计算机行业2020年度策略：向“红海”寻“红利”-20191220-中银国际-47页.pdf

计算机计算机行业行业|证券研究报告证券研究报告 行业深度行业深度 2019 年年 12 月月 20 日日 强于大市强于大市 公司名称公司名称 股票代码股票代码 股价股价(人民币人民币)评级评级 太极股份 002368.SZ 42.42 买入 金山办公 688111.SH 171.31 增持 华宇软件 300271.SZ 26.30 买入 用友网络 600588.SH 30.20 买入 超图软件 300036.SZ 20.67 买入 浪潮信息 000977.SZ 32.78 买入 启明星辰 002439.SZ 34.47 买入 绿盟科技 300369.SZ 18.95 增持 南洋股份 002212.SZ 20.04 买入 恒生电子 600570.SH 79.49 买入 科大讯飞 002230.SZ 33.80 增持 捷顺科技 002609.SZ 8.82 买入 资料来源：万得，中银国际证券 以2019年12月18日当地货币收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 演化系列演化系列 5G专题报告之一专题报告之一：聚焦计算机行聚焦计算机行业三大业三大受益领域受益领域20191021 计算机行业计算机行业 2019年中期策略年中期策略：科技长征，去科技长征，去往确定的终点往确定的终点20190630“演化”系列信息安全专题报告“演化”系列信息安全专题报告之三：之三：等保等保2.0实施，市场增量几何？实施，市场增量几何？20190512“演化”系列医疗信息化专题报告之一“演化”系列医疗信息化专题报告之一：医医疗信息化还有多大配置价值？疗信息化还有多大配置价值？20190201 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 计算机计算机 杨思睿杨思睿(8610)66229321 证券投资咨询业务证书编号：S1300518090001 孙业亮孙业亮(8610)66229041 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080001 计算机行业计算机行业 2020年度策略年度策略 向“红海”寻“红利”Table_Summary 2019 年计算机行业涨幅年计算机行业涨幅 42%，领先市场约，领先市场约 27pct（截（截至至 12 月月 13 日）。受日）。受经济下行预期影响，或有观点对政企投入经济下行预期影响，或有观点对政企投入信心信心欠缺欠缺，认为认为 2020 年计算机行年计算机行业成长性存在隐业成长性存在隐忧忧。分析多个细分板块近期增速可知分析多个细分板块近期增速可知，“，“成长失速成长失速”或不具”或不具数据数据支撑支撑，因此因此看好看好行业行业大概率大概率向上向上（尤其是软件领域尤其是软件领域）。但在竞争格局承但在竞争格局承压局面下压局面下，多个领域多个领域“红海”化趋势较为明显。我们认为要从需求变革的领“红海”化趋势较为明显。我们认为要从需求变革的领域寻找机会，主要关注自主可控、网络安全、商业化域寻找机会，主要关注自主可控、网络安全、商业化 AI 三个存在“红利”三个存在“红利”机会的方向。机会的方向。支撑评级的要点支撑评级的要点 计算机板块计算机板块 2019 年行情表现年行情表现亮眼亮眼。截至 12 月 13 日，计算机板块全年涨幅 41.5%，期间最大涨幅 52.3%，较上证综指（+14.2%）高出 27.3pct，较创业板指（+35.1%）高出 17.2pct。成长失速缺乏数据支撑。成长失速缺乏数据支撑。2020 年对行情预判的重要支点在于行业业绩是否能够支撑上涨行情持续。由于宏观经济压力，政企在信息化领域的投入存在失速的可能，因此市场对此有部分担忧。我们分析了多个细分板块，除了部分硬件和安防等有波动或自然降速预期外，软件、电子政务、网络安全等都有提速预期，AI、SaaS增速或有下降但仍可达 40%左右较高水平，金融 IT、医疗 IT和教育 IT等则有望维持稳定增速。因此我们认为计算机行业成长性未失，相反，却有较大机会进一步明确自 20152016年之后需求的向上拐点。竞争加剧或难避免，红海市场中寻找供需变革的红利机会。竞争加剧或难避免，红海市场中寻找供需变革的红利机会。虽然行业增速看好，但市场化竞争却使得格局不明朗，子板块普遍红海化，对标的选择增加难度。因此发现因内外部因素变化而对未来供需产生变化的领域是关键。关注三个红利方向。关注三个红利方向。（1）内外脱钩带来的国产化市场红利内外脱钩带来的国产化市场红利：PC终端红海迎来变局基本已成明牌，持续看好的同时下一阶段机会还在软件软件、电子电子政务政务、北斗北斗和视频编码视频编码等领域；（2）潜在整合预期带来的网络安全市场潜在整合预期带来的网络安全市场红利红利：国家队扩容和大安全政策下安全市场存在整合机会，至少协同性会有所增强；（3）泡沫出清带来的商业化泡沫出清带来的商业化 AI市场红利市场红利：去杠杆、加强监管等政策陆续挤出金融、出行等 AI 落地场景的泡沫，规范化运营厂商可以享受已完成市场教育的空白空间。重点推荐重点推荐 推荐上述三个细分赛道：国产化市场的自主可控红利、网络安全市场的潜在整合预期红利，和商业 AI市场的泡沫出清红利。相应推荐太极股份太极股份、华宇软件华宇软件、超图软件超图软件、用友网络用友网络、金山办公金山办公、浪潮信息浪潮信息的国产化软硬件公司，启明星辰启明星辰、绿盟科技绿盟科技、南洋股份南洋股份等网络安全公司，以及恒生电子恒生电子、科大讯飞科大讯飞、捷顺科技捷顺科技等商业化 AI公司。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 行业竞争显著加剧；技术研发不及预期；政企信息化投入低于预期。2019年 12月 20日 计算机行业 2020年度策略 2 目录目录 2020 年成长未失，只是格局不明年成长未失，只是格局不明.5 2019 年行业强于大市，软件与金融科技表现更优.5 增速上行，“成长失速”少数据支撑.6 格局下行，“红海”的机会在供需变化处.13 自主科技生态红利重塑国产化市场自主科技生态红利重塑国产化市场.16 整机市场已成确定性机会.16 软件市场日趋明朗.18 更多国产化机会在北斗、音视频标准等.21 行业整合预期红利重塑网络安全市场行业整合预期红利重塑网络安全市场.24 新等保与密码法实施，空间释放与新入者搅局并行.24 国资密集参股，百亿收入公司预期下整合红利渐浮现.26 泡沫出清红利重塑商业化泡沫出清红利重塑商业化 AI 市场市场.27 泡沫在 AI 金融领域的出清.27 泡沫在 AI 出行领域的出清.28 投资建议与风险提示投资建议与风险提示.30 投资建议.30 风险提示.30 华宇软件.32 金山办公.34 绿盟科技.36 南洋股份.38 捷顺科技.40 科大讯飞.42 汉邦高科.44 2019年 12月 20日 计算机行业 2020年度策略 3 图表图表目录目录 图表图表 1.2019年计算机指数走势年计算机指数走势.5 图表图表 2.2019年软硬件板块走势年软硬件板块走势.5 图表图表 3.2019年细分板块走势年细分板块走势.6 图表图表 4.20132019 年前年前 10月软件业收入规模与增速月软件业收入规模与增速.7 图表图表 5.20132019 年年 Q2服务器（服务器（x86）收入规模与增速）收入规模与增速.7 图表图表 6.20132018 年中国年中国 PC出货量与增速出货量与增速.8 图表图表 7.20142018 年年 ATM出货量与增速出货量与增速.8 图表图表 8.20082018 年中国电子政务市场规模与增速年中国电子政务市场规模与增速.9 图表图表 9.20162019H1 中国电子政务服务用户规模及增速中国电子政务服务用户规模及增速.9 图表图表 10.20122021 中国网络安中国网络安全市场规模及增速全市场规模及增速.10 图表图表 11.20122021 年中国网络安全市场规模及增速年中国网络安全市场规模及增速.10 图表图表 12.20142023 年中国人工智能市场规模及增速年中国人工智能市场规模及增速.11 图表图表 13.20122021 年中国年中国 SaaS（左）和（左）和 CRM（右）市场规模及增速（右）市场规模及增速.11 图表图表 14.20132022 年中国银行年中国银行 IT（左）和保险（左）和保险 IT（右）服务市场规模及增速（右）服务市场规模及增速.12 图表图表 15.20162022 年中国医疗行业年中国医疗行业 IT支出规模及增支出规模及增速速.12 图表图表 16.20132021 年中国教育年中国教育 IT市场规模及增速市场规模及增速.13 图表图表 17.不同板块增长趋势概括与判断不同板块增长趋势概括与判断.13 图表图表 18.20092019 年年 10月软件业务出口金额累积同比增速月软件业务出口金额累积同比增速.14 图表图表 19.中国政府行业中国政府行业 IT解决方案市场厂商份额（解决方案市场厂商份额（2017）.14 图表图表 20.中国银行中国银行 IT解决方案市场厂商份额（解决方案市场厂商份额（2017）.14 图表图表 21.中国医疗中国医疗 IT软件服务厂商份额（软件服务厂商份额（2017）.15 图表图表 20.2017（上）和（上）和 2018（下）年中国企业（下）年中国企业 SaaS厂商收入份额对比厂商收入份额对比.15 图表图表 23.信创应用相关政策及影响演化信创应用相关政策及影响演化.16 图表图表 24.信创产业相关政策梳理信创产业相关政策梳理.16 图表图表 25.“信创信创”产业链及部分代表性厂商产业链及部分代表性厂商.17 图表图表 26.国产国产 CPU芯片格局芯片格局.17 图表图表 27.飞腾产品系列飞腾产品系列.18 图表图表 28.国内桌面操作系统份额国内桌面操作系统份额.19 图表图表 29.国产数据库厂商格局国产数据库厂商格局.19 图表图表 30.2018年阿里云数据库份额提升至全球前三年阿里云数据库份额提升至全球前三.20 图表图表 31.国内数据库行业市场规模变化国内数据库行业市场规模变化.20 图表图表 32.国内中间件行业市场规模变化国内中间件行业市场规模变化.21 图表图表 33.国内中间件厂商份额国内中间件厂商份额.21 2019年 12月 20日 计算机行业 2020年度策略 4 图表图表 34.计算机行业受北斗产业链中下游影响计算机行业受北斗产业链中下游影响.22 图表图表 35.视频编解码标准发展阶段视频编解码标准发展阶段.22 图表图表 36.H.265/HEVC专利池及部分专利方专利池及部分专利方.23 图表图表 37.中国网络安全中国网络安全 100 强企业（强企业（2019）：安全厂商众多）：安全厂商众多.24 图表图表 38.新华三安全产品线与传新华三安全产品线与传统厂商对标统厂商对标.25 图表图表 39.2018年防火墙市场份额年防火墙市场份额.25 图表图表 40.奇安信行业安全解决方案面向传统厂商领域奇安信行业安全解决方案面向传统厂商领域.25 图表图表 41.奇奇安信在安信在 2018年年 UTM、内容安全等领域份额靠前、内容安全等领域份额靠前.26 图表图表 42.2019年国资入股及现有国资控股安全公司年国资入股及现有国资控股安全公司.26 图表图表 43.2019年部分清退非法网贷的政策年部分清退非法网贷的政策.27 图表图表 44.2019年年 9月末较年初互联网金融借贷规模减少比例月末较年初互联网金融借贷规模减少比例.27 图表图表 45.网贷相关爬虫公司滥用技术情况网贷相关爬虫公司滥用技术情况.28 图表图表 46.2016Q1-2019Q3中国创业投资机构基金募集情况比较中国创业投资机构基金募集情况比较.29 图表图表 47.2016Q1-2019Q3中国创业投资市场投资总量比较中国创业投资市场投资总量比较.29 图表图表 48.智慧停车商业模式与挑战智慧停车商业模式与挑战.29 附录图表附录图表 49.报告中提及上市公司估值表报告中提及上市公司估值表.31 2019年 12月 20日 计算机行业 2020年度策略 5 2020 年年成长未失，成长未失，只是只是格局不明格局不明 2019 年行业强于大市，软件与金融科技表现年行业强于大市，软件与金融科技表现更优更优 2019 年（截至 12 月 13 日收盘，下同），计算机行业较年初上涨 41.53%，期间最大涨幅 52.34%，最大跌幅-4.32%。全年表现亮眼，较上证综指（+14.23%）高出 27.30pct，较创业板指（+35.12%）高出17.22pct。其中，上半年自 2 月初迎来春季快速上攻行情，于 4 月初达到全年涨幅的高点；随后受华为科技禁令等事件影响回落至 30%涨幅位置附近；8 月中开始第二轮上涨，回升至 4050%的位置并持续至年底。图表图表 1.2019年计算机指数走势年计算机指数走势-10%0%10%20%30%40%50%60%1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1计算机上证综指创业板指 资料来源：公司公告，中银国际证券 从软硬件大类划分来看，全年基本保持“软件优于硬件”的态势，软件指数涨幅一直领先，截至期末涨幅 52.08%，其中较年初最大涨幅一度达到 61.01%。图表图表 2.2019年年软硬件板块软硬件板块走势走势-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1计算机计算机软件计算机硬件 资料来源：万得，中银国际证券 2019年 12月 20日 计算机行业 2020年度策略 6 在细分领域方面，我们以网络安全、智慧医疗、云计算、智能安防、人工智能、金融科技和工业互联网等关注度较高的板块为例，其中：（1）金融科技板块走势最佳，涨幅全年基本保持在行业第一；（2）云计算和网络安全表现也较为出色，尤其在第二轮上涨中优于整体行业；（3）智能安防和智慧医疗全年走势弱于行业整体，分析前者受中美贸易摩擦及政府投入力度变化有关，后者与 2018年走势优异 2019年处于估值消化阶段有关。图表图表 3.2019年年细分板块细分板块走势走势-10%0%10%20%30%40%50%60%70%1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1计算机网络安全智慧医疗云计算智能安防人工智能金融科技工业互联网 资料来源：万得，中银国际证券 注：采用万得各细分板块指数分类 增速上行，增速上行，“成长成长失速失速”少少数据支撑数据支撑 尽管 2019年行情走势不错，但市场上仍然有对计算机行业基本面不能支撑行情的隐忧。基于对宏观经济环境存在下行压力的担忧，市场部分观点认为行业面临“成长失速”风险，认为：（1）由于政府预算增速预期放缓，政府信息化（To G）公司将迎来压力；（2）企业经营重心在寻找增长点，企业信息化（To B）投入将会有所受限；（3）流量红利的耗尽将使得 C端市场的增速放缓。其中，第三点在我们 2019年年度策略报告重点进行了分析，也指出 BAT等传统做 To C业务的互联网企业挤进产业互联网行当。那么一年过去，第一点和第二点中 To G和 To B领域（即政企信息化）的情况变得如何呢？那么，对对政企信息化市场成长失速预期政企信息化市场成长失速预期是否有数据支撑呢？是否有数据支撑呢？看起来看起来，恰恰相反。，恰恰相反。软件行业增速展望优于硬件软件行业增速展望优于硬件 1、软件业、软件业 首先看看整个软件领域的情况。根据工信部的统计，2018 年全国软件和信息技术服务业规模以上企业 3.78万家，合计完成软件业务收入 63,061亿元，同比增长 14.2%；20132018年间 CAGR为 15.6%。整体上看增速确实有所放缓，但 2016年以后行业增速已经企稳并逐步提升。而且，2019前 10月实现增速 15.2%。按此趋势，2019 年全年很有可能实现较好甚至高于 2018 年的增速。中商产业研究院对2019年增速为 7.7%，前瞻产业研究院预测为 7.8%，中证鹏元也预计软件行业“2019年收入增速或下降”，目前判断都对行业前景有所低估。2019年 12月 20日 计算机行业 2020年度策略 7 图表图表 4.20132019年前年前 10月软件业收入规模与增速月软件业收入规模与增速 30,587 37,026 42,832 48,232 55,103 63,061 57,925 23.4%21.1%15.7%12.6%14.2%14.4%15.2%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000软件业务收入（亿元）增速（%）资料来源：工信部，中银国际证券 2、服务器服务器 那么硬件情况如何？计算机行业最主要的硬件包括服务器、个人电脑（PC）和金融机具等垂直领域硬件设备等。根据 IDC的统计，服务器行业增速过往一般在 1020%之间，20172018年逐步提升至 55%的高峰。2019年前两个季度看，增速确实有所回落。图表图表 5.20132019年年 Q2服务器（服务器（x86）收入规模与增速收入规模与增速 12.8%30.5%28.7%17.6%24.3%54.9%11.4%0.5%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0002013201420152016201720182019Q1 2019Q2服务器收入（百万美元）增速（%）资料来源：IDC，中银国际证券 IDC进一步表示，服务器市场经过两年高增长后，增速放缓主要因为互联网企业和公有云服务商采购明显缩减，Top 5超大规模互联网客户整体服务器采购量出现负增长。换句话说，服务器出货量前期增的太快了，需要一段时间消化。这种波动性在过去较长时间来看是普遍存在的，很难说是趋势性现象。此外，根据对 Intel和 Aspeed等厂商收入和出货量估算，2019Q3上游芯片市场出现了向上拐点。而这两个指标一般领先服务器需求半年左右，所以 2020年服务器市场需求增速是否一定放缓还很难说。3、PC（整机）（整机）PC是很成熟的市场，产品更新周期日益延长，市场对其增速预期不高。从 IDC的统计数据看，20132018年也确实处于持续负增长情况。但值得注意的是，增速正在稳步回升。Gartner 的数据显示，2019Q2全球PC市场出货量总计为 6,300万台，同比增长 1.5%，是时隔两个季度以后，PC市场迎来的首次增长。Gartner 表示原因是多方面的，几乎所有的厂商在第二季度都对产品线进行了大规模的更新。仅按此经验数据推断，2020年或许存在行业增速转正的机会，但不太会是超过 10%的高增速领域。2019年 12月 20日 计算机行业 2020年度策略 8 图表图表 6.20132018年年中国中国 PC 出货量与增速出货量与增速 656258565453-12.3%-5.3%-5.3%-4.1%-3.7%-1.2%-14.0%-12.0%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%010203040506070201320142015201620172018销售量（百万台）增速（%）资料来源：广电运通国内营销中心，中银国际证券 4、金融设备（金融设备（ATM）当然，受到移动支付等影响，纸币流通和使用的情况日益减少，金融机具类细分领域市场规模大部分都是平稳甚至萎缩的。虽然未来或许存在法定数字货币政策的潜在影响，但不确定因素还较高，以广电运通等业内公司给出的数据来看这个趋势确实很难改变。图表图表 7.20142018年年 ATM出货量与增速出货量与增速 6373788179.215.87%6.85%3.85%-2.22%-5%0%5%10%15%20%01020304050607080902014年2015年2016年2017年2018年数量（万台）YOY（100%）(万台)资料来源：广电运通国内营销中心，中银国际证券 传统信息化领域传统信息化领域 所以 2020年对软件行业增速的展望可以更乐观一些，而硬件中服务器则有待观察。那么在各个下游那么在各个下游细分领域情况如何？细分领域情况如何？我们先来看看一些较为传统的信息化领域，包括电子政务电子政务、网络安全网络安全和安防安防领域。1、电子政务、电子政务 根据观研天下引用统计局数据，中国电子政务市场 2017年增速为 16.2%，已经较 2015年 12.6%的增速有了较大回升，重回 20082013年的历史较高水平。其预计 20182024年内，“电子政务仍将保持 13%左右的稳定增长”，给出 2018年的增速预测为 15.4%。2019年 12月 20日 计算机行业 2020年度策略 9 图表图表 8.20082018年中国年中国电子政务电子政务市场规模与增速市场规模与增速 15.8%16.6%17.5%16.9%17.3%16.0%13.8%12.6%13.4%16.2%15.4%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E市场规模（亿）增速（%）资料来源：统计局、观研天下，中银国际证券 这一预测的作出在 2018年，基本是中性的，那么 2019年是否会因政府财政预算收紧预期而下调预测呢？从近期的一些数据看也并不需要。CNNIC给出的电子政务服务用户规模在 2019H1已达到新高。服务人数与系统厂商收入并不成正比，但预示着系统建设的投入仍然需要保持。实际上，在我们 2019年中期策略报告中分析了信息化投入在公安等部门的预算中优先度较高：有可比数据的有可比数据的 20个省个省一级一级公安厅公安厅（局局）2019年信息化相关预算年信息化相关预算达达 35.8亿亿（整体法）（整体法），较，较 2018年的年的 22.4亿增长亿增长 59.7%。图表图表 9.20162019H1中国中国电子政务服务电子政务服务用户规模及增速用户规模及增速 2.394.853.945.0901234562016201720182019H1(亿人)资料来源：CNNIC，中银国际证券 2、网络安全网络安全 需要说明的是，2019 年下半年以来市场对这一领域预期有所回升（也可以从 9 月份以后安全板块走势优于行业侧面体现），较少有悲观预期。从 CCID的数据和预测可以看出，2019年之后，安全市场的增速是稳中有升的。2019年 12月 20日 计算机行业 2020年度策略 10 图表图表 10.20122021中国中国网络安全市场网络安全市场规模及增速规模及增速 19.8%21.7%18.8%48.1%21.8%20.9%22.8%23.2%23.7%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%01002003004005006007008009001,0002012201320142015201620172018 2019E 2020E 2021E市场规模（亿）增速（%）资料来源：CCID，中银国际证券 3、安防、安防 安防确实是比较明确的增速缓慢下降，主要是投入稳定、基数增大导致。不属于景气度下滑，只是已经接近成熟市场，AI等新技术的引入对于如此大体量的市场来说带来弹性尚未规模化。图表图表 11.20122021年中国年中国网络安全市场网络安全市场规模及增速规模及增速 19.1%17.1%15.9%14.5%12.6%10.2%11.4%11.0%11.0%10.8%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E总收入（亿元）增速（%）资料来源：前瞻产业研究院，中银国际证券 新兴领域新兴领域 所以传统领域中，除了安防增速自然下滑外，其他领域景气度仍然在高位，网络安全甚至进一步回升的预期还很显著。对于新兴领域的情况会是怎样？我们关注人工智能、SaaS和金融科技三个板块。1、人工智能人工智能 20172018 年人工智能景气度处于高位，来自不同机构的行业数据都显示行业增速在 5060%之间。20192020年，行业增速预计仍然处于 40%以上的高水平。只是在计算机视觉之外，很少有规模化的AI商用落地场景，所以市场关注度略有下降。2019年 12月 20日 计算机行业 2020年度策略 11 图表图表 12.20142023年中国年中国人工智能市场人工智能市场规模及增速规模及增速 35.2%40.0%51.4%56.6%45.6%44.3%21.6%27.1%38.2%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%02004006008001,0001,20020142015201620172018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E市场规模（亿）增速（%）26.2%52.9%56.3%47.5%42.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%010020030040050060070080020152016201720182019E2020E市场规模（亿）增速（%）资料来源：中商产业研究院（左）、中国信通院（右），中银国际证券 2、SaaS 2019年，SaaS在二级市场属于较为火热的概念，这得益于行业的高增速。而高增速来源于 SaaS产品对传统软件产品替代的渗透率快速提升。从前瞻产业研究院的统计数据看，20162018年行业增速大致保持在 3040%（2015年以前因基数较低，增速超过 60%）。另外，CRM等细分领域的增速也受此带动保持很高的水平。在这一板块中，我们不认为市场对 2020年预期持谨慎态度，而是相信继续高增长的可能性较大。图表图表 13.20122021年中国年中国 SaaS（左）和（左）和 CRM（右）市场（右）市场规模及增速规模及增速 71.3%65.4%28.9%32.3%37.6%45.2%40.5%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%050100150200250300350400450500201320142015201620172018E2019E2020E市场规模（亿）增速（%）3.9%86.2%49.1%48.6%28.5%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%02468101214161820201420152016201720182019E市场规模（亿）增速（%）资料来源：前瞻产业研究院（SaaS）、阿里云峰会（CRM），中银国际证券 3、金融科技、金融科技 需要说明的是，金融科技目前能够有规模化市场的是金融信息化（包括银行 IT、证券 IT、保险 IT等），这些领域其实也可以算作传统的信息化领域。根据 IDC的统计和预测，中国银行 IT和保险 IT都处于平稳发展阶段，每年增速基本稳定。由于前文所述预期所蕴含的假设为企业收入承压导致对 IT投入不足，在这两类企业中并非主要问题，所以市场对此类细分领域的增速并不会显得特别悲观，不作过多比较。2019年 12月 20日 计算机行业 2020年度策略 12 图表图表 14.20132022年中国银行年中国银行 IT（左）和保险（左）和保险 IT（右）服务市场（右）服务市场规模及增速规模及增速 0246810121402004006008001,0001,2001,4001,600201320142015201620172018201920202021总计增速(亿元)(%)02468101214161805,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000201420152016201720182019202020212022总计增速(百万元)(%)资料来源：IDC，中银国际证券 逆周期领域逆周期领域 如果整体经济下行，逆周期领域的增速应该具备相对优势。我们再来看看医疗信息化医疗信息化和教育信息化教育信息化两个比较公认的逆周期领域是否仍有增速优势。1、医疗信息化、医疗信息化 IDC对中国医疗 IT支出的统计和预测显示行业增速在 10%左右，把柄预测会呈现因自然下降的趋势。但受到 2018年下半年和 2019年的政策影响，实际上行业增速已经明显提升，具体分析可以参考我们演化系列医疗信息化专题报告。图表图表 15.20162022年中国医疗行业年中国医疗行业 IT支出规模及增速支出规模及增速 13.6%10.6%10.1%10.6%8.3%7.9%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000201620172018E2019E2020E2021E2022E医疗IT支出（百万元）增速（%）资料来源：IDC，中银国际证券 2、教育教育信息化信息化 教育信息化是一个渗透率较低的市场，主要是产品个性化需求差别大，软件厂商较难体现规模化效应。因此根据艾瑞咨询的数据，行业增速一方面较低（10%以下），但另一方面又能保持，因为离天花板还很远。2019年 12月 20日 计算机行业 2020年度策略 13 图表图表 16.20132021年中国年中国教育教育 IT市场规模及增速市场规模及增速 7.2%9.9%7.1%8.9%10.0%7.3%7.4%7.1%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002013201420152016201720182019E2020E2021E市场规模（亿）增速（%）资料来源：艾瑞咨询，中银国际证券 所以逆周期领域的两个板块确实能够在经济波动的不同阶段都保持较为平稳的增速，预计未来一年发生较大变动的可能性较低。成长失速不具代表性成长失速不具代表性 综合以上，我们总结了不同板块过去增长趋势，并对 2020年的增速做了预判（图表 17）。这些判断仅是针对数据的历史趋势，并未过多添加子板块 2020年基本面变化的预期（结合行业具体情况的预期将在下面章节讨论）。显然，除了硬件和安防两个领域分别延续波动和自然下行趋势外，其他领域基本上都是维持甚至上调前期增速的。所谓“成长失速”在计算机行业预计不会是代表性现象。所谓“成长失速”在计算机行业预计不会是代表性现象。图表图表 17.不同板块增长趋势概括与判断不同板块增长趋势概括与判断 板块板块 近近 35年增速趋势年增速趋势 2020年增速预测年增速预测 软件软件 自自 2016年低点后逐步回升，年低点后逐步回升，2019年前年前 10个月数据强化上升趋势个月数据强化上升趋势 提升提升 硬件硬件 服服务器有波动，务器有波动，PC降幅持续收窄，金融设备负增长降幅持续收窄，金融设备负增长 延续趋势延续趋势 电子政务 自 2015年低点后逐步回升 提升 网络安全 基本保持在 20%以上增长，2018年初步呈现回升 提升 安防 随基数增长增速从 19%逐年降至 11%，但仍实现 10%以上增长 延续趋势 人工智能 保持 40%以上增长 保持高位 SaaS 保持 50%以上增长 保持高位 金融 IT 保持平稳 持平 医疗 IT 保持平稳 持平 教育 IT 保持平稳 持平 资料来源：中银国际证券 格局下行，格局下行，“红海红海”的的机会在供需机会在供需变化处变化处 多领域面临竞争加剧压力多领域面临竞争加剧压力 前文分析了 2020年行业内多个子板块的增速其实具备更乐观基础，这与市场的认知有一定出入。那么，如何理解这种认知误差，进一步寻找隐忧来源呢？我们认为主要来自板块竞争格局的不明朗甚我们认为主要来自板块竞争格局的不明朗甚至恶化。至恶化。我们主要观察行业增速提升的领域来说明这个问题。市场已对出口型竞争机会的减少有较为充分的预期。软件出口金额同比下降较快，主要是叠加行业自身原因（如外包业务景气下滑等）和外部中美贸易争端等原因导致。2019年 12月 20日 计算机行业 2020年度策略 14 图表图表 18.20092019年年 10月软件月软件业务出口金额累积同比增速业务出口金额累积同比增速-20-1001020304050602009-4-12009-10-12010-4-12010-10-12011-4-12011-10-12012-4-12012-10-12013-4-12013-10-12014-4-12014-10-12015-4-12015-10-12016-4-12016-10-12017-4-12017-10-12018-4-12018-10-12019-4-12019-10-1(%)资料来源：万得，中银国际证券 细分领域方面，电子政务、网络安全、银行 IT、医疗 IT等，都属于分散市场。IDC给出的 2017年数据显示，政府 IT解决方案市场龙头神州信息份额只有 8.5%；银行 IT厂商龙头文思海辉金信份额只有5.5%；医疗 IT竞争格局略好，东软、卫宁等龙头份额超过 10%。图表图表 19.中国政府行业中国政府行业 IT解决方案市场厂商份额解决方案市场厂商份额（2017）神州信息,8.5%中软国际,7.9%东软,7.3%太极,5.1%华宇,4.8%用友,4.4%中国软件,3.8%其他,58.1%资料来源：IDC，中银国际证券 图表图表 20.中国中国银行银行 IT解决方案市场厂商份额解决方案市场厂商份额（2017）文思海辉金信,5.5%宇信科技,5.3%神州信息,4.0%长亮科技,2.4%科蓝软件,2.3%其他,80.5%资料来源：IDC，中银国际证券 2019年 12月 20日 计算机行业 2020年度策略 15 图表图表 21.中国中国医疗医疗 IT软件服务软件服务厂商份额厂商份额（2017）东软集团,13.3%卫宁健康,10.2%东华软件,6.7%创业软件,5.9%万达信息,4.5%重庆中联,3.8%智业软件,2.7%北大医信,2.6%麦迪科技,2.5%和仁科技,2.1%其他,45.7%资料来源：IDC，中银国际证券 即使是市场信心较好、过往增速较高的企业 SaaS领域，竞争压力也在加大。前十厂商前十厂商的的份额从份额从 2017年的年的 35.5%降至降至 2018年的年的 29.5%。图表图表 22.2017（上）和（上）和 2018（下）年（下）年中国中国企业企业 SaaS厂商厂商收入收入份额对比份额对比 金蝶,7.2%微软,4.7%甲骨文,4.6%Salesforce,3.7%SAP,3.4%Veeva Systems,2.6%Zoho,2.5%用友网络,2.5%北森,2.4%六度人和,2.0%其他,64.5%金蝶,5.3%微软,3.7%Salesforce,3.4%SAP,3.2%甲骨文,3.1%用友网络,2.7%六度人和,2.3%Veeva Systems,2.3%北森,2.1%Shopify,1.3%其他,70.5%资料来源：IDC，中银国际证券 对整体投资策略的指导意义对整体投资策略的指导意义 综合上述分析，我们认为 2020年的投资主线除了在行业增速上行的板块中寻找，还会隐藏在供需格局发生变化导致竞争格局迎来向上拐点的“红海”市场中。从数据上看，行业增速