1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。■写在前面：伴随着减负、“禁补令”出台，目前多地教育局明确规定禁止学校利用假期组织初中小学生参加文化补习班，如何运用寒假成为家长和学生的重要抉择。时值寒假，本文将聚焦1）教培行业严监管下，行业发展如何；2）梳理近期k12用户教育消费特点；3）结合寒假整理目前全市场k12学科类教培机构。我们将围绕“学乐寒假”，展开寒假系列专题，其中本篇为系列一（k12学科类教培篇）。■变局迭起：k12教培严监管，素质教育或迎来生机。k12课外培训机构在2018年迎来“严监管”态势，“减负”主旋律下的校外培训机构整治正在逐步推进。根据教育部，截至12月12日，全国共摸排40万所校外培训机构，发现存在问题的机构27.3万所，整改完成率达到90%。严监管下，国家政策增强中小学生素质教育预期，可映射至素质教育板块；除此之外，我们认为升学路径引致，k12课外培训依旧是强需求。■教培消费：分数不再是王道，素质教育培训下沉。纵观培训生态中，k12阶段小学阶段倾向兴趣类、初中阶段倾向教学类、高中阶段倾向考试类（极光大数据），素质教育培训下沉显著。其中1）学科培训：数学&英语培训需求高，过半数的父母更倾向于面对面的线下教学、中小规模班形式；2）素质教育：家长对于素质教育的态度明显变化，期望通过寓教于乐达到减负效果；艺术教育备受家长青睐，体育教育、科创教育、生活素养教育家长选报意愿高；一级市场表现中科创教育火热，少儿英语教育赛道融资项目最吸金（睿艺）。■k12学科培训目前由新东方好未来领衔，三大梯队分化明显：目前k12赛道有着良好成长性、天花板尚高且市场集中度偏低，CR5仅为4.7%，行业分化明显，形成了全国性龙头（30亿营收以上）、区域性龙头（营收5-30亿）以及区域性机构组成的三大梯队。新东方和好未来两大巨头领衔，通过内生+外延的两大方式发展。■学科索引：纵览全市场，培训机构全知道。临近寒假，我们对于目前市场上主要的k12教培机构以及具体核心及覆盖课程进行梳理，分为以下四大类：语文系：中高考改革之下，数学难度下降以及英语的两次机会使得语文成为关键学科，目前多方布局语文培训市场、行业格局初步显现。其中中文未来-诸葛学堂（立思辰（300010.SZ）子公司）具备品牌、师资、课程等多重资源禀赋优势，有望领跑市场、成为优质赛道龙头。理科系：好未来（TAL.N）奥数领先，“数学系”中佳一教育Table_Title2019年01月04日“学”...
