家电行业2018年年报及2019年一季报综述：白电板块业绩稳健增长小家电保持较快增速-20190508-民生证券-20页.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1报告摘要报告摘要：年初以来家电板块上涨年初以来家电板块上涨42.3942.39%，跑赢大盘，跑赢大盘12.41pct12.41pct今年年初以来（截至 4 月 30 日收盘），沪深 300 指数上涨 29.98%，家电板块上涨 42.39%，跑赢大盘 12.41pct；子板块中，白电、黑电板块表现较好，分别跑赢大盘 14.66pct、12.69pct。白电业绩稳健增长，小家电保持较快增速白电业绩稳健增长，小家电保持较快增速白电白电：2018 年白电板块实现营业收入 8140.13 亿元，同比增长 15.02%；实现归母净利润 585.38 亿元，同比增长 4.79%；2019Q1 营收同比增长 5.83%，归母净利润同比增长 8.48%；收入端、利润端增速同比均有所回落。盈利能力方面，2018 年毛利率同比下降 0.06pct 至 27.19%，净利率下降 0.61pct至 7.34%；2019Q1 板块盈利水平同比改善，毛利率同比上升 1.24pct 至 28.13%，净利率上升 0.18pct 至 8.41%。黑电黑电：2018 年黑电板实现营业收入 3089.63 亿元，同比增长 9.72%，实现归母净利润 34.81 亿元，同比减少 63.04%。盈利能力方面，2018 年黑电板块毛利率同比下滑 1.71pct 至 13.53%，净利率下滑 1.88pct 至 1.13%。2019Q1 毛利率下滑1.23pct 至 13.90%，净利率下滑 0.06pct 至 2.32%，整体来看，行业仍然较为微利。小家电小家电：2018 年小家电板块实现营收 619.74 亿元，同比增长 14.93%；实现归母净利润 57.30 亿元，同比增长 35.26%，净利润增长加速。2019Q1 小家电子板块营收、归母净利润分别同比增长 7.94%、0.81%，收入端、利润端增速有所回落。盈利能力方面，2018 年小家电板块毛利率同比上升 0.36pct 至 30.35%，净利率上升 1.40pct 至 9.31%；2019Q1 毛利率同比上升 1.44pct 至 31.14%，净利率下降0.65pct 至 8.85%。照明照明：2018 年照明及其他板块实现营业收入 47 亿元，同比下降 1.40%；实现归母净利润-51.81 亿元，同比下降 257.15%。2019Q1 营收同比下滑 27.65%，归母净利润同比增长 26.96%。盈利能力方面，2018 板块盈利水平明显下滑，2019Q1有所改善。投资建议投资建议白电板块推荐格力电器、美的集团格力电器、美的集团，厨电推荐老板电器、华帝股份老板电器、华帝股份。风险提示风险提示原材料价格上涨、房地产销售增速下行、行业竞争加剧、需求疲软。盈利预测与财务指标盈利预测与财务指标 代码代码 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 5 月月 7 日日 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 000651.SZ 格力电器 53.42 4.36 4.83 5.42 12 11 10 推荐 000333.SZ 美的集团 50.75 3.08 3.54 3.94 16 14 13 推荐 002508.SZ 老板电器 26.47 1.66 1.92 2.28 16 14 12 推荐 002035.SZ 华帝股份 12.93 0.77 0.92 1.09 17 14 12 推荐 资料来源：Wind、公司公告，民生证券研究院 推荐 推荐 维持评级 Table_QuotePic行业与沪深 300 走势比较 行业与沪深 300 走势比较-28%-17%-6%5%16%18-0518-0818-1119-02家电沪深300资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：陈柏儒分析师：陈柏儒执业证号：S0100512100003 电话：010-85127729 邮箱： 研究助理：聂贻哲研究助理：聂贻哲 执业证号：S0100117110075 电话：13683294190 邮箱： 相关研究相关研究 1.民生家电周报 20190429：Q1 全国空调采购规模同降 11.7%，4 月液晶电视面板价格微涨 2.民生家电周报 20190422：Q1 住宅销售面积同降 0.6%，同期家电零售额同增7.8%家电 家电 行业研究/深度报告 白电板块业绩稳健增长，小家电保持较快增速白电板块业绩稳健增长，小家电保持较快增速2018 年年报及 2019 年一季报综述 2018 年年报及 2019 年一季报综述 深度研究报告深度研究报告/家电家电 2019 年年 05 月月 08 日日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 Table_Page 周报周报/轻工制造轻工制造 目录目录 一、家电板块跑赢大盘，业绩增速有所放缓一、家电板块跑赢大盘，业绩增速有所放缓.3（一）年初以来家电板块上涨 42.39%，跑赢大盘 12.41PCT.3（二）2018 年营收增速放缓，盈利能力下降.3（三）2019Q1 业绩保持增长，盈利能力有所改善.4（四）小家电板块利润增速领先.5 二、白电业绩稳健增长，小家电保持较快增速二、白电业绩稳健增长，小家电保持较快增速.6（一）白电：板块业绩保持稳健增长.6（二）黑电：液晶电视面板价格持续下行，行业仍然微利.9（三）小家电：18 年收入、利润端保持较快增速.11（四）照明及其他：渠道优化与升级助力公司成长.13 三、投资建议三、投资建议.15 四、风险提示四、风险提示.16 插图目录插图目录.17 表格目录表格目录.18 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 Table_Page 周报周报/轻工制造轻工制造 一、家电一、家电板块跑板块跑赢赢大盘，大盘，业绩增速有所放缓业绩增速有所放缓（一）年初以来家电板块上涨（一）年初以来家电板块上涨 42.39%，跑赢大盘，跑赢大盘 12.41pct 今年年初以来（截至4月30日收盘），沪深300指数上涨29.98%，家电板块上涨42.39%，跑赢大盘 12.41pct；子板块中，白电、黑电板块表现较好，分别跑赢大盘 14.66pct、12.69pct。图图 1：家电：家电板块年初以来表现板块年初以来表现强强于大盘于大盘 资料来源：Wind，民生证券研究院 图图 2：年初以来白电、黑电板块表现较好：年初以来白电、黑电板块表现较好，分别跑赢大盘分别跑赢大盘 14.66pct、12.69pct 资料来源：Wind，民生证券研究院（二）（二）2018 年营收增速放缓，盈利能力下降年营收增速放缓，盈利能力下降 2018 年家电板块共实现营收 12319.55 亿元，同比增长 13%；实现归母净利润 625.68亿元，同比下降 14%。-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2018-12-282019-01-282019-02-282019-03-312019-04-30家电 沪深300-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2018-12-282019-01-282019-02-282019-03-312019-04-30沪深300 白电 黑电 小家电 照明设备 其他家电 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 Table_Page 周报周报/轻工制造轻工制造 图图 3：2018 年年家电家电板块板块营收增速放缓（亿元）营收增速放缓（亿元）图图 4：2018 年年家电家电板块板块归母净利润增长下滑（亿元）归母净利润增长下滑（亿元）资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 2018年家电行业整体毛利率同比下降0.41pct至23.70%，净利率下降1.45pct至5.18%，板块盈利能力下降。家电板块整体销售费用率和财务费用率同比小幅下降；由于 2018 年研发费用从管理费用中剔除，管理费用率下降，期间费用率小幅下降。图图 5：2018 年以来家电板块毛利率、净利率有所下降年以来家电板块毛利率、净利率有所下降 图图 6：2018 年家电板块销售费用率同比小幅下降年家电板块销售费用率同比小幅下降 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 备注：2018 年期间费用包括研发费用。（三）（三）2019Q1 业绩保持增长，业绩保持增长，盈利能力盈利能力有所改善有所改善 2019 年一季度家电板块共实现营收 3059.23 亿元，同比增长 5.80%；实现归母净利193.05 亿元，同比增长 6.87%。行业整体毛利率同比有所改善，上升 0.81pct 至 24.83%，净利率上升 0.12pct 至 6.83%。-5%0%5%10%15%20%20142015201620172018销售费用率 管理费用率 财务费用率 期间费用率 0%5%10%15%20%25%30%20142015201620172018毛利率 净利率-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0200040006000800010000120001400020142015201620172018营收 同比增速-20%-10%0%10%20%30%40%020040060080020142015201620172018归母净利润 同比增速 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 Table_Page 周报周报/轻工制造轻工制造 图图 7：2019Q1 家电家电板块板块营收增速有所放缓（亿元）营收增速有所放缓（亿元）图图 8：2019Q1 家电家电板块板块归母净利润增速有所放缓（亿元）归母净利润增速有所放缓（亿元）资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图图 9：2019Q1 家电家电板块板块毛利率和净利率小幅上升毛利率和净利率小幅上升 图图 10：2019Q1 销售费用率同比小幅上升销售费用率同比小幅上升 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 注：2019Q1 年期间费用包括研发费用。（四）小家电板块利润增速领先（四）小家电板块利润增速领先分子板块来看，2018 年白电板块营收增速（+15.02%），小家电（+14.93%）快于家电行业整体增速（+12.93%），小家电板块归母净利润增速（+35.26%），白电归母净利润增速（+4.79%）快于整体（-14.07%）；2019Q1 黑电板块（+11.00%），小家电板块（+7.94%）及白电板块（+5.83%）营收增速均快于家电行业整体增速（+5.80%），照明设备及其他板块归母净利润增速（+26.96%）高于行业整体（+6.87%）。0%5%10%15%20%25%30%35%05001000150020002500300035002015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1营收 同比增速 0%5%10%15%20%25%0501001502002502015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1归母净利润 同比增速 0%5%10%15%20%25%30%2015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1毛利率 净利率-5%0%5%10%15%20%2015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1销售费用 管理费用 财务费用 期间费用 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 Table_Page 周报周报/轻工制造轻工制造 图图 11：2018 年年小家电小家电板块板块业绩增速较快业绩增速较快 图图 12：2019Q1 照明及其他板块净利润增速较快照明及其他板块净利润增速较快 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 二二、白电业绩稳健增长，小家电保持较快增速白电业绩稳健增长，小家电保持较快增速（一（一）白电白电：板块板块业绩保持稳健增长业绩保持稳健增长 1、19Q1 空冰洗产量稳健增长空冰洗产量稳健增长 产业在线数据显示，2019年1-3月份，我国家用空调产量3842.6万台，同比增长1.3%，销量 3922.3 万台，同比减少 1.8%。洗衣机产量 1585.0 万台，同比增长 2.7%；销量 1608.9万台，同比减少 0.9%。冰箱产量 1761.5 万台，同比增长 4.5%；销量 1736.5 万台，同比增长 3.6%。图图 13：2017 年以来空调产量增速趋势性下降年以来空调产量增速趋势性下降（万台万台）图图 14：2017 年以来空调销量增速趋势性下降（万台）年以来空调销量增速趋势性下降（万台）资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图图 15：2018 年年以来洗衣机产量增速较为平稳以来洗衣机产量增速较为平稳（万台万台）图图 16：2018 年年以来洗衣机销量增速较为平稳（万台）以来洗衣机销量增速较为平稳（万台）-40%-20%0%20%40%60%80%05001000150020002015/12015/52015/92016/12016/52016/92017/12017/52017/92018/12018/52018/92019/1家用空调产量 同比-40%-20%0%20%40%60%80%05001000150020002015/12015/52015/92016/12016/52016/92017/12017/52017/92018/12018/52018/92019/1家用空调销量 同比-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%家电家电 小家电小家电 白电白电 黑电黑电 照明及其他照明及其他 营收增速 利润增速-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%家家电电 小小家家电电 白白电电 黑黑电电 照照明明及及其其他他 营收增速 利润增速 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 Table_Page 周报周报/轻工制造轻工制造 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图图 17：2017 年以来冰箱产量增速较为平稳年以来冰箱产量增速较为平稳（万台万台）图图 18：2018 年年冰箱销量同比增长冰箱销量同比增长 0.2%（万台万台）资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 2、板块业绩保持稳健增长板块业绩保持稳健增长 2018 年白电板块实现营业收入 8140.13 亿元，同比增长 15.02%；实现归母净利润585.38 亿元，同比增长 4.79%；2019Q1 营收同比增长 5.83%，归母净利润同比增长 8.48%；收入端、利润端增速同比均有所回落。图图 19：2018 年年白电板块营收增速白电板块营收增速放缓放缓（亿元）（亿元）图图 20：2018 年年白电白电板块归母净利板块归母净利润增速润增速放缓放缓（亿元）（亿元）资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图图 21：2019Q1 白色家电板块营收增速白色家电板块营收增速放缓放缓（亿元）（亿元）图图 22：2018Q1 归母净利润增速归母净利润增速放缓放缓（亿元）（亿元）-20%-10%0%10%20%30%40%50%020004000600080001000020142015201620172018营收 同比增速 0%10%20%30%40%010020030040050060070020142015201620172018归母净利润 同比增速-10%-5%0%5%10%15%20%01002003004005006007002015/12015/52015/92016/12016/52016/92017/12017/52017/92018/12018/52018/92019/1洗衣机产量 同比-15%-10%-5%0%5%10%15%20%01002003004005006007002015/12015/52015/92016/12016/52016/92017/12017/52017/92018/12018/52018/92019/1洗衣机销量 同比-30%-20%-10%0%10%20%30%020040060080010002015/12015/52015/92016/12016/52016/92017/12017/52017/92018/12018/52018/92019/1冰箱产量 同比-10%-5%0%5%10%15%20%01002003004005006007008002015/12015/52015/92016/12016/52016/92017/12017/52017/92018/12018/52018/92019/1冰箱销量 同比 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 Table_Page 周报周报/轻工制造轻工制造 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 盈利能力方面，2018 年毛利率同比下降 0.06pct至 27.19%，净利率下降 0.61pct至 7.34%；2019Q1 板块盈利水平同比改善，毛利率同比上升 1.24pct 至 28.13%，净利率上升 0.18pct至8.41%。图图 23：2018 年年电电板块毛利率、净利率板块毛利率、净利率同比同比下降下降 图图 24：2019Q1 板块盈利能力同比改善板块盈利能力同比改善 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 3、品牌企业业绩表现较为稳健品牌企业业绩表现较为稳健 格力电器格力电器进一步完善内销业务线上线下渠道布局，线下方面，截至 18 年底公司拥有销售网点超过 4 万家，同比增长 12.5%；线上方面，公司坚持“品质电商”发展战略，18年京东、天猫高能效机型销售额占比明显提升，由去年的 7%、8%上升至 16%、13%。综合来看，公司全年内销收入 1483.22 亿元，同比增长 30.46%。外销方面，公司通过推进“垂直化”向“扁平化”管理模式转变提升经营效率，全年出口收入 222.70 亿元，同比增长20.42%。美的集团美的集团加快推动库卡机器人中国业务整合，将库卡在中国的一般工业业务及为医院、仓库和配送中心实施先进的自动化解决方案的库卡子公司瑞仕格中国业务合并，并与美的设立合资公司承接上述业务。合资公司的设立将助力公司拓展工业机器人、医疗、仓储自动化三大领域。同时，公司在顺德科技园新建生产基地，计划到 2024 年机器人产能达到每年 7.5 万台，加上现有产能，每年在中国的机器人产能总数将达到 10 万台，机器人业务未来发展值得期待。-10%0%10%20%30%40%50%050010001500200025002015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1营收 同比增速 0%5%10%15%20%25%30%0501001502002015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1归母净利润 同比增速 0%5%10%15%20%25%30%20142015201620172018毛利率 净利率 0%5%10%15%20%25%30%35%2015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1毛利率 净利率 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 Table_Page 周报周报/轻工制造轻工制造 老板电器老板电器加大对三四线城市的开拓，新增城市公司 68 家，新建专卖店 535 家，截止2018 年底共有城市公司 155 家，专卖店增至 3258 家。同时公司携手橱柜家装等渠道，已与欧派、索菲亚、齐家网、东易日盛等签订战略合作。华帝股份华帝股份积极拓展家装建材等新兴渠道，构建多元化渠道体系。线下渠道方面，公司持续升级终端门店，全年新建或重装的品牌旗舰店、标准店店均面积达 193平、75 平，同增 3.2%、15.4%；此外，公司积极开拓家装建材连锁卖场等新兴渠道，截至 18年底共进店 306家，其中红星、居然分别进店 157家、133 家，进店率为 51.8%、48.9%。全年线下渠道收入 34.22 亿元，同减 3.17%。公司持续发力电商渠道，进一步强化燃气热水器、洗碗机、嵌入式产品的电商运营工作，同时推出与线下产品差异化的线上精品，全年电商渠道实现收入 16.07 亿元，同比增长 26.81%；工程渠道方面，公司新增融创地产、中国铁建、奥园集团、山湖海集团等 14 家战采客户，目前已合作战采客户累计达 41 家。同时，公司积极开拓工程渠道代理商，2018 年共签约代理商 9家，工程渠道全年实现收入 4.39 亿元，同比增长 54.49%。海外渠道实现稳健发展，全年收入 5.26 亿元，同比增长 4.48%。青岛海尔青岛海尔通过推进成套智慧家庭解决方案能力建设、提升触点数量与质量、深化营销转型、强化卡萨帝高端引领优势、打造统帅年轻品牌等一系列举措，实现“从卖产品到卖方案、从发布到发酵、从网点到触点、从价格到价值”的转型。2018 年国内市场冰箱、洗衣机、空调、厨电、热水器收入分别同比增长 14%、13%、9%、16%、9%。表表 1：2018 年美的集团、格力电器、华帝股份利润端增速较快年美的集团、格力电器、华帝股份利润端增速较快 公司名称公司名称 营业收入营业收入（亿元）（亿元）营收同比营收同比增速增速 归母净利归母净利 （亿元）（亿元）归母净利归母净利润润 同比增速同比增速 毛利率毛利率 毛利率毛利率 同比变化同比变化 净利率净利率 净利率净利率 同比变化同比变化 美的集团 2618.20 8.23%202.31 17.05%27.54%2.51%8.34%0.61%格力电器 2000.24 33.33%262.03 16.97%30.23%-2.63%13.31%-1.86%海信家电 360.20 7.56%13.77-31.75%19.01%-0.45%3.95%-2.24%华帝股份 60.95 6.36%6.77 32.83%47.34%1.86%11.38%2.19%老板电器 74.25 5.81%14.74 0.85%53.52%-0.15%19.98%-0.84%青岛海尔 1833.17 15.11%74.40 7.43%29.00%-2.00%5.33%-0.35%资料来源：Wind，民生证券研究院 表表 2：2019Q1 海信家电利润端实现快速增长海信家电利润端实现快速增长 公司名称公司名称 营业收入营业收入（亿元）（亿元）营收同比营收同比增速增速 归母净利归母净利 （亿元）（亿元）归母净利归母净利润润 同比增速同比增速 毛利率毛利率 毛利率毛利率 同比变化同比变化 净利率净利率 净利率净利率 同比变化同比变化 美的集团 755.00 7.42%61.29 16.60%28.36%2.74%8.70%0.60%格力电器 410.06 2.45%56.72 1.62%30.59%-0.27%14.05%-0.12%海信家电 86.87-3.20%4.22 46.41%19.79%1.90%4.98%1.57%华帝股份 13.31-6.54%1.32 14.80%48.13%2.77%10.18%1.87%老板电器 16.60 4.30%3.20 5.84%54.79%2.47%19.48%0.51%青岛海尔 480.43 12.63%21.36 7.89%29.12%0.51%5.55%-0.24%资料来源：Wind，民生证券研究院（二（二）黑电黑电：液晶电视面板价格持续下行，行业仍然微利液晶电视面板价格持续下行，行业仍然微利 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 Table_Page 周报周报/轻工制造轻工制造 1、液晶电视面板价格持续下行，行业仍然微利液晶电视面板价格持续下行，行业仍然微利 17 年以来液晶电视面板价格持续下行。19 年 4 月份 32 寸液晶电视面板价格为 44 美元/片，较前一月上涨 1 美元/片；43 寸液晶电视面板价格为 85 美元/片，较前一月上涨 2美元/片；49 寸液晶电视面板价格为 110 美元/片，较前一月上涨 1 美元/片；55 寸液晶电视面板价格为 140 美元/片，持平前一月。图图 25：面板价格自：面板价格自 17 年年 5 月以来开始下行月以来开始下行 资料来源：Wind，民生证券研究院 注：40 寸液晶电视面板价格自 2019 年 1 月起停止更新。2018年黑色家电板实现营业收入3089.63亿元，同比增长9.72%，实现归母净利润34.81亿元，同比减少63.04%。盈利能力方面，2018年黑电板块毛利率同比下滑1.71pct至13.53%，净利率下滑 1.88pct 至 1.13%。2019Q1 毛利率下滑 1.23pct 至 13.90%，净利率下滑 0.06pct至 2.32%，整体来看，行业仍然较为微利。图图 26：2018 年黑电板块营收增速放缓（亿元）年黑电板块营收增速放缓（亿元）图图 27：2018 年年黑电黑电板块板块归母净利归母净利润增速润增速明显明显下降（亿元）下降（亿元）资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图图 28：2019Q1 黑电板块营收增速黑电板块营收增速放缓放缓（亿元）（亿元）图图 29：2019Q1 黑电板块归母净利黑电板块归母净利润润增速增速明显明显下降（亿元）下降（亿元）0%2%4%6%8%10%12%14%050010001500200025003000350020142015201620172018营收 同比增速-100%-50%0%50%100%150%200%02040608010020142015201620172018归母净利润 同比增速 0501001502002502017-012017-062017-112018-042018-092019-0232寸液晶电视面板价格 40寸液晶电视面板价格 43寸液晶电视面板价格 49寸液晶电视面板价格 55寸液晶电视面板价格 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 Table_Page 周报周报/轻工制造轻工制造 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图图 30：2018 年黑电板块毛利率、净利率下滑年黑电板块毛利率、净利率下滑 图图 31：2019Q1 黑电黑电板块板块盈利能力同比下滑盈利能力同比下滑 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院（三（三）小家电小家电：18 年收入年收入、利润端保持较快增速、利润端保持较快增速 1、18 年收入、利润端保持较快增速年收入、利润端保持较快增速 2018 年小家电板块实现营收 619.74 亿元，同比增长 14.93%；实现归母净利润 57.30亿元，同比增长 35.26%，净利润增长加速。2019Q1 小家电子板块营收、归母净利润分别同比增长 7.94%、0.81%，收入端、利润端增速有所回落。图图 32：2018 年年小家电板块营收保持增长（亿元）小家电板块营收保持增长（亿元）图图 33：2018 年年归母净利润高速增长（亿元）归母净利润高速增长（亿元）资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 0%5%10%15%20%25%30%35%40%01020304050607020142015201620172018归母净利润 同比增速 0%5%10%15%20%010020030040050060070020142015201620172018营收 同比增速 0%5%10%15%20%20142015201620172018毛利率 净利率 0%5%10%15%20%2015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1毛利率 净利率-40%-20%0%20%40%60%02468101214162015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1归母净利润 同比增速 0%2%4%6%8%10%12%14%16%01002003004005006007008002015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1营收 同比增速 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 Table_Page 周报周报/轻工制造轻工制造 图图 34：2019Q1 小家电板块营收增速有所放缓（亿元）小家电板块营收增速有所放缓（亿元）图图 35：2019Q1 归母净利润增速有所放缓（亿元）归母净利润增速有所放缓（亿元）资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 盈利能力方面，2018 年小家电板块毛利率同比上升 0.36pct 至 30.35%，净利率上升1.40pct至9.31%；2019Q1毛利率同比上升1.44pct至31.14%，净利率下降0.65pct至8.85%。图图 36：2018 年小家电板块盈利能力提高年小家电板块盈利能力提高 图图 37：2019Q1 小家电板块毛利率保持上升态势小家电板块毛利率保持上升态势 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 2、渠道与品类并拓渠道与品类并拓驱动收入增长驱动收入增长 苏泊尔苏泊尔顺利推进 SEB 项目融合，外贸收入实现稳健增长；同时进一步深化三四级市场发展战略，在人员布局、产品研发、市场资源、渠道客户扶持等方面加大投入，不断提升终端覆盖率、覆盖密度及单店销售产出。九阳股份九阳股份持续优化升级渠道，收购 SharkNinja 亦有望带来新的业绩增长点。渠道方面，除对传统门店进行优化升级，还在购物商场开设品牌店，结合线上线下融合，公司立体化销售网络逐步形成。此外，公司完成对美国吸尘器 SharkNinja的收购，在打开国际市场的同时，亦进一步丰富生活电器品类，与 SharkNinja 的关联交易有望为公司带来业绩增量。浙江美大浙江美大继续以“优化主销渠道、拓展新渠道，实现多元化销售”为目标，进一步加大营销网络建设力度，大力完善、优化和开发主销渠道，鼓励支持经销商多开店、开大店，以推进渠道下沉和终端网点的建设。2018 年共开发一级经销商近 200 家，终端门店 400多个，截止 2018 年 12 月底已拥有一级经销商 1300 多家，营销终端近 2500 个；同时，公0%10%20%30%40%50%60%02468101214162015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1归母净利润 同比增速 0%5%10%15%20%25%30%0501001502002015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1营收 同比增速 0%5%10%15%20%25%30%35%20142015201620172018毛利率 净利率 0%5%10%15%20%25%30%35%2015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1毛利率 净利率 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 Table_Page 周报周报/轻工制造轻工制造 司积极推进 KA 渠道建设，深入布局国美、苏宁、红星、居然、苏宁易购等知名家电建材卖场渠道。此外，公司也在积极拓展工程渠道，2018 年全年完成住宅精装工程 10 多个。表表 3：2018 年苏泊尔、浙江美大业绩增速年苏泊尔、浙江美大业绩增速较快较快 公司名称公司名称 营业收入营业收入（亿元）（亿元）营收同比营收同比增速增速 归母净利归母净利 （亿元）（亿元）归母净利归母净利润润 同比增速同比增速 毛利率毛利率 毛利率毛利率 同比变化同比变化 净利率净利率 净利率净利率 同比变化同比变化 苏泊尔 178.51 25.83%16.70 27.70%30.86%1.31%9.35%0.13%九阳股份 81.69 12.71%7.54 9.48%32.13%-0.88%9.08%-0.72%浙江美大 14.01 36.49%3.78 23.70%51.54%-2.40%26.95%-2.79%资料来源：Wind，民生证券研究院 表表 4：2019Q1 浙江美大延续较快业绩增速浙江美大延续较快业绩增速 公司名称公司名称 营业收入营业收入（亿元）（亿元）营收同比营收同比增速增速 归母净利归母净利 （亿元）（亿元）归母净利归母净利润润 同比增速同比增速 毛利率毛利率 毛利率毛利率 同比变化同比变化 净利率净利率 净利率净利率 同比变化同比变化 苏泊尔 54.74 12.00%5.15 13.81%31.28%0.21%9.40%0.15%九阳股份 17.99 14.70%1.63 10.90%32.73%1.20%8.87%-0.55%浙江美大 2.90 31.63%0.75 22.09%53.84%-0.73%26.02%-2.03%资料来源：Wind，民生证券研究院（四（四）照明照明及其他及其他：渠道优化与升级助力公司成长渠道优化与升级助力公司成长 1、18 年板块整体业绩承压年板块整体业绩承压 2018年照明及其他板块实现营业收入47亿元，同比下降1.40%；实现归母净利润-51.81亿元，同比下降 257.15%。2019Q1 营收同比下滑 27.65%，归母净利润同比增长 26.96%。盈利能力方面，2018 板块盈利水平明显下滑，2019Q1 有所改善。图图 38：2018 年照明及其他板块营收增速下滑（亿元）年照明及其他板块营收增速下滑（亿元）图图 39：2018 年照明及其他板块年照明及其他板块归母净利归母净利润增速下滑（亿元）润增速下滑（亿元）资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图图 40：2019Q1 照明及其他板块营收增速下降（亿元）照明及其他板块营收增速下降（亿元）图图 41：2019Q1 归母净利归母净利润增速有所恢复（亿元）润增速有所恢复（亿元）-5%0%5%10%15%20%25%30%35%010020030040050060020142015201620172018营收 同比增速-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%-60-40-20020406020142015201620172018归母净利润 同比增速 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 Table_Page 周报周报/轻工制造轻工制造 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图图 42：2018 年照明及其他板块年照明及其他板块净利率净利率明显明显下滑下滑 图图 43：2019Q1 照明及其他板块照明及其他板块盈利能力同比盈利能力同比改善改善 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 2、渠道优化与升级助力公司成长渠道优化与升级助力公司成长 欧普照明全面拓展欧普照明全面拓展家居业务零售、流通、线上渠道家居业务零售、流通、线上渠道。零售渠道方面，公司赋能经销商由坐商向行商、由卖产品向卖方案的经营模式转型，协助门店为消费者提供照明解决方案并以精准营销抢占市场份额。流通渠道方面，公司通过提供具备性价比的产品组合实现网点的有效覆盖，截止至 18 年底，流通网点数量超过 10万家。线上渠道方面，公司通过调整产品价格、优化产品结构实现电商业务的份额增长。同时，公司新建吴江自动分拣流水线、广东电商仓库，进一步提升配货准确性及订单配送速度。表表