计算机行业2020年年度策略：掘金优质赛道关注细分龙头-20191224-银河证券-21页.pdf

1 1/2121CHINA GALAXY SECURITIES CO.,LTD.CHINA GALAXY SECURITIES CO.,LTD.中国银河证券股份有限公司中国银河证券股份有限公司CHINA GALAXY SECURITIES CO.,LTD.CHINA GALAXY SECURITIES CO.,LTD.掘掘金优质赛道，关注细分龙头金优质赛道，关注细分龙头 2 2/2121CONTENTSCONTENTSCHINA GALAXY SECURITIESCHINA GALAXY SECURITIES01|01|行情回顾行情回顾02|02|行业基本面行业基本面03|03|重点关注子板块重点关注子板块04|04|标的推荐标的推荐 3 3/2121China galaxy securitiesChina galaxy securitiesCHINA GALAXY SECURITIESCHINA GALAXY SECURITIES01|01|行情回顾行情回顾1 12 23 34 4行情回顾行情回顾China galaxy securitiesChina galaxy securities 4 4/2121CHINA GALAXY SECURITIESCHINA GALAXY SECURITIES1.1 1.1 行业走势行业走势&各行业涨跌幅表现各行业涨跌幅表现1 1、20192019年年初至今年年初至今，计算机行业整体涨幅显著计算机行业整体涨幅显著。截至截至20192019年年1212月月1717日日，计算机指数计算机指数（中信中信）上涨上涨5151.9494%，领先于上证综领先于上证综指指2929个个百分点百分点。市场整体在市场整体在5 5月份下跌月份下跌后有后有所回升所回升，计算机计算机指数始终领先于上证综指指数始终领先于上证综指。2 2、横向比较各个行业，计算机行业的涨幅位列所有行业的第五位，处于领先地位。、横向比较各个行业，计算机行业的涨幅位列所有行业的第五位，处于领先地位。1 12 23 34 4行情回顾行情回顾China galaxy securitiesChina galaxy securities来源：Wind，中国银河证券研究院整理图1 2019年初至今指数表现来源：Wind，中国银河证券研究院整理图2 2019年初至今各行业涨跌幅表现（%）-20-10010203040506070-10%0%10%20%30%40%50%60%70%计算机(中信)上证综指深证成指沪深300 5 5/2121CHINA GALAXY SECURITIESCHINA GALAXY SECURITIES1.2 1.2 个股表现个股表现20192019年初至今计算机行业内涨幅前十个股和跌幅前十个股表现年初至今计算机行业内涨幅前十个股和跌幅前十个股表现。1 12 23 34 4行情回顾行情回顾China galaxy securitiesChina galaxy securities来源：Wind，中国银河证券研究院整理图3 2019年初至今涨幅前十个股（%）来源：Wind，中国银河证券研究院整理图4 2019年初至今跌幅前十个股（%）487.68 460.74 306.33 299.44 281.79 257.24 256.27 244.86 223.00 205.33 -100 200 300 400 500 600万集科技 诚迈科技 东方通 金溢科技 中国软件 中孚信息 中国长城 四方精创 中科软 科蓝软件-21.97-22.4-23.06-24.84-25.12-26.15-27-40.27-45.3-54.21-60-50-40-30-20-100航天宏图 虹软科技 和仁科技 彩讯股份 天地数码 东方网力*ST中安 柏楚电子安博通*ST索菱 6 6/2121China galaxy securitiesChina galaxy securitiesCHINA GALAXY SECURITIESCHINA GALAXY SECURITIES02|02|行业基本面行业基本面1 12 23 34 45 5行业基本面行业基本面China galaxy securitiesChina galaxy securities 7 7/2121CHINA GALAXY SECURITIESCHINA GALAXY SECURITIES2.1 2.1 营业收入营业收入&归母净利润情况归母净利润情况1 1、20192019年行业年行业整体的营业收入增长稳健整体的营业收入增长稳健，20192019Q Q3 3单季度实现收入单季度实现收入22692269.5757亿元亿元，同比增加同比增加8282.3636%。2 2、行业的盈利行业的盈利水平表现也较为稳健水平表现也较为稳健。图5 2018Q1-2019Q3营业收入（亿元）及同比增速图6 2018Q1-2019Q3归母净利润（亿元）及其同比增速1 12 23 34 4行业基本面行业基本面China galaxy securitiesChina galaxy securities1,079.531,113.391,244.541,694.921,058.231,249.432,269.5738.84%6.41%16.86%-5.59%-1.97%12.22%82.36%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05001,0001,5002,0002,5002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3营业总收入（亿元）同比增加来源：Wind，中国银河证券研究院整理来源：Wind，中国银河证券研究院整理42.082490.121779.8007-40.65962.074115.456957.428624.90%28.35%9.39%-130.78%47.51%28.11%-28.03%-150%-100%-50%0%50%100%-60-40-200204060801001201402018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3归母净利润（亿元）同比增长 8 8/2121CHINA GALAXY SECURITIESCHINA GALAXY SECURITIES2.2 2.2 毛利水平毛利水平&现金流情况现金流情况1 1、行业整体毛利水平相对稳定行业整体毛利水平相对稳定，维持在维持在2525%-3535%范围之内范围之内。2 2、行业整体经营性现金流净额好行业整体经营性现金流净额好于去年于去年同期同期。来源：Wind，中国银河证券研究院整理图7 2018Q1-2019Q3 销售毛利率（%）来源：Wind，中国银河证券研究院整理图8 2018Q1-2019Q3 经营性现金流净额（亿元）1 12 23 34 45 5行业基本面行业基本面China galaxy securitiesChina galaxy securities26.790030.758830.314333.178330.738332.743224.7321051015202530352018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3-329.8945-384.6176-359.6318324.9627-290.4706-317.5980-276.7046-500-400-300-200-10001002003004002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3 9 9/2121China galaxy securitiesChina galaxy securitiesCHINA GALAXY SECURITIESCHINA GALAXY SECURITIES03|03|重点关注子板块重点关注子板块1 12 23 34 4重点关注子板块重点关注子板块China galaxy securitiesChina galaxy securities 1010/2121CHINA GALAXY SECURITIESCHINA GALAXY SECURITIES3.1 3.1 信息信息安全安全政策提振行业需求，景气度高涨政策提振行业需求，景气度高涨行业空间：行业空间：根据根据IDCIDC数据，中国安全支出在数据，中国安全支出在20192019-20232023年预测期内的年年预测期内的年CAGRCAGR（复合年均增长率）为（复合年均增长率）为25.1%25.1%，增速继续领，增速继续领跑全球网络安全市场。到跑全球网络安全市场。到20232023年，中国网络安全市场规模将增长至年，中国网络安全市场规模将增长至179.0179.0亿美元亿美元。我们认为，安全行业属于下游驱动型行业，其需求主要来源于：我们认为，安全行业属于下游驱动型行业，其需求主要来源于：1 1、内生的、内生的ITIT安全需求；安全需求；2 2、政策催化的外生需求、政策催化的外生需求1 1、内生的、内生的ITIT安全需求：安全需求：网络安全事件的频发使得安全防护重要性提升；网络安全事件的频发使得安全防护重要性提升；ITIT应用场景和保护对象的拓展与变化对安全应用场景和保护对象的拓展与变化对安全功能的类型提出更高要求；对比海外，国内网安行业有较大提升功能的类型提出更高要求；对比海外，国内网安行业有较大提升空间。空间。1 12 23 34 4重点关注子板块重点关注子板块China galaxy securitiesChina galaxy securities104478010020030040050060020172018份份来源：IDC，中国银河证券研究院整理图9 中国IT安全支出规模预测来源：Symantec，中国银河证券研究院整理图10 2017-2018年全球高级持续性威胁相关公开报告数来源：华为，中国银河证券研究院整理图 11 最近5年全球DDoS攻击最大攻击流量峰值40047711001400170002004006008001000120014001600180020142015201620172018GbpsGbps 1111/2121CHINA GALAXY SECURITIESCHINA GALAXY SECURITIES3.1 3.1 信息信息安全安全政策提振行业需求，景气度高涨政策提振行业需求，景气度高涨1 1、内生的、内生的ITIT安全需求：安全需求：网络安全事件的频发使得安全防护重要性提升；网络安全事件的频发使得安全防护重要性提升；ITIT应用场景和保护对象的拓展与变化对安全应用场景和保护对象的拓展与变化对安全功能的类型提出更高要求；对比海外，国内网安行业有较大提升功能的类型提出更高要求；对比海外，国内网安行业有较大提升空间。空间。1 12 23 34 4重点关注子板块重点关注子板块China galaxy securitiesChina galaxy securities图13 2018年中国市场与全球市场IT和安全支出对比图14 2018年安全支出占GDP比例（中、美国、全球）14.142.8020406020172018GbpsGbpsDDoSDDoS单次攻击平均峰值单次攻击平均峰值670246820172018个个活跃的活跃的APTAPT组织组织2454451020004000600020172018万万工业互联网恶意嗅探事件工业互联网恶意嗅探事件来源：国家计算机网络应急技术处理协调中心，绿盟，360威胁情报中心，中国银河证券研究院整理图12 2017-2018年中国网络攻击态势对比来源：Wind，中国银河证券研究院整理来源：Wind，中国银河证券研究院整理5.87%10.38%15.56%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%安全支出IT支出GDP中国/全球0.04%0.19%0.11%0.00%0.02%0.04%0.06%0.08%0.10%0.12%0.14%0.16%0.18%0.20%中国美国全球安全支出/GDP 1212/2121CHINA GALAXY SECURITIESCHINA GALAXY SECURITIES3.1 3.1 信息信息安全安全政策提振行业需求，景气度高涨政策提振行业需求，景气度高涨2 2、政策催化的外生需求：、政策催化的外生需求：中华人民共和国网络安全法中华人民共和国网络安全法、等保、等保2.02.0、国家关键信息基础设施安全保护条例国家关键信息基础设施安全保护条例等相等相关法律和法规的进一步关法律和法规的进一步落地催化行业需求，预计落地催化行业需求，预计未来五年需求未来五年需求将持续释放。将持续释放。未来趋势：未来趋势：GartnerGartner十大安全项目布局。十大安全项目布局。1 12 23 34 4重点关注子板块重点关注子板块China galaxy securitiesChina galaxy securities国家信息安全政策、法规梳理国家信息安全政策、法规梳理时间时间具体内容20132013年年1111月月国家安全委员会成立，习近平任主席20142014年年5 5月月网信办发布加强党政机关网站安全管理的通道20162016年年7 7月月中共中央办公厅、国务院办公厅印发国家信息化发展战略纲要20162016年年1111月月全国人大常委会发布中华人民共和国网络安全法20162016年年1212月月国家互联网信息办公室发布并实施国家网络空间安全战略20172017年年6 6月月网信办发布国家网络安全事件应急预案20172017年年9 9月月工信部发布公共互联网网络安全威胁监测与处置办法20182018年年2 2月月教育部发布2018年教育信息化和网络安全工作要点20182018年年5 5月月信息安全技术个人信息安全规范正式实施20182018年年7 7月月公安机关互联网安全监督检查规定正式实施20192019年年5 5月月信息安全技术 信息系统安全等级保护基本要求改名为信息安全技术 网络安全等级保护基本要求20192019年年1212月月等保2.0正式实施图15 国家网络信息安全法律法规相关整理来源：国务院、国家网信办、工信部、中国银河证券研究院整理来源：公司官网、中国银河证券研究院整理特权账户管理Palo Alto、Check Point、Fortinet、深信服、启明星辰、奇安信云访问安全代理（CASB）Palo Alto、Check Point、Fortinet、深信服、启明星辰、奇安信容器安全Palo Alto、Fortinet云基础安全配置与管理（CSPM）Palo Alto、Check Point、Fortinet、启明星辰EPP+EDRPalo Alto、Check Point、Fortinet、深信服、启明星辰、奇安信商业邮件失陷（高级主动邮件反钓鱼）Palo Alto、Check Point、Fortinet、启明星辰SIEM+SOARPalo Alto、Check Point、Fortinet、启明星辰弱点评估与管理修复启明星辰图16 Gartner十大安全项目与对应标的 1313/2121CHINA GALAXY SECURITIESCHINA GALAXY SECURITIES3.2 3.2 云计算云计算IaaSIaaS提振国产服务器需求，提振国产服务器需求，SaaSSaaS细分行业龙头效应凸显细分行业龙头效应凸显IaaSIaaS：1 1、IaaSIaaS头部厂商资本性支出出现短期下滑，但不改长期向上趋势。头部厂商资本性支出出现短期下滑，但不改长期向上趋势。行业景气度依旧，全球市场增速有所放行业景气度依旧，全球市场增速有所放缓，但依然维持高增长，国内空间逐步放量，行业竞争格局较为稳定。缓，但依然维持高增长，国内空间逐步放量，行业竞争格局较为稳定。1 12 23 34 4重点关注子板块重点关注子板块China galaxy securitiesChina galaxy securities来源：Gartner，中国银河证券研究院整理图17 全球公有云市场规模来源：Canalys，中国银河证券研究院整理1453175820622403278320.99%17.29%16.54%15.81%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%050010001500200025003000201720182019E2020E2021E全球公有云市场规模（亿元）同比增长31.7%16.8%8.5%4.0%3.8%35.2%AWS微软Azure谷歌云阿里云IBM其他来源：中国信通院，中国银河证券研究院整理图18 国内云计算市场规模10317026538352169390327634542752564278495665.05%55.88%44.53%36.03%33.01%30.30%25.00%23.77%22.95%22.29%22.12%21.94%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%0200400600800100012002015201620172018E2019E2020E2021E共有云私有云共有云同比增长私有云同比增长图19 全球公有云市场竞争格局来源：IDC，中国银河证券研究院整理图20 国内云计算市场竞争格局45.5%10.3%7.6%6.5%5.4%5.3%5.0%5.0%3.0%0.9%5.5%阿里云腾讯云中国电信金山云AWSUCloud微软Azure中国联通来源：Canalys，中国银河证券研究院整理图21 亚马逊AWS资本性支出来源：IDC，中国银河证券研究院整理图22 阿里云资本性支出5052486853597031.6%0.0%-4.0%17.2%6.0%13.5%45.8%-20%0%20%40%60%0204060802018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3资本支出（亿美元）同比变化711121611368788123108.8%211.1%85.1%30.8%22.5%-21.4%-23.60%-50%0%50%100%150%200%250%0501001502002018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3资本支出（亿人民币）同比变化 1414/2121CHINA GALAXY SECURITIESCHINA GALAXY SECURITIES3.2 3.2 云计算云计算IaaSIaaS提振国产服务器需求，提振国产服务器需求，SaaSSaaS细分行业龙头效应凸显细分行业龙头效应凸显IaaSIaaS：2 2、国内服务器市场有望探底复苏，国内厂商市场占有率持续攀升。、国内服务器市场有望探底复苏，国内厂商市场占有率持续攀升。受贸易战受贸易战影响，以戴尔为代表的国外服务影响，以戴尔为代表的国外服务器厂商的市场份额也由器厂商的市场份额也由17.1%17.1%大幅降至大幅降至12.512.5%。1 12 23 34 4重点关注子板块重点关注子板块China galaxy securitiesChina galaxy securities来源：IDC，中国银河证券研究院整理图24 中国X86服务器出货量及同比增速3.40%4.70%12.80%19.30%32.50%39.30%27.30%11.10%-6.70%-14.60%-20%-10%0%10%20%30%40%50%010000020000030000040000050000060000070000080000090000010000002017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q42018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q42019Q1 2019Q2出货量同比增长来源：IDC，中国银河证券研究院整理图23 全球和中国服务器市场份额变化情况 1515/2121CHINA GALAXY SECURITIESCHINA GALAXY SECURITIES3.2 3.2 云计算云计算IaaSIaaS提振国产服务器需求，提振国产服务器需求，SaaSSaaS细分行业龙头效应凸显细分行业龙头效应凸显S SaaSaaS：1 1、行业空间广阔，景气度好，国内企业级、行业空间广阔，景气度好，国内企业级SaaSSaaS渗透率相比全球来说提升空间大。渗透率相比全球来说提升空间大。2 2、SaaSSaaS化应用软件增速高于传化应用软件增速高于传统企业级应用软件统企业级应用软件。下游细分行业应用主要集中在下游细分行业应用主要集中在CRMCRM、ERPERP、HRMHRM、OAOA、财税、零售、餐饮、建筑软件等，建议关注。、财税、零售、餐饮、建筑软件等，建议关注。1 12 23 34 4重点关注子板块重点关注子板块China galaxy securitiesChina galaxy securities来源：艾瑞咨询，中国银河证券研究院整理图26 中国企业级应用软件和SaaS企业级应用软件市场规模及增速对比来源：艾瑞咨询，中国银河证券研究院整理图25 中国企业级SaaS市场规模及预测（亿元）34.959.898.9127.5164.6243.5341.1473.9654.271.35%65.38%28.92%29.10%47.93%40.08%38.93%38.05%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01002003004005006007002013201420152016201720182019E2020E2021E市场规模同比增长 1616/2121China galaxy securitiesChina galaxy securitiesCHINA GALAXY SECURITIESCHINA GALAXY SECURITIES04|04|标的推荐标的推荐1 12 23 34 4标的推荐标的推荐China galaxy securitiesChina galaxy securities 1717/2121CHINA GALAXY SECURITIESCHINA GALAXY SECURITIES4.4.标的推荐标的推荐计算机行业投资应重点关注行业的景气度和未来发展空间计算机行业投资应重点关注行业的景气度和未来发展空间。长期长期来看，计算机行业投资机会主要集中在增长较为稳健的子行业龙头企业，如信息安全、云基础设施、通用来看，计算机行业投资机会主要集中在增长较为稳健的子行业龙头企业，如信息安全、云基础设施、通用/专用型专用型SaaSSaaS软件公司，长期市场空间广阔。短期投资机会可重点关注政策导向性较强的金融信息化、医疗信息化软件企业等软件公司，长期市场空间广阔。短期投资机会可重点关注政策导向性较强的金融信息化、医疗信息化软件企业等。重点推荐重点推荐:1:1）网络安全：启明星辰（网络安全：启明星辰（002439.SZ002439.SZ），安恒信息（安恒信息（688023.SH688023.SH），山石网科（），山石网科（688030.SH688030.SH）；）；来源：IDC，中国银河证券研究院整理图27 2018年中国入侵检测与防御硬件市场份额19.60%19.30%11.30%49.80%启明星辰绿盟新华三其他来源：IDC，中国银河证券研究院整理图28 2018年第四季度中国虚拟专用网硬件市场份额30.60%10.60%7.20%51.60%深信服启明星辰天融信其他图29 启明星辰在多个安全领域市占率领先19.65%10.63%29.80%0%5%10%15%20%25%30%35%来源：IDC，中国银河证券研究院整理1 12 23 34 4标的推荐标的推荐China galaxy securitiesChina galaxy securities 1818/2121CHINA GALAXY SECURITIESCHINA GALAXY SECURITIES4.4.标的推荐标的推荐计算机行业投资应重点关注行业的景气度和未来发展空间计算机行业投资应重点关注行业的景气度和未来发展空间。长期长期来看，计算机行业投资机会主要集中在增长较为稳健的子行业龙头企业，如信息安全、云基础设施、通用来看，计算机行业投资机会主要集中在增长较为稳健的子行业龙头企业，如信息安全、云基础设施、通用/专用型专用型SaaSSaaS软件公司，长期市场空间广阔。短期投资机会可重点关注政策导向性较强的金融信息化、医疗信息化软件企业等软件公司，长期市场空间广阔。短期投资机会可重点关注政策导向性较强的金融信息化、医疗信息化软件企业等。重点推荐重点推荐:2:2）云基础：深信服（云基础：深信服（300454.SZ300454.SZ），浪潮信息（），浪潮信息（000977.SZ000977.SZ）；3 3）专用专用/通用通用SaaSSaaS：用友网络（：用友网络（600588.SH600588.SH），），泛微网络（泛微网络（603039.SH603039.SH），石基信息（），石基信息（002153.SZ002153.SZ）；）；4 4）金融）金融ITIT：恒生电子（：恒生电子（600570.SH600570.SH）；）；5 5）医疗信息化：卫宁健康）医疗信息化：卫宁健康（300253.SZ300253.SZ）。）。来源：Gartner，中国银河证券研究院整理图30 2018年H1中国超融合市场份额Huawei23%Vmware15%Nutanix15%SANGFOR15%H3C12%SmartX5%Cisco4%QingCloud3%SandStone1%0thers7%HuaweiVmwareNutanixSANGFORH3CSmartXCiscoQingCloudSandStone0thers来源：Wind，中国银河证券研究院整理图31 2016-2018年深信服研发投入以及所占收入比重（%）3.524.787.7925.17%19.82%24.16%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%01234567892016年2017年2018年研发投入（亿元）研发投入占营业收入比重1 12 23 34 4标的推荐标的推荐China galaxy securitiesChina galaxy securities 1919/2121CHINA GALAXY SECURITIES评级标准评级标准银河银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来612个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。银河银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来612个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：是指未来612个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%20%。该评级由分析师给出。中性：是指未来612个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：是指未来612个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。钱钱劲宇，计算机行业分析师。劲宇，计算机行业分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。2020/2121CHINA GALAXY SECURITIES免责声明免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。除银河证券官方网站外，银河证券并未授权任何公众媒体及其他机构刊载或者转发公司发布的证券研究报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。银河证券版权所有并保留一切权利。联系联系中国银河证券股份有限公司中国银河证券股份有限公司 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