检测认证服务行业专题报告（三）：高墙之下虚实之间~第三方检测认证茁壮成长-20190707-广发证券-40页.pdf

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 1/4040 本报告联系人：孙柏阳 021-60750636 Table_Page 行业专题研究|机械设备 2019 年 7 月 7 日 证券研究报告 检测认证服务行业专题报告（三）检测认证服务行业专题报告（三）高墙之下，虚实之间高墙之下，虚实之间第三方检测认证茁壮成长第三方检测认证茁壮成长 分析师：分析师：罗立波 分析师：分析师：郭鹏 分析师：分析师：刘芷君 SAC 执证号：S0260513050002 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE.no:BNX688 SAC 执证号：S0260514030001 SFC CE.no:BMW928 021-60750636 021-60750631 021-60750802 请注意，罗立波并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。以公信力为基础的无形资产，以实验室为核心的业务模式以公信力为基础的无形资产，以实验室为核心的业务模式 出于满足行业法规及产品质量保证的要求，行业的下游需求具有一定刚性，增值服务与交叉销售的出现也在提升客单价，量与价的提升有望促进行业空间的不断抬升。而行业参与者需要用品牌和公信力为检测报告作背书，形成其无形资产；而考虑到检测认证“客户多、金额小、频率高”的特点，行业形成以实验室为核心的业务模式。需求碎片化，国内第三方检测认证快速发展需求碎片化，国内第三方检测认证快速发展一般来说，检测认证服务企业能够在某一领域做大、做强，而下游需求的碎片化，一定程度上稀释了龙头企业的市场份额。根据国际检测认证机构联盟（CEOC）的数据，全球前 10 名检测认证企业合计的市场份额不足 25%。受下游行业及政府政策驱动，中国检测认证服务市场快速增长。根据市场监管总局的结果，2018 年我国检测认证服务行业收入 2811 亿元，同比增长 18.21%，从结构来看，以民营和外资机构为代表的第三方检测逐步发展起来。追本溯源，几大因素构成行业护城河追本溯源，几大因素构成行业护城河从投资的角度来看，国际龙头企业在历史上均表现出了较高的超额收益率，其持续而稳定的成长主要得益于 3点因素：1.行业壁垒较高，龙头公司具备显著的先发优势，重点体现在公信力、检测认证资质、实验室布局和人力资源等几个方面，根据华测检测的年报披露，人力成本占总成本比重超过 40%。2.优异的创造现金流的能力，耗材、实验室折旧摊销等主要是非付现成本，叠加较高的应收账款质量，能够创造较为稳定的现金流。2004 年以来，SGS与 BV 两家公司每年经营性净现金流均大于当年的净利润。3.享受市场的低利率，灵活运用财务杠杆实现扩张。投资建议：投资建议：随着技术进步和国际分工深化，第三方检测认证服务行业一直保持良好的增长态势，以中国为代表的新兴市场得益于国际贸易的迅速增长，行业规模快速扩张。参考国际龙头企业的发展路径，我们建议两条主线把握行业投资机会：（1）先发优势显著，已经初步具备一定规模优势的综合性检测认证机构，重点关注国内第三方检测服务民营龙头华测检测，公司涉及生命科学、贸易保障、消费品检测等多个领域，11-18 年收入复合增速 27.08%，在经营效率提升、资本支出放缓的情况下，有望迎来利润率的拐点。（2）专注细分领域，依托优势业务进一步拓展的优秀企业，关注机动车检测设备龙头安车检测，“三检合一”的背景下，检测站新建+更新需求有望提升行业景气度，而公司由设备业务进一步向下游运营市场延伸。同时关注下游市场规模较大的行业龙头，例如建工建材检测龙头、汽车检测龙头等。风险提示：风险提示：宏观经济环境对于检测服务需求具有重要影响，并购的决策及整合风险；公信力受不利事件影响风险；资本支出过快导致盈利下滑。相关研究相关研究：机械设备行业 2019 年中期策略:景气仍然较高，优势公司业绩向好 2019-06-22 机械设备行业:垃圾分类全面推进，环卫装备首当其冲 2019-06-13 5 月份挖掘机销量点评:行业进入低速区间，国内龙头企业韧性更强 2019-06-10 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2 2/4040 Table_PageText 行业专题研究|机械设备 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 华测检测 300012 CNY 10.55 2019-04-29 增持 10.12 0.22 0.28 44.43 34.28 25.10 20.36 11.8 13.3 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/4040 Table_PageText 行业专题研究|机械设备 目录索引目录索引 商业模式探究：以公信力、实验室为基础的核心竞争力.6 1.1 TIC 行业：测试、检测、认证三大服务.6 1.2 商业模式：公信力+实验室，虚实之间诠释品牌价值.7 国际市场：需求碎片化，集中度较低.9 2.1 下游市场碎片化，具备长期扩张潜力.9 2.2 竞争格局：集中度较低，业务布局各有侧重.11 国内市场：政策东风起，第三方检测认证快速发展.14 3.1 向外资+民营机构开放，国内 TIC 行业加速腾飞.14 3.2 国内竞争格局：三分天下，第三方检测认证快速崛起.16 借鉴海外，从投资视角看检测认证服务行业.20 4.1 国际龙头为何能成为大牛股？.20 4.2 国际龙头的成长要素是什么？.22 4.3 国内哪些企业有望走出来？.25 茁壮成长，国内机构初步具备综合竞争力.29 5.1 华测检测：国内第三方检测龙头，精细化管理见成效.29 5.2 安车检测：机动车检测设备龙头，加速拓展运营服务.33 投资建议与风险提示：.38 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/4040 Table_PageText 行业专题研究|机械设备 图表索引图表索引 图图 1：检测认证服务行业产业链分布：检测认证服务行业产业链分布.6 图图 2：检测认证服务行业的支出强度与终端用户需求：检测认证服务行业的支出强度与终端用户需求.7 图图 3：检测认证服务行业的业务模式：检测认证服务行业的业务模式.8 图图 4：实验室盈利周期：实验室盈利周期.8 图图 5：SGS、BV、Intertek、Eurofins 合计收入增速与全球合计收入增速与全球 GDP 增速增速.9 图图 6：2018 年年 TIC 下游各行业市场容量（十亿欧元）下游各行业市场容量（十亿欧元）.11 图图 7：国际检测：国际检测认证服务认证服务市场划分市场划分.11 图图 8：国际检测：国际检测认证服务认证服务市场各企业份额市场各企业份额.11 图图 9：国际检测认证服务龙头公司下游行业布局：国际检测认证服务龙头公司下游行业布局.12 图图 10：2018 年国际检测认证服务企业营业收入规模（百万欧元）年国际检测认证服务企业营业收入规模（百万欧元）.12 图图 11：国内检测认证服务市场行业规模（亿元）及第三方检测占比：国内检测认证服务市场行业规模（亿元）及第三方检测占比.15 图图 12：2017 年国内检验检测认证行业市场空间（亿元）年国内检验检测认证行业市场空间（亿元）.16 图图 13：检测认证服务行业机构数量及同比增速：检测认证服务行业机构数量及同比增速.17 图图 14：事业单位制检测机构比重事业单位制检测机构比重.17 图图 15：行业机构属性（行业机构属性（2018 年）年）.17 图图 16：行业机构所有制结构行业机构所有制结构.18 图图 17：不同所有制机构企业数量（单位：个）不同所有制机构企业数量（单位：个）.18 图图 18：2017 年国内检测认证服务市场机构数量（个）年国内检测认证服务市场机构数量（个）.18 图图 19：中国上市公司：中国上市公司 2018 年检测认证服务业务收入（百万元）年检测认证服务业务收入（百万元）.19 图图 20：EFROFINS 自上市以来的累计涨跌幅自上市以来的累计涨跌幅.20 图图 21：检测认证服务行业国际企业收入增速：检测认证服务行业国际企业收入增速.21 图图 22：检测认证服务行业国际企业估值对比：检测认证服务行业国际企业估值对比.21 图图 23：SGS、BV 的现金股利（百万欧元）与分红比例的现金股利（百万欧元）与分红比例.22 图图 24：华测检测：华测检测 2018 年营业成本（百万元）年营业成本（百万元）.23 图图 25：海外龙头企业现金流与净利润的比值：海外龙头企业现金流与净利润的比值.23 图图 26：SGS 与与 Eurofins 财务杠杆率财务杠杆率.24 图图 27：Eurofins 净负债与净负债净负债与净负债/EBITDA.25 图图 28：十年期国债到期收益率：十年期国债到期收益率.25 图图 29：SGS 2018 年各部门营业收入增速年各部门营业收入增速.26 图图 30：SGS 全球布局全球布局.27 图图 31：公司营业收入构成（百万元）：公司营业收入构成（百万元）.29 图图 32：华测检测分项业务营业收入增速：华测检测分项业务营业收入增速.30 图图 33：公司经营性现金流净额及归母净利润（百万元）：公司经营性现金流净额及归母净利润（百万元）.30 图图 34：华测检测业务部门及实验室全球布局：华测检测业务部门及实验室全球布局.31 图图 35：公司购建固定资产等支付的现金（百万元）公司购建固定资产等支付的现金（百万元）.31 图图 36：公司固定资产与在建工程（百万元）：公司固定资产与在建工程（百万元）.32 图图 37：公司员工总数（人）及增速：公司员工总数（人）及增速.32 图图 38：公司人均产值与：公司人均产值与 Intertek 对比（万元对比（万元/人）人）.33 图图 39：机动车检测行业分类：机动车检测行业分类.33 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/4040 Table_PageText 行业专题研究|机械设备 图图 40：机动车检测行业产业链：机动车检测行业产业链.34 图图 41：安车检测产品领域：安车检测产品领域.35 图图 42：安车检测子公司情况：安车检测子公司情况.36 图图 43：安车检测营业收入（百万元）：安车检测营业收入（百万元）.37 图图 44：公司整体营收增速及主要产品营收增速：公司整体营收增速及主要产品营收增速.37 表表 1：TIC 环节的概念区分环节的概念区分.6 表表 2：TIC 整体行业增长动力整体行业增长动力.9 表表 3：下游各市场特征及增长动力：下游各市场特征及增长动力.10 表表 4：2018 年国际检测认证服务行业上市公司经营数据（金额单位：百万欧元）年国际检测认证服务行业上市公司经营数据（金额单位：百万欧元）.13 表表 5：检测认证服务行业下游市场竞争环境：检测认证服务行业下游市场竞争环境.13 表表 6：中国检测认证服务行业发展进程：中国检测认证服务行业发展进程.14 表表 7：有关检测认证服务市场的国家政策：有关检测认证服务市场的国家政策.15 表表 8：检测认证服务行业外资企业收益率：检测认证服务行业外资企业收益率.20 表表 9：检测认证服务国际企业人数与创立时间：检测认证服务国际企业人数与创立时间.23 表表 10：SGS 对于各行业发展情况的预判对于各行业发展情况的预判.26 表表 11：Eurofins 2012-2018 年业务发展趋势（金额单位：百万欧元）年业务发展趋势（金额单位：百万欧元）.27 表表 12：国内上市和挂牌检测认证服务企业业务范围及：国内上市和挂牌检测认证服务企业业务范围及 2018 年业绩统计（金额单年业绩统计（金额单位：亿元）位：亿元）.28 表表 13：华测检测的四大检测业务领域：华测检测的四大检测业务领域.29 表表 14：机动车检测系统类型：机动车检测系统类型.34 表表 15：公司主要产品：公司主要产品.35 表表 16：检测认证行业国际公司检测认证行业国际公司 PE 估值对比（市值统计截止估值对比（市值统计截止 2019.07.05 收盘）收盘）.38 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/4040 Table_PageText 行业专题研究|机械设备 商业商业模式探究模式探究：以公信力以公信力、实验室为基础的核心竞争力实验室为基础的核心竞争力 1.1 TIC 行业行业：测试测试、检测检测、认证三大服务认证三大服务 一般而言，TIC行业包含三大服务：测试（Testing）、检测（Inspection）和认证（Certification）。其中，测试通常指在产品的原型阶段是否具备某些特征，包括性能、可靠性、寿命、成分等，比如某种食品的重金属含量。检测是指针对一批产品，检测其是否符合特定或一般要求，类似工厂检查产品是否符合出厂标准。认证则是对生产和工艺流程、系统和人员是否符合标准，其时效性是长期的，相对而言，测试、检测的时效性是短期的。表表 1：TIC环节的概念区分环节的概念区分 环节环节 目标范围目标范围 结果结果 时效性时效性 Testing 测试 一个物体 实验室报告 短期 Inspection 检测 一批产品；一个过程或位置 检测报告 短期 Certification 认证 生产或制作流程 认证报告 长期 数据来源：广发证券发展研究中心 检测认证服务行业发展至今，已经逐步演化出咨询、测试、验证、计量、认证等多种服务，参与者主要包括政府公共部门、企业内部以及第三方检测认证机构。这些服务可以用于消费或者制造业价值链的任何阶段，涵盖了从最初的设计、生产，到中间的转化处理、运输，以及最后的加工包装、分销等商品的全生命流程，旨在向消费者和终端用户提供对于所检测内容的质量和安全性的客观评估。图图 1：检测认证服务行业产业链分布：检测认证服务行业产业链分布 数据来源：Mergers Alliance，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/4040 Table_PageText 行业专题研究|机械设备 1.2 商业模式商业模式：公信力：公信力+实验室，虚实之间诠释品牌价值实验室，虚实之间诠释品牌价值 检测认证服务行业要求综合运用科学方法评判某种产品是否达到某个标准，类似审计行业，需要用品牌和公信力为检测报告作背书。而这种优秀品牌与市场公信力需要长时间的积累，形成检测认证机构的无形资产。出于满足行业法规及产品质量保证的要求，检测认证服务行业的需求具有一定出于满足行业法规及产品质量保证的要求，检测认证服务行业的需求具有一定的刚性。的刚性。整个行业的规模除了与下游行业的贸易量相关外，也与资本支出意愿有关。根据BV 2018年报的披露，目前下游客户为控制产品质量而分配的检测认证的价值比例通常在0.1%-0.8%左右，且随着人民生活水平的提高及法律法规的日渐完善，检测认证的需求在快速增长。另外，增值服务与交叉销售的出现也在提升客单价，这种量与价的提升有望促进检测认证行业空间的不断抬升。图图 2：检测认证服务行业的支出强度与终端用户需求：检测认证服务行业的支出强度与终端用户需求 数据来源：BV 2018 年报，广发证券发展研究中心 检测认证行业具备“客户多、金额小、频率高”的特点，目前实验室的检测模式分为3种：（1）送样检测实验室：由客户将样品直接送到实验室，在实验室完成检测；（2）采样检测实验室，根据客户提供的资料，携带仪器到现场采集样品，带回实验室完成检测；（3）仪器校准实验室，携带设备到客户现场对仪器进行校准。无论是哪种模式，距离的远近会影响测试准确性和成本，行业具备一定的区域性。另外，每个实验室均具备不同的能力项，而由于下游的碎片化需求，单一实验室无法满足全部的检测认证需求，综合性检测认证服务机构往往会按类别设立不同的实验室。基于以上原因，检测认证行业形成以实验室为核心的业务模式。实验室具备较强的规模效应实验室具备较强的规模效应。检测认证服务机构需要一次性投入建立专业实验室、购置检测设备，而检测过程中耗用的材料较少，根据华测检测年报的披露，2018年公司营业成本中，实验耗材仅占比10%左右。由于大部分为抽样检测，其价值相对于出货产品价值较小，单价较低，客户对价格并不敏感。检测业务量直接影响利润率，随着业务量的增长，单位检测成本呈明显下降趋势。实验室投资周期：实验室投资周期：实验室具有前期高投入、低产出的特性，需要1-2年的建设期，包括实验室的建设、各项资质的申请筹备、业务人员的培训等。在投入运营后，由于实验室一次性投入较高，前期较低的产能会推高单位成本；而在产能逐步爬坡后，单一实验室的盈利能力将出现显著地上行，呈现前期亏损-中期盈亏平衡-后期盈利抬升的趋势。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/4040 Table_PageText 行业专题研究|机械设备 图图 3：检测认证服务行业的业务模式：检测认证服务行业的业务模式 数据来源：华测检测年报，广发证券发展研究中心 图图 4：实验室盈利周期：实验室盈利周期 数据来源：华测检测年报，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/4040 Table_PageText 行业专题研究|机械设备 国际国际市场市场：需求碎片化，集中度较低：需求碎片化，集中度较低 2.1 下游下游市场碎片化市场碎片化，具备长期扩张潜力具备长期扩张潜力 下游行业需求分散。下游行业需求分散。检测认证服务的收入逻辑来源于终端产品消费与检测意愿度的乘积，故收入规模与整体宏观经济相关。以国际龙头SGS、BV、Intertek、Eurofins为例，四家公司合计营收增速与全球GDP走势具有一致性，但波动性相对较低。2009年全球GDP增速探底时，四家公司合计收入依然保持5%左右的增长。行业主要满足了客户通过各种标准和法规的需求，涉及的下游领域众多，包括农业、汽车、消费品、环境、食品、生命科学等。这种分散化的需求平滑了宏观经济对于单一行业的波动性，提高行业抗风险的能力。整体来看，2013年以来，四家公司合计收入规模持续、稳定地增长，增速维持在5%-15%的区间内。图图 5：SGS、BV、Intertek、Eurofins合计收入增速与全球合计收入增速与全球GDP增速增速 数据来源：Bloomberg，广发证券发展研究中心 从中长期来看，检测认证行业的稳定增长主要来源于几个方面：1.全球贸易的全球贸易的增长增长：全球化趋势下，商品、服务贸易量与检测、认证服务的需求呈正相关，即便贸易保护主义在抬升，但地方层面也会实施额外的测试标准。2.质量与安全质量与安全：消费者对于产品质量和安全的重视，提升了对产品认证的需求。3.产品产品多样化多样化：尤其是电子产品更新换代速度加快，终端产品生命周期缩短提高了检测认证服务的需求频率。4.监管和标准提升监管和标准提升：例如，对于食品安全、环保的重视，促进政府出台更严格的保准，扩充了现有的市场规模。5.外包化程度提升：外包化程度提升：由于法律法规的复杂性使得内部测试成本抬升，更多企业将检测业务外包以降低成本，第三方市场空间逐步打开。6.企业自身通过内生企业自身通过内生、外延式发展实现扩张外延式发展实现扩张：具有一定规模的企业可以快速抢占新兴市场，并逐步蚕食对手的市场份额；另外，大型公司大多通过并购实现向特殊子领域、新市场的扩张。表表 2：TIC整体行业增长动力整体行业增长动力 类型类型 因素因素 描述描述 市场增长动力市场增长动力 全球贸易 全球贸易影响与交易量相关的业务（如检验）质量与安全 不合格和产品召回的成本上升 0%1%2%3%4%5%6%0%5%10%15%20%25%20052006200720082009201020112012201320142015201620172018合计收入增速全球GDP实际同比增长-RHS 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/4040 Table_PageText 行业专题研究|机械设备 产品多样性 消费品创新化、多样化趋势显著，生命周期的缩短增加了产量 监管与标准 法规的增加和标准复杂化增加了现有的市场，也创造了新的市场 行业增长动力行业增长动力 外包程度 为了减少营运成本（从固定成本到可变成本）和降低内部复杂性，趋向于外包检验和检测服务 企业特定增长企业特定增长动力动力 内生扩张 服务、地区和产业的扩张；占领小型竞争对手的市场份额；新兴市场的较快增长。外延并购 补强型和中型收购 数据来源：Intertek，Merger&Alliance，广发证券发展研究中心 具体到各领域来说，各行业的检测认证服务需求与行业自身的周期性息息相关，其增长动力各不相同。以生命科学为例，近年来生物仿制药增加、新药品产线增长推动检测认证需求提升；食品检测主要受到各国对食品安全的重视，不断促进食品检测规范化、标准化；汽车检测方面，直接受到宏观经济的影响较小，主要受到汽车销量、使用寿命、下游检测站数量的影响，另外替代燃料的出现也在促进汽车产业升级换代。在外包程度方面，在一些检测标准化程度较高的领域，市场外包的程度相对较高。根据BV年报做出的预测，2020年全球潜在检测认证服务行业市场规模超过2000亿欧元。细分领域可以分为三个层次，第一层次：200亿欧元以上，包括消费品、农产品、油气；第二层次：100到200亿欧元，包括建筑、化学品、矿业、制造、交通、汽车、电力；第三层次：100亿欧元以下，包括政府、船舶、健康、银行、其他等。表表 3：下游各市场特征及增长动力下游各市场特征及增长动力 细分领域细分领域 增长动力增长动力 周期性周期性 外包程度外包程度 大宗商品大宗商品 国际贸易增长，监管要求，商品需求，石油和天然气勘探和生产，实验室测试外包 石油和天然气：占市场总量的 70 矿物：65由采矿资本投资驱动 农业：65的总量（粮食检查）中 工业工业 能源投资增长，工业基础设施增加，离岸制造业，新的安全法规 由于资产老化，安全性提高和降低对环境的影响，65由市场资本投资驱动，35由运营成本驱动和再发生 中 消费品消费品 创新率提高，产品生命周期缩短，健康与安全方面的新法规出台，实验室测试外包 周期性较小，因为较少依赖于产量而不是推出新产品，食品分部门主要是经常性业务 中 汽车汽车 汽车使用寿命、销量，替代燃料的出现，更严格的法规 周期性较小。由于法定车辆测试，主要是经常性业务。高 公用事业公用事业 国际贸易增长，国际贸易安全需求增加 有一定的周期性，对全球贸易存在依赖 高 生命科学生命科学 新产品和药品，生物仿制药增加，药品检测外包 波动性较小，由于推出的新产品数量以及生物仿制药的增加需要测试和质量控制 中 环境服务环境服务 QHSE 法规增加（水，土壤，空气，现场测试），政府外包 有一些周期性，因为和建筑、汽车相关。水土测试基本稳定 高 认证服务认证服务 ISO 标准全球化和协调化，私有化，外包，新产品和服务的认证项目 经常性业务与长期合同，较少周期性，不依赖于全球贸易量 高 海运海运 国际海上贸易和对新货船的需求增长，关于效率和海上平台的新规定出台 高度周期性，因为 50的市场与船舶建造有关，另外50%的市场由于定期船只检查而反复性强 高 数据来源：Mirabaud Sec.，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/4040 Table_PageText 行业专题研究|机械设备 图图 6：2018年年TIC下游各行业市场容量下游各行业市场容量（十亿欧元）（十亿欧元）数据来源：2018 BV Registration Document，广发证券发展研究中心 2.2 竞争格局竞争格局：集中度较低，业务布局各有侧重：集中度较低，业务布局各有侧重 整个检测认证服务市场整体可以分为两类参与者：1.第三方检测认证服务机构，由专业的私营组织提供检测认证服务，例如BV、SGS等。2.企业内部部门，公司自己作为质量控制和保证的一部分执行这些服务；另外，还包括海关、国家检验检疫局等公共机构和组织。政府检测机构受行政区域建制和行业部委建制的影响，其业务主要集中在某一行政区域和某一行业发展。相比于政府机构与企业内部部门，独立的第三方机构能够根据市场发展在不同区域设立分支机构，建立不同行业的专业实验室，通过跨行业、跨区域经营，实现规模效应。采用市场化的运作方式，其经营效率更高、成本相对更低。一般来说一般来说，检测认证服务企业能够在某一领域做大检测认证服务企业能够在某一领域做大、做强做强，而下游需求的来源而下游需求的来源广泛广泛，一定程度上稀释了龙头企业的市场份额一定程度上稀释了龙头企业的市场份额。根据BV的年报，国际检测认证服务行业总体市场规模超过2000亿欧元，其中第三方检测占比40%。如果以BV测算的市场规模为基础，SGS、BV等龙头企业市占率仅2%-3%左右。根据国际检测认证机构联盟（CEOC）的数据，全球前10名检测认证企业合计的市场份额不足25%。图图 7：国际检测国际检测认证服务认证服务市场划分市场划分 图图 8：国际检测国际检测认证服务认证服务市场各企业份额市场各企业份额 数据来源：BV，广发证券发展研究中心 数据来源：Bloomberg，BV，广发证券发展研究中心 05101520252018年TIC行业各市场容量（十亿欧元）第三方检测40%政府部门、企业内部检测60%SGS3%BV2%Intertek2%Eurofins2%TUV Sud1%其他其他90%识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/4040 Table_PageText 行业专题研究|机械设备 全球龙头历史悠久，逐步扩充业务覆盖范围。全球龙头历史悠久，逐步扩充业务覆盖范围。现代检测认证服务从欧洲兴起，发轫于15世纪初，并在19世纪中期成熟起来。全球三大检测认证巨头都是19世纪开始经营，1828年法国BV（必维国际）成立，1878年瑞士SGS（通用公证行）成立，1880年英国Intertek（天祥集团）成立。碎片化的市场特征使检测认证企业的业务布局、经营体量都依靠于漫长的时间积累。在过去20年中，行业进行了大量的并购活动，以增强业务覆盖范围，特别是进入细分市场或某个地区，而在一些高壁垒的领域，其并购溢价程度相对较高，例如核电与医疗板块。当前SGS与BV几乎覆盖所有下游行业，这两家龙头与其他企业最大的差异是在船舶、政府检测、日用品检测等发展较早、成熟度更高的领域具有高度优势。从收入规模来看，2018年SGS、BV营业收入分别为58、48亿欧元，是行业中仅有的两家体量超过40亿欧元的企业。而由于基因检测、药品检测等生命科学领域近年来发展迅速，Eurofins的成长速度较快，2018年收入37.8亿欧元，超越英国Intertek集团成为全球第三大检测认证服务公司。而Dekra、TUV Sud、TUV Rheinland、DNV GL Group这4家公司的收入规模也在20-30亿欧元之间。图图 9：国际检测：国际检测认证服务认证服务龙头公司下游行业布局龙头公司下游行业布局 数据来源：Mergers Alliance，广发证券发展研究中心 图图 10：2018年国际检测认证服务企业营业收入规模年国际检测认证服务企业营业收入规模（百万欧元）（百万欧元）数据来源：Bloomberg，广发证券发展研究中心 注：蓝色为上市公司，黄色为未上市公司。01000200030004000500060007000 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/4040 Table_PageText 行业专题研究|机械设备 下游行业市场集中度差异较大下游行业市场集中度差异较大。根据BV 2018年报的披露，船舶、政府服务及国际贸易、食品检测和消费品检测集中度较高，其中，船舶检测由以BV为代表的国际船级社协会的12名成员占据了90%以上的份额，即便是SGS集团，在该领域的布局也较少。政府服务与国际贸易检测主要由4位寡头参与者竞争；而消费品检测涉及对终端产品、生产的各个环节以及零售店进行检测，其市场格局有所差异，玩具、纺织品市场高度集中，而电子产品检测相对分散。在农产品、工业检测、建筑与基础设施检测、认证服务和能源检测市场，集中度相对较低，其全球竞争者较少，主要由大量地域性的机构参与竞争。可以看到，随着行业的不断整合，或者行业本身的特殊因素，一些领域已经呈现较高的集中度；而在大多数领域，市场集中度相对较低。表表 4：2018年国际检测认证服务行业上市公司经营数据年国际检测认证服务行业上市公司经营数据（金额单位：百万欧元）（金额单位：百万欧元）公司公司 国家国家 员工人数员工人数 营业收入营业收入 EBITDA 净利润净利润 净利率净利率 主要业务主要业务 SGS 瑞士 96,492 5,807.2 1,092.9 604.5 10.41%全球检测行业龙头，主要收入来源于消费品、石化、农业、工业领域。BV 法国 75,428 4,795.5 837.5 370.8 7.73%全球建筑、工业检测龙头，全球布局较为均匀。Intertek 英国 44,000 3,165.9 621.0 344.7 10.89%主要布局美洲、亚洲。Eurofins 比利时 36,518 3,781.1 567.7 278.0 7.35%生命科学检测的龙头企业，主要布局西欧和北美，亚洲地区业务较少。TUV Sud 德国 22,117 2,427.6 268.6 128.7 5.30%工业检测和认证业务优势较大，主要布局欧洲地区，其他地区业务较少。DNV GL Group 挪威-2,044.7 241.3 38.4 1.88%集中于工业、新能源检测 Applus+西班牙 22,852 1,675.9 211.1 45.8 2.73%集中于能源、工业即汽车检测，收入主要来源于欧洲和北美。ALS 澳大利亚-957.3 144.9 92.2 9.64%主要布局亚太地区。数据来源：Bloomberg，各公司年报及官网，广发证券发展研究中心 表表 5：检测认证服务行业下游市场竞争环境检测认证服务行业下游市场竞争环境 业务业务 集中度集中度 业务介绍业务介绍 竞争环境竞争环境 船舶检测 高 保证离岸交通安全，覆盖船舶生命周期的检验。国际船级社协会的12名成员占据了全球90%以上份额。农产品检测 低 农药、种子、生物燃料、肥料、林业的储藏、运输、包装和分销检测。全球竞争者较少，大量地域性参与者。食品检测 中等 食品检测、认证、抽样、验货等。全球竞争者较少，大量地域性参与者。政府服务及国际贸易 高 针对海关和贸易的相关政府机构、地方监管局等，帮助其优化流程，改善服务。政府服务有四个主要竞争者。工业检测 低 工厂、生产线、设备或零部件的检测、维护等。少量大型的欧洲或全球竞争者，大量当地化的参与者。建筑与基础设施 低 对建筑进行风险评估、施工监理和项目管理，对材料进行化学和物理测试，监测结构缺陷。少量地区性参与者，大量当地参与者。认证服务 低 生产流程、制作过程是否符合标准。少量全球竞争者和国家认证主体，大量当地参与者。消费品检测 中等 电子产品、纺织品、鞋类、玩具、家居用品等检测，对生产的各个环节、零售店进行检测。玩具、纺织品市场高度集中，电子产品市场相对分散。能源检测 低 石油、天然气、电力、煤炭或可再生能源的检测。数据来源：2018 BV Registration Document，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/4040 Table_PageText 行业专题研究|机械设备 国内市场：政策东风起，第三方检测认证快速发展国内市场：政策东风起，第三方检测认证快速发展 3.1 向外资向外资+民营机构开放民营机构开放，国内，国内 TIC 行业行业加速腾飞加速腾飞 我国检测认证服务我国检测认证服务市场不断开放市场不断开放，自建国以来自建国以来大致经历了五大致经历了五个阶段个阶段。第一阶段：第一阶段：1949年1984年，国内检测认证初步发展，国家实施外贸管制，强化对于检测认证市场的管理。第二阶段：国有机构垄断商品检测。第二阶段：国有机构垄断商品检测。第三阶段：第三阶段：民间资本开放阶段。民间资本开放阶段。1989年，中华人民共和国进出口商品检验法颁布，规定国家商检部门和商检机构根据需要，通过考核，认可符合条件的国内外检验检测机构承担委托的进出口商品检验检测工作，开始对民间资本开放商品检验检测市场。而自我国加入而自我国加入WTO以来以来，国内检测国内检测认证服务认证服务行业进入到加速腾飞阶段行业进入到加速腾飞阶段。第四。第四阶阶段：段：2002年年2004年年，民间机构快速发展。，民间机构快速发展。2002年，中华人民共和国进出口商品检验法 进一步明确了对从事进出口商品检验鉴定经营活动的民事行为的检验资格，明确界定了行政执法性质的强制性检验检测工作与民事行为的检验检测业务，为检验检测市场的对内对外开放奠定了法律基础。第五第五阶段：阶段：2005年至今，外资机构开放。年至今，外资机构开放。2005年12月11日之后，中国政府根据加入WTO承诺，允许外资独资进入中国的服务贸易市场。外资检测机构凭借雄厚的资本实力和丰富的运作经验全面进入中国检测市场。表表 6：中国检测中国检测认证服务认证服务行业发展进程行业发展进程 阶段阶段 时间时间 特点特点 描述描述 第一阶段 1949-1984 检验检测初步发展 实行外贸管制，强化对检验检测市场的管制。第二阶段 1984-1989 国家机构负责所有商品检测 国家商检局统一监督管理全国进出口商品检测工作。第三阶段 1989-2001 民间资本开放 开始对民间资本开放商品检验检测市场 第四阶段 2002-2004 民间机构快速发展 明确行政执法性质的强制性检验检测与民事行为的检验检测 第五阶段 2005 年至今 外资机构开放 根据 WTO 承诺，允许外资独资进入中国的服务贸易市场 数据来源：产业信息网，广发证券发展研究中心 受下游行业及政府政策驱动，中国第三方检测受下游行业及政府政策驱动，中国第三方检测认证服务认证服务市场高速增长市场高速增长。例如，2018年国务院颁布关于加强质量认证体系建设促进全面质量管理的意见，打破部门垄断和行业壁垒，鼓励社会力量开展检验检测认证业务，加大政府购买服务力度。在政策的支持下，2008至2017年，我国检测市场规模从499亿元增长至2377亿元，复合年均增长率为18.9%；其中，第三方检测市场规模从157亿元增长至937亿元，复合年均增长率为22.0%。目前中国第三方检测服务业已覆盖建筑工程、环保、卫生、农业、食品、药品、机械、电子、轻工、纺织、航空、国防等国民经济各个领域，近年来，政府针对食品、环境等领域密集出台相关政策，使检测服务需求得到快速释放。根据市场监管总局发布的2018年度检验检测服务业统计结果，截至2018年底，我国检验检测行业实现收入2810.5亿元，同比增长18.21%。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/4040 Table_PageText 行业专题研究|机械设备 图图 11：国内检测认证服务市场行业规模（亿元）及第三方检测占比：国内检测认证服务市场行业规模（亿元）及第三方检测占比 数据来源：中国认证认可检验检测统计分析报告，广发证券发展研究中心 表表 7：有关有关检测检测认证服务认证服务市场市场的的国家政策国家政策 时间时间 行业行业 主体主体 文件文件 内容及影响内容及影响 2003 全行业-检测行业向民营第三方检测机构开放 2005 全行业-检测行业完全向外资独立第三方检测机构开放 2