建筑行业2019年3月PPP重大事项点评：落地新高迎开门红政策助力行稳致远-20190404-中信证券-11页.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 落地落地新高新高迎开门红迎开门红，政策助力行稳致远政策助力行稳致远 建筑业 2019 年 3 月 PPP 重大事项点评2019.4.4 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点：罗鼎罗鼎 首席建筑分析师 S1010516030001 3 月月 PPP 项目项目落地净增规模创历史新高落地净增规模创历史新高，或预示节后基建明显回暖；，或预示节后基建明显回暖；退库维持退库维持低位低位；关于推进关于推进 PPP 规范发展的规范发展的实施意见出台实施意见出台料将料将推动推动 PPP 正常化发展，正常化发展，我们判断我们判断 2019 年年 PPP 将保持稳健增长，更好支撑基建回升。继续推荐央企和将保持稳健增长，更好支撑基建回升。继续推荐央企和地方国企。推荐中国中铁、中国建筑等，关注葛洲坝、地方国企。推荐中国中铁、中国建筑等，关注葛洲坝、中国铁建、中国铁建、四川路桥等。四川路桥等。2019 年年 3 月全库入库月全库入库 1,280 亿元，环比亿元，环比略微回升略微回升；落地净增；落地净增 7,415 亿元，亿元，净增净增规模创历史新高规模创历史新高；落地率增；落地率增 3.4pcts 至至 60.4%显著提升显著提升，退库规模，退库规模维持低位维持低位。截至 2019 年 3 月末，财政部 PPP 库中入库项目 12,556 个（176,074 亿元），3 月新增入库项目 79 个（1,280 亿元），数量环比持平、金额略升。3 月落地项目净增 403 个（金额净增 7,415 亿元），数量金额规模均创 PPP 库成立以来新高，或预示春节后基建有明显回暖；受益落地规模大幅提升，落地率增 3.4pct至 60.4%。3 月全库退库项目 123 个共 1,389 亿。此外 3 月有 4 个退库项目（16.5亿）回归，均为管理库项目。3 月管理库项目数、金额持续提升，当月净增月管理库项目数、金额持续提升，当月净增项目环比项目环比回升，交通运输替代市政回升，交通运输替代市政工程成为管理库规模之首工程成为管理库规模之首。截至 3 月末，管理库中存量项目数 8,775 个（132,652亿元），项目数环比净增加 65 个，项目金额环比增 1,166 亿元，管理库项目数、金额持续提升，项目净新增金额环比回升。管理库总量项目中，云南/贵州/浙江位列前三，分别为 11,202 亿/11,117 亿/9,736 亿元；交通运输/市政工程/城镇综合开发持续领先，分别为 39,521 亿/39,372 亿/18,634 亿元。3 月退库项目月退库项目 123 个个 1,389 亿元，退库亿元，退库项目数量项目数量金额金额略升但略升但维持低位，维持低位，管理库管理库退库比重有所回升退库比重有所回升。3 月退库项目环比略升 11 个，金额环比回升 264 亿元，退库规模仍维持低位，当月退库项目占 3 月末 PPP 库存量项目数量的 1.0%（金额为 0.8%）。3 月管理库退库 33 个（353 亿），占退库比重 27%（金额占比25%），比重环比上升 13pcts（金额比重上升 13pcts）。全库持续规范，全库持续规范，落地净增规模创新高，落地净增规模创新高，退库维持低位退库维持低位；推进；推进 PPP 实施意见出台，实施意见出台，细化细化规范项目条件，推动规范项目条件，推动 PPP 正常化发展正常化发展。2018 年以来项目库不断规范，9 月入库落地如期回升，10 月退库规模骤降，11 月-19 年 3 月落地率创新高、退库维持低位。此外，3 月 7 日财政部印发关于推进 PPP 规范发展的实施意见，提出在防范地方债务风险前提下，充分发挥 PPP 积极作用。我们认为实施意见是已有政策的继续细化明确，“限制财承占比超过 5%的地区新上政府付费项目”已见成效，3 月份新入库政府付费项目占比仅 7%，相比去年规范初期 30%左右已显著下降；同时 实施意见 肯定了 PPP 对补短板的正面贡献，预计 PPP将逐步回归正常化发展，作为基建的合规落地通道之一将更好支撑基建回升。风险因素风险因素。融资持续收紧；宏观经济低于预期；进一步的清库风险。投资策略投资策略。落地净增规模创历史新高，或预示节后基建明显回暖；退库维持低位；预计实施意见出台将推动 PPP 正常化发展，我们判断 2019 年 PPP 将保持稳健增长，更好地支撑基建回升。继续推荐央企和地方国企。推荐中国中铁、中中国中铁、中国建筑国建筑等，关注葛洲坝、葛洲坝、中国铁建、中国铁建、四川路桥四川路桥等。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价（元）收盘价（元）EPS（元）（元）PE评级评级 20172018E2019E20172018E2019E中国中铁 7.490.670.720.7311.1810.410.26 买入 葛洲坝 7.640.890.891.028.588.587.49 买入 中国建筑 6.341.070.870.965.937.296.6 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 4 月 2 日收盘价 建筑建筑行业行业 评级评级 强于大市（维持）强于大市（维持）2 0 1 7 3 8 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 9:4 5 建筑建筑行业行业 2019 年年 3 月月 PPP 重大事项点评重大事项点评2019.4.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 2019 年年 3 月月 PPP 最新数据最新数据 全库情况全库情况 图 1：全库入库项目数变动来源分析 资料来源：财政部，中信证券研究部 图 2：管理库入库项目变动来源分析 资料来源：财政部，中信证券研究部 图 3：3 月新增入库及退库回流项目数 资料来源：财政部，中信证券研究部 图 4：3 月新增入库及退库回流项目金额（亿元）资料来源：财政部，中信证券研究部 图 5：每月新增入库项目数 资料来源：财政部，中信证券研究部 图 6：每月新增入库项目金额（单位:亿元）资料来源：财政部，中信证券研究部 3月份新增项目入库,79 3月份退库回流项目入库,4 3月份新增项目入库,1280 3月份退库回流项目入库,17 79 02004006008001,0001,2001,4001280 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002 0 1 7 3 8 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 9:4 5 建筑建筑行业行业 2019 年年 3 月月 PPP 重大事项点评重大事项点评2019.4.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 7：每月落地项目数净变化 资料来源：财政部，中信证券研究部 图 8：每月落地项目金额净变化（单位:亿元）资料来源：财政部，中信证券研究部 图 9：截至 19 年 3 月全库落地率情况 资料来源：财政部，中信证券研究部 图 10：截至 19 年 2 月管理库开工率情况 资料来源：财政部 PPP 中心，中信证券研究部 403 0501001502002503003504004507415-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00060.4%30%35%40%45%50%55%60%65%42.5%41.7%41.9%41.4%44.2%45.6%45.9%46.2%46.3%45.5%47.0%47.3%47.7%47.4%48.2%38.0%40.0%42.0%44.0%46.0%48.0%50.0%2 0 1 7 3 8 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 9:4 5 建筑建筑行业行业 2019 年年 3 月月 PPP 重大事项点评重大事项点评2019.4.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 11：19 年 3 月末各一级行业新增 PPP 入库项目金额（单位:亿元）资料来源：财政部，中信证券研究部 图 12：19 年 3 月末各省份新增 PPP 入库项目金额（单位:亿元）资料来源：财政部，中信证券研究部 图 13：截至 3 月末一级行业各阶段项目数占比及落地率情况（全库口径）资料来源：财政部，中信证券研究部 337 335 196 123 122 77 58 12 9 5 3 1 1 050100150200250300350400293 206 136 135 115 102 98 45 40 29 18 17 12 8 6 6 5 3 1 1 1 1 050100150200250300350四川 天津 河南 河北 云南 浙江 辽宁 山西 安徽 湖南 内蒙古 山东 贵州 湖北 青海 甘肃 广东 广西 江苏 吉林 江西 北京 69 525 145 69 2,283 250 784 343 238 160 102 102 64 110 37 15 64 171 15 5,546 69%67%66%66%65%62%61%60%57%55%52%51%49%49%48%47%47%42%36%60%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%识别阶段 准备阶段 采购阶段 执行阶段 全库落地率 2 0 1 7 3 8 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 9:4 5 建筑建筑行业行业 2019 年年 3 月月 PPP 重大事项点评重大事项点评2019.4.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 14：截至 3 月末一级行业“僵尸项目”及其占比情况 资料来源：财政部，中信证券研究部 图 15：全库新增入库项目中政府付费项目比重统计 资料来源：财政部，中信证券研究部 管理库情况管理库情况 图 16：3 月新增入库及退库回流项目数（管理库）资料来源：财政部，中信证券研究部 图 17：3 月新增入库及退库回流项目金额（管理库，单位：亿元）资料来源：财政部，中信证券研究部 3月份新增项目入库,55 3月份退库回流项目入库,4 3月份新增项目入库,652 3月份退库回流项目入库,17 8 21 166 28 1,054 61 137 420 193 148 32 125 101 94 229 73 122 79 33 3,124 14%15%15%21%22%23%23%24%24%27%27%31%32%34%37%40%43%43%54%25%0%10%20%30%40%50%60%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000林业 科技 生态环保 能源 市政工程 政府基础设施 教育 交通运输 城镇综合开发 水利建设 农业 医疗卫生 文化 其他 旅游 体育 保障性安居 养老 社会保障 PPP库总体 项目数 其中：僵尸项目数 僵尸项目占比 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%18/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/03政府付费：个数%政府付费：金额%2 0 1 7 3 8 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 9:4 5 建筑建筑行业行业 2019 年年 3 月月 PPP 重大事项点评重大事项点评2019.4.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 18：每月净新增入管理库项目数 资料来源：财政部，中信证券研究部 图 19：每月净新增入管理库项目金额（单位:亿元）资料来源：财政部，中信证券研究部 图 20：3 月末各一级行业管理库新增 PPP 入库项目金额（单位:亿元）资料来源：财政部，中信证券研究部 图 21：3 月末各省份管理库新增 PPP 入库项目金额（单位:亿元）资料来源：财政部，中信证券研究部 1166-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00017/1118/0318/0718/1119/0365-400-300-200-100010020030040050017/1118/0318/0718/1119/03154 138 123 115 77 12 12 9 5 5 1 020406080100120140160180135 115 98 69 45 40 35 29 18 17 12 8 6 6 6 5 3 1 1 1 0 0204060801001201401602 0 1 7 3 8 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 9:4 5 建筑建筑行业行业 2019 年年 3 月月 PPP 重大事项点评重大事项点评2019.4.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 22：3 月末各一级行业管理库存量 PPP 入库项目金额（单位:百亿元）资料来源：财政部，中信证券研究部 图 23：3 月末各省份管理库存量 PPP 入库项目金额（单位:百亿元）资料来源：财政部，中信证券研究部 图 24：截至 3 月末一级行业各阶段项目数占比及落地率情况（管理库口径）资料来源：财政部，中信证券研究部 395 394 186 93 48 30 28 24 22 21 20 18 10 8 8 8 7 5 1 050100150200250300350400450112 111 97 93 83 80 80 62 60 59 57 55 51 37 36 30 28 28 27 25 25 21 20 12 10 9 8 5 5 1 0 0 020406080100120云南 贵州 浙江 四川 山东 江苏 河南 湖北 广东 湖南 新疆 河北 安徽 陕西 福建 吉林 山西 内蒙古 江西 广西 甘肃 辽宁 北京 黑龙江 海南 天津 重庆 青海 宁夏 西藏 中央本级 上海 2,283 69 110 145 160 102 525 784 250 238 343 102 69 15 64 37 64 171 15 5,546 88%88%88%88%87%87%87%86%86%86%86%83%83%81%81%80%79%78%75%86%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%准备阶段 采购阶段 执行阶段 管理库落地率 2 0 1 7 3 8 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 9:4 5 建筑建筑行业行业 2019 年年 3 月月 PPP 重大事项点评重大事项点评2019.4.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 退库情况（全库口径）退库情况（全库口径）图 25：每月新增退库项目数 资料来源：财政部，中信证券研究部 图 26：每月新增退库项目金额（单位:亿元）资料来源：财政部，中信证券研究部 注：包括库内项目变动影响 图 27：3 月退库项目入库时间分布（个数）资料来源：财政部，中信证券研究部 图 28：3 月退库项目入库时间分布（金额）资料来源：财政部，中信证券研究部 图 29：3 月末各一级行业 PPP 退库项目金额（单位：亿元）资料来源：财政部，中信证券研究部 0.8%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00017/1118/0318/0718/1119/03退库项目金额（亿元，左轴）占当期存量项目比（右轴）16Q1 36%16Q2 1%16Q3 27%16Q4 4%17Q1 7%17Q2 2%17Q3 7%18Q1 7%18Q2 6%18Q3 3%18Q4 0%283 260 255 137 135 134 35 33 26 22 18 16 9 8 8 5 2 2 2 0501001502002503001.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%-1001003005007009001,1001,3001,50017/1118/0318/0718/1119/03退库项目数（左轴）占当期存量项目比（右轴）16Q1 32%16Q2 6%16Q3 11%16Q4 4%17Q1 8%17Q2 7%17Q3 10%18Q1 13%18Q2 5%18Q3 3%18Q4 1%2 0 1 7 3 8 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 9:4 5 建筑建筑行业行业 2019 年年 3 月月 PPP 重大事项点评重大事项点评2019.4.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图 30：3 月末各省份 PPP 退库项目金额（单位：亿元）资料来源：财政部，中信证券研究部 图 31：3 月退库项目与 PPP 库整体回报机制比例（按数量）资料来源：财政部，中信证券研究部 图 32：3 月退库项目与 PPP 库整体回报机制比例（按金额）资料来源：财政部，中信证券研究部 图 33：3 月退库项目中僵尸项目占比 资料来源：财政部，中信证券研究部 图 34：PPP 库整体僵尸项目占比变化趋势 资料来源：财政部，中信证券研究部 17.1%24.5%43.8%61.8%39.2%13.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%3月退库项目 PPP库整体 政府付费 可行性缺口补助 使用者付费 572 265 116 104 74 60 52 34 23 20 18 18 11 8 4 4 3 3 0100200300400500600700河南 江苏 河北 海南 浙江 贵州 云南 陕西 湖南 四川 山东 福建 内蒙古 新疆 江西 广西 安徽 黑龙江 24.9%10%12%14%16%18%20%22%24%26%28%30%17/1118/0318/0718/1119/0330.9%35.1%39.8%50.0%29.3%14.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%3月退库项目 PPP库整体 政府付费 可行性缺口补助 使用者付费 64.2%24.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%3月退库项目 PPP库整体 僵尸项目 非僵尸项目 2 0 1 7 3 8 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 9:4 5 建筑建筑行业行业 2019 年年 3 月月 PPP 重大事项点评重大事项点评2019.4.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图 35：退库项目中管理库项目比重 资料来源：财政部，中信证券研究部 27%25%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%18/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/03管理库退库个数%管理库退库金额%2 0 1 7 3 8 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 9:4 5 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上；增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上；行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上；中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间；弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited 分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.分发；在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas,LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟由 CLSA（UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited分发（地址：孟买（400021）Nariman Point 的 Dalamal House 8 层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的 INZ000001735，作为商人银行的 INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国：中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下15a-6 规则定义且 CLSA Americas 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系 CLSA Americas。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修正）规例（2005）中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第 33、34、35 及 36 条的规定，财务顾问法第 25、27 及 36 条不适用于 CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系 CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416 7888）。MCI(P)071/10/2018。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本段“英国”声明受英国法律监管并依据英国法律解释。本研究报告在英国须被归为营销文件，它不按英国金融行为管理手册所界定、旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟由 CLSA（UK）发布，该公司由金融行为管理局授权并接受其管理。本研究报告针对2000 年金融服务和市场法 2005 年（金融推介）令第 19 条所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告的內容。一般性声明一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券 2019 版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。2 0 1 7 3 8 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 4 0 9:4 5扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料