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建筑行业
2019
季报
总结
基建
专题研究
提速
业绩
回暖
20191114
国信
证券
35
请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业研究行业研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 建筑建筑工程工程 建筑建筑行业行业 2019 年年三季报三季报总结总结及及基建基建专题研究专题研究 超超配配(维持评级)2019 年年 11 月月 14 日日 一年该行业与一年该行业与沪深沪深 300300 走势比较走势比较 行业专题行业专题 营收提速,业绩回暖营收提速,业绩回暖 营收提速,业绩营收提速,业绩回暖回暖 2019 年前三季度,建筑行业上市公司合计完成营业收入 3.79 万亿元,同比增长15.9%,实现归母净利润 1136 亿元,同比增长 7.1%,收入提速,增速创近年来新高,利润增速触底回升,有望持续回暖。分季度来看,行业 18Q4、19Q1、Q2和 Q3 营业收入分别同比增长 14.6%、14.3%、18.8%和 16.1%,净利润分别同比增长-7.4%、14.8%、-0.7%和 14.8%,Q2 净利润有所下滑,主要是因为央企计提了全年永续债等导致少数股东损益大幅增加。前三季度建筑企业平均毛利率为 11.4%,净利率为 3.66%,毛利率和净利率基本维持平稳,期间费用率为 4.34%,其中管理费用率、销售费用率、财务费用率都有所下降。行业资产负债率为 75.8%,经营性净现金流为-2621 亿元,同比多流出 408 亿元。建筑行业经营有着较为明显的季节性特点,随着第四季度项目结算回款增加,行业整体资产负债率有望继续下降,行业现金流有望回正。子板块子板块分化大,基建房建稳健分化大,基建房建稳健 建筑行业各子板块中营收增速比较快的是钢结构、房屋建设和化建工程,增速较慢的是国际工程和装修装饰和园林。化学工程改善明显,基建业绩提速,房屋建设整体平稳,钢结构增速放缓,国际工程触底回升,装修装饰业绩下滑,园林工程继续探底。建筑子行业中资产负债率较高的是基建、房屋建设和国际工程,资产负债率较低是钢结构、装修装饰和化学工程。基建分化明显,基建分化明显,铁路、公路、轨交等领域增速较快铁路、公路、轨交等领域增速较快 今年以来基建投资一直低于预期,1-9 月增速仅为 3.44%,为近十年的低点,随着稳增长政策加码,专项债杠杆效应+多渠道融资有望撬动基建投资回升。以往专项债主要投向土地储备和棚改,用于基建的占比只有 20%左右,专项债新政实施后基建的投资比例有望提高至 80%,预计可带动基建 7%至 8%的增速。基建中交通运输投资增速较快,行业景气度高;铁路、公路、轨交等交通基础设施是专项债资金的重点支持领域,新政落地将直接受益。重点推荐重点推荐基建产业链基建产业链龙头龙头 基建产业链龙头估值普遍接近历史最低位,在手订单为历史最高水平,订单收入保障比达到近 4 倍。八大央企今年前三季度新签订单增速也达到了近 14%,远高于去年全年 6%的水平,订单再提速。随着政策落实推进,订单有望加快落地,业绩确定性强,估值修复空间大。重点推荐中国铁建、中国中铁、中国建筑、中国交建、中设集团、苏交科、金螳螂等。风险提示:风险提示:投资不及预期;项目资金落实不到位;应收账款坏账等。重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级(元)(元)(百万元)(百万元)2019E 2020E 2019E 2020E 601186.SH 中国铁建 买入 9.42 123,924 1.52 1.69 6.20 5.57 601390.SH 中国中铁 买入 5.56 130,722 0.90 1.04 6.18 5.35 601800.SH 中国交建 买入 8.61 124,748 1.33 1.45 6.47 5.94 603018.SH 中设集团 买入 9.95 4,621 1.08 1.33 9.21 7.48 300284.SZ 苏交科 买入 8.38 8,140 0.81 0.99 10.35 8.46 002081.SZ 金螳螂 买入 7.56 20,234 0.94 1.10 8.04 6.87 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告:相关研究报告:国信证券-建筑行业 2019 年投资策略:基建复苏,聚焦龙头2018-12-14 国信证券-建筑行业 2018 年年报及 2019 年一季报点评:柳暗花明,业绩触底回升2019-05-07 国信证券-建筑行业 2019 年下半年投资策略:否极泰来,不确定环境下拥抱确定性2019-06-21 证券分析师:周松证券分析师:周松 电话:021-60875163 E-MAIL: 证券投资咨询执业资格证书编码:独立性声明:独立性声明:作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,其结论不受其它任何第三方的授意、影响,特此声明 0.80.91.01.11.21.31.4N/18J/19M/19M/19J/19S/19沪深300建筑装饰(申万)请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 内容目录内容目录 行业整体情况:营收提速,业绩回暖行业整体情况:营收提速,业绩回暖.5 营收增速创新高,业绩回暖.5 单季度业绩受计提和少数股东权益影响较大.6 盈利能力较为平稳,期间费用率下降.7 资产负债率基本持平.10 运营能力稳健,应收账款平稳可控.10 行业固有特性导致现金流净流出增加,全年有望回正.11 子板块分化大,基建房建稳健子板块分化大,基建房建稳健.12 子板块业绩分化较大.12 基建业绩提速.14 房屋建设整体平稳.15 装修装饰业绩下滑.16 园林工程继续探底.17 钢结构增速放缓.18 化学工程改善明显.19 国际工程触底回升.20 专项债有望撬动基建投资回升,交通运输空间大专项债有望撬动基建投资回升,交通运输空间大.21 基建投资不及预期,投资增速仍在低位.21 专项债杠杆效应+多渠道融资有望撬动基建投资回升.21 交通运输投资增速较快,行业景气度高.22 铁路投资中央主导确定性强,川藏铁路等重大项目有望加快推进.23 轨道交通获批项目有望加速落地,或迎来新一轮刺激.25 公路建设空间巨大,“十三五”交通扶贫公路是重点.27 逆周期调控,重点推荐低估值基建产业链逆周期调控,重点推荐低估值基建产业链.29 央企订单再提速,集中度显著提升.29 设计咨询估值创历史新低.31 重点推荐.33 风险提示.33 国信证券投资评级国信证券投资评级.34 分析师承诺分析师承诺.34 风险提示风险提示.34 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明.34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 图表图表目录目录 图图 1:行业营业收入及增长率:行业营业收入及增长率.5 图图 2:行业归母净利润及增长率:行业归母净利润及增长率.5 图图 3:行业单季度营收及增长率:行业单季度营收及增长率.6 图图 4:行业单季度归母净利润及增长率:行业单季度归母净利润及增长率.6 图图 5:2019 年上半年建筑央企的少数股东损益增长较快年上半年建筑央企的少数股东损益增长较快.7 图图 6:公司历年毛利率:公司历年毛利率.7 图图 7:公司历年净利率:公司历年净利率.8 图图 8:行业历年期间费用率:行业历年期间费用率.8 图图 9:行业历年研发费用率:行业历年研发费用率.9 图图 10:行业历年三项费率:行业历年三项费率.9 图图 11:行业资产负债率:行业资产负债率.10 图图 12:行业净资产收益率:行业净资产收益率 ROE.10 图图 13:行业应收账款及票据余额及同比增长率:行业应收账款及票据余额及同比增长率.11 图图 14:行业经营性现金流净额:行业经营性现金流净额.11 图图 15:2019 年前三季度建筑子行业营收增速年前三季度建筑子行业营收增速.12 图图 16:2019 年前三季度建筑子行业净利润增速年前三季度建筑子行业净利润增速.12 图图 17:2019 前三季度建筑子行业毛利率前三季度建筑子行业毛利率.13 图图 18:2019 前三季度建筑子行业净利率前三季度建筑子行业净利率.13 图图 19:2019 年前三季度建筑子行业资产负债率年前三季度建筑子行业资产负债率.13 图图 20:基建历年营收增速及归母净利润增速:基建历年营收增速及归母净利润增速.14 图图 21:基建历年毛利率及净利率:基建历年毛利率及净利率.14 图图 22:房屋建设历年营收增速及归母净利润增速:房屋建设历年营收增速及归母净利润增速.15 图图 23:房屋建设历年毛利率及净利率:房屋建设历年毛利率及净利率.15 图图 24:装修装饰历年营收增速:装修装饰历年营收增速及归母净利润增速及归母净利润增速.16 图图 25:装修装饰历年毛利率及净利率:装修装饰历年毛利率及净利率.16 图图 26:园林历年营收增速及归母净利润增速:园林历年营收增速及归母净利润增速.17 图图 27:园林历年毛利率及净利率:园林历年毛利率及净利率.17 图图 28:钢结构历年营收增速及归母净利润增速:钢结构历年营收增速及归母净利润增速.18 图图 29:钢结构历年毛利率及净利率:钢结构历年毛利率及净利率.18 图图 30:化学工程历年营收增速及归母净利润增速:化学工程历年营收增速及归母净利润增速.19 图图 31:化学工程历年毛利率及净利率:化学工程历年毛利率及净利率.19 图图 32:国际工程历年营收增速及归母净利润增速:国际工程历年营收增速及归母净利润增速.20 图图 33:国际工程历年毛利率及净利率:国际工程历年毛利率及净利率.20 图图 34:今年基建投资仍处在低位,未来的提升空间较大今年基建投资仍处在低位,未来的提升空间较大.21 图图 35:近几年地方政府新增专项债发行限额:近几年地方政府新增专项债发行限额.21 图图 36:近几年:近几年基建三大分项投资的增长情况基建三大分项投资的增长情况.23 图图 37:铁路投资主要由中央政府主导:铁路投资主要由中央政府主导.24 图图 38:近几年铁路投资均不低于:近几年铁路投资均不低于 8000 亿亿.24 图图 39:川藏铁路规划路线图:川藏铁路规划路线图.25 图图 40:我国轨道交通运营路线长度持续保持快速增长:我国轨道交通运营路线长度持续保持快速增长.26 图图 41:我国开通轨道交通的城市数量持续增长:我国开通轨道交通的城市数量持续增长.26 图图 42:预计:预计 2019-2020 年全国轨道交通总投资将达到年全国轨道交通总投资将达到 1.2 万亿万亿.27 图图 43:中国的人均公路里程远低于美国等发达国家:中国的人均公路里程远低于美国等发达国家.28 图图 44:东部省份人均公里里程低于西部,中部与全国平均值大致持平:东部省份人均公里里程低于西部,中部与全国平均值大致持平.28 图图 45:2019 年前三季度八大央企订单占有率提升至年前三季度八大央企订单占有率提升至 32.61%.31 图图 46:设计咨询行业处在建筑行业上游:设计咨询行业处在建筑行业上游.31 图图 47:全国勘察设计市场近几年保持较快增长,市场规模巨大:全国勘察设计市场近几年保持较快增长,市场规模巨大.32 表表 1:不同情景下专项债撬动基建投资的测算:不同情景下专项债撬动基建投资的测算.22 表表 2:“十三五十三五”期间,铁路的平均年投资额约为期间,铁路的平均年投资额约为 0.8 万亿万亿.23 表表 3:川藏铁路各路段投资建设情况:川藏铁路各路段投资建设情况.25 表表 4:发改委重启轨道交通审批以来的获批项目:发改委重启轨道交通审批以来的获批项目.26 表表 5:“十三五十三五”现代综合交通运输体系发展规划主要目标现代综合交通运输体系发展规划主要目标.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 表表 6:“交通扶贫交通扶贫”的主要内容的主要内容.29 表表 7:2017 年国家发展改革委下放政府投资交通项目审批权年国家发展改革委下放政府投资交通项目审批权.29 表表 8:八大央企上半年新签订单平均增速约为:八大央企上半年新签订单平均增速约为 16%.30 表表 9:截至:截至 2018 年底央企在手订单创下新高,平均订单收入保障比达到年底央企在手订单创下新高,平均订单收入保障比达到 3.86 倍倍.30 表表 10:勘察设计行业分类:勘察设计行业分类.32 表表 11:勘察设计行业加速整合的主要驱动因素:勘察设计行业加速整合的主要驱动因素.32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 行业整体情况:行业整体情况:营收营收提速提速,业绩回暖,业绩回暖 营收增速创新高营收增速创新高,业绩回暖业绩回暖 2019 年前三季度,建筑行业收入提速,上市企业合计完成营业收入 3.79 万亿元,同比增长 15.9%,增速比 2018 年提升 5.8pct;收入增速创近年来新高。图图 1:行业营业收入及增长率行业营业收入及增长率 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 2019年前三季度行业上市公司实现归母净利润实现1136亿元,同比增长7.1%,增速比 2018 年提升 0.4pct,利润增速触底回升,增速有望持续回暖。图图 2:行业归母净利润及增长率行业归母净利润及增长率 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 9.3%4.6%5.8%8.9%10.1%15.9%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%010,00020,00030,00040,00050,00060,000201420152016201720182019Q1-3营业收入(亿元)同比增速10.1%8.0%10.7%18.4%4.7%7.1%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%02004006008001,0001,2001,4001,600201420152016201720182019H1归母净利润(亿元)同比增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 单季度单季度业绩受计提和少数股东权益影响较大业绩受计提和少数股东权益影响较大 分季度来看,建筑行业的经营业绩有着较为明显的季节性特点,一般每年四季度是营收和利润确认的高峰期。2018Q4、2019Q1、Q2 和 Q3,建筑企业上市公司分别完成营业收入 1.58 万亿元、1.09 万亿元、1.41 万亿元、1.30 万亿元,分别同比增长 14.6%、14.3%、18.8%和 16.1%,收入维持高增长。图图 3:行业单季度营收及增长率行业单季度营收及增长率 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 分季度来看,建筑企业上市公司 2018Q4、2019Q1、Q2 和 Q3 分别完成归母净利润 415 亿元、329 亿元、432 亿元、381 亿元,分别同比增长-7.4%、14.8%、-0.7%和 14.8%,利润增长提速。图图 4:行业单季度归母净利润及增长率行业单季度归母净利润及增长率 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 15.1%8.9%6.9%14.6%14.3%18.8%16.1%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3营业收入(亿元)增速18.4%14.4%5.5%-7.4%14.8%-0.7%14.8%-10%-5%0%5%10%15%20%05010015020025030035040045050018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q4归母净利润(亿元)增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 去年 Q4 亿今年 Q2 净利润有所下滑,主要是因为 2018 年 Q4 计提减值,今年Q2 行业内体量较大的央企计提了一年的永续债等导致少数股东损益大幅增加。盈利能力盈利能力较为平稳较为平稳,期间费用期间费用率下降率下降 行业毛利率近年来持续上升,2019 年前三季度建筑行业综合毛利率为 11.4%,比 2018 年全年下降了 1.0 pct,同比下降 0.30pct,由于行业属性,在四季度确认收入较多,预计全年行业毛利率将持平或略有上升。图图 6:公司历年毛利率公司历年毛利率 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 12.6%11.2%11.7%12.4%11.4%11%11%12%12%13%13%20152016201720182019Q1-3销售毛利率图图 5:2019 年上半年年上半年建筑央企的少数股东损益增长较快建筑央企的少数股东损益增长较快 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 14.07%15.18%29.89%30.39%48.39%0%10%20%30%40%50%60%0204060801001201401601802002014H12015H12016H12017H12018H12019H1少数股东损益(亿元)同比增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 2019 年前三季度行业净利率为 3.66%,较 2018 年全年小幅上升 0.07pct。净利率保持相对平稳。行业盈利能力未来在国家供给侧结构改革持续推进、国企改革等推动下仍有进一步提升的空间。图图 7:公司历年净利率公司历年净利率 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 2019 年前三季度期间费用率为 4.34%,比 2018 年全年下降了 0.47 个百分点。由于 2018 年后新的会计准则中研发费用不再从管理费用中列支,所以 2018 年期间费用率有一个大幅的下降。建筑行业前几年期间费用率的提升主要来自于研发支出的增长,剔除研发费用后,行业的期间费用率有所下降。图图 8:行业历年期间费用率行业历年期间费用率 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 3.10%3.33%3.62%3.59%3.66%3%3%3%3%3%3%3%4%4%4%20152016201720182019Q1-3销售净利润5.21%5.45%5.56%6.00%4.81%4.34%3%4%5%6%7%201420152016201720182019Q1-3期间费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 9 图图 9:行业历年研发费用率行业历年研发费用率 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 分项来看,2019 年前三季度管理费用率、销售费用率、财务费用率都有所下降。管理费用率为 2.76%,比 2018 年全年下降了 0.18pct,财务费用率为 1.04%,比 2018 年全年下降了 0.20pct,销售费用率为 0.54%,比 2018 年全年下降了0.09pct。图图 10:行业历年三项费率行业历年三项费率 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 2.47%2.68%2.91%3.03%3.02%0%1%1%2%2%3%3%4%20142015201620172018研发费用率0.44%0.47%0.54%0.58%0.63%0.54%3.65%3.93%4.12%4.28%2.94%2.76%1.12%1.04%0.90%1.13%1.24%1.04%0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%5%201420152016201720182019Q1-3销售费用率管理费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 10 资产负债率资产负债率基本持平基本持平 2019 年前三季度,行业资产负债率为 75.8%,比 2018 年底小幅提升 0.2pct,在国家“防风险、降杠杆”的政策指引下,近几年建筑业的资产负债率持续下降。随着第四季度项目结算回款增加,行业整体资产负债率有望继续下降。图图 11:行业资产负债率行业资产负债率 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 运营能力运营能力稳健稳健,应收账款,应收账款平稳可控平稳可控 2019 年前三季度,行业的净资产收益率为 7.21%,同比提升 0.27pct,行业净资产收益率近年来基本保持平稳,2018 年由于行业大量计提减值等造成 ROE略有下降,预计今年全年整体 ROE 会有所回升。图图 12:行业净资产收益率行业净资产收益率 ROE 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 79.7%77.8%77.3%76.2%75.6%75.8%73%74%75%76%77%78%79%80%81%201420152016201720182019Q1-3资产负债率11.81%10.53%10.14%10.72%9.97%7.21%0%2%4%6%8%10%12%14%201420152016201720182019Q1-3净资产收益率(ROE)请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 11 行业前三季度应收账款和票据增长幅度较小,同比增长仅为 1.3%,远小于营业收入的增速,应收账款和票据余额为 10935 亿元。在去杠杆政策的推动下,2018年行业已经充分计提坏账、增加清收力度,行业整体应收账款风险可控。图图 13:行业应收账款行业应收账款及票据及票据余额余额及同比增长率及同比增长率 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 行业固有特性导致现金流净流出增加,行业固有特性导致现金流净流出增加,全年全年有望回正有望回正 2019 年前三季度行业经营性净现金流为-2621 亿元,同比多流出 408 亿元。由于建筑行业存在垫资施工的商业模式,一般在四季度回款,在去年去杠杆的政策下融资环境收紧,更加造成了行业的经营性现金流紧张的局面。当前融资政策已经好转,年底随着项目结算付款增加,行业现金流有望回正。图图 14:行业经营性现金流净额行业经营性现金流净额 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 7.1%18.4%13.7%0.2%1.3%-5%0%5%10%15%20%02,0004,0006,0008,00010,00012,000201420152016201720182019Q1-3应收账款及票据余额(亿元)同比增长-3,000-2,500-2,000-1,500-1,000-50002014Q1-32015Q1-32016Q1-32017Q1-32018Q1-32019Q1-3经营活动现金流净额 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 12 子子板块板块分化分化大大,基建,基建房建房建稳健稳健 建筑行业子行业众多,主要可分为基建工程、房屋建设、装修装饰、园林工程、化建工程、钢结构、国际工程等子行业。在进行子行业财务指标分析时,我们采用申万行业二级子行业分类。子板块子板块业绩分化较大业绩分化较大 2019 年前三季度,建筑板块各子板块中营收增速比较快的行业是钢结构(21.0%)、房屋建设(17.8%)和化建工程(16.7%),增速出现下滑的行业是园林(-24.3%),增速较慢的行业还有国际工程(7.6%)和装修装饰(8.0%)。图图 15:2019 年前三季度建筑子行业营收增速年前三季度建筑子行业营收增速 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 2019 年前三季度,建筑行业各子板块中归母净利润增速比较快的行业是化建工程(34.9%)、房屋建设(13.9%)和钢结构(13.6%),增速出现下滑的行业是园林(-79.0%)、国际工程(-57.6%)和装修装饰(-5.6%)。图图 16:2019 年前三季度建筑子行业净利润增速年前三季度建筑子行业净利润增速 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%房屋建设装修装饰园林基建钢结构化学工程国际工程营收增速-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%房屋建设装修装饰园林基建钢结构化学工程国际工程归母净利润增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 13 盈利能力:盈利能力:整体平稳整体平稳,化化建工程建工程毛利率毛利率改善明显改善明显 2019 年上半年,建筑子行业中毛利率较高的是园林(24.7%)、装修装饰(17.9%)和国际工程(15.8%),毛利率较低的是房屋建设(10.3%)、基建工程(11.1%)和化学工程(12.0%)。2019 年上半年,建筑子行业中净利率较高的是装修装饰(5.3%)钢结构(4.6%)和化学工程(4.5%),毛利率较低的是园林(2.5%)、国际工程(2.9%)和基建(3.3%)。图图 17:2019 前三季度前三季度建筑子行业毛利率建筑子行业毛利率 图图 18:2019 前三季度前三季度建筑子行业建筑子行业净利率净利率 资料来源:wind,国信证券经济研究所整理 资料来源:wind,国信证券经济研究所整理 负债情况及偿债能力:负债情况及偿债能力:基建房建负债率居首基建房建负债率居首 2019 年前三季度,建筑子行业中资产负债率较高的是基建(77.4%)、房屋建设(76.9%)和国际工程(68.5%),资产负债率较低是钢结构(60.3%)、装修装饰(62.3%)和化学工程(63.4%)。图图 19:2019 年前三季度建筑子行业资产负债率年前三季度建筑子行业资产负债率 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 0%5%10%15%20%25%30%房屋建设 装修装饰园林基建钢结构化学工程 国际工程毛利率0%1%2%3%4%5%6%房屋建设 装修装饰园林基建钢结构化学工程 国际工程净利率76.9%62.3%66.4%77.4%60.3%63.4%68.5%50%55%60%65%70%75%80%85%90%房屋建设装修装饰园林基建钢结构化学工程国际工程资产负债率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 14 基建业绩基建业绩提速提速 2019年前三季度,基建营收同比增长 15.2%;增速比 2018年全年提高 8.4 pct,归母净利润增速为 10.6%,增速比 2018 年提高 6.4 pct,虽然今年以来基建投资增长不及预期,但当前逆周期调控政策逐步加码,稳增长背景下基建托底势在必行,存量基建订单有望加速落地,我们判断未来基建工程业绩有望继续提速。图图 20:基建历年营收增速及归母净利润增速基建历年营收增速及归母净利润增速 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 2019 年前三季度,基建工程行业平均毛利率为 11.1%,比 2018 年降低 0.6 pct;平均净利率为 3.3%,与 2018 年持平。毛利率提升主要与基建企业的业务结构的变化、汇兑和投资收益增加等因素有关。图图 21:基建历年毛利率及净利率基建历年毛利率及净利率 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 6.6%4.1%5.9%7.3%6.8%15.2%11.1%7.2%10.2%22.4%4.2%10.6%0%5%10%15%20%25%201420152016201720182019Q1-3营收增长率归母净利润增长率11.7%12.4%10.9%11.3%11.7%11.1%2.5%2.6%2.8%3.2%3.3%3.3%0%2%4%6%8%10%12%14%201420152016201720182019Q1-3毛利率净利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 15 房屋建设房屋建设整体平稳整体平稳 2019年前三季度,房建营收同比增长 17.8%;增速比 2018年全年提高 4.8 pct,归母净利润增速为 13.9%,增速比 2018 年降低 2.2 pct,房屋建设去年以来收入和利润维持高增速主要受益于房地产销售景气以及房地产企业加快周转。图图 22:房屋建设房屋建设历年营收增速及归母净利润增速历年营收增速及归母净利润增速 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 2019年前三季度,房屋建设行业平均毛利率为 10.3%,比 2018年下降 1.3 pct;平均净利率为 4.1%,比 2018 年下降 0.1 pct。毛利率和净利率基本维持稳定。图图 23:房屋建设房屋建设历年毛利率及净利率历年毛利率及净利率 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 16.0%9.5%8.3%9.4%14.0%17.8%10.2%14.3%14.7%11.8%16.1%13.9%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%201420152016201720182019Q1-3营收增长率归母净利润增长率12.0%11.9%10.1%10.3%11.6%10.3%3.8%3.7%3.9%4.0%4.2%4.1%0%2%4%6%8%10%12%14%201420152016201720182019Q1-3毛利率净利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 16 装修装饰装修装饰业绩业绩下滑下滑 2019 年前三季度,装修装饰营收同比增长 8.0%;增速比 2018 年全年下降 6.3 pct,归母净利润增速为-5.6%,增速比 2018 年下降 6.3pct,收入和利润增速下降一方面是由于基数较高,另一方面受房地产调控影响,行业完工面积同比增速放缓。图图 24:装修装饰装修装饰历年营收增速及归母净利润增速历年营收增速及归母净利润增速 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 2019 年前三季度,装修装饰行业平均毛利率为 17.9%,比 2018 年下降 0.7pct;平均净利率为 5.3%,比 2018 年提升 0.4 pct。毛利率和净利率基本维持稳定。图图 25:装修装饰装修装饰历年毛利率及净利率历年毛利率及净利率 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 16.1%-6.6%6.7%10.4%14.3%8.0%13.8%-16.7%-1.3%11.3%0.7%-5.6%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%201420152016201720182019Q1-3营收增长率归母净利润增长率17.9%17.6%16.5%17.0%18.5%17.9%6.5%5.6%5.5%5.6%4.9%5.3%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%201420152016201720182019Q1-3毛利率净利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 17 园林园林工程工程继续探底继续探底 2019年前三季度,园林工程营收同比下降 24.3%;增速比 2018年全年下降 24.9 pct,归母净利润增速为-79%,净利润持续下滑。园林行业收入和利润大面积下滑主要是由于去年以来降杆杠等影响和 PPP 清库,园林公司融资紧张并且大面积计提减值。图图 26:园林园林历年营收增速及归母净利润增速历年营收增速及归母净利润增速 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 2019年前三季度,园林工程行业平均毛利率为 24.7%,比 2018年下降 1.5 pct,毛利率基本维持稳定,平均净利率为 2.5%,比 2018 年下降 2.1 pct。净利率大幅下滑主要是融资环境依然严峻并且出现大量计提。图图 27:园林园林历年毛利率及净利率历年毛利率及净利率 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 20.8%9.3%28.7%51.5%0.6%-24.3%-1.9%-34.2%83.7%-1.7%-38.3%-79.0%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%201420152016201720182019Q1-3营收增长率归母净利润增长率28.9%26.3%24.4%26.9%26.1%24.7%11.2%6.9%8.9%7.5%4.6%2.5%0%5%10%15%20%25%30%35%201420152016201720182019Q1-3毛利率净利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 18 钢结构钢结构增速放缓增速放缓 2019年前三季度,钢结构营收同比增长21%;增速比2018年全年下降8.1 pct,归母净利润增速为 13.6%,增速比 2018 年下降 10.5 pct,钢结构行业受刚才价格影响较大,收入和利润增速有所放缓。图图 28:钢结构钢结构历年营收增速及归母净利润增速历年营收增速及归母净利润增速 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 2019 年前三季度,钢结构行业平均毛利率为 14.7%,比 2018 年下降 1.9 pct;平均净利率为 4.6%,比 2018 年下降 0.7 pct。毛利率和净利率下降主要受钢铁价格影响较大。图图 29:钢结构钢结构历年毛利率及净利率历年毛利率及净利率 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 -2.7%-0.8%7.6%22.1%29.2%21.0%1.6%14.3%30.5%57.5%24.1%13.6%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%201420152016201720182019Q1-3营收增长率归母净利润增长率15.8%17.4%18.0%17.5%16.6%14.7%2.3%2.9%4.1%5.4%5.3%4.6%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%201420152016201720182019Q1-3毛利率净利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 19 化学化学工程工程改善明显改善明显 2019年前三季度,化学工程营收同比增长 16.7%;增速比 2018年全年下降 15.4 pct,归母净利润增速为 34.9%,增速比 2018 年提高 7.5 pct,化学工程这两年维持高景气主要是上游化工石化行业盈利增加,固定资产投资增加。图图 30:化学工程化学工程历年营收增速及归母净利润增速历年营收增速及归母净利润增速 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 2019 年前三季度,化学工程行业平均毛利率为 12%,比 2018 年下降 3.8pct;平均净利率为 4.5%,比 2018 年提升 0.7 pct。毛利率和净利率的变化主要是业务结构的变化以及受到计提等影响。图图 31:化学工程化学工程历年毛利率及净利率历年毛利率及净利率 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 12.2%-8.6%-11.3%12.2%32.1%16.7%-3.0%-12.6%-13.8%-10.3%27.4%34.9%-20%-10%0%10%20%30%40%201420152016201720182019Q1-3营收增长率归母净利润增长率13.4%14.3%17.4%16.3%15.8%12.0%4.9%5.1%5.3%3.2%3.8%4.5%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%201420152016201720182019Q1-3毛利率净利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 20 国际国际工程工程触底回升触底回升 2019 年前三季度,国际工程营收同比增长 7.6%;增速比 2018 年全年提高 11.8 pc