敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2019年5月5日家电行业收入增速或见底，成本红利驱动利润弹性——家电行业2018年报&2019年一季报总结行业动态◆收入端：库存控制优于上轮周期，增速大概率已筑底企业对库存控制谨慎，收入体现出调整迅速和韧性更强的特征。18Q3出货主动收缩后，18Q4伴随需求企稳与小幅补库存，收入增速出现小幅翘尾，18Q4行业收入增速（剔除格力）回升至12%。19Q1，地产和宏观层面压力仍在，空调企业排产也较为谨慎，板块收入增速顺势回落至8%。和18Q3相比，收入增速并未进一步放缓，板块收入增速已连续三个季度处于底部区间。全年展望：收入增速大概率筑底，后续预计逐季改善。根据我们的交房模型的推算，19年年内交房同比改善的确定性较强，对地产后周期需求有望形成有效支撑，板块收入增速在19H1大概率已经筑底，后续预计逐季改善。◆利润端：成本红利叠加降税红利，龙头利润端弹性可期定价权和快周转保障多重红利释放。18Q3以来，主要原材料价格均进入下行周期，人民币汇率同比有正向贡献，但不同板块利润分化明显，白电、大厨电龙头凭借强定价权利润端表现明显强于上游板块和其他二线企业，美的凭借快周转低库存的高效运营模式更早享受成本红利。全年展望：成本红利叠加降税红利，龙头利润端弹性可期。从利润端来看，一方面，原材料成本走弱趋势未变，成本红利有望贯穿全年，拥有产业链定价权的龙头企业最为受益；另一方面，增值税的降低将使得拥有产业链定价权的家电龙头在重新定价过程中受益，带动利润率的提升。后续成本红利有望贯穿全年，叠加增值税下降，板块利润仍有向上弹性。◆投资建议：板块收入增速大概率已筑底，韧性强于预期，交房改善支撑需求回暖，对全年需求不应悲观。成本/降税红利保障龙头盈利能力，利润弹性可能超预期。后续板块将从单纯的估值修复阶段逐步过渡到基本面驱动阶段，我们继续推荐把握系统性回调带来的布局机会，个股推荐三条主线：1）具备产业链定价权，年内有望充分享受成本红利，业绩确定性较高的龙头公司：美的集团（一季报超预期）、格力电器（混改预期）、青岛海尔。2）弱周期属性，自身经营周期向上的小家电公司新宝股份、九阳股份。3）受益一二线地产销量回暖与三四线交房改善的中央空调、厨电、照明等板块：海信家电、欧普照明、华帝股份、老板电器。◆风险分析：经济增长不及预期，地产销售收紧，中美贸易争端升级。证券代码公司名称股价（元）EPS（元）PE（X）投资评级18A19E...
