计算机行业半年度投资策略报告：自主可控势在必行科创板助添新动能-20190614-渤海证券-67页.pdf

计算机计算机行业半年度投资策略报告行业半年度投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 67 自主可控势在必行，科创板助添新动能 自主可控势在必行，科创板助添新动能 计算机行业半年度投资策略报告 计算机行业半年度投资策略报告 分析师：分析师：王洪磊 SAC NO：S1150516070001 2019 年 6 月 14 日 投资要点：投资要点：1）从估值层面看，截至 2019 年 6 月 5 日，计算机行业的市盈率（中信，TTM）为 98.96 倍，相对于沪深 300 的估值溢价率为 746.40%。尽管经历了 5 月份以来的行情下挫，行业估值较年初仍有大幅提升。我们认为，考虑到整体市场环境及宏观经济环境，短期内计算机行业公司业绩难有比较大幅度提升，因此目前行业估值偏高，存较为明显的调整空间。但是，部分板块仍旧具有投资机会，如云计算、自主可控、工业互联网等符合国家发展战略的重要板块。2）从基金持仓占比来看，截至 2019 年一季度，基金对信息传输、软件和信息技术服务业持仓市值占股票投资市值比重为 7.46%，环比上升 0.91 个百分点，超配比例为 2.69%。这主要是年初计算机行情回暖所致。我们判断，由于二季度行情走弱，加之外部环境存在不确定性，且计算机行业整体估值水平较高，在行情波动的背景下，机构很可能降低计算机行业的配置比例。3）从我们统计的拟申报科创板的计算机行业公司情况看，从研发投入、人员配比、毛利率等指标看，整体符合科创板定位。从募资规模和估值情况看，整体募资规模合理，估值合理。我们判断，待拟申报企业正式过会并挂牌后，将受到投资者追捧并推升估值，进而也会助推计算机板块已上市的相关企业估值上行。当前时点，我们重点推荐的板块有：a）网络安全。）网络安全。从底层逻辑来看，一方面是数字经济时代到来，网络安全迫在眉睫；另一方面是当前网络安全问题持续涌现，危机行业发展。从政策面来看，行业相关政策密集出台，推动业务进程；b）核心软硬件自主可控。）核心软硬件自主可控。在计算机核心软硬件方面，虽然我国在 X86服务器领域已经基本实现国产化，但是其 CPU 芯片仍旧受到国外的掣肘。在基础软件操作系统、中间件、数据库领域，国产化率较低，国外厂商占据着绝对的龙头地位。在中美贸易摩擦、全球不确定性增加的大背景下，自主可控迫在眉睫。我们认为，国产基础软硬件厂商将率先在党政军领域迎来发展良机。待软件生态更加丰富之后，会逐步向民用终端市场渗透。c）工业互联网。）工业互联网。互联网 C 端人口红利殆尽，陷入增长瓶颈，互联网的下半场拉开帷幕，接下来 to B 将成为主旋律，预计传统垂直行业信息化龙头将充分受益；d）自动驾驶。）自动驾驶。交通安全事故下降进入瓶颈期，相关政策驱动有望提升主动安全功能渗透率提升。从海外情况看，传统乘用车巨头、互联网厂商均加速推进自动驾驶落地，也将有望带动国内产业进入落地期。建议关注产业链相关投资机会，尤其是毫米波雷达厂商。股票池推荐用友网络（600588）、广联达（002410）、科大讯飞（002230）、华宇软件（300271）、中科曙光（603019）、太极股份（002368）、中国软件行业研究 行业研究 证券研究报告证券研究报告 投资策略 投资策略 证券分析师证券分析师 王洪磊 022-28451975 助理分析师助理分析师 王磊 SAC No：S1150119010017 张源 SAC No：S1150118080012 子行业评级子行业评级 软件 看好 硬件 看好 IT 服务 看好 重点品种推荐重点品种推荐 用友网络 增持 广联达 增持 科大讯飞 增持 华宇软件 增持 中科曙光 增持 太极股份 增持 中国软件 增持 最近一年行业相对走势最近一年行业相对走势-0.26-0.17-0.080.010.100.1906/1808/1810/1812/1802/1904/19计算机沪深300 2 1 1 2 4 8 5 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 4 1 3:5 8 计算机计算机行业半年度投资策略行业半年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 67 （600536）。风险提示：宏观经济风险；政策落地不及预期；公司业绩不及预期 2 1 1 2 4 8 5 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 4 1 3:5 8 计算机计算机行业半年度投资策略行业半年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 67 目 录 1.硬件行业稳定增长，软件行业维持高景气度.7 1.1 硬件行业整体稳定增长.7 1.2 软件行业增速提升，有望维持高景气度.8 1.3 网民规模增速放缓，规模趋于饱和.9 2.一季度业绩表现平稳，整体维持稳健增长态势.10 2.1 2019 年一季报表现平稳.10 2.1.1 营收及利润增速情况良好.10 2.1.2 盈利能力小幅下滑，期间费用率有所下降.11 2.2 行情波动大，中美经贸摩擦成主要扰动因素.12 2.3 金融科技、自主可控板块表现较好.15 3.值得关注的概念板块.16 3.1 SaaS 是企业软件服务的新趋势.16 3.1.1 SaaS 市场发展迅速，应用方向百家争鸣.17 3.1.2 国内 SaaS 发展空间广阔.22 3.1.3 国内外企业 SaaS 转型.24 3.2 工业互联网扶持政策不断加码，行业发展空间广阔.29 3.2.1 产业升级需求，工业互联网崛起.29 3.2.2 日渐成熟的 ICT 产业为工业互联网的发展奠定基础.31 3.2.3 扶持政策密集出台，为工业互联网发展提供了良好宏观环境.32 3.2.4 产业链多方布局，市场前景广阔.35 3.3 网络安全.38 3.3.1 数字经济时代到来，网络安全迫在眉睫.38 3.3.2 网络安全问题持续涌现，危及行业发展.40 3.3.3 行业相关政策密集出台，推动业务进程.40 3.4 自主可控箭在弦上，国产化进程有望提速.41 3.4.1 国产服务器份额提升，但 CPU 芯片仍受掣肘.42 3.4.2 国产操作系统众多，但商用步伐缓慢.45 3.4.3 国产中间件将享受自主可控浪潮红利.46 3.4.4 国产数据库异军突起，进入 Gartner 魔力象限.48 3.5 自动驾驶：乘政策和技术东风，加速落地.50 3.5.1 国外巨头加速推进产业落地.50 3.5.2 交通事故数量下降进入瓶颈期，政策驱动被动安全向主动安全升级.53 3.5.3 产业链将迎发展机遇.54 3.6 科创板开板在即，或将助推相关细分行业估值.57 3.6.1 新一代信息技术是重要支持领域.57 3.6.2 拟申报企业整体符合板块定位，科技含量较为突出.60 3.6.3 拟申报企业估值差异大，有望助推现有计算机上市公司估值上行.61 4.机构持仓回归标配，加仓空间大.63 4.1 基金持仓占比增加.63 4.2 投资策略.63 5.风险提示.64 2 1 1 2 4 8 5 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 4 1 3:5 8 计算机计算机行业半年度投资策略行业半年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 67 图 目 录 图图 1：2018 年以来电子信息制造业增加值和出口交货值分月增速年以来电子信息制造业增加值和出口交货值分月增速（%）.7 图图 2：2018 年年 2 月月-2019 年年 4 月电子计算机累计产量及增速月电子计算机累计产量及增速.8 图图 3：2018 年年 2 月月-2019 年年 4 月微型电子计算机累计产量及增速月微型电子计算机累计产量及增速.8 图图 4：2018 年年 2 月月-2019 年年 4 月我国软件业务收入累计值和同比增速月我国软件业务收入累计值和同比增速.8 图图 5：软件子行业收入增速：软件子行业收入增速.9 图图 6：中国整体网民规模和增速：中国整体网民规模和增速.10 图图 7：中国手机网民规模及增速：中国手机网民规模及增速.10 图图 8：2016-2019 年一季度计算机行业营收增速年一季度计算机行业营收增速.11 图图 9：2016-2019 年一季度计算机行年一季度计算机行业归母净利润增速业归母净利润增速.11 图图 10：2016-2019 一季度计算机行业毛利率一季度计算机行业毛利率(%).11 图图 11：2016-2019 一季度计算机行业净利率一季度计算机行业净利率(%).11 图图 12：2016-2019 一季度计算机行业期间费用率情况（一季度计算机行业期间费用率情况（%）.11 图图 13：2016-2019 一季度计算机及子行业销售费用率（一季度计算机及子行业销售费用率（%）.12 图图 14：2016-2019 一季度计算机及子行业管理费用率一季度计算机及子行业管理费用率(%).12 图图 15：中信一级行业涨跌幅情况（：中信一级行业涨跌幅情况（2019 年初至年初至 6 月月 5 日）日）.13 图图 16：2019 上半年计算机行业走势上半年计算机行业走势.14 图图 17：行业估值及估值溢价率情况：行业估值及估值溢价率情况.14 图图 18：2014 至今行业估值区间情况至今行业估值区间情况.15 图图 19：计算机行业个股涨跌幅区间统计：计算机行业个股涨跌幅区间统计.16 图图 20：IT 服务传统模式与云计算三种模式对比服务传统模式与云计算三种模式对比.17 图图 21：中小企业使用的付费：中小企业使用的付费 SaaS 数量数量.18 图图 22：2010-2017 年中小企业平均使用的年中小企业平均使用的 SaaS 产品数量产品数量.18 图图 23：2010-2017 年中小企年中小企业平均每月在业平均每月在 SaaS 产品上的花费产品上的花费.19 图图 24：2013-2020 年全球年全球 SaaS 行业市场规模及预测行业市场规模及预测.19 图图 25：SaaS 服务的提供方式服务的提供方式.20 图图 26：传统软件服务的提供方式：传统软件服务的提供方式.20 图图 27：2013-2020 年中国年中国 SaaS 行业市场规模及预测行业市场规模及预测.21 图图 28：中国中国 SaaSSaaS 行业发展历程行业发展历程.22 图图 29：2014-2020 年中国与全球年中国与全球 SaaS 服务市场增长率对比及中国在全球市场的占比变化服务市场增长率对比及中国在全球市场的占比变化.23 图图 30：20172017 年年 Q1Q1-Q3Q3 业务垂直型业务垂直型 SaaSSaaS 企业融资情况企业融资情况.23 图图 31：20172017 年年 Q1Q1-Q3Q3 行业垂直型行业垂直型 SaaSSaaS 企业融资情况企业融资情况.24 图图 32：2008 年年-2018H1 Adobe 公司公司 SaaS 业务营收情况业务营收情况.24 图图 33：2008 年年-2018H1 Adobe 公司扣费后归母净利润情况公司扣费后归母净利润情况.25 图图 34：2008 年年-2018Q1 Salesforce 公司营收情况公司营收情况.26 图图 35：2008 年年-2018Q1 Salesforce 公司归母净利润情况公司归母净利润情况.26 图图 36：20142014 年年-20172017 广联达工程造价业务占总营收情况广联达工程造价业务占总营收情况.27 图图 37：20112011 年年-2018Q12018Q1 广联达预收账款情况广联达预收账款情况.28 图图 38：我国我国 20072007-20162016 年劳动年龄人口变动趋势年劳动年龄人口变动趋势.30 图图 39：我国：我国 2008-2016 年制造业人均工资变年制造业人均工资变动趋势动趋势.30 图图 40：不同国家制造业人工成本变化情况：不同国家制造业人工成本变化情况.30 图图 41：ICT 技术进入生产生活全过程技术进入生产生活全过程.31 2 1 1 2 4 8 5 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 4 1 3:5 8 计算机计算机行业半年度投资策略行业半年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 67 图图 42：2016-2021 年中年中国信息消费规模国信息消费规模.32 图图 43：2017-2021 年中国信息技术产业销售收入规模年中国信息技术产业销售收入规模.32 图图 44：中国工业互联网行业规模及增速：中国工业互联网行业规模及增速.35 图图 45：中国工业增加值及增速：中国工业增加值及增速.35 图图 46：工业互联网体系结构：工业互联网体系结构.36 图图 47：中国工业软件市场规模及增长率：中国工业软件市场规模及增长率.38 图图 48：中国工业软件市场：中国工业软件市场细分领域收入及占比情况（细分领域收入及占比情况（2016）.38 图图 49：2008-2018 年中国数字经济整体规模及年中国数字经济整体规模及 GDP 占比情况占比情况.39 图图 50：20152015-20252025 年间全球年间全球 IoTIoT 设备数量设备数量.39 图图 51：2016Q1-2019Q1 全球全球 X86 服务器市场出货量（万台）服务器市场出货量（万台）.42 图图 52：2018 年我国年我国 X86 服务器厂商市场份额（按出货量）服务器厂商市场份额（按出货量）.43 图图 53：2019Q1 我国我国 X86 服务器厂商市场份额（按出货量）服务器厂商市场份额（按出货量）.43 图图 54：2012-2018 年我国服务器市场各厂商市占率情况年我国服务器市场各厂商市占率情况.43 图图 55：Intel 与与 AMD 在在 2013Q3-2018Q3 期间的服务器市场份额期间的服务器市场份额.44 图图 56：2017 年桌面操作系统领域市占率情况年桌面操作系统领域市占率情况.45 图图 57：中间件结构示意图：中间件结构示意图.46 图图 58：20172017 年全球中间件市场各厂商市占率情况年全球中间件市场各厂商市占率情况.46 图图 59：2014-2019 我国中间件市场规模及增速情况我国中间件市场规模及增速情况.47 图图 60：东方通的部分代表客户：东方通的部分代表客户.48 图图 61：金蝶天燕的部分代表客户：金蝶天燕的部分代表客户.48 图图 62：宝兰德的部分代表客户：宝兰德的部分代表客户.48 图图 63：我国数据库产业发展历程：我国数据库产业发展历程.48 图图 64：南大通用部分代表客户：南大通用部分代表客户.49 图图 65：达梦数：达梦数据库成功案例代表据库成功案例代表.49 图图 66：2017 年我国数据库行业各厂商市场份额情况年我国数据库行业各厂商市场份额情况.50 图图 67：2017 年国内主要数据库厂商占国产数据库市场份额年国内主要数据库厂商占国产数据库市场份额.50 图图 68：奥迪全新奥迪全新 A8 传感器配置图传感器配置图.51 图图 69：Waymo 总测试里程数已经超过总测试里程数已经超过 1000 万英里万英里.52 图图 70：交通事故发生数量（起）交通事故发生数量（起）.53 图图 71：12-18 万主动刹车功能渗透率万主动刹车功能渗透率.55 图图 72：adas 分功能渗透率分功能渗透率.55 图图 73：全球毫米波雷达出货量全球毫米波雷达出货量.57 图图 74：新一代信息技术领域申报企业占比高：新一代信息技术领域申报企业占比高.59 图图 75：计算机行业科创板受理企业板块分布情况：计算机行业科创板受理企业板块分布情况.59 图图 76：科创板计算机公司营业收入及近两年复合增速：科创板计算机公司营业收入及近两年复合增速.60 图图 77：科创板计算机公司归母净利润情况：科创板计算机公司归母净利润情况.60 图图 78：科创板计算机公司毛利率情况：科创板计算机公司毛利率情况.60 图图 79：科创板计算机公司研发投入占营业收入比重情况：科创板计算机公司研发投入占营业收入比重情况.61 图图 80：科创板计算机公司研发人员数量占比：科创板计算机公司研发人员数量占比.61 图图 81：科创板计算机公司拟募投项目金额：科创板计算机公司拟募投项目金额.62 图图 82：科创板计算机公司首发后总市值及静态市盈率情况：科创板计算机公司首发后总市值及静态市盈率情况.62 图图 83：基金持股市值及超配情况：基金持股市值及超配情况.63 2 1 1 2 4 8 5 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 4 1 3:5 8 计算机计算机行业半年度投资策略行业半年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 67 表 目 录 表表 1：2019 年一季度计算机板块业绩增速年一季度计算机板块业绩增速.10 表表 2：2019 上半年行业指数涨跌幅上半年行业指数涨跌幅.12 表表 3：计算机行业个股：计算机行业个股 2019 年上半年涨跌幅榜年上半年涨跌幅榜.15 表表 4：SaaS 的服务特点的服务特点.17 表表 5：Salesforce 公司发展大事记公司发展大事记.25 表表 6：公司云造价业务推广计划表：公司云造价业务推广计划表.27 表表 7：近年来我国出台的主要制造强国政策：近年来我国出台的主要制造强国政策.33 表表 8：全国各省市发布的工业互联网相关政策：全国各省市发布的工业互联网相关政策.34 表表 9：全球现有的工业互联网平台：全球现有的工业互联网平台.37 表表 10：2018 年全球网络安全重大事件年全球网络安全重大事件.40 表表 11：20182018 年中国网络安全重大事件年中国网络安全重大事件.40 表表 12：20182018 年国际上网络安全重磅级政策频落地年国际上网络安全重磅级政策频落地.41 表表 13：20182018 年中国密集出台网络安全行业相关政策年中国密集出台网络安全行业相关政策.41 表表 14：国产：国产 CPU 芯片简介芯片简介.44 表表 15：中间件的分类：中间件的分类.46 表表 16：四大国产数据库简介：四大国产数据库简介.49 表表 17：Waymo 自动驾驶测试车采购表自动驾驶测试车采购表.52 表表 18：政策驱动辅助驾驶功能落地政策驱动辅助驾驶功能落地.54 表表 19：不同传感器优劣势对比不同传感器优劣势对比.56 表表 20：科创板：科创板“大事记大事记”.57 表表 21：科创板重点推荐领域：科创板重点推荐领域.58 2 1 1 2 4 8 5 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 4 1 3:5 8 计算机计算机行业半年度投资策略行业半年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 67 1.硬件行业稳定增长硬件行业稳定增长，软件行业，软件行业维持高维持高景气度景气度 1.1 硬件行业整体稳定增长硬件行业整体稳定增长 电子设备制造业继续保持平稳增长。1-4 月份，规模以上电子信息制造业增加值同比增长 9.0%，增速比去年同期回落 3.6 个百分点。规模以上电子信息制造业出口交货值同比增长 4.9%，增速同比回落 2.6 个百分点。其中，4 月份增加值同比增长 12.4%，增速比上月加快 2.2 个百分点。出口交货值同比增长 9.4%，增速比上月加快 6.2 个百分点。从 1-4 月份总体情况来看，电子信息制造业整体景气度较为稳定。图图 1：2018 年以来电子信息制造业增加值和出口交货值分月增速年以来电子信息制造业增加值和出口交货值分月增速（%）资料来源：工信部 渤海证券 2019 年 1-4 月份，全国电子计算机整机累计产量 9809 万台，同比下降 0.60%，微型电子计算机累计生产 8989.2 万台，同比增长 3.60%。我国电子计算机整机累计产量在经历去年增长后，增速有所下滑，微型电子计算机累计产量企稳回升。我们认为，整机产量的提升与换新周期有关。此外，由于自主可控等政策的落地推进，未来以纯自主可控为代表的整机产销量的提升也有望逐步带动市场整体增长。2 1 1 2 4 8 5 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 4 1 3:5 8 计算机计算机行业半年度投资策略行业半年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 8 of 67 图图 2：2018 年年 2 月月-2019 年年 4 月月电子计算机累计产量及增速电子计算机累计产量及增速 图图 3：2018 年年 2 月月-2019 年年 4 月月微型电子计算机累计产量及增速微型电子计算机累计产量及增速 资料来源：wind 渤海证券 资料来源：wind 渤海证券 1.2 软件行业增速提升，有望维持高景气度软件行业增速提升，有望维持高景气度 2019年1-4月，我国软件和信息技术服务业共完成软件业务收入20504.1亿元，同比增长 14.80%，增速比去年同期提升 0.5 个百分点。行业整体的增速在今年呈现平稳趋势，预计全年软件业收入增速仍将维持在 14%附近。软件行业整体具有后周期性，因此预计随着国家经济的逐步复苏，软件行业整体的景气度将维持。我们认为，由于国家不断推进大数据、互联网+、人工智能等新兴产业发展，智能制造、工业互联网等新概念的提出也将进一步推动软件在产业中的渗透率持续提升，传统产业转型升级的浪潮不可逆转，而软件和信息技术对传统产业转型升级的带动作用极为明显，因此预计未来B端的软件升级和应用需求将会保持较高景气度。图图 4：2018 年年 2 月月-2019 年年 4 月我国月我国软件业务收入累计值和同比增速软件业务收入累计值和同比增速 资料来源：wind 渤海证券 2 1 1 2 4 8 5 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 4 1 3:5 8 计算机计算机行业半年度投资策略行业半年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 9 of 67 细分子行业收入增速方面，2019 年 1-4 月，软件产品收入增速为 13.00%，较上年同期下降 0.3 个百分点；信息技术服务收入增速为 17.20%，较上年同期上升0.3 个百分点。2019 年 1-4 月，嵌入式系统软件收入增速为 7.90%，较上年同期上升 0.8 个百分点；IC 设计收入增速为 7.10%，较上年同期上升 0.9 个百分点。图图 5：软件子行业收入增速：软件子行业收入增速 资料来源：wind 渤海证券 从数据层面看，软件行业不仅整体增速有所上升，而且结构层面较去年也发生了一定的变化。信息技术服务、嵌入式系统和 IC 设计表现相对较好，而软件产品收入增速则出现滑坡。我们认为，随着产业规模增加、云转型的持续推进等因素影响，软件行业内部构成将出现由产品到服务的调整，服务类收入占比将继续增加，而产品类占比将逐步减少。1.3 网民规模网民规模增速放缓，规模趋于饱和增速放缓，规模趋于饱和 中国互联网络信息中心发布的中国互联网络发展状况统计报告显示，截至2018 年 12 月，我国网民规模为 8.29 亿，全年新增网民 5653 万，互联网普及率达 59.6%，较 2017 年底提升 3.8%。我国手机网民规模达 8.17 亿，全年新增手机网民 6433 万；网民中使用手机上网的比例由 2017 年底的 97.5%提升至 2018年底的98.6%，手机上网已成为网民最常用的上网渠道之一。从手机网民规模和增速看，随着互联网的日益成熟，人口红利逐渐用尽，网民及移动网民数量已趋于稳定。传统互联网的流量红利已消失殆尽，不同应用之间的流量竞争较为激烈，爆款产品的开发难度显著提升。2 1 1 2 4 8 5 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 4 1 3:5 8 计算机计算机行业半年度投资策略行业半年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 10 of 67 图图 6：中国：中国整体整体网民规模和网民规模和增速增速 图图 7：中国：中国手机网民手机网民规模及规模及增速增速 资料来源：中国互联网络发展状况统计调查 渤海证券 资料来源：中国互联网络发展状况统计调查 渤海证券 2.一季度业绩表现平稳，整体维持稳健增长态势一季度业绩表现平稳，整体维持稳健增长态势 2.1 2019 年年一季一季报表现平稳报表现平稳 2.1.1 营收营收及利润及利润增速情况良好增速情况良好 从行业 2019 年一季度情况来看，行业业绩表现平稳，营业收入、营业利润和归母净利润增速中位数分别为 18.13%、18.58%和 14.08%，营收增速较去年同期略有下降。一季度为行业传统淡季，因而一季度表现并不能完全代表全年情况，仍需待后续季度持续验证行业增长逻辑。表表 1：2019 年年一一季度计算机板块业绩增速季度计算机板块业绩增速 板块板块名称名称 营业收入营业收入同比增长同比增长率率（%）营业利润营业利润同比增长率同比增长率（%）归母净利润归母净利润同比增长率同比增长率（%）全部 A 股 8.46 8.57 8.36 沪深 300 13.62 11.67 11.23 中小企业板 8.37 4.94 5.64 创业板 12.37 7.47 9.87 BH 计算机 18.13 18.58 14.08 资料来源：wind 渤海证券 2019年一季度，行业营收增速相较去年同期所有提升，为18.13%。归母净利润增速也较 2018 年一季度有小幅上升，为 14.08%。2019 年一季度的收入增速整体维持比较稳定。2 1 1 2 4 8 5 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 4 1 3:5 8 计算机计算机行业半年度投资策略行业半年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 11 of 67 图图 8：2016-2019 年一季度计算机行业年一季度计算机行业营收营收增速增速 图图 9：2016-2019 年一季度计算机行业归母净利润增速年一季度计算机行业归母净利润增速 资料来源：wind 渤海证券 资料来源：wind 渤海证券 2.1.2 盈利能力小幅下滑，期间费用率有所下降盈利能力小幅下滑，期间费用率有所下降 从毛利率和净利率情况看，2019 年一季度行业毛利率下滑 0.10 个百分点至36.82%，净利率下滑 0.01 个百分点至 5.08%，行业毛利率、净利率整体平稳。图图 10：2016-2019 一季度计算机行业毛利率一季度计算机行业毛利率(%)图图 11：2016-2019 一季度计算机行业净利率一季度计算机行业净利率(%)资料来源：wind 渤海证券 资料来源：wind 渤海证券 费用率方面，2019 年一季度，行业期间费用率较 2018 年同期上升 0.80 个百分点至 34.63%。由于一季度为行业传统淡季，收入确认较少，但人员工资、产品营销、渠道管理等多种支出较大，因此费用率依然较高。整体看，行业内公司费用管控良好，期间费用率处于合理水平。图图 12：2016-2019 一季度计算机行业期间费用率一季度计算机行业期间费用率情况情况（%）2 1 1 2 4 8 5 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 4 1 3:5 8 计算机计算机行业半年度投资策略行业半年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 12 of 67 资料来源：wind 渤海证券 图图 13：2016-2019 一季度计算机及子行业销售费用率（一季度计算机及子行业销售费用率（%）图图 14：2016-2019 一季度计算机及子行业管理费用率一季度计算机及子行业管理费用率(%)资料来源：wind 渤海证券 资料来源：wind 渤海证券 2.2 行情波动大行情波动大，中美经贸摩擦成主要扰动因素中美经贸摩擦成主要扰动因素 年初至 2019 年 6 月 5 日收盘，沪深 300 指数上涨 19.48%，中小板指数上涨14.22%，创业板指数上涨 16.05%；计算机行业上涨 25.94%，行业跑赢大盘6.46 个百分点，其中硬件板块上涨 24.39%，软件板块上涨 28.69%，IT 服务板块上涨 21.43%。表表 2：2019 上半年上半年行业指数涨跌幅行业指数涨跌幅 板块名称板块名称 涨跌幅（涨跌幅（%）沪深300 19.48 中小板 14.22 创业板 16.05 2 1 1 2 4 8 5 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 4 1 3:5 8 计算机计算机行业半年度投资策略行业半年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 13 of 67 CS计算机 25.94 CS硬件 24.39 CS软件 28.69 CS IT服务 21.43 资料来源：wind 渤海证券 2019 年上半年，计算机行业整体处于上涨区间，在全行业中表现相对较好，跑赢沪深 300 指数 6.46 个百分点，在所有 29 个中信一级行业中位列第 4 位，仅次于农林牧渔、非银行金融、食品饮料。图图 15：中信：中信一级行业一级行业涨跌幅涨跌幅情况情况（2019 年初至年初至 6 月月 5 日）日）资料来源：wind 渤海证券 年初至 6 月 5 日，行业经历“过山车”般的行情，受中美经贸摩擦等因素的影响，5 月整体市场情绪低迷，计算机板块首当其冲，计算机行业指数出现明显回调。我们认为，中美经贸摩擦短期内仍会成为市场的主要扰动因素，投资者避险情绪仍会继续，但基本面层面行业整体与年初相比没有特别明显的变化。2 1 1 2 4 8 5 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 4 1 3:5 8 计算机计算机行业半年度投资策略行业半年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 14 of 67 图图 16：2019 上半年计算机行业走势上半年计算机行业走势 资料来源：wind 渤海证券 从估值层面看，截至 2019 年 6 月 5 日，计算机行业的市盈率（中信，TTM）为98.96 倍，相对于沪深 300 的估值溢价率为 746.40%。尽管经历了 5 月份以来的行情下挫，行业估值较年初仍有大幅提升。图图 17：行业估值及估值溢价率：行业估值及估值溢价率情况情况 资料来源：wind 渤海证券 2014 年至今，行业的估值区间（pe）为 44.74-97.54 倍，相对沪深 300 的估2 1 1 2 4 8 5 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 4 1 3:5 8 计算机计算机行业半年度投资策略行业半年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 15 of 67 值溢价率的区间为 313.30%-647.53%，目前行业估值处于近几年历史区间的上限。考虑到整体市场环境及宏观经济环境，短期内计算机行业公司业绩难有比较大幅度提升，因此目前行业估值偏高，存较为明显的调整空间。图图 18：2014 至今行业估值区间情况至今行业估值区间情况 资料来源：wind 渤海证券 2.3 金融科技、自主可控板块表现较好金融科技、自主可控板块表现较好 从年初至 2019 年 6 月 5 日个股行情表现来看，行业内板块呈现一定程度分化，金融科技板块、自主可控等板块表现较好。剔除新股和次新股后，中国软件、同花顺、中国长城涨幅居前，荣之联、迅游科技、新北洋跌幅居前。表表 3：计算机行业个股：计算机行业个股 2019 年上半年年上半年涨跌幅榜涨跌幅榜 涨跌幅前涨跌幅前5名名 证券代码证券代码 证券简称证券简称 涨跌幅（涨跌幅（%）涨跌幅后涨跌幅后5名名 证券代码证券代码 证券简称证券简称 涨跌幅（涨跌幅（%）1 600536.SH 中国软件 170.44 1 002642.SZ 荣之联-33.85 2 300033.SZ 同花顺 126.82 2 300467.SZ 迅游科技-26.04 3 000066.SZ 中国长城 96.84 3 002376.SZ 新北洋-21.85 4 601519.SH 大智慧 92.51 4 300550.SZ 和仁科技-18.61 5 600446.SH 金证股份 89.05 5 300036.SZ 超图软件-15.60 资料来源：wind 渤海证券 从我们统计的年初至 2019 年 6 月 5 日行业内个股涨跌幅情况看，涨幅大于 30%的个股为 57 只，涨幅位于 10%-30%区间的个股为 57 只，涨幅位于 0-10%区间2 1 1 2 4 8 5 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 4 1 3:5 8 计算机计算机行业半年度投资策略行业半年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 16 of 67 的个股为 25 只，上涨个股超过行业总数的 87%。而从下跌个股的统计情况看，多数个股跌幅不超过 10%，跌幅大于 30%的个股为 1 只，跌幅位于-30%-10%区间的个股为 7 只。图图 19：计算机行业个股计算机行业个股涨跌幅区间统计涨跌幅区间统计 资料来源：wind 渤海证券 3.值得关注的概念板块值得关注的概念板块 3.1 SaaS 是企业软件服务的新趋势是企业软件服务的新趋势 云服务从底层到上层，由 IaaS、PaaS、SaaS 三层结构组成。其中，IaaS 提供基础设施类的服务，诸如服务器、存储、交换机、防火墙等底层基础设施，为客户提供计算、存储和网络等服务。PaaS 是云服务的平台层，提供开发平台给应用层，应用层开发者可以基于开发平台快速开发出所需要的应用，节省时间并提高效率。PaaS 层对上层应用的价值在于屏蔽了硬件的个性化，提供了统一的对外服务接口，因此可以以 PaaS 层为核心构建出自己产业生态，这也是云计算巨头公司纷纷加码 PaaS 层的动机所在。SaaS 是基于云计算的应用级服务，直接面向最终用户，用户可以直接通过网络访问所需要的服务。不同于 IaaS 层和PaaS 层的重资产和趋同化，SaaS 层应用场景和商业模式更加灵活，服务种类多样化，它主要面向个人消费者和企业级用户。2 1 1 2 4 8 5 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 4 1 3:5 8 计算机计算机行业半年度投资策略行业半年度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 17 of 67 图图 20：IT 服务传统模式与云计算三种模式对比服务传统模式与云计算三种模式对比 资料来源：博客园 渤海证券 SaaS 模式可有效降低企业办公成本，订购方不需要购买任何硬件，按需付费即可获得应用，不会占用企业过多的营运资金。同时，SaaS 模式较传统软件更为柔性，订阅方可根据企业内外部形势和具体使用情况确定是否续订或升级服务。此外，SaaS 模式本身具有自动更新、快速迭代的特点，可保证客户始终体验到最新版本。表表 4：SaaS 的服务特点的服务特点 特点特点 解释解释 维护费用低 客户没有硬件维护的需要 构建成本低 按需付费模式降低了成本 部署迅速 客户根据实际需求通过互联网快速得到服务 可重复使用 企业可以利用现有的解决方案，具有可复制性 商业模式稳定 为服务商带来稳定持续的收入 可拓展性 提高系统并发性，更有效的使用系统资源 资料来源：艾瑞咨询研究院 渤海证券 3.1.1 SaaS 市场发展迅速，应用方向百家争鸣市场发展迅速，