请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年11月19日交通运输2020年航运港口策略—推荐油轮两年向上周期观点聚焦投资建议虽然面临全球经济增长放缓的外部不确定性，但航运板块在结构性变化和供给端改善的情况依然存在投资机会，2020年我们首推油轮。理由目前整个全球航运船队在手订单与运力之比低于10%，为历史低点，未来新船交付压力减小。向前看，我们认为船舶融资和未来环保要求的不确定性会抑制新船订单，而低硫油和压载水等公约生效将减少有效运力，且有望加速老旧船舶的拆解淘汰。Clarksons预计到2019年/20年年底，全球船队将有14%、19%的运力安装脱硫塔，测算因安装脱硫塔停航将影响2020年集装箱船、原油轮、成品油轮、干散货船队运力大约1.1、0.7、0.4、0.4个百分点；如果这些船退出市场是在相对集中的时间段（如4Q19或1Q20），则将对供求造成更大影响，利好运价。油运：2019年油运周转量需求由于OPEC减产和沙特原油设施遇袭已经下调至1.7%，我们认为2020年有望恢复至增长5.5%，主要受美国页岩油产量增长和低硫油限制导致的增量需求带动，供给增速则由于预计新船交付量减少26%而降低至2.6%，低于需求增速。目前看2021年可供交付的订单同比减少39%，即使考虑后续部分订单我们预计运力增速也将放慢至2.2%，未来两年周期向上可见性高。目前运价从历史高点回落至5-6万美元/每天的区间，并且已经企稳回升。从季节性来看，11-12月还存在一个旺季小高峰。考虑到明年仍将有部分船舶安装脱硫塔，因此我们预计1Q20和二三季度淡季运价有望好于今年，旺季依然值得期待。中远海能A/H股仅对应2020年0.7x/0.4x倍P/B，估值具有吸引力。集运：在贸易摩擦环境下今年马士基、中远海控等龙头公司盈利增长，我们认为得益于行业格局的改善：经过几年的重组整合，目前集运业的集中度已经较高，三大联盟的运力合计占据了欧、美干线运力的100%、82%，而前十大运力的份额占比也提高到83%。集运公司通过调控运力投放合理控制竞争状况、征收低硫油附加费以覆盖成本。往前看，Clarksons预计2020年全球集运需求增速比19年的2.2%稍有加快至3.2%，主要是来自南北航线和区域内航线的增长，供给增速则有望小幅放缓（我们预计2019年、2020年分别为3.5%、3.0%），未出现明显供需增速差，因此仍将考验竞争格局。关注贸易谈判的进展。看好亚洲区域内龙头海丰国际，自有船交付降低成本带来毛利率提升，2020年股息收益率6.2%。干散：Clarksons下调今年的干散货周转量需...
