识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/40[Table_Contacter]本报告联系人：孙柏阳021-60750636sunboyang@gf.com.cn[Table_Page]行业专题研究|机械设备2019年7月7日证券研究报告[Table_Title]检测认证服务行业专题报告（三）高墙之下，虚实之间——第三方检测认证茁壮成长[Table_Author]分析师：罗立波分析师：郭鹏分析师：刘芷君SAC执证号：S0260513050002SAC执证号：S0260514030003SFCCE.no:BNX688SAC执证号：S0260514030001SFCCE.no:BMW928021-60750636021-60750631021-60750802luolibo@gf.com.cnguopeng@gf.com.cnliuzhijun@gf.com.cn请注意，罗立波并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_Summary]以公信力为基础的无形资产，以实验室为核心的业务模式出于满足行业法规及产品质量保证的要求，行业的下游需求具有一定刚性，增值服务与交叉销售的出现也在提升客单价，量与价的提升有望促进行业空间的不断抬升。而行业参与者需要用品牌和公信力为检测报告作背书，形成其无形资产；而考虑到检测认证“客户多、金额小、频率高”的特点，行业形成以实验室为核心的业务模式。需求碎片化，国内第三方检测认证快速发展一般来说，检测认证服务企业能够在某一领域做大、做强，而下游需求的碎片化，一定程度上稀释了龙头企业的市场份额。根据国际检测认证机构联盟（CEOC）的数据，全球前10名检测认证企业合计的市场份额不足25%。受下游行业及政府政策驱动，中国检测认证服务市场快速增长。根据市场监管总局的结果，2018年我国检测认证服务行业收入2811亿元，同比增长18.21%，从结构来看，以民营和外资机构为代表的第三方检测逐步发展起来。追本溯源，几大因素构成行业护城河从投资的角度来看，国际龙头企业在历史上均表现出了较高的超额收益率，其持续而稳定的成长主要得益于3点因素：1.行业壁垒较高，龙头公司具备显著的先发优势，重点体现在公信力、检测认证资质、实验室布局和人力资源等几个方面，根据华测检测的年报披露，人力成本占总成本比重超过40%。2.优异的创造现金流的能力，耗材、实验室折旧摊销等主要是非付现成本，叠加较高的应收账款质量，能够创造较为稳定的现金流。2004年以来，SGS与BV两家公司每年经营性净现金流均大于当年的净利润。3.享受市场的低利率，灵活运用财务杠杆实现扩张。投资建议：随着技术进步和国际分工深化，第三方检测认证服务行业一直保持良好的增长态势，以中国...
