计算机行业专题报告：计算机行业科创板受理企业概览-20190416-渤海证券-52页.pdf

计算机计算机行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 52 计算机行业科创板计算机行业科创板受理受理企业概览企业概览 计算机行业专题报告计算机行业专题报告 专题研究小组成员专题研究小组成员：王洪磊 2019 年 4 月 16 日 投资要点：投资要点：科创板的推出将使计算机行业相关子板块充分受益科创板的推出将使计算机行业相关子板块充分受益 我国传统计算机产业与美国差距较大，芯片、核心软件都要靠国外。近年来云计算产业的发展加速了对国外的追赶，但仍有差距。基于科创板政策的战略导向以及长期以来股权投资市场对于信息技术领域的青睐，我们认为，科创板的推出将进一步利好计算机领域的相关子行业。我们重点看好核心芯片、核心软硬件、网络安全可控、人工智能领域。虹软科技：虹软科技：视觉行业领先算法服务提供商及解决方案供应商视觉行业领先算法服务提供商及解决方案供应商 公司提供的视觉人工智能解决方案主要应用于智能手机行业，主要客户包括三星、华为、小米、OPPO、维沃（vivo）、LG、索尼、传音等全球知名手机厂商。同时，公司也将视觉人工智能技术推广到了智能汽车、智能家居、智能保险、智能零售、互联网视频等领域。2018 年，公司实现营业收入 4.58亿元，较上年同期增长 32.42%；实现归母净利润 1.75 亿元，同比增长103.07%，销售毛利率达到 94.29%。国盾量子：国盾量子：量子通信设备量子通信设备制造商和量子安全解决方案供应商制造商和量子安全解决方案供应商 国盾量子主要产品包括量子保密通信网络核心设备、量子安全应用产品、核心组件以及管理与控制软件四大门类。基于光纤和通信网络，利用这些产品可以为各行业提供量子保密通信组网解决方案和行业应用解决方案，为用户提供信息安全服务。目前，公司已成为全球少数具有大规模量子保密通信网络设计、供货和部署全能力的企业之一，在业内具有较高的知名度。2018 年，公司实现营业收入 2.65 亿元，较上年同期降低 6.70%；实现归母净利润 0.72亿元，同比降低 2.45%，销售毛利率达到 74.33%。世纪空间：世纪空间：卫星遥感及空间信息服务行业领先企业卫星遥感及空间信息服务行业领先企业 公司是面向中国及全球客户的自主遥感卫星运控及地球空间信息大数据服务商，是中国第一家与国际技术领先的卫星系统研建机构合作并自主拥有和独立运控商用遥感卫星系统的国家级高新技术企业，是国内商业卫星遥感的开拓者。主营业务为基于自主运控自有遥感卫星的数据获取、处理分析及销售和空间综合应用服务。2018 年，公司实现营业收入 6.04 亿元，较上年同期增长 30.52%；实现归母净利润 0.70 亿元，同比增长 59.72%，销售毛利率为 53.14%。威胜信息：威胜信息：能源互联网和智慧城市设备供应商和运能源互联网和智慧城市设备供应商和运营服务商营服务商 汉得信息成立于 2002 年，是我国本土领先的 IT 咨询企业，针对企业客户提供 SAP 和 Oracle 为代表的高端 ERP 软件的实施服务，已成功为近 500 家来自于不同行业的公司提供 ERP 实施及外包服务。2018 年，公司实现营业收 行行业业研研究究 证证券券研研究究报报告告 专专题题报报告告 专题研究小组专题研究小组 王洪磊 SACNO：S1150516070001 022-28451975 助理分析师助理分析师 王磊 SAC No：S1150119010017 张源 SAC No：S1150118080012 子行业评级子行业评级 软件 看好 硬件 看好 IT 服务 看好 重点品种推荐重点品种推荐 计算机计算机行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 52 入 10.39 亿元，较上年同期增长 4.38%；实现归母净利润 1.77 亿元，同比增长 18.77%，销售毛利率为 32.68%。中科星图中科星图：数字地球产品与技术开发服务提供商数字地球产品与技术开发服务提供商 公司的主营业务是面向国防、政府、企业、大众等用户提供数字地球产品和技术开发服务。目前公司已经发布了 GEOVIS1GEOVIS5 五代数字地球，2018 年 10 月，公司正式发布了“GEOVIS+”战略，在 GEOVIS 数字地球基础平台之上，面向国防、政府、企业和大众应用，打造行业专属的 GEOVIS数字地球应用平台，实现了“GEOVIS/GEOVIS+”双轮驱动的数字地球产品战略。2018 年，公司实现营业收入 3.57 亿元，较上年同期增长 57.54%；实现归母净利润 0.87 亿元，同比增长 122.60%，销售毛利率为 55.59%。安博通：网络安全系统平台与安全服务提供商安博通：网络安全系统平台与安全服务提供商 安博通坚持核心技术自主创新，是网络安全能力输出者、上游软件平台与技术提供商，在战略上选择“被嵌入与被集成”，以合作的模式将安全软件与服务提供给各大产品厂商与解决方案厂商，由合作伙伴交付给政府与企事业单位等最终用户，是网络安全行业“厂商的厂商”。2018 年，公司实现营业收入 1.95 亿元，较上年同期增长 29.58%；实现归母净利润 0.62 亿元，同比增长 70.75%，销售毛利率为 65.88%。当虹科技：提供智能视频解决方案和视频云服务当虹科技：提供智能视频解决方案和视频云服务 公司专注于智能视频技术的算法研究，依托多年的技术积累，拥有高质量视频编转码、智能人像识别、全平台播放、视频云服务等核心算法的研究与应用成果，是面向传媒文化和公共安全等行业，提供智能视频解决方案和视频云服务的国家高新技术企业。2018 年，公司实现营业收入 2.04 亿元，较上年同期增长 46.46%；实现归母净利润 0.64 亿元，同比增长 57.07%，销售毛利率为 61.74%。鸿泉物联：行业领先的汽车智能网联设备供应商鸿泉物联：行业领先的汽车智能网联设备供应商 公司是国内较早从事辅助驾驶研究的企业之一，是智能驾驶领域的开拓者与先行者。公司以“降低交通运输的代价”为企业使命，致力于利用人在回路的智能增强驾驶技术、人工智能技术和大数据技术，研发、生产和销售智能增强驾驶系统和高级辅助驾驶系统等汽车智能网联设备。2018 年，公司实现营业收入 2.48 亿元，较上年同期降低 8.43%；实现归母净利润 0.57 亿元，同比增长 19.51%，销售毛利率为 50.35%。计算机计算机行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 52 目 录 引言.7 1.虹软科技.7 1.1 视觉行业领先算法服务提供商及解决方案供应商.7 1.1.1 致力于视觉人工智能技术的研发和应用.7 1.1.2HomeRun 为第一大股东，股权结构较为复杂.8 1.2 公司业绩稳步增长，产业链竞争优势显著.9 1.2.1 公司业绩稳步增长.9 1.2.2 费用管控良好，毛利率稳步提升.10 1.2.3 产业链深度合作，竞争优势显著.11 1.3 虹软科技募集资金用途.12 2.国盾量子.12 2.1 量子通信设备制造商和量子安全解决方案供应商.12 2.1.1 量子通信产业开拓者.13 2.1.2 股权结构较为分散，多名核心技术人员持股.13 2.2 营收规模相对较小，研发投入持续提升.14 2.2.1 公司营收和归母净利润呈现波动性特点.14 2.2.2 研发投入处于同行业较高水平.15 2.2.3 下游行业需求有力支撑行业发展.16 2.3 国盾量子募集资金用途.16 3.世纪空间.17 3.1 卫星遥感及空间信息服务行业领先企业.17 3.1.1 国内商业卫星遥感的开拓者.17 3.1.2 股权结构较为分散，具有国有股东背景.18 3.2 公司业绩显著增长，全产业链竞争优势显著.19 3.2.1 公司业绩显著增长.19 3.2.2 费用管控良好，毛利率略有下降.20 3.2.3 全产业链服务能力优势.22 3.3 世纪空间募集资金用途.22 4.威胜信息.23 4.1 能源互联网和智慧城市设备供应商和运营服务商.23 4.1.1 为智能电网及综合能源供应提供整体解决方案.23 4.1.2 吉为、吉喆为共同控制人，股权较为集中.24 4.2 业绩稳步增长，高度重视研发.25 4.2.1 公司业绩呈稳步快速增长趋势.25 4.2.2 期间费用好于行业均值，毛利率基本保持稳定.26 4.2.3 泛在电力物联网全面部署，带来广泛投资机会.28 4.3 威胜信息募集资金使用计划.28 5.中科星图.28 5.1 数字地球产品与技术开发服务提供商.28 5.1.1 以数字地球产品为核心，加速各应用领域落地.28 5.1.2 公司股权结构集中，中科院电子所为实际控制人.32 计算机计算机行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 52 5.1.3 公司业务聚焦行业中游，服务 G 端和 B 端客户.32 5.2 公司多项经营指标表现优秀.33 5.2.1 营业收入、净利润增速强劲，彰显公司成长性.33 5.2.2 公司近三年毛利率水平较稳定，有望迎来提升.34 5.2.3 研发费用率高于行业平均水平，创新后劲十足.35 5.3 中科星图募集资金用途.35 6.安博通.36 6.1 网络安全系统平台与安全服务提供商.36 6.1.1 网络安全行业中“厂商的厂商”.36 6.1.2 核心管理层持股比例较高，为公司实际控制人.37 6.2 业绩稳步增长，未来发展空间广阔.38 6.2.1 公司营业收入、归母净利润增长较快.38 6.2.2 期间费用率逐年较低，彰显公司较好的费用管理水平.39 6.2.3 新型技术的发展促使网络安全需求爆发.40 6.3 安博通募集资金用途.40 7.当虹科技.40 7.1 提供智能视频解决方案和视频云服务.40 7.1.1 专注于智能视频技术的算法研究.40 7.1.2 公司股权结构分散，暂无控股股东.41 7.2 受益于行业发展，公司业绩稳步增长.42 7.2.1 传媒行业发展及视频处理需求增长助推公司业绩.42 7.2.2 公司整体毛利率水平高于同行，期间费用管控良好.43 7.2.3“传媒文化+公共安全”双引擎驱动公司未来成长.44 7.3 当虹科技募集资金用途.45 8.鸿泉物联.45 8.1 行业领先的汽车智能网联设备供应商.45 8.1.1 智能驾驶领域的开拓者与先行者.45 8.1.2 何军强为第一大股东，股权结构较为集中.46 8.2 公司整体业绩良好，大客户关系较为稳定.47 8.2.1 公司业绩稳步增长.47 8.2.2 毛利率稳步提升.48 8.3 鸿泉物联募集资金用途.49 计算机计算机行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 52 图 目 录 图图 1 1：虹软科技主要业务：虹软科技主要业务.8 图图 2 2：虹软科技股权结构：虹软科技股权结构.9 图图 3 3：20162016-20182018 年虹软科技营收及增速年虹软科技营收及增速.9 图图 4 4：20162016-20182018 年虹软科技归母净利润及增速年虹软科技归母净利润及增速.9 图图 5 5：20182018 年虹软科技主营业务收入产品构成情况年虹软科技主营业务收入产品构成情况.10 图图 6 6：20182018 年虹软科技主营业务收入地区构成情况年虹软科技主营业务收入地区构成情况.10 图图 7 7：虹软科技期间费用及营收占比：虹软科技期间费用及营收占比.11 图图 8 8：虹软科技毛利及毛利率情况：虹软科技毛利及毛利率情况.11 图图 9 9：虹软科技上下游合作伙伴：虹软科技上下游合作伙伴.12 图图 1010：国盾量子主要产品及应用：国盾量子主要产品及应用.13 图图 1111：国盾量子股权结构：国盾量子股权结构.14 图图 1212：20162016-20182018 年国盾量子营收及增速年国盾量子营收及增速.15 图图 1313：20162016-20182018 年国盾量子归母净利润及增速年国盾量子归母净利润及增速.15 图图 1414：20162016-20182018 年国盾量子研发投入及占比年国盾量子研发投入及占比.16 图图 1515：20162016、20172017 年同行业公司研发投入占营收比重年同行业公司研发投入占营收比重.16 图图 1616：量子通信发展阶段：量子通信发展阶段.16 图图 1717：量子通信应用市场空间广阔：量子通信应用市场空间广阔.16 图图 2626：威胜信息主营业务情况：威胜信息主营业务情况.24 图图 2 27 7：威胜信息股权结构：威胜信息股权结构.25 图图 2828：20162016-20182018 年威胜信息营收及增速年威胜信息营收及增速.26 图图 2929：20182018 年威胜信息主营业务收入构成年威胜信息主营业务收入构成.26 图图 3030：20162016-2 2018018 年威胜信息期间费用及营收占比年威胜信息期间费用及营收占比.26 图图 3131：20182018 年公司同行业期间费用率对比年公司同行业期间费用率对比.26 图图 3232：20162016-20182018 年威胜信息研发费用及营收占比年威胜信息研发费用及营收占比.27 图图 3333：20162016-20182018 年威胜信息主营业务毛利率年威胜信息主营业务毛利率.27 图图 3434：以数字地球产品为核心的业务领域示意图：以数字地球产品为核心的业务领域示意图.29 图图 3535：GEOVIS 数字地球产品和服务模式数字地球产品和服务模式.30 图图 3636：GEOVIS 数字地球应用平台主要产品数字地球应用平台主要产品.31 图图 3737：GEOVIS 一体机一体机.31 图图 3838：中科星图股权结构：中科星图股权结构.32 图图 3939：数字地球行业的上：数字地球行业的上下游下游.33 图图 4040：中科星图：中科星图 20162018 年营业收入及其增速情况年营业收入及其增速情况.34 图图 4141：中科星图：中科星图 20162018 年归母净利润及其增速情况年归母净利润及其增速情况.34 图图 4242：中：中科星图科星图 2016201820162018 年间公司各业务条线的营收占比情况年间公司各业务条线的营收占比情况.34 图图 4343：中科星图研发投入及其增速情况：中科星图研发投入及其增速情况.35 图图 4444：中科星图与可比公司研发费率比较：中科星图与可比公司研发费率比较.35 图图 4545：安博通主营业务在网络安全产业链中的定位：安博通主营业务在网络安全产业链中的定位.36 图图 4646：安博通股权结构：安博通股权结构.37 图图 4747：安博通营业收入及其增速情况：安博通营业收入及其增速情况.38 图图 4848：安博通各项产品营：安博通各项产品营收占比情况收占比情况.38 图图 4949：安博通归母净利润及：安博通归母净利润及 YOY 情况情况.39 计算机计算机行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 52 图图 5050：安博通期间费用率情况：安博通期间费用率情况.39 图图 5151：安博通与可比公司销售费用率比较：安博通与可比公司销售费用率比较.39 图图 5252：当虹科技主要产品：当虹科技主要产品.41 图图 5353：当虹科技股权结构：当虹科技股权结构.42 图图 5454：当虹科技营业收入及其增速情况：当虹科技营业收入及其增速情况.43 图图 5555：当虹科技各产品线营业收入占比情况：当虹科技各产品线营业收入占比情况.43 图图 5656：当虹科技归母净利润及其增速情况：当虹科技归母净利润及其增速情况.43 图图 5757：当虹科技期间费用率情况：当虹科技期间费用率情况.44 图图 5858：鸿泉物联主要业务情况：鸿泉物联主要业务情况.46 图图 5959：鸿泉物联股权结构：鸿泉物联股权结构.47 图图 6060：鸿泉物联：鸿泉物联 20162016-20182018 年营收及增速年营收及增速.47 图图 6161：鸿泉物联：鸿泉物联 20162016-20182018 年归母净利润及增速年归母净利润及增速.47 图图 6262：鸿泉物联：鸿泉物联 20182018 年主营业务收入产品构成情况年主营业务收入产品构成情况.48 图图 6363：鸿泉物联毛利及毛利率情况：鸿泉物联毛利及毛利率情况.49 图图 6464：鸿泉物联智能网络各项业务毛利率情况：鸿泉物联智能网络各项业务毛利率情况.49 表 目 录 表表 1 1：虹软科技募投资金用途：虹软科技募投资金用途.12 表表 2 2：国盾量子营收产品类别构成：国盾量子营收产品类别构成.15 表表 3 3：国盾量子募投资金用途：国盾量子募投资金用途.17 表表 4 4：世纪空间募投资金用途：世纪空间募投资金用途.23 表表 5 5：威胜信息募投资金用途：威胜信息募投资金用途.28 表表 6 6：中科星图募投资金用途：中科星图募投资金用途.36 表表 7：安博通募投资金用途：安博通募投资金用途.40 表表 8：当虹科技与可比公司毛利率水平比较：当虹科技与可比公司毛利率水平比较.44 表表 9：当虹科技募集资金用途当虹科技募集资金用途.45 表表 10：鸿泉物联募集资金用途：鸿泉物联募集资金用途.49 计算机计算机行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 52 引言引言 2019 年 1 月 30 日，中国证监会发布在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见(以下简称实施意见)，根据实施意见要求，在上交所新设科创板，坚持面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。实施意见明确了科创板聚焦的行业，将重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领中高端消费，推动质量变革、效率变革、动力变革。我国传统计算机产业与美国差距较大，芯片、核心软件都要靠国外。近年来云计算产业的发展加速了对国外的追赶，但仍有差距。基于科创板政策的战略导向以及长期以来股权投资市场对于信息技术领域的青睐，我们认为，科创板的推出将进一步利好计算机领域的相关子行业。我们重点看好核心芯片、核心软硬件、网络安全可控、人工智能领域。截至 2019 年 4 月 11 日晚间，上交所受理的科创板企业数量已经达到 65 家，其中计算机行业的共有 8 家，我们对这 8 家企业的基本情况进行了梳理。1.虹软科技虹软科技 1.1 视觉行业领先视觉行业领先算法服务提供商及解决方案供应商算法服务提供商及解决方案供应商 1.1.1 致力于视觉人工智能技术的研发和应用致力于视觉人工智能技术的研发和应用 2003 年 5 月，虹软科技前身虹软有限设立，2018 年 12 月，虹软有限完成股改，整体变更为外商投资股份有限公司。虹软科技始终致力于视觉人工智能技术的研发和应用，坚持以原创技术为核心驱动力，在全球范围内为智能手机、智能汽车、物联网（IoT）等智能设备提供一站式视觉人工智能解决方案。公司提供的视觉人工智能解决方案主要应用于智能手机行业，主要客户包括三星、华为、小米、OPPO、维沃（vivo）、LG、索尼、传音等全球知名手机厂商。同时，公司也将视觉人工智能技术推广到了智能汽车、智能家居、智能保险、智能零售、互联网视频等领域。计算机计算机行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 8 of 52 图图 1 1：虹软科技：虹软科技主要业务主要业务 资料来源：招股说明书 渤海证券 盈利模式盈利模式：公司将视觉人工智能算法技术与客户特定设备深度整合，通过合约的方式授权给客户，允许客户将相关算法软件或软件包装载在约定型号的智能设备上使用，以此收取技术和软件使用授权费用。销售模式销售模式：公司设立销售部门，采用直销方式。收费模式收费模式：按照业务合同的不同类型，公司的收费模式可划分为固定费用模式和计件模式两种模式。1）固定费用模式，即按合同约定的软件授权期限，收取固定金额的软件授权费用。客户在软件授权期限内，可以无限量生产装载有虹软科技算法技术的智能设备。2）计件模式，即在合同约定的软件授权期内，按照客户生产的装载有虹软科技算法技术智能设备的数量进行收费。1.1.2HomeRun 为第为第一大股东，股权结构较为复杂一大股东，股权结构较为复杂 截止 2019 年 3 月 27 日，公司持股排名前五的股东分别为 HomeRun、华泰新产业、TND、HKR、杭州虹力，持股比例分别为 32.97%、18.15%、5.45%、5.44%、5.27%，公司共有36家股东。Hui Deng（邓晖）通过HomeRun控制公司32.9719%的股份，配偶 Liuhong Yang 通过 HKR 控制公司 5.4431%的股份，两人为发行人的共同实际控制人。同时，Hui Deng（邓晖）控制的 HomeRun 与 Liuhong Yang控制的 HKR 为一致行动人。计算机计算机行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 9 of 52 图图 2 2：虹软科技：虹软科技股权结构股权结构 资料来源：招股说明书 渤海证券 1.2 公司公司业绩业绩稳步稳步增长，产业链增长，产业链竞争竞争优势显著优势显著 1.2.1 公司业绩稳步增长公司业绩稳步增长 从营收来看，2016 年至 2018 年，公司分别实现营业收入 2.61 亿元、3.46 亿元和 4.58 亿元，营收增速维持在 32%左右。从归母净利润来看，2016 年至 2018年，公司实现归母净利润分别为 0.80、0.86 和 1.75 亿元，2018 年同比增速达到103.49%。我们认为，公司营收和归母净利润能够保持稳步增长主要受益于智能手机行业的增长，随着智能手机的普及，摄像头已经成为智能手机用户创造内容与价值的重要组件，消费者对智能手机摄影功能的要求也越来越高，手机厂商在追求高性能处理器、高像素摄像头外，还积极引入先进的视觉人工智能技术，以求在既有摄像头硬件能力基础之上全面提升摄像头的成像质量，增强用户使用体验。图图 3 3：2 2016016-20182018 年年虹软科技虹软科技营收及增速营收及增速 图图 4 4：2 2016016-20182018 年年虹软科技虹软科技归母净利润及增速归母净利润及增速 资料来源：招股说明书 渤海证券 资料来源：招股说明书 渤海证券 计算机计算机行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 10 of 52 从营收产品构成情况来看，公司2018年96.57%的收入来自手机视觉解决方案，其中，智能单摄视觉解决方案占比 56.52%，智能双（多）摄视觉解决方案占比26.94%，智能单摄/双（多）摄视觉解决方案组合占比 11.15%。在收入地区构成情况来看，2018 年公司在中国大陆的营收占比 54.71%，得益于华为、小米、OPPO、维沃（vivo）等国内手机厂商以及三星、LG 等韩国手机厂商近年来在手机市场的表现，公司销售收入在中国大陆和韩国地区占比最高。图图 5 5：2 2018018 年年虹软科技虹软科技主营业务收入产品构成情况主营业务收入产品构成情况 图图 6 6：2 2018018 年年虹软科技虹软科技主营业务收入地区构成情况主营业务收入地区构成情况 资料来源：招股说明书 渤海证券 资料来源：招股说明书 渤海证券 1.2.2 费用管控良好，毛利率费用管控良好，毛利率稳步提升稳步提升 期间费用管控良好期间费用管控良好。公司的期间费用主要为销售费用、管理费用和研发费用。从销售费用来看，2016 年至 2018 年公司销售费用率分别为 31.85%、25.51%和18.01%，呈逐年下降趋势，与同行业上市公司相比处于中位数水平，但低于平均值。从管理费用来看，管理费用基本保持稳定，但 2016 年至 2018 年管理费用占营业收入的比例分别为 20.93%、16.17%和 10.95%，主要系公司营业收入逐年上升所致。与同行业上市公司相比处于中上游水平，与公司近几年内存在一定的聘请中介机构费用等相关。从研发费用来看，2016 年至 2018 年研发费用占营业收入比重分别为 34.59%、31.43%和 32.42%，远高于同行业上市公司，公司主营业务收入来源于公司自主研发核心技术的授权使用许可，坚持以原创技术为核心驱动力，历来重视研发人员。计算机计算机行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 11 of 52 图图 7 7：虹软科技虹软科技期间费用期间费用及营收占比及营收占比 资料来源：招股说明书 渤海证券 毛利率毛利率稳步提升稳步提升。2016 年至 2018 年，公司毛利率分别为 92.65%、93.94%和94.24%，毛利率高且逐年提升。我们认为，毛利率水平较高主要是由所处的软件行业及公司的销售模式的特性所决定的。由于公司授权许可的算法软件包一般无需实体硬件的生产、包装及运输，因此主营业务成本较低，毛利率较高。图图 8 8：虹软科技虹软科技毛利及毛利率情况毛利及毛利率情况 资料来源：招股说明书 渤海证券 1.2.3 产业链深度合作，竞争优势显著产业链深度合作，竞争优势显著 公司坚持与产业链上下游的主流公司开展合作，并与之建立了长期、紧密、稳定的合作关系。例如，公司与高通、联发科、展讯等各主流移动芯片公司建立了长 计算机计算机行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 12 of 52 期稳定的合作关系，研发中持续合作交流，不断提高视觉人工智能技术算法产品与移动芯片的适配性。公司与索尼传感器、三星半导体、格科微、舜宇光学、信利等 CMOS 影像技术企业和各大摄像头模组厂建立了广泛的业务合作，对摄像头传感器和模组有更加深入的理解，进一步增强了公司的核心竞争力。图图 9 9：虹软科技虹软科技上下游合作伙伴上下游合作伙伴 资料来源：招股说明书 渤海证券 1.3 虹软科技虹软科技募集资金募集资金用途用途 公司始终致力于视觉人工智能技术的研发和应用，坚持以原创技术为核心驱动力，在全球范围内为智能手机、智能汽车、IoT 等智能设备提供一站式视觉人工智能解决方案，公司本次募集资金运用围绕主营业务进行，均投向科技创新领域。本次募集资金到位后，按轻重缓急顺序将投资于以下四个项目：智能手机 AI视觉解决方案能力提升项目、IoT 领域 AI 视觉解决方案产业化项目、光学屏下指纹解决方案开发及产业化项目和研发中心建设项目。表表 1 1：虹软科技虹软科技募投资金用途募投资金用途 序号序号 项目名称项目名称 投资总额（万元）投资总额（万元）拟投入募集资金（万元）拟投入募集资金（万元）1 智能手机 AI 视觉解决方案能力提升项目 33706.65 33706.65 2 IoT 领域 AI 视觉解决方案产业化项目 38457.15 38457.15 3 光学屏下指纹解决方案开发及产业化项目 22048.88 22048.88 4 研发中心建设项目 18940.60 18940.60 合计合计 113153.28 113153.28 资料来源：招股说明书 渤海证券 2.国盾量子国盾量子 2.1 量子通信量子通信设备制造商和量子安全解决方案供应商设备制造商和量子安全解决方案供应商 计算机计算机行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 13 of 52 2.1.1 量子通信产业开拓者量子通信产业开拓者 科大国盾量子技术股份有限公司发源于中国科学技术大学合肥微尺度物质科学国家研究中心的量子信息研究团队，创办于 2009 年 5 月，率先在量子通信领域深耕细作，经过 10 年的探索和实践，已成长为全球领先的量子通信设备制造商和量子安全解决方案供应商。国盾量子主要产品包括量子保密通信网络核心设备、量子安全应用产品、核心组件以及管理与控制软件四大门类。基于光纤和通信网络，利用这些产品可以为各行业提供量子保密通信组网解决方案和行业应用解决方案，为用户提供信息安全服务。目前，公司已成为全球少数具有大规模量子保密通信网络设计、供货和部署全能力的企业之一，在业内具有较高的知名度。图图 1010：国盾量子国盾量子主要产品及应用主要产品及应用 资料来源：招股说明书 渤海证券 生产模式生产模式。公司生产为自主生产。公司按销售计划制定生产计划，由生产中心执行。市场营销中心将业务状态及时反馈，以便优化生产计划。销售模式销售模式。公司销售模式为直销，主要以商务谈判和招投标方式获得订单。2.1.2 股权结构较为分散，多名核心技术人员持股股权结构较为分散，多名核心技术人员持股 截至 2019 年 3 月 27 日，公司前五大股东分别为科大控股（18%）、潘建伟（11.01%）、国科控股（7.60%）、润丰投资（6.60%）和合肥琨腾（5.67%）。公 计算机计算机行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 14 of 52 司法人股东科大控股与自然人股东彭承志、程大涛、柳志伟、于晓风、费革胜、冯辉为一致行动人，合计持有公司 53.58%的股份，系公司实际控制人。公司认定的 9 名核心技术人员均持有公司股份，有利于调动核心技术人员的主观能动性，与公司形成命运共同体。图图 1111：国盾量子：国盾量子股权结构股权结构 资料来源：招股说明书 渤海证券 2.2 营收规模营收规模相对相对较小，较小，研发投入研发投入持续提升持续提升 2.2.1 公司营收和归母净利润公司营收和归母净利润呈现波动性特点呈现波动性特点 2016 年至 2018 年，公司实现营业收入分别为 2.27 亿元、2.84 亿元和 2.65 亿元，2018年营收较去年同期下降6.7个百分点。归母净利润方面，2016年至2018年实现归母净利润分别为 5875.36 万元、7431.46 万元和 7249.06 万元，2018年归母净利润较去年同期下降 2.45 个百分点。我们认为，现阶段公司产品主要应用于城域网及骨干网等基础网络建设，主要满足政务、金融、国防等特殊领域的安全需求，销售业务具有交易笔数少，单笔交易金额大的特点，客户采购需求存在一定波动性，公司的主营业务收入及归母净利润也呈现出一定的波动性特点。计算机计算机行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 15 of 52 图图 1212：20162016-20182018 年国盾量子年国盾量子营收及增速营收及增速 图图 1313：20162016-20182018 年国盾量子年国盾量子归母净利润及增速归母净利润及增速 资料来源：招股说明书 渤海证券 资料来源：招股说明书 渤海证券 从营业收入产品类别构成来看，公司主营业务收入主要来自于量子保密通信产品销售，销售金额分别为20,076.01万元、26,634.58万元、24,615.67万元，占主营业务收入的比例分别为 95.47%、97.75%、95.81%，结构比例无重大变化。量子保密通信产品包括 QKD 产品、信道与密钥组网交换产品、管控软件及其他相关产品。除销售量子保密通信产品外，公司还提供量子通信相关技术服务，包括量子通信项目系统调试服务、运维服务以及其他服务。报告期内相关技术服务销售金额分别为 953.27 万元、613.59 万元、1,075.21 万元，占主营业务收入比例分别为 4.53%、2.25%、4.19%，占比较小。表表 2 2：国盾量子国盾量子营收产品类别构成营收产品类别构成 项目项目 2018 2017 2016 金额金额 比例比例 金额金额 比例比例 金额金额 比例比例 量子保量子保密通信产品密通信产品 24,615.67 95.81%26,634.58 97.75%20,076.01 95.47%其中：QKD 产品 18,049.52 70.26%16,910.81 62.06%16,867.06 80.21%信道与密钥组网交换产品 2,368.35 9.22%4,195.26 15.40%346.61 1.65%管控软件 1,998.88 7.78%3,022.51 11.09%1,136.54 5.40%其他相关产品其他相关产品 2,198.92 8.56%2,506.00 9.20%1,725.80 8.21%相关技术服务 1,075.21 4.19%613.59 2.25%953.27 4.53%合计合计 25,690.88 100%27,248.17 100%21,029.28 100%资料来源：招股说明书 渤海证券 2.2.2 研发投入研发投入处于同行业较高水平处于同行业较高水平 2016 年至 2018 年，公司研发投入总额分别为 5318.03 万元、7344.36 万元和9620.95 万元，占营收比例分别为 23.41%、25.89%和 36.35%。与可比公司相比，公司研发投入占营收比重均高于可比公司，主要原因是公司是我国率先从事量子通信技术产业化的企业，自成立以来一直重视自主创新，在产品、技术开发及升级等方面持续投入大量研发人员和资金，以满足客户对产品多样化诉求。公 计算机计算机行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 16 of 52 司需要在关键技术、核心组件等方面进行持续的研发投入，确保核心技术的市场竞争力。招股说明书显示，截至 2018 年 12 月 31 日，公司研发人员为 237 人，占员工总数的比例为 43.89%，其中核心技术人员 9 人，占员工总数的比例为1.67%。图图 1414：20162016-20182018 年国盾量子年国盾量子研发投入及研发投入及占比占比 图图 1515：20162016、2 2017017 年同行业公司研发投入占营收比重年同行业公司研发投入占营收比重 资料来源：招股说明书 渤海证券 资料来源：招股说明书 渤海证券 2.2.3 下游行业需求有力支撑行业发展下游行业需求有力支撑行业发展 信息安全产品的下游用户群体拥有大量重要信息和敏感数据，信息安全需求强烈。随着量子保密通信网络不断扩大，下游行业和领域的用户逐步具备条件使用量子保密通信技术来保障信息安全，形成了“网络建设-接入应用-网络扩容”的良性循环。图图 1616：量子通信发展阶段量子通信发展阶段 图图 1717：量子通信应用市场空间广阔量子通信应用市场空间广阔 资料来源：招股说明书 渤海证券 资料来源：招股说明书 渤海证券 2.3 国盾量子国盾量子募集资金用途募集资金用途 经股东大会审议确定，本次发行实际募集资金扣除发行费用后的净额将投资于两个项目：1）“量子通信网络设备项目”主要用于生产远距离 QKD 产品、高速时 计算机计算机行业专题行业专题报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 17 of 52 间相位 QKD 产品、城域 QKD 集控站产品、接入端桌面式 QKD 产品等。2）“研发中心建设项目”主要用于加强科技创新能力，充实技术储备，保持并扩大公司技术和产品领先优势，为公司提升业务竞争力提供技术支持。表表 3 3：国盾量子国盾量子募投资金用途募投资金用途 序号序号 项