计算机行业“科创”系列报告：卓易信息计算设备固件及云服务提供商-20190507-广发证券-27页.pdf

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 1/2727 本报告联系人：钱砾 021-60750604 Table_Page 行业专题研究|计算机 2019 年 5 月 7 日 证券研究报告 广发计算机“科创”系列报告广发计算机“科创”系列报告 卓易信息卓易信息：计算设备固件及云服务提供商计算设备固件及云服务提供商 分析师：分析师：刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE.no:BNX004 021-60750605 云计算及其产业链蓬勃发展云计算及其产业链蓬勃发展 根据中国信息通信研究院发布的云计算白皮书（2018年），2017年全球以IaaS、PaaS、SaaS为代表的全球公有云服务市场规模达到1110亿美元，同比增长29.22%。预计到2021年，全球云服务市场规模将达到2461亿美元，年复合增长率达22%。云计算带动服务器等计算设备出货量增长。按照每台X86服务器BIOS固件及BMC固件200-300元人民币的行业水平，估计2018年全球服务器固件市场规模为37亿元（按单价300元1018万台（17年服务器出货量）（1+20.71%（18年前三季度增速）。按每台X86架构PC的BIOS固件10-15元人民币的行业水平，估计2018年全球PC固件市场规模可达到39亿元（按单价15元2.6亿台（18年PC出货量）。BIOS和BMC固件合计的市场规模在76亿元人民币左右。（数据来源：根据卓易信息招股说明书（申报稿）及其引用的IDC、Gartner服务器、PC出货量相关数据测算）计算设备固件及云服务提供商计算设备固件及云服务提供商公司是中国大陆唯一、全球四家之一的 X86 架构 BIOS 独立供应商。同时作为国内少数能够为国产芯片龙芯（MIPS 架构）、华为（ARM 架构）等提供 BIOS 固件技术服务的厂商，能够满足采用自主、可控国产芯片的云计算设备的 BIOS、BMC 固件配套需求。公司是国家重点软件企业、“安全可靠工作委员会”会员单位。公司 18 年营业收入 1.76 亿元，归母净利润 5158 万元。（来源：卓易信息招股说明书（申报稿）公司设备固件业务的收入主要包括 BIOS 和 BMC 固件产品开发收入、技术服务收入、BIOS 和 BMC 产品的使用许可费收入。主要客户包括 Intel、联想、华为等。2018 年固件业务前五大客户的收入合计占比达到 86.38%，其中因特尔集团占比达到 45.66%。（来源：卓易信息招股说明书（申报稿）公司云服务业务主要包括政企云和物联网云两大类别。具体包括：向客户提供端到端的政企云和物联网云解决方案，取得产品或定制化开发收入。2018 年设备固件业务收入占比约固件业务收入占比约 23%，云服务业务占比约 77%。2016-2018 年主营业务毛利率分别为 52.56%、44.33%和 49.13%；其中 16-18 年固件业务毛利率分别为 56.25%、52.56%、62.96%，云服务业务毛利率分别为51.36%、42.09%、45.02%。（来源：卓易信息招股说明书（申报稿）风险提示风险提示AMI 等境外行业巨头技术、资金实力雄厚，具备垄断优势可能使得公司固件产品和业务面临较大的竞争的风险。公司如果研发技术水平不足，可能将造成计算设备运行不稳定、引发信息安全问题、无法持续满足市场需要，对公司业务产生不利影响的风险。固件业务客户集中度过高的风险。固件业务需要取得上游厂商提供关键参数，存在可能不能续签合作协议的风险。云服务业务目前存在区域集中度较高的风险。相关研究相关研究：广发计算机“科创”系列报告:海天瑞声：服务人工智能技术发展的数据需求 2019-04-16 广发计算机“科创”系列报告:恒安嘉新：“云网边端”整体通信网安全解决方案提供商 2019-04-13 广发计算机“科创”系列报告:中科星图：国内数字地球领域先行者 2019-04-05 2 0 6 4 8 8 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 8 1 4:1 5 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2727 Table_PageText 行业专题研究|计算机 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 恒生电子 600570.SH CNY 75.95 2019/04/25 买入 98.00 1.40 1.79 54.31 42.49 86.26 59.05 22.36 22.23 卫宁健康 300253.SZ CNY 12.44 2019/04/26 买入 15.47 0.27 0.37 46.80 33.63 46.06 32.42 12.10 14.41 中科创达 300496.SZ CNY 29.33 2019/04/09 买入 39.90 0.57 0.82 51.54 35.95 42.79 29.26 13.98 16.70 四维图新 002405.SZ CNY 21.14 2019/04/16 增持 26.00 0.26 0.30 81.27 69.37 51.53 46.74 4.52 5.03 浪潮信息 000977.SZ CNY 23.36 2019/04/17 买入 28.15 0.70 0.98 33.20 23.93 14.67 11.24 10.23 12.42 深信服 300454.SZ CNY 93.00 2019/04/16 买入 103.95 1.65 2.08 56.31 44.74 128.42 96.59 16.28 17.01 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算，公司财务数据预测来源于广发证券 2 0 6 4 8 8 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 8 1 4:1 5 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/2727 Table_PageText 行业专题研究|计算机 目录索引目录索引 一、云计算及其产业链蓬勃发展.5 1云计算概述.5 2产业链定位.5 3行业发展态势.6 4行业竞争情况.10 二、卓易信息：计算设备固件及云服务提供商.13 1公司简介.13 2发行概况.13 3主营业务.15 4盈利模式及业务流程.19 5其他财务数据.21 6募集资金用途.23 三、可比公司估值表.25 2 0 6 4 8 8 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 8 1 4:1 5 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/2727 Table_PageText 行业专题研究|计算机 图表索引图表索引 图 1：云计算产业链.5 图 2：全球云计算市场规模及增速.7 图 3：中国公有云、私有云市场规模及增速（亿元）.7 图 4：全球服务器出货量（万台）.8 图 5：全球 PC 当季出货量（万台）.8 图 6：中国 2017 至 2023 年 x86 服务器出货量预测数量（台）.9 图 7：国内 X86 与非 X86 服务器出货量.10 图 8：2015 年及 2020 年国内各行业行业云市场规模(亿美元).10 图 9：公司主营业务示意图.13 图 10：公司营业总收入（左轴）及增速（右轴）.14 图 11：公司归母净利润（左轴）及增速（右轴）.14 图 12：卓易信息股权结构图.14 图 13：BMC 系统的功能组织架构图.17 图 14：政企云业务示意图.18 图 15：公司物联网业务示意图.18 图 16：公司各业务收入（百万元）.19 图 17：公司业务流程图.20 图 18：公司毛利率变化.21 图 19：应收票据及应收账款占总资产比例.22 表 1：固件业务同领域主要公司情况介绍.11 表 2：固件业务可比公司毛利率(%)情况.11 表 3：云服务业务同领域主要公司情况介绍.12 表 4：云服务业务可比公司毛利率(%)情况.12 表 5：预计本次发行前后股东持股比例变化.15 表 6：公司 BIOS 产品.16 表 7：公司 BMC 固件解决方案体系.17 表 8：公司主营业务收入构成.19 表 9：公司销售模式.20 表 10：公司期间费用占营业收入比例.21 表 11：研发投入及人员.21 表 12：2018 年度公司来自云计算设备核心固件业务前五大客户的收入及其占比（单位：万元）.22 表 13：2018 年度公司来自云服务业务前五大客户的收入及其占比（单位：万元）.22 表 14：公司募集资金主要安排.23 表 15：可比公司估值表.25 2 0 6 4 8 8 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 8 1 4:1 5 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/2727 Table_PageText 行业专题研究|计算机 一、一、云计算及其云计算及其产业链产业链蓬勃发展蓬勃发展 1云计算云计算概述概述 根据美国国家标准与技术研究院（NIST）的定义，云计算是一种按使用量付费的模式，该模式可使用户通过与云计算服务商的少量交互，快速、便捷地进入可配置的计算资源共享池，并按用户需求调取计算、存储、网络等各类资源。狭义的云计算是指IT基础设施的交付和使用模式，指通过网络以按需、易扩展的方式获得所需的资源(硬件、平台、软件)。提供资源的网络被称为“云”。“云”中的资源在使用者看来是可以无限扩展的，并且可以随时获取，按需使用，随时扩展，按使用付费。这种特性经常被称为像水电一样使用IT基础设施。2产业链产业链定位定位 云计算产业实际发展过程中，由于集中度较高及规模效应的体现，公有云的IaaS（PaaS）厂商往往发展成为整个产业链的驱动核心。而其下游主要是行业应用的SaaS厂商及其他直接用户，上游则对应了IDC及ICT设备供应商。图图 1：云计算产业链云计算产业链 数据来源：广发证券发展研究中心 行业应用云方面，原有的ERP、医疗、安全、电子政务等领域的ISV（独立软件供应商）正在逐步向SaaS模式云计算转型。付费模式的改变只是表象，本质还是要看两点：云化能否有新增客户、ARPU值能不能提高。云化的进展和各应用领域的下游需求有关，比如支出是否刚性、景气度差异等。突出代表新的有美国的Salesforce、workday等。公有云公司，全球著名的有亚马逊AWS、微软Azure、谷歌GCP和中国的阿里云、腾讯云等。设备厂商设备厂商服务器：通用服务器AI服务器存储网络：交换机路由器光模块IDC自建IDC第三方IDC公有云公司公有云公司IaaSPaaS行业应用云行业应用云ERP医疗云安全云电子政务 2 0 6 4 8 8 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 8 1 4:1 5 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/2727 Table_PageText 行业专题研究|计算机 设备厂商部分，优质的云数据中心服务器、存储、光模块供应商等将受益基础设施投资需求扩张。云计算公司除了自建IDC、还会通过第三方IDC开展承建租赁等类型的业务。IDC公司门槛相对较低，所以需求膨胀速度和收益质量下滑速度的比较结果会决定投资的时点和时间长短。云计算设备核心固件业务固件业务、云服务业务云服务业务分别属于云计算产业链的上游环节、下上游环节、下游环节游环节。1、云计算设备核心固件业务的上、下游及影响 云计算设备核心固件业务上游与 CPU 厂商合作，开发相关的 BIOS 固件；下游直接服务于云计算设备厂商其整机配套需要。目前，我国已经成为各类型计算设备最主要的研发和生产基地，产品种类、规模稳居世界前列，且随着物联网、5G通信技术的应用，新类型的计算设备也层出不穷，出货量持续增长。云计算设备的蓬勃发展，为云计算设备核心固件的发展提供了广阔的市场空间，同时也确保了云服务领域能够得到稳定的产品和服务供应。2、云服务业务的上、下游及影响 云服务业务的上游主要包括各种云计算设备等云基础设施厂商。下游主要为各类型的政府、企业客户。上游环节多为大型云计算设备厂商、网络提供商等，从硬件层面保证本行业的发展提供稳定的产品和服务供应。云服务业务的客户主要存在信息化应用需求的政府和各类型的企事业单位，涉及的行业广泛，典型行业包括政务、环保、金融、互联网等领域。随着信息技术的发展，企事业单位对信息化管理的需求与日俱增，下游客户的需求处于持续增长的趋势，为本行业的发展提供了广阔的市场空间。3行业发展态势行业发展态势 （1 1）全球云计算产业规模持续扩大全球云计算产业规模持续扩大，国内，国内云计算应用市场前景广阔云计算应用市场前景广阔 根据中国信息通信研究院发布的云计算白皮书（2018年），2017年全球以IaaS、PaaS、SaaS为代表的全球公有云服务市场规模达到1110亿美元，同比增长29.22%。预计到2021年，全球云服务市场规模将达到2461亿美元，年复合增长率达22%。（来源：中国信息通信研究院云计算白皮书（2018年）引用Gartner数据、卓易信息招股说明书（申报稿）2 0 6 4 8 8 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 8 1 4:1 5 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/2727 Table_PageText 行业专题研究|计算机 图图 2：全球云计算市场规模及增速全球云计算市场规模及增速 数据来源：中国信息通信研究院云计算白皮书（2018 年）引用 Gartner 数据、广发证券发展研究中心 根据Gartner研究，作为云计算的先行者，北美地区占据云计算市场的主导地位，2017年美国云计算市场占据全球59.3%的市场份额，增速达20%，预计未来几年仍以超过15%的速度快速增长。（来源：卓易信息招股说明书（申报稿）根据中国信息通信研究院发布的云计算白皮书（2018年），2016年我国公有云平台建设市场规模达到170.1亿元，同比增长66.0%，我国私有云平台建设市场规模达到344.8亿元，同比增长25.1%；到2021年，我国公有云、私有云建设市场规模将达到902.6亿元、955.7亿元，年复合增长率将分别达到43.7%、23.0%。（来源：中国信息通信研究院 云计算白皮书（2018年）、卓易信息招股说明书（申报稿）图图 3：中国公有云、私有云市场规模及增速（亿元）中国公有云、私有云市场规模及增速（亿元）数据来源：中国信息通信研究院云计算白皮书（2018 年）、广发证券发展研究中心 （2）云计算设备需求增长云计算设备需求增长，带动带动BMC固件需求固件需求 PC、服务器和IoT等云计算所需的计算设备均需要安装BIOS固件，而服务器还需安装BMC固件以配合BIOS固件工作。因此，BIOS固件和BMC固件的出货量和PC、服务器和IoT设备的出货量直接相关。0%10%20%30%40%0500100015002000250030002015201620172018E2019E2020E2021EIaaS（亿美元）PaaS（亿美元）SaaS（亿美元）增长率0%10%20%30%40%50%60%70%05001000150020002015201620172018E2019E2020E2021E公有云私有云公有云增速私有云增速2 0 6 4 8 8 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 8 1 4:1 5 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/2727 Table_PageText 行业专题研究|计算机 计算机设备出货概况 近年来，随着云计算和物联网的发展，计算设备市场总体呈现出服务器和IoT设备快速发展的态势，而PC市场基本稳定。根据IDC统计，受到超大规模数据中心、大型企业和中型数据中心对于服务器需求增长的推动，2018年1-3季度，全球服务器出货量已达880万台，较2017年同期增长了20.71%，而2017年全年的服务器出货量为1018万台。根据Gartner分析，2018年，PC的全球出货量为2.60亿台，2020年全球IoT设备数量将达到204亿台。（来源：卓易信息招股说明书（申报稿）图图 4：全球服务器出货量（万台）全球服务器出货量（万台）数据来源：卓易信息招股说明书（申报稿）引用 IDC 数据、广发证券发展研究中心 图图 5：全球全球PC当季出货量（万台）当季出货量（万台）数据来源：卓易信息招股说明书（申报稿）引用 Gartner 数据、广发证券发展研究中心 经过40余年的发展，X86架构处理器基本统治了PC和服务器设备。根据（DRAMeXchange）调查显示，2017年服务器用处理器中，X86架构处理器占整体服务器市场约96%。（来源：DRAMeXchange、卓易信息招股说明书（申报稿）BIOS、BMC 固件市场 以PC、服务器和IoT设备为代表的计算设备出货量的增长，为BIOS固件和BMC固件市场规模的扩张奠定了良好的基础。按照每台X86架构服务器BIOS固件及BMC-5%0%5%10%15%20%0200400600800100012001400201320142015201620172018540056005800600062006400660068007000720074002106Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2170Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q32 0 6 4 8 8 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 8 1 4:1 5 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/2727 Table_PageText 行业专题研究|计算机 固件200-300元人民币的行业水平，估计2018年全球服务器固件市场规模可达到37亿元（按单价300元1018万台（17年服务器出货量）（1+20.71%（18年前三季度增速）。按照每台X86架构PC的BIOS固件10-15元人民币的行业水平，估计2018年全球PC固件市场规模可达到39亿元（按单价15元2.6亿台（18年PC出货量）。BIOS和BMC固件合计的市场规模在76亿元人民币左右。（来源：卓易信息招股说明书（申报稿）此外，据前瞻产业研究院发布的2018-2023年中国物联网行业细分市场需求与投资机会分析报告初步估算，随着IoT设备的快速增长，预计2020年全球IoT设备数量将达到204亿台，IoT设备由于种类多、技术开发难度不同，其BIOS价格也不同，但整体价格低于PC的BIOS固件价格。（来源：卓易信息招股说明书（申报稿）高进入门槛导致了目前BIOS固件和BMC固件在X86架构PC、服务器下的BIOS独立厂商仅有包括公司在内的四家；ARM、MIPS和Power等小众架构也主要由前述四家提供。另外这些厂商的技术积累，也有利于其开发IoT等设备的BIOS市场。国产BIOS、BMC 固件发展趋势 目前X86服务器的核心软硬件如CPU、操作系统主要来自于国外厂商，如何确保此类核心软硬件均来自于国外厂商的计算设备安全，对于维护国家信息安全至关重要。BIOS、BMC固件作为计算设备连接CPU和操作系统的桥梁，具备有效降低信息安全风险的能力。因此，在目前CPU、操作系统等国产化进程相对缓慢的情况下，国产X86架构BIOS、BMC固件的应用一定程度上提高信息安全能力。随着国家信息安全战略的推进，使用国产BIOS、BMC固件产品的计算设备不断增加。图图 6：中国中国2017至至2023年年x86服务器出货量预测数量（台）服务器出货量预测数量（台）数据来源：IDC 中国、广发证券发展研究中心 在国产自主、安全、可控计算设备领域，经过多年技术的积累与成熟，搭载海光、兆芯、飞腾、澜起、申威等国产芯片厂商的计算设备自2018年四季度起，陆续量产出货。公司作为前述厂商的合作伙伴，核心参与了国产芯片配套BIOS的研发。公司研发的多架构国产BIOS固件的技术性能和产品稳定性已在联想笔记本和服务器、曙光服务器、华为服务器等项目上得到了充分验证。2 0 6 4 8 8 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 8 1 4:1 5 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/2727 Table_PageText 行业专题研究|计算机 未来，随着国家进一步推动可信计算和自主可控安全的信息产品在重要领域中的应用，国产化替代趋势明显，国产固件的市场占有率将因此而稳步提升。图图 7：国内国内X86与非与非X86服务器服务器出货量出货量 数据来源：卓易信息招股说明书（申报稿）引用 IDC 数据、广发证券发展研究中心 （3）云服务应用云服务应用领域领域 IDC预计政务、教育、银行、电信等行业的云计算至少未来5到10年还将保持双位数增长。其中，在政策驱动下，中国的政务云近年来实现高增长，政务云规模目前占据了中国私有云市场的53%，是私有云增长最快的子行业。而随着5G和物联网技术的发展，大量IoT设备所产生的庞大数据量也将推动包括金融、教育、电信、公共事业、安全在内的传统行业采纳物联网云计算，提升数据采集、存储、分析的能力，以提升经营效率。（来源：卓易信息招股说明书（申报稿）图图 8：2015 年及年及 2020 年国内各行业行业云市场规模年国内各行业行业云市场规模(亿美元亿美元)数据来源：卓易信息招股说明书（申报稿）引用 IDC 数据、广发证券发展研究中心 4行业竞争情况行业竞争情况 云计算设备核心固件业务云计算设备核心固件业务 BIOS固件和BMC固件受CPU架构影响，可分为主流X86架构和非X86架构。目05010015020025030020132014201520162017X86服务器（万台）非X86处理器（万台）0%5%10%15%20%25%30%35%0510152025银行教育政务健康保险传媒石油零售电信交运公共事业2015E2020ECAGR2 0 6 4 8 8 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 8 1 4:1 5 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/2727 Table_PageText 行业专题研究|计算机 前国产芯片都是非X86架构，如基于ARM的飞腾、基于MIPS的龙芯、基于Alpha的申威。在X86架构的BIOS固件市场上，目前全球有四家厂商，分别是美国AMI和Phoenix、台湾Insyde，以及本公司；BMC固件主要有美国AMI和台湾Insyde以及本公司。公司作为大陆唯一的 X86 架构 BIOS 独立厂商，打破了国际厂商的垄断，研发出了具备独立自主知识产权的 BIOS、BMC 固件产品，但整体市场规模、技术实力与上述厂商仍有差距。表表 1：固件业务固件业务同领域主要公司同领域主要公司情况介绍情况介绍 公司名称公司名称 公司简介公司简介 AMI 成立于 1985 年，总部设于美国乔治亚州，是全球最大的 BIOS 固件供应商，员工人员超过了 2,000 人。AMI 的主要产品包括 AptioAMIBIOS 固件、IP-SAN 和 NAS 解决方案、BMC 固件和操作系统解决方案等 Phoenix 成立于 1979 年，总部设立于美国加利福尼亚州硅谷，是全球最早的 BIOS 固件供应商。Phoenix 的主要产品包括计算设备 BIOS 和核心系统软件 SecureCore Tiano Insyde 成立于 1998 年，总部位于中国台湾，主要产品包括 PC、类 PC 产品 BIOS 和 BMC 固件，主要应用于 PC、服务器和平板电脑等领域 数据来源：卓易信息招股说明书（申报稿）、广发证券发展研究中心 由于公司云计算设备核心固件业务在国内证券市场并无可比上市公司，全球范围内从事类似业务的公司包括AMI、Insyde、Phoenix，由于AMI、Phoenix为非上市企业，相关财务数据无法从公开渠道获得，因此公司选取Insyde作为云计算设备核心固件业务可比公司。Insyde成立时间长，研发团队和技术储备较强，成熟的固件产品较多，并与中国台湾的计算设备厂商建立了良好的合作关系，以至于Insyde的收入主要来自于BIOS软件产品的销售，产品毛利相对较高。而公司成熟产品销售相比其要低，在报告期内主向英特尔、华为、联想等提供了大量的技术开发服务，因此毛利率相对产品销售较低的技术服务收入的占比较高。表表 2：固件业务固件业务可比公司毛利率可比公司毛利率(%)情况情况 项目项目 2018 年度年度 2017 年度年度 2016 年度年度 Insyde-82.55 82.54 卓易信息 62.96 52.56 56.25 数据来源：Wind、上市公司年报、卓易信息招股说明书（申报稿）、广发证券发展研究中心 注：Insyde 毛利率采用 Wind 数据，未采用卓易信息招股说明书（申报稿）数据。云服务业务云服务业务 而公司重点开拓的政企云和物联网云应用及平台建设领域，市场份额较为分散，厂商或专注于细分的垂直行业，或专注于区域的大数据、大系统的云平台搭建。公司目前的云服务专注于江苏省内的政企云和物联网云的构建和运营。国内与公司从事类似业务的上市公司有万达信息、南威软件、华宇软件、银信科技。2 0 6 4 8 8 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 8 1 4:1 5 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/2727 Table_PageText 行业专题研究|计算机 表表 3：云服务业务云服务业务同领域主要公司同领域主要公司情况介绍情况介绍 公司名称公司名称 公司简介公司简介 万达信息 万达信息于 1995 年在上海成立，于 2011 年在创业板上市；部分从事互联网+政务服务 南威软件 南威软件于 2002 年在泉州成立，于 2014 年在上海主板上市；部分从事互联网+政务服务 华宇软件 华宇软件于 2001 年在北京成立，于 2011 年在创业板上市；是国内法律科技市场的主要领导企业 银信科技 银信科技于 2004 年在北京成立，于 2011 年在创业板上市；部分从事互联网+政务服务 数据来源：卓易信息招股说明书（申报稿）、广发证券发展研究中心 同行业整体毛利率与公司物联网云毛利率相当，公司政企云毛利率高于行业水平，综合云服务毛利率高于同行业水平。公司基于技术积累及自身丰富的项目经验，自主开发的PaaS云平台提升了产品开发效率，实现了可视化、快速化、组件化地开发应用产品，有利于降低公司项目开发成本。公司云服务可比公司包括华宇软件、万达信息、银信科技和南威软件，报告期内，公司云服务业务与可比公司的毛利率如下：表表 4：云服务业务云服务业务可比公司毛利率可比公司毛利率(%)情况情况 项目项目 2018 年度年度 2017 年度年度 2016 年度年度 华宇软件 43.42 40.59 39.42 万达信息 44.50 38.55 38.94 银信科技 28.91 31.40 27.54 南威软件 45.29 33.33 32.47 平均值平均值 40.53 35.97 34.59 卓易信息卓易信息 45.02 42.09 51.36 数据来源：Wind 资讯、上市公司年报、卓易信息招股说明书（申报稿）、广发证券发展研究中心 注：上市公司毛利率采用 Wind 数据，未采用卓易信息招股说明书（申报稿）数据。2 0 6 4 8 8 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 8 1 4:1 5 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/2727 Table_PageText 行业专题研究|计算机 二、二、卓易信息卓易信息：计算设备固件计算设备固件及云服务提供商及云服务提供商 1公司简介公司简介 公司成立于2008年，专注于“自主、安全、可控”的云计算业务，拥有自主知识产权的云计算设备核心固件（BIOS、BMC）技术以及云平台技术，为云计算设备厂商、政企等客户提供BIOS、BMC固件开发以及云服务。公司是国内少数掌握 X86、ARM、MIPS 等多架构 BIOS 技术及 BMC 固件开发技术的厂商，是中国大陆唯一、全球四家之一的 X86 架构 BIOS 独立供应商。同时作为国内少数能够为国产芯片龙芯（MIPS 架构）、华为（ARM 架构）等提供 BIOS 固件技术服务的厂商，能够满足采用自主、可控国产芯片的云计算设备的 BIOS、BMC 固件配套需求。公司是国家重点软件企业、国家高新技术企业、“安全可靠工作委员会”会员单位。（来源：卓易信息招股说明书（申报稿）图图 9：公司主营业务示意图公司主营业务示意图 数据来源：卓易信息招股说明书（申报稿），广发证券发展研究中心 2发行概况发行概况 公司本次申请首次公开发行股票并在科创板上市所适用的上市标准为：“预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”。本公司预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元。近三年，公司主营业务收入及归母净利润率如下：2 0 6 4 8 8 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 8 1 4:1 5 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/2727 Table_PageText 行业专题研究|计算机 图图 10：公司营业总收入：公司营业总收入（左轴）（左轴）及增速及增速（右轴）（右轴）图图 11：公司归母净利润：公司归母净利润（左轴）（左轴）及增速及增速（右轴）（右轴）数据来源：卓易信息招股说明书（申报稿），广发证券发展研究中心 数据来源：卓易信息招股说明书（申报稿），广发证券发展研究中心 截至招股说明书签署日，公司股权结构及实际控制人之一谢乾控制的 其他企业关系图如下所示：图图 12：卓易信息股权结构图卓易信息股权结构图 数据来源：卓易信息招股说明书（申报稿）、广发证券发展研究中心 公司本次拟发行数量不超过2173.92万股；占发行后总股本的比例不低于25%。公司本次发行前的总股本为6521.74万股。预计公司在册股东及其持股情况、本次发行前后变化情况如下：0510152025300.000.501.001.502.00201620172018营业总收入（亿元）同比增速（%）01020304050600.000.100.200.300.400.500.60201620172018归母净利润（亿元）同比增速（%）2 0 6 4 8 8 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 8 1 4:1 5 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/2727 Table_PageText 行业专题研究|计算机 表表 5：预计本次发行前后股东持股比例变化预计本次发行前后股东持股比例变化 序号序号 股东姓名股东姓名/名称名称 发行前发行前 发行后发行后(按发行新股按发行新股 2174 万股算万股算)持股数量（股）持股比例（%）持股数量（股）持股比例（%）1 谢乾 37,430,696 57.39 37,430,696 43.05 2 中恒企管 6,072,000 9.31 6,072,000 6.98 3 华软创投 4,800,000 7.36 4,800,000 5.52 4 英特尔（成都）3,130,000 4.80 3,130,000 3.60 5 刘丹 2,760,000 4.23 2,760,000 3.17 6 亚商粤科 2,478,260 3.80 2,478,260 2.85 7 储开强 2,208,000 3.39 2,208,000 2.54 8 张宇明 2,208,000 3.39 2,208,000 2.54 9 无锡瑞明博 1,630,435 2.50 1,630,435 1.87 10 上海瑞经达 1,630,435 2.50 1,630,435 1.87 11 周方平 869,565 1.33 869,565 1.00 本次公开发行流通股-0.00 21,739,200 25.00 合计合计 65,217,391 100.00 86,956,591 100.00 数据来源：卓易信息招股说明书（申报稿）、广发证券发展研究中心 3主营业务主营业务 （1）云计算设备核心固件业务云计算设备核心固件业务 根据云计算设备厂商需要提供BIOS、BMC固件定制开发和技术服务，主 要客户包括Intel、联想、华为等。BIOS固件产品固件产品 BIOS（Basic Input Output System）固件，是一组固化到计算设备主板上一个存储芯片中的系统程序，它对于计算机系统正常初始化、启动和操作系统引导起着不可或缺的作用，是实现计算机系统的安全性、可靠性等关键功能的关键环节。其主要功能包括：CPU/内存初始化：计算机系统的 CPU 和内存都需要由 BIOS 负责初始化后，才能安全、稳定、高效地被使用；I/O 芯片及系统总线初始化：计算机系统 CPU 之外的 I/O 芯片及系统总线(如 PCIE、USB 等)需要由 BIOS 负责初始化后，才能安全、高效、无冲突地运行；外围设备初始化：连接在 CPU、I/O 芯片或者挂接在系统总线上的外围设备，例如网络设备，存储设备，显示设备，人机交互设备等，都需要 BIOS初始化和配置后才能正常工作；附加功能初始化：计算机系统的附加功能，例如安全性功能，可靠性功能，故障报告诊断和修复功能等，都需要 BIOS 在计算机系统启动阶段进行初始化和支持，才能实现；2 0 6 4 8 8 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 8 1 4:1 5 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1616/2727 Table_PageText 行业专题研究|计算机 操作系统启动：完成系统硬件自检和初始化后，BIOS 会引导操作系统启动，完成系统的整个启动过程。在操作系统的睡眠和唤醒过程中，也需要由 BIOS和操作系统交互配合来完成。BIOS除应用于客户端（含台式机、笔记本电脑、平板电脑等）、服务器中，还应用于各种类型的IoT设备中。公司已开发出了多款具有独立自主知识产权的国产BIOS产品。表表 6：公司公司BIOS产品产品 产品类别产品类别 产品内容产品内容 典型项目典型项目 典型客户典型客户 服务器BIOS 固件 采用模块化固件设计技术，基于 UEFI 规范和模块化、通用化、可定制化设计理念，形成自主知识产权的服务器 BIOS 固件产品，向各国产服务器客户提供支持主流 Intel X86、ARM 服务器平台和多种国产化架构的服务器平台的 BIOS 固件解决方案。具备满足从入门级服务器到数据中心各种服务器应用场景需要的能力，结合 IPMI 支持，安全特性，RAS 特性，为服务器提供安全，稳定，可管理的计算平台固件解决方案 华为 Intel X86 服务器 BIOS 项目、长城 Intel X86 服务器 BIOS项目、烽火 Intel X86 服务器BIOS 项目、中兴通讯 Intel X86服务器 BIOS 项目、ARM64 BIOS 工具技术合作项目、UEFI BIOS 安全设计技术合作项目、联想 LEPT2 项目、联想津逮项目、长城津逮项目等 华为、联想、长城、曙光、烽火、中兴通讯等 PC 端BIOS 开发基于台式机、笔记本电脑和平板电脑等客户端设备的 BIOS 产品。目前，可向台式机/笔记本/移动端市场客户提供支持主流 Intel Client 平台和多种国产化Client 平台的 BIOS 固件解决方案。具备针对 PC 端需求提供快速安全功能丰富的 BIOS 固件产品能力 小米平板 BIOS、Android 平板