计算机行业报：金融科技发展规划出台-20190909-招商证券-21页.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告|行业行业定期报告定期报告 信息技术信息技术|计算机计算机 推荐推荐（维持维持）金融科技发展规划出台金融科技发展规划出台 2019年年09月月09日日 计算机行业周报计算机行业周报2019年年09月月09日日 上证指数上证指数 3000 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）185 5.0 总市值（亿元）21841 3.9 流通市值（亿元）16085 3.5 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 16.5 6.1 19.4 相对表现 7.9 3.5-1.6 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 3、计算机行业周报 2019 年 08 月25 日央行金融科技顶层设计出台，Fintech有 望 迎 加 速 发 展 2019-08-25 本周关键词：本周关键词：金融科技发展规划出台金融科技发展规划出台。9 月 6 日，央行正式发布金融科技（FinTech）发展规划（2019-2021 年）。计算机板块指数本周上涨计算机板块指数本周上涨 9.26%。计算机板块目前 TTMPE 为 57.5 倍左右。以云计算、人工智能为代表技术的新一轮科技浪潮已经来临。A 股计算机板块各个细分领域龙头公司基于过往业务与技术的积累，通过产品与服务智能化升级，有望体现出超越行业的成长性，我们看好研发型龙头研发型龙头的投资机会；未来三年金融科技企业迎来发展良机。未来三年金融科技企业迎来发展良机。央行正式发布金融科技发展规划，目标到 2021 年建立健全我国金融科技发展的“四梁八柱”，进一步增强金融科技应用能力，实现金融与科技深度融合、协调发展，明显增强人民群众对数字化、网络化、智能化金融产品和服务的满意度，使我国金融科技发展居于国际领先水平；降准进一步释放市场活性。降准进一步释放市场活性。9 月 6 日消息，中国人民银行决定于 2019 年 9 月16 日全面下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。央行有关负责人表示，此次降准释放长期资金约9000 亿元，其中全面降准释放资金 8000 亿元，定向降准释放资金约 1000亿元。2019 年上半年市场活跃度较 2018 年有所回升，本次降准将进一步释放市场活性，我们判断 2019 年下半年市场活跃度将持续升温；我们认为金融科技发展规划出台以及央行降准释放市场活性双重效应叠加利我们认为金融科技发展规划出台以及央行降准释放市场活性双重效应叠加利好好 A 股金融科技企业，推荐同花顺、恒生电子股金融科技企业，推荐同花顺、恒生电子：同花顺：同花顺：我们认为同花顺的投资机会是市场活跃度、活跃用户渗透率以及产品变现能力提升三重效应叠加所致，2019 年上半年，上述三大指标均有提升，我们判断公司业绩有望创出历史新高。经历过 2018 年市场低迷的成交以及股价低点后，2019 年以来随着市场交易活跃有所提升，公司上半年股价表现亮眼。尽管市场目前逐渐认识到了公司现金流、预收、以及净利润的关系，但我们认为想要真正理解公司的业绩弹性，需要更加深入的理解公司在周期环境之下的成长属性。我们认为公司自身成长所带来的业绩弹性不能被忽略：1、注册用户数的增长以及活跃用户数的持续增长；2、收入来源的成长性。如果叠加市场活跃度的弹性，我们认为在持续成长的情况下公司的业绩弹性=活跃用户增长 x 交易量弹性 x 收入来源增长。预计 2019-2021 年净利润为9.38/13.39/18.38 亿元，维持“强烈推荐-A”投资评级。恒生电子：恒生电子：资管新规带来的银行理财子公司需求持续释放，对头部银行客户的卡位为后续银行领域的持续拓展打下好的基础。科创板新业务的确认预判将会从三季度开始产生明显拉动。公司目前产品架构的调整和布局在创新背景下弹性充足，预计 19-21 年净利润为 9.0/12.14/15.52 亿元，维持“强烈推荐-A”投资评级。风险提示风险提示：1、商誉风险；、商誉风险；2、政策风险；、政策风险；3、应收账款坏账风险。、应收账款坏账风险。刘泽晶刘泽晶 010-57601795 S1090516040001 周翔宇周翔宇 S1090518050001 -30-20-10010203040Sep/18Jan/19Apr/19Aug/19(%)计算机沪深300 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 本周重点关注.4 1、金融科技发展规划出台.4 2、金融科技分类及发展历史.5 3、降准释放市场活性.6（1）、2019 年交易量显著提升.7（2）、投资者数量稳步上升.8 4、投资建议.9（1）、同花顺.9（2）、恒生电子.10 市场表现回顾.10 计算机行业观点.11 重要公告回顾.13 行业新闻回顾.14 图表目录 图 1 金融科技行业图览.6 图 2 金融科技发展历史.6 图 3 2013 年 9 月-2019 年 9 月 A 股成交额（亿元/月）.7 图 4 2013 年 9 月-2019 年 9 月 A 股成交量（亿股/月）.7 图 5 2013 年 9 月-2019 年 9 月 A 股整体市盈率（TTM）.8 图 6 融资融券余额&流通市值占比.8 图 7、投资者数量（万人）.8 图 8 新增投资者数量（万人）.9 图 9：招商计算机核心“6+6”指数推荐至今表现.11 图 10：招商计算机核心“6+6”指数 8 月至今表现.11 图 11：计算机行业历史PEBand.20 图 12：计算机行业历史PBBand.20 表 1：金融科技发展规划主要目标.4 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 表 2：金融科技发展规划重点任务.4 表 3：金融科技的分类.5 表 4：2015 年 5 月-2019 年 2 月平均新增投资者数量.9 表 5：计算机行业本周行情回顾.10 表 6：核心标的点评.12 表 7：核心标的盈利预测（亿元）.13 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 本周重点关注 1、金融科技发展规划出台 为促进金融科技健康可持续发展，人民银行组织编写了金融科技（FinTech）发展规划（2019-2021 年），确定了金融科技成为推动金融转型升级的新引擎，金融服务实体经济的新途径，促进普惠金融发展的新机遇，防范化解金融风险的新利器。我国信息技术在金融领域应用起步于 20 世纪 80 年代，先后经历了金融业务电子化阶段、金融渠道网络化阶段，目前正迎来金融科技发展浪潮，信息技术逐步由支撑业务向引领业务方向发展，金融与科技深度融合已成为新趋势。近年来，我国先后出台促进大数据发展行动纲要、新一代人工智能发展规划等政策文件，陆续发布云计算、声纹识别等新技术金融应用规范，为金融科技发展创造了良好政策环境。本次金融科技发展规划的发展目标是到 2021 年建立健全我国金融科技发展的“四梁八柱”，进一步增强金融科技应用能力，实现金融与科技深度融合、协调发展，明显增强人民群众对数字化、网络化、智能化金融产品和服务的满意度，使我国金融科技发展居于国际领先水平。表表 1：金融科技发展规划主要目标：金融科技发展规划主要目标 发展目标发展目标 详情详情 金融科技应用先进可控 金融与行业数据规范融合应用水平大幅提升，金融创新活力不断激发，安全、可控、先进、高效的金融科技应用体系全面建成。金融服务能力稳步增强 金融服务覆盖面逐步扩大，优质金融产品供给不断丰富，金融业务质效显著提升，金融服务民营企业、小微企业等实体经济水平取得新突破。金融风控水平明显提高 金融安全管理制度基本形成，金融风险技防能力大幅提高，金融风险防范长效机制逐步健全，金融风险管控水平再上新台阶。金融监管效能持续提升 金融科技监管基本规则体系逐步完善，金融科技创新产品全生命周期管理机制基本形成，金融监管效能和金融机构合规水平持续提升。金融科技支撑不断完善 金融科技法律和标准体系日益健全，消费者金融素养显著提升，与金融科技发展相适应的基础设施逐步健全。金融科技产业繁荣发展 培育一批具有国际知名度和影响力的金融科技市场主体，社会组织和专业服务机构对金融科技发展支撑作用不断强化，开房、合作、共赢的金融科技产业生态体系基本形成。资料来源：人民银行金融科技（FinTech）发展规划（2019-2021）、招商证券 表表 2：金融科技发展规划重点任务金融科技发展规划重点任务 重点任务重点任务 详情详情 加强金融科技战略部署 加强统筹规划，优化体制机制，加强人才队伍建设 强化金融科技合理应用 科学规划运用大数据，合理布局云计算，稳步应用人工智能，加强分布式数据库研发应用，健全网络身份认证体系 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 重点任务重点任务 详情详情 赋能金融服务提质增效 拓宽金融服务渠道，完善金融产品供给，提升金融服务效率，增强金融惠民服务能力，优化企业信贷融资服务，加大科技赋能支付服务力度 增强金融风险技防能力 提升金融业务风险防范能力，加强金融网络安全风险管控，加大金融信息保护力度，做好新技术金融应用风险防范 加大金融审慎监管力度 建立金融科技监管基本规则体系，加强监管协调性，提升穿透式监管能力，建立健全创新管理机制 夯实金融科技基础支撑 加强金融科技联合攻关，推动强化法律法规建设，增强信用服务支撑作用，推进标准化工作，强化金融消费者权益保护 资料来源：人民银行金融科技（FinTech）发展规划（2019-2021）、招商证券 2、金融科技分类及发展历史 金融科技指利用各种科技手段创新传统金融行业所提供的的产品和服务，提升效率并有效降低运营成本。根据金融稳定理事会（FSB）的定义，金融科技主要指大数据、区块链、云计算、人工智能等新兴前沿技术带动，对金融市场以及金融服务业务供给产生重大影响的新兴业务模式、新技术应用、新产品服务等。根据艾媒咨询，金融科技大致可以分为四类：支付结算类、存贷款与资本筹集类、投资根据艾媒咨询，金融科技大致可以分为四类：支付结算类、存贷款与资本筹集类、投资管理类、市场设施类。管理类、市场设施类。表表 3：金融科技的分类：金融科技的分类 金融科技的分类金融科技的分类 详情详情 支付结算类 包括面向个人客户的小额零售类支付服务和针对机构客户的大额批发类支付服务 存贷款与资本筹集类 主要包括 P2P 网络借贷和股权众筹，即融资方通过互联网以债券或股权形式向投资者募集资金 投资管理类 主要包括智能投资顾问和电子交易服务，前者是智能化理财，后者是提供各类电子化证券、货币交易 市场设施类 客户身份认证、多维数据归集处理等基础技术支持，以及分布式账户、大数据等技术基础设施 资料来源：艾媒咨询、招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 图图 1 金融科技行业图览金融科技行业图览 资料来源：艾媒咨询、招商证券 金融科技的发展经历了三个阶段，第一个阶段是金融公司内部设立 IT 部门，将信息技术软硬件设备用于金融业务当中，意在压缩运营成本，提高金融业务部门服务效率；第二个阶段，金融科技与科技开始独立，有科技公司建设专门的金融系统或平台，开启互联网金融时代；第三个阶段，科技已经是金融科技中的基础元素，更多的新兴技术被融合到金融科技中，用于防控风险、挖掘长尾用户。2017 年，中国人民银行成立金融科技（FinTech）委员会，旨在加强金融科技工作的研究规划和统筹协调。图图 2 金融科技发展历史金融科技发展历史 资料来源：艾媒咨询、招商证券 3、降准释放市场活性 9 月 6 日消息，中国人民银行决定于 2019 年 9 月 16 日全面下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。央行有关负责人表示，此次降准释放长期资金约 9000 亿元，其中全面降准释放资金 8000 亿元，定向降准释放资金约 1000 亿元。2019 年上半年市场活跃度较年上半年市场活跃度较 2018 年有所回升，本次降准将年有所回升，本次降准将 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 进一步释放市场活性，我们判断进一步释放市场活性，我们判断 2019 年下半年市场活跃度将持续升温。年下半年市场活跃度将持续升温。（1）、2019 年交易量显著提升 2019 年上半年，市场成交量较 18 年有所回升，从成交量看，2019 年 3 月、4 月分别成交 19,463.05 亿股、16,551.50 亿股，接近 2015 年 6 月交易量 20,346.31 亿股的历史高点；从成交金额看，2019 年 3 月、4 月分别成交 185,782.53 亿元、168,525.25亿元，与 2015 年 5 月成交额 309,874.19 亿元虽有差距，但已高于 2016-2018 年任意单月成交额。图图 3 2013 年年 9 月月-2019 年年 9 月月 A 股成交额（亿元股成交额（亿元/月）月）资料来源：wind、招商证券 图图 4 2013 年年 9 月月-2019 年年 9 月月 A 股成交量（亿股股成交量（亿股/月）月）资料来源：wind、招商证券 考虑到考虑到 A 股市场整体估值股市场整体估值下沉下沉与融资融券余额与融资融券余额下降，我们判断目前市场活跃度较下降，我们判断目前市场活跃度较2018-17 年有一定幅度提升年有一定幅度提升。从估值角度看，目前 A 股估值（PETTM）低于过去 5 年平均水平，与 15 年高点 28.13 相比，仍有 40%的差距；此外，过去几年去杠杆初见成效，目前 A 股融资融券余额 9000 亿元，占 A 股流通值 2%左右，为 15 年高点的二分之一。考虑到估值与融资融券的影响，我们认为当前 A 股结构优于 2015 年，在交易量并不弱于 2015 年太多的基础下，我们判断目前市场活跃度有望接近 2015 年。0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.002013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-090.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.002013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-09 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 图图 5 2013 年年 9 月月-2019 年年 9 月月 A 股整体市盈率（股整体市盈率（TTM）资料来源：wind、招商证券 图图 6 融资融券余额融资融券余额&流通市值占比流通市值占比 资料来源：wind、招商证券（2）、投资者数量稳步上升 A 股投资者数量稳步提升，新增投资者逐步下降。股投资者数量稳步提升，新增投资者逐步下降。截至 2019 年 2 月底，我国投资者数量共计 14807.48 万人，保持稳定增长，其中新增投资者数量逐步下降，2019 年平均单周新增投资者 22.43 万人，与过去几年相比有小幅下降。图图 7、投资者数量（万人）、投资者数量（万人）资料来源：wind、招商证券 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.002013-09-302013-12-312014-03-312014-06-302014-09-302014-12-312015-03-312015-06-302015-09-302015-12-312016-03-312016-06-302016-09-302016-12-302017-03-312017-06-302017-09-292017-12-292018-03-302018-06-292018-09-282018-12-282019-03-292019-06-282019-09-030.001.002.003.004.005.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.002014-01-302015-01-302016-01-302017-01-302018-01-302019-01-30融资融券余额(亿元)两融余额占A股流通市值(%)0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.002015-05-082016-05-082017-05-082018-05-08 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 图图 8 新增投资者数量（万人）新增投资者数量（万人）资料来源：wind、招商证券 表表 4：2015 年年 5 月月-2019 年年 2 月平均新增投资者数量月平均新增投资者数量 时间时间 平均新增投资平均新增投资者数量（万人者数量（万人2015 年 5 月49.31 2016 年（共计 36.55 2017 年（共计 30.52 2018 年（共计 24.09 2019年1月-2 22.43 资料来源：wind、公司年报 投资者数量保持平缓增长已成为常态，新增投资者数量与市场活跃度投资者数量保持平缓增长已成为常态，新增投资者数量与市场活跃度有较大关联。有较大关联。我们认为新增投资者数量增长与 A 股活跃度有较大关联，2015 年 6 月前三周新增投资者数分别达到了 164.44 万、149.91 万、141.35 万，若 A 股未来出现较大牛市行情，则新增投资者数量有望反转。目前相比于投资者总数，新增投资者基数太小，我们认为未来投资者数量并不会发生大幅增长，平稳增长将成为常态。4、投资建议 我们认为我们认为金融科技发展规划出台以及央行降准释放市场金融科技发展规划出台以及央行降准释放市场活活性性双重效应叠加利好双重效应叠加利好 A 股金股金融科技企业，推荐同花顺、恒生电子。融科技企业，推荐同花顺、恒生电子。（1）、同花顺 三重弹性共振，金融科技龙头再显峥嵘三重弹性共振，金融科技龙头再显峥嵘。经历过 2018 年市场低迷的成交以及股价低点后，2019 年以来随着市场交易活跃有所提升，公司上半年股价表现亮眼。尽管市场目前逐渐认识到了公司现金流、预收、以及净利润的关系，但我们认为想要真正理解公司的业绩弹性，需要更加深入的理解公司在周期环境之下的成长属性。我们认为公司自身成长所带来的业绩弹性不能被忽略：1、注册用户数的增长以及活跃用户数的持续增长；2、收入来源的成长性。如果叠加市场活跃度的弹性，我们认为在持续成长的情况下公司的业绩弹性=活跃用户增长 x 交易量弹性 x 收入来源增加；活跃用户一直是公司最重要的先行指标。活跃用户一直是公司最重要的先行指标。我们都认识到公司作为典型的流量服务型公司，总成本不与收入同步变化，而是根据人数比例变化。现金流入如果大幅增长，收入和业绩将增幅较大。而公司的现金流主要来自于活跃用户的付费以及互联网推广业务，所以我们更应该把公司的活跃用户增长作为判断公司业绩增长的先行指标。在经历了 16-180.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.002015-05-082015-06-262015-08-142015-09-302015-11-202016-01-082016-03-042016-04-222016-06-082016-07-292016-09-142016-11-112016-12-302017-02-242017-04-142017-06-022017-07-212017-09-082017-11-032017-12-222018-02-092018-03-302018-05-182018-07-062018-08-242018-10-192018-12-072019-01-25 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 年市场震荡及交易活跃下降后，公司活跃用户在 2019 年上半年重回高位，可见公司不仅仅受到市场影响，而是有自身的成长能力；变现渠道加大业绩向上弹性。变现渠道加大业绩向上弹性。2014-15 年后，公司新培育了广告及互联网业务，占收入比重连年增长。尤其互联网推广业务在市场低迷情况下依旧保持稳定，我们认为后续有很强的成长性，收入占比有望持续提升。新业务的快速成长也为公司业绩加速成长提供了新动力；维持维持“强烈强烈推荐推荐-A”投资评级投资评级。公司活跃用户创新高且持续增长，新业务成长性已开始显现。我们认为公司业绩有望在再次进入快速通道，预计 2019-2021 年净利润为9.38/13.39/18.38 亿元，维持“强烈推荐-A”投资评级。（2）、恒生电子 资管新规影响进一步兑现，下半年科创板放量可期。资管新规影响进一步兑现，下半年科创板放量可期。市场一直对资管新规推出后银行理财子公司相关系统需求抱有期待，上半年我们可见恒生财富 IT 及银行 IT 业务均实现了较快速的增长，我们认为 TA 系统在头部银行客户的卡位也为公司后续在银行领域进一步拓展客户以及更多业务线打下了好的基础。科创板新系统建设交付尚未进入主要的收入确认阶段，但可见前置的研发费用等已经有了比较明显的提升，我们估计三季度开始将进入科创板新业务的确认高峰期，并且至少将是一个大版块的持续需求，这将进一步给公司业绩带来突出明显的拉动。费用率全年有望平滑，产品架构体系重塑加强长期弹性。费用率全年有望平滑，产品架构体系重塑加强长期弹性。上半年公司销售费用率略有提升，我们认为一方面上半年有对去年员工奖金支付的季节性，另一方面也是基于市场机会的人员投入布局，全年费用率将大概率平滑。上半年公司新研发产品基于 JRES3.0架构的比例大幅上升，近两年恒生进行的中台架构体系调整，以及基于中台架构的产品体系升级变化是为提升未来增值服务的重要产品重塑，后续随金融开放创新的弹性有望超预期。维持“强烈推荐维持“强烈推荐-A”评级。评级。预计 19-21 年净利润为 9.0/12.14/15.52 亿元，公司在资本市场改革的大机遇中处于核心受益地位，科创板等新业务正逐步加速催化公司业绩，维持“强烈推荐-A”评级。市场表现回顾 2019 年 9 月第 2 周，计算机板块上涨 9.26%，涨幅最大的个股包括东方通、同花顺、真视通、大智慧、赛意信息。表表 5：计算机行业本周行情回顾：计算机行业本周行情回顾 计算机板块涨跌：计算机板块涨跌：4.52%涨幅前五 跌幅前五 换手率前五 东方通 39.50%奥飞数据-8.52%新晨科技 135.80%同花顺 38.76%中新赛克-5.88%迪普科技 99.80%真视通 32.32%中孚信息-3.12%诚迈科技 85.25%大智慧 29.97%*ST 凯瑞-2.47%恒银金融 82.93%赛意信息 29.11%三泰控股-1.97%汇金科技 79.54%资料来源：Wind、招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 图图 9：招商计算机核心“：招商计算机核心“6+6”指数推荐至今”指数推荐至今表现表现 资料来源：Wind、招商证券 图图 10：招商计算机核心“：招商计算机核心“6+6”指数”指数 8 月至今月至今表现表现 资料来源：Wind、招商证券 计算机行业观点 科技新周期即将到来，我们处在新一轮成长的起点。科技新周期即将到来，我们处在新一轮成长的起点。从科技产业成长周期的研究角度出发，我们可以判断 2019-2020 年是计算机行业进入下一轮高潮的起点。回顾 14-15年计算机行业的超级大行情，我们可以看到移动互联网应用的集中爆发是行情的重要催化因素，而背后的产业支撑便是以 4G 网络作为基础设施的成熟应用。但随着近年 4G带来的移动互联网流量增长的枯竭以及模式创新带来盈利改善效应的边际下滑，计算机行业需要新的增长点。新的应用需要新的信息基础设施作为支撑：1、国内云计算产业正在快速增长并趋于成熟；2、5G 等新的传输网络即将进入建设高峰期。从国内计算 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 机行业的发展阶段来看，我们认为计算机新应用的爆发即将到来，2019 年也是大市值公司的分化之年。长期：重估研发的价值。长期：重估研发的价值。我们认为在原来流量模式生态下，商业模式确实能够为企业盈利带来新的动力，但是在这种生态的后期，往往靠重构商业模式的方法已经不能为企业未来的盈利提升带来效果。从科技成长周期的角度看，我们认为在科技进入新一轮成长周期的初期，真正的研发能力才能够为企业未来的盈利增添新的动力。我们发现重视研发投入公司的成长性、稳定性以及抗周期性更好，而这类公司也应该享受更高的成长预期和估值。但这并不意味着所有高研发公司都可以享受高估值，对于项目型公司的研发我们认为需要区别对待。短期：寻找抗周期品种。短期：寻找抗周期品种。由于 A 股计算机上市公司多是针对某些下游客户的信息化公司，真正产品型和平台型公司相对较少，所以业绩也体现出和经济周期一定的相关性以及一定的后周期性。2019 年从需求端的确定性增长出发，我们认为应该寻找具有抗周期的细分行业，如医疗信息化、云计算等。同时，随着股权质押、商誉、应收账款等风险的加速出清，以及政策对计算机公司边际越来越友好，我们认为 2019 年确定性高的成长型小公司机会再次显现。2019 年下半年我们给出的投资策略总结成一句话是：精选研发型龙头，布局高成长和拐点 型精品标的。2018 年策略报告我们提出“龙头的黄金时期”，认为大市值公司机会更好，这一观点已被证实。2019 年策略报告我们提出“科技的曙光重估研发价值”，市场也越来越重视研发型公司的价值体现。鉴于近半年以来的内外部局势变化对行业的影响，我们认为计算机行业已经到了觉醒期，研发型龙公司和拐点性精品成长公司更具有投资价值。2019 年下半年，我们认为除了要坚持对研发型龙头公司关注以及重点跟踪外，对细分行业需求高景气、或者有拐点的标的也应给予足够的重视，如：云计算、智能驾驶、医疗信息化、自主可控、金融科技等行业的精品成长型公司。“强烈推荐强烈推荐-A”投资评级。投资评级。从行业壁垒、中长期成长以及研发价值重估的角度，我们重点推荐“研发研发 6 龙头龙头”：恒生、用友、广联达、四维、同花顺、石基信息，从中短期抗周期以及成长的确定性角度，重点推荐“成长成长 6 精品精品”：中新赛克、美亚柏科、创业慧康、绿盟科技、中科曙光、超图软件。表表 6：核心标的点评：核心标的点评 公司公司 点评点评 恒生电子 持续的科技金融投入，领先的产品，优质的客户，看好恒生作为我国 Fintech 龙头的长线价值。广联达 新老业务齐发力，迎来开门红。考虑到两新业务推进已取得阶段性成果，且面对的全新市场空间数倍于此先前，有望再造一个广联达。同花顺 公司的 i 策略平台具有很强社交属性，签约入驻大量机构投资顾问的形式丰富 B 端的内容，未来有望通过嫁接公司数千万 C 端用户，打造“人+财富知识”大金融平台。公司作为金融业“网红”的生产和运营平台，有望重构证券业的生态模式。石基信息 酒店、餐饮、零售管理软件龙头供应商，行业壁垒高筑，加快云化及国际化步伐。用友网络 在 SAAS 型业务付被越来越多企业接受的背景下，用友作为稀缺综合型企业级云服务商，竞争优势突出。超图软件 持续发力不动产登记市场，公司业绩迎来爆发期，基于大数据和移动互联网等给 gis 平台带来新的盈利空间。四维图新 在算法+芯片的无人驾驶路线上坚定前行。看好公司的“高精度地图+云”业务。短期看，打造车联网生态，从 Tier 2 向 Tier 1 迈进；中期看，向无人驾驶解决方案商迈进。行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 中科曙光 自主可控核心标的，高端服务器龙头企业，随着公司不断向企业市场扩张，未来凭借自身在产品质量及服务的核心竞争力取得业务的大幅增长。美亚柏科 电子取证龙头，业务驶入快车道！技术和产品能力驱动公司传统的电子取证设备业务重新高速增长，公司客户从公安网监向刑侦、税务、海关等行业拓展顺利，强业务和客户壁垒下公司未来的大数据服务大有可为。中新赛克 网络可视化设备龙头厂商，占据信息安全这一重要下游应用赛道，成长和网络流量的爆发增长以及网络内容安全需求直接相关，技术（通信）+需求（信息安全）双驱动的虚拟世界安防“摄像头”，未来网络内容安全和行业延伸的大数据业务将打开更广阔成长空间。绿盟科技 公司股权结构调整完成，CETC 旗下中电基金及网安基金受让 IAB 和联想投资合计持有的13.89%股权。国资入股后，公司将积极进行业务转型升级，开拓 G 端业务市场。同时，等保2.0 重磅出台，行业政策催化不断，网络安全行业有望迎来全新产业机遇。创业慧康 公司与蚂蚁金服就共同打造依托于互联网、移动支付、信用体系、大数据、人工智能创新技术，以优化人民就医体验为中心的“未来医疗”新模式签订合作协议。公司将发挥 200 多地区的公卫平台、6000 多家医疗机构的资源优势，与蚂蚁金服合力在 C 端拓展医疗 IT 全新商业模式，公司盈利模式有望迎来重大转变。资料来源：招商证券 表表 7：核心标的盈利预测（亿元）：核心标的盈利预测（亿元）市值市值 18 利润利润 19 利润利润（E）20 利润利润（E）2018PE 2019PE（E）2020PE（E）恒生电子 658 6.45 9 12.14 102 73 54 用友网络 852 6.12 8.47 11.31 139 101 75 广联达 426 4.39 4.7 6.24 97 91 68 四维图新 336 4.79 4.84 6.09 70 69 55 同花顺 664 6.34 9.88 12.9 105 67 51 石基信息 411 4.63 5.48 6.71 89 75 61 中新赛克 113 2.05 2.97 4.37 55 38 26 美亚柏科 139 3.03 3.17 4.3 46 44 32 创业惠康 124 2.13 2.76 3.52 58 45 35 绿盟科技 139 1.68 2.64 3.44 83 53 40 中科曙光 350 4.31 6.4 9.34 81 55 37 超图软件 81.5 1.68 2.06 2.79 49 40 29 资料来源：上市公司年报、招商证券 重要公告回顾 1、中国长城中国长城发布 2019 年半年度报告，营业收入 43.30 亿元，同比增长 4.67%，净利润 1.43 亿元，同比下降 42.82%；自 2019 年 1 月至 6 月累计收到政府补助资金 7125万元。2、顺利办顺利办发布 2019 年半年度报告，营业收入 7.75 亿元，同比增长 134.70%，净利润9483 万元，同比增长 57.92%；子公司易桥财税科技拟吸收合并子公司企业管家。3、四维图新四维图新子公司图新经纬与三菱电机签署采购合同，三菱电机将向图新经纬采购导航电子地图数据、实时交通信息等服务。行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 14 4、暴风集团暴风集团收到证监会调查通知书，因公司涉嫌信息披露违法违规，证券监决定对公司进行立案调查。5、北信源北信源拟以自由资金 4010 万元增资北京北信源软件股份有限公司，完成后持有其99.8%股权。6、金智科技金智科技拟以 20.23 亿元投资建设新疆昌吉木垒老君庙风电场二期（250MW）项目。7、银江股份银江股份取得 3 项发明专利证书：一种面向数据共享的敏感信息脱敏方法及系统等。8、思特奇思特奇拟公开发行可转债 2.71 亿元，债券期限为 6 年。9、真视通真视通发生股东权益变动，变动后原实际控制人王国红和胡小周分别持有公司股份3062 万股、2007 万股，占公司总股本的 14.59%和 9.56%，苏州隆越持有公司股份 2472万股，占公司总股本的 11.78%；公司实际控制人变更为王小刚。10、佳都科技佳都科技发布 2019 年半年度报告，营业收入 16.52 亿元，同比下降 4.79%，净利润 2.14 亿元，同比增长 210.71%；拟向激励对象授予限制性股票不超过 3190 万股，占总股本的 1.95%。行业新闻回顾 1、AI 换脸 App ZAO 修改用户协议疑似回应质疑 用户内容不会用作他用 8 月 31 日下午，ZAO 在用户协议的开头部分增加了“特别提示”，这份声明指出，用户上传的短视频和人脸，将严格按照相关法律法规的规定保留在 ZAO 上。除非为了改善 ZAO 的服务或者另行取得用户的再次同意，ZAO 不会以任何其他形式或目的使用上述内容。来源：TechWeb 2019.09.01 http:/ 2、李彦宏升级百度“云+AI”战略 尹世明向 CTO 王海峰汇报 9 月 2 日，百度董事长兼 CEO 李彦宏发出全员信，宣布进一步升级“云+AI”战略，提高百度智能云的战略地位。即日起，百度智能云与 CTO 体系融合，公司副总裁、百度智能云总经理尹世明携团队向集团首席技术官王海峰汇报。来源：TechWeb 2019.09.02 http:/ 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 15 3、公安部第三研究所和 360 集团签署共建网络安全大脑合作协议 9 月 1 日，公安部第三研究所与 360 集团在京签署合作协议，双方将共建网络安全大脑。此次合作，双方将基于 360 安全大脑，在网络安全态势感知、威胁情报等领域进行深度合作。来源：TechWeb 2019.09.02 http:/ 4、谷歌官方定于 9 月 3 日向用户推送 Android 10.0 正式版 9 月 3 日，谷歌将向用户推送 Android 10.0 正式版系统。全新的 Android 10.0 系统加入了原生手势导航功能，增加了暗黑模式，自适应通知管理等。有望一举统一目前安卓机型混乱的手势操控。来源：TechWeb 2019.09.03 http:/ 5、L4 级自动驾驶乘用车红旗 EV 拿下 5 张北京自动驾驶路测牌照 9 月 4 日消息，近日，由百度和一汽联手打造的中国首批量产 L4 级自动驾驶乘用车红旗 EV，斩获 5 张北京市自动驾驶道路测试牌照。此前，红旗 EV 已经在湖南长沙长达 135 公里的城市开放测试道路上开展测试。至此，红旗 EV 正式开启了北京、长沙两地的自动驾驶“征战之旅”。来源：TechWeb 2019.09.04 http:/ 6、中国电信与蘑菇车联达成合作 探索 5G 车联网应用新模式 9 月 4 日消息，据汽车之家报道，近日，中国电信与车联网公司“蘑菇车联”签署战略合作协议，双方将在 5G、云业务、物联网、大数据等信息化建设方面进行合作，探索5G 环境下车联网应用新业务、新模式。来源：TechWeb 2019.09.04 http:/ 7、阿里巴巴区块链专利数量 322 项位居全球第一 9 月 5 日消息，据知识产权媒体 IPR Daily 最近的一份报告显示，全球区块链专利申请里中国占了近 70。报告列出了 2019 年 1 月 1 日至 2019 年 6 月 30 日期间全球已发布的区块链发明专利数量。行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 16 来源：TechWeb 2019.09.05 http:/ 8、USB4 规范正式公布 接口历史上最大的变革来了 今年 3 月初，USB-IF 官方组织宣布了下一代 USB4(注意不是