证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款以史鉴今，复盘2012与展望2019家电行业专题报告｜2019.1.22中信证券研究部核心观点汪浩首席家电分析师S1010518080005陈俊斌首席制造产业分析师S1010512070001我们认为，2019年家电类似2012年，有望实现显著收益。回顾2012年，年初以悲观预期开头，但受益于补贴预期、原材料进入下行周期以及低估值高业绩确定性，全年涨幅位居7/29，上涨25%（wind全A+13%）。展望2019年，原材料成本再次下行，政策预期逐渐好转，家电基本面有望在下一轮周期中率先复苏，家电当前估值性价比高且龙头业绩确定性强，风险收益比较佳。▍缘起：2012年以悲观预期开头，但全年收益显著，预计2019年望有类似表现。2012年初，受国内外经济疲软、地产增速下滑，补贴政策陆续退出影响，家电年初展望悲观。但实际全年（2012年1月1日-13年2月8日）家电A股领涨，涨幅上涨25%，位居7/29，超过Wind全A12pcts，主要受益于：1）原材料价格进入下行周期以及新的补贴政策出台，龙头公司盈利能力提升超预期；2）下半年行业增速触底回升，终端压力减弱；3）估值便宜且龙头业绩确定性强，配置时间点较佳。对比2012年，2019年基本面、估值表现与之相似，预计2019年全年板块亦有望实现显著超额收益。▍因素1：2012年毛利率提升超预期，2019年盈利亦将改善。2012年，家电板块盈利超预期，直接带动下半年实现显著绝对收益。行业盈利能力超预期主要源于：1）2011H2开始原材料价格进入下行周期，CPI–PPI差额转正；2）家电行业格局好，龙头产业链溢价能力强，享受成本下行红利，同时新补贴政策出台，助力产品均价提升。展望2019年，原材料价格同样进入下行周期（起始于2018H2），且新的补贴政策预期逐渐发酵，龙头公司毛利率提升值得期待。▍因素2：2012H2销量增速触底回升，2019H2同样面临拐点。2011Q3开始，家电销量承压，历经一年增速触底回升，主要基于：1）2012H2基数较低，叠加库存去化接近尾期，出货端压力减弱；2）新版节能惠民政策实施，2012H2财政补贴资金76亿元，支持推广家电超过3273万台，带动增速回升。展望2019年，虽然消费整体尚未回暖，但在基数效应下，预计2019Q2是行业底部，下半年行业增速有望触底回升。此外，若经历5-8月旺季空调销量良好，渠道库存对出货端的压力也将减弱。▍因素3：2012年初行业低估值叠加业绩确定性强，2019年配置性价比同样较高。2012年初家电板块估值仅为TTM12.5倍PE，达到历史底部；虽然行业景气尚未改善，但...
