计算机行业2018年年报总结及月度配置策略报告：标配硬科技龙头关注可持续发展商业模式-20190506-中信证券-20页.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 标配硬科技龙头标配硬科技龙头，关注可持续发展商业模式关注可持续发展商业模式 计算机行业 2018 年年报总结及月度配置策略报告2019.5.6 中信证券研究部中信证券研究部 投资要点投资要点 张若海张若海 首席计算机分析师 S1010516090001 杨泽原杨泽原 计算机分析师 S1010517080002 刘雯蜀刘雯蜀 计算机分析师 S1010518020001 标配硬科技龙头，关注可持续发展商业模式。重点关注企业级云服务、金融科技、智慧医标配硬科技龙头，关注可持续发展商业模式。重点关注企业级云服务、金融科技、智慧医疗与信息安全方向。五月投资组合：恒生电子、新大陆、卫宁健康、浪潮信息、用友网络、疗与信息安全方向。五月投资组合：恒生电子、新大陆、卫宁健康、浪潮信息、用友网络、启明星辰。启明星辰。行情与板块焦点回顾：行情与板块焦点回顾：2019 年 4 月 CS 计算机指数下跌 7.04%，同期沪深 300 指数上涨1.06%；在中信 29 个板块中，排名第 26 位。其中硬件成分下跌 7.36%，软件成分股下跌 6.90%，IT 服务下跌 7.04%。从 4 月份的最终推荐组合看，整体组合的绝对收益为-8.65%，同期 CS 计算机指数表现为-7.04%，组合跑输 CS 计算机指数 1.61 个百分点。2018 年报回顾：资产减值拖累盈利表现，结构性分化加剧，关注优质板块。年报回顾：资产减值拖累盈利表现，结构性分化加剧，关注优质板块。2018 年 CS计算机板块共实现营业收入 5139 亿元，实现归母净利 167 亿元，实现扣非归母净利 54亿元，收入/归母盈利/扣非归母净利增速分别同比增长 16%/-54%/-80%。2018 年板块毛利为 31.37%，同比提升 2.6 个百分点；因为资产减值影响（303 亿，同比增长 155%），板块盈利出现大幅下滑。按照扣非摊薄 EPS 增长表现看，63%的公司出现负增长，仅 37%的公司实现了扣非摊薄 EPS 正增长，结构性分化加剧；正增长公司普遍集中于企业级云计算服务、金融科技、智慧医疗与自主可控+信息安全板块，龙头公司表现优异。中期研究框架：中期研究框架：行业聚焦政策行业聚焦政策+行业渗透长期方向，个股关注持续成长核心要素。行业渗透长期方向，个股关注持续成长核心要素。中期来看，硬科技方向明确获得顶层政策与财政支持，在新产品/服务渗透率高速提升阶段，建议关注具备海外估值对标板块，如企业级云计算服务、金融科技等板块。对于个股选择，建议选择细分行业规模性龙头，且具备毛利比较优势与研发比较优势，可持续发展能力重点聚焦企业核心业务现金流表现。短期配置聚焦：短期配置聚焦：标配硬科技板块龙头标配硬科技板块龙头。结合明确的科创板推进政策预期和一季报企业经营数据，我们继续建议加码科技板块的龙头标的，重点关注企业云计算服务、金融科技、智慧医疗、自主可控与信息安全。风险因素：风险因素：宏观经济持续难以复苏的风险；智慧城市规划建设进展低于预期的风险；产业竞争加剧的风险；行业 IT 资本开支低于预期的风险等。投资策略：聚焦科技尖兵投资策略：聚焦科技尖兵，兼顾安全成长。，兼顾安全成长。基于政策红利预期与公司增量业务驱动逻辑，建议继续关注企业级云计算服务、金融科技、智慧医疗与信息安全行业优质个股，维持行业“强于大市”评级。我们推荐关注恒生电子（金融科技产品推广，增量业务成长预期）、新大陆（支付服务稳定成长+数字中国主题催化）；建议关注卫宁健康（获益互联网医院推广+电子病历升级）；浪潮信息（云计算产业开放政策催化+边缘计算需求提振）、用友网络（工业互联网政策催化预期，企业上云推广）与启明星辰（等保 2.0 政策催化+收入增速预期环比提升）。重点公司盈利预测、估值及投资评级 公司公司 股价股价（元）（元）EPS（元）（元）PE（x）评级评级 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 恒生电子 83.05 1.46 2.07 2.71 57 40 31 买入 新大陆 17.94 0.78 0.95 1.09 23 19 16 买入 卫宁健康 13.96 0.26 0.34 0.42 54 41 33 增持 浪潮信息 25.49 0.66 0.84 1.07 39 30 24 增持 用友网络 31.57 0.43 0.52 0.62 73 61 51 买入 启明星辰 26.27 0.74 0.89 1.06 36 30 25 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 4 月 30 日收盘价 计算机行业计算机行业 评级评级 强于大市（维持）强于大市（维持）2 0 6 0 9 9 6 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 4:4 0计算机行业计算机行业 2018 年年年报总结及年报总结及月度配置策略报告月度配置策略报告2019.5.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 市场焦点与推荐回顾：估值回调，板块持续震荡市场焦点与推荐回顾：估值回调，板块持续震荡.1 板块表现回顾：计算机板块整体回调.1 推荐回顾思考：板块进入震荡期，主题板块领先调整.2 行业行业 2018 年年报总结：板块整体盈利表现大幅下滑，关注重点行业结构性优化年年报总结：板块整体盈利表现大幅下滑，关注重点行业结构性优化.3 板块概览：收入规模平稳增长，费用+资产减值影响至盈利表现大幅下滑.3 分热门板块分析：营收增幅领跑，研发提升+商业模式优化.5 观未来的思考：聚焦硬科技观未来的思考：聚焦硬科技龙头，优选龙头，优选“宽宽”赛道，可持续成长龙头赛道，可持续成长龙头.12 硬科技主线为长期最佳赛道，可持续发展要素为布局关注要点.12 关注基本面可持续兑现可能，重点主题方向期待政策催化.13 风险因素风险因素.14 行业投资策略：聚焦硬科技龙头，成长预期驱动行业投资策略：聚焦硬科技龙头，成长预期驱动.14 2 0 6 0 9 9 6 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 4:4 0 计算机行业计算机行业 2018 年年年报总结及年报总结及月度配置策略报告月度配置策略报告2019.5.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：CS 计算机板块盈利增速一致预期.2 图 2：2015-2018 年 CS 计算机板块市盈率变化.2 图 3：创业板 50 与 CS 计算机收盘价走势.2 图 4：2019 年 4 月计算机团队重点推荐公司涨跌幅（%）.3 图 5：CS 计算机 2018 年营业表现.4 图 6：CS 计算机 2018 年营业表现同比增速.4 图 7：CS 计算机 2018 年费用.4 图 8：CS 计算机 2018 年费用同比增速.4 图 9：2018 年计算机板块公司归母净利润增长.5 图 10：2018 年计算机板块公司扣非归母净利润增长.5 图 11：2018 年计算机板块公司扣非 EPS 增长.5 图 12：6 大板块收入.6 图 13：6 大板块归母净利.6 图 14：6 大板块研发投入.6 图 15：6 大板块经营性现金流.6 图 16：云计算板块收入.7 图 17：云计算板块归母净利.7 图 18：云计算板块研发投入.7 图 19：云计算板块经营性现金流.7 图 20：自主可控+信息安全板块收入.8 图 21：自主可控+信息安全板块归母净利.8 图 22：自主可控+信息安全板块研发投入.8 图 23：自主可控+信息安全板块经营性现金流.8 图 24：金融科技板块收入.9 图 25：金融科技板块归母净利.9 图 26：金融科技板块研发投入.9 图 27：金融科技板块经营性现金流.9 图 28：自动驾驶板块收入.10 图 29：自动驾驶板块归母净利.10 图 30：自动驾驶板块研发投入.10 图 31：自动驾驶板块经营性现金流.10 图 32：智慧医疗板块收入.11 图 33：智慧医疗板块归母净利.11 图 34：智慧医疗板块研发投入.11 图 35：智慧医疗板块经营性现金流.11 图 36：支付服务板块收入.12 图 37：支付服务板块归母净利.12 图 38：支付服务板块研发投入.12 图 39：支付服务板块经营性现金流.12 图 40：中期行业选择框架.13 图 41：短期关注个股研究焦点.13 图 42：中期关注行业方向研究焦点.14 图 43：中信证券研究部计算机团队 5 月个股推荐组合.15 2 0 6 0 9 9 6 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 4:4 0 计算机行业计算机行业 2018 年年年报总结及年报总结及月度配置策略报告月度配置策略报告2019.5.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表格目录表格目录 表 1：2019 年 4 月 CS 计算机板块指数与主要指数表现.1 表 2：4 月份个股推荐期间表现.3 表 3：短期推荐公司估值表.15 2 0 6 0 9 9 6 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 4:4 0 计算机行业计算机行业 2018 年年年报总结及年报总结及月度配置策略报告月度配置策略报告2019.5.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 市场焦点与推荐回顾：市场焦点与推荐回顾：估值估值回调回调，板块持续震荡板块持续震荡 板块表现回顾：板块表现回顾：计算机板块计算机板块整体回调整体回调 2019 年 4 月 CS 计算机指数下跌 7.04%，同期沪深 300 指数上涨 1.06%；在中信 29个板块中，排名第 26 位。其中硬件成分下跌 7.36%，软件成分股下跌 6.90%，IT 服务下跌 7.04%。表 1：2019 年 4 月 CS 计算机板块指数与主要指数表现 3 月月 29 日收盘日收盘 4 月月 30 日收盘日收盘 本期涨跌本期涨跌 计算机（中信）5328.19 4953.28 -7.04%计算机硬件（中信）4254.09 3941.19 -7.36%PC 及服务器硬件（中信）4968.47 4515.79 -9.11%专用计算机设备（中信）5036.21 4746.31 -5.76%计算机软件（中信）14206.98 13226.51 -6.90%基础软件及套装软件（中信）14936.44 13896.94 -6.96%行业定制软件（中信）13351.20 12433.07 -6.88%IT 服务（中信）6189.53 5753.68 -7.04%IT 外包服务（中信）5345.18 4947.84 -7.43%系统集成及 IT 咨询（中信）7091.14 6602.75 -6.89%中信标普 300 指数 3380.06 3415.46 1.05%上证综合指数 3090.76 3078.34 -0.40%深证成份指数 9906.86 9674.53 -2.35%沪深 300 指数 3872.34 3913.21 1.06%中小板指数 6379.98 6044.44 -5.26%创业板指数 1693.55 1623.78 -4.12%资料来源：Wind，中信证券研究部 从板块 2019 年的盈利预期变化看，环比 2019 年 3 月份，板块 2019 年业绩预期在基于 2018 年的表现下做出了下修，幅度为 3.7%左右，与 3 月初的表现基本一致。从整个板块估值中枢看，4 月份板块估值呈先升后降态势，整体保持在 54 倍左右，目前已下降至48 倍左右。2 0 6 0 9 9 6 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 4:4 0 计算机行业计算机行业 2018 年年年报总结及年报总结及月度配置策略报告月度配置策略报告2019.5.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 1：CS 计算机板块盈利增速一致预期（截至 2019/4/30）资料来源：Wind，中信证券研究部 图 2：2015-2018 年 CS 计算机板块市盈率变化（市盈率，TTM 中值）（截至 2019 年 4 月 30 日）资料来源：Wind，中信证券研究部 而从创业板 50 指数表现看，自 2019 年 3 月份以来，创业板 50 指数走势和板块指数的背离趋势有所收窄，4 月份继续保持收窄趋势。但板块龙头结构性相对表现持续走强。图 3：创业板 50 与 CS 计算机收盘价走势（截至 2019 年 4 月 30 日）资料来源：Wind，中信证券研究部 推荐回顾思考：推荐回顾思考：板块板块进入震荡期进入震荡期，主题主题板块板块领先领先调整调整 从 4 月份的市场涨幅与我们的推荐看，板块层面，医疗方向、通用企业云服务龙头个股表现基本跑赢大盘，而前期涨幅较大的主题方向自主可控与金融科技部分个股出现调整。-0.04-0.03-0.02-0.0100.010.020.03T+0板块利润变化 0501001502002500510152025303540创业板50成份 计算机(中信)成份 2 0 6 0 9 9 6 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 4:4 0 计算机行业计算机行业 2018 年年年报总结及年报总结及月度配置策略报告月度配置策略报告2019.5.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 4：2019 年 4 月计算机团队重点推荐公司涨跌幅（%）资料来源：Wind，中信证券研究部 从从 4 月份的最终推荐组合看，整体组合的绝对收益为月份的最终推荐组合看，整体组合的绝对收益为-8.65%，同期，同期 CS 计算机指数表计算机指数表现为现为-7.04%，组合组合跑跑输输 CS 计算机指数计算机指数 1.61 个百分点个百分点，跑输，跑输沪深沪深 300 约约 9.7 个百分点个百分点。表 2：4 月份个股推荐期间表现 股票代码股票代码 股票简称股票简称 上期收盘上期收盘（元）（元）期间最低价期间最低价（元）（元）期间最高价期间最高价（元）（元）本期收盘本期收盘（元）（元）本期涨跌（本期涨跌（%）600570.SH 恒生电子 87.56 81.61 105.19 83.05-5.15%300059.SZ 东方财富 19.38 16.25 21.52 16.39-15.43%300451.SZ 创业慧康 25.10 23.02 28.00 23.56-6.14%002777.SZ 久远银海 36.00 34.42 43.55 35.60-1.11%600588.SH 用友网络 33.90 31.10 37.08 31.57-6.87%000066.SZ 中国长城 10.57 8.31 11.63 8.75-17.22%资料来源：Wind，中信证券研究部 考虑到四月份最终的年报业绩披露和行业一季报披露，市场的风险偏好逐步降低，淡化主题效应，更加聚焦于基本面与估值的匹配性。行业行业 2018 年年报总结年年报总结：板块整体盈利表现大幅下滑，板块整体盈利表现大幅下滑，关注重点行业结构性优化关注重点行业结构性优化 板块概览：收入规模平稳增长，费用板块概览：收入规模平稳增长，费用+资产减值影响至盈利表现大幅下滑资产减值影响至盈利表现大幅下滑 2018 年，CS 计算机板块共实现营业收入 5139 亿元，实现归母净利 167 亿元，实现扣非归母净利 54亿元，收入/归母盈利/扣非归母净利增速分别同比增长 16%/-54%/-80%。-20.00-18.00-16.00-14.00-12.00-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.00恒生电子 东方财富 创业慧康 久远银海 用友网络 中国长城 2 0 6 0 9 9 6 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 4:4 0 计算机行业计算机行业 2018 年年年报总结及年报总结及月度配置策略报告月度配置策略报告2019.5.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 5：CS 计算机 2018 年营业表现（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部 图 6：CS 计算机 2018 年营业表现同比增速 资料来源：Wind，中信证券研究部 2018 年，CS 计算机板块共实现营业收入 5139 亿元，实现归母净利 167 亿元，实现扣非归母净利 54亿元，收入/归母盈利/扣非归母净利增速分别同比增长 16%/-54%/-80%。从费用表现看，同期销售费用/管理费用/财务费用分别实现 417/772/56 亿元，同比增长17%/23%/35%，2018 年板块毛利为 31.37%，同比提升 2.6 个百分点。整体看，费用增长显著高于收入增长。同时，因为资产减值与商誉减值影响（303 亿，同比增长 155%），板块短期盈利出现大幅下滑。按照扣非摊薄 EPS 增长表现看，在全部有效样本公司中（共197 家），63%的公司出现负增长，仅 37%的公司实现了扣非摊薄 EPS 正增长。具体看，26%的公司增速在 0-49%区间，5%的公司增速在 50%-100%，6%的公司在 100%以上。考虑 2018 年可转债等融资活动的影响，使得增长个股扣非 EPS 统计比例低于归母扣非口径比例。图 7：CS 计算机 2018 年费用（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部 图 8：CS 计算机 2018 年费用同比增速 资料来源：Wind，中信证券研究部 个股数据看，中信计算机指数成分股共计198家公司，其中按照归母净利润口径比较，2018 年有 54%的公司实现了正增长，其中近 8%的公司实现了盈利增速超 100%增长；按照归母扣非净利润口径看，47%的公司实现了正增长，其中实现 0-49%正增长的公司占比下滑近 9 个百分点。整体看，剔除投资收益和短期政府补贴统计影响，同口径下，板块近半公司实现了盈利增长。5,139 167 54 01,0002,0003,0004,0005,0006,000板块收入 板块归母净利 板块扣非净利 16%-54%-80%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%板块收入 板块归母净利 板块扣非净利 417 772 56 0100200300400500600700800900销售费用 管理费用（含研发）财务费用 17%23%35%0%5%10%15%20%25%30%35%40%销售费用 管理费用（含研发）财务费用 2 0 6 0 9 9 6 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 4:4 0 计算机行业计算机行业 2018 年年年报总结及年报总结及月度配置策略报告月度配置策略报告2019.5.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 9：2018 年计算机板块公司归母净利润增长 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 10：2018 年计算机板块公司扣非归母净利润增长 资料来源：Wind，中信证券研究部 按照扣非摊薄 EPS 增长表现看，在全部有效样本公司中（共 197 家），63%的公司出现负增长，仅 37%的公司实现了扣非正增长。具体看，26%的公司增速在 0-49%区间，5%的公司增速在 50%-100%，6%的公司在 100%以上。考虑 2018 年可转债等融资活动的影响，使得增长个股扣非 EPS 统计比例低于扣非归母净利润口径比例。图 11：2018 年计算机板块公司扣非 EPS 增长 资料来源：Wind，中信证券研究部 分热门板块分析：营收增幅领跑，研发提升分热门板块分析：营收增幅领跑，研发提升+商业模式优化商业模式优化 对于 2018 年的计算机板块的细分行业分析，我们主要聚焦于云计算、自主可控+信息安、金融科技、自动驾驶、智慧医疗与支付服务共 6 个行业共计 36 家样本公司。从整体收入表现看，6 个行业收入同比提升近 40%，归母净利同比增长近 30%。而从研发投入与经营性现金流表现看，6 个行业在保持高研发投入同时（同比提升 30%），也体现可持续的商业模式，整体经营性回款表现优异。16,8%12,6%80,40%90,46%高于100%50%-100%（包含区间）0-49%负增长 15,8%16,8%62,31%105,53%高于100%50%-100%（包含区间）0-49%负增长 12,6%10,5%51,26%124,63%高于100%50%-100%（包含区间）0-49%负增长 2 0 6 0 9 9 6 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 4:4 0 计算机行业计算机行业 2018 年年年报总结及年报总结及月度配置策略报告月度配置策略报告2019.5.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 12：6 大板块收入（百万元）资料来源：Wind，中信证券研究部 图 13：6 大板块归母净利（百万元）资料来源：Wind，中信证券研究部 图 14：6 大板块研发投入（百万元）资料来源：Wind，中信证券研究部 图 15：6 大板块经营性现金流（百万元）资料来源：Wind，中信证券研究部 具体看云计算板块，主要包含了用友网络、广联达、金蝶国际、石基信息、浪潮信息、中科曙光、深信服。从整体收入表现看，收入同比提升近 57%，归母净利同比增长近 25%。而从研发投入与经营性现金流表现看，板块保持高研发增长（同比提升 45%），也体现可持续的商业模式，经营性回款表现良好，同比显著提升（近 64%）。-30-20-1001020304050020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000201620172018营业总收入 增长率（%）0510152025303502,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000201620172018归母净利润 增长率（%）0510152025303502,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,000201620172018研发支出 增长率（%）-20002004006008001,0001,20002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000201620172018经营现金流量净额 增长率（%）2 0 6 0 9 9 6 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 4:4 0 计算机行业计算机行业 2018 年年年报总结及年报总结及月度配置策略报告月度配置策略报告2019.5.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 16：云计算板块收入（百万元）资料来源：Wind，中信证券研究部 图 17：云计算板块归母净利（百万元）资料来源：Wind，中信证券研究部 图 18：云计算板块研发投入（百万元）资料来源：Wind，中信证券研究部 图 19：云计算板块经营性现金流（百万元）资料来源：Wind，中信证券研究部 具体看自主可控+信息安全板块，主要包含了中国长城、太极股份、中国软件、启明星辰、美亚柏科、中新赛克、中孚信息、数字认证与格尔软件。从整体收入表现看，收入同比提升近 10%，归母净利同比增长近 35%。而从研发投入与经营性现金流表现看，板块保持稳定研发增长（同比提升 15%），也体现可持续的商业模式，经营性回款表现良好，同比显著提升（近 60%）。010203040506070010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000201620172018营业总收入 增长率（%）05101520253035404505001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000201620172018归母净利润 增长率（%）0510152025303540455001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000201620172018研发支出 增长率（%）4850525456586062646601,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000201620172018经营现金流量净额 增长率（%）2 0 6 0 9 9 6 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 4:4 0 计算机行业计算机行业 2018 年年年报总结及年报总结及月度配置策略报告月度配置策略报告2019.5.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图 20：自主可控+信息安全板块收入（百万元）资料来源：Wind，中信证券研究部 图 21：自主可控+信息安全板块归母净利（百万元）资料来源：Wind，中信证券研究部 图 22：自主可控+信息安全板块研发投入（百万元）资料来源：Wind，中信证券研究部 图 23：自主可控+信息安全板块经营性现金流（百万元）资料来源：Wind，中信证券研究部 具体看金融科技板块，主要包含了恒生电子、东方财富、顶点软件、金证股份、南威软件与润和软件。从整体收入表现看，收入同比提升近 21%，归母净利同比增长近 24%。而从研发投入与经营性现金流表现看，板块保持稳定研发增长（同比提升 19%），也体现可持续的商业模式，经营性回款表现大幅好转，同比显著提升（近 190%）。-80-70-60-50-40-30-20-1001020010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000201620172018营业总收入 增长率（%）0102030405060708005001,0001,5002,0002,5003,000201620172018归母净利润 增长率（%）-20-15-10-5051015202,6002,7002,8002,9003,0003,1003,2003,3003,4003,5003,600201620172018研发支出 增长率（%）-80-60-40-2002040608005001,0001,5002,0002,5003,0003,500201620172018经营现金流量净额 增长率（%）2 0 6 0 9 9 6 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 4:4 0 计算机行业计算机行业 2018 年年年报总结及年报总结及月度配置策略报告月度配置策略报告2019.5.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图 24：金融科技板块收入（百万元）资料来源：Wind，中信证券研究部 图 25：金融科技板块归母净利（百万元）资料来源：Wind，中信证券研究部 图 26：金融科技板块研发投入（百万元）资料来源：Wind，中信证券研究部 图 27：金融科技板块经营性现金流（百万元）资料来源：Wind，中信证券研究部 具体看自动驾驶板块，主要包含了四维图新、中科创达、千方科技与万集科技。从整体收入表现看，收入同比提升近 80%，归母净利同比增长近 90%。而从研发投入与经营性现金流表现看，板块保持高速研发增长（同比提升 70%），商业模式持续优化，经营性回款表现小幅好转，同比显著提升（近 14%）。板块较 2017 年经营大幅优化主要由于外延并表表现。1819192020212102,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000201620172018营业总收入 增长率（%）212122222323242405001,0001,5002,0002,500201620172018归母净利润 增长率（%）1717181819192005001,0001,5002,0002,5003,000201620172018研发支出 增长率（%）-100-50050100150200-6,000-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,000201620172018经营现金流量净额 增长率（%）2 0 6 0 9 9 6 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 4:4 0 计算机行业计算机行业 2018 年年年报总结及年报总结及月度配置策略报告月度配置策略报告2019.5.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 图 28：自动驾驶板块收入（百万元）资料来源：Wind，中信证券研究部 图 29：自动驾驶板块归母净利（百万元）资料来源：Wind，中信证券研究部 图 30：自动驾驶板块研发投入（百万元）资料来源：Wind，中信证券研究部 图 31：自动驾驶板块经营性现金流（百万元）资料来源：Wind，中信证券研究部 具体看智慧医疗板块，主要包含了卫宁健康、创业慧康、东华软件、思创医惠、久远银海、和仁科技与万达信息。从整体收入表现看，收入同比提升近 13%，归母净利同比增长近 14%。而从研发投入与经营性现金流表现看，板块保持稳定研发增长（同比提升 17%），也体现可持续的商业模式，经营性回款表现提升（近 71%）。010203040506070809002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000201620172018营业总收入 增长率（%）010203040506070809010002004006008001,0001,2001,4001,600201620172018归母净利润 增长率（%）0102030405060708005001,0001,5002,0002,500201620172018研发支出 增长率（%）-4-20246810121416640660680700720740760780800201620172018经营现金流量净额 增长率（%）2 0 6 0 9 9 6 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 4:4 0 计算机行业计算机行业 2018 年年年报总结及年报总结及月度配置策略报告月度配置策略报告2019.5.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 图 32：智慧医疗板块收入（百万元）资料来源：Wind，中信证券研究部 图 33：智慧医疗板块归母净利（百万元）资料来源：Wind，中信证券研究部 图 34：智慧医疗板块研发投入（百万元）资料来源：Wind，中信证券研究部 图 35：智慧医疗板块经营性现金流（百万元）资料来源：Wind，中信证券研究部 具体看支付服务板块，主要包含了新大陆、拉卡拉与新国都。从整体收入表现看，收入同比提升近 13%，归母净利同比增长近 14%。而从研发投入与经营性现金流表现看，板块保持稳定研发增长（同比提升 17%），也体现可持续的商业模式，经营性回款表现提升（近 71%）。0246810121416182002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000201620172018营业总收入 增长率（%）-25-20-15-10-50510152005001,0001,5002,0002,500201620172018归母净利润 增长率（%）05101520253005001,0001,5002,0002,500201620172018研发支出 增长率（%）05010015020025030035040045050002004006008001,0001,200201620172018经营现金流量净额 增长率（%）2 0 6 0 9 9 6 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 4:4 0 计算机行业计算机行业 2018 年年年报总结及年报总结及月度配置策略报告月度配置策略报告2019.5.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 图 36：支付服务板块收入（百万元）资料来源：Wind，中信证券研究部 图 37：支付服务板块归母净利（百万元）资料来源：Wind，中信证券研究部 图 38：支付服务板块研发投入（百万元）资料来源：Wind，中信证券研究部 图 39：支付服务板块经营性现金流（百万元）资料来源：Wind，中信证券研究部 关于关于未来的思考：未来的思考：聚焦硬科技聚焦硬科技龙头，优选“宽”赛道，龙头，优选“宽”赛道，可持续成长龙头可持续成长龙头 硬科技主线硬科技主线为为长期长期最佳赛道最佳赛道，可持续发展要素为布局关注要点可持续发展要素为布局关注要点 从板块 2018 年的年报表现看，板块间分化加剧，受政策支持和符合行业长线发展的硬科技方向（云计算/AI 技术方向+产品平台商业模式）的内生成长趋势和持续成长布局能力（研发+现金流）持续优化。随着板块估值持续提升，我们认为从中长期布局看，选择政策支持+产品/服务低渗透率行业，且商业模式盈利趋势明确的硬科技方向是现阶段的最佳投资方向。具体看包括金融科技、企业服务云计算、AI+自动驾驶、自主可控+信息安全、智慧医疗与支付服务方向。对于以上行业的估值方式，我们建议要对标海外可持续成长板块/企业的估值方式。010203040506002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000201620172018营业总收入 增长率（%）05101520253002004006008001,0001,2001,4001,600201620172018归母净利润 增长率（%）0510152025303540455002004006008001,0001,200201620172018研发支出 增长率（%）-100-5005010015020002004006008001,0001,2001,4001,6001,800201620172018经营现金流量净额 增长率（%）2 0 6 0 9 9 6 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6 1 4:4 0 计算机行业计算机行业 2018 年年年报总结及年报总结及月度配置策略报告月度配置策略报告2019.5.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 图 40：中期行业选择框架 资料来源：Wind，中信证券研究部 对于短期个股的选择，结合 2018 年年报与 2019 年一季报，我们建议在绩优板块中，优先选择行业收入规模第一梯队的龙头公司（关注人均创收、研发指标）；同时关注产品毛利/存量客户收入占比横向比较优势公司（客户粘性与费用效率）和依靠核心主业实现持续造血能力，经营性现金流表现优异的标的。图 41：短期关注个股研究焦点 资料来源：Wind，中信证券研究部 关注关注基本面基本面可持续兑现可持续兑现可能可能，重点重点主题方向主题方向期待期待政策催化政策催化 对于 2019 年 Q2-Q3，在细分产业政策的催化下，拥有景气需求预期的细分板块估值有望持续获得提升，且在龙头公司的业务发展驱动下板块的基本兑现有望持续，2019H1 具备领先对标企业。估值方式获得企业持续成长认证。技术+成本实现商业化：产品和服务边际盈利边界清晰。渗透率定位生命周期：在产品/服务商业化明确提速发展下，产品渗透率进入高速发展期，关注生命周期进入成长阶段。政策红利：符合硬科技政策要求，可享受持续行业政策红利，财政支持，人才支持。行业需求红利：国产替代+自主可控全行业渗透，企业级数据服务变现商业模式获得政策支持。行业发展符行业发展符合长期硬科合长期硬科技方向技方向 产品渗透率产品渗透率处于高速发处于高速发展阶段展阶段 估值方式优估值方式优化化 公司经营性现金流表现：内生造血能力保证，新技术与资本开支财务保障。公司销售模式可持续性：规模化效应向盈利端传导。产品/服务毛利：公司毛利表现具备行业可比优势。产品/服务客户粘性：存量客户收入。企业行业排名：收入规模可比、具备明确优势，处于行业Top5。企业人员规模/人均产出排名：具备全国性/全球性布局，人均创收/研发/收入处于行业领先。公司内生经公司内生经营规模排名营规模排名行业第一梯行业第一梯队队 产品产品+服务模服务模式可比竞争式可比竞争优势清晰优势清晰 商业模式支商业模式支持大幅扩张持大幅扩张 2 0 6 0 9 9 6 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 6