计算机行业2019年半年报综述：成长底色未失利润与现金流添彩-20190904-中银国际-21页.pdf

计算机计算机|证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度 2019 年年 9 月月 4 日日 强于大市强于大市 公司名称公司名称 股票代码股票代码 股价股价(人民币人民币)评级评级 恒生电子 600570.SH 79.18 买入 卫宁健康 300253.SZ 15.5 买入 创业慧康 300451.SZ 17.02 买入 广联达 002410.SZ 37.39 买入 用友网络 600588.SH 34.09 买入 超图软件 300036.SZ 17.69 买入 浪潮信息 000977.SZ 26.72 买入 紫光股份 000938.SZ 35.09 买入 启明星辰 002439.SZ 31.92 买入 深信服 300454.SZ 110.5 增持 资料来源：万得，中银国际证券 以2019年9月3日当地货币收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 2019世界人工智能大会点评世界人工智能大会点评20190903 计算机行业周报计算机行业周报(8.5-8.11)20190811 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 计算机计算机 杨思睿杨思睿(8610)66229321 证券投资咨询业务证书编号：S1300518090001 孙业亮孙业亮 010-66229041 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080001 计算机行业计算机行业 2019年半年年半年报报综述综述 成长底色未失，利润与现金流添彩 Table_Summary 中位数法中位数法计算计算，2019H1 营收营收、扣非、扣非净利润净利润及经营现金流分别及经营现金流分别增长增长 13.8%、11.6%和和 12.6%，符合预期，符合预期，成长性成长性较较好好。龙头和优选公司净利润增速好于龙头和优选公司净利润增速好于收入，表明业务质量改善。收入，表明业务质量改善。整体整体上行业收入增速上行业收入增速受经济压力受经济压力表现有放缓迹象表现有放缓迹象，但细分板块活力充沛，看好金融科技但细分板块活力充沛，看好金融科技、云、医疗、云、医疗 IT、信息安全等、信息安全等子板块子板块。支撑评级的要点支撑评级的要点 扣非增长扣非增长 11.6%符合预期，现金流表现优异符合预期，现金流表现优异。按照中位数法计算，2019H1三指标（营收/净利润/经营性现金流）均实现较好增长，分别同比增长13.8%/11.3%/12.6%，成长表现符合预期。行业整体保持增长，多角度显行业整体保持增长，多角度显示现金流状况改善较为突出；中位数扣非增速明显优于整体法增速表示现金流状况改善较为突出；中位数扣非增速明显优于整体法增速表明高增速个股的数量占优明高增速个股的数量占优，权重大公司增速，权重大公司增速表现或表现或相对较弱相对较弱。龙头公司有待改进，优选公司仍然表现领先龙头公司有待改进，优选公司仍然表现领先。50家龙头公司营收同比增长 5.9%，落后行业 2.6pct；归母净利润同比增长 43.3%，远超行业整体 13.7pct，经营性现金流同比增长 17.0%，与行业基本持平。从收入角度看，龙头公司的增长缺少看点，原因或许为经济下行压力下基数较大导致增速下调档位。优选公司整体法口径表现尚可（其中收入增长好于龙头公司、净利润表现好于行业），而按中位数法口径看收入和净利润均领先行业，现金流也有较大改善。我们认为，我们认为，不能忽略后续不能忽略后续的增长压力的增长压力，但应积极看待业务质量改善和费用控制下实现的净利润，但应积极看待业务质量改善和费用控制下实现的净利润较好增长能力较好增长能力；中位数收入增长较高也意味着存在精选细分赛道和个中位数收入增长较高也意味着存在精选细分赛道和个股的机会。股的机会。8 大板块全面增长，增速分化五五开大板块全面增长，增速分化五五开。2019H1 年 8 个子板块净利润均实现正增长，但增速分化并呈现五五开态势。其中金融科技、云软件、云硬件、医疗 IT增速提升。金融科技金融科技现金流大幅改善，H2有望继续向上；云软件云软件企业持续转型效果显著；云硬件云硬件三指标全面正向增长，下半年基础设施厂商 CAPEX有望在加速回暖；医疗医疗 IT行业景气度维续，互联网医疗政策利好创新业务；信息安全信息安全业绩翻倍，自主可控政策催化明显；人工智能人工智能尚需储备埋头推进，期待进入收获期；智能安防智能安防增长仍然承压，但现金流改善；工业互联网工业互联网随着体量增加营收增速回落。重点推荐重点推荐 行业整体增长平稳，净利润和现金流改善显著，但也应密切关注收入增长压力下的新突破。增速较高的细分领域全年业绩高增长确定性较强，建议在三、四季度重点配置。推荐金融科技、医疗 IT、云计算、信息安全等板块。个股方面，重点推荐金融科技的恒生电子恒生电子，医疗 IT领域的卫宁健康、创业慧康卫宁健康、创业慧康，云软件领域的广联达、广联达、用友网络用友网络、超图、超图软件软件，云硬件领域的浪潮信息浪潮信息、紫光股份紫光股份，信息安全领域的启明星辰启明星辰、深信服深信服。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 新技术市场不及预期；下游需求回暖不及预期；外部摩擦加剧。2 2 3 6 0 8 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 4 1 4:3 8 2019年 9月 4日 计算机行业 2019年半年报综述 2 目录目录 板块业绩表现较好，龙头公司依然领跑板块业绩表现较好，龙头公司依然领跑.4 扣非增长 11.6%符合预期，现金流表现优异.4 龙头公司有待改进，优选公司仍然表现领先.5 重点关注金融科技、云、医疗重点关注金融科技、云、医疗 IT 和信息安全和信息安全.8 8 大板块全面增长，增速分化五五开.8 金融科技：现金流大幅改善，H2 有望继续向上.9 云软件：业绩增速达 44%，持续转型效果显著.9 云硬件：三指标全面正向增长，云厂商开支有望在 H2 加速.10 医疗 IT：行业景气度维续，互联网医疗政策利好创新业务.11 信息安全：业绩翻倍，自主可控政策催化明显.13 人工智能：尚处于培育期，静候收获期拐点.14 智能安防：增长仍然存压，但现金流有改善.15 工业互联网：随着体量增加营收增速回落.15 投资建议投资建议.17 风险提示风险提示.18 2 2 3 6 0 8 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 4 1 4:3 8 2019年 9月 4日 计算机行业 2019年半年报综述 3 图表图表目录目录 图表图表 1.19H1营收、净利润及经营性现金流均变化（整体法）营收、净利润及经营性现金流均变化（整体法）.4 图表图表 2.19Q2 营收、净利润及经营性现金流变化（整体法）营收、净利润及经营性现金流变化（整体法）.5 图表图表 3.19H1及及 Q2营收、净利润及经营性现金流变化（中位数法）营收、净利润及经营性现金流变化（中位数法）.5 图表图表 4.龙头公司净利润整体表现优异龙头公司净利润整体表现优异.6 图表图表 5.重点关注的重点关注的 35家公司家公司 2019H1增速变化增速变化.6 图表图表 6.主要计算机上市公司子板块划分主要计算机上市公司子板块划分.8 图表图表 7.八大细分板块八大细分板块 2018H1-2019H1归母净利润增速变化归母净利润增速变化.8 图表图表 8.金融科技金融科技 2018H1-2019H1营收、净利润、经营现金流增速变化营收、净利润、经营现金流增速变化.9 图表图表 9.云软件云软件 2018H1-2019H1营收、净利润、经营现金流增速变化营收、净利润、经营现金流增速变化.10 图表图表 10.云硬件云硬件 2018H1-2019H1营收、净利润、经营现金流增速变化营收、净利润、经营现金流增速变化.10 图表图表 11.2019 年年 IDC亚太地区公有云支出统计亚太地区公有云支出统计.11 图表图表 12.医疗信息化医疗信息化 2018H1-2019H1营收、净利润、经营收、净利润、经营现金流增速变化营现金流增速变化.12 图表图表 13.纳里健康（卫宁健康旗子公司）的互联网医院解决方案纳里健康（卫宁健康旗子公司）的互联网医院解决方案.13 图表图表 14.信息安全信息安全 2018H1-2019H1年营收、净利润、经营现金流增速变化年营收、净利润、经营现金流增速变化.13 图表图表 15.2018-2023年中国年中国 IT安全支出规模预测（单位：百万美元）安全支出规模预测（单位：百万美元）.14 图表图表 16.人工智能人工智能 2018H1-2019H1年营收、净利润、经营现金流增速变化年营收、净利润、经营现金流增速变化.15 图表图表 17.智能安防智能安防 2018H1-2019H1年营收、净利润、经营现金流增速变化年营收、净利润、经营现金流增速变化.15 图表图表 18.工业互联网工业互联网 2018H1-2019H1年营收、净利润、经营现金流增速变化年营收、净利润、经营现金流增速变化.16 图表图表 19.2019年跨行业跨领域工业互联网平台清单年跨行业跨领域工业互联网平台清单.16 附录图表附录图表 20.推荐的重点公司估值表推荐的重点公司估值表.19 2 2 3 6 0 8 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 4 1 4:3 8 2019年 9月 4日 计算机行业 2019年半年报综述 4 板块业绩表现较好板块业绩表现较好，龙头公司依然领跑龙头公司依然领跑 扣非扣非增长增长 11.6%符合预期符合预期，现金流表现优异，现金流表现优异 按照 SW 计算机板块划分并相应调整（加上海康威视、大华股份，剔除纳思达、唐源电气、柏楚电子）的 210家公司进行统计。以整体法口径，以整体法口径，行业行业 2019H1营收总额为营收总额为 3,201亿亿（+8.4%），归母净利润），归母净利润总额为总额为 246亿（亿（+29.6%），），经营性现金流总额为经营性现金流总额为-345亿（亿（+18.0%）。）。净利润同比显著提升近三成的部分原因是上半年二级市场行情较好，部分公司存在较高的交易性金融资产公允价值变动及投资收益被计入，因此我们进一步关注扣非后归母净利润。剔除 18H1扣非数据缺失的虹软科技、每日互动、迪普科技、智莱科技、拉卡拉等新股后，得到行业扣非净利润总额为 149.3亿，与 2018H1的 148.6亿基本持平，微增 0.4%。按照中位数法计算，行业收入 YoY为 13.8%，较 18H1的 15.4%减少 2.5pct；归母净利润 YoY为 11.3%，同比减少 1.1pct；扣非净利润为扣非净利润为 11.6%，同比显著提，同比显著提升升 2.9pct；经营性现金流经营性现金流 YoY中位数是中位数是 12.6%，同比大幅增加同比大幅增加 33.9pct。以上数据表明，行业整体保持增长，行业整体保持增长，多角度显示多角度显示经营性现金流状况改善较为明显经营性现金流状况改善较为明显；中位数扣非增速；中位数扣非增速明显优于整体法增速明显优于整体法增速，表明表明高高增速个股增速个股的的数量数量占占优优，但权重较大公司增速相对较弱，但权重较大公司增速相对较弱。图表图表 1.19H1营收、净利润及营收、净利润及经营性经营性现金流现金流均均变化变化（整体法）（整体法）3201.2246.4-344.78.44%29.60%17.97%0%5%10%15%20%25%30%35%(1,000)(500)05001,0001,5002,0002,5003,0003,500营收净利润经营性现金流19H1总额19H1增速(亿元)资料来源：万得，中银国际证券 观察 Q2单季：19Q2营收总额为 1,708亿（+2.7%），归母净利润总额为 151亿（+23.0%），经营性现金流总额为-4亿（+85.6%）。Q2单季较 Q1现金流（-341亿）进一步显著改善，但是收入和净利润增速有所放缓。其中，净利润结果或与 Q2二级市场较 Q1有所回落有关，而收入结果预计与两个因素有关：（1）行业季节性导致 Q1收入确认单季，波动性高；（2）下游低景气度持续向计算机企业传导。2 2 3 6 0 8 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 4 1 4:3 8 2019年 9月 4日 计算机行业 2019年半年报综述 5 图表图表 2.19Q2营收、净利润及营收、净利润及经营性经营性现金流变化现金流变化（整体法）（整体法）1708.4150.9-3.82.73%22.99%85.61%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%(500)05001,0001,5002,000营收净利润经营性现金流19Q2总额19Q2增速(亿元)资料来源：万得，中银国际证券 图表图表 3.19H1及及 Q2营收、净利润及营收、净利润及经营性经营性现金流变现金流变化化（中位数法）（中位数法）0.150.12-0.210.130.110.13-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%营收YOY净利润YOY经营性现金流YOY18H119H1 资料来源：万得，中银国际证券 综合可知，19H1 计算机板块在成长性方面差强人意，但在经营质量方面得到大幅改善。预计一方面与企业对经营性现金流重视程度提升、加强回款管理有关；另一方面是企业减少盲目扩张，对客户进行主动筛选的结果。龙头公司龙头公司有待改进有待改进，优选优选公司公司仍然表现领先仍然表现领先 市值前市值前 50公司公司收入增速放缓收入增速放缓。截止到 9月 2日，在行业板块内市值前 50的公司占到行业板块总市值的 69%，可以看作行业龙头企业。50家公司 2019H1营收总额为 1,809亿，同比增长 5.9%，增速落后于行业（整体法，下同）2.6pct，与前文分析一致。归母净利润为 192亿，同比增长 43.3%，远超行业13.7pct，其中扣非净利润同增 7.7%也高于行业 7.3pct。经营性现金流为-184 亿，同比增长 17.0%，与行业基本持平（略低 1.0pct）。从收入角度看，龙头公司的增长从收入角度看，龙头公司的增长缺少看点缺少看点，原因或许为经济下行压力，原因或许为经济下行压力下基数较大导致增速下调档位。下基数较大导致增速下调档位。遵循我们以往口径，选择 35 只股票视为优质标的，其业绩增速表现如图表 5 所示。整体法计算 35家公司营收增长 7.7%、归母净利润增长 36.5%、经营性现金流总额同比增长 7.0%。按中位数法观察，收入增速 19.1%、净利润增速 25.6%、经营性现金流增速 9.3%。可见，优选公司整体法口径表现尚可（其中收入增长好于龙头公司、净利润表现好于行业），而按中位数法口径看收入和净利润均均领先领先行业，现金流也有较大改善。2 2 3 6 0 8 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 4 1 4:3 8 2019年 9月 4日 计算机行业 2019年半年报综述 6 图表图表 4.龙头龙头公司净利润整体公司净利润整体表现优异表现优异 5.86%43.31%17.00%8.44%29.60%17.97%0%10%20%30%40%50%营收YOY净利润YOY经营性现金流YOY市值前50行业板块 资料来源：万得，中银国际证券 图表图表 5.重点关注的重点关注的 35家公司家公司 2019H1增速增速变化变化 证券代码证券代码 公司公司 2018H1 营收营收(%)2019H1 营收营收(%)2018H1 净利润净利润(%)2019H1 净利润净利润(%)2018H1 经营现金流经营现金流(%)2019H1 经营现金流经营现金流(%)002415.SZ 海康威视 26.92 14.60 26.00 1.67 16.55 73.41 601360.SH 三六零 13.95(1.67)8.95 163.66 47.27(43.77)600588.SH 用友网络 37.10 10.22 293.91 290.10 93.70(787.08)002230.SZ 科大讯飞 52.68 31.72 21.74 45.06(12.57)9.26 000938.SZ 紫光股份 33.00 1.92(8.56)15.51 177.53(1,596.00)600570.SH 恒生电子 25.98 11.97 31.37 125.85(44.73)(19.40)002236.SZ 大华股份 31.47 10.11 10.06 14.51(18.99)20.60 300454.SZ 深信服 30.40 32.27 12.90(46.46)(148.68)57.30 600271.SH 航天信息 15.07(23.52)(34.99)80.25(3,574.29)9.14 002410.SZ 广联达 17.15 27.76 3.55(39.13)(258.35)44.08 002153.SZ 石基信息 2.91 20.76 11.82 2.12 274.28 51.22 000977.SZ 浪潮信息 110.49 12.46 36.22 39.47(450.82)58.31 603019.SH 中科曙光 57.69 35.28 115.90 39.14 60.75 624.20 600845.SH 宝信软件 18.00 11.86 44.50 37.28(50.96)49.10 002405.SZ 四维图新 18.77 9.43 34.54(47.56)948.03(116.93)002439.SZ 启明星辰 7.36 19.13 14898.72(40.97)(69.04)52.56 002373.SZ 千方科技 49.94 24.74 53.02 30.46(676.77)82.33 300253.SZ 卫宁健康 30.11 22.44 33.22 36.61(24.05)25.49 300271.SZ 华宇软件 17.52 37.86 37.50 6.05(48.96)(32.80)300188.SZ 美亚柏科 30.17 21.03 22.25(96.59)(135.95)(23.18)300496.SZ 中科创达 23.61 27.15 5.64 44.46 99.90(137.40)300369.SZ 绿盟科技 15.05 25.15(30.79)45.13(5.23)15.42 300168.SZ 万达信息 15.89 13.21 101.63(51.43)4.50(86.78)300166.SZ 东方国信 5.78 11.70 2.48(18.55)(61.74)37.43 300451.SZ 创业慧康 6.30 16.52 87.12 104.59(12.51)(12.50)002912.SZ 中新赛克 61.37 26.12 73.11 6.84(111.33)92.22 300170.SZ 汉得信息 37.50 22.15 20.01 8.51(15.52)(51.95)603039.SH 泛微网络 41.66 25.96 29.81 35.70 72.94(28.55)300523.SZ 辰安科技 96.74 5.41 941.51(229.87)97.52(6,538.53)002376.SZ 新北洋 45.72(15.07)30.11(10.68)(100.35)5,308.13 300036.SZ 超图软件 37.21 15.63 51.78 3.42(69.61)(26.19)300348.SZ 长亮科技 21.29 19.90(59.18)12.41(33.49)8.65 300365.SZ 恒华科技 59.03(5.01)52.30 25.60 14.15(163.89)002777.SZ 久远银海 23.01 15.14 24.29 42.50(61.79)(83.94)300559.SZ 佳发教育 109.98 78.33 109.62 94.23(167.10)646.24 资料来源：万得，中银国际证券 2 2 3 6 0 8 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 4 1 4:3 8 2019年 9月 4日 计算机行业 2019年半年报综述 7 综合行业、龙头和优选三个口径，仅行业中位数法下收入增长较好，且扣非净利润增长基本保持一致，但其他口径下 H1 收入增速整体较弱，且 Q2 较 Q1 有所放缓。龙头和优选企业都存在净利润/扣非净利润增速高于收入增速的情况，表明头部企业盈利水平有所提升。我们认为，我们认为，不能忽略后续的增长压力不能忽略后续的增长压力，但应积极看待业务质量改善和费用控制下实现的净利润较好，但应积极看待业务质量改善和费用控制下实现的净利润较好增长能力增长能力。中位数收入增长较高也意味着存在精选细分赛道和个股的机会。中位数收入增长较高也意味着存在精选细分赛道和个股的机会。2 2 3 6 0 8 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 4 1 4:3 8 2019年 9月 4日 计算机行业 2019年半年报综述 8 重点关注金融科技、云重点关注金融科技、云、医疗医疗 IT 和信息安全和信息安全 8 大板块全面增长，增速分化五五开大板块全面增长，增速分化五五开 按照上述结论，我们继续分析细分板块表现。将市场关注度较高、所属概念较纯的标的分为工业互联网、金融科技、人工智能、信息安全、医疗信息化、云计算软件、云计算硬件、智慧安防等 8 个子板块（见图表 6）。图表图表 6.主要计算机上市公司子板块划分主要计算机上市公司子板块划分 子板块子板块 上市公司上市公司 工业互联网 东方国信、启明信息、汉得信息、今天国际、用友网络、宝信软件、赛意信息、能科股份 金融科技 恒生电子、长亮科技、东方财富、赢时胜、金证股份、高伟达、顶点软件、先进数通、金财互联、新开普、航天信息 人工智能 科大讯飞、拓尔思、四维图新、中科创达、神思电子、汉王科技、川大智胜、海康威视、大华股份、佳都科技、虹软科技 信息安全 启明星辰、深信服、中新赛克、美亚柏科、辰安科技、绿盟科技、北信源、任子行、蓝盾股份、卫士通、中孚信息、天源迪科、南洋股、迪普科技、三六零、太极股份 医疗信息化 卫宁健康、东华软件、思创医惠、万达信息、创业慧康、和仁科技、麦迪科技、东软集团、久远银海 云计算硬件 紫光股份、浪潮信息、中科曙光、华胜天成、宝信软件、深信服、易华录、数据港、奥飞数据、同有科技 云计算软件 石基信息、广联达、卫宁健康、超图软件、恒华科技、泛微网络、用友网络、华宇软件、航天信息、宝信软件、汉得信息、赛意信息、鼎捷软件 智能安防 海康威视、大华股份、东方网力、苏州科达、千方科技、佳都科技、天源迪科、熙菱信息、立昂技术、浩云科技 资料来源：万得，中银国际证券 图表图表 7.八八大大细分细分板块板块 2018H1-2019H1归母净利润增速变化归母净利润增速变化 426%17%74%16%4%-18%23%24%99%69%62%44%32%8%7%6%-100%0%100%200%300%400%500%信息安全金融科技工业互联网云软件 云硬件 医疗信息化人工智能智能安防18H1增速19H1增速 资料来源：万得，中银国际证券 8大板块齐增长。大板块齐增长。按照整体法，8个子板块 2019H1年净利润业绩均保持正向增长（其中医疗信息化实现增速转正），分别是信息安全（+99%）、金融科技（+69%）、工业互联网（+62%）、云软件（44%）、云硬件（+32%）、医疗信息化（+8%）、人工智能（+7%）和智能安防（+6%）。增速分化五五开。增速分化五五开。和 18H1同期增速比较，金融科技、云硬件、云软件和工业互联网板块持续好转，增速分别提升 52、29、28和 26pct，值得持续关注。数值有所下滑的是信息安全（主要是因为 2017H1板块净利润仅为 4.3 亿，基数较小导致的 2018H1 增幅较大波动）、智能安防、人工智能和工业互联网。下面我们重点观察金融科技、云软件、云硬件、医疗信息化和信息安全五大板块。2 2 3 6 0 8 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 4 1 4:3 8 2019年 9月 4日 计算机行业 2019年半年报综述 9 金融科技金融科技：现金流大幅改善现金流大幅改善，H2 有望继续向上有望继续向上 金融科技金融科技板块板块业绩和经营现金流业绩和经营现金流表现表现均不俗。均不俗。2019H1 金融科技板块实现近 70%的业绩增速，表现突出。并且经营性现金流高达 66亿，同比增长近 860%，若剔除东方财富（19H1经营性现金流高达 96亿）影响，19H1经营现金流增速为-34%，相较 2018H1的-55%增速有所改善。业绩增长主要因为下游行业回暖，银行券商等客户持续稳定盈利，并且现金流回款将得到较好的保障。图表图表 8.金融科技金融科技 2018H1-2019H1营收、净利润、经营现金流增速变化营收、净利润、经营现金流增速变化 19.81%17.47%134.91%-13.57%69.16%859.65%-200%0%200%400%600%800%1000%营收净利润经营性现金流18H119H1 资料来源：万得，中银国际证券 政策端迎来利好政策端迎来利好，看好，看好 H2的行业边际改善。的行业边际改善。持续看好金融科技板块在未来的中期表现，从政策端看，8 月份央行印发金融科技（FinTech）发展规划（2019-2021 年），在战略部署，强化应用、拓宽渠道等方面做出规划，预示后面支持细则将会更加明细。从下游客户看，公募基金、资管公司特别是银行理财子公司的成立，增量客户趋多，并且部分商业银行特别是较多的城商行融资上市，资本开支将会增加，共同促进下游行业边际改善。云软件云软件：业绩增速达业绩增速达 44%，持续转型效果显著，持续转型效果显著 云软件云软件板块营收小幅下滑，但净利润和经营性现金流改善均明显，体现云转型效果较好。板块营收小幅下滑，但净利润和经营性现金流改善均明显，体现云转型效果较好。19H1云软件板块营收增速近-5%，呈现小幅下滑态势，但净利润和现金流增速表现均较好，其中净利润 YOY为 44%，经营性现金流增速为-10%，相较去年同期明显改善 182pct。在软件公司向云转型的过程中，由于套装软件售卖增速下滑影响会快于云转型的正面影响，因此呈现营收下滑为正常现象。同期净利润和经营性现金流表现较好，证明部分公司转型效果显著。以建筑工程造价及施工领域的龙头广联达为例，公司 2019H1实现营收 13.8亿，同增 28.7%；净利润8,954 万，同降 39.1%；扣非净利润 6,131 万，同降 53.7%。还原云预收后营收利润快速增长且收入端超预期，施工业务潜力兑现。云转型顺利，施工业务投入大但前景逐渐明朗，公司上半年新签云合同 6.3亿（+151%），转化率 72%（已转型）和 31%（新转型计价）、45%（新转型算量），续费率达80%（已转型），指标健康且新地区转化率略超预期。2 2 3 6 0 8 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 4 1 4:3 8 2019年 9月 4日 计算机行业 2019年半年报综述 10 图表图表 9.云软件云软件 2018H1-2019H1营收、净利润、经营现金流增速变营收、净利润、经营现金流增速变化化 19.01%15.84%-192.65%-4.88%44.05%-10.37%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%营收净利润经营性现金流18H119H1 资料来源：万得，中银国际证券 云硬件云硬件：三指标全面正向增长，云厂商开支有望在三指标全面正向增长，云厂商开支有望在 H2 加速加速 云硬件板块三指标均实现稳定正向增长云硬件板块三指标均实现稳定正向增长。云硬件板块在营收、净利润和经营性现金流增速分别为10%、32%和 27%的平稳增长，值得关注的是营收增速仅为 10%，低于全年同期增速，主要是同比基数变化以及下游客户资本开支放缓影响，而净利润（+32%）和经营性现金流（+27%）表现较好说明部分龙头公司产品创新、费用控制及现金流管理效果较好。图表图表 10.云硬件云硬件 2018H1-2019H1营收、净利润、经营现金流增速变化营收、净利润、经营现金流增速变化 49.24%3.50%-214.58%10.11%32.40%21.69%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%营收净利润经营性现金流18H119H1 资料来源：万得，中银国际证券 公有云支出五年公有云支出五年 CAGR为为 34%，将将确保云硬件厂商持续受益。确保云硬件厂商持续受益。根据 IDC最新的IDC全球半年度公有云服务支出指南统计预测，2019 年亚太地区（不包含日本）的公有云服务及基础设施支出预计为260亿美元，相比 2018年增长 47.1%。公有云服务支出预计将在预测期内增长近两倍，到 2023年将达到 761亿美元，五年复合年增长率为 33.9%。IaaS将是最大的云计算支出类别，2019年该类别支出占整体公有云支出的 50.2%，在整个预测期内(2018-2023年)的支出占比也将超过一半。2019年，SaaS在云支出中位居第二，份额为 39.03%，其次是平台即服务(PaaS)，份额为 10.7%。IaaS 支出在整个预测支出在整个预测期内将保持平衡，服务器支出走势略高于存储支出。期内将保持平衡，服务器支出走势略高于存储支出。2 2 3 6 0 8 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 4 1 4:3 8 2019年 9月 4日 计算机行业 2019年半年报综述 11 图表图表 11.2019年年 IDC亚太地区公有云支出统计亚太地区公有云支出统计 资料来源：IDC，中银国际证券 静待静待 H2云厂商资本开支加速云厂商资本开支加速，龙头厂商将率先受益龙头厂商将率先受益。2019H1公有云厂商资本开成有所放缓，成为云硬件板块增速下滑的重要因素之一，而根据上述 IDC 预测以及云产业发展趋势，公有云巨头阿里云2020财年 Q1增速超 60%，腾讯云表现也较好，并且观察金山云、优刻得等追赶者均在持续发力投入，预计 H2公有云厂商资本开支将有恢复的可能性。随着 5G技术发展及基础设施的普及，中期内 5G边缘服务器有望持续放量，云边协同成为主流，也将带动云计算硬件快速放量。预期浪潮信息、紫光股份等领先者将率先受益于本轮复苏。浪潮浪潮及及紫光表现均较好，紫光表现均较好，H2或将更精彩。或将更精彩。观察行业龙头厂商浪潮信息及紫光股份有较好的借鉴意义，2019H1浪潮信息实现营收215.4亿（+12.5%），归母净利润2.7亿（+39.5%），扣非后净利润2.4亿（+32.4%）。营收增速虽回落却依然保证较好盈利增速，公司龙头地位越加稳固，并全力备战边缘和 AI算力。紫光股份实现营收 228.7亿（+2.0%）、净利润 8.5亿（+15.5%）、扣非净利润 6.0亿（+2.4%），目前运营商正在全面铺开基础设施建设，未来 5G基站建设有望附带小型边缘算力集群，带动服务器、网络及存储设备出货。医疗医疗 IT：行业景气度维续，互联网医疗政策利好创新业务行业景气度维续，互联网医疗政策利好创新业务 医疗医疗 IT 行业景气度维续，在手订单可确保行业景气度维续，在手订单可确保 H2 较好表现。较好表现。医疗 IT 板块营收增速近 30%，增长符合预期，而 8.2%的净利润增长和增速提升 18.4pct的经营性现金流说明行业增长也不错。通过我们对医疗IT行业其中 8家公司订单的梳理，发现 H1订单增长较好，并且呈现项目订单金额趋多且建设周期拉长的趋势，也导致龙头公司 H1营收增速远远落后于订单金额的增速，同样 H1订单也可确保 H2乃至2020年业务增长的稳定性。并且本轮院端 IT中期新增量分为电子病历（医务人员）-智慧服务（患者）-智慧管理（管理者）三层级，当前释放显性增量主要覆盖电子病历第一阶段，未来市场将逐渐扩容。2 2 3 6 0 8 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 4 1 4:3 8 2019年 9月 4日 计算机行业 2019年半年报综述 12 图表图表 12.医疗医疗信息化信息化 2018H1-2019H1营收、净利润、经营现金流增速变化营收、净利润、经营现金流增速变化-12.82%-17.67%-35.09%29.87%8.20%-16.69%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%营收净利润经营性现金流18H119H1 资料来源：万得，中银国际证券 互联网医疗互联网医疗医保医保支付新政利好支付新政利好互联网互联网创新业务创新业务。8 月 30 日，国家医疗保障局发布关于完善“互联网+”医疗服务价格和医保支付政策的指导意见。明确了“互联网+”医疗服务价格纳入现行医疗服务价格的政策体系统一管理，对符合条件的“互联网+”医疗服务，按照线上线下公平的原则配套医保支付政策。该政策有望提高病患到互联网医院的就诊的积极性，并且互联网医院端的支付接口将对接医保系统，由此产生的 IT系统新增量利好互联网医疗创新业务厂商，如卫宁健康及久远银海等。卫宁健康互联网医疗创新业务进展良好卫宁健康互联网医疗创新业务进展良好。2019H1 纳里健康共签约医疗合作项目 110 余个，累计签约医疗合作项目超 300 余个，遍及北京、四川、江西、湖南、河北、山东、河南、广西、广东、安徽等地。截至 2019 年 6 月底，纳里健康平台已累计接入国内医疗机构 2,500 余家，注册医护人员超 20万名，远程医疗超 200万人次，服务患者超 2亿人次。卫宁健康 2019H1实现营收 6.70亿（+22.4%），归母净利润 1.62亿（+36.2%），扣非后净利润 1.28亿（+15.1%）。千万级别订单明显增多，H2增长动力十足，创新业务虽低于预期但长期投入产出可见，且新产品将巩固龙头地位。2 2 3 6 0 8 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 4 1 4:3 8 2019年 9月 4日 计算机行业 2019年半年报综述 13 图表图表 13.纳里健康纳里健康（卫宁健康旗子公司）（卫宁健康旗子公司）的互联网医院解决方案的互联网医院解决方案 资料来源：纳里健康官网，中银国际证券 信息安全：信息安全：业绩翻倍，业绩翻倍，自主可控政策催化明显自主可控政策催化明显 信息安全信息安全板块板块业绩翻倍增长业绩翻倍增长，表现优异表现优异。2019H1营收、净利润及经营性现金流增速分别为 7.9%、99.3%和-64.4%，业绩呈现翻倍增长，表现较好。而现金流表面增速恶化主要受三六零影响（出售奇安信股权），若剔除三六零影响，板块经营性现金流为-33.5亿，同比 18H1的-34.4亿基本持平。图表图表 14.信息安全信息安全 2018H1-2019H1年营收、净利润、经营现金流增速变化年营收、净利润、经营现金流增速变化 64.82%425.50%44.28%7.89%99.33%-64.35%-100%0%100%200%300%400%500%营收净利润经营性现金流18H119H1 资料来源：万得，中银国际证券 2 2 3 6 0 8 4 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 9 0 4 1 4:3 8 2019年 9月 4日 计算机行业 2019年半年报综述 14 信息安全信息安全行业五年行业五年 CAGR 为为 25%。IDC 预测 2019 年中国网络安全市场总体支出将达到 73.5 亿美元，2019-2023年预测期内的年 CAGR（复合年均增长率）为 25.1%，增速继续领跑全球网络安全市场。到2023年，中国网络安全市场规模将增长至 179.0亿美元。2019年，安全硬件在中国整体网络安全支出中将继续占据绝对主导地位，占比高达 62.