交通运输行业月报：超跌+流量+预期（修复）构成1月交运上涨标的主旋律-20190210-华创证券-15页.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告交通运输行业月报（201901）推荐推荐（维持维持）超跌超跌+流量流量+预期（修复）构成预期（修复）构成 1 月月交运上涨标交运上涨标的主旋律的主旋律 行业表现：行业表现：1）1月交运指数上涨 1.06%，跑输沪深 300指数 5.3个百分点，子子行业中，行业中，铁路（4.56%）、航运（3.70%）、航空（3.52%）板块上涨前三；我们单独列出快递（圆通、申通、韵达、顺丰）涨幅 8.8%列首位。从个股看，从个股看，剔除次新股，剔除次新股，1月涨幅超过月涨幅超过 10%的有的有 7只标的，只标的，新宁物流（23.6%）、圆通速递（19.2%）、白云机场（17.5%）、申通快递（15.4%）、中远海能（12.6%）、招商轮船（12.5%）、广深铁路（10.8%）。2）交运板块今年以来涨幅交运板块今年以来涨幅 2.6%，位列位列 28个子行业第个子行业第 17名。名。涨幅超过 10%的个股增加了韵达股份（13.2%），跌幅超过 10%的个股 6 只，基本均为物流标的。3）华创交运华创交运 Q1 四金股，四金股，广深铁路、南方航空、韵达股份、上海机场 1月涨幅分别为 10.8%、7.2%、9.2%及-2.9%，平均涨幅 6.1%，跑赢交运指数 5个点，今年以来涨幅今年以来涨幅 7%。超跌超跌+流量流量+预期（修复）构成交运上涨标的主旋律预期（修复）构成交运上涨标的主旋律。1）快递：超跌快递：超跌+流量流量+预期修复的预期修复的典型典型。超跌：超跌：2018年圆通速递跌幅 40%，申通快递跌幅 33%，韵达下跌 13%，申通快递最低跌至当年扣非不到 15倍 PE；流量：流量：18 年 12 月业务量增速回升超预期，为 18 年 4 月以来最高，通达系增速均超 40%；预期修复：预期修复：此前市场担忧行业业务量增速放缓+价格竞争加剧，尤其 18年 6月-11月达到非常悲观状态。预期修复来自三点：其一在于 12月行业及公司数据超预期回升；其二在于我们 18年 12月中旬提出的行业两大边际变化：需求端，需求端，拼多多等新型电商平台依旧被低估，其对行业的贡献占比越来越高，支撑行业维持景气区间；竞竞争格局上，争格局上，我们认为百世为代表的低价竞争策略难以充分再现规模优势，未来也难有新公司复制，新进入者威胁降低。2）白云机场：超跌白云机场：超跌+流量流量+预期修复的又一案例预期修复的又一案例。超跌：超跌：18年跌幅 30.5%，因机场建设费返还取消，高点下跌 48%，构成超跌因素；流量流量+预期修复：预期修复：上涨有部分因素来自市场对其免税业务的预期修复，即预期 18Q4机场免税业务存在突破的可能，从而再度重估其资产价值，而免税也是流量变现的一种形式。3）广深广深铁路：超跌铁路：超跌+预期（修复）预期（修复）。超跌：2018年跌幅 42%，跌至 0.76倍 PB，历史次低水平。预期（修复）：我们预计 2019 年，铁路改革将步入收获年，优质资产证券化+体制机制改革两条线索，公司低 PB+收益逻辑清晰（土地盘活、客运价格市场化、潜在资产证券化可能），向下有安全边际，上行有弹性4）表现较好的航运板块航运板块，招轮与海能涨幅均超 10%，包括中远海控年初有一波上行，我们分析认为其与中美贸易谈判进展的预期有相关性，一旦中美之间达成乐观条件，则加大油气能源进口是大概率事件，利于油运双雄，同时对于受到压制的集运标的海控也是修复的机会。5）航空板块航空板块 1月表现中规中矩，涨幅位列子行业前三，三大航涨幅国航 7.5%，南航 7.2%，东航 5.9%，当前油汇环境相较于 2018 年大幅改善，从成本端将推动航空盈利增长，市场普遍担忧需求，此前发布报告认为底线思维看需求或类似 2012 年，我们认为全年旅客人数仍可维持两位数增长，截止 2月 8 号春运前 19天航空增速 10.2%，为各交通运输方式之首。航运数据回顾：航运数据回顾：BDI较较高点已跌幅高点已跌幅 5成成，油运淡季正常回落，集运上行。，油运淡季正常回落，集运上行。风险提示风险提示：油价大幅上升，人民币大幅贬值，经济大幅下滑。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）简称简称 股价（元）股价（元）2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评级评级 广深铁路 3.48 0.18 0.27 0.2 19.33 12.89 17.4 0.86 强推 南方航空 7.1 0.24 0.67 0.93 29.58 10.6 7.63 1.76 强推 上海机场 49.55 2.21 2.75 3.25 22.42 18.02 15.25 3.8 推荐 韵达股份 34.3 1.46 1.48 1.84 23.49 23.18 18.64 11.27 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2019年02月01日收盘价 证券分析师：吴一凡证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱： 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱： 执业编号：S0360518050001 联系人：肖祎联系人：肖祎 电话：021-20572553 邮箱： 联系人：王凯联系人：王凯 电话：021-20572538 邮箱： 占比%股票家数(只)114 3.19 总市值(亿元)20,241.32 3.94 流通市值(亿元)13,270.14 3.58%1M 6M 12M 绝对表现 0.6-1.39-17.7 相对表现-5.95 0.64 1.36 交通运输行业周报（20190107-20190113）：人民币升值+春运在即利好航空股表现，继续推荐Q1 四金股：广深、南航、上机、韵达 2019-01-13 交通运输行业周报（20190114-20190120）：航空、机场、快递 12 月数据均较 11 月有明显回升，继续推荐 Q1 四金股 2019-01-20 交通运输行业周报（20190121-20190127）：春运首周航空增速居首，快递维持行业景气，继续推荐 Q1 四金股 2019-01-27-28%-16%-4%8%18/02 18/04 18/06 18/08 18/10 18/122018-02-122019-02-01 沪深300 交通运输 相关研究报告相关研究报告 相对指数表现相对指数表现 行业基本数据行业基本数据 华创证券研究所华创证券研究所 行业研究行业研究 交通运输交通运输 2019 年年 02 月月 10 日日 交通运输交通运输行业月报（行业月报（201901）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、一、1 月市场回顾月市场回顾.4（一）行业表现：.4（二）行业表现分析：超跌+流量+预期（修复）构成交运上涨标的主旋律.6 1、全市场看：外资偏好的板块表现较为突出.6 2、“超跌+流量+预期（修复）”构成交运板块上涨标的主旋律.6（三）继续推荐 Q1 四金股：广深、南航、上机、韵达.9 二、航运数据回顾：二、航运数据回顾：BDI 高点跌幅已高点跌幅已 5 成，油运淡季正常回落成，油运淡季正常回落.10 交通运输交通运输行业月报（行业月报（201901）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 交运行业 2019 年涨跌幅.4 图表 2 2019 年交运指数上涨 2.6%，位列 17 名。.5 图表 3 2019 年交运指数上涨 2.6%，位列 17 名。.5 图表 4 2019 年交运金股表现.6 图表 5 2018 年 12 月行业及公司增速.7 图表 6 上市公司业务量增速（17 年 10 月-18 年 12 月）.8 图表 7 拼多多 GMV（向前滚动一年累计数）.8 图表 8 拼多多贡献快递件量及行业占比（单位：亿件）.8 图表 9 2019 年金股.10 图表 10 航运数据.10 图表 11 BDI 指数.11 图表 12 CBFI 指数表现.11 图表 13 CCFI 指数一周表现.11 图表 14 SCFI 指数表现.11 图表 15 VlCC-TCE.12 图表 16 VLCC-TD3.12 图表 17 月度 VLCC 交付与拆解量.12 图表 18 年度 VLCC 交付与拆解量.12 交通运输交通运输行业月报（行业月报（201901）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 一、一、1 月市场回顾月市场回顾（一）行业表现：（一）行业表现：行业表现：2019 年 1 月交运指数上涨 1.06%，跑输沪深 300 指数 5.3 个百分点（沪深 300 指数上涨 6.34%）。子行业中，铁路（4.56%）、航运（3.70%）、航空（3.52%）板块上涨前三；我们单独列出快递（圆通、申通、韵达、顺丰）涨幅 8.8%列首位。；机场（1.2%）、高速（1.1%）、港口（0.2%）表现较弱；物流与公交板块下跌。图表图表 1 交运行业交运行业 2019 年涨跌幅年涨跌幅 行业行业 1 月涨跌幅月涨跌幅 行业行业 2019 年涨跌幅年涨跌幅 沪深沪深 300 6.34%沪深沪深 300 7.86%交通运输交通运输 1.06%交通运输交通运输 2.62%快递快递 8.79%快递 11.55%铁路运输铁路运输 4.56%铁路运输 6.02%航运航运 3.70%航运 5.26%航空运输航空运输 3.52%航空运输 4.00%机场机场 1.18%机场 1.41%高速公路高速公路 1.14%高速公路 3.01%港口港口 0.24%港口 2.06%物流物流-2.78%物流 0.17%公交公交-3.26%公交-1.90%资料来源：Wind，华创证券 从个股看，从个股看，剔除次新股，1 月涨幅超过 10%的有 7 只标的，新宁物流（23.6%）、圆通速递（19.2%）、白云机场（17.5%）、申通快递（15.4%）、中远海能（12.6%）、招商轮船（12.5%）、广深铁路（10.8%）跌幅较大的集中在物流板块，如飞马国际（-34%）、上海雅仕（-17.7%）、长江投资（-17.6%）、怡亚通（-15.4%）及飞力达（-12.7%）等。节前最后一个交易日 2 月 1 日，市场大幅上涨，交运板块今年以来涨幅 2.6%，依旧跑输沪深 300 达 5 个百分点，位列 28 个子行业第 17 名。交通运输交通运输行业月报（行业月报（201901）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 图表图表 2 2019 年交运指数上涨年交运指数上涨 2.6%，位列，位列 17 名。名。资料来源：Wind、华创证券 涨幅前三的行业依旧是铁路（6%）、航运（5.3%）及航空（4%），快递涨幅达 11.6%涨幅超过 10%的个股达 8 只，增加了韵达股份（13.2%），前五个股为新宁物流、圆通速递、申通快递、白云机场、韵达股份。跌幅超过 10%的个股 6 只，基本均为物流标的。图表图表 3 2019 年年个股涨跌幅个股涨跌幅 资料来源：Wind、华创证券 华创交运华创交运 Q1 四金股，四金股，广深铁路、南方航空、韵达股份、上海机场1 月涨幅分别为 10.8%、7.2%、9.2%及-2.9%，平均涨幅 6.1%，跑赢交运指数 5 个点，与沪深 300 基本持平。今年以来涨幅 7%，广深铁路（10.1%）、南方航空（6.9%）、韵达股份（13.2%）、航海机场（-2.4%），其中韵达排名涨幅第 5，广深铁路排名第 8。我们自 12 月中旬发布报告，对电商快递态度转为更加积极，相关标的涨幅位列 1 月领先。从 2019 年十大金股的配置角度而言，1 月平均涨幅 7.15%，今年以来涨幅 7.5%，1 月跑赢沪深 300 达 0.7 个百分点，今年以来跑输 0.4 个百分点，但大幅跑赢交运指数在 6 个百分点以上。尤其白云机场、广深铁路、韵达股份、中远海能四只个股均涨幅超过 10%，占据交运板块涨幅超 10%的一半。2.6%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%家用电器食品饮料非银金融银行电气设备建筑材料采掘电子钢铁农林牧渔房地产计算机国防军工机械设备化工商业贸易交通运输汽车通信医药生物有色金属建筑装饰轻工制造纺织服装传媒公用事业综合休闲服务涨幅TOP行业2019年1月2019年跌幅TOP行业跌幅新宁物流物流23.631.9上海雅仕物流-11.7圆通速递快递19.220.1怡亚通物流-12.2申通快递快递15.415.8宏川智慧物流-16.3白云机场机场17.515.4德新交运公交-18.8韵达股份快递9.213.2长江投资物流-25.8招商轮船航运12.513.0飞马国际物流-28.9中远海能航运12.611.0广深铁路铁路10.810.1 交通运输交通运输行业月报（行业月报（201901）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 图表图表 4 2019 年交运金股表现年交运金股表现 资料来源：Wind、华创证券（二二）行业表现）行业表现分析分析：超跌超跌+流量流量+预期（修复）构成交运上涨标的主旋律预期（修复）构成交运上涨标的主旋律 1、全市场看：全市场看：外资偏好的板块表现较为突出外资偏好的板块表现较为突出 从全市场看：从全市场看：外资偏好的板块表现较为突出，家电、食品饮料排名前二；在 QFII 额度将翻倍，MSCI 权重或提升，国际资金具备潜在持续流入可能的背景下，外资对于市场的影响值得重视。对于交运板块，外资（沪港通+QFII）持股超过 4%的交运标的共 7 只：上海机场（17.9%）、白云机场（14.5%）、深圳机场（8.8%）为前三大重仓，此外包括春秋航空（5.1%）、铁龙物流（4.7%）、大秦铁路（4.3%）及南方航空（4%）。若考虑流通 A 股占比，则沪港通持股上海机场高达 28.5%。可以说过去最受外资青睐的当属机场板块，尽管 1 月机场整体表现一般，长期看我国机场资产依旧是全球视野下极具配置价值：其一在于我国机场整体处于潜力释放期；其二在于全球来看我国机场估值水平仍然偏低；其三在于我国机场虽然当前分红比例不高，但历史上亦有过高分红操作，分红与资本开支周期有强相关，在未来存在潜在提升可能。2、“超跌超跌+流量流量+预期（修复）”预期（修复）”构成交运板块构成交运板块上涨标的上涨标的主旋律主旋律 1 月市场整体活跃，交运中的传统防御行业均明显跑输，如 18Q4 表现突出的高速公路板块 1 月涨幅仅 1.1%，机场也仅 1.2%。从涨幅居前的个股以及板块来看，我们认为“超跌+流量+预期（修复）”构成交运板块上涨标的主旋律。快递：快递：超跌超跌+流量流量+预期修复的典型预期修复的典型 1）超跌：超跌：2018 年圆通速递跌幅 40%，申通快递跌幅 33%，韵达下跌 13%，申通快递最低跌至对应当年扣非不到 15倍 PE，超跌构成反弹的第一要素；2019年1月2019年南方航空7.2%6.9%广深铁路10.8%10.1%上海机场-2.9%-2.4%韵达股份9.2%13.2%Q1金股平均6.1%7.0%中国国航7.5%7.5%深圳机场3.6%4.4%东方航空5.9%6.3%中远海能12.6%11.0%深高速0.1%2.8%白云机场17.5%15.4%十大金股平均7.2%7.5%交运指数1.06%2.62%沪深3006.34%7.86%交通运输交通运输行业月报（行业月报（201901）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 2）流量：流量：18 年年 12 月业务量增速回升月业务量增速回升超预期超预期，为，为 18 年年 4 月以来最高，通达系增速均超月以来最高，通达系增速均超 40%行业业务量：行业业务量：12 月完成月完成 54.2 亿件，同比增速亿件，同比增速 29%，为，为 18 年年 4 月以来最高。月以来最高。1-12 月累计值 507.1 亿件，同比增速 26.6%，业务量增速：12 月申通（48%）韵达（45.3%）圆通（42.9%）行业（29%）顺丰（12.2%）。17 年 10 月披露月度数据以来通达系业务量增速首次均超 40%，其中圆通业务量增速为 18年最高（18 年 3 月起披露月度数据）。全年角度看韵达业务量增速 48%居首，圆通与申通分别为 31.6%及 31.1%居二三。市占率角度：18 年韵达份额 13.8%，圆通 13.1%，申通 10.1%，韵达提升 1.99 个百分点，圆通与申通分别提升 0.5及 0.34 个百分点，二通一达市占率由 17 年的 34.2%提升至 37%，提升 2.82 个百分点，比 CR8 提升幅度略高。图表图表 5 2018 年年 12 月行业及公司增速月行业及公司增速 资料来源：Wind、华创证券 当月值份额同比累计业务量累计同比累计份额顺丰3.86.9%12.2%38.726.9%7.6%申通6.111.2%48.0%51.131.1%10.1%韵达7.614.0%45.3%69.848.0%13.8%圆通7.714.3%42.9%66.731.6%13.1%全国54.229.0%507.126.6%当月值同比环比累计收入累计同比顺丰88.919.6%-1.6%896.827.0%申通19.747.9%-3.1%166.733.5%韵达13.234.6%-15.3%120.531.4%圆通26.727.5%-4.9%230.723.8%全国609.617.30%-6.0%6038.421.8%当月值同比环比累计同比顺丰23.66.6%2.1%0.1%申通3.20.0%-1.8%1.9%韵达1.7-7.3%-10.3%-11.2%圆通3.4-10.8%0.3%-6.0%全国11.3-9.1%1.8%-3.8%公司业务量（亿件）公司收入（亿元）公司单票收入（元/件）交通运输交通运输行业月报（行业月报（201901）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 图表图表 6 上市公司业务量增速（上市公司业务量增速（17 年年 10 月月-18 年年 12 月）月）资料来源：Wind、华创证券 3）预期修复）预期修复：我们认为我们认为现阶段下，电商快递驱动核心仍是“以量为先”，性价比是核心竞争力，其量价循环：降价业务量增加单位成本下降降低价格。我们预计单票价格的降低在未来两三年内仍然会持续。但该循环可走良性（即单票价格与成本下降幅度相匹配，毛利水平不受明显影响），有两个前提：其一是行业本身增量可观，其二是没有价格杀手式的低价竞争策略。此前市场担忧在于行业业务量增速放缓此前市场担忧在于行业业务量增速放缓+价格竞争加剧，尤其价格竞争加剧，尤其 18 年年 6 月月-11 月市场的预期达到非常悲观状态。月市场的预期达到非常悲观状态。预期修复来自三点：预期修复来自三点：其一其一在于 12 月行业及公司数据超预期回升；其二在于我们在 18 年 12 月中旬发布护城河系列报告之复盘通达系快递中，提到的两大边际变化，也是我们明确表达对电商快递更为积极态度的基础：需求端，需求端，拼多多等新型电商平台依旧被低估，其对行业的贡献占比越来越高（2018 年产生件量 111 亿件，占比 22%，我们测算 Q4 占比已达 27%），拼多多等的快速增长使得行业增速可维持在 20-25%的景气区间。竞争格局上竞争格局上，我们认为百世为代表的低价竞争策略的后来者因规模优势难以充分再现，未来也难有新公司出现，新进入者的威胁降低，通达系作为整体已经构筑了一定程度的成本优势护城河。这两点的边际重要变化，直指上述量价循环的关键前提。加上 12 月数据的超预期回升，这三点构筑了快递板块上行的重要催化。图表图表 7 7 拼多多拼多多 GMVGMV（向前滚动一年累计数（向前滚动一年累计数）图表图表 8 8 拼多多贡献拼多多贡献快递件量及行业占比（单位：亿件）快递件量及行业占比（单位：亿件）资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 0%10%20%30%40%50%60%70%顺丰申通韵达圆通行业20938470914121987262134484716851%583%386%234%0%200%400%600%800%1000%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000GMV(TTM）(亿元）同比0%5%10%15%20%25%30%0102030405018Q118Q218Q318Q4订单数量(亿件）占行业比例 交通运输交通运输行业月报（行业月报（201901）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 白云机场白云机场：超跌超跌+流量流量+预期修复的又一案例预期修复的又一案例 1）超跌：）超跌：白云机场 18 年跌幅 30.5%，因机场建设费返还取消，公司从高点下跌 48%，构成了超跌的因素 2）流量）流量+预期修复预期修复：白云机场的上涨有一部分因素来自于市场对于其免税业务的预期修复，即市场预期 18Q4 白云机场免税业务存在突破的可能，从而再度重估其资产价值，而免税也是流量变现的一种形式。广深铁路：超跌广深铁路：超跌+预期（修复）预期（修复）1）超跌：2018 年跌幅 42%，跌至 0.76 倍 PB，历史次低水平。2）预期（修复）：我们在 2019 年投资策略中写到“主题看铁路”，连续三年中央经济工作会议点名，我们预计 2019年，铁路改革将步入收获年，优质资产证券化+体制机制改革两条线索，而公司低 PB+收益逻辑清晰（土地盘活、客运价格市场化、潜在资产证券化可能），在铁路改革预期下，下行有安全边际，上行有弹性，Q1 表现较好。另外表现较好的航运板块另外表现较好的航运板块，招轮与海能涨幅均超 10%，包括中远海控年初有一波上行，我们分析认为其存在对中美贸易谈判进展的预期，一旦中美之间达成乐观条件，则加大油气能源进口是大概率事件，利于油运双雄，同时对于受到压制的集运标的海控也是修复的机会。航空板块航空板块 1 月表现中规中矩，涨幅位列子行业前三，三大航涨幅国航 7.5%，南航 7.2%，东航 5.9%，分列板块第 10、13 及 17 名。当前油汇环境相较于 2018 年大幅改善，从成本端将推动航空盈利增长，市场普遍担忧需求，我们此前发布报告认为底线思维看需求或类似 2012 年，我们认为全年旅客人数仍可维持两位数增长，目前截止 2 月 8 号春运前 19 天航空增速 10.2%，为各交通运输方式之首（整体 0.9%、铁路 8.4%、公路-0.4%）。（三三）继续推荐继续推荐 Q1 四金股：广深、南航、上机、韵达四金股：广深、南航、上机、韵达 1）长期价值和竞争优势维度，华创交运提出再论护城河策略框架：需求潜力定行业，护城河要素选公司。我们筛选出航空、机场以及顺丰，同时认为通达系快递已经进入可观察期，并持续观察春秋航空。已经推出再论护城河三大系列：航空：航空：需求潜力为依托，区位（航线时刻）构筑护城河；南方航空：全方位对照达美航空，看我国大航离世界级超级承运人还有多远？机场：机场：需求潜力决定长期价值，区位护城河推动强者恒强；电商快递：电商快递：复盘通达系快递：城头变幻大王旗，成本优势定乾坤 电商快递再探讨：“价格战”的边界与通达系的空间 2）在此基础上，结合 2019 年的具体节奏，我们从金股推荐角度提出：上半年防御看机场，下半年进攻看油运，择我们从金股推荐角度提出：上半年防御看机场，下半年进攻看油运，择时看航空，主题看铁路。时看航空，主题看铁路。3）我们给出 2019 年十大金股组合，并依据季度时间轴，Q1 推荐广深、南航、上机、韵达。推荐广深、南航、上机、韵达。交通运输交通运输行业月报（行业月报（201901）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 图表图表 9 2019 年金股年金股 资料来源：华创证券 二、二、航运航运数据回顾数据回顾：BDI 高点跌幅已高点跌幅已 5 成，油运淡季正常回落成，油运淡季正常回落 图表图表 10 航运数据航运数据 资料来源：Wind，华创证券 干散货：干散货：BDI 较高点已跌幅较高点已跌幅 5 成成 BDI 1 月均值 1063，同比下跌 14.7%；2 月 8 日报 601 点，较年初下跌 53%，CBFI1 月均值 1027，同比下跌 27.5%；2 月 1 日报 932 点，周下跌 2.4%BDI 大幅下跌有两种因素：其一圣诞节后的传统淡季回落，17、18 年同时段 BDI 指数分别下跌 38%及 15%。其二突发事件导致：1 月下旬，全球最大的铁矿石生产商淡水河谷位于巴西东南部米纳斯吉拉斯州布鲁马迪纽市的一处尾矿坝发生溃坝事故。2017 年该地铁矿石产量约 780 万吨，占全球产量约 1%，而海运铁矿石贸易量占干散货贸易总量的 30%左右，在行业本身运营处于盈亏平衡之下，行业一定程度供给过剩时，此次事故对运输需求也带来了负面影响，加速指数下跌。航运子行业指数2019/2/82019/2/12019/1/25周环比2019012019022019Q1201920190120190219Q12019BDI601645-6.8%10636229691063-14.7%-44.7%-17.6%-21.4%CBFI932955-2.4%102793210271027-27.5%-15.0%-12.6%-10.6%SCFI934945-1.2%94994394994913.1%8.5%19.6%13.9%美西1,9932,039-2.3%199519931995199535.9%34.3%50.0%14.9%美东3,0543,137-2.6%312130543121312117.9%10.1%25.5%11.2%欧洲9609600.0%9769609769769.0%5.3%16.2%18.8%CCFI8918801.2%8628918628627.9%6.2%5.7%5.3%Vlcc-Tce1416818135-21.9%28067161522806728067238.9%182.6%318.8%80.4%Td31669921551-22.51%31948191253384233842203.9%189.2%310.9%77.7%干散货集装箱油运最新值均值同比 交通运输交通运输行业月报（行业月报（201901）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 图表图表 11 BDI 指数指数 图表图表 12 CBFI 指数指数表现表现 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 集装箱：集装箱：运价上行运价上行 2 月 1 日 SCFI 收于 934.4，下跌 1.2%，美西收于 1993 美元/FEU，美东收于 3054 美元/FEU，分别下跌 2.3%、2.7%，欧洲线收于 960 点，下跌 1%；CCFI 收于 891 点，上涨 1.3%。1 月均值：SCFI 949，美西 1995，美东 3121，欧洲 976，分别上涨 13.1%、36%、18%及 9%图表图表 13 CCFI 指数一周表现指数一周表现 图表图表 14 SCFI 指数指数表现表现 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 油运：油运：淡季正常回落，同比大幅增长淡季正常回落，同比大幅增长 VLCC 运价 1.42 万美元（2 月 8 日），周下跌 22%，淡季连续两周低于盈亏线；其中 TD3 航线为 1.67 万美元，下跌23%。1 月均值，VLCC2.81 万美元，同比增长 239%。05001000150020002500波罗的海干散货指数(BDI)300500700900110013001500170015-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-01CCBFI:综合指数3005007009001100130015-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-01CCFI:综合指数0100020003000400050006000SCFI:综合指数SCFI:美西航线(基本港)SCFI:欧洲航线(基本港)SCFI:美东航线(基本港)交通运输交通运输行业月报（行业月报（201901）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 图表图表 15 VlCC-TCE 图表图表 16 VLCC-TD3 资料来源：Clarkson，华创证券 资料来源：Clarkson，华创证券 1 月交付 VLCC 船 11 艘，拆解 0 艘，净增加运力 11 艘；我们维持此前观点，认为油运度过 19 年上半年交付压力后，19Q4 开始将迎来右侧顺畅上行。图表图表 17 月度月度 VLCC 交付与拆解量交付与拆解量 图表图表 18 年度年度 VLCC 交付与拆解量交付与拆解量 资料来源：克拉克森，华创证券 资料来源：克拉克森，华创证券 020,00040,00060,00080,000100,000120,00015-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-01VLCC-TCE（周度）020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,00015-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-01VLCC-TD3 交通运输交通运输行业月报（行业月报（201901）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 交通运输组团队介绍交通运输组团队介绍 组长、首席分析师：吴一凡组长、首席分析师：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016 年加入华创证券研究所。2015 年金牛奖交运行业第五名，2017 年金牛奖交运行业第五名。分析师：刘阳分析师：刘阳 上海交通大学工学硕士。2016 年加入华创证券研究所。2017 年金牛奖交运行业第五名团队成员。研究员：肖研究员：肖祎祎 香港城市大学经济学硕士。曾任职于华泰保险资管、中铁信托。2017 年加入华创证券研究所。2017 年金牛奖交运行业第五名团队成员。助理研究员：王凯助理研究员：王凯 华东师范大学经济学硕士。2017 年加入华创证券研究所。2017 年金牛奖交运行业第五名团队成员。交通运输交通运输行业月报（行业月报（201901）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 14 华创证券机构销售通讯录华创证券机构销售通讯录 地区地区 姓名姓名 职职 务务 办公电话办公电话 企业邮箱企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 侯春钰 销售经理 010-63214670 侯斌 销售助理 010-63214683 过云龙 销售助理 010-63214683 刘懿 销售助理 010-66500867 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 王栋 高级销售经理 0755-88283039 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 罗颖茵 高级销售经理 0755-83479862 段佳音 销售经理 0755-82756805 朱研 销售经理 0755-83024576 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572588 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 杨晶 高级销售经理 021-20572582 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 沈颖 销售经理 021-20572581 乌天宇 高级销售经理 021-20572506 汪子阳 销售经理 021-20572559 柯任 销售经理 021-20572590 何逸云 销售经理 021-20572591 张敏敏 销售经理 021-20572592 蒋瑜 销售助理 021-20572509 交通运输交通运输行业月报（行业月报（201901）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 15 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深基准指数沪深 300)公司投资评级说明：公司投资评级说明：强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%；中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间；回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明：行业投资评级说明：推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%；回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 邮编：100033 传真：010-66500801 会议室：010-66500900 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 邮编：518034 传真：0755-82027731 会议室：0755-82828562 地址：上