家用电器行业：对净利润影响的定性分析与定量测算及敏感性分析增值税税率调整影响几何-20190110-申万宏源-12页.pdf

1 1行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 家用电器 申万二级行业 2019 年 01 月 10 日 增值税税率调整影响几何 看好对净利润影响的定性分析与定量测算及敏感性分析 相关研究 盘点 2018 年沪深股通变动，家电哪些公司最受青睐-2019/1/2-2019/1/4家电周报 2019 年 1 月 7 日 如何看待奥克斯与京东 19 年战略目标200 亿-2018/12/24-2018/12/28家电周报 2019 年 1 月 2 日 证券分析师 周海晨 A0230511040036 刘正 A0230518100001 联系人 史晋星(8621)23297818转 本期投资提示：增值税税率下调降低企业税负，税率两档改革有望加速。为了减轻企业负担，2017 年国务院将增值税率从此前的四档降至三挡，同时从 2018 年 5 月 1 日起，将原适用于 17%增值税税率的制造业，11%税率的交通运输、建筑、基础电信服务等行业税率，分别下调 1个百分点，目前增值税三档税率分别为 6%、10%和 16%。增值税税率政策调整以来，6-8月国内增值税当月同比降为个位数，9-11 月进一步转负创 16 年以来新低。未来叠加 18年下半年以来，外部环境发生明显变化，经济下行压力加大，增值税税率三档变二档落地速度或快于市场预期。产业链上下游溢价能力决定净利润影响幅度。增值税税率下调对企业的利润影响分四种情形：1）含税卖价和含税买价都不变：成本端受损、收入端改善；2）含税卖价下降，含税买价不变：成本端受损收入端不变；3）含税卖价不变，含税买价下降：成本端不变收入端改善；4）含税卖价下降，含税买价下降：成本端和收入端都不变。企业实际经营过程中，行业竞争格局、上下游议价能力都对企业净利润弹性影响各有差异。增值税对企业净利润的影响公式：净利润增加=（收入增加-成本增加-增值税附加税费变化）*（1-所得税率）。家电企业出口享受退税优惠政策，因出口收入产生并缴纳的增值税最终会予以退还，因此仅考虑内销收入部分的增值税率调整带来的增厚；其次，尽管家电下游竞争格局稳固，企业普遍对上游零部件企业具备较强议价能力，我们认为原材料成本仍会部分通过大宗原材料价格传导至下游，因此仍需考虑含税买价不变情况下材料成本上升的极端情形。第三，增值税附加费变化中，主要包括城市建设税、教育费附加和地方教育附加，具体税率分别假设为 7%（市区 7%，县城、镇 5%，其他 1%）、3%和 2%，三者合计为 12%，税基为增值税=（收入-成本）*增值税税率。内销收入占比高、净利率低的小家电受益最大。家电行业下游垄断竞争格局清晰，龙头企业议价能力较强，综合考虑我们认为情形 1 比较接近实际情形，在此情形下，重点公司中净利润弹性前五的企业分别为：九阳股份、华帝股份、万和电气、苏泊尔和欧普照明，排名倒数的主要是新宝股份、海信电器、TCL 集团和莱克电气，内销占比高、净利率低的小家电公司整体受益更大。情形 2 成本端受损情况下，黑电公司和外销占比高的小家电企业受影响最大，该情景出现概率较低；情形 3 收入端只受益的理想状况下，净利率低、收入规模大的黑电公司利润弹性最大；情形 4 增值税附加费减少带来的利润弹性较小，基本在1%左右。投资建议：在企业实际经营过程中，增值税下降对企业的影响跟企业在产业链里的话语权相关性更高，竞争格局稳定的行业里，话语权强的龙头企业具备对上下游的议价能力，能够享受增值税下降红利，基于此，我们沿着两条主线推荐优质行业龙头个股：1）防御组合，推荐业绩增速稳健、估值低的白电龙头格力电器、青岛海尔和兼具业绩确定性和持续性的小家电龙头苏泊尔；2）弹性组合，推荐子行业整合空间大、市场份额有望提升的欧普照明和基本面环比改善、股息率较高个股九阳股份和飞科电器。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明1 9 0 9 5 5 8 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 1 1 0 1 3:4 72 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 1.事件背景：增值税税率下调对企业利润影响.4 2.定性分析.5 2.1 产业链上下游溢价能力决定净利润影响幅度.5 2.2 增值税税率下调对净利润影响测算公式.5 3.定量分析.6 3.1 内销收入占比高、净利率低的小家电受益最大.6 3.2 增值税税率敏感性分析.8 3.3 上下游溢价敏感性分析.9 4.投资建议：推荐小家电龙头苏泊尔、照明龙头欧普照明.9 目录 1 9 0 9 5 5 8 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 1 1 0 1 3:4 73 3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：2018 年 9-11 月增值税当月同比增速为负创 2016 年以来新低.4 图 2：情形 1 家电公司 2017 年净利润弹性.8 图 3：情形 2 家电公司 2017 年净利润弹性.8 图 4：情形 3 家电公司 2017 年净利润弹性.8 图 5：情形 4 家电公司 2017 年净利润弹性.8 表 1：增值税税率从 16%下调至 13%对家电公司净利润的影响(亿元;%).6 表 2：增值税税率从 16%下调至 13%对家电公司净利润的影响(亿元;%).7 表 3：增值税税率下调对家电企业净利润影响幅度敏感性分析.8 表 4：上下游溢价能力敏感性分析.9 表 5：家用电器行业重点公司估值表.11 1 9 0 9 5 5 8 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 1 1 0 1 3:4 74 4 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 1.事件背景：增值税税率下调对企业利润影响 增值税税率下调有助于降低企业税负。为了减轻企业负担，2017 年国务院将增值税率从此前的四档降至三挡，同时从 2018 年 5 月 1 日起，将原适用于 17%增值税税率的制造业，11%税率的交通运输、建筑、基础电信服务等行业税率，分别下调 1 个百分点，目前增值税三档税率分别为 6%、10%和 16%。2018 年 6 月以来增值税减税效果已开始体现，国内增值税当月税收收入从今年前 5 个月的双位数增长放缓至 6-8 月的个位数增长，9 月以后国内增值税当月同比降为负值，创 2016 年以来新低。图 1：2018 年 9-11 月增值税当月同比增速为负创 2016 年以来新低 资料来源：wind,申万宏源研究 增值税税率仍有下调空间，税率两档改革有望加速。国务院总理李克强 3 月 5 日在做政府工作报告时说，改革完善增值税，按照三档并两档方向调整税率水平，重点降低制造业、交通运输等行业税率。叠加下半年以来，外部环境发生明显变化，经济下行压力加大，增值税税率三档变二档落地速度或快于市场预期。表 1：一般纳税人现行增值税税率表 征收对象 税率 备注 销售或者进口货物 16%除 10%、0%税率货物 提供加工修理修配劳务 16%动产租赁服务 16%不含融资租赁 不动产租赁服务 10%不含个人住房出租 销售不动产 10%粮食农产品 10%限农业初级产品 食品植物油、食用盐 10%不含工业用 交通运输、建筑、邮政等 10%不含物流辅助 基础电信服务 10%增值电信服务 6%金融服务，租赁服务以外的现代服务，生活服务 6%销售无形资产 6%出口货物、境外销售服务、境外销售无形资产 0%资料来源：国家税务总局，申万宏源研究-5051015202530350100020003000400050006000700080009000国内增值税：亿元当月同比YOY1 9 0 9 5 5 8 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 1 1 0 1 3:4 75 5 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 2.定性分析 2.1 产业链上下游溢价能力决定净利润影响幅度 根据上下游议价能力不同，增值税税率下调对企业的利润影响分四种情形：1）含税卖价和含税买价都不变：成本端受损、收入端改善，综合下来对利润仍有正贡献，但不影响现金流量表；2）含税卖价下降，含税买价不变：成本端受损收入端不变，对净利润有负贡献，现金流量表有不利影响；3）含税卖价不变，含税买价下降：成本端不变收入端改善，对净利润有正贡献，同时现金利用效率提升；4）含税卖价下降，含税买价下降：成本端和收入端都不变，对净利润没有影响，但现金利用效率提升。表 2：税率调整涉及四种情形 成本端变化 成本端影响 收入端变化 收入端影响 综合影响 情形1 含税买价不变 原材料记账成本上升X=1.16/1.13-1=2.65%，对净利润有负贡献，不影响现金流量表 含税卖价不变 记账收入上升 Y=1.16/1.13-1=2.65%，对净利润有正贡献，不影响现金流量表 原材料记账成本上升X=1.16/1.13-1=2.65%，记账收入上升 Y=1.16/1.13-1=2.65%，对净利润整体有正贡献，不影响现金流量表 情形2 含税买价不变 原材料记账成本上升X=1.16/1.13-1=2.65%，对净利润有负贡献，不影响现金流量表 含税卖价下降 记账收入不变，对净利润没有影响，对现金流量表有不利影响 原材料记账成本上升X=1.16/1.13-1=2.65%，对净利润有负贡献，对现金流量表有不利影响 情形3 含税买价下降 原材料记账成本不变，不影响净利润，现金利用效率提升 X=1-1.13/1.16=2.59%含税卖价不变 记账收入上升 Y=1.16/1.13-1=2.65%，对净利润有正贡献，不影响现金流量表 记账收入上升Y=1.16/1.13-1=2.65%，对净利润有正贡献，现金利用效率提升X=1-1.13/1.16=2.59%情形4 含税买价下降 原材料记账成本不变，不影响净利润，现金利用效率提升 X=1-1.13/1.16=2.59%含税卖价下降 记账收入不变，对净利润没有影响，对现金流量表有不利影响 对净利润没有影响，现金利用效率提升 资料来源：申万宏源研究；备注：表中“下降”指的是按照国家税率下降幅度同比例下降 2.2 增值税税率下调对净利润影响测算公式 前提假设：首先，家电企业出口享受退税优惠政策，因出口收入产生并缴纳的增值税最终会予以退还，因此我们仅考虑内销收入部分的增值税率调整带来的增厚；其次，尽管家电下游竞争格局稳固，企业普遍对上游零部件企业具备较强议价能力，我们认为原材料1 9 0 9 5 5 8 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 1 1 0 1 3:4 76 6 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 成本仍会部分通过大宗原材料价格传导至下游，因此仍需考虑含税买价不变情形下原材料成本上升的极端情形。第三，增值税附加费变化中，主要包括城市建设税、教育费附加和地方教育附加，具体税率分别假设为 7%（市区 7%，县城、镇 5%，其他 1%）、3%和 2%，三者合计为 12%，税基为增值税=（收入-成本）*增值税税率。根据申万策略团队 2018 年 9 月 28 日发布的研究报告基于投入产出表的测算分析：如果增值税下调，哪些行业有望受益？，我们讨论以下三种增值税税率调整方案：方案一：取消 16%档，并入 10%档，6%档不变；方案二：16%档降至 13%，10%和 6%两档不变；方案三：16%和 10%两档分别下调为 15%、9%，6%档不变。我们选取“方案二”，即 16%增值税税率下调至 13%，同时含税买价和卖价都不变作为我们的基准假设，给出具体公式测算细节：净利润增加=（收入增加-原材料成本增加+增值税附加税费变化）*（1-所得税率）收入增加=原内销收入*（1.16/1.13-1)成本增加=原原材料成本*（1.16/1.13-1）增值税附加费=(原内销收入-原内销成本)*16%-（新内销收入-新内销成本）*13%*12%=(原内销收入-原内销成本)*16%-（原内销收入-原内销成本）*（1.16/1.13）*13%*12%3.定量分析 3.1 内销收入占比高、净利率低的小家电受益最大 1）增值税税率从 16%档降至 13%家用电器行业适用税率为 16%，我们将按定性分析中的四种情形，分别对三种方案进行量化分析：表 3：增值税税率从 16%下调至 13%对家电成本和收入影响(亿元;%)板块 公司 国内收入 内销毛利率 内销成本 原材料成本 所得税税率 净利润 成本增加 收入增加 亿元 亿元 白电 格力电器 1137 40%683 719 15%225.09 19.1 30.2 青岛海尔 917 32%624 766 14%90.52 20.3 24.3 厨电 老板电器 67 55%30 28 14%14.61 0.7 1.8 华帝股份 56 32%38 28 15%5.27 0.7 1.5 浙江美大 10 54%5 4 15%3.05 0.1 0.3 万和电气 41 38%25 19 16%4.20 0.5 1.1 小家电 苏泊尔 102 34%67 50 16%13.08 1.3 2.7 1 9 0 9 5 5 8 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 1 1 0 1 3:4 77 7 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 飞科电器 38 39%23 7 25%8.35 0.2 1.0 莱克电气 19 19%15 30 12%3.66 0.8 0.5 九阳股份 71 33%47 33 13%7.10 0.9 1.9 欧普照明 63 42%37 37 15%6.82 1.0 1.7 新宝股份 10 18%8 49 15%4.10 1.3 0.3 零部件 三花智控 49 31%34 50 15%12.51 1.3 1.3 黑电 海信电器 182 22%141 256 12%10.02 6.8 4.8 TCL 集团 563 20%450 798 26%35.45 21.2 15.0 资料来源：申万宏源研究；备注：苏泊尔原材料成本参考九阳和爱仕达，给予 50%成本占比，TCL 集团参考京东方和海信电器，给予90%成本占比 四种情形中成本和收入的变化不同，带来增值税附加费变化做相应调整。四种情形中，情形 1 相对比较中性，成本端承担压力、收入端转嫁下游客户；情形 2 只承担成本，收入端无法转嫁；情形 3 比较理想化，收入端受益、成本端不受影响；情形 4 反映即使在收入和成本端都不变的前提下，因增值税税率的变化带来增值税附加费的减少对净利润的提振幅度大致在 1%左右。表 4：增值税税率从 16%下调至 13%对家电公司的净利润弹性(亿元;%)板块 公司 增值税附加费变化 利润弹性 情况 1 情况 2 情况 3 情况 4 情况 1 情况 2 情况 3 情况 4 白电 格力电器 1.4 1.9 1.2 1.6 4.72%-6.45%11.78%0.61%青岛海尔 0.9 1.3 0.7 1.1 4.70%-18.03%23.73%1.00%厨电 老板电器 0.1 0.1 0.1 0.1 6.90%-3.48%11.17%0.79%华帝股份 0.1 0.1 0.0 0.1 13.06%-10.52%24.63%1.05%浙江美大 0.0 0.0 0.0 0.0 5.08%-2.38%8.02%0.56%万和电气 0.0 0.1 0.0 0.1 12.67%-8.77%22.57%1.13%小家电 苏泊尔 0.1 0.2 0.1 0.1 9.62%-7.43%17.85%0.80%飞科电器 0.0 0.1 0.0 0.1 7.86%-1.09%9.43%0.48%莱克电气 0.0 0.0 0.0 0.0-7.38%-19.08%12.00%0.30%九阳股份 0.1 0.1 0.1 0.1 13.20%-9.37%23.60%1.04%欧普照明 0.1 0.1 0.1 0.1 9.59%-10.90%21.67%1.17%新宝股份 0.0 0.0 0.0 0.0-21.47%-26.92%5.59%0.13%零部件 三花智控 0.0 0.1 0.0 0.1 0.14%-8.55%9.05%0.37%黑电 海信电器 0.1 0.2 0.1 0.1-15.95%-57.80%43.14%1.29%TCL 集团 0.4 0.6 0.2 0.4-12.26%-42.99%31.58%0.85%资料来源：申万宏源研究；备注：苏泊尔原材料成本参考九阳和爱仕达，给予 50%成本占比，TCL 集团参考京东方和海信电器，给予 90%成本占比 内销占比高、净利率低的小家电公司整体受益更大。家电行业下游垄断竞争格局清晰，龙头企业议价能力较强，综合考虑我们认为情形 1 比较接近实际情形，在此情形下，重点公司中净利润弹性前五的企业分别为：九阳股份、华帝股份、万和电气、苏泊尔和欧普照明，排名倒数的主要是新宝股份、海信电器、TCL 集团和莱克电气，表明内销占比高、净利率低的小家电公司整体受益更大。情形 2 成本端受损情况下，黑电公司和外销占比高的小家电企业受影响最大；情形 3 收入端只受益的理想状况下净利率低、收入规模大的黑电公司弹性最大；情形 4 增值税附加费减少带来的利润弹性较小，基本在 1%左右。1 9 0 9 5 5 8 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 1 1 0 1 3:4 78 8 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 图 2：情形 1 家电公司 2017 年净利润弹性 图 3：情形 2 家电公司 2017 年净利润弹性 资料来源：申万宏源研究 资料来源：申万宏源研究 图 4：情形 3 家电公司 2017 年净利润弹性 图 5：情形 4 家电公司 2017 年净利润弹性 资料来源：申万宏源研究 资料来源：申万宏源研究 3.2 增值税税率敏感性分析 针对情形 1，我们对增值税税率下调幅度做敏感性分析，测算结果如下表所示。可以看得到，不考虑上下游议价能力强弱带来的变化，随着增值税税率下调，重点跟踪公司盈利能力得到显著改善，并随着降税幅度的提升企业净利润弹性进一步放大。表 5：增值税税率下调对家电企业净利润影响幅度敏感性分析 假设 增值税税率从 16%下调到 15%14%13%12%11%10%白电 格力电器 1.5%3.1%4.7%6.3%8.0%9.7%青岛海尔 1.5%3.1%4.7%6.3%8.0%9.6%厨电 老板电器 2.3%4.6%6.9%9.3%11.7%14.2%华帝股份 4.3%8.6%13.1%17.6%22.2%26.8%浙江美大 1.7%3.4%5.1%6.8%8.6%10.4%万和电气 4.1%8.4%12.7%17.0%21.5%26.0%小家电 苏泊尔 3.2%6.4%9.6%12.9%16.3%19.8%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%九阳股份华帝股份万和电气苏泊尔欧普照明飞科电器老板电器浙江美大格力电器青岛海尔三花智控莱克电气TCL集团海信电器新宝股份-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%飞科电器浙江美大老板电器格力电器苏泊尔三花智控万和电气九阳股份华帝股份欧普照明青岛海尔莱克电气新宝股份TCL集团海信电器0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%海信电器TCL集团华帝股份青岛海尔九阳股份万和电气欧普照明苏泊尔莱克电气格力电器老板电器飞科电器三花智控浙江美大新宝股份0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%海信电器欧普照明万和电气华帝股份九阳股份青岛海尔TCL集团苏泊尔老板电器格力电器浙江美大飞科电器三花智控莱克电气新宝股份1 9 0 9 5 5 8 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 1 1 0 1 3:4 79 9 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 飞科电器 2.6%5.2%7.9%10.6%13.3%16.1%莱克电气-2.4%-4.9%-7.4%-9.9%-12.5%-15.2%九阳股份 4.3%8.7%13.2%17.8%22.4%27.1%欧普照明 3.1%6.3%9.6%12.9%16.3%19.7%新宝股份-7.0%-14.2%-21.5%-28.9%-36.4%-44.1%零部件 三花智控 0.0%0.1%0.1%0.2%0.2%0.3%黑电 海信电器-5.2%-10.5%-16.0%-21.5%-27.1%-32.8%TCL 集团-4.0%-8.1%-12.3%-16.5%-20.8%-25.2%资料来源：申万宏源研究 3.3 上下游溢价敏感性分析 针对情形 1，考虑到实际情形中上下游企业都可能受益于增值税税率下调，我们对企业成本/收入增加比例做敏感性分析（情形 1 原始测算是成本和收入增加 100%由企业承受），测算结果如下表所示。表 6：上下游溢价能力敏感性分析 假设 成本/收入增加比例 70%60%50%40%30%白电 格力电器 4.3%4.1%4.0%3.8%3.7%青岛海尔 4.9%5.0%5.0%5.1%5.1%厨电 老板电器 6.1%5.8%5.6%5.3%5.0%华帝股份 10.8%10.1%9.3%8.6%7.8%浙江美大 4.4%4.2%4.0%3.8%3.6%万和电气 10.7%10.0%9.3%8.7%8.0%小家电 苏泊尔 8.0%7.5%6.9%6.4%5.9%飞科电器 6.3%5.7%5.2%4.7%4.2%莱克电气-4.7%-3.8%-2.9%-2.0%-1.1%九阳股份 10.9%10.1%9.4%8.6%7.8%欧普照明 8.6%8.3%7.9%7.6%7.3%新宝股份-14.8%-12.6%-10.4%-8.2%-5.9%零部件 三花智控 0.7%0.9%1.1%1.2%1.4%黑电 海信电器-9.1%-6.8%-4.5%-2.2%0.0%TCL 集团-7.2%-5.5%-3.9%-2.2%-0.5%资料来源：申万宏源研究 4.投资建议：推荐小家电龙头苏泊尔、照明龙头欧普照明 在企业实际经营过程中，增值税下降对企业的影响跟企业在产业链里的话语权相关性更高，竞争格局稳定的行业里，话语权强的龙头企业具备对上下游的议价能力，能够享受1 9 0 9 5 5 8 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 1 1 0 1 3:4 71010 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 增值税下降红利，基于此，我们沿着两条主线推荐优质行业龙头个股：1）防御组合，推荐业绩增速稳健、估值低的白电龙头格力电器、青岛海尔和兼具业绩确定性和持续性的小家电龙头苏泊尔；2）弹性组合，推荐子行业整合空间大、市场份额有望提升的欧普照明和基本面环比改善、股息率较高个股九阳股份和飞科电器。1 9 0 9 5 5 8 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 1 1 0 1 3:4 71111 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 表7：家用电器行业重点公司估值表 代码 名称 评级 1 月 9 日收盘价 净利润（百万元）股本（亿）每股收益（元/股）PE 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 2018E2018E 2019E2019E 2020E2020E 000651 格力电器 买入 37.51 29024 31803 34968 60.16 4.82 5.29 5.81 7.8 7.1 6.5 600690 青岛海尔 买入 14.00 8030 9240 10630 63.68 1.26 1.45 1.67 11.1 9.6 8.4 002508 老板电器 买入 22.00 1524 1730 1984 9.49 1.61 1.82 2.09 13.7 12.1 10.5 002035 华帝股份 买入 9.00 688 881 1091 8.82 0.78 1.00 1.24 11.5 9.0 7.3 002032 苏泊尔 买入 51.81 1643 1999 2433 8.21 2.00 2.43 2.96 25.9 21.3 17.5 603868 飞科电器 买入 37.45 874 991 1148 4.36 2.01 2.28 2.64 18.7 16.5 14.2 603355 莱克电气 增持 22.50 484 510 596 4.01 1.21 1.27 1.49 18.6 17.7 15.1 002242 九阳股份 增持 16.21 742 817 940 7.68 0.97 1.06 1.22 16.8 15.2 13.2 002050 三花智控 买入 13.56 1346 1528 1941 21.31 0.63 0.72 0.91 21.5 18.9 14.9 603515 欧普照明 增持 27.00 846 1023 1199 7.56 1.12 1.35 1.59 24.1 20.0 17.0 资料来源：wind，申万宏源研究 1 9 0 9 5 5 8 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 1 1 0 1 3:4 71212 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人 华东 陈陶 021-23297221 13816876958 华北 李丹 010-66500631 13681212498 华南 陈雪红 021-23297530 13917267648 海外 胡馨文 021-23297753 18321619247 股票投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)减持(Underperform)：相对强于市场表现20以上；：相对强于市场表现520；：相对市场表现在55之间波动；：相对弱于市场表现5以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)：行业超越整体市场表现；：行业与整体市场表现基本持平；：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数：沪深300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 http:/ 网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。1 9 0 9 5 5 8 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 1 1 0 1 3:4 7扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料