教育行业：“学”乐寒假里~系列一之k12学科类课外培训篇-20190104-安信证券-26页.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。写在前面写在前面：伴随着减负、“禁补令”出台，目前多地教育局明确规定禁止学校利用假期组织初中小学生参加文化补习班，如何运用寒假成为家长和学生的重要抉择。时值寒假，时值寒假，本文本文将将聚焦聚焦 1 1）教培行业严监管）教培行业严监管下，行业发展如何；下，行业发展如何；2 2）梳理近期）梳理近期 k k1212 用户教育消费特点；用户教育消费特点；3 3）结合寒假）结合寒假整理目前全市场整理目前全市场 k12k12 学科类教培机构。学科类教培机构。我们将围绕“学乐寒假”，展开寒假系列专题，其中本篇为系列一（k12 学科类教培篇）。变局迭起：变局迭起：k12k12 教培严监管，素质教育或迎来生机教培严监管，素质教育或迎来生机。k12 课外培训机构在 2018 年迎来“严监管”态势，“减负”主旋律下的校外培训机构整治正在逐步推进。根据教育部，截至 12 月 12 日，全国共摸排 40 万所校外培训机构，发现存在问题的机构 27.3 万所，整改完成率达到 90%。严监管下，国家政策增强中小学生素质教育预期，可映射至素质教育板块；除此之外，我们认为升学路径引致，k12 课外培训依旧是强需求。教培教培消费消费：分数不再是王道，素质教育培训下沉：分数不再是王道，素质教育培训下沉。纵观培训生态中，k12 阶段小学阶段倾向兴趣类、初中阶段倾向教学类、高中阶段倾向考试类（极光大数据），素质教育培训下沉显著。其中 1 1）学科培训：学科培训：数学&英语培训需求高，过半数的父母更倾向于面对面的线下教学、中小规模班形式；2 2）素质教育：素质教育：家长对于素质教育的态度明显变化，期望通过寓教于乐达到减负效果；艺术教育备受家长青睐，体育教育、科创教育、生活素养教育家长选报意愿高；一级市场表现中科创教育火热，少儿英语教育赛道融资项目最吸金（睿艺）。k k1212 学科学科培训目前培训目前由新东方好未来领衔，三大梯队分化明显由新东方好未来领衔，三大梯队分化明显：目前k12赛道有着良好成长性、天花板尚高且市场集中度偏低，CR5 仅为 4.7%，行业分化明显，形成了全国性龙头（30 亿营收以上）、区域性龙头（营收 5-30 亿）以及区域性机构组成的三大梯队。新东方和好未来两大巨头领衔，通过内生+外延的两大方式发展。学科索引：纵览全市场，培训机构全知道学科索引：纵览全市场，培训机构全知道。临近寒假，我们对于目前市场上主要的 k12 教培机构以及具体核心及覆盖课程进行梳理，分为以下四大类：语文系语文系：中高考改革之下，数学难度下降以及英语的两次机会使得语文成为关键学科，目前多方布局语文培训市场、行业格局初步显现。其中中文未来其中中文未来-诸葛学堂诸葛学堂（立思辰（立思辰（3 300010.SZ00010.SZ）子公司子公司）具备具备品牌、师资、课程等多重资源禀赋优势，有望品牌、师资、课程等多重资源禀赋优势，有望领跑市场、领跑市场、成为优成为优质质赛道赛道龙头。龙头。理科系：理科系：好未来（TAL.N）奥数领先，“数学系”中佳一教育Tabl e_Ti t l e 2019 年年 01 月月 04 日日“学学”乐乐寒假里寒假里系列一系列一之之 k12 学科类学科类课外培训课外培训篇篇 Tabl e_BaseI nf o 新三板主题报告新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 021-35082086 相关报告相关报告 新三板日报（股转发布新三板回购制度，明确竞价或做市、要约和定向回购方式）2019-01-02 信达生物 PD-1 单抗获批上市，2018 年我国共批准4 款PD-1 单抗上市 2019-01-01 2018年 教 育 的“冰 与火”全市场教育行业策略报告 2019-01-01 新三板-智报-2018 年完结篇：科创板岁尾盘点，静盼明年喜落地 2018-12-30 风霜雨雪亦长青2018 年“新科技”投融资深度总结 2018-12-29 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。（833142.OC-已摘牌，云数学）、高思教育（870155.OC-已摘牌）以及四季教育（FEDU.N,高端数学培训）突出；英语系英语系：英语课程是课外培训中备受关注的学科，而各大k12 教培机构中由新东方（EDU.N）领衔，在线教育火热，包括新东方在线（港股排队中，k12）、沪江教育（港股排队中）、流利说（LAIX.N,手机 APP）等多家在线教育机构提供英语培训；综合型综合型：对于诸多综合型k12 教培机构而言，专设寒假班、推出优质课程&相应福利以应对寒假“招生难”。具体包括全国性机构（第一、第二梯队）学大教育（000526.SZ）、卓越教育(3978.HK)等；以及地域性机构（第三、第四梯队）大智教育（871938.OC）、龙门教育（838830.OC，科斯伍德 300192.SZ 子公司）等。具体各家机构寒假特色详见正文部分。资本市场资本市场各类主体各类主体层出不穷层出不穷，建议关注细分市场龙头，建议关注细分市场龙头。伴随着民促法的颁布实施，教育行业进入后修法时代，教育行业将向规模、品牌集中。目前教培机构监管愈渐趋严、整顿力度也在加强，对于 k12 教培行业而言，短期内或承压；从长期来看，市场更加规范带来的是龙头机构的市场份额进一步提升。资本市场中资本市场中我们建议我们建议关注细分行业关注细分行业的龙的龙头企业。头企业。聚焦寒假聚焦寒假，持续推出，持续推出“学乐“学乐寒假里寒假里”系列专题：系列专题：此篇为系列一k12 学科培训篇，对于学科类培训机构进行梳理，接下来将持续推出素质教育等专题。风险提示：风险提示：消费升级不达预期；宏观经济波动风险；教育产业渗透率消费升级不达预期；宏观经济波动风险；教育产业渗透率提升低于预期；国家政策不达预期提升低于预期；国家政策不达预期 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容目录内容目录 1.写在前面写在前面.5 2.变局迭起：变局迭起：k12 教培严监管，素质教育或迎来生机教培严监管，素质教育或迎来生机.5 2.1.政策持续加码，规范教育培训类市场.5 2.2.升学路径引致，k12 培训依旧是强需求.7 2.3.课外加餐不断，素质教育发展机遇期来临.9 3.教培消教培消费：分数不再是王道，素质教育培训下沉费：分数不再是王道，素质教育培训下沉.9 3.1.行业生态：课外辅导老三样，新品类逐步发力.10 3.2.学科培训：高年级倾向于考试教学类，数学&英语培训需求高.11 3.3.素质教育：培养下沉明显，家长期望通过寓教于乐达到减负效果.12 4.市场格局：新东方好未来领衔，三大梯队分化明显市场格局：新东方好未来领衔，三大梯队分化明显.14 5.学科索引：纵览全市场，培训机构全知道学科索引：纵览全市场，培训机构全知道.15 5.1.语文系：教改下难度提升，带动语文培训需求增加.16 5.1.1.新中考&新高考推进，语文难度提升.16 5.1.2.“大语文迎来”风口，行业格局初现.16 5.1.3.立思辰：发力大语文业务，聚焦教育主业.17 5.2.理科系：好未来为代表，区域性机构补充.18 5.3.英语系：新东方领衔，在线教育火热.20 5.4.综合型：精品课程+寒假福利，收割培训用户.22 6.资本市场：各路短兵相接，建议关注细分市场龙头资本市场：各路短兵相接，建议关注细分市场龙头.23 图表目录图表目录 图 1：我国教育体系框架.5 图 2：2018 年 8 月“禁补令”主要内容.6 图 3：2018 年 k12 教培机构整治路线图.6 图 4：我国升学路径.7 图 5：我国 k12 在校人数.7 图 6：2017 年各阶段学生参加 k12 培训比例.8 图 7：我国 k12 课外教培市场（十亿元）.8 图 8：我国 k12 课外教培市场复合年增长率.8 图 9：我国课后教育市场规模（亿元）.9 图 10：我国教育支出占比达到 4.2%.9 图 11：1990-2017 年教育培训行业热点.10 图 12：英语学科、兴趣素质和数学学习紧迫性强.10 图 13：2017 年中国各教育培训品类在已有学前用户中的渗透率.11 图 14：2017 年中国各教育培训品类在已有 K12 用户中的渗透率.11 图 15：2017 年中国教育培训已有 K12 用户花最多时间精力参加的课外辅导品类.11 图 16：父母为孩子选择培训班的类别选择.12 图 17：数学和英语是最主要的培训班科目需求.12 图 18：小学阶段学业负担重的学生在各年级的比.13 图 19：希望通过寓教于乐，提升孩子兴趣达到减负目.13 图 20：家长对各类素质教育品类的选择方向.13 图 21：2018 年 1-11 月素质教育行业各赛道投融资情况.14 图 22：前五大机构占比达到 4.7%.14 4 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 23：前五大机构收益情况（亿元）.14 图 24：K12 教培市场主体一览.15 图 25：新高考必考科目分值与考试机次数.16 图 26：好未来寒假课程主要内容.20 图 27：四季教育寒假课程主要内容.20 图 28：沪江教育业务构成.21 图 29：沪江教育寒假主要活动.22 图 30：新东方在线寒假主要课程.22 表 1：素质教育相关政策.9 表 2：市场中主要 k12 教培机构及课程一览.15 表 3：“语文系”培训相关项目（未完全统计）.17 表 4：诸葛学堂寒假主要产品.18 表 5：语文系公司培训寒假主要课程.18 表 6：好未来主要业务构成.19 表 7：理科系公司寒假主要课程.20 表 8：新东方在线四大具体涉及业务.21 表 9：多家英语系寒假特色内容.22 表 10：部分综合型 k12 教培机构寒假课程.23 表 11：k12 课外学科培训相关公司.24 表 12：k12 课外学科培训一级市场相关公司.24 5 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.写在前面写在前面 时值寒假，近一个月的时间，对于中小学生而言是学习+玩乐的重要时节。而伴随着减负和“禁补令”的出台，目前多地教育局做出严格规定，禁止学校利用假期组织初中小学生参加文化补习班，如何运用寒假成为家长和学生的重要抉择。我们围绕“学乐寒假”，展开寒假系列专题，其中本篇为系列一（k12 学科类教培篇）。k12 发力，占据教育市场“大头”，发力，占据教育市场“大头”，学科培训和素质教育蕴含巨大空间学科培训和素质教育蕴含巨大空间。在我国教育体系中，k12 教育（小学、初中、高中/中专）处于中部核心的地位，是教育体系中尤为关键的环节。k12 教育期间，有着固定又稳定的消费人群，即中小学以及高中学生；再加上如今对于教育的重视和要求提升，k12 市场将维持着稳健的成长态势。图图 1：我国教育体系框架我国教育体系框架 公立小学公立小学早教中心早教中心幼儿园教育幼儿园教育小学小学/初中教初中教育育高中教育高中教育高等教育高等教育职业教育职业教育早教早教0岁3岁6岁15岁18岁22岁+私立中小学私立中小学公立幼儿园公立幼儿园民办幼儿园民办幼儿园公立高中公立高中私立高中私立高中中职院校中职院校公立高校公立高校民办高校民办高校高职院校高职院校职业培训职业培训企业培训企业培训课外辅导课外辅导出国留学出国留学早教辅导书籍早教辅导书籍 幼儿书籍幼儿书籍 中小学教辅中小学教辅 高中教辅高中教辅 高校教辅高校教辅 职业教辅职业教辅在线教育在线教育教育培训教育培训 资料来源：安信证券研究中心整理制图 而目前学科培训市场中，形成了以新东方好未来领衔，学大教育、精锐教育、卓越教育跟随，诸多地域性 k12 教培机构并存的局面；素质教育板块，一级市场投融资迭起、各大细分赛道火热。本文也将聚焦 k12 板块，结合“学乐寒假里”对目前资本市场中主要公司的各大模式进行梳理。本文主要看点在于：1）教培行业严监管下，行业发展如何；2）对于 K12 用户教育消费情况梳理；3）结合寒假，对于目前全市场 k12 学科类教培机构整理。2.变局变局迭起迭起：k12 教培教培严监管严监管，素质教育或迎来生机，素质教育或迎来生机 2.1.政策政策持续加码，持续加码，规范教育培训类市场规范教育培训类市场 k12 课外培训机构在 2018 年迎来“严监管”态势，其中 2018 年 2 月 26 日，教育部办公厅等四部门联合发布关于切实减轻中小学生课外负担开展校外培训机构专项治理行动的通知，正式开启 2018 年“校外培训”整治工作；而 3 月 5 日人大会议将“着力解决中小学生课外负担重问题”写入了 2018 年“政府工作报告”，在“减负”主旋律下的校外培训机构整治正在逐步推进。国家出台多项政策，旨在实现学生减负、规范课外培训市场。国家出台多项政策，旨在实现学生减负、规范课外培训市场。为切实减轻中小学过重课外负担，促进校外培训机构规范有序发展，国务院办公厅 8 月 22 日发布规范校外培训机构发展的意见，其中明确：6 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1）审批登记）审批登记：校外培训机构必须经审批取得办学许可证后，登记取得营业执照才能开展培训。已取得办学许可证和营业执照的，如不符合设臵标准，应当按标准要求整改，整改不到位的要依法吊销办学许可证，终止培训活动，并依法办理变更或注销登记；2）属地原则）属地原则：县级教育部门负责审批颁发办学许可证，未经教育部门批准，任何校外培训机构不得以家教、咨询、文化传播等名义面向中小学生开展培训业务。校外培训机构在同一县域设立分支机构或培训点的，均须经过批准；跨县域设立分支机构或培训点的，需到分支机构或培训点所在地县级教育部门审批。中小学校不得举办或参与举办校外培训机构。除此之外，11 月教育部等三部门办公厅联合印发 关于健全校外培训机构专项治理整改若干工作机制的通知，提出按照线下培训机构管理政策，同步规范线上教育培训机构。图图 2：2018 年年 8 月月“禁补令”主要“禁补令”主要内容内容 资料来源：教育部，安信证券研究中心 图图 3：2018 年年 k12 教培教培机构整治路线图机构整治路线图 资料来源：教育部，国务院，安信证券研究中心整理制图 我国九成培训机构已整改完成，整改我国九成培训机构已整改完成，整改 24.8 万所、整改完成率万所、整改完成率 90%。根据 12 月 12 日教育部召开基础教育专场发布会，其中截至 12 月 12 日，全国共摸排 40 万所校外培训机构，发现 7 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。存在问题的机构 27.3 万所，现已整改 24.8 万所，整改完成率达到 90%。根据各地上报的数据，截至 12 月 12 日，广东、西藏、广西、浙江、上海、甘肃、安徽、宁夏、河南、福建、江苏、新疆生产建设兵团、山西、四川等 14 地整改完成率达到 95%。目前教培机构监管愈渐趋严、整顿力度也在加强，预计民促法实施条例将会根据各方意见进行相应修改和补充。伴随着民促法和国家整治条例的陆续出台，对于 k12 教培行业而言，短短期内或期内或承压，然从承压，然从长期来看，市场更加规范带来的长期来看，市场更加规范带来的是是龙头机构的市场份额进一步提升龙头机构的市场份额进一步提升；除此除此之外，素质教育板块之外，素质教育板块发展发展或迎来重要或迎来重要机会机会。2.2.升学升学路径路径引致引致，k12 培训培训依旧是强需求依旧是强需求 教育体制决定高考“决定性”地位，高考至上理念根深蒂固。教育体制决定高考“决定性”地位，高考至上理念根深蒂固。高考作为 k12 阶段最重要的一场“战役”，既是这一学习过程的阶段性考核，更是学生重要的“圆梦”手段。对于高考这一具备“决定性”作用的战役，目前学生、家长、学校各方都怀抱着“高考至上”的理念，对于 k12 阶段的相关培训和辅导势在必行。图图 4：我国我国升学路径升学路径 资料来源：安信证券研究中心整理制图 K12 阶段阶段庞大人口基数下庞大人口基数下，我国我国 2017 年年 k12 在校在校人数人数达到达到 1.86 亿人亿人。由于我国优质教育资源的稀缺和升学竞争大，课外辅导基本属于刚性需求，同时由于 K12 阶段的特殊性，试错成本较高，线下辅导相对而言是目前有效的方式。在 1.86 亿人的巨量人口基数下，叠加升学路径驱使，k12 阶段课外培训需求依旧是强需求。图图 5：我国我国 k12 在校在校人数人数 资料来源：国家统计局,安信证券研究中心 注:初等教育为小学,中等教育为初中+高中 0.000.501.001.502.002.50050001000015000200002500020042005200620072008200920102011201220132014201520162017初等教育在校生数（万人）中等教育在校生数（万人）合计(亿人，右轴）8 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。K12 课外辅导可以进一步补充学校的正规教育以培养学生的发展，课外辅导可以进一步补充学校的正规教育以培养学生的发展，36.8%的中学生和的中学生和 57.8%的高中生参加的高中生参加 K12 课后补习课程。课后补习课程。K12 课后辅导可以为孩子提供具有竞争力的优势以最大限度地实现学业目标。根据弗若斯特沙利文报告，2017 年中国约 12.7%的幼儿园儿童、21.9%的小学生、36.8%的中学生和 57.8%的高中生参加 K12 课后补习课程。其中 K12 课后辅导市场规模 2012 年到 2017 年的复合年增长率为 12.7%，预计从 2017 年到 2022 年复合年增长率为 10.6%。图图 6：2017 年各阶段学生参加年各阶段学生参加 k12 培训比例培训比例 资料来源：FrostSullivan，朴新教育招股说明书 k12 刚需支撑保证良好刚需支撑保证良好成长性，成长性，课外辅导作为常规在校教育的补充、课外辅导作为常规在校教育的补充、未来市场将稳步提升。未来市场将稳步提升。根据弗若斯特沙利文报告，中国课外辅导行业所得收入从 2013 年的 2547 亿元增至 2017 年的 3931 亿元，预计 2022 年可达到 6111 亿元。未来随着中国家庭财富日益增加、中国家长对其子女教育日益重视及中国以考试为主导的录取方式，预计课外辅导行业的总收入自2017年至 2022 年将继续以 9.2%的年复合增长率增长。图图 7：我国我国 k12 课外教培课外教培市场（市场（十亿元十亿元）图图 8：我国我国 k12 课外教培课外教培市场市场复合复合年增长率年增长率 资料来源：FrostSullivan,安信证券研究中心 资料来源：FrostSullivan,安信证券研究中心 巨大升学压力巨大升学压力+家长教育支出增加，推动课外教育市场持续增长。家长教育支出增加，推动课外教育市场持续增长。根据 FrostSullivan 报告，2017 年中国城市学生每周平均花费 10.6 小时进行课外辅导，2016 年教育上人均消费为112.3 美元、美国为 593.6 美元，其中中国的教育支出占人均年支出的比重为4.2%，高于美国的 2.4%。伴随着升学压力的增长，越来越多的家长为孩子选择课后教育培训服务。00.10.20.30.40.50.60.7幼儿园儿童 小学生 中学生 高中生 参加k12培训比例 38.6 47.3 55.7 60.6 72.2 87.4 103.5 121.8 139.4 157.8 254.7 284.5 317.6 354.1 393.1 433.3 475.1 518.4 564 611.1 0100200300400500600700800900语言辅导（十亿元）学校科目辅导（十亿元）00.020.040.060.080.10.120.140.160.18总计 学校科目补习 语言辅导 2013-20172017-2022E 9 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 9：我国课后教育市场规模（亿元）我国课后教育市场规模（亿元）图图 10：我国教育支出占比达到我国教育支出占比达到 4.2%资料来源：FrostSullivan，朴新教育招股说明书 资料来源：FrostSullivan，朴新教育招股说明书 2.3.课外加餐课外加餐不断不断，素质教育素质教育发展发展机遇期来临机遇期来临 素质教育进程推广，加速课外“加餐”进程。素质教育进程推广，加速课外“加餐”进程。我国自 1999 年颁布关于深化教育改革全面推进素质教育的决定以来，素质教育进入全面推广阶段。素质教育推广强调的是综合素质的提升，不再强调考试成绩作为最重要的评价标准。国家一直在推进素质教育建设，全国人大、国务院及教育部等多层面出台政策，涉及素质教育的文件愈来愈多，涵盖整个 k12 阶段；从确立方向到标准体系的建立、从传统德智体美劳评价到培养创新能力，探索 STEAM教育、创客教育等新教育模式，素质教育逐渐从补充教育走向主流的地位。表表 1：素质教育相关政策：素质教育相关政策 时间时间 政策政策 内容内容 2006 年年 6 月月 全国人大 新义务教育法 第一次将素质教育写入法律，明确规定 义务教育“必须实施素质教育”。2010 年年 7 月月 教育部国家中长期教育改革和发展规划纲要（2010-2020 年）坚持“德育为先、能力为重、全面发 展”，提高学生的思想道德素质、科学文化素质和健康素质。2013 年年 关于推进中小学教育质量综合评价改革的意见 基本建立体现素质教育要求、切实扭转单纯以学生学业考试成绩和学校升学率评价中小学教育质量的倾向 2014 年年 12 月月 教育部 关于加强和改进普通高中学生综合素质评价的意见 将学生综合素质评价内容分为思想道德、学业水平、身心健康、艺术素养、社会 实践五个方面，明确考查重点。2015 年年 9 月月 全国人大关于“十三五”期间全面深入推进教育信息化工作的指导意见（征求意见稿）提出探索 STEAM教育、创客教育等新教育模式。2016 年年 9 月月 教育部关于进一步推进高中阶段学校考试招生制度改革的指导意见 计划完善学生综合素质评价、改革招生录取办法。2017 年年 1 月月 国务院 国家教育事业发展“十三五”规划 提出培养学生创新创业精神与能力、建研学旅行基地、提高学生的美育素养、促进民办教育发展等战略。2017 年年 6 月月 教育信息化“十三五”规划 信息化教学能力被纳入学校办学水平考评体系 2018 年年 8 月月 国务院民办教育促进法（送审稿）“设立实施语言能力、艺术、体育、科技、研学等有助于素质提升与个性发展的教育教学活动的民办培训教育机构。2018 年年 8 月月 关于规范校外培训机构发展的意见 鼓励发展以培养中小学生兴趣爱好、创新精神和实践能力为目标的培训 资料来源：教育部，国务院，全国人大，安信证券研究中心整理 3.教培教培消费消费：分数分数不再是王道不再是王道，素质教育素质教育培训培训下沉下沉 面授教育面授教育+在线浪潮，培训行业在线浪潮，培训行业百花齐放。百花齐放。纵观培训行业发展历程，在 20 世纪末到 21 世纪初大量面向中小学的学科辅导开始涌现，班型也逐渐从大班演变为小班和一对一。而此之后2638 4834 8049 0100020003000400050006000700080009000201220172022E课后教育市场规模（亿元）00.020.040.060.080.10.12中国 韩国 日本 美国 英国 教育支出占比 10 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。在线教育快速发展，目前整个教育培训板块正逐渐走向理性，迎来新一轮的稳定增长。图图 11：1990-2017 年年教育培训行业热点教育培训行业热点 资料来源：艾瑞咨询，安信证券研究中心 3.1.行业行业生态生态：课外辅导老三样课外辅导老三样，新品类逐步新品类逐步发力发力 英语英语&兴趣素质兴趣素质&数学数学是家长用户普遍认为紧迫性最高、培训机构必要性也最高的是家长用户普遍认为紧迫性最高、培训机构必要性也最高的三大三大课外课外辅导品类。辅导品类。根据艾瑞咨询数据，2017 年家长对于教育培训学科进行紧迫性与必要性的统计，其中英语、兴趣素质以及数学排名前三；科学技术和小语种是家长认为紧迫性居中、培训机构必要性也居中的品类。其余品类紧迫性和培训机构必要性都低，其中最低的是历史/地理/政治科目的辅导。图图 12：英语学科、兴趣素质英语学科、兴趣素质和数学学习紧迫性和数学学习紧迫性强强 资料来源：艾瑞咨询，安信证券研究中心 课外辅导老三样主导市场课外辅导老三样主导市场，新品类新品类正逐步发力正逐步发力。学前市场和 k12 市场中，英语、兴趣素质和数学是老三样，根据艾瑞咨询数据，1）学前教育市场：在两年内实际让孩子参加过课外辅导的家长中，学前家长报得最多的品类是兴趣素质（64.0%），儿童启蒙知识（52.5%）和英语（46.5%），平均每个孩子参加过 2 种；2）k12 市场：家长报得最多的品类是英语培训（81.4%），兴趣素质（52.8%）和数学（46.9%），平均每个孩子参加过 2.6 种。11 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 13：2017 年中国各教育培训品类在已有学前用户中的渗年中国各教育培训品类在已有学前用户中的渗透率透率 图图 14：2017 年中国各教育培训品类在已有年中国各教育培训品类在已有 K12 用户中的渗用户中的渗透率透率 资料来源：艾瑞咨询，安信证券研究中心 资料来源：艾瑞咨询，安信证券研究中心 k12 阶段课外辅导阶段课外辅导中中英语花时间精力最多，中小学考试科目辅导受重视。英语花时间精力最多，中小学考试科目辅导受重视。根据艾瑞咨询数据，英语是最受 K12 用户重视的课外辅导品类，一线、二线、三线及以下城市中，分别有63.3%、54.1%、41.5%的孩子把最多的时间精力花在了英语培训上。兴趣素质培养和语数物化生等考试科目辅导受到的重视度排名其后。其中三线及以下城市相对更重视孩子的考试成绩；而二线城市对兴趣素质培养的重视程度最高，赶超一线城市。图图 15：2017 年中国教育培训已有年中国教育培训已有 K12 用户花最多时间精力参加的课外辅导品类用户花最多时间精力参加的课外辅导品类 资料来源：艾瑞咨询，安信证券研究中心 3.2.学科培训学科培训：高年级倾向于高年级倾向于考试教学类，考试教学类，数学数学&英语英语培训培训需求高需求高 小学阶段倾向兴趣类，初中阶段倾向教学类，高中阶段倾向考试类小学阶段倾向兴趣类，初中阶段倾向教学类，高中阶段倾向考试类。超半数父母在选择培训班时，会选择教学类和兴趣类，其中初中阶段对教学类培训班的倾向高于全体样本。根据极光大数据，相比于全体样本，小学阶段更倾向于兴趣类培训班，父母们对孩子兴趣的培养从小抓起；相应地这一阶段对考试类培训班的需求则低于全体样本。初高中阶段则对考试类培训班需求较高，高中阶段尤甚，占比达 42.31%，主要是因为高中课业重、考试压力大，考试成绩也更加关键。64.00%52.50%46.50%13.50%8.00%5.00%4.00%4.00%2.00%1.50%0.50%00.20.40.60.8学前用户培训渗透率 81.40%52.80%46.90%22.00%20.10%10.00%8.80%8.30%5.00%1.60%0.00%00.20.40.60.81k12用户培训渗透率 00.10.20.30.40.50.60.7一线城市k12培训渗透率 二线城市k12培训渗透率 三线城市k12培训渗透率 12 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 16：父母为孩子选择培训班的类别选择父母为孩子选择培训班的类别选择 资料来源：极光大数据，安信证券研究中心整理制图 数学和英语是最主要的培训班科目需求数学和英语是最主要的培训班科目需求，过半家长更偏爱面对面的线下教学，过半家长更偏爱面对面的线下教学。根据极光大数据，数学和英语是最主要的培训科目。其中数学是培训班报班需求最大的科目，小、初、高各阶段均过半数，初中阶段需求最大，占比达 69.28%；而英语紧随数学之后，具有广泛的培训市场需求，小、初、高各阶段的占比也均超五成；高中物理或因难度较大，也有超四成的培训需求。在培训班的具体形式中，过半数的父母更倾向于面对面的线下教学过半数的父母更倾向于面对面的线下教学、中小规模班中小规模班形式形式。根据极光大数据，过半数的父母更倾向于面对面的线下教学形式，追求线下教育的教学效果。除此之外，超九成父母更倾向中小规模的培训班，其中 43.17%的父母倾向 6-15 人的中班，占比最高，高中阶段更偏好一对一教学。图图 17：数学和英语是最主要的培训班科目需求：数学和英语是最主要的培训班科目需求 资料来源：极光大数据，安信证券研究中心 3.3.素质教育素质教育：培养下沉培养下沉明显明显，家长期望通过寓教于乐达到减负效果家长期望通过寓教于乐达到减负效果 小学生学业负担重成为常态，家长期望通过寓教于乐达到减负效果。小学生学业负担重成为常态，家长期望通过寓教于乐达到减负效果。根据2018 年中小学生减负调查报告，从小学三年级开始学业负担重的学生基本保持在 40%以上，并随着年级越高比例提升；另一方面家长对于通过寓教于乐、提升孩子兴趣的方式来达到减负目的的呼声最高达 56%。在减负的主旋律下，未来素质教育有望帮助这一目标的实现。44.19%56.64%65.77%0%1.24%1.04%0.21%0.41%0%39.87%69.28%66.01%1.96%1.31%3.27%29.42%15.69%3.27%19.23%64.10%56.41%7.69%2.56%7.69%41.03%28.21%12.82%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%高中 初中 小学 13 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 18：小学阶段学业负担重的学生在各年级的比小学阶段学业负担重的学生在各年级的比 例例 图图 19：希望通过寓教于乐，提升孩子兴趣达到减负目希望通过寓教于乐，提升孩子兴趣达到减负目 的家长比例的家长比例 资料来源：2018年中小学生减负调查报告，安信证券研究中心 资料来源：2018年中小学生减负调查报告，安信证券研究中心 艺术教育备受家长青睐，体育教育、科创教育、生活素养教育家长选报意愿高。艺术教育备受家长青睐，体育教育、科创教育、生活素养教育家长选报意愿高。根据睿艺 2018中国家庭素质教育消费报告，艺术教育和少儿英语教育依然是排在家长选报素质教育项目的最前列，可选占比分别为 65%和 48%，但选报意愿增长可能性有限。而体育教育、生活素养教育和科创教育意向选报比例明显大于目前已选报项目比例，消费需求正在明显增强。图图 20：家长对各类素质教育品类的选择方向家长对各类素质教育品类的选择方向 资料来源：睿艺，安信证券研究中心 科创教育科创教育火热火热，少儿英语教育赛道融资项目最吸金，少儿英语教育赛道融资项目最吸金。纵观资本市场中一级市场表现，素质教育备受青睐，资本加速涌入素质教育领域。资本主要聚焦于科创教育、生活素养教育及少儿英语教育三大赛道，其中生活素养教育赛道包括故事阅读类、思维训练、情商、财商等教育项目。根据睿艺数据，1）融资额方面：2018 年 1-11 月少儿英语教育赛道融资金额数最高，共 53.7亿元，其中包括 VIPKID 于今年 5 月获 5 亿美元 D+轮融资，单品类 28 起投融资事件，细分赛道火热。2）融资次数：2018 年 1-11 月科创教育赛道融资案例数最多，共计 62 起，其中包括创客类、少儿编程类以及机器人教育等。随着科学课入校政策以及 STEM 教育在中国的发展，科创教育目前已经成为素质教育最热赛道。28.70%38.40%41.10%42.30%43%43.50%00.050.10.150.20.250.30.350.40.450.5一年级 二年级 三年级 四年级 五年级 六年级 学业负担重学生比例 55.80%52.70%53.60%56.10%59%60.30%0.480.50.520.540.560.580.60.62一年级 二年级 三年级 四年级 五年级 六年级 希望减负家长比例 65%48%45%43%39%15%3%3%61%46%35%27%26%9%8%7%00.10.20.30.40.50.60.7目前选报项目 意向选报项目 14 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 21：2018 年年 1-11 月月素质教育行业各赛道投融资情况素质教育行业各赛道投融资情况 资料来源：睿艺，多鲸教育，安信证券研究中心 4.市场格局市场格局：新东方新东方好未来好未来领衔领衔，三大三大梯队分化明显梯队分化明显 行业格局显现，行业格局显现，k12课外辅导行业排名前课外辅导行业排名前五五大巨头均已上市大巨头均已上市。根据 FrostSullivan，截至 2017年按收益计算，全国排名前 5 位的企业占 K12 课外教育市场的 4.7%，新东方、好未来两大巨头在营收、学员规模、行业影响力等方面均具有很强的优势，两大龙头领衔占比可达到3.1%；学大教育、精锐教育分别以 0.7%、0.6%次之，卓越教育排名第 5 位，占全国市场份额 0.3%，且五大巨头均已实现上市。图图 22：前五大机构占比达到前五大机构占比达到 4.7%图图 23：前五大机构收益情况（亿元）前五大机构收益情况（亿元）资料来源：FrostSullivan，安信证券研究中心 资料来源：FrostSullivan，安信证券研究中心 注：不包括语言培训 三大梯队，分化明显。三大梯队，分化明显。细分 k12 教培市场，可以划分为三大梯队。其中第一梯队是全国性龙头，布局遍布各地，包括好未来、新东方，营收水平在 30 亿元以上，更是支撑起千亿市值；第二梯队是区域性龙头，主要是区域发展较好，营收水平在 5-30 亿之间，如学大教育、卓越教育、昂立教育等；第三梯队主要是区域性机构，营收水平较低，包括佳一教育、高思教育、龙门教育等。62 36 28 20 18 16 4 2 18.6 13.1 53.7 8.3 16.6 2.6 1.1 2.5 0102030405060010203040506070投融资数量（左轴）金额（亿元）其他机构,95.30%新东方,1.80%好未来,1.30%学大