建筑装饰行业：七问专项债-20190623-中信建投-16页.pdf

请参阅最后一页的重要声明 证券证券研究报告研究报告行业行业动态动态 七问专项债七问专项债 一、专项债的投向？一、专项债的投向？土储、棚改、收费公路为三大使用方向。19 年 1-5 月棚改专项债发行占比上升，后续收费公路发行量有望提高 二、专项债的二、专项债的发行流程？发行流程？专项债通过地方财政上报，将项目名单报到市财务局、省财务局，如果通知纳入专项债范围后，把项目公司的银行账号报给市财务局，由财政局打给项目公司专项账号，再通过审计等环节。三、专项债的发行期限？三、专项债的发行期限？5 年、7 年和 10 年为专项债最常见的发行期限，三者占比超过九成。从今年发行情况来看，10 年及以上的发行期限明显提升 四、专项债的发行利率？四、专项债的发行利率？专项债发行利率取决于发行时的市场流动性、风险偏好、供需关系等因素。同期限国债收益率和国开债收益率构成地方专项债利率走廊，体现出地方债违约风险介于国债和国开债之间。五、今年发行情况如何？五、今年发行情况如何？今年专项债发行窗口较往年大幅提前。19 年 1-5 月已经发行专项债 8726 亿元，剩余专项债应在 9 月底之前发行完毕，则 6-9月剩余额度为 1.28 万亿，与去年同期基本持平。去年四季度还有1070 亿元发行，相比之下今年四季度专项债资金相对下滑。六、是否存在超发空间？六、是否存在超发空间？我们估算 2019 年专项债可用空间约 3.3 万亿，本年新增专项债额度为 2.15 万亿，则有 1.2 万亿的超发空间。在基建逆周期调节升温背景下，四季度有可能一些地方省份利用往年未用额度。七、偿债风险七、偿债风险有多大有多大？由于专项债都是由省、自治区或计划单列市发行，有省政府信用作为背书，因此违约风险较小。此外，专项债纳入政府性基金管理，预算编制遵循“以收定支、专款专用”的原则。维持维持 增持增持 纪振鹏纪振鹏 15002122123 执业证书编号：S1440518100006 研究助理研究助理 杨欣达杨欣达 18321706993 发布日期：2019 年 06 月 23 日 市场市场表现表现 相关研究报告相关研究报告 -17%-7%3%13%23%2018/6/252018/7/252018/8/252018/9/252018/10/252018/11/252018/12/252019/1/252019/2/252019/3/252019/4/252019/5/25建筑装饰沪深300建筑装饰建筑装饰 1 建筑装饰建筑装饰 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一、每周观点：一、每周观点：七问专项债七问专项债 1、专项债的投向？、专项债的投向？土储、棚改、收费公路为地方政府专项债的三大使用方向。关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金，但需符合一定条件（1）领域：主要是国家重点支持的铁路、国家高速公路和支持推进国家重大战略的地方高速公路、供电、供气项目（2）区域：重点支持京津冀协同发展、长江经济带发展、“一带一路”建设、粤港澳大湾区建设、长三角区域一体化发展、推进海南全面深化改革开放。今年收费公路专项债节奏发行较慢，随着政策出台，我们认为后续收费公路发行量有望提高。图表图表1：19 年年 1-5 月棚改专项债发行占比上升，后续收费公路发行量有望提高月棚改专项债发行占比上升，后续收费公路发行量有望提高 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 2、专项债是如何发行的？、专项债是如何发行的？地方政府专项债通过地方财政上报，将项目名单报到市财务局、省财务局，如果通知纳入专项债范围后，把项目公司的银行账号报给市财务局，由财政局打给项目公司专项账号，再通过审计等环节。以土储专项债为例，财预201762 号文对土储专项债发行流程做出解释，主要分为额度管理、预算编制和额度下达。一、一、预算编制预算编制：（1）县级以上地方各级土储机构根据土地市场情况和下一年度土地储备计划，编制下一年度土地储备项目收支计划，提出下一年度土地储备资金需求，报本级国土资源部门审核、财政部门复核。（2）市县级财政部门将复核后的下一年度土地储备资金需求，经本级政府批准后于每年 9 月底前报省级财0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20182019 2 建筑装饰建筑装饰 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 政部门。（3）省级财政部门会同本级国土资源部门汇总审核本地区下一年度土地储备专项债券需求，经省级政府批准后于每年 10 月底前报送财政部。二、额度管理额度管理：（1）由国务院确认当年的专项债限额；（2）财政部在国务院批准的年度限额内，根据土地储备融资需求、土地出让收入状况等因素，确定年度全国土地储备专项债券总额度。各省年度土储专项债额度应当在国务院批准的分地区专项债务限额内安排，由财政部下达各省级财政部门。三、三、额度下达额度下达：（1）省级财政部门在财政部下达的本地区土地储备专项债券额度内，根据市县近三年土地出让收入情况、市县申报的土地储备项目融资需求、专项债务风险、项目期限、项目收益和融资平衡情况等因素，提出本地区年度土地储备专项债券额度分配方案，报省级政府批准后将分配市县的额度下达各市县级财政部门。（2）市县级财政部门应当在省级财政部门下达的土地储备专项债券额度内，会同本级国土资源部门提出具体项目安排建议。图表图表2：土地储备专项债发行流程土地储备专项债发行流程 资料来源：关于印发地方政府土地储备专项债券管理办法（试行）的通知，中信建投证券研究发展部 地方土储机构市县国土资源市县财政市县政府省国土资源厅省财政厅省政府财政部国务院国土资源部批准年度专项债限额确定土储专项债总额度并下达各地区额度抄送上报审核复核报批9月底前上报抄送汇总审核下年土储专项债需求报批10月底前上报提出本地区额度分配方案编制下年土储收支计划、资金需求提出具体项目安排及发行建议备案 3 建筑装饰建筑装饰 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 3、专项债的发行期限？、专项债的发行期限？地方政府专项债券发行管理暂行办法（财库201583 号）将专项债券期限规定为 1 年、年、2 年、年、3 年、年、5 年、年、7 年和年和 10 年年，由各地综合考虑项目建设、运营、回收周期和债券市场状况等合理确定，但 7 年和年和 10 年期年期债券的合计发行规模不得超过专项债券全年发行规模的债券的合计发行规模不得超过专项债券全年发行规模的 50%。此外，不同类型专项债发行期限有所不同，土储土储专项债期限相对较短。专项债期限相对较短。财预201762 号要求土地储备专项债券期限应当与土地储备项目期限相适应，原则上不超过 5 年。关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知剔除合理提高长期专项债券期限比例，鼓励发行鼓励发行 10 年期以上的长期专项债券年期以上的长期专项债券，更好匹配项目资金需求和期限。图表图表3：专项专项债发行期限要求债发行期限要求 资料来源：中信建投证券研究发展部 5 年、7 年和 10 年为专项债最常见的发行期限，三者占比超过 9 成。从今年发行情况来看，10 年及以上的发行期限明显提升，这也符合关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知的精神。单个项目往往需要发行多期专项债从而覆盖整个项目周期。我们认为未来专项债发行期限将更加倾向匹配项目融资周期，从而降低久期错配风险，长期限的专项债占比有望进一步提升。图表图表4：7 年及以上专项债占比明显提升年及以上专项债占比明显提升 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 棚改专项债收费公路专项债土储专项债其他专项债期限15年15年5年1/2/3/5/7/10年0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015201620172018201935710152030 4 建筑装饰建筑装饰 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 4、专项债的发行利率？、专项债的发行利率？专项债发行利率取决于发行时的市场流动性、风险偏好、供需关系等因素。整体上可从专项债发行利率与国开债、国债利率比较及不同期限的专项债之间的利率对比两重维度确定专项债发行利率的合理区间。同期限国债收益率和国开债收益率构成地方专项债利率走廊，也从侧面体现地方债违约风险介于国债和国开债之间，安全性较高。图表图表5：国开债和国债构成地方专项债利率走廊国开债和国债构成地方专项债利率走廊 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 一般情况下，长久期专项债发行利率高于短久期债券。从历史数据来看，7 年与 10 年专项债利率接近，高于 5 年期专项债，通过不同期限债券之间的相对利率可以判断利率合理水平。不同时期的市场流动性差异、风险偏好也会影响专项债发行利率。今年专项债利率与 15 年接近，整体低于 17、18 年的利率水平。从地区分布来看，19 年利率普遍下降，西部地区下降较明显。图表图表6：不同期限专项债利率不同期限专项债利率 图表图表7：不同时期专项债利率。不同时期专项债利率。资料来源：中信建投证券研究发展部 资料来源：中信建投证券研究发展部 2.02.53.03.54.04.55.05年期专项债中债国债到期收益率:5年中债国开债到期收益率:5年2.02.53.03.54.04.55.010年期专项债5年期专项债7年期专项债22.533.544.5512345678910111220152016201720182019 5 建筑装饰建筑装饰 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表8：2019 年专项债利率整体回落，西部下降较为明显年专项债利率整体回落，西部下降较为明显 资料来源：中信建投证券研究发展部 图表图表9：2018 年发行专项债整体利率较高，西部利率排名靠前年发行专项债整体利率较高，西部利率排名靠前 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 3.003.103.203.303.403.503.603.70湖南吉林甘肃内蒙青海新疆四川黑龙江广东重庆海南贵州福建云南河北宁夏广西天津河南湖北安徽浙江山西江西山东江苏北京辽宁陕西上海20193.503.603.703.803.904.004.10新疆青海广西内蒙陕西北京江西湖北河北四川宁夏湖南甘肃黑龙江吉林云南福建浙江安徽海南江苏辽宁山东天津重庆贵州河南山西广东上海2018 6 建筑装饰建筑装饰 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 5、今年专项债发行情况？、今年专项债发行情况？地方政府专项债作为“开前门、堵偏门”、化解地方政府隐性债务的有效手段，每年新增限额都在不断提升。19 年新增额度大幅提升至 2.15 万亿，其中西部地区占比普遍上升。图表图表10：2015-2019 年新增专项债限额年新增专项债限额 资料来源：财政部，中信建投证券研究发展部 图表图表11：西部地区新增专项债占比上升西部地区新增专项债占比上升 资料来源：财政部，中信建投证券研究发展部 1000400080001350021500050001000015000200002500020152016201720182019新增地方政府专项债新增地方政府一般债（亿）0%2%4%6%8%10%12%江苏山东广东河北河南湖北安徽浙江上海重庆江西四川天津北京山西甘肃海南福建青海陕西云南内蒙黑龙江广西吉林湖南新疆2018年占比2019年占比 7 建筑装饰建筑装饰 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 从发行节奏来看，往年专项债需等人大审批通过当年预算安排后才会进行发行，2018 年 6 月才开始发行专项债。而今年由于整体经济下行压力较大，财政部提前下达专项债和一般债额度 8100 亿元和 5800 亿元。因此，今年发债窗口大幅提前，1-5 月已经发行专项债 8726 亿元，剩余专项债应在 9 月底之前发行完毕，则本年剩余额度为 1.28 万亿，与去年同期基本持平。2018 年要求 9 月底之前完成发行当年额度的 80%，剩余额度应在 10月底前完成，因此，去年四季度还有 1070 亿元的专项债进行发行，相比之下，今年四季度专项债发行金额将较去年同期下降。图表图表12：预计预计 6-9 月专项债发行规模与去年持平，月专项债发行规模与去年持平，四季度四季度同比减少同比减少 1070 亿亿 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 图表图表13：专项债发行窗口较往年大幅提前专项债发行窗口较往年大幅提前 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 8726 12774 12807 1070 020004000600080001000012000140001-5月6-9月10-12月2018201902040608010012014016001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000Jan-15Mar-15May-15Jul-15Sep-15Nov-15Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19总发行量(亿元，左轴)发行只数（右轴）8 建筑装饰建筑装饰 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 6、是否存在超发空间？、是否存在超发空间？我们所说的当年新增专项债限额实际上是当年专项债限额减去年限额，而实际上地方政府此前并未按限额上限进行发行，因此未使用的额度可结转到下一年。我们估算 2019 年专项债剩余发行空间约 3.3 万亿，本年新增专项债额度为 2.15 万亿，则有约 1.2 万亿的超发空间。由于今年专项债发行窗口大幅提前，并且要求 9 月份之前全部发行完毕。在基建逆周期调节升温背景下，四季度有可能一些地方省份利用往年未使用额度发行一定规模的专项债。图表图表14：预计专项债未使用余额有约预计专项债未使用余额有约 1.2 万亿发行空间万亿发行空间 资料来源：财政部，中信建投证券研究发展部 从地区分布来看，北京、上海、河北、湖北等省份目前已发行专项债额度离限额还有较大差距，而湖南、重庆等发行量已经接近限额，超发的空间不大。因此，如果存在使用往年未使用的专项债额度的可能，各地区将呈现出差异化。图表图表15：京沪冀鄂可使用专项债剩余额度较多京沪冀鄂可使用专项债剩余额度较多 资料来源：财政部，中信建投证券研究发展部 20152016201720182019地方政府专项债限额67685686857268586185107685新增地方政府专项债1000400080001350021500专项债余额54949552456146874463净融资额296622312995专项债剩余发行空间137361744024717332220500100015002000250030003500400045005000江苏 山东 广东 河北 河南 湖北 安徽 浙江 上海 重庆 江西 四川 北京 云南 吉林 湖南 新疆19年可使用额度19年新增限额 9 建筑装饰建筑装饰 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 7、偿债风险有多大？、偿债风险有多大？由于专项债都是由省、自治区或计划单列市发行，有省政府信用作为背书，因此违约风险较小。此外，专项债纳入政府性基金管理，预算编制遵循“以收定支、专款专用”的原则。以深圳市为例，深圳市财政委员会关于深圳市政府专项债券资金管理有关事项的指导意见要求，专项债券项目实施单位应在商业银行开立独立于日常经营账户的债券资金管理专用账户，用于专项债券募集资金的接收、存储及划转。从专项债发行利率介于相同期限的国债和国开债收益率之间，也可以侧面反映出市场认可专项债违约风险极低。图表图表16：西部地区偿债压力较大（部分无西部地区偿债压力较大（部分无 18 年债务余额年债务余额/财政收入数据地区用财政收入数据地区用 17 年替代）年替代）资料来源：中信建投证券研究发展部 我们可以用目前各地方债务余额与当年财政收入的比例，来考察各地方的整体债务偿还压力。青海、贵州、云南等西部地区债务偿还压力较大，而北京、广东等地债务压力较小。图表图表17：2017 年债务余额年债务余额/广义口径地方政府收入（财政收入广义口径地方政府收入（财政收入+政府性基金收入）政府性基金收入）资料来源：中信建投证券研究发展部 我们将财政收入加上政府性基金收入，作为地方政府当年的广义收入来源。债务余额与广义收入的比值总体处于 300%以下。从各个角度来看，地方政府专项债的违约风险极低。0%100%200%300%400%500%600%700%02000400060008000100001200014000青海贵州云南辽宁内蒙古宁夏湖南吉林黑龙江陕西海南甘肃四川新疆安徽重庆江西福建山东湖北河南浙江江苏天津山西广东北京西藏政府性债务余额（亿元）债务余额/公共财政收入0%50%100%150%200%250%300%020004000600080001000012000140001600018000辽宁云南黑龙江湖南吉林陕西新疆甘肃海南四川福建江西山西天津河南山东重庆江苏浙江广东北京2017年广义政府收入（亿元）2017年债务余额债务余额/广义政府收入 10 建筑装饰建筑装饰 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 二、二、行情回顾行情回顾 上周上证综指收 3001.98 点，上涨 4.16%；深证成指收 9214.27 点，上涨 4.59%；沪深 300 收 3833.94 点，上涨 4.90%；创业板指收 1523.81 点，上涨 4.80%；中小板指收 5688.94 点，上涨 5.03%。图表图表18：2011 年至今建筑装饰行业年至今建筑装饰行业股指涨跌幅股指涨跌幅 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 申万建筑装饰指数本周上涨 3.41%，排名第 20 位，涨幅居前的三大行业分别是非银金融（+10.16%）、计算机（+7.55%）、传媒（+6.37%），涨幅靠后的三大行业分别是有色金属（+1.93%）、建筑材料（+1.74%）、农林牧渔（-1.55%）。图表图表19：本周本周 A 股全行业股全行业 8 股指涨跌幅（股指涨跌幅（%）资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 01000200030004000500060002009-10-162010-02-162010-06-162010-10-162011-02-162011-06-162011-10-162012-02-162012-06-162012-10-162013-02-162013-06-162013-10-162014-02-162014-06-162014-10-162015-02-162015-06-162015-10-162016-02-162016-06-162016-10-162017-02-162017-06-162017-10-162018-02-162018-06-162018-10-162019-02-162019-06-16上证综指沪深300建筑装饰(申万)-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%非银金融计算机传媒休闲服务电子公用事业食品饮料交通运输中小板指医药生物商业贸易沪深300机械设备创业板指深证成指综合化工上证综指汽车国防军工通信轻工制造家用电器纺织服装建筑装饰电气设备采掘银行钢铁房地产有色金属建筑材料农林牧渔 11 建筑装饰建筑装饰 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 个股收益前三名分别为铁汉生态（+19.10%）、名家汇（+6.25%）、中衡设计（+5.05%）；收益靠后的三家公司分别是苏交科（+0.11%）、中设集团（-0.23%）、名雕股份（-1.58%）。图表图表20：重点关注公司涨跌幅重点关注公司涨跌幅 行业行业 代码代码 简称简称 EPSEPS PEPE 最新收盘价最新收盘价（元）（元）一周涨跌一周涨跌幅幅(%)(%)20162016A A 20172017A A 20182018E E 20162016A A 20172017A A 20182018E E 房屋建筑房屋建筑 601668 中国建筑 1.06 1.03 0.93 8.36 8.76 6.32 5.86 2.27 600170 上海建工 0.29 0.26 0.40 16.05 14.17 9.59 3.84 3.23 600491 龙元建设 0.20 0.40 0.63 56.51 23.44 11.22 7.10 2.45 装修装饰装修装饰 603030 全筑股份 0.47 0.22 0.51 63.97 37.03 12.79 6.48 2.86 002081 金螳螂 0.62 0.66 0.81 15.87 23.05 12.63 10.25 1.89 002830 名雕股份 0.71 0.40 0.35 89.11 58.44 44.52 15.56-1.58 002482 广田集团 0.21 0.32 0.21 45.11 25.26 23.41 5.00 2.67 603466 风语筑 0.00 1.03 0.74 0.00 52.47 21.36 15.85 4.48 300506 名家汇 0.22 0.56 1.02 215.82 39.50 18.39 18.76 6.29 园林园林工程工程 300197 铁汉生态 0.28 0.46 0.12 45.69 26.64 33.04 3.99 19.10 建筑设计建筑设计 603018 中设集团 0.91 1.25 0.89 37.79 22.83 14.38 12.80-0.23 300284 苏交科 0.63 0.76 0.66 32.83 21.36 14.01 9.24 0.11 603017 中衡设计 0.33 0.54 0.62 65.74 30.65 21.81 13.51 5.05 300500 启迪设计 1.00 0.55 0.65 91.15 67.13 26.04 16.82 2.44 600629 华建集团 0.57 0.58 0.62 36.63 26.63 19.71 12.14 2.19 603357 设计总院 0.00 0.64 0.97 0.00 34.10 13.43 13.03 2.28 300675 建科院 0.00 0.39 0.26 0.00 72.91 73.34 18.95 0.32 603458 勘设股份 0.00 2.40 1.99 0.00 31.46 11.94 23.82 2.94 002883 中设股份 0.00 0.94 0.67 0.00 50.75 33.22 22.35 1.50 城轨建设城轨建设 002062 宏润建设 0.20 0.23 0.28 33.77 22.58 13.92 3.96 3.66 600820 隧道股份 0.51 0.56 0.64 21.70 14.91 10.09 6.44 3.98 路桥施工路桥施工 600284 浦东建设 0.54 0.50 0.47 24.20 18.43 15.14 7.07 4.90 600039 四川路桥 0.38 0.25 0.39 12.36 16.25 9.69 3.77 5.01 000498 山东路桥 0.37 0.53 0.66 21.16 12.62 8.39 5.51 4.89 水利工程水利工程 601669 中国电建 0.41 0.46 0.51 17.73 15.55 10.52 5.32 1.92 铁路建设铁路建设 601186 中国铁建 1.01 1.13 1.35 11.89 9.82 7.42 10.06 2.97 化学工程化学工程 600248 延长化建 0.18 0.20 0.33 40.38 27.43 13.50 4.51 4.16 601117 中国化学 0.49 0.33 0.44 13.91 20.55 14.33 6.26 1.62 其他专业其他专业工程工程 601618 中国中冶 0.26 0.27 0.31 17.79 18.02 9.85 3.08 2.33 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 12 建筑装饰建筑装饰 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表21：申万建筑板块本周上涨前五名建筑个股申万建筑板块本周上涨前五名建筑个股 行业行业 排名排名 简称简称 周涨幅周涨幅 点评点评 建筑 1 铁汉生态 19.10 上涨原因：本周内发生两笔大宗交易本周内发生两笔大宗交易。2019 年 6 月 18 日，铁汉生态发生了 1 笔大宗交易，总成交数量为 1700.00 万股，总成交金额为 5729.00 万元，成交价格为 3.37 元，（其中，机构账户净买入 1700.00 万股，净买入金额 5729.00 万元）。6 月 20 日，铁汉生态发生了 1 笔大宗交易，总成交数量为 70.00 万股，总成交金额为 263.20 万元，成交价格为3.76 元。2 中国海诚 15.85 上涨原因：基本面无明显变化基本面无明显变化。公司拟每 10 股派发现金红利 2.50 元(含税)3 森特股份 12.42 上涨原因：基本面良好及重大合同签订基本面良好及重大合同签订。公司为建筑金属围护领先企业，2019 年一季度，实现营业收入 5.78 亿元，较上年同期上涨 32.99%，实现净利润 4027.04 万元，较上年同期上涨 27.19%，基本 EPS 为 0.08 元，平均 ROE 为 2.15%。同时，2019 年 6 月初公司中标三个项目，总中标价为3.7亿元，占公司2018年度经审计营业收入的12.62%。中标项目签订正式合同并顺利实施后，预计对公司未来的经营业绩产生积极的影响。4 农尚环境 12.29 上涨原因：管理层及相关人士增持股票管理层及相关人士增持股票。2019 年 6 月 20 日，高管郑菁华的相关人（配偶）马宜生通过竞价交易方式增持股份 2600 股，成交均价为 8.97 元。同时，公司 19年以来业务经营情况稳定，经营业绩保持增长。2019 年第一季度，公司实现营业收入9056.50 万元，同比增长 11.48%，实现营业利润 517.03 万元，同比增长 14.98%，归属于上市公司股东的净利润 486.17 万元，同比增长 6.36%。EPS 为 0.0290 元，同比增长6.23%。5 合诚股份 12.04 上涨原因：基本面良好基本面良好。合诚股份于 2019 年 4 月 27 日披露 2019 年一季报，年初至报告期末，公司实现营业收入 1.46 亿元，同比增长 89.77%；实现归属于上市公司股东的净利润 637 万元，同比增长 130.97%；EPS 为 0.0637 元，同比增长 135.06%。公司盈利增长态势较好。同时，公司拟每股派发现金红利 0.135 元。资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 13 建筑装饰建筑装饰 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 三、三、风险分析风险分析 基建及地产投资增速不达预期；PPP 项目落地率不达预期；相关货币与财政政策落实不达预期。14 建筑装饰建筑装饰 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍分析师介绍 纪振鹏：纪振鹏：同济大学硕士，六年行业管理经验，2018 年加入中信建投证券研究发展部。研究助理研究助理 杨欣达杨欣达 18321706993 研究服务研究服务 保险组保险组 张博 010-85130905 郭洁-85130212 郭畅 010-65608482 张勇 010-86451312 高思雨 010-8513-0491 张宇 010-86451497 北京公募组北京公募组 朱燕 85156403- 任师蕙 010-8515 黄杉 010-85156350 杨济谦 010-86451442 杨洁 010-86451428 创新业务组创新业务组 高雪-86451347 杨曦-85130968 黄谦 010-86451493 王罡 021-68821600-11 上海销售组上海销售组 李祉瑶 010-85130464 黄方禅 021-68821615 戴悦放 021-68821617 翁起帆 021-68821600 李星星 021-68821600-859 范亚楠 021-68821600-857 李绮绮 021-68821867 薛姣 021-68821600 许敏 021-68821600-828 深广销售组深广销售组 张苗苗 020-38381071 XU SHUFENG 0755-23953843 程一天 0755-82521369 曹莹 0755-82521369 廖成涛 0755-22663051 陈培楷 020-38381989 15 建筑装饰建筑装饰 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 评级说明评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。买入：未来 6 个月内相对超出市场表现 15以上；增持：未来 6 个月内相对超出市场表现 515；中性：未来 6 个月内相对市场表现在-55之间；减持：未来 6 个月内相对弱于市场表现 515；卖出：未来 6 个月内相对弱于市场表现 15以上。重要声明重要声明 本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见和预测均仅反映本报告发布时的资料、意见和预测，可能在随后会作出调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议。本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保，没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关。在法律允许的情况下，本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告。任何机构和个人如引用、刊发本报告，须同时注明出处为中信建投证券研究发展部，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和/或修改。本公司具备证券投资咨询业务资格，且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。股市有风险，入市需谨慎。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 北京北京 上海上海 深圳深圳 东城区朝内大街 2号凯恒中心B座 12 层（邮编：100010）浦东新区浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 22 楼 2201 室（邮编：200120）福田区益田路 6003 号荣超商务中心B 座 22 层（邮编：518035）电话：(8610)8513-0588 电话：(8621)6882-1612 电话：（0755）8252-1369 传真：(8610)6560-8446 传真：(8621)6882-1622 传真：（0755）2395-3859 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料