高约 2014 亿美元，其中 1500 亿美元是由第一大金融科技独角兽蚂蚁金服贡献。剔除蚂蚁金服，金融科技独角兽平均估值（46.7亿美元）仍然远高于行业平均水平（36.9 亿美元）。图图 14：2018 年中国独角兽金融科技排名年中国独角兽金融科技排名 6/22，估值最高估值最高 资料来源：2018年度中国独角兽企业榜单，川财证券研究所 1.1.3 3 金融机构盈利能力金融机构盈利能力优秀优秀 我国金融业在国民经济中的地位日益提升，对比美国仍有较大发展空间。近十年来，金融业在中国 GDP 所占比重逐年上升，2013 年金融业增加值超过建筑业，2017 年金融业增加值超过农林牧渔业，2018 年金融业占我国 GDP 总量的 7.7%。对比金融业发达的美国，2016 年美国金融业在 GDP 占比已经超过20%，未来中国金融业仍具想象空间。图图 15：2017 年金融业增加值超过年金融业增加值超过农林牧农林牧渔业渔业 图图 16：金融业在美国金融业在美国 GDP 中占比最大，超中占比最大，超 20%资料来源：国家统计局，川财证券研究所 资料来源：美国经济分析局（2016.4），川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 12/36 金融机构高盈利能力的特征反过来会促进金融科技公司的繁荣发展。金融科技公司的下游客户是金融机构，金融机构的兴衰决定着金融科技公司的未来。2018 年，银行上市公司的净利润（14990 亿元）超过净利润排名前十的其他行业整体净利润水平（14400 亿元）。金融机构的盈利能力较强，有实力不断进行金融创新，加大研发投入、购买金融科技公司的产品与服务，为客户提供更好的服务，进一步提高盈利能力，实现良性循环。图图 17：金融金融机构具备高盈利能力（净利润机构具备高盈利能力（净利润/营业收入）营业收入）资料来源：Wind（申万行业分类），川财证券研究所 中国商业银行资产规模巨大远超美国，但是银行IT营业收入规模远低于富达、费哲，未来中国银行 IT 行业仍有巨大发展空间。截至 2019 年 6 月中国商业银行资产规模约 33 万亿美元，美国商业银行资产规模约 17 万亿美元，约为中国的二分之一。反观中美银行 IT 公司营业收入，中国银行 IT 公司营业规模普遍较小、和美国差距悬殊，未来市场空间巨大。图图 18：2019.6 中美商业银行资产规模对比中美商业银行资产规模对比 图图 19：中美中美银行银行 IT 公司营业收入公司营业收入和市值和市值对比对比 资料来源：Wind（美联储、银监会），川财证券研究所 汇率：6.9 资料来源：Wind，川财证券研究所 汇率：6.9 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 13/36 二、二、银行银行 ITIT 行业兼具周期行业兼具周期成长性成长性 2 2.1 1 周期性需求增强合作周期性需求增强合作粘性粘性 从宏观经济来看，银行等金融行业具有较强周期性，金融科技公司因服务金融业也呈现周期性特征。我们选择恒生电子因为其上市时间长、呈现的周期更加完整，同时聚焦金融科技领域，便于观察金融科技公司和金融行业的相关性。因为恒生电子的产品线丰富，因此我们选取银行和非银金融上市公司营收增速指标，发现和计算机应用行业营收增速相比，恒生电子的营收增速和金融营业增速的走势更为相似。富达营收增速也与银行营收增速走向基本一致，但由于富达有 40%-50%海外业务同时涉及其他金融科技，因此周期波动较为平稳。图图 20：恒生电子恒生电子营收增速营收增速和和金融金融相关相关性更高性更高 图图 21：富达营收增速和银行相关但富达营收增速和银行相关但波动较平稳波动较平稳 资料来源：Wind（申万银行、非银），川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 从银行内部需求来看，银行大规模采购IT产品具有周期性。根据长亮科技2018年年报，一般而言，银行核心系统替换周期五到八年，而创新能力强的公司可以将升级周期缩短至两到三年。银行 IT 公司可以通过提高创新能力来增强和银行的合作粘性。从银行 IT 公司近五年经营情况来看，利润增速呈现周期波动特征，盈利增速有望实现触底回升。宇信科技、长亮科技、科蓝软件主要聚焦银行 IT，因此选取这三家公司。近五年来三家公司归母净利润增速走势基本一致：均在 2016年达到高点，随后下降，2017 年到 2018 年增速见底后，未来有望企稳回升。从银行 IT 公司全年业绩分布情况来看，业绩呈现季节性波动，第四季度收入占比较高，2019 年第一季度银行 IT 公司业绩情况较好，未来业绩值得期待。银行对IT系统的采购需履行严格的预算管理制度，通常是年初制定投资计划，川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 14/36 通过预算、审批、招标、签订合同等流程，年底则集中开展对供应商开发的 IT系统进行测试、验收等工作，公司收到验收单和工作量确认单后确认收入，使得公司第四季度收入占比较高。图图 22：银行银行 IT 利润增速或将实现触底回升利润增速或将实现触底回升 图图 23：银行银行 IT 公司业绩季节性特征明显公司业绩季节性特征明显 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 表格表格 3.典型银行典型银行 ITIT 公司公司 20192019 年年 Q1Q1 的营业收入和归母净利润情况的营业收入和归母净利润情况 资料来源：Wind，川财证券研究所 2 2.2 2 技术服务创新打破技术服务创新打破盈利增长盈利增长瓶颈瓶颈 从整个行业来看，毛利率上升动力不足。从需求端看，从需求端看，下游银行属于强势客户，对成本控制要求高，议价能力强。由于利率市场化改革、金融监管加强、互联网金融发展，传统金融机构原有的利润空间不断被压缩，因此降本增效成为金融机构关注重点。从供给端看，从供给端看，一方面，目前银行 IT 行业分散、竞争激烈，为保持或扩大市场份额，银行 IT 公司有时需要在价格方面做些让步，对应到财务指标，行业内主要公司近年来毛利率和应收账款周转率有下滑趋势。另一方面，银行 IT 行业具有轻资产性质，人工成本占比较大，随着信息技术人员薪酬不断上涨，银行 IT 公司的人工成本逐年提升、压缩利润空间。公司公司营业收入（亿元）营业收入（亿元）营业收入同比增速营业收入同比增速归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润同比增速（%）归母净利润同比增速（%）恒生电子5.9211.17%3.98593.66%宇信科技2.9335.81%0.01106.53%长亮科技1.9424.37%0.0790.70%润和软件5.1214.10%0.5214.83%科蓝软件1.1253.75%-0.1714.08%川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 15/36 图图 24：银行银行 IT 解决方案市场集中度下降解决方案市场集中度下降 图图 25：银行银行 IT 行业典型公司毛利率呈下降趋势行业典型公司毛利率呈下降趋势 资料来源：IDC，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 图图 26：银行银行 IT 主要厂商应收账款周转率降低主要厂商应收账款周转率降低 图图 27：信息技术人员薪酬稳定上涨信息技术人员薪酬稳定上涨 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 定制化服务可以提高银行 IT 公司的议价能力。目前银行 IT 公司普遍存在四种主要经营模式：商品软件、研发+产品+服务、定制化开发、软件租赁。其中，商品软件和软件租赁主要以提供产品为主；“研发+产品+服务”和定制化开发以提供服务为主，这也是我国软件行业主要采用的经营模式。标准化产品难以维系毛利率，但是定制化服务可以提升公司的议价能力，缺点是难以实现规模扩张。标准化程度取决于解决方案业务属性强弱和成熟度。一般而言，渠道类解决方案产品标准化程度相对较高，因为其业务属性较弱、发展时间长、较为成熟；对系统业务属性更强、成熟度较低、IT 相关性较少的产品，定制化开发程度就会更高。川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 16/36 表格表格 4.行业内行业内四种主要四种主要经营经营模式和特征模式和特征 资料来源：宇信科技招股说明书，川财证券研究所 银行 IT 行业本质上属于服务驱动型行业，技术和服务模式的创新可以打开银行 IT 公司的盈利瓶颈。传统软件企业收费主要来自初始授权费用、后期维护升级费用，其中授权费用占比较高，云交付模式大大降低初始收费门槛，每期收取租期订阅费用，收费更加平稳，随着用户体验及用户忠诚度提升，公司可以通过交叉销售的方式为用户提供更多服务，获得稳定增长。从整体来看，云交付模式牺牲部分初始授权费用获得未来盈利的稳定增长，平均下来综合收益高于传统软件交付模式。另一方面，云软件开发和维护可以在云端完成，降低人力成本，提高效率同时提升利润率。图图 28：传统软件收费模式下盈利不稳定传统软件收费模式下盈利不稳定 图图 29：云软件收费模式下盈利稳定增长云软件收费模式下盈利稳定增长 资料来源：Gartner，川财证券研究所 资料来源：Gartner，川财证券研究所 模式模式特征特征商品软件标准化产品研发+产品+服务标准化产品+二次开发+相关服务定制化开发定制化开发+相关服务软件租赁大型客户私有云建设、中小企业公有云租赁川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 17/36 三、三、银行银行 ITIT 行业迎来机遇行业迎来机遇和挑战和挑战 3 3.1 1 中小中小银行银行需求仍存需求仍存 美国银行业发展早、成熟度高，透过美国社区银行可以预见我国中小银行发展方向。美国社区银行通常指资产规模在 10 亿美元以下。中国虽然银监会把股份制银行归为中小银行，但是它们的规模、实力、经营模式与城商行、农商行和农信社存在明显差距，因此我们把城商行、农商行和农信社归为中小银行。类比美国，我国中小银行未来将要面临优胜劣汰，短期来看我国银行每年减少的数量有下降趋势。自 1929 年大萧条以来，美国共经历三次规模较大的银行“倒闭潮”，最近一次银行“倒闭潮”中，中小银行从 2000 年 7918 家下降至 5776家，数量减少了 27%，而大型和超大型银行数量基本稳定，中小银行数量减少的原因主要在于兼并。目前我国中小银行仍然享受政策红利，未来可能面临并购整合的命运，但是自 2011 年以来我国每年减少的银行数量不断下降。图图 30：美国历史上的银行倒闭潮美国历史上的银行倒闭潮 图图 31：2011 年以来年以来中国银行中国银行减少数量变少减少数量变少 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 我国平均每百万人拥有银行的数量远低于美国，仍为我国中小银行发展提供肥沃土壤。我国银行数量不及美国二分之一，但是人口却是美国四倍多，我国每百万人拥有银行数量保持在 2 家左右，而美国每万人拥有银行数量从 2010 年20 家下降到 2017 年 15 家，下滑趋势明显。随着金融科技的发展，银行可以通过技术拓宽服务人群，每百万人拥有的银行数量将进一步减少，但是和美国相比，中国银行规模较小，下降空间较小，发生类似美国大规模银行“倒闭潮”的概率较低。川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 18/36 图图 32：中国银行数量远远小于美国银行中国银行数量远远小于美国银行 图图 33：中国人均银行数量远低于美国中国人均银行数量远低于美国 资料来源：FDIC,Wind，川财证券研究所 资料来源：FDIC,Wind，川财证券研究所 中小银行的普惠性决定其存在的重要意义。中美中小银行在绝对数量和相对数量上仍然具有绝对优势，中国中小银行占比高于美国，中小银行服务中小企业的使命决定其对中国经济的健康发展仍起着至关重要的作用。在商业银行总数下降的背景下我国农村商业银行数量逐年提升，民营银行发展势头强劲，中小银行总资产占比逐年提升，这些彰显我国中小银行的生命力。图图 34：美国社区银行数量占比超过美国社区银行数量占比超过 80%图图 35：中国中小银行数量占比中国中小银行数量占比 99%资料来源：FIDC，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 图图 36：我国农业商业银行和民营银行我国农业商业银行和民营银行逐年增加逐年增加 图图 37：我国我国中小银行中小银行总资产占银行业比重提升总资产占银行业比重提升 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 19/36 我国中小银行起步晚，信息化建设滞后，但是转型升级的阻力小，目前是加大核心系统建设支出的集中爆发期，但是由于中小银行受限于技术、人才、资金不足，自主研发能力较差，因此对银行 IT 解决方案提供商有较强依赖，短期来看，中小银行能够为银行 IT 带来增量市场。使用金融科技的社区银行比传统社区银行收入更高，成本更低，从而提升资产回报率。根据金融科技Fintech 定义未来商业价值，数字化银行可以为一家社区银行一年节省近 200 万美元的费用。分行网络是社区银行最大成本支出，通过数字银行方式能显著降低服务成本及与客户交互的成本。例如在美国，社区银行 47%的费用花在营业网点上，其中 54%的支出为网点的人工成本，使用 ATM 和基于在线交易的成本不到柜员介入的纸质交易成本的 10%。由此计算，大约可以节省 20%的成本（47%*54%*90%）。表格表格 5.数字化社区银行潜在成本节余数字化社区银行潜在成本节余 储蓄服务的费用$4.00 数字储蓄服务的费用$0.15 差异$3.85 储蓄账户数量$20,000.00 每月转移到移动服务的数量 2.00 每月税前费用节余$154,000 一家社区银行全年税前费用节余$1,848,000 资料来源：金融科技Fintech 定义未来商业价值，川财证券研究所 富达和费哲起初都是专注于银行，尤其是向社区银行提供技术服务，证明中小银行对于银行 IT 巨大需求成就今日美国两大金融科技航母。在美国社区银行绝对数量大，对美国经济有巨大影响力，正因如此，成立于 1968 年的富达和成立于 1984 年的费哲不但没有在银行“倒闭潮”中沦落，反而成长为今日金融科技巨头。因此中小银行未来兼并收购为中国银行 IT 公司带来更多的是机遇而非挑战，中小银行面临挑战料将增加银行 IT 的需求，同时中小银行兼并收购有望带来系统整合升级的需求。随着我国金融市场化改革，银行发展更加多元化，我国银行 IT 公司可以像富达和费哲一样逐步切入其他金融领域，提供更加丰富的服务。和其他金融科技公司相比，银行 IT 公司因为前期积累优质的客户资源，发展空间更加广阔。川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 20/36 3 3.2 2 新技术驱动新需求新技术驱动新需求 人工智能、区块链、云计算、大数据，这些新技术将为银行创造新需求。银行虽然具有一脉相承的技术系统，但是随着客户需求的不断变化，银行既有的技术系统无法满足客户与日俱增的金融创新需求，为银行 IT 公司带来机遇，银行 IT 公司凭借科技能力和对金融创新的敏锐嗅觉让银行实现蜕变。金融云的快速发展驱动银行的上云需求。IDC 指出率先采用云计算的金融机构在未来三年将能够在基础设施方面降低 25%支出。IDC 预测到 2022 年，亚太地区金融机构公有云服务支出将达到 95 亿美元，而在 2017 年，亚太地区金融机构公有云服务支出仅为 2