计算机行业2018年报前瞻：商誉阵雨后再看业绩彩虹-20190228-中银国际-10页.pdf

计算机计算机|证券研究报告证券研究报告 行业点评行业点评 2019 年年 2 月月 28 日日 相关研究报告相关研究报告 计算机行业周报计算机行业周报(2.18-2.24)20190224“演化”系列医疗信息化专题报告之一“演化”系列医疗信息化专题报告之一20190201 计算机行业周报计算机行业周报(1.21-1.27)20190127 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 计算机计算机 杨思睿杨思睿(8610)66229321 证券投资咨询业务证书编号：S1300518090001*孙业亮为本报告重要贡献者 计算机计算机行业行业 2018年年报前瞻报前瞻 商誉阵雨后，再看业绩彩虹 根据预告和快报数据，根据预告和快报数据，2018 年计算机公司年计算机公司净利润净利润同增同增/持平的有持平的有 108 家，同家，同降的有降的有 74 家，分别家，分别占占 59%和和 41%。按按整体法计算，整体法计算，行业行业净利润净利润同比同比下滑下滑29%，其中其中 Q4 相比相比 Q3 环比下滑环比下滑 62.8%。主要主要是是商誉减值商誉减值、费用增加费用增加等等原原因导致因导致：15 家公司给出的家公司给出的预估预估商誉减值额占商誉减值额占 182 家公司净利润总额的家公司净利润总额的22.0%。若还原消除商誉减值影响若还原消除商誉减值影响，2018 年业绩预告增速为年业绩预告增速为-11.0%。考虑考虑商誉商誉/净资产比例在净资产比例在 20%以下的公司数量占比超过以下的公司数量占比超过 70%，认为本行业认为本行业商誉风商誉风险险仍然可控，且仍然可控，且得到一定程度的释放。医疗得到一定程度的释放。医疗 IT、金融科技及云计算三个子、金融科技及云计算三个子板板块块增速在增速在 2025%。同时，我们同时，我们重点关注的重点关注的 35 家家公司中公司中同比增速达同比增速达 21.9%，显著高于行业整体水平。显著高于行业整体水平。因此因此推荐推荐以上以上高增速细分领域及优质标的。高增速细分领域及优质标的。支撑评级的要点支撑评级的要点 行业增行业增速下滑速下滑 29%，探底得到充分探底得到充分预期预期：截止 2019年 2月 27日，按照SW 计算机板块（加上海康威视、大华股份）205家公司划分，根据快报业绩和预告增速上下限的中位数计算，同比增长（或持平）的公司共有 108家，同比下降的有 74家，占比分别为 59%和 41%，而整体业绩增速下滑近 29%，市场前期走势对此有所反应。但在市场风险偏好提升的暖春行情中，仍有市场对风险尚未充分认知的可能，在选股方面应注重安全垫因素。重点优质好公司依然是首选重点优质好公司依然是首选。重点关注的 35家公司中 32家发布预告，增速近 20.8%，高于行业水平 50个百分点，且与 2018年前三季度的 23%增速基本接近，较 2017年 30%的增速略有下滑。说明优质公司在经济和贸易波动大背景下仍能保持较好增长，是长期持有的首选，还存在估值被市场错杀的短期机会。商誉风险商誉风险总体总体尚在尚在可控可控范围范围。行业公司商誉/净资产占比在 20%以下的有 70%。而且预告中有 27 家公司出现商誉减值情况，其中 15 家给出的减值额占 182家公司净利润总额 285.2亿的 22.0%，可见个案对行业整体影响较大。因此，我们认为行业商誉风险整体可控。另外，由于会计准则变动尚未具化，不建议对商誉过度解读，相比“爆雷”描述，不妨理解为局部“阵雨”。金融科技金融科技、医疗、医疗 IT和云和云软件软件增长较快且质量较好增长较快且质量较好。细分板块中金融科技、医疗 IT和云软件依然是亮点，增速分别为 25.4%、20.6%和 18.3%，初步判断增长点主要来自内生层面。金融科技受政策带动市场景气度提升，医疗 IT受政策和市场需求带动增速保持，云转型公司陆续进入收获期。因此三个子板块值得长期关注。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 新技术落地进展不及预期；下游需求不及预期；重点公司代表性下降。重点推荐重点推荐 我们重点推荐医疗 IT领域的（卫宁健康、创业慧康、万达信息卫宁健康、创业慧康、万达信息），金融科技领域的（恒生电子、航天信息恒生电子、航天信息），SaaS云软件领域的（广联达、广联达、超图软件、用友网络超图软件、用友网络），云计算硬件领域的（浪潮信息浪潮信息、紫光股份紫光股份），信息安全领域的（美亚柏科美亚柏科、启明星辰、启明星辰）等。2018年 2月 28日 计算机行业 2018年报前瞻 2 预计预计 2018 年净利润增速为年净利润增速为-29%，主因是主因是商誉减值商誉减值、费用增加等费用增加等 截止 2019年 2月 27日，按照 SW计算机板块（加上海康威视、大华股份）205家公司划分，共有 177家公司公布 2018年业绩预告，占比达 86.3%；共有 93家公司发布 2018年业绩快报。按照快报业绩和预告增速上下限的中位数计算，同比增长（或持平）的公司共有 108家，同比下降的有 74家，占比分别为 59%和 41%。图表图表 1.板块内业绩增速变化分布板块内业绩增速变化分布 同比下降,74家,41%同比增加（持平）,108家,59%资料来源：万得，中银国际证券 按总量法计算 2017年和 2018年预告净利润，得到行业同比增速为-29%，较相同口径下 2018年前三季度增速 12.4%和 2017年年报增速 14.1%有明显下降。单季度来看，18Q4净利润为 36.5亿，环比 18Q3的 98.1亿下滑 62.8%。2018年报预告及四季度增速下滑主要原因为年末商誉减值确认、新业务开拓导致费用增加等因素导致。头部企业相对表现头部企业相对表现略略好好。在已发布预告的 182家上市公司中选取市值前靠前的 50家企业，其增速为3.3%，优于行业整体水平；较前三季度业绩增速的 14.2%与 2017年报业绩增速的 9.43%有明显下降。在计算机行业内市值前 50 的企业中，公布了预告的有 43 家，同比增长 2.6%，低于前三季度 22%和2017年 22.4%的增速。重点重点关注的关注的公司表现良好公司表现良好。在我们重点关注的 35家企业中（见图表 3），有 32家发布预告。2018年预告业绩同比增速达 20.8%，显著高于行业整体水平，与 2018 年前三季度增速 23%基本持平，但显著低于 2017年 30%的增速。2018年 2月 28日 计算机行业 2018年报前瞻 3 图表图表 2.计算机计算机公司预告业绩增速与往期对比公司预告业绩增速与往期对比 14.08%9.43%22.37%30.00%12.37%14.22%22.00%22.96%-28.99%3.34%2.64%20.82%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%已发预告市值前502017Y2018Q1-Q32018E 资料来源：万得，中银国际证券 注：剔除次新股影响 图表图表 3.35 家家重点重点关注关注公司公司及及净利润净利润增速增速 证券代码证券代码 公司公司 2017前三季度前三季度(%)(%)2017A(%)(%)2018前三季度前三季度(%)(%)2018E(%)(%)300188.SZ 美亚柏科 43 49 (28)15 300170.SZ 汉得信息 19 34 25 20 000977.SZ 浪潮信息(28)49 49 60 002236.SZ 大华股份 35 30 8 6 300532.SZ 今天国际 69 71 (66)(80)300036.SZ 超图软件 101 54 51 (15)600588.SH 用友网络(27)97 (158)53 000938.SZ 紫光股份 117 93 3 7 002410.SZ 广联达 25 12 2 (7)600271.SH 航天信息 19 1 (24)002415.SZ 海康威视 27 27 20 20 300166.SZ 东方国信 31 31 16 27 002376.SZ 新北洋 38 26 36 33 300454.SZ 深信服 123 15 5 002912.SZ 中新赛克 32 64 55 300253.SZ 卫宁健康(71)(56)44 32 002373.SZ 千方科技 15 9 93 110 300367.SZ 东方网力 49 15 17 10 300365.SZ 恒华科技 61 53 54 41 603019.SH 中科曙光 2 38 130 002153.SZ 石基信息 5 8 13 15 603039.SH 泛微网络 30 33 21 002230.SZ 科大讯飞(39)(10)30 22 300496.SZ 中科创达(26)(35)41 108 300271.SZ 华宇软件 26 40 35 31 600570.SH 恒生电子 41 2,476 24 33 002439.SZ 启明星辰 17 70 115 26 002405.SZ 四维图新 57 69 38 81 600845.SH 宝信软件 26 27 60 56 300348.SZ 长亮科技(54)(13)14 (39)300451.SZ 创业慧康 230 159 66 33 300168.SZ 万达信息 27 37 37 (22)300377.SZ 赢时胜 170 72 41 (14)300369.SZ 绿盟科技(501)(31)(25)10 300523.SZ 辰安科技(68)15 4,925 48 资料来源：万得，中银国际证券 2018年 2月 28日 计算机行业 2018年报前瞻 4 商誉减值商誉减值拖累拖累明显明显，但整体风险可控但整体风险可控 截止 2018年三季报，行业 205家公司中共有 143家公司存在商誉，占比为 70%，商誉累计总额共 1134亿，占 143家净资产总额 5609亿的 20%。图表图表 4.行业内行业内公司公司商誉商誉/净资产比例分布净资产比例分布及占比及占比 0%,64家,31%0-1%,30家,15%1%-10%,25家,12%10%-20%,24家,12%20%-30%,21家,10%30%-50%,27家,13%50%-100%,12家,6%100%以上,2家,1%资料来源：万得，中银国际证券 从公司分布来看，从公司分布来看，商誉商誉对业绩影响风险总体可控。对业绩影响风险总体可控。商誉占净资产比例在 1%以下（含无商誉）的公司共有 94家，占比为 46%；比例在 1%-20%的公司共有 49家，占比为 24%；比例在 20%-50%的公司共有48家，占比为 23%；比例超过 50%的仅有 14家，占比仅为 7%。从业绩从业绩影响影响来看，来看，商誉减值拖累业绩增速商誉减值拖累业绩增速影响明显影响明显。截至 2月 27日，根据已披露的 2018年业绩预告，182家公司中共有 27家公司公告出现商誉减值情况，其中 15家公司给出了预估减值金额，商誉减值影响净利润总额为 62.7亿（按减值区间中位数计算），占 182家公司净利润总额 286.1亿的 22.0%，拖累明显。若将商誉减值影响金额还原加到净利润总额，则 182家公司 2018年业绩增速为-11.2%另外，35家重点跟踪的公司中，万达信息计提商誉减值 1015万，占其 2018年预告净利润的 3.77%。2018年 2月 28日 计算机行业 2018年报前瞻 5 图表图表 5.35 家重点公司商誉情况家重点公司商誉情况 证券代码证券代码 公司公司 商誉商誉（亿）（亿）净资产净资产（亿）（亿）占比占比（商誉商誉/净资产）净资产）(%)300451.SZ 创业慧康 11.08 22.27 49.74 002405.SZ 四维图新 33.25 71.78 46.32 000938.SZ 紫光股份 139.92 302.45 46.26 002373.SZ 千方科技 33.34 81.79 40.76 300271.SZ 华宇软件 16.61 41.22 40.29 300036.SZ 超图软件 7.07 18.91 37.41 300168.SZ 万达信息 10.05 35.58 28.25 300496.SZ 中科创达 3.73 14.64 25.47 300188.SZ 美亚柏科 5.42 23.66 22.92 002439.SZ 启明星辰 7.06 32.14 21.96 002410.SZ 广联达 6.75 31.57 21.40 300166.SZ 东方国信 10.04 47.27 21.25 300367.SZ 东方网力 8.03 38.62 20.79 002153.SZ 石基信息 16.06 88.47 18.15 300253.SZ 卫宁健康 4.75 30.96 15.34 300369.SZ 绿盟科技 4.23 28.82 14.67 002230.SZ 科大讯飞 11.22 78.63 14.27 600588.SH 用友网络 9.71 70.66 13.73 300348.SZ 长亮科技 1.33 11.19 11.85 002376.SZ 新北洋 3.57 33.30 10.71 600570.SH 恒生电子 3.55 34.52 10.29 600271.SH 航天信息 6.86 124.61 5.51 300170.SZ 汉得信息 0.94 28.65 3.28 300365.SZ 恒华科技 0.18 16.36 1.10 002236.SZ 大华股份 0.97 116.62 0.83 002415.SZ 海康威视 2.56 335.81 0.76 603019.SH 中科曙光 0.04 38.00 0.11 300377.SZ 赢时胜 0.02 27.69 0.05 300523.SZ 辰安科技 46.9万 10.19 0.05 600845.SH 宝信软件 0.02 66.04 0.03 000977.SZ 浪潮信息 0.01 79.82 0.01 300532.SZ 今天国际 0 7.77 0 300454.SZ 深信服 0 31.23 0 002912.SZ 中新赛克 0 12.46 0 603039.SH 泛微网络 0 6.91 0 资料来源：万得，中银国际证券 医疗医疗 IT、金融科技和云计算、金融科技和云计算三三个个子子板块值得关注板块值得关注 将 72个市场关注度较高、所属概念较纯的标的分为工业互联网、金融科技、人工智能、信息安全、医 疗 信 息 化、云 计 算 软 件、云 计 算 硬 件、智 慧 安 防 等8个 子 板 块（见 2018年 2月 28日 计算机行业 2018年报前瞻 6 图表 7）。8 大板块增速表现优异。大板块增速表现优异。2018 年预告业绩增速维持正向的板块主要有工业互联网（16.1%）、金融科技（16.0%）、人工智能（15.0%）、信息安全（7.0%）、医疗信息化（20.6%）、云计算软件（18.3%）、云计算硬件（4.0%）、智慧安防（13.2%）8大板块。医疗信息化、金融医疗信息化、金融科技板块出现明显的边际改善。科技板块出现明显的边际改善。2018年增速相对于 2017年增速提升的有医疗信息化（增速由负转正，提升 40pct）、金融科技（增速由负转正，提升近 22pct）、云计算软件（提升3pct）。图表图表 6.计算机部分子板块增速计算机部分子板块增速 34.39%-6.29%33.06%151.52%-19.51%15.13%67.09%18.06%16.12%16.01%15.04%6.96%20.62%18.25%3.97%13.24%-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%150%170%2017Y2018E 资料来源：万得，中银国际证券 医疗信息化：医疗信息化：2018年业绩实现较高增速主要因为受政策需求推动，可谓是行业“大年”，卫宁健康、创业慧康、万达信息、和仁科技等代表性公司的订单均实现较高增长，由于行业内项目建设及政策推动的延续性，传统医疗软件产品业务有望持续较高增长。并且随着医保局在医疗体系内的重要性逐步增加，“互联网+医院”、“互联网+医药”、DRGs等新业务需求也在不断释放，因此 2019年综合业务需求有望延续较高增速趋势。金融科技：金融科技：从增速看，2017年业绩增速为-6.3%，2018年同比增速为 16%，提升非常明显。从量值看，2018年净利润为 95.3亿，已经略超 2016年的 94.9亿水平，说明 2017年行业增速已经触底，2018年成为明显拐点，随着 AI新技术刺激行业需求，金融监管政策变化对基础设施需求边际改善效应扩散，2019年行业有望继续处于增长态势。云云计算计算软件软件：受益于 SaaS转型带动，石基信息、广联达等云软件厂商所属的云软件板块预告增速同比增长 18%，业绩增长较好。而三季报分析中板块业绩增速为 20%，证明云化转型和客户接受程度符合预期。云计算云计算硬件：硬件：2017 年高增速主要受紫光股份并表新华三等孤立因素导致，2018 年增速较为平稳。受益于 2018年云厂商的资本开支快速增加，浪潮信息、宝信软件业绩增速分别为 61%和 44%，表现优异。信息安全信息安全：以网络安全为主的板块（不含三六零）2018年业绩预告增速接近 7%，表现较为优异。领先厂商如中新赛克业绩增速为 55.0%、启明星辰增速为 28.8%、美亚柏科增速为 19.1%、绿盟科技增速为 13.0%，可见龙头厂商表现更为出色。2018年 2月 28日 计算机行业 2018年报前瞻 7 图表图表 7.主要计算机上市公司子板块划分主要计算机上市公司子板块划分 子板块子板块 上市公司上市公司 工业互联网 东方国信、启明信息、卫士通、汉得信息、绿盟科技、今天国际、用友网络、宝信软件 金融科技 恒生电子、长亮科技、东方财富、赢时胜、金证股份、高伟达、顶点软件、浩云科技、先进数通、顺利办、金财互联、新开普 人工智能 科大讯飞、拓尔思、四维图新、中科创达、神思电子、汉王科技、川大智胜、海康威视、大华股份、佳都科技 信息安全 启明星辰、深信服、中新赛克、美亚柏科、辰安科技、绿盟科技、旋极信息、北信源、任子行、蓝盾股份、卫士通、中孚信息、天源迪科、南洋股份 医疗信息化 卫宁健康、东华软件、思创医惠、万达信息、润和软件、创业软件、神思电子、和仁科技、麦迪科技 云计算硬件 紫光股份、浪潮信息、中科曙光、华胜天成、宝信软件、深信服、易华录、数据港、奥飞数据、同有科技 云计算软件 石基信息、广联达、卫宁健康、超图软件、恒华科技、泛微网络、用友网络、华宇软件、航天信息、宝信软件、汉得信息、赛意信息、鼎捷软件 智能安防 海康威视、大华股份、东方网力、苏州科达、千方科技、佳都科技、天源迪科、熙菱信息、立昂技术 资料来源：万得，中银国际证券 投资建议投资建议 我们重点推荐医疗 IT领域的（卫宁健康、创业慧康、万达信息）（卫宁健康、创业慧康、万达信息），金融科技领域的（恒生电子、航（恒生电子、航天信息）天信息），SaaS云软件领域的（广联达、超图软件、用友网络）（广联达、超图软件、用友网络），云计算硬件领域的（浪潮信息、（浪潮信息、紫光股份）紫光股份），信息安全领域的（美亚柏科、启明星辰）（美亚柏科、启明星辰）等。风险提示风险提示 1、新技术落地进展不及新技术落地进展不及预期预期。新技术升级及产品化落地，对以计算机为代表的科技行业影响深远，若技术研发落地进展不及预期，将对行业产品和格局产生一定的消极影响。2、下游下游需求不及预期需求不及预期。随着下游客户盈利水平小幅下滑，不同下游行业的景气度不同，特别是随着降税减费对政府财政的影响，可能出现行业客户需求不及预期的风险。3、重点公司代表性下降重点公司代表性下降。文中重点公司的选取主要基于行业地位、营收体量和市场关注度等，随行业竞争、市场情绪、风险偏好等环境变化，其代表性可能会有变化。2018年 2月 28日 计算机行业 2018年报前瞻 8 附录附录图表图表 8.推荐的推荐的重点重点公司公司估值表估值表 代码代码 公司公司 股价（元）股价（元）总市值总市值 （亿元）（亿元）EPS PE 评级评级 2016 2017 2018E 2019E 2016 2017 2018E 2019E 300253.SZ 卫宁健康 12.59 204.24 0.32 0.14 0.21 0.29 39.38 89.16 59.11 44.02 买入 300451.SZ 创业慧康 20.75 100.73 0.13 0.34 0.45 0.58 159.86 61.70 45.70 35.78 买入 300168.SZ 万达信息 13.48 148.21 0.22 0.30 0.26 0.39 62.21 45.39 51.85 34.56 买入 600570.SH 恒生电子 85.97 531.13 0.03 0.76 0.86 1.17 2,904.39 112.72 99.97 73.48 买入 600271.SH 航天信息 28.65 533.61 0.82 0.84 0.88 1.08 34.74 34.28 32.56 26.53 买入 002410.SZ 广联达 26.57 299.32 0.38 0.42 0.48 0.61 70.74 63.38 55.35 43.56 买入 300036.SZ 超图软件 16.73 75.21 0.28 0.44 0.65 0.96 59.01 38.32 25.74 17.43 买入 600588.SH 用友网络 30.81 590.78 0.10 0.20 0.31 0.46 299.42 151.85 100.36 67.57 买入 000977.SZ 浪潮信息 21.66 279.25 0.22 0.33 0.52 0.75 97.30 65.32 41.65 28.88 买入 000938.SZ 紫光股份 39.20 572.02 0.56 1.08 1.16 1.55 70.20 36.31 33.79 25.29 买入 002439.SZ 启明星辰 24.99 224.08 0.30 0.50 0.62 0.77 84.51 49.58 40.11 32.45 增持 300188.SZ 美亚柏科 16.79 133.45 0.23 0.34 0.39 0.52 73.06 49.11 43.05 32.29 买入 资料来源：万得，中银国际证券 注：股价截止日2019年2月27日 2018年 2月 28日 计算机行业 2018年报前瞻 9 披露声明披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。评级体系说明评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：公司投资评级：公司投资评级：买 入：预计该公司在未来 6个月内超越基准指数 20%以上；增 持：预计该公司在未来 6个月内超越基准指数 10%-20%；中 性：预计该公司股价在未来 6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减 持：预计该公司股价在未来 6个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。行业投资评级：行业投资评级：强于大市：预计该行业指数在未来 6个月内表现强于基准指数；中 性：预计该行业指数在未来 6个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6个月内表现弱于基准指数。未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。沪深市场基准指数为沪深 300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500指数。扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料