请阅读最后评级说明和重要声明1/24[Table_MainInfo]┃研究报告┃策略联合科技团队2019-10-11科技股估值的锚——计算机篇跨小组报告┃行业深度报告要点估值理应回归商业模式本源科技类企业由于业务属性、商业模式、资产属性等方面的巨大差异，很难用一套统一的估值标准进行定价。而且科技公司往往具备成本、费用前置的特征，使得当期盈利并无法客观反映公司业务经营情况，导致PE估值的失真。对于IT类科技公司而言，通常可以按照业务模式分为软件、硬件以及外包服务。由于IT外包类公司成本、费用、利润等方面均相对稳定，采用PE或PE/G的方式即可完成有效的估值。然而，IT软件与IT硬件两类公司受资产属性、发展阶段的巨大差异，需根据不同阶段的商业模式本质进行估值。IT软件：“产品化-在线化-智能化”的估值切换轮回软件企业具备典型的费用前置属性，在业务未成熟阶段需投入大量研发费用打磨产品、投入大量销售费用打通渠道，而在完成产品卡位后则可快速实现复制扩张，因此软件企业盈利稳定性与其业务成熟度直接相关。而软件企业通常遵循“产品化-在线化-智能化”路径，阶段转换期产生业务成熟度的反复，估值方法理应跟随切换。对应当前软件企业转云浪潮，在SaaS转型中早期建议选择PS方法以综合衡量云业务进展和早期研发、销售投入的价值，而在相对成熟阶段可回归PCF估值方式。IT硬件：高研发or高折旧带来的盈利扰动硬件企业往往伴随高折旧摊销进而导致利润波动巨大，盈利具备滞后属性，前期使用EV/EBITDA估值则可以有效还原企业扣除折旧成本前的利润情况，从而更准确地估计企业的成长性和潜在价值。与此同时，部分硬件企业（如芯片公司）需要稳定投入高昂研发支出以维持自身产品的先进性，叠加其制造业周期属性放大盈利波动，对于此类企业，建议采取PS与EV/EBITDA结合的方式，在周期低点采用PS估值方法可有效衡量研发投入价值，而在周期高点采用EV/EBITDA方法则相对稳定。投资建议从国内IT演变的历程来看，我们看到产品型公司占比显著增多，头部公司的竞争力也在加强，IT软件建议关注广联达、用友网络、石基信息、卫宁健康、深信服、恒生电子、中科创达等；IT硬件建议关注宝信软件、美亚柏科、启明星辰、浪潮信息等。[Table_Author]分析师包承超（8621）61118778执业证书编号：S0490518040002分析师袁祥（8621）61118750执业证书编号：S0490518070009联系人陈熙淼（8621）61118747联系人胡世煜（8621）61118750分析师分析师分析师分析师分...
