1行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告计算机2019年09月11日行业整体平淡，但领军公司近3季度首次利润增速上行！看好——计算机行业19H2前瞻暨19Q2回顾相关研究"Alpha乐观之数据证明-19Q2预测暨19Q1/18Q4季报回顾"2019年5月15日"重结构已现中报铁证！-计算机行业周报20190826-20190901"2019年9月2日证券分析师刘洋A0230513050006liuyang2@swsresearch.com刘畅A0230516090003liuchang@swsresearch.com联系人施鑫展(8621)23297818×7422shixz@swsresearch.com本期投资提示：2019年5月提出2019为收入/成本平淡年份预测。2019年5月《Alpha乐观之数据证明-19Q2预测暨19Q1/18Q4季报回顾》认为：1）2012-2019年依然符合“需求冲击-供应适应性调节”规律，2019年大概率行业平稳。2）2019年企业经营是关键，即企业管理、周转、战略和基于经营的研发。“基本面领军”、“第二名”、“其它公司”已经明显经营分化。2019Q2收入平淡；但毛利率上浮是惊喜；扣非净利润已连续2个季度改善。在经历2019Q1的收入小复苏后，19Q2计算机板块整体收入增速仅4%，归母净利润增速8%，主要原因是2018年高基数。与此同时营业成本同比增长仅1%，毛利率上浮至30.7%（很可能是“降税费”的效果）。当前18Q4/19Q1/19Q2扣非利润增速为-136%/-3%/+2%，已经从底部回来。加回资产减值后，19Q2扣非利润增长4%。观察近几个季度明细，先导指标不弱。1）资产减值损失的高峰期已过，18Q4-19Q2资产减值损失分别为169亿/12亿/24亿。计算机公司的商誉存量增速再创新低（-2%）；决定经营质量的应收款/存货增速分别为12%/13%，不高。2）预收继续向上，最近三个季度同比增速分别为12%/15%/19%，给出乐观信号。3）薪酬增速控制在17%的较低水平，体现企业管理层继续成本控制。我们认为2019薪酬成本增速为15%-20%的概率最高，全年行业利润不会下滑。领军公司明显出色，中报验证。我们认为2019年可以概括为计算机行业“利润表较慢、优化资产负债表、因而现金流较乐观”的年份，而领军公司提前优化资产负债表，利润表平淡的18Q4-19Q1已经过去，很多在19Q2出现了利润表加速/薪酬减速/现金流高增情况。代表性公司海康威视、启明星辰、广联达、深信服，甚至超图软件、新北洋都开始超预期。很多非领军公司19Q2增速平淡，因为它们现在才刚开始优化资产负债表。分拆下游领域，我们认为由于收入增速和GDP有相关性，预期高增领域的增速都低于预期，但改善领域安全军工/汽车IT/金融IT得到季报证实...
