甲醇季报：需求稳中向好等待港口库存有效去化-20190930-国信期货-16页.pdf

国信期货研究国信期货研究 Page 1 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本 点石成金请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本 点石成金 分析师：郑淅予 从业资格号：F3016798 邮箱： 电话：021-55007766 第一部分 白糖篇 第一部分 白糖篇 国信期货甲醇季报 国信期货甲醇季报 需求稳中向好，等待港口库存有效去化需求稳中向好，等待港口库存有效去化 2019 年 9 月2019 年 9 月 30 日30 日主要结论 主要结论 三季度甲醇价格整体处于探底反弹的上涨态势，01 主力合约最高触及 2435元/吨，较三季度最低点涨幅超过 15%。内地和沿海甲醇市场均逐步走高，但港口和内地套利窗口始终没有持续打开，随着节前局部地区补货结束，国内区域性行情显现。国际方面，三季度全球多数区域甲醇价格也经历了一轮探底回升。供给方面，三季度中国甲醇供给量持续上升，1-8 月甲醇产量约 4034 万吨，同比去年同期增长 10.53%。8 月份起西北主产区短停增多，供应量呈现下降趋势，但这部分短暂缺失的产量也陆续复产。截止目前国内整体开工负荷 67.11%，已基本与去年同期持平，但仍处于过去五年较高位水平。国庆节后通常是内地主产区煤头甲醇检修旺季，但是今年主流大型甲醇企业均已在春季进行了大修，秋检可能比较清淡，国内供应损失量有限。四季度气头甲醇或受供暖限气影响缩减产量，同时仍需关注环保限产力度，近期华北限产对甲醇供应影响在河北、山西局部已有所体现，甲醇供应不排除后续减量可能。外盘供应方面，受伊朗和美国新增甲醇装置投产，以及欧美市场需求走弱影响，今年中国成为全球甲醇货源输入地，进口量远超去年，在 8 月份达到近十年进口量的新高 109 万吨左右，环比涨幅 11.65%，预计 1-8 月总进口量同比去年增长 36.08%。这也直接导致了今年以来甲醇沿海市场库存一直维持在高位水平未能有效去化，港口胀库严重不断创造近十年以来的新高，并于季度末达最高137 万吨左右，比去年同期水平高出近一倍。四季度初进口量预计仍然会维持一段时间高位水平，随后由于外盘气头装置停车检修装置增多，以及伊朗甲醇出口可能受到越来越多的限制，国内到港量预计有所回落。需求方面，MTO 利润由于甲醇价格的低位运行，相比去年同期大幅增长，三季度甲醇制烯烃多数维持高位开工率，检修也多为短停，平均开工负荷 80%以上，维持近五年来中等偏上水平。本季度有几套重要装置复产或提负，同时利润较为可观也促进了新增产能的投放。甲醇制烯烃装置产能将积极提升，对于主产区甲醇的消耗量或将继续增大，若这些装置全部正常释放需求预计每月将增加甲醇需求近 30 万吨，对甲醇价格将有明显的提振作用。传统下游受制于今年频发的安全事件影响开工不高，四季度由于是基础建设、国内生产消费的高峰时期，这将推动对传统化工产品的需求，传统下游需求在 70 周年大庆过后或将缓慢提升，甲醇需求端四季度整体来看稳中向好。甲醇 甲醇 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。独立性申明：独立性申明：国信期货研究国信期货研究 Page Page 2 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 一、一、三季度三季度行情回顾行情回顾 三季度整体处于探底反弹的上涨态势。季度初市场延续上半年弱势运行，生产企业整体盈利转负，市场活跃度明显减弱。季度中旬供需利好刺激，市场止跌略有反弹。季度末下游需求利好刺激叠加地缘政治刺激油价，带动能化板块价格上涨，甲醇价格重心进入上行通道，01 主力合约最高触及 2435 元/吨，较三季度最低点涨幅超过 15%。图：甲醇期货价格走势（单位:元/吨）图：甲醇各地现货价格走势（单位：元/吨）数据来源：Wind 国信期货 数据来源：Wind 国信期货 区域间价差来看，今年三季度内地和港口的套利窗口始终未有稳固打开，内地送到价格始终高于江苏当地价格 50-100 元/吨，内地流入沿海数量大幅下降，除去正常的内地长约交货以外，8 月份仅有 1 万-1.3万吨内地货物流入华东。同比去年同期来看，内地送到价格和港口当地价格差价扩大至 160-280 元/吨套利空间始终保持。三季度主力合约移仓换月到 01 之后，基差大幅走弱，从 8 月上中旬的-40-50 元/吨扩大至-110-140 元/吨，采取期现货正套操作较去年同期大幅锐减。同时美金价格顺挂空间较大，8 月份以及 9月份到港的进口船货提前套盘面锁单操作明显增多。截止季度末，虽然内地和沿海甲醇市场均逐步走高，但港口和内地套利窗口始终没有持续打开，内地仍难有大量货物流入沿海区域。随着节前局部地区补货结束，区域性行情显现。西北地区烯烃采购支撑库存暂时无压力，走势偏强。华东市场维持期现联动，库存继续累积，且受原油等因素影响较大。但内地和港口潜在烯烃备货需求和传统下游刚需补货需求均在，预计四季度初仍相对乐观。图：甲醇产销区价差（单位：元/吨）图：甲醇期现基差走势（单位：元/吨）国信期货研究国信期货研究 Page Page 3 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 数据来源：Wind 国信期货 数据来源：Wind 国信期货 国际装置方面，三季度全球包括中国、东南亚以及欧美等市场的多数区域甲醇价格也经历了一轮探底回升。7-8 月底一路下滑跌至 3 年以来历史新低价格，随后在底部震荡整理一段时间过后，9 月份迎来了反弹，尤其是 9 月中旬附近价格上涨明显。这一方面是由于多数区域持续跌至底部过后，下游和商家积极入市抄底备货补仓和部分区域装置出现不同程度的降负停车或者停车检修。另一方面受到沙特遇袭事件冲击，原油价格上涨 15%助推能化板块价格快速上冲，刺激多方做多心态，因此三季度末全球多数区域价格全面跳涨。图：甲醇外盘价格走势（单位：美元/吨）图：甲醇内外价差走势（单位：美元/吨）数据来源：Wind 国信期货 数据来源：Wind 国信期货 二、二、四季度四季度甲醇甲醇供需情况分析供需情况分析 1.1.国内供应：国内供应：短停短停陆续复产陆续复产供应重回宽松供应重回宽松，四季度关注环保限产力度四季度关注环保限产力度 今年以来，中国甲醇供给量持续上升，包括国内产能以及国际进口。国内产能今年有大连恒力、山西国信期货研究国信期货研究 Page Page 4 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 潞宝、宝泰隆等装置投产，国内甲醇产能不断提升，1-8 月甲醇产量约 4034 万吨，同比去年同期增长 10.53%。由于 8 月份西北主产区短停增多，供应量呈现下降趋势，但这部分短暂缺失的产量也陆续复产。截止目前国内整体开工负荷 67.11%，已基本与去年同期持平，但仍处于过去五年较高位水平。西北开工负荷 77.71%，较去年同比上涨 4.72%。国庆节前基于安全及环保等方面要求，部分产能或将受到一定限产影响。节后通常是内地主产区煤头甲醇检修旺季，但是今年主流大型甲醇企业均已在春季进行了大修，秋检可能比较清淡，国内供应损失量有限。四季度有气头甲醇受供暖限气影响缩减产量，以及外购煤炭的甲醇企业因亏损可能加大减产力度。不过下半年仍有不少新增产能投放预期，包括宝丰、荣信等 560 万吨产能，预计供应仍以宽松为主。同时，四季度仍需关注环保限产力度。近日生态环境部已发布京津冀及周边地区 2019-2020 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)的政策，此次环保专项整治工作将从 2019 年 10 月 1 号到 2020 年 3 月 31 号，为期时间 6 个月。此外，意见稿称，2020 年是打赢蓝天保卫战三年行动计划的目标年、关键年，2019-2020 年秋冬季攻坚成效直接影响 2020 年目标的实现，故今年四季度北方环保政策监管力度仍不容忽视。近期华北限产对甲醇供应影响在河北、山西局部已有所体现，甲醇供应不排除后续减量可能。图：甲醇装置开工率（单位：%）图：甲醇全国/西北开工率（单位：%）数据来源：卓创 国信期货 数据来源：卓创 国信期货 国信期货研究国信期货研究 Page Page 5 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 图：甲醇装置产能产量（单位：万吨）图：甲醇月度产量（单位：万吨）数据来源：卓创 国信期货 数据来源：卓创 国信期货 表 国内甲醇装置三季度恢复情况 地区 厂家 产能（万吨）原料 装置检修运行动态 西北 青海盐湖 140 煤+天然气 其 20 万吨/年甲醇装置于 9 月中旬恢复，负荷不高；其 120 万吨/年甲醇装置于 9 月中旬恢复，负荷不高 神华新疆 180 煤 其甲醇装置于 9 月 20 附近恢复运行，目前运行正常 内蒙古新杭 20 煤 其甲醇装置于 9 月 20 日产出产品，目前满负荷运行 奥维乾元 20 煤 据悉，其甲醇装置于 9 月 23 日产出产品，目前负荷不高 华北 山西焦化 40 焦炉气 其 20 万吨甲醇装置于 9 月 21 日恢复运行 西南 宝泰隆 70 煤+焦炉气 其 10 万吨/年甲醇装置正常运行，60 万吨/年装置于 9 月 23 日恢复半负荷运行 表 国内甲醇装置四季度正在检修中/已公布检修计划 地区 厂家 产能（万吨）原料 装置检修运行动态 西北 神华包头 180 煤 其甲醇装置于 9 月 19 日附近停车检修，恢复国信期货研究国信期货研究 Page Page 6 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 时间待定 新疆兖矿 30 煤 其甲醇装置计划 9 月 27 日开始停车 7 天 新疆新业 50 煤 其甲醇装置计划 9 月 27 日开始停车 7-9 天 巴州东辰 48 煤+天然气 其 18 万吨/年天然气甲醇装置于 1 月 5 日附近停车，恢复时间待定；其 30 万吨/年煤制甲醇重启待定 苏里格 33 天然气 其 18 万吨/年甲醇装置于 6 月 18 日停车，15万吨/年甲醇装置于 6 月 18 日停车，恢复时间待定 内蒙古天野 20 天然气 其甲醇装置于8月4日停车，目前仍在停车中，恢复时间待定 延安能化 180 天然气+煤 其甲醇装置于 8 月 28 日附近停车，恢复时间待定 榆林凯越 60 煤 其甲醇装置计划 10 月中旬开始检修 30 天 内蒙古东华 60 煤 其甲醇装置在 10 月份检修计划 延长兴化 30 煤 其甲醇装置于 9 月 18 日停车检修，计划检修15 天 陕西长青 60 煤 其甲醇装置于 9 月 26 日下午临时停车，具体情况待跟踪 陕西渭化 60 煤 其 20 万吨/年甲醇装置停车中，恢复时间待定；其 40 万吨/年装置运行负荷略低 甘肃华亭 60 煤 其甲醇装置重启不顺利，恢复时间待定 青海桂鲁 80 天然气 其甲醇装置于 7 月 5 日停车检修，恢复时间待定 新绛中信 10 焦炉气 其甲醇装置于 4 月 20 日左右停车，恢复时间待定 山西建滔潞宝 20 焦炉气 其甲醇装置轮换检修中 孝义鹏飞 30 焦炉气 其甲醇装置于 9 月 17 日停车检修，预计检修2 周 华北 山西焦化 20 焦炉气 另外 20 万吨装置仍在停车中，恢复时间待定 定州天鹭 39 焦炉气 其甲醇装置持续降负运行中 同煤广发 60 煤 其甲醇装置仍在停车中，恢复时间待定 阳煤平原 20 煤 其甲醇装置 9 月 7 日停车检修，计划月底恢复 国信期货研究国信期货研究 Page Page 7 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 微山同泰 10 焦炉气 因焦化装置限产，甲醇装置于 9 月 24 日至 10月 3 日停车 沂州焦化 30 焦炉气 其甲醇装置降负荷运行 华东 四川达刚 30 焦炉气 其甲醇装置于 9 月 22 日停车，恢复时间待定 福建顺畅富宝 8 煤 其甲醇装置于 7 月 21 日附近检修，重启时间待定 表：下半年国内新增装置计划 地区地区 企业简称企业简称 产能：万吨产能：万吨/年年 原料类型原料类型 投产时间投产时间 配套下游配套下游 西北 宁夏宝丰 180 煤联醇 2019 年第三季度 烯烃 东北 内蒙古荣信 90 煤单醇 2019 年第三季度 MEG 华东 安徽中安联合 170 煤单醇 2019 年第四季度 CTO 西北 陕西兖矿榆林 70 煤单醇 2019 年年底 无 湖北 湖北盈德气体 50 煤单醇 2019 年 无 2.2.成本端：成本端：地缘政治刺激全球能源板块巨幅震荡地缘政治刺激全球能源板块巨幅震荡 2.1 2.1 国际生产方面：三季度国际原油突发事件国际生产方面：三季度国际原油突发事件对对甲醇甲醇价格的影响价格的影响 事件背景描述 北京时间 9 月 14 日早 8 点左右，沙特阿美石油公司（Saudi Aramco）位于 Abqaiq 的全球最大的原油综合处理中心和国内第二大油田 Khurais 遭一支由 10 架无人机组成的机群袭击，也门的胡塞武装已经宣称对本次袭击负责。出于安全性考虑，沙特预防性的关闭了 500 万桶/日的原油产能，并表示将启用本国原油库存，以保证本周原油出口不受影响。18 日凌晨沙特能源部长召开的新闻发布会声称，沙特阿美在此次恐怖袭击中受损原油日产量已经接近恢复 50%，沙特承诺在修复工作进行的同时，将动用国内外库存继续供应实货原油市场。预计剩余受损的产量将在 9 月底完全恢复，天然气产能也将于月底回到正常水平。但是市场对此回应表示怀疑。目前该国的石油库存可以弥补缺口，7 月时市场评估沙特库存约为 1.8 亿桶，可以支撑其 26 天的出口，掩盖其设施受损的程度，专家称数周后将见分晓，油价或扩大波幅。在此之前，沙特有可能通过降低国内下游的原料供应来保证对外的原油供应以稳定油价，这样一来沙特国内下游产能受到的影响或大于原油。同时，美国指责伊朗是这次袭击的罪魁，并以此为借口宣布对伊朗实施新一轮制裁。美国政府 20 日宣布对伊朗中央银行等 3 家伊朗实体实施制裁，称这是对沙特阿拉伯石油设施遭袭事件的回应，美国财政部长姆努钦称美方至此已切断伊朗所有的资金来源。伊朗为我国最大的进口来源国，本次事件对甲醇价格的影响 突发事故引发了中秋节后国内甲醇两日共上涨超过 140 元/吨，最高冲至 2434 元/吨。现货市场价格较上月上涨逾 10%。沙特声称受损原油日产量已经接近恢复 50%，剩余受损的产量将在 9 月底完全恢复，国信期货研究国信期货研究 Page Page 8 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 甲醇跟随能源板块迅速下跌，18 日收盘跌去 86 元，跌幅 3.6%。沙特之所以对中国甲醇市场影响巨大，主要通过三个传导路径：一是通过原料市场的巨大波动，影响到国际甲醇成本端，从而影响到全球甲醇供应格局。国际上甲醇目前主要采用天然气为原料来生产，并且天然气由于仓储问题很少有备用库存，因此甲醇的生产还是将会受到本次事件的直接影响，带来成本端的抬升。二是影响我国进口量，从而影响国内供应端。我国是全球最大的甲醇消费国，国产甲醇已无法完全满足国内的甲醇需求，进口甲醇形成了有效的补充形式。沙特作为国内重要的进口甲醇来源地，年进口量80 万吨左右，占到中国的进口总量的 10%以上，位列第三。这势必会影响到中国的进口数量，考虑到船期，初步判断带来的进口量缩减将反应在 10-11 月。三是通过油价拉动烯烃、二甲醚、MTBE 等甲醇下游的经济性，进而传导至甲醇需求量。甲醇作为一个资源性产品，三季度由于原油波动剧烈，价格波幅震荡明显。由于甲醇下游需求多与能源相关，包括燃料、MTBE、DME、烯烃等，占甲醇总需求接近 80%，受影响强烈。当油价处于 60 美元/桶附近及以下时，油制烯烃与甲醇制烯烃在成本端的竞争增强。但同时对于油价下跌的预期可能也可能会抑制甲醇价格的上涨，在油价 60 美元/桶以下时，国内甲醇价格的底部取决于中国的甲醇的生产成本。图：国际原油价格（单位:美元/桶）图：甲醇与原油趋势 数据来源：Wind 国信期货 数据来源：Wind 国信期货 2.22.2 国内甲醇生产成本方面 国内甲醇价格一直在煤制成本支撑逻辑徘徊，整体甲醇产业链利润已逐步从上方向下方转移。上半年煤制甲醇整体盈利性较差，国内甲醇企业的整体盈利情况较去年同期大幅下滑 6 成左右，部分地区市场价格已迫近当地工厂的成本线。三季度计划外经营性检修停产行为有所增加，对主产区供应量稍有缓解，叠加下游重要装置投产，产区价格借此企稳。临近 10 月主产地安全生产升级，产量释放低于预期，煤炭现货价格反弹，对甲醇底部价格形成支撑。图：中国煤制甲醇成本（单位:元/吨）图：中国煤制甲醇利润（单位:元/吨）国信期货研究国信期货研究 Page Page 9 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 数据来源：Wind 国信期货 数据来源：Wind 国信期货 3 3.外外盘盘装置短停增多，四季度到港量或将缩减装置短停增多，四季度到港量或将缩减 今年国际甲醇贸易格局有所变化，由于新建装置增多导致全球甲醇市场从原本的供需相对平衡，正式进入供过于求的状态。今年伊朗 2 套共计 395 万吨和美国去年一套 175 万吨，整体 570 万吨/年甲醇新增装置的稳定释放产量，对国际供应形成不小压力。同时受中美贸易战影响，美国新增产能主要销往欧洲及除中国以外的亚洲地区，直接导致原流入美国市场的南美货源将目标转向中国市场，而南美特立尼达和多巴哥 CGCL 今年也有 100 万吨的新增装置。中东地区 Busherhr165 万吨产能预计 2019 到 2020 年也将投放，在美国制裁伊朗后，伊朗也将货物主要销往与中国及印度。导致今年中国甲醇进口量大幅提升，多数进口船货持续涌入中国。受伊朗和美国新增甲醇装置投产，以及欧美市场需求走弱影响，今年中国成为全球甲醇货源输入地，进口量远超去年。2019 年 8 月份甲醇进口量有增无减，预估有 108.59 万吨左右，环比上月大幅激增 11.33 万吨，涨幅 11.65%，达到近十年进口量的新高。预计 1-8 月总进口量在 670.68 万吨，同比去年同期增长 36.08%。这也直接导致了今年以来甲醇沿海市场库存一直维持在高位水平未能有效去化，港口胀库严重不断创造近十年以来的新高，于季度末达最高 137 万吨左右，比去年同期水平高出近一倍。整体沿海地区甲醇整体可流通货源也同步走高，最高超过 40 万吨。沿海持续的高库存对沿海地区价格形成压制，并作用于期货价格。四季度初进口量预计仍然会维持一段时间高位水平，随后由于外盘气头装置停车检修装置增多，到港量预计有所回落。美国方面从 8 月中旬开始陆续出现检修，有 275 万吨甲醇装置停车检修或者降负荷运行，当地甲醇供应有所收缩。9 月塞拉尼斯一套 130 万吨/年甲醇装置降负运行，其下游配套的 120 万吨的醋酸和 45 万吨/年醋酸乙烯装置意外停车检修。此次事件对于甲醇下游影响大于对原料甲醇供应面的影响，由于醋酸占到北美甲醇总消耗量的近 20%，当需求出现缩量，对于原料上涨形成一定传导的压制,预计四季度美国甲醇市场继续上涨空间或将收窄。中东方面，从 8 月下旬起沙特和伊朗重要甲醇装置停车检修装置增多，同时伊朗运费再度上涨也在一定程度上释放利好。由于美国制裁，伊朗甲醇出口可能受到越来越多的限制。6 月，美国财政部宣布对伊朗最大石化企业波斯湾石化工业公司及其子公司和伊朗境外销售网络实施制裁；9 月美国借由沙特被袭事件再次发动新一轮制裁，美国瞄准了新加坡、马来西亚、阿联酋和亚美尼亚，虽然部分前期装运伊朗甲醇国信期货研究国信期货研究 Page Page 1010 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 的船只多已替换新的船名继续装运伊朗船货，但更换马甲过关可能受到监控和制裁，已有部分船只暂停装运伊朗船货，导致近期拉运伊朗船只相对紧俏，另外受到台风、滞港、少数伊朗长约货物推迟交付和罐容紧张等影响，伊朗船只卸货极为缓慢，这导致后期返回伊朗再次装运的周期被动拉长。9 月份部分沙特、伊朗船货增加了发往印度的数量。由于中东地区占到国内总进口量的超过一半，因此预期后期抵达中国船货数量或将积极缩减。表 外盘重要甲醇装置降负或者停车检修汇总 单位单位 所在地所在地 装置产装置产能（万能（万吨）吨）目前运行情况目前运行情况 伊朗 Zagros PC 阿萨鲁耶 2#330 9 月 9 日两套装置全部停车检修，9 月 12 日下午重启恢复。近期伊朗物流船货值得关注。沙特 IMC 朱拜勒 120 装置稳定运行。或将近期因为原料供应装置降负运行。阿曼 塞拉莱 130 9 月 7 日重启，上周中恢复满负荷运转，于前期 8 月 23 日停车检修。沙特 Ar Razi 朱拜勒 5#485 由于某些问题，8 月 27 日至 28 日附近，其 5#170 万吨的甲醇装置临时停车检修，目前大装置仍旧未有如期恢复，关注近期剩余四套甲醇装置运行情况。或将因为原料供应装置降负运行。新西兰 Methanex 新西兰 3#242 开工负荷不高。委内瑞拉 Metor 和Supermetanol 委内瑞拉 3#250 两套甲醇装置稳定运行中，另外一套甲醇装置停车中。智利 Methanex 智利 2#172 装置运行负荷不高。伊朗 KAVEH Dayyer 230 8 月 22 日附近停车检修，上上周末重启恢复，但目前运行负荷依然不高，但近期外发船货极少。美国 Beaumont,TX 175 仍旧未有如期恢复，该装置从 8 月上中旬开始运行不稳定。国信期货研究国信期货研究 Page Page 1111 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 图：甲醇进口量（单位:万吨）图：甲醇月度进口季节性（单位:万吨）数据来源：wind 国信期货 数据来源：wind 国信期货 图：甲醇出口量（单位:万吨）图：中国转口东南亚利润（单位:万吨）数据来源：wind 国信期货 数据来源：wind 国信期货 图：甲醇沿海库存（单位:万吨）图：甲醇库存季节性（单位:万吨）国信期货研究国信期货研究 Page Page 1212 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 数据来源：卓创 国信期货 数据来源：卓创 国信期货 4 4.传统需求端：传统需求端：下半年下半年产能产能提升空间有限提升空间有限，开工有望恢复，开工有望恢复 虽然由于甲醇价格低位，下游利润可观，但受制于今年频发的安全事件影响，使政府提高了对化工生产企业的安检级别，甲醇传统下游甲醛、醋酸、溶剂以及它们的下游产品的生产企业都是监管的重点，华东华中地区的甲醇传统需求因此受到抑制。中小型甲醛和木材企业减产或停车，三季度甲醛装置开工负荷维持 20-25%的低位水平，导致每月大约 3-4 万吨甲醇需求的萎缩。醋酸价格也一路下跌至多年低点，由于PTA 价格持续下探，作为 PTA 生产过程中的重要溶剂，醋酸需求量继续下行，醋酸开工率也从高位滑落，直至季度末一系列装置故障价格才重新有所反弹。接下来传统下游方面新增产能也为数不多。甲醛、二甲醚暂无新增计划，甲醛基本以小产能为主，近几年受环保压力，甲醛下游需求逐渐走低，导致甲醛对甲醇需求整体也以维持刚需。二甲醚近几年长期停车产能增多，下游需求逐渐紧缩企业开工率低迷，目前开工企业大部分为自有甲醇，外采甲醇企业为数不多。仅有大连恒利石化扩产 35 万吨醋酸产能的计划，供应量稍有增高。整体来说四季度传统下游对甲醇的需求增量有限。冬季对燃料产品的需求增加，四季度通常也是基础建设、国内生产消费的高峰时期，这将推动对传统化工产品的需求，传统下游需求在 70 周年大庆过后或将缓慢提升。图：甲醇传统下游价格（单位:元/吨）图：甲醇传统下游开工率（单位:%）图：甲醇港口库存与价格对比（单位:万吨）图：甲醇西北库存与价格对比（单位:万吨）数据来源：Wind 国信期货 数据来源：Wind 国信期货 国信期货研究国信期货研究 Page Page 1313 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 数据来源：Wind 国信期货 数据来源：卓创 国信期货 图：甲醛开工率（单位:%）图：房屋新开工面积（单位:万平方米）数据来源：卓创 国信期货 数据来源：卓创 国信期货 图：甲醛生产利润（单位:元/吨）图：MTBE 开工率（单位:%）国信期货研究国信期货研究 Page Page 1414 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 数据来源：wind 国信期货 数据来源：卓创 国信期货 图：二甲醚开工率（单位:%）图：气醚价差（单位:%）数据来源：卓创 国信期货 数据来源：卓创 国信期货 图：醋酸开工率（单位:%）图：醋酸生产利润（单位:元/吨）数据来源：卓创 国信期货 数据来源：wind 国信期货 5 5.MTOMTO：关注新产能投产进程：关注新产能投产进程 烯烃方面，MTO 利润由于甲醇价格的低位运行，相比去年同期大幅增长，三季度盘面利润最高达 2500元/吨左右，甲醇制烯烃采购开工意愿较强，多数维持高位开工率，检修也多为短停，截止季度末装置已逐渐复产，平均开工负荷 80%以上，维持近五年来中等偏上水平。本季度有几套重要装置复产或提负，例如南京诚志、中安联合、大唐多伦、新奥能源、中煤榆林等。同时利润较为可观也促进了新增产能的投放，宁夏宝丰二期 60 万吨烯烃装置已投料试车，积极入市采购周消耗 4 万吨左右。接下来还有鲁西化工 30 万吨烯烃装置预计 10 月试车，青海大美 70 万吨烯烃装置预计年底投产。甲醇制烯烃装置产能将积极提升，对于主产区甲醇的消耗量或将继续增大，若这些装置全部正常释放需求预计每月将增加甲醇需求近 30 万吨，对甲醇价格将有明显的提振作用。国信期货研究国信期货研究 Page Page 1515 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 图：MTO 开工率（单位:%）图：甲醇制烯烃盘面利润（单位:元）数据来源：卓创 国信期货 数据来源：Wind 国信期货 图：MTO 港口装置利润（单位:元）图：甲醇乙烯比价（单位:元）数据来源：Wind 国信期货 数据来源：Wind 国信期货 三三、结论及操作建议结论及操作建议 对于四季度，整体来看供给略有收缩，需求将有释放，市场的焦点在于沿海高位库存的去化进程。季度初进口量预计仍然会维持一段时间高位水平，随后由于外盘气头装置停车检修装置增多，到港量预计有所回落。同时需求端四季度整体来看稳中向好，冬季对燃料产品的需求增加，传统下游需求预计大庆过后也将缓慢提升，烯烃仍有新增产能的投放，对于主产区甲醇的消耗量或将继续增大，对甲醇价格将有明显的提振作用。综合来看，待需求确定后港口预计会开启去库进程，届时甲醇或将再次迎来上涨行情。操作建议：单边，逢低布局多单；跨期策略上，择机介入正套。国信期货研究国信期货研究 Page Page 1616 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本以信为本 点石成金点石成金 重要免责声明重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写编译，仅为投资者教育用途而准备，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料