技术硬件及设备行业：全球5G季度观察通信及测试设备开始受益终端射频依然承压-20190213-中金公司-20页.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 2 月 13 日 技术硬件及设备技术硬件及设备 全球 5G 季度观察：通信及测试设备开始受益，终端射频依然承压 观点聚焦 投资建议投资建议 通过对爱立信、诺基亚、高通、Skyworks、Qorvo 和 Xilinx，Anritsu等 18Q4 业绩分析，我们认为由于美韩 5G 建设带动，爱立信诺基亚等设备商出现转好，但我国的 5G 建设强度更大，4G 深度建设也在推进中，推荐中兴通讯，而长期华为的份额情况成为板块不确定性。射频公司短期业绩仍承压，2H19 的预期存在不确定性，但估值趋于合理。5G 早期 FPGA 和测试设备弹性更大。理由理由 设备商受益于 5G 带动的市场空间提升，2019 年全球无线设备增速为 2%，爱立信、诺基亚已经受益于美、韩等 5G 网络建设。爱立信由于无线业务占比较高，受益多于诺基亚。我们认为设备商的份额更能影响公司业绩。华为在海外面临困难1，欧洲、中东非洲和亚太地区运营商市场存在不确定性。短期看，各家份额难以明显变化，而中国地区 5G 业务弹性最大，华为公司、中兴通讯将受益于我国的网络建设；长期看，华为在以上地区的所占市场规模预计为 200300 亿美元，如果重新分配对任何厂商均十分重要。我国 2H19 预计开启 5G 规模建设，而近期基站天线的采购体现了4G 的深入建设，推荐因我国 5G 规模建设收益的中兴通讯中兴通讯等标的。终端芯片厂商目前仍在自研或联合 OEM 厂商进行系统开发和测试，预计产品将在 2H19 逐渐推向市场。而 1H19 由于手机业务依然承压，因此高通、Qorvo、Skyworks 等射频产品提供商均面临压力。Qorvo 甚至开始利用这次机会优化产能布局。各公司都在强调非手机板块取得的突破，但由于各公司手机业务依然是公司收入主体，因此 2019 年各公司增长存在压力。但随着股价的低迷，市场对以上公司在 5G 中的发展信心增强。FPGA 厂商 Xilinx 单季度通信板块营收同比增长 40%。我们认为这与 5G 早周期有关，而 5G 的业务规模部署将在 2020 年之后进行，因此 Xilinx 公司通信业务仍将收到 5G 初期红利。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们坚持认为，5G 对设备商和终端厂商均有拉动作用，而设备商重点关注份额变化；终端厂商重点关注出货量变化。风险风险 5G 建设不达预期。目标 P/E(x)股票名称 评级 价格 2019E 2020E 中兴通讯-A 推荐 26.80 22.7 16.5 高新兴-A 推荐 9.67 17.7 14.1 亿联网络-A 中性 90.00 22.7 17.1 海能达-A 中性 9.25 24.0 19.7 中兴通讯-H 推荐 22.00 16.0 11.6 中金一级行业 科技 相关研究报告 高新兴-A|业绩确定性较高，发展方向进一步明确(2019.01.30)中兴通讯-A|调整条件提高定增确定性，体现公司布局 5G 决心(2019.01.21)工信部推动 eMTC 专网频率，利好专网设备和物联网行业(2019.01.17)海能达-A|调研纪要：海外业务发展良好，现金流负债率转好(2018.12.31)高新兴-A|车联网、警务信息化推动 2019 业绩稳定增长(2018.12.25)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 黄乐平黄乐平 闫慧辰闫慧辰 分析员 分析员 SAC 执证编号：S0080518070001 SFC CE Ref：AUZ066 SAC 执证编号：S0080518120002 1https:/ 6476881001121242018-022018-052018-082018-112019-02相对值(%)沪深300 中金技术硬件及设备 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 2 月月 13 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录目录 通信板块全球观察：通信板块全球观察：4Q18 业绩回顾业绩回顾.4 通信设备：华为份额出现不确定性，通信设备：华为份额出现不确定性，19 年年 4G 深化建设开启深化建设开启.8 爱立信：4Q18 美洲业务受益于 4G 和 5G，BSS 业务重构.9 诺基亚：4Q18 稳健成长.11 爱立信、诺基亚 2018 年比较.11 天线集采暗示我国 4G 深入建设.13 通信用半导体：通信板块经营性拐点未至，通信用半导体：通信板块经营性拐点未至，5G 预期提升预期提升.14 高通：业绩符合预期，2Q19 发展仍不乐观.14 Skyworks：净利润由于所得税变化快速增长，推出股票回购计划.15 Qorvo：手机业务拖累公司业绩提升，主动调节产能.16 Xilinx：受益于 5G 早周期通信板块业务快速增长.16 Murata：SAW 业务依旧低迷，依靠 MLCC 实现业绩增长.18 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 2 月月 13 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表图表 图表 1:通信网络板块主要子板块和相关公司.4 图表 2:全球 5G 相关部分公司业绩情况.6 图表 3:全球 5G 投资建议关注标的.7 图表 4:A&H 股 5G 投资建议关注标的.7 图表 5:全球电信设备行业 4Q18 业绩回顾.8 图表 6:华为公司在欧洲中东非洲和亚太两个地区整体营收和公司整体消费者业务营收情况.8 图表 7:诺基亚、爱立信 2018 年利润表比较.9 图表 8:爱立信 4Q18 业务分区域增长情况.10 图表 9:爱立信 4Q18 业务分板块增长情况.10 图表 10:爱立信季度业绩变化.10 图表 11:爱立信 P/E BAND.10 图表 12:诺基亚季度业绩变化.11 图表 13:诺基亚 P/E BAND.11 图表 14:诺基亚、爱立信 2018 年利润表比较.11 图表 15:爱立信单季度毛利率情况.12 图表 16:诺基亚单季度毛利率情况.12 图表 17:诺基亚爱立信 2018 年业务板块比较.12 图表 18:诺基亚爱立信 2018 年业务地区比较.13 图表 19:近年中国移动基站天线采购情况.13 图表 20:全球通信用半导体厂商业绩回顾及展望.14 图表 21:高通公司 1Q19 和 2Q19 指引情况.14 图表 22:高通季度收入增速和利润率变化.15 图表 23:高通市盈率区间.15 图表 24:Skyworks 1Q19 业绩和 2Q19 指引.15 图表 25:Skyworks 季度收入增速和利润率变化.16 图表 26:Skyworks 市盈率区间.16 图表 27:Qorvo 季度收入增速和利润率变化.16 图表 28:Qorvo 市净率区间.16 图表 29:Xilinx 分板块营收情况.17 图表 30:Xilinx 通信板块营收情况.17 图表 31:Xilinx 季度收入增速和利润率变化.17 图表 32:Xilinx 市净率区间（USD）.17 图表 33:Murata 季度收入产品结构.18 图表 34:Murata 季度收入业务结构.18 图表 35:Murata 季度收入增速和利润率变化.18 图表 36:Murata 市盈率区间（JPY）.18 图表 37:可比公司估值表.18 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 2 月月 13 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 通信板块全球观察：4Q18 业绩回顾 近期全球一批通信公司披露了 4Q18 业绩或业绩预告。截至 2 月 12 日，中金选择了全球23 家全球通信上下游公司观察，近 1 季度股价有 13 家上涨，1 家持平，9 家下跌。图表1:通信网络板块主要子板块和相关公司 资料来源：中金公司研究部 通信测试设备和通信芯片厂商通信测试设备和通信芯片厂商 Xilinx：受益于 5G 早周期的设备采购。在 5G 建设早期，高频、高速测试设备需求提升；美国、韩国的 5G 建设和各国的 5G 测试中，专用芯片的使用仍不多见，FPGA 的使用量出现提升，另外其他应用市场需求也在增长。因此以上公司单季度或月份涨幅在 30%以上。射频芯片板块：射频芯片板块：科技巨头苹果的智能手机销售在四季度不达预期，对产业链内公司造成业绩拖累，公司于 1 月 2 日下调 1QFY19 收入预测 7%。苹果收入占比较大的Skyworks、Qorvo 在 12 月内表现均较差，最大跌幅近 20%，近期股价略有回升。但Skyworks 由于宣布回购和市场对 2H19 的信心增加，财报后股价上涨，单季度增长14%。博通因对苹果的依赖相对较小，股价相对强势。随着 5G 的进一步推进，各公司估值趋于合理后有望进入上升周期。II-VI(IIVI US),Lumentum(LITE US),Broadcom(AVGO US),Sumitomo(5802 JP),Acacia(ACIA US),NeoPhotonics(NPTN US),Macom(MTSI US),光迅科技(002281.CH),O-Net(0877 HK),Inphi(IPHI US)长飞光纤光缆(6869 HK),亨通光电(600487 CH),烽火通信(600498 CH),中天科技(600522 CH),通鼎互联(002491 CH),富通鑫茂(000836 CH)华为(未上市),诺基亚(NOK EU),中兴通讯(0763 HK),Ciena(CIEN US),烽火通信(600498 CH),Infinera(INFN US),II-VI(IIVI US),Lumentum(LITE US),NeoPhotonics(NPTN US),Acacia(ACIA US),Applied optoelectronics(AAOI US),Oclaro(OCLR US),光迅科技(002281 CH),中际旭创(300308 CH),O-Net(0877 HK),鸿腾(6088 HK)中国移动(941 HK),中国电信(728 HK),中国联通(762 HK)中国铁塔(788 HK)广电国网（非上市）Corning(GLW US),Furukawa(5801 JP),Sumitomo Electric Industries(5802 JP),Fujikura(5803 JP),长飞光纤光缆(6869 HK),亨通光电(600487 CH),烽火通信(600498 CH),中天科技(600522 CH),通鼎互联(002491 CH),富通鑫茂(000836 CH)华为(未上市),爱立信(ERICB SS),诺基亚(NOK EU),中兴通讯(0763 HK),三星(5930 KS)中国通信服务(0552 HK),润建通信(002929 CH)Amphenol(APH US),康普(COMM US),东山精密(002384 CH),通宇通讯(002792 CH),st凡谷(002194 CH),Keysight(KEYS US),Anritsu(6754 JP),Viavi(VIAV US),美国国家仪器(NATI US),Rigol(未上市)Xilinx(XLNX US),Intel(INTC US),德州仪器(TXN US)工业富联(601138 CH),伟创力(FLEX US)深南电路(002916 CH),沪电股份(002463 CH),生益科技(600183 CH)思科(CSCO US),华为(未上市),诺基亚(NOK EU),瞻博网络(JNPR US),博通(AVGO US),Mellanox(MLNX US),中兴通讯(0763 HK),紫光股份(000938 CH),烽火通信(600498 CH),星网锐捷(002396 CH),迈普技术(未上市)光电芯片运营商光纤光缆光网络设备光器件光纤预制棒无线网络设备天线和射频子系统无线网络无线网络有线网络有线网络施工服务测试设备计算芯片加工PCBIP设备交换芯片博通(AVGO US),美满电子(MRVL US),Barefoot(未上市)盛科网络(未上市)电信软件主设备主设备芯片芯片射频芯片恩智浦(NXPI US),科沃(QRVO US)，科锐(CREE US),Macom(MTSI US),美信半导体(MXIM US),Analog (ADI US),苏州能讯(未上市)亚信科技(0977 HK),华为(未上市),思科(CSCO US),惠普企业(HPE US)大富科技(300134 CH),摩比发展(0947 HK),盛路通信(002446 CH),Andrew(未上市),Kathrein(未上市)纤缆纤缆 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 2 月月 13 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 通信设备板块通信设备板块：全部公司单季度维持个位数涨跌幅。近期中移动开启设备小规模采购，中国 5G 建设有望开启。光纤板块：光纤板块：2018 年中国移动全年仅进行了一个批次的光缆集采，造成全球光缆需求量大幅低于市场预期。长飞光纤经历了大幅下跌后出现反弹，其他公司维持个位数涨跌幅。2 月 12 日中国移动正式开启了面向 2019 年的普通光缆集采，采购规模为1.05 亿芯公里，预计需求满足期为一年，数量较 2018 年同比下降 4.5%。此次集采限价 96.35 元/芯公里，此前中国移动三个批次的普通光缆集采中均未设臵最高投标限价。但头部中标厂商的份额有望提升。最终各公司的业绩将由投标价格决定。其他板块其他板块：由于 5G 建设的预期和投资者结构变化等原因，低估值的中国铁塔和中国通信服务单季度涨幅分别达 40%和 24%。以下我们特别分析了通信设备板块和通信芯片板块情况。以下我们特别分析了通信设备板块和通信芯片板块情况。中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 2 月月 13 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图表2:全球5G相关部分公司业绩情况 资料来源：万得资讯，彭博资讯，中金公司研究部，注：红色箭头代表市场一致预期近一月内下修超过1%，绿色代表上调超过1%，预测值中，红色字体代表同比倒退，黄色代表增速放缓，绿色代表增速上升，股价截至2月11日。公司名称公司名称CompanyMarket captoday最新动态最新动态USD mn4Q18E(or current FQ)1Q19E(or+1FQ)2019E(or+1FY)4Q18E(or current FQ)1Q19E(or+1FQ)2019E(or+1FY)1M3MYTD通信设备通信设备Equipment322,013中兴通讯ZTE12,140-10-3016-167-117-171 014在CES 2019发布RTX 2060显卡，定价349美元，支持光线追踪；发布支持L2+DriveAutopilot平台烽火通信Fiberhome4,99717152126-525-3-50爱立信Ericsson29,6411292 1,6491,935-4,209 3-2-1在CES 2019发布RTX 2060显卡，定价349美元，支持光线追踪；发布支持L2+DriveAutopilot平台诺基亚Nokia34,999322-31-261291 156在CES 2019发布全球首款7nm消费级显卡Radeon VII，并展示Ryzen Gen 3 7nm PCCPU，计划与2019年中发布思科Cisco213,9182331923339510瞻博网络Juniper9,033-5-9-3 1313731-7-7-3AristaArista17,286262423433184-47芯片芯片Chips259,806思佳讯Skyworks14,245-8-13-6-14-42 171422福州中院授予了高通针对苹果公司四家中国子公司提出的两个诉中临时禁令，禁售对Skyworks业绩可能造成影响科沃Qorvo7,920-20-1 13-700316 116德国法院裁定，搭载英特尔和Qorvo芯片组合的iPhone侵犯了高通“包络跟踪（envelopetracking）”的专利博通Broadcom112,29318211718512184923812月发布4QFY18业绩，non-GAAP营收同比增长12%，超出市场期1%，净利润同比增长22%，超出市场预期9%高通Qualcomm61,520-19-9040-56-13-6-1212月发布骁龙8cx PC平台，是全球首个7nm工艺的PC处理器；在CES 2019上推出第三代骁龙汽车电子座舱平台村田muRata34,7393510 893223 2701312月发布骁龙8cx PC平台，是全球首个7nm工艺的PC处理器；在CES 2019上推出第三代骁龙汽车电子座舱平台赛灵思Xilinx29,089342115 373525 253734SEMI 12月11日发布市场预测称，半导体制造设备的销售额2019年将时隔4年转为下降，降幅为4，市场对公司前景有所担忧光纤光缆光纤光缆Fiber82,312长飞光纤YOFC3,545-1288-4191581614亨通光电Hengtong5,196302115 1018926-5-34康宁Corning26,70115138 33488 11511四季度业绩符合指引市场预期，但公司1Q19收入指引呈现2Q09以来最大环比下滑，达22%，毛利率下滑3.7个百分点信越化学Shin-Etsu34,986134432-27-7 4-7512月营收达113.85亿新台币，环比下降1.4%，同比增长6.7%，为今年单月营收新低。四季度营收355.17亿新台币，小幅不达市场预期藤仓Fujikura1,243-7-50-13127106 3-35-住友电工Sumitomo10,6412126-18-4-1-41-测试设备测试设备Testing17,362是德科技Keysight14,64118971,301165-11143324四季度业绩发布，营收环比倒退9.1%，金额低于市场预期7%，营业利润环比倒退7.6%，金额低于市场预期22%，并下修2019 NAND位元出货量指引安立Anritsu2,72024107 138518 382342位于利川的M16新工厂奠基，将用于存储器的制造；无锡新厂DUV光刻设备正式搬入其他其他Others44,471中国铁塔China Tower37,45411138-63150108 9409四季度业绩发布，营收环比倒退9.1%，金额低于市场预期7%，营业利润环比倒退7.6%，金额低于市场预期22%，并下修2019 NAND位元出货量指引中通服China CCS7,0161081320-112 152421位于利川的M16新工厂奠基，将用于存储器的制造；无锡新厂DUV光刻设备正式搬入股价变动股价变动(%)营业收入同比增速营业收入同比增速(%)调整后净利润同比增速调整后净利润同比增速(%)中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 2 月月 13 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图表3:全球5G投资建议关注标的 资料来源：万得资讯，Bloomberg，中金公司研究部 图表4:A&H股5G投资建议关注标的 资料来源：万得资讯，Bloomberg，中金公司研究部%revenueM/CapPriceROE(%)EPS Growth in telecom USD mn11-Feb2018E(or current FY)2019E(or+1FY)2018E(or current FY)2019E(or+1FY)2018E(or currentFY)2019E(or+1FY)1D5D1M3MYTDNOK US诺基亚100%34,999 6.21 74.1 19.0 2.6 2.6 3.6 291%-4 2 7 7 763 HK中兴通讯60%12,140 16.40 -13.6 20.3 2.0 1.8 -14.7 -167%2 3 5 10 14 ERIC US爱立信100%29,641 8.89 -924.4 22.5 0.3 0.3 -0.0 -4209%-2 4 5 0 600498 CH 烽火通信100%4,997 29.04 36.0 28.9 3.2 3.0 8.9 25%0 2 -0 -2 2 JNPR US瞻博网络46%9,033 26.17 19.5 14.9 1.8 1.7 9.3 31%-1 -7 -7 -3 全球通信设备全球通信设备-平均值平均值 (2018 P/E 剔除爱立信影响）剔除爱立信影响）29.0 21.1 2.0 1.9 全球通信设备全球通信设备-中间值中间值19.5 20.3 2.0 1.8 ACIA USACACIA通讯1,733 42.86 51.7 28.9 3.3 3.0 6.4 79%-2 0 -4 13 MTSI USMACOM TECHNOLOGY SOLUTIONS35%1,109 16.96 -10.4 23.9 1.8 1.9 -17.2 -143%-9 1 -6 17 002281 CH 光迅科技60%+2,597 27.21 47.9 36.9 5.1 4.6 10.6 30%0 2 1 -2 1 IIVI USII-VI INC41%2,383 37.59 20.4 14.0 2.1 1.8 10.2 46%-3 9 4 16 LITE USLUMENTUM HOLDINGS INC40%3,367 44.25 18.0 9.5 1.9 1.7 10.7 88%-4 -3 14 5 全球光器件全球光器件-平均值平均值25.5 22.7 2.8 2.6 全球光器件全球光器件-中间值中间值20.4 23.9 2.1 1.9 XLNX US赛灵思(XILINX)35%29,089 114.90 34.5 27.7 10.5 8.8 30.4 25%-2 26 37 35 全球全球FPGA-平均值平均值34.5 27.7 10.5 8.8 全球全球FPGA-中间值中间值34.5 27.7 10.5 8.8 QRVO US科沃半导体22%7,920 64.50 48.1 11.6 1.8 1.7 3.7 316%-3 1 3 6 全球基站射频器件全球基站射频器件-平均值平均值48.1 11.6 1.8 1.7 全球基站射频器件全球基站射频器件-中间值中间值48.1 11.6 1.8 1.7 600487 CH 亨通光电80%5,196 18.54 12.7 10.1 2.7 2.2 21.5 26%0 5 -1 1 9 6869 HK长飞光纤光缆80%3,545 24.60 14.5 12.6 2.7 2.3 18.4 15%3 6 13 22 19 全球光纤光缆全球光纤光缆-平均值平均值13.6 11.4 2.7 2.3 全球光纤光缆全球光纤光缆-中间值中间值13.6 11.4 2.7 2.3 KEYS US是德科技32%14,641 78.01 17.9 20.1 5.3 4.4 29.6 -11%-2 16 36 26 6754 JP安立100%2,720 2,160.00 39.7 33.8 3.5 3.3 8.9 18%3 1 42 27 46 全球测试设备全球测试设备-平均值平均值28.8 26.9 4.4 3.8 全球测试设备全球测试设备-中间值中间值28.8 26.9 4.4 3.8 002384 CH 东山精密20%2,857 12.08 19.2 12.8 2.2 1.9 11.5 49%5 15 21 9 12 全球测试设备全球测试设备-平均值平均值19.2 12.8 2.2 1.9 全球测试设备全球测试设备-中间值中间值19.2 12.8 2.2 1.9 552 HK中国通信服务100%7,016 7.95 15.8 14.1 1.8 1.7 11.5 12%-3 4 14 22 19 全球通信服务全球通信服务-平均值平均值15.8 14.1 1.8 1.7 全球通信服务全球通信服务-中间值中间值15.8 14.1 1.8 1.7 002916 CH 深南电路50%4,271 102.58 42.7 32.9 7.7 6.5 18.1 30%-1 1 19 27 27 全球全球PCB-平均值平均值42.7 32.9 7.7 6.5 全球全球PCB-中间值中间值42.7 32.9 7.7 6.5 762 HK中国联通100%35,285 9.05 29.6 17.9 0.9 0.9 3.0 66%-0 -0 6 6 8 788 HK中国铁塔100%37,454 1.67 94.5 45.3 1.6 1.6 1.7 108%2 7 15 45 16 全球运营商全球运营商-平均值平均值62.1 31.6 1.3 1.2 全球运营商全球运营商-中间值中间值62.1 31.6 1.3 1.2 P/EP/BPrice change(%)TickerCompanyM/CapPriceROE(%)EPS Growth USD mn12-Feb2018E(or current FY)2019E(or+1FY)2018E(or current FY)2019E(or+1FY)2018E(or currentFY)2019E(or+1FY)1D5D1M3MYTD763 HK中兴通讯12,140 16.40 -13.6 20.3 2.0 1.8 -14.7 -167%2 3 5 10 14 600498 CH 烽火通信4,997 29.04 36.0 28.9 3.2 3.0 8.9 25%0 2 -0 -2 2 A&H股通信设备股通信设备-平均值平均值11.2 24.6 2.6 2.4 A&H股通信设备股通信设备-中间值中间值11.2 24.6 2.6 2.4 002281 CH 光迅科技2,597 27.21 47.9 36.9 5.1 4.6 10.6 30%0 2 1 -2 1 300308 CH 中际旭创2,971 42.44 28.6 19.6 4.3 3.5 15.0 46%-0 3 2 -9 4 A&H股光器件股光器件-平均值平均值38.2 28.3 4.7 4.1 A&H股光器件股光器件-中间值中间值38.2 28.3 4.7 4.1 600487 CH 亨通光电5,196 18.54 12.7 10.1 2.7 2.2 21.5 26%0 5 -1 1 9 002491 CH 通鼎互联1,607 8.65 14.1 11.9 2.1 1.8 14.6 18%1 9 3 13 11 6869 HK长飞光纤光缆3,545 24.60 14.5 12.6 2.7 2.3 18.4 15%3 6 13 22 19 600522 CH 中天科技3,738 8.28 11.7 9.5 1.3 1.2 11.1 23%0 3 -2 5 2 A&H股光纤光缆股光纤光缆-平均值平均值13.3 11.0 2.2 1.9 A&H股光纤光缆股光纤光缆-中间值中间值13.4 11.0 2.4 2.0 002384 CH 东山精密2,857 12.08 19.2 12.8 2.2 1.9 11.5 49%5 15 21 9 12 002792 CH 通宇通讯1,094 32.98 78.8 52.9 3.7 3.5 4.7 49%-0 3 -1 25 7 947 HK摩比发展135 1.29 n.a.n.a.n.a.n.a.-3 -1 13 52 17 002446 CH 盛路通信891 7.94 40.6 24.5 2.3 1.8 5.6 66%-5 -13 31 0 002194 CH*ST凡谷657 7.90 34.3 25.6 n.a.n.a.-34%5 7 22 47 31 A&H股射频股射频-平均值平均值43.2 29.0 2.7 2.4 A&H股射频股射频-中间值中间值37.4 25.0 2.3 1.9 552 HK中国通信服务7,016 7.95 15.8 14.1 1.8 1.7 11.5 12%-3 4 14 22 19 002929 CH 润建通信1,004 30.88 n.a.n.a.n.a.n.a.-1 6 -8 5 -5 A&H股通信服务股通信服务-平均值平均值15.8 14.1 1.8 1.7 A&H股通信服务股通信服务-中间值中间值15.8 14.1 1.8 1.7 002916 CH 深南电路4,271 102.58 42.7 32.9 7.7 6.5 18.1 30%-1 1 19 27 27 002463 CH 沪电股份2,299 9.05 29.4 23.6 3.8 3.3 12.9 24%-1 5 16 17 25 600183 CH 生益科技3,267 10.48 19.8 16.8 3.3 3.1 16.9 18%0 2 4 11 5 A&H股股PCB-平均值平均值30.6 24.4 5.0 4.3 A&H股股PCB-中间值中间值29.4 23.6 3.8 3.3 762 HK中国联通35,285 9.05 29.6 17.9 0.9 0.9 3.0 66%-0 -0 6 6 8 788 HK中国铁塔37,454 1.67 94.5 45.3 1.6 1.6 1.7 108%2 7 15 45 16 A&H股运营商股运营商-平均值平均值62.1 31.6 1.3 1.2 A&H股运营商股运营商-中间值中间值62.1 31.6 1.3 1.2 P/EP/BPrice change(%)TickerCompany 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 2 月月 13 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 通信设备：华为份额出现不确定性，19 年 4G 深化建设开启 图表5:全球电信设备行业4Q18业绩回顾 资料来源：爱立信，诺基亚，中金公司研究部 注：按照2018年12月31日汇率转化为美元比较 根据根据 Delloro 预测，预测，2019 年无线设备市场将以年无线设备市场将以 2%的增速增长。的增速增长。5G 是电信设备商重要的发展机遇，但 1H19 5G 部署仍处于早期，5G 芯片和设备以及整个生态系统仍在发展中，因此我们认为 1H19 爱立信、诺基亚的发展均存在不确定性。而2H19，中国和日本将进行 5G 网络部署，带动市场温和增长。2020 年美国的 5G 中频建设也可能开启，加速行业增速。市场拓展的同时，份额变化将成为关注重点。市场拓展的同时，份额变化将成为关注重点。Delloro 数据显示，2018 年前 3 季度的通信设备市场中，华为拿下约 28%的市场份额，诺基亚与爱立信分别占据 17%和 13.4%。自 2016 年以来，华为市场份额保持领先，2018年全年超过 30%。中国区业务相对稳定。中国区业务相对稳定。2018 年，中国区占比爱立信营收连续两年维持 7%，而诺基亚大中华地区的业务下滑 14%。在中兴通讯缺席一个季度的竞争中没有获得更好的结果。中国区的业务 2019 年预计仍将维持华为、中兴通讯为主要竞争者的局面。海外方面，北美地区和日韩地区格局稳定，爱立信和诺基亚将享受这些市场发展的红利。欧洲地区、亚太、中东地区的份额存在不确定性。2 月 8 日，媒体称沃达丰证实其在德国地区的部分核心网因为商业原因将从华为替换为诺基亚。而澳大利亚、新西兰、意大利、英国等国家的网络建设也在考虑排除华为或同时排除华为和中兴通讯。华为公司 2017 年运营商业务营收 2978 亿元，欧洲、中东非洲和亚太地区包括运营商业务、政企业务和消费者业务营收 2383 亿元。因此我们认为以上不确定运营商市场规模预计 200-300 亿美元之间。图表6:华为公司在欧洲中东非洲和亚太两个地区整体营收和公司整体消费者业务营收情况 资料来源：华为，中金公司研究部 4Q181Q19E2018E2019E2020E2021E4Q181Q19E2018E2019E2020E2021EERIC US爱立信(Ericsson)7,053.55,226.524,291.223,563.624,005.724,401.5-344.0193.5-32.11,317.61,684.61,830.4同比增长（%）11.69.14.71.81.91.61,648.81,934.5-148.3-4209.227.98.7NOK US诺基亚(Nokia)7,838.15,752.026,649.726,345.627,191.127,909.7483.8176.4472.41,845.32,556.82,888.3同比增长（%）3.32.0-2.51.83.22.8-30.7-261.3-66.6290.638.613.0763 HK中兴(ZTE)4,252.52,849.313,347.214,962.717,108.019,555.356.8-11.3-891.7598.4841.11,003.5同比增长（%）-10.3-29.6-17.312.114.316.8-166.5-98.7-306.1-167.140.619.3600498 CH 烽火(FiberHome)1,037.9725.03,672.94,438.45,414.9n.a.39.720.6138.8173.0218.2n.a.同比增长（%）17.115.518.220.822.0n.a.26.1-5.415.624.626.1n.a.CSCO US 思科(Cisco)12,290.412,517.850,317.851,880.754,755.056,381.43,159.73,310.211,935.815,865.114,471.814,487.4同比增长（%）1.63.04.53.15.53.018.723.213.032.9-8.80.1JNPR US瞻博网络（Juniper）1,181.0983.84,647.54,507.04,649.44,778.7172.575.7462.8605.8672.7694.7同比增长（%）-4.7-9.1-7.6-3.03.22.812.8136.6-30.030.911.03.3ANET USArista591.3588.12,147.12,633.23,154.03,419.3168.3163.0631.0744.0890.61,153.0同比增长（%）26.424.530.422.619.88.44.032.525.717.919.729.5华为(Huawei)108,500.0同比增长（%）21.0Ticker公司名称公司名称营业收入（百万美元）营业收入（百万美元）净利润（百万美元）净利润（百万美元）（拾亿元）（拾亿元）欧洲中东非洲亚太消费者业务欧洲中东非洲亚太消费者业务201277.4137.3648.38201384.6638.9356.622014100.6742.4175.102015128.0250.53125.192016156.5167.50179.812017163.9074.40237.20 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 2 月月 13 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 华为公司的合作伙伴中大型运营商。华为公司