交通运输行业快递月报第32期：业务量增长29%义乌单价环比回升但仍需观察-20190915-中金公司-14页.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 9 月 15 日 交通运输交通运输 快递月报第 32 期：业务量增长 29%，义乌单价环比回升但仍需观察 行业动态行业近况行业近况 国家邮政局公布 2019 年 8 月快递业务运行情况。评论评论 量：量：8 月业务量增速 29.3%：8 月业务量 53.02 亿件，同比增长 29.3%，较 7 月份的 28.6%小幅上升，快于去年同期的增速 25.7%，保持高增长势头，1-8 月累计增长 26.6%。分业务类型看：上市公司主营的异地件 8 月同比增速达到 40.0%（去年同期增速为 26.4%，今年 7 月增速为 37.3%），国际件同比增长 42.8%，而同城件则下滑 5.9%（去年同期增速为+23.0%），我们认为可能存在统计口径调整的影响：对于电商自营的快递业务如京东物流，原本一律计为同城件，而今年开始则根据实际目的地划分为异地或同城。分地区看：8 月份东、中、西部业务量增速分别为 29.7%/31.4%/22.1%，中部继续高增长，东部保持稳健。国家邮政局 8 月快递指数预计 9 月业务量增速 26.5%，继续高增长。价：价：8 月收入 617 亿元，同比增长 26.2%，单价下跌 2.4%，比 7 月的-1.8%有所扩大。年初至今快递平均单价为 12.06 元/件，同比下跌 1.7%，其中同城件单价大幅下跌 15.3%。异地件单价跌幅略有扩大：8 月单价同比下跌 5.2%，较 7 月的同比下跌 4.7%有所扩大，差于去年同期（-1.8%）。关注义乌快递单价的信号作用：关注义乌快递单价的信号作用：义乌作为全国快递业务量排名第二的城市（占全国 9%，仅次于广州），今年前 8 个月业务量增长 65%，但单价同比下降 27%，竞争尤为激烈，其价格对周边城市和浙江省乃至全国都有一定的信号作用。我们观察到义乌 8 月的单价环比 7 月上涨6%，但同比依然下降 28%（7 月同比下降 27%），过去几年 8 月单价也曾环比上涨2%-7%，因此需要继续观察以验证是否为仅季节性因素导致义乌单价止跌回升。格局：格局：集中度指数环比持平：2019 年 1-8 月快递品牌（收入）集中度指数 CR8 为81.7%，环比持平，同比上升 0.3ppt，值得注意的是该指数为收入的集中度指数。申诉率降低：7 月平均有效申诉率为 0.34 件/每百万件，申诉率由低到高为中通、韵达、圆通、百世、申通、顺丰、邮政、德邦，有效申诉率由低到高排名为中通韵达百世申通并列、圆通、顺丰、德邦、邮政。估值与建议估值与建议 今年龙头业务量增速趋同，且二季度普遍加快，但由于基数不同，因此 2Q 市场份额差距继续拉大，中通-韵达-圆通-百世-申通分别相差 3.6ppt/2.6ppt/1.5ppt/1.1ppt。快递增速又一次大幅快于网上零售额增速，我们认为或存在加盟商为了完成总部指标的一定刷单现象，未来几家均继续大幅高于行业不具备持续性。三三季度季度我们预计中通、韵达盈利增速可能放缓，因传统淡季竞争尚存，以及中通3Q18 高基数，预期中通/韵达 3Q 净利润同比增速 15-20%/20%；圆通有望受益于业务量增速提升，盈利增速环比改善；申通则可能继续受到收购转运中心后成本、费用以及公司对业务增量的激励补贴拖累，净利润增速仍承压，但有望环比改善。今年以来我们持续将韵达、中通列为 A 股/海外的行业首选，并且提示圆通申通二季度业绩低于预期风险。目前股价对应 2020 年 P/E：中通 19.8 倍非通用准则P/E，韵达 24.9 倍扣非 P/E，申通 17.0 倍，圆通 14.0 倍。中通依然是我们的首选，韵达后续估值扩张空间较小，未来股价的收益将主要受盈利增长驱动，或将相对平稳；而圆通、申通估值具有较大吸引力，建议关注圆通、申通的预期差（圆通：业务量增速回升；申通：业务量保持快速增长，关注阿里入股之后的合作与协同）。风险风险 业务量增速低于预期，快递价格大幅下滑，油价、人工成本上涨。杨鑫，杨鑫，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553 刘钢贤刘钢贤 联系人 SAC 执证编号：S0080117080022 SFC CE Ref：BOK824 目标 P/E(x)股票名称 评级 价格 2019E 2020E 韵达股份-A 跑赢行业 40.40 27.8 23.5 申通快递-A 跑赢行业 29.50 19.7 17.0 圆通速递-A 跑赢行业 15.67 16.4 14.0 中通快递-US 跑赢行业 24.10 23.1 19.8 中金一级行业 交通运输 相关研究报告相关研究报告 交通运输|快递数据细细拆：从中报看竞争与分化(2019.09.06)韵达股份-A|业绩高增长基本符合预期，彰显龙头盈利能力(2019.08.30)申通快递-A|收购转运中心带来成本上涨致业绩低于预期，基本面趋势仍改善(2019.08.29)圆通速递-A|单票成本管控得力，财务费用和圆通国际拖累业绩增长(2019.08.29)交通运输|7 月业务量增速：韵达（56%）、申通（52%）保持高速，圆通回升（42%）(2019.08.19)中通快递-US|业务量大增和良好的成本控制推动业绩稳健增长(2019.08.18)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 901001101201301402018-092018-122019-032019-062019-09相对值(%)沪深300 中金交通运输 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 9 月月 15 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录目录 8 月快递业运行情况：月快递业运行情况：8 月快递量增长月快递量增长 29.3%（异地件（异地件 40.0%），单价下跌），单价下跌 2.4%.4 量.4 价.6 行业格局（集中度、服务品质）.9 图表图表 图表 1:物流行业可比公司估值表.3 图表 2:全国快递业务量及增速.4 图表 3:同城、异地、国际快递业务量增速.4 图表 4:分地区快递业务量增速.5 图表 5:各省累计快递业务量及增速.5 图表 6:实物商品网上零售额增速与快递业务量增速.5 图表 7:重点城市快递业务量及增速.6 图表 8:全国快递业务收入及增速.6 图表 9:业务量增速与收入增速.7 图表 10:快递单价（行业总收入/业务量）及增速.7 图表 11:同城快递单价及增速.7 图表 12:异地快递单价及增速.8 图表 13:国际快递单价及增速.8 图表 14:单件快递其他收入.8 图表 15:义乌快递单价.9 图表 16:快递服务品牌集中度指数 CR8（年初以来累计）.9 图表 17:快递行业有效申诉率情况（每百万件）.10 图表 18:快递公司申诉率情况（每百万件）.10 图表 19:2019 年 7 月“BESTY”公司+德邦申诉率情况.11 图表 20:2019 年以来平均有效申诉率.11 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 9 月月 15 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表1:物流行业可比公司估值表 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 公司公司股票代码股票代码币种币种股价股价CAGRPEG2017A 2018A 2019E 2020E 2017A 2018A 2019E 2020E 2017A2018A2019E 2020E182019EA股上市公司股上市公司建发股份*600153.SHRMB9.047.75.55.84.91.10.90.80.78.79.59.110.16%0.9嘉友国际*603871.SHRMB33.6025.619.516.113.49.23.32.82.443.825.119.119.521%0.8中储股份600787.SHRMB5.499.012.211.711.21.11.1n.a.n.a.13.58.78.4n.a.4%2.7普路通002769.SZRMB9.3451.533.723.417.92.82.62.42.15.66.78.78.737%0.6怡亚通002183.SZRMB4.7116.850.063.349.71.21.01.01.08.32.42.62.60%226.0保税科技600794.SHRMB4.37-23.0n.a.n.a.n.a.3.0n.a.n.a.n.a.-11.9n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.飞力达300240.SZRMB6.8034.0n.a.n.a.n.a.2.3n.a.n.a.n.a.6.8n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.华贸物流603128.SHRMB7.5026.822.720.317.42.01.9n.a.n.a.7.78.49.2n.a.14%1.4厦门国贸600755.SHRMB7.898.75.8n.a.n.a.1.0n.a.n.a.n.a.14.9n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.象屿股份600057.SHRMB4.5013.19.17.86.41.1n.a.0.70.79.19.19.610.419%0.4瑞茂通600180.SHRMB8.3811.911.810.99.41.61.41.31.214.513.811.812.212%0.9音飞储存*603066.SHRMB7.7528.125.518.715.22.72.52.22.010.010.112.612.629%0.6长久物流*603569.SHRMB10.8315.415.113.813.23.72.52.21.819.716.416.716.77%1.9德邦股份*603056.SHRMB14.0724.719.323.720.43.93.43.12.719.519.718.519.7-3%n.m.韵达股份*002120.SZRMB35.9050.329.627.823.515.37.06.05.035.532.423.223.412%2.3申通快递*002468.SZRMB23.8524.517.119.717.05.44.33.83.224.428.020.520.50%49.4圆通速递*600233.SHRMB12.2224.018.216.414.03.83.02.62.316.618.417.117.414%1.2平均值平均值21.720.620.717.53.62.72.52.215.914.713.314.69%2.4中值中值20.417.617.614.62.42.52.21.915.513.412.514.510%1.9H股上市公司股上市公司利丰0494.HKHKD1.079.012.59.17.60.70.70.70.7-18.52.37.18.828%0.3中国外运*0598.HKHKD2.607.06.35.85.60.70.80.70.721.512.112.412.06%0.9深圳国际*0152.HKHKD15.008.47.77.37.11.31.21.01.017.916.015.014.74%1.9嘉里物流*0636.HKHKD12.8610.39.08.37.51.21.11.00.912.812.912.512.69%0.9平均值平均值8.78.97.76.91.01.00.90.88.410.811.712.05%1.9中值中值8.78.37.87.30.90.90.90.815.412.512.512.32%3.6国际上市公司国际上市公司UPSUPS.USUSD11619.416.215.614.4100.524.616.010.2701.2237.2131.987.36%2.6FedExFDX.USUSD15312.510.19.99.22.52.22.01.720.121.719.818.75%1.9CH RobinsonCHRW.USUSD8324.918.116.715.98.17.36.45.637.641.740.937.47%2.5大和控股9064.JPJPY1,80939.938.919.815.71.31.31.21.23.43.46.47.757%0.3三菱仓库9301.JPJPY2,58321.221.320.518.70.80.80.80.74.03.93.74.07%3.1平均值平均值21.119.715.614.019.26.34.63.4113.446.334.726.56%3.0中值中值20.317.116.115.12.01.81.61.418.211.013.113.27%2.6中概股上市公司中概股上市公司中通快递*ZTO.USRMB21.2533.627.323.119.85.13.43.12.615.715.114.014.418%1.3阿里巴巴*BABA.USRMB179.1736.634.727.120.46.95.34.64.021.717.718.221.031%0.9唯品会*VIPS.USRMB9.6813.317.111.510.82.82.72.21.829.116.521.018.425%0.5平均值平均值27.826.420.617.04.93.83.32.822.116.417.717.928%0.9中值中值33.627.323.119.85.13.43.12.621.716.518.218.432%0.9*数据为中金预测，其他为市场预测数据，来自彭博资讯和Wind。阿里巴巴表中2018年为2019财年。2019/9/14市盈率市盈率(X)市净率市净率(X)净资产收益率净资产收益率(%)中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 9 月月 15 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 8月快递业运行情况：8月快递量增长29.3%（异地件40.0%），单价下跌 2.4%量量 图表2:全国快递业务量及增速 资料来源：国家邮政局，万得资讯，中金公司研究部 图表3:同城、异地、国际快递业务量增速 资料来源：国家邮政局，万得资讯，中金公司研究部 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%-60006001,2001,8002,4003,0003,6004,2004,8005,4006,0002009/012009/062009/112010/042010/092011/022011/072011/122012/052012/102013/032013/082014/012014/062014/112015/042015/092016/022016/072016/122017/052017/102018/032018/082019/012019/06全国快递业务量同比增速（右轴）(百万件)-50%0%50%100%150%200%2009/012009/062009/112010/042010/092011/022011/072011/122012/052012/102013/032013/082014/012014/062014/112015/042015/092016/022016/072016/122017/052017/102018/032018/082019/012019/06同城异地国际8月业务量增速月业务量增速29.3%：8月全国快递业务量53.02亿件，同比增长29.3%，较去年同期的25.7%加快，较7月的28.6%也有所加快。1-8月合计业务量完成383.10亿件，同比增长26.6%，略低于去年同期的增速（27.2%）。2018年全年累计增速为26.6%，2017年全年累计增速为28.0%。异地异地件增速稳健件增速稳健、国际件、国际件加加快，快，同城同城件增速大幅放慢件增速大幅放慢（我们认为我们认为或与电商自营快递的统计口径或与电商自营快递的统计口径调整有关调整有关）：8月同城、异地、国际快递业务量同比增速分别为-5.9%/40.0%/42.8%，去年同期增速分别为23.0%/26.4%/31.1%。1-8月合计同城、异地、国际快递 业 务 量 同 比 增 速 分 别 为-1.1%/35.2%/25.5%，去年同期分别为25.4%/27.4%/42.0%，异地件增速稳健。2018年全年同城、异地、国际件增速分别为23.1%、27.5%、33.8%，2017年分别为25.0%、28.9%、33.8%。中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 9 月月 15 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图表4:分地区快递业务量增速 资料来源：国家邮政局，万得资讯，中金公司研究部 图表5:各省累计快递业务量及增速 资料来源：国家邮政局，万得资讯，中金公司研究部 图表6:实物商品网上零售额增速与快递业务量增速 资料来源：国家邮政局，万得资讯，中金公司研究部 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%2011/012011/052011/092012/012012/052012/092013/012013/052013/092014/012014/052014/092015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/05东部中部西部-330,000-220,000-110,0000110,000220,000330,000440,000550,000660,000770,000880,000990,000广东浙江江苏上海山东福建北京河北河南四川湖北安徽湖南辽宁江西天津陕西广西重庆云南山西黑龙江吉林贵州内蒙古甘肃新疆海南宁夏青海西藏-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2019年初至今累计业务量(万件)0%10%20%30%40%50%60%2015.1-22015.042015.062015.082015.102015.122016.032016.052016.072016.092016.112017.1-22017.042017.062017.082017.102017.122018.032018.052018.072018.092018.112019.1-22019.042019.062019.08实物商品网上零售额累计增速快递业务量累计增速中中部增速部增速更稳健更稳健：8月东、中、西部地区快递业务量增速分别29.7%/31.4%/22.1%，去年同期同比增速分别为22.6%/37.3%/41.2%。1-8月东、中、西部地区快递业务量增速分别26.4%/32.0%/20.2%，去年同期同比增速分别为25.8%/31.9%/35.7%。2018年年中部增速中部增速开始开始快于平均：快于平均：2018年全年东、中、西部地区快递 业 务 量 增 速 分 别 为 25%/35%/36%，2017年 为28.4%/24.7%/30.0%。2019年1-8月快递业务量前五省份（含直辖市）分别为广东、浙江、江苏、上海、山东，同比增速分别为32%/34%/34%/-5%/31%。我们预计上海可能受到同城件下降和发货地点转移的影响。网购增速小幅下跌：网购增速小幅下跌：2019年1-7月实物商品网上零售额累计增20.9%，低于去年同期的29.1%，略低于1-6月的21.60%。快递业务量增速与实物商品网上零售额增速再次出现背离趋势。中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 9 月月 15 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图表7:重点城市快递业务量及增速 资料来源：国家邮政局，万得资讯，中金公司研究部 价价 图表8:全国快递业务收入及增速 资料来源：国家邮政局，万得资讯，中金公司研究部 31%65%32%-5%7%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000广州金华(义乌)深圳上海杭州年初至今累计快递业务量同比增速（右轴）(万件)-20%0%20%40%60%80%100%-10001002003004005006007008009002009/012009/062009/112010/042010/092011/022011/072011/122012/052012/102013/032013/082014/012014/062014/112015/042015/092016/022016/072016/122017/052017/102018/032018/082019/012019/06全国快递业务收入同比增速（右轴）(亿元)2019年1-8月快递业务量前五大城市分别为广州、金华（义乌）、深圳、上海、杭州，同比增速分别为31%/65%/32%/-5%/7%。上海增速可能受到电商发货地转移和同城业务量的影响。8月全国快递业务收入617亿元，同比增长26.2%，较去年同期的20.9%加快。1-8月累计增速24.4%，较去年同期的24.8%基本持平。2018年 全 年 累 计 完 成 收 入6038.4亿元，同比增长21.8%，2017年为4957.1亿元，同比增长24.7%。中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 9 月月 15 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图表9:业务量增速与收入增速 资料来源：国家邮政局，万得资讯，中金公司研究部 图表10:快递单价（行业总收入/业务量）及增速 资料来源：国家邮政局，万得资讯，中金公司研究部 图表11:同城快递单价及增速 资料来源：国家邮政局，万得资讯，中金公司研究部 -30%-10%10%30%50%70%90%110%130%150%2009/012009/062009/112010/042010/092011/022011/072011/122012/052012/102013/032013/082014/012014/062014/112015/042015/092016/022016/072016/122017/052017/102018/032018/082019/012019/06业务量增速收入增速-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%051015202530352009/012009/062009/112010/042010/092011/022011/072011/122012/052012/102013/032013/082014/012014/062014/112015/042015/092016/022016/072016/122017/052017/102018/032018/082019/012019/06单价（元/件）同比增速（右轴）(元)-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02468102009/012009/062009/112010/042010/092011/022011/072011/122012/052012/102013/032013/082014/012014/062014/112015/042015/092016/022016/072016/122017/052017/102018/032018/082019/012019/06同城快递单价同比增速（右轴）(元)业务量增速与收入增速的差距总体上呈现收窄趋势，2018年略有所扩大。单价单价小幅微跌小幅微跌：8月快递平均单价为11.63元/件，同比下跌2.4%，略差于7月的下跌1.8%，略好于去年同期的-3.8%，1-8月平均单价下跌1.7%，略好于去年同期的-1.9%，好于去年全年的3.8%下跌。2018年快递平均单价为 11.91元/件，同比下跌3.8%（或0.47元/件），2017年全年快递平均单价为12.38元/件，同比下跌2.6%（或0.33元）。同城快递单价同城快递单价明显下跌明显下跌：1-8同城快递平均单价为6.90元/件，同比下跌15.3%，较1-7月份下跌15.4%基本持平，大幅差于去年同期的上涨4.3%。2018年同城快递平均单价为7.94元/件，同比增速+0.3%（或0.02元/件），2017年全年同城快递平均单价为7.92元/件，同比增速+4.2%（或0.42元/件）。中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 9 月月 15 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图表12:异地快递单价及增速 资料来源：国家邮政局，万得资讯，中金公司研究部 图表13:国际快递单价及增速 资料来源：国家邮政局，万得资讯，中金公司研究部 图表14:单件快递其他收入 资料来源：国家邮政局，万得资讯，中金公司研究部 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05101520252009/012009/062009/112010/042010/092011/022011/072011/122012/052012/102013/032013/082014/012014/062014/112015/042015/092016/022016/072016/122017/052017/102018/032018/082019/012019/06异地快递单价同比增速（右轴）(元)-60%-40%-20%0%20%40%60%0204060801001201401601802009/012009/062009/112010/042010/092011/022011/072011/122012/052012/102013/032013/082014/012014/062014/112015/042015/092016/022016/072016/122017/052017/102018/032018/082019/012019/06国际快递单价同比增速（右轴）(元)-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%012342009/012009/062009/112010/042010/092011/022011/072011/122012/052012/102013/032013/082014/012014/062014/112015/042015/092016/022016/072016/122017/052017/102018/032018/082019/012019/06单件其他收入同比增速（右轴）(元)异地快递单价同比异地快递单价同比继续继续下跌下跌：8月异地快递平均单价为7.82元/件，同比下跌5.2%，略差于7月的-4.7%。1-8月异地快递平均单价为8.01元/件，同比下跌4.4%，略差于去年同期-2.0%。2018年异地快递平均单价为8.13元/件，同比下跌3.1%（或0.26元），2017年全年异地快递平均单价为8.39元/件，同比下跌7.1%（或0.64元）。国际快递价格国际快递价格波动较大波动较大：1-8月国际快递平均单价为52.8元/件，同比下跌3.7%，大幅好于去年同期-16.9%的同比增速（因此为低基数）。2018年国际快递平均单价为53元/件，同比下跌17.8%（或11元），2017年国际快递平均单价为64元/件，同比下跌6.3%（或4元）。单件快递其他收入单件快递其他收入同比同比上涨上涨：2019年8月单件快递其他收入3.04元/件，同比上涨8.6%。该部分收入（占快递业务总收入该部分收入（占快递业务总收入的的26%）没有反映在分业务类型）没有反映在分业务类型计算得出的价格中。计算得出的价格中。中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 9 月月 15 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 图表15:义乌快递单价 资料来源：国家邮政局，万得资讯，中金公司研究部 行业格局（集中度、服务品质）行业格局（集中度、服务品质）图表16:快递服务品牌集中度指数CR8（年初以来累计）资料来源：国家邮政局，万得资讯，中金公司研究部 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%0246810122013/062013/092013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/06义乌快递单价（当月值）同比增速（右轴）(元)7475767778798081822013/052013/082013/112014/022014/052014/082014/112015/022015/052015/082015/112016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/08CR8(%)8月义乌快递单价环比上涨月义乌快递单价环比上涨：2019年8月义乌快递单价收入3.78元/件，同比下跌28%，环比上涨6%。过去年份过去年份8月份单件均环比有所月份单件均环比有所回升：回升：2018年年8月环比上涨月环比上涨7%，2017年环比年环比2%，2016年年8月环月环比上涨比上涨5%。行业集中度行业集中度CR8环比持平，同比环比持平，同比上升上升：2019年1-8月，快递服务品牌集中度指数CR8为81.7%（1-7月为81.7%，环比持平），较2018年同期提高0.3 ppt。中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 9 月月 15 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 图表17:快递行业有效申诉率情况（每百万件）资料来源：国家邮政局，中金公司研究部 图表18:快递公司申诉率情况（每百万件）资料来源：国家邮政局，中金公司研究部 注：深色底色的为“BESTY”公司和德邦。1 每月申诉率的平均值，下同。01020304050602013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07有效申诉率（每百万件）年平均值序号序号企业名称企业名称消费者对快递企业有效申诉消费者对快递企业有效申诉处理满意率（处理满意率（%）申诉率申诉率有效申诉率有效申诉率1中外运-空运100.000.510.512苏宁易购100.002.503韵达快递100.004.390.014圆通速递100.004.870.025百世快递100.005.460.016申通快递100.005.880.017民航快递100.005.950.998DHL100.0011.810.519宅急送100.0030.932.5910德邦快递100.0038.851.5011TNT100.00120.8814.6512速尔99.2015.094.4813跨越速运98.904.302.0514品骏快递97.8017.097.2015优速97.1031.310.8416顺丰速运96.7015.670.1717邮政快递（EMS）95.6018.222.6118天天95.6029.372.0719京东95.0023.780.6920中通快递93.303.700.0121UPS93.3036.5010.3322递四方91.703.170.4223FedEx90.0015.473.3624全国平均97.5010.650.34有效申诉率维持低位有效申诉率维持低位：2019年7月行业平均有效申诉率为每百万件0.34件，好于去年同期（每百万件1.11件）。2018年112月平均申诉率1为每百万件2.2件，好于上年同期的6.1。2019年7月“BESTY”快递公司（再加上已经上市的德邦快递）：1）按申诉率由低到高排名依次为中通、韵达、圆通、百世、申通、顺丰、邮政、德邦；2）按有效申诉率由低到高排名为中通韵达百世申通并列、圆通、顺丰、德邦、邮政；3）按对申诉处理结果满意度由高到低排名为：韵达百世申通圆通并列、德邦、顺丰、邮政、中通。中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 9 月月 15 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 图表19:2019年7月“BESTY”公司+德邦申诉率情况 资料来源：国家邮政局，中金公司研究部 图表20:2019年以来平均有效申诉率 资料来源：国家邮政局，中金公司研究部 0.01 0.01 0.01 0.01 0.02 0.17 0.34 1.50 2.61 0123中通快递申通快递韵达快递百世快递圆通速递顺丰速运全国平均德邦快递邮政快递按有效申诉率排序(每百万件)100 100 100 100 100 9897 96 93 889092949698100102圆通速递申通快递韵达快递百世快递德邦快递全国平均顺丰速运邮政快递中通快递按有效申诉处理结果满意度排序4 4 5 5 6 11 16 18 39 051015202530354045中通快递韵达快递圆通速递百世快递申通快递全国平均顺丰速运邮政快递德邦快递按申诉率排序(每百万05102019年以来平均有效申诉率全国平均(每百万件申诉率)2019年以来“BESTY”快递公司+德邦平均有效申诉率由低到高排名依次为：申通、中通、韵达、百世、顺丰、圆通、德邦、邮政。中金公司研究部中金公司研究部 法律声明法律声明 一般声明一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，相关证券或金融工具的价格、价值及收益亦可能会波动。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。中