2019年07月26日风险提示：下游需求下降民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明研究报告/点评报告（推荐）看培训机构，论单店模型分析师：强超廷执业证号：S0100519020001研究助理：应瑛执业证号：S01001190100122民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明目录◼大培训行业◼早教行业◼K12学科培训◼素质教育◼职业教育◼线上教育推荐标的：中公教育，立思辰，盛通股份，美吉姆，昂立教育3民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明大培训：将TOC端的非学校模式的教育业务统称为“大培训”，其主要包括早教培训、K12学科培训、素质教育、职业教育、在线教育。多维度对比大培训赛道各细分赛道的主要影响因素：政策（监管从严到松）：K12学科培训>在线教育>早教培训、素质教育>职业教培招生（招生成本从高到低）：在线教育>早教培训、素质教育、职业培训>K12学科培训毛利率水平（从高到低）：在线教育（获客成本去除）>职业教育>K12学科培训、素质教育>早教培训用户周期（续班次数从多到少）：K12学科培训>早教培训、素质教育>在线教育、职业教育复制性（异地扩张可能性从高到低）：职业教育、早教培训>素质教育、K12学科培训大培训：除学校外，ToC教育模式集合图：多维度对教育公司投资价值分析资料来源：民生证券研究院整理4民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明大培训业务利润表拆分情况大培训行业影响业绩关键点：1.续班率低，用户周期短的领域：新生招生最为重要。2.用户周期长的领域：提高续班率，维持稳定现金流。3.销售：通过招生活动、明确招生季，保障招生人数。4.运营成本：各细分培训领域的运营成本占比存在差异，要关注细分成本占比最大处增长是否与营收同趋。早教培训K12学科培训素质教育职业教育在线教育销售成本11213人力成本33321房租成本23231毛利率水平13345注：按1-3打分，对个体而言成本越高，分数越高；毛利率按1-5打分，分数越高毛利率越高。图：培训公司的主要财务分类情况表：大培训行业成本分析营业收入人力成本房租成本销售费用其他费用税收净利润资料来源：民生证券研究院整理资料来源：民生证券研究院整理5民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明投资建议消费属性叠加需求旺盛，“大培训”行业持续稳健发展。其包括下述细分子领域：早...
