家电及相关行业：家电春节黄金周受益低基数节前促销效果更显著-20210218-中金公司-12页 (2).pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 2 月 18 日 家电及相关家电及相关 家电春节黄金周受益低基数，节前促销效果更显著 行业动态 行业近况行业近况 商务部发布 2021 春节黄金周数据，除夕至正月初六（2 月 11 日-17 日），全国重点零售和餐饮企业实现销售额约 8210 亿元，比 2020 年春节黄金周增长 28.7%，比2019年春节黄金周增长4.9%；其中家电数码产品销售额同比2020年增长30%。评论评论 春节期间并非家电销售旺季，春节前促销家电行业内需景气。春节期间并非家电销售旺季，春节前促销家电行业内需景气。1）由于家电产品需要送货安装，春节期间线下服务停滞，因此春节当周往往并非销售旺季。春节前的促销活动更为重要。2）AVC 监测 2021 年 2W-6W(1.04-2.07)零售额，空调、洗衣机、冰箱、大厨电、吸尘器（包括扫地机）线上零售额同比+78%、+86%、+115%、+99%、+70%；线下零售额同比+80%、+49%、+57%、+80%、+47%；2020年受益的厨房小家电零售额表现较弱，线上同比+46%、线下同比-18%。3）剔除2020年低同比基数影响，家电需求温和复苏。AVC监测 2021年2W-6W（1.04-2.07）相比 2019 年同期，空调、洗衣机、冰箱、大厨电线上零售额同比+35%、+82%、+101%、+73%；线下零售额同比+10%、-5%、+7%、+14%。4）由于 AVC 周度数据显示 2020 年春节期间（4W-5W）同比 2019 年春节（5W-6W）大家电（含空调、冰箱、洗衣机、彩电）线上、线下零售额分别同比-15%、-63%。我们估计2021 年春节黄金周期间，家电数码产品销售额相比 2019 年持平或小幅下滑。由于春节并非销售旺季，春节前的销售情况更具有参考性。国内消费升级新周期是我们看好的家电国内消费升级新周期是我们看好的家电第二大趋势第二大趋势。1）传统品类需求温和复苏，新兴品类需求快速增长，如扫地机器人、洗碗机、集成灶、干衣机、投影仪、按摩椅等。2）白电、厨电在 2021 年上半年会面临低同比基数影响，因此我们认为业绩弹性会较大，如格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、浙江美大。3）原材料成本自 2020 年下半年以来快速提升。家电行业具有灵活的价格传导机制，提价措施具有滞后性，行业毛利率会环比小幅回落，但影响不大。我们认为需求景气度一般的厨房小家电面临的压力会更大一些。4）AVC 统计，2021 年 1 月家电线上零售均价普遍大幅提升，例如空调均价 3010 元/台，同比+14%；洗衣机1591 元/台，同比+12%；冰箱 2486 元/台，同比+10%；烟机燃气灶套餐 2950 元/套，同比+14%；彩电 2553 元/台，同比+30%。品牌出海是我们看好的长期趋势。品牌出海是我们看好的长期趋势。1）人口规模是中国家电市场的优势。2020 年中国户籍登记新生儿 1003.5 万，同比下降 14.9%，相比 2016 年减少 43.8%。长期看，我们认为少子化将限制中国家电市场需求规模。2）中国市场集中了优秀的家电企业，竞争激烈，创新产品相互快速模仿，存在内卷的倾向。3）品牌出海可打开全球市场，避免陷入内卷、少子化威胁。中国品牌全球扩张势头类似日本 1980-1990 年代。我们预计未来 3-5 年中国消费电器、消费电子品牌有望在全球成为主流。4）市场担忧人民币汇率的快速提升，原材料成本快速上涨以及全球疫情控制后对需求影响可能导致 2021 年中国家电出口受到负面影响。但我们更看重中国企业通过产品创新、电商渠道在海外市场提升市场份额的能力。估值与建议估值与建议 推荐品牌出海优质家电标的：石头科技、JS 环球生活 H、海尔智家 A+H、美的集团、TCL 电子 H，建议关注 VESYNC H（未覆盖）。此外推荐受益于内销需求改善的标的老板电器、浙江美大、海信家电、格力电器、新宝股份、苏泊尔、公牛集团、欧普照明。风险风险 市场需求波动风险；成本快速上涨风险。何伟何伟 分析员 SAC 执证编号：S0080512010001 SFC CE Ref：BBH812 目标 P/E(x)股票名称 评级 价格 2021E 2022E 美的集团-A 跑赢行业 123.00 25.0 21.8 海尔智家-A 跑赢行业 40.90 27.0 21.2 石头科技-A 跑赢行业 1333.00 43.2 33.0 格力电器-A 跑赢行业 85.20 14.2 12.4 老板电器-A 跑赢行业 51.70 19.6 17.1 浙江美大-A 跑赢行业 21.60 19.8 16.5 海信家电-A 跑赢行业 19.26 12.6 10.4 欧普照明-A 跑赢行业 39.80 24.1 19.7 公牛集团-A 跑赢行业 212.00 53.1 46.0 新宝股份-A 跑赢行业 62.80 30.3 25.5 九阳股份-A 跑赢行业 43.50 23.1 20.1 苏泊尔-A 跑赢行业 89.43 32.9 28.4 海尔智家-H 跑赢行业 41.70 25.8 20.3 JS 环球生活-H 跑赢行业 20.83 35.5 33.3 TCL 电子-H 跑赢行业 7.58 11.5 9.5 中金一级行业 可选消费 相关研究报告相关研究报告 家电及相关|中金看海外东南亚(2021.01.29)家电及相关|空调出口高增长，内销出货有波动(2021.01.19)家电及相关|长期品牌出海大趋势明确，短期优质二线龙头估值优势明显(2021.01.17)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 70851001151301452020-022020-052020-082020-112021-02相对值(%)沪深300 中金家电及相关 中金公司研究部：中金公司研究部：2021 年年 2 月月 18 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 家电数据零售监测 空调空调竞争格局竞争格局改善改善，美的、格力价差缩小，美的、格力价差缩小 2020 年 12 月以来，美的产品均价环比提升，格力、美的之间价差明显缩小。主要原因是美的积极拉近和格力的产品价差，导致相同配置的情况下，格力、美的促销机型价差明显低于 400 元/台，这一价差下，格力市场份额提升，竞争压力减小。图表1:格力、美的各机型最低价差 资料来源：格力董明珠店，京东，天猫，中金公司研究部 图表2:2020年11月以来，格力、美的价差缩小 资料来源：AVC，中金公司研究部 -500-300-100 100 300 500 700 900 2,000 2,200 2,400 2,600 2,800 3,000 3,200 3,40011.2111.2612.0112.0612.1112.1612.2112.2612.311.51.111.161.211.261.312.52.12.15价差（右轴）格力最低价美的最低价(元/台)新一级新一级1P-5000500100015002000250030003500400011.2111.2612.0112.0612.1112.1612.2112.2612.311.51.111.161.211.261.312.52.12.15价差（右轴）格力最低价美的最低价(元/台)新一级新一级1.5P-800-600-400-200020040060080015001700190021002300250027002900310011.2111.2612.0112.0612.1112.1612.2112.2612.311.51.111.161.211.261.312.52.12.15价差（右轴）格力最低价美的最低价(元/台)新三级新三级1P-600-400-20002004006001500200025003000350011.2111.2612.0112.0612.1112.1612.2112.2612.311.51.111.161.211.261.312.52.12.15价差（右轴）格力最低价美的最低价(元/台)新三级新三级1.5P20%25%30%35%40%45%50%-200 400 600 800 1,000 1,2002016201720182019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-01格力美的价差格力零售量份额（线下）美的零售量份额（线下）(元/台)美的空调业务推行T+3美的引入商务中心制度美的推行网批模式qNnRnPzRwO7N8Q8OmOpPpNrQiNoOpNeRrQyQ8OnMqPwMnRtMNZnNvM中金公司研究部：中金公司研究部：2021 年年 2 月月 18 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表3:空调品牌线上零售量市场份额 图表4:空调品牌线下零售量市场份额 资料来源：AVC，中金公司研究部 资料来源：AVC，中金公司研究部 11 月开始空调行业价格同比大幅提升月开始空调行业价格同比大幅提升 2020 年“双十一”期间促销力度正常，相比而言 2019 年“双十一”行业开始进入激烈的价格战。这导致：1）11 月、12 月空调零售量同比下滑；2）11 月开始空调零售均价同比大幅提升。一方面是同比基数明显偏低，另一方面是原材料成本上涨推动各企业进行不同程度的提价。1 月空调行业线上、线下零售均价分别同比+14%、+3%。图表5:空调行业线下零售均价趋势 图表6:空调行业线上零售均价趋势 资料来源：中怡康，中金公司研究部 注：12月为11月30日-12月27日的四周累计数据。资料来源：AVC，中金公司研究部 空调市场去库存周期结束，目前适当增加渠道库存空调市场去库存周期结束，目前适当增加渠道库存 2020 年 5 月、6 月空调零售恢复好于市场预期，但 7 月长江下游地区降雨、洪涝灾害偏多，气温偏凉爽，导致零售需求同比下滑；8 月、9 月空调零售恢复增长，主要驱动力是线上渠道，10 月线上渠道继续保持增长，11 月、12 月，高同比基数导致空调零售量同比下降。10 月、11 月、12 月空调内销出货量略高于零售量，主要原因是渠道库存已经在低位，但是在成本快速上涨，预期未来需求复苏的背景下，渠道适当增加库存导致。0%10%20%30%40%50%60%2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-01格力美的海尔奥克斯0%10%20%30%40%50%2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-01格力美的海尔奥克斯 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,5002005/12005/122006/112007/102008/92009/82010/72011/62012/52013/42014/32015/22016/12016/122017/112018/102019/9空调线下零售均价(元/台)-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%-1,000 2,000 3,000 4,0002019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/1AVC线上零售均价YoY（右轴）AVC线上零售均价（元/台）中金公司研究部：中金公司研究部：2021 年年 2 月月 18 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表7:空调市场周期，空调零售和出货增长趋势 资料来源：AVC，产业在线，中金公司研究部 图表8:空调行业内销量增长趋势 图表9:空调行业出口量增长趋势 资料来源：产业在线，中金公司研究部 资料来源：产业在线，中金公司研究部 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%2020-122020-112020-103Q202Q201Q204Q193Q192Q191Q194Q183Q182Q181Q184Q173Q172Q171Q174Q163Q162Q161Q164Q153Q152Q151Q154Q143Q142Q141Q1420132012201120102009200820072006零售量YoY出货量YoY去库存周期补库存周期需求超预期-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%02004006008001,0001,2001,4002019/22019/42019/62019/82019/102019/122020/22020/42020/62020/82020/102020/12空调内销量YoY(万台)-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01002003004005006007008009002019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/11空调出口量YoY(万台)中金公司研究部：中金公司研究部：2021 年年 2 月月 18 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 冰洗市场冰洗市场内销需求内销需求持续复持续复苏苏 AVC 数据，1 月，冰箱线上、线下零售额分别同比+83%、+31%，洗衣机线上、线下零售额分别同比+67%、+27%。1 月高增长主要是 2020 年同期数据受到春节假期和疫情的影响，基数较低。随着需求的持续复苏，以及原材料价格的上涨压力，1 月冰洗零售均价保持提升趋势。图表10:冰箱品牌线上零售量市场份额 图表11:冰箱品牌线下零售量市场份额 资料来源：AVC，中金公司研究部 资料来源：AVC，中金公司研究部 图表12:洗衣机品牌线上零售量市场份额 图表13:洗衣机品牌线下零售量市场份额 资料来源：AVC，中金公司研究部 资料来源：AVC，中金公司研究部 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-01海尔美的西门子容声0%5%10%15%20%25%30%35%40%2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-01海尔容声美的美菱0%5%10%15%20%25%30%35%40%2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-01海尔小天鹅+美的西门子TCL0%10%20%30%40%2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-01海尔小天鹅+美的松下西门子 中金公司研究部：中金公司研究部：2021 年年 2 月月 18 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 自 2020 年 6 月，冰箱、洗衣机线上零售均价结束长期的下降趋势，同比开始提升。图表14:冰箱行业线下零售均价趋势 图表15:冰箱行业线上零售均价趋势 资料来源：中怡康，中金公司研究部 资料来源：AVC，中金公司研究部 图表16:洗衣机行业线下零售均价趋势 图表17:洗衣机行业线上零售均价趋势 资料来源：中怡康，中金公司研究部 资料来源：AVC，中金公司研究部 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,5002005/12006/22007/32008/42009/52010/62011/72012/82013/92014/102015/112016/122018/12019/22020/3冰箱线下零售均价(元/台)-30%-20%-10%0%10%20%-500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,0002019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/1AVC线上零售均价YoY（右轴）AVC线上零售均价（元/台）1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,0002005/12005/122006/112007/102008/92009/82010/72011/62012/52013/42014/32015/22016/12016/122017/112018/102019/9洗衣机线下零售均价(元/台)-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%-500 1,000 1,500 2,0002019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/1AVC线上零售均价YoY（右轴）AVC线上零售均价（元/台）中金公司研究部：中金公司研究部：2021 年年 2 月月 18 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 大厨电市场大厨电市场零售零售需求明显改善需求明显改善 3Q20 以来，大厨电零售需求持续好转，行业同比开始正增长。2021 年 1 月受益于同比的低基数，大厨电行业继续保持较快增长。各品类中，新兴品类集成灶和洗碗机增速最快，渗透率正在持续提升。图表18:大厨电零售需求明显改善 资料来源：AVC，中金公司研究部 1H20 大厨电线上市场经历降价竞争，价格同比下降较多。4Q20 以来，在原材料价格上涨的压力下，厨电行业零售均价同比开始明显提升。1 月厨电套餐线上、线下零售均价分别同比+14%、+3%。图表19:线上厨电套餐零售均价 图表20:线下厨电套餐零售均价 资料来源：AVC，中金公司研究部 资料来源：AVC，中金公司研究部 -1%0%25%33%-8%-4%5.6%8%10%31%27%1%2%13.2%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%油烟机燃气灶集成灶洗碗机消毒柜嵌入式蒸烤箱大型厨房电器201820191H203Q204Q20-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%-1,000 2,000 3,000 4,0002016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-01厨电套餐销售均价YoY（右轴）厨电套餐销售均价（元）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%-1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,0002017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-01厨电套餐销售均价YoY（右轴）厨电套餐销售均价（元）中金公司研究部：中金公司研究部：2021 年年 2 月月 18 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 扫地机器人保持高增长扫地机器人保持高增长 AVC 监测 2020 年扫地机器人行业零售额同比+22%至 94 亿元，1Q/2Q/3Q/4Q 分别同比-1%/+28%/+34%/+28%。2021 年 1 月，扫地机器人线上、线下零售额分别同比+54%、+29%，继续保持高增速。2021 年扫地机产品创新全面开花。例如石头 1 月发布新品 S7，采用声波拖地技术，可搭配自动集尘盒；科沃斯 2 月发布新品 N9+，学习云鲸推出自动洗拖布功能；360 推出侧边三目激光雷达产品 X100 MAX，改进了扫地机器人顶部雷达发射装置导致的高度限制。我们预计在产品创新的推动下，扫地机行业 2021 年有望延续高增长。图表21:中国扫地机器人零售额增速 图表22:中国扫地机器人线上零售额份额 资料来源：AVC，中金公司研究部 资料来源：AVC，中金公司研究部 0%10%20%30%40%50%60%-20 40 60 80 10020162017201820192020中国扫地机器人零售额YoY（右轴）（亿元）0%10%20%30%40%50%60%2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-01科沃斯小米石头云鲸中金公司研究部：中金公司研究部：2021 年年 2 月月 18 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 图表23:可比公司估值表（2021-2-17）注：灰色标注股票使用中金预测，其他股票数据来自彭博一致预测。资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 总 市 值总 市 值收 入（百 万）收 入（百 万）净 利 润(百 万）净 利 润(百 万）百 万 美 元百 万 美 元2019A2019A2019A2020E2021E2019A2020E2021E2019A2020E2021EFY/19/20FY/19/20FY/19/20FY/20/21FY/21/22FY/19/20FY/20/21FY/21/22FY/19/20FY/20/21FY/21/22A股000651.SZ格力电器56,345Rmb198,15324,6974.11 3.17 4.26 -5.7%-22.7%34.3%14.719.114.2000333.SZ美的集团116,748Rmb278,21624,2113.44 3.75 4.27 19.7%9.1%13.9%31.128.525.1600690.SH海尔智家48,786Rmb200,76212,1181.34 1.02 1.29 26.2%-23.8%26.1%26.034.127.0002508.SZ老板电器5,853Rmb7,7611,5901.68 1.78 2.04 7.9%6.3%14.3%23.822.419.6002035.SZ华帝股份1,023Rmb5,7487480.86 0.60 0.75 10.5%-30.5%25.5%8.812.710.1002032.SZ苏泊尔10,346Rmb19,8531,9202.34 2.24 2.47 15.0%-4.4%10.5%34.836.432.9002242.SZ九阳股份3,859Rmb9,3518241.07 1.17 1.41 9.3%9.0%20.2%30.227.723.1002959.SZ小熊电器2,126Rmb2,6882681.72 2.83 3.39 44.6%64.8%19.8%51.231.125.9002705.SZ新宝股份6,401Rmb9,1256870.83 1.34 1.65 36.6%61.2%23.4%60.237.330.3603355.SH莱克电气1,899Rmb5,7035021.22 1.44 1.72 18.7%17.8%19.2%24.420.717.4603868.SH飞科电器3,433Rmb3,7596861.57 1.46 1.62 -18.8%-7.1%10.5%32.334.831.5002403.SZ爱仕达407Rmb3,5421290.37 0.29 0.37 -13.4%-19.9%25.2%20.425.520.3300403.SZ汉宇集团536Rmb8641630.27 0.34 0.36 0.2%27.3%5.6%21.216.715.8600060.SH海信视像2,492Rmb34,1055560.42 0.89 1.00 41.7%108.7%12.7%28.913.912.3000921.SZ海信家电3,207Rmb37,4531,7941.32 0.92 1.20 30.2%-30.1%30.9%11.516.512.6603515.SH欧普照明3,839Rmb8,3558901.18 1.18 1.36 -1.0%0.3%15.0%27.827.824.1603579.SH荣泰健康646Rmb2,3142962.11 1.88 2.36 18.6%-10.8%25.5%14.115.812.6002614.SZ奥佳华1,244Rmb5,2762890.47 0.73 0.87 -34.2%56.1%18.7%27.817.815.0002677.SZ浙江美大1,860Rmb1,6844600.71 0.82 0.94 21.6%15.1%14.6%26.122.719.8603195.SH公牛集团21,884Rmb10,0402,3043.84 3.75 4.44 37.4%-2.2%18.2%61.462.753.1002843.SZ视源股份14,957Rmb17,0531,6112.41 2.43 2.81 60.4%0.8%15.5%60.059.551.5688169.SH石头科技11,871Rmb4,20578311.74 20.58 26.65 154.5%75.3%29.5%97.955.943.2A股 平 均股 平 均26.628.523.3H股0751.HK创维集团836Rmb37,2777470.28 0.32 0.32 10.3%13.6%0.3%7.86.66.31070.HKTCL电子2,420HKD46,9912,2790.93 0.49 0.66 141.4%-47.0%34.8%8.215.511.50921.HK海信家电2,665Rmb37,4531,7941.32 0.92 1.20 30.2%-30.1%30.9%10.314.310.41691.HKJS环球生活9,917USD3,016420.01 0.06 0.07 20.7%387.9%22.4%234.348.035.56690.HK海尔智家43,668Rmb200,76212,1181.34 1.02 1.29 26.2%-23.8%26.1%25.032.625.8H股 平 均股 平 均24.530.124.0美国WHR USWhirlpool12,357USD20,4191,18418.80 17.16 19.01 NA-8.7%10.7%10.411.410.3AOS USA.O.Smith9,565USD2,9933702.29 2.13 2.49 -16.7%-6.8%16.9%25.927.723.7IR USIngersoll-Rand plc18,197USD2,4521590.38 -0.18 0.76 -40.9%NANA114.4-242.657.1HELE US Helen of Troy Ltd5,426USD1,7071526.24 10.75 10.87 -9.6%72.1%1.1%35.620.720.5JCI USJohnson Controls38,174USD23,9685,6747.88 0.88 2.60 162.4%-88.9%196.9%6.760.520.4IRBT US IROBOT3,454USD1,214853.02 5.22 2.30 -3.1%72.4%-55.9%40.523.553.2平 均平 均11.436.521.1欧洲690D GR海尔智家-D26,495Rmb200,76212,1181.34 1.02 1.29 26.2%-23.8%26.1%13.617.914.2ELUXB.SSElectrolux7,780USD12,5882650.86 2.32 1.65 -34.1%162.4%-34.9%29.310.815.2DLG.IMDeLonghi6,018USD2,3521801.20 1.56 1.80 -12.8%20.6%15.1%33.425.622.2SK.FPSEB9,972USD8,2334258.45 7.35 9.98 -9.4%-19.7%35.7%23.527.019.9RAA GYRational11,149USD94419216.89 8.22 11.79 9.1%-54.5%43.5%58.0119.483.2PHIA.NAPhilips52,141USD21,8091,3061.43 1.49 1.85 7.1%1.7%18.8%39.938.530.9平 均平 均36.731.428.1日本6367.JPDaikin Industries64,340USD23,4601,5715.36 5.14 6.55 -9.7%-7.1%27.5%41.042.733.56752.JPPanasonic34,698USD68,9042,0760.85 0.52 0.77 -20.6%-41.0%49.6%16.727.418.36503.JPMitsubishi Electric34,288USD41,0502,0410.95 0.67 0.95 -2.1%-31.3%40.6%16.823.716.95943.JPNoritz813USD1,912140.27 -0.56 0.88 -73.8%NANA58.6-28.818.15947.JPRinnai5,505USD3,1321983.84 4.50 4.82 5.3%12.7%7.1%27.823.722.17965 JP Zojirushi Corp1,265USD723370.51 0.51 0.55 -7.9%-3.4%6.8%33.934.431.56755 JP Fujitsu3,260USD2,411530.49 1.16 1.22 -35.2%130.7%5.8%61.525.824.4平 均平 均24.131.422.8韩国066570.KSLG Electronics26,050USD53,484270.16 10.21 12.78 -97.5%6191.5%17.7%970.015.612.5005930.KSSamsung Electronics449,205USD197,77718,4603.09 3.71 5.42 -51.0%21.3%37.2%24.320.313.9021240.KSCoway4,739USD2,5912863.87 5.16 5.49 -4.9%28.0%6.4%16.612.411.7平 均平 均25.619.813.8其他ARCLK.TIArcelik3,236USD5,6301630.24 0.61 0.45 8.6%207.9%-25.4%19.87.910.8VESBE TIVESTEL 1,377USD1,2281000.53 1.01 0.88 -8.8%134.4%-12.9%13.87.28.39911 TTTAIWAN SAKURA404USD204290.13 0.14 0.15 11.1%-4.4%7.7%14.013.312.4PMM MKPanasonic Manufacturing Mala453USD253280.46 0.38 0.46 10.6%-20.2%20.6%16.119.616.3BRG AUBREVILLE GROUP 3,331USD544480.35 0.32 0.52 15.2%-1.8%41.7%69.174.945.8平 均平 均23.912.614.7代 码代 码公 司公 司货 币货 币EPS归 母 净 利 润 YoY归 母 净 利 润 YoYP/E中金公司研究部中金公司研究部 法律声明法律声明 一般声明一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，相关证券或金融工具的价格、价值及收益亦可能会波动。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中金香港的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡证券期货法定义下的认可投资者及/或机构投资者提供。提供本报告于此类投资者,有关财务顾问将无需根据新加坡之 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