请阅读最后评级说明和重要声明1/28[Table_MainInfo]┃研究报告┃建筑与工程行业2019-4-21水涨船高——从信贷周期看建筑投资行业研究┃深度报告评级中性维持建筑业景气度与信贷周期息息相关建筑行业回款慢的特点使得企业经营现金流长期净流出，业务扩张必须依赖财务杠杆，即国内信贷环境决定了建筑企业加杠杆水平，因此研究信贷周期对于判断建筑业景气度尤为重要。综合来看，建筑业新签周期滞后信贷周期约1-2个季度，而产值则几乎与信贷周期同步。信贷修复阶段更容易催生建筑行情宽松的信贷环境建筑上涨概率大。通过比较建筑板块表现和信贷周期，可以发现建筑板块上涨行情更容易发生在社融增速不断提升或者处于相对高位的阶段；回调行情也较多发生在社融增持续下滑或者处于相对底部的时期。获取相对收益则需要行业独特催化剂。从相对收益来看，在信贷上升-高位盘整-回落-底部徘徊四个周期中，建筑板块跑赢大盘并没有表现出明显的规律性，板块取得相对收益大多伴随着独特性的行业主题，比如逆周期调控、“一带一路”、国企改革及PPP等。总结而言，可以归类为：1）顺经济周期下行业迎来成长扩张的β行情，2）逆经济周期下作为稳定器的α行情，3）改变市场空间、竞争结构等事件性驱动行情，4）强势市场氛围下低估值洼地的补涨行情。建筑子行业上涨历史复盘房建板块历史走势与上证综指大致相同，获取相对收益主要依赖政策端自上而下松动；路桥施工板块实现绝对、相对收益主要依赖稳增长、“一带一路”等打开需求空间，进而实现收入和利润较快增长，最终催化股价上涨；装饰及园林板块主力军均为民营企业，相对更容易走出独立行情，比如曾经急剧爆发的公共建筑和房地产装修需求带来装饰行业“戴维斯双击”，近年转型升级成为行业新动力，生态环境投资快速增长带来园林行业高成长，支撑起其高估值，龙头企业通常涨幅靠前；国际工程板块需求主要在海外，对外政策主导股价表现，汇率波动起到锦上添花的作用；化学工程板块景气度受下游盈利状况影响较大，因此与原油价格关联性较强，股价及油价通常均领先于板块基本面变化。信贷开启新周期，建筑配置价值凸显2019年1季度国内人民币贷款、债券以及地方专项债融资均出现明显复苏，非标融资降幅也有所收窄，信贷市场正在迎来拐点，新一轮的信贷周期已然开启。对于建筑行业而言，稳增长所带来的需求复苏，叠加信贷新周期发酵，基本面向上趋势更加确定；“一带一路”峰会即将召开，国企改革落地有望加快，利...
