宏观专题报告：新老基建空间广阔预计年内基建投资增速8％以上-20200330-东北证券-38页.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告/宏观专题报告 新老基建空间广阔，预计年内基建投资增速新老基建空间广阔，预计年内基建投资增速 8%以上以上 报告摘要：报告摘要：客观需求上，我国基础设施建设领域仍存在人均规模不足、结构性短板较多等问题，未来基建空间仍较广阔。政策导向上，我们梳理了 2019年后中央相关政策举措，思路即以基建补短板为抓手引导有效投资。因此即便不考虑疫情冲击，稳基建和补短板也始终是未来基建趋势。2020 年开年以来，基建相关政策密集部署，各省也纷纷出台了重点建设项目清单，总结项目和资金两方面信息可见：（1）2020 年基建总投资额并未大幅增加，基建政策的加码更多体现为项目落地节奏的前移；（2）今年前 2 月专项债对新基建的支持力度明显提升，但将新基建项目拆分后发现，专项债和 PPP 的投向清单中新基建项目大多数是轨道交通等补短板项目，而 5G 等项目的总量仍很少；（3）近期新基建政策虽大幅加码，但其规模仍然较小，稳增长仍主要依赖传统基建。展望2020 全年，我们预计新基建的投资规模约为 3 万亿左右。财政方面，我们测算显示二月份节后全国复工率为 40%，进入 3 月后全国复工率已回复至 60%以上且修复速度正在加快，考虑到当前国内疫情已明显好转，我们中性预计 4 月后经济活动将基本修复，则根据测算，今年前 4 个月疫情对政府税收收入造成的损失将达 1 万亿元。这一数据与我们测算的年初政府预算稳定调节基金余额一致，因此前 4月发行特别国债和长期建设国债等并非必要，但若海外风险加剧则有望出台。进一步，我们预计全年一般财政收入同比增 3.5%，而受疫情影响全年财政收入会有所后移，其中上半年财政压力会相对较大些。我们基于不同赤字率和专项债发行新增额度的情景定量测算了基建投资增速：在赤字率 3%、专项债新增发行 3 万亿元的基准情景下，2020年基建增速将达到 8.3%；在赤字率 3%、专项债新增发行 4 万亿元的情景下，2020 年基建增速将达到 13.8%；在赤字率 3.5%、专项债新增发行4万亿元的情景下，2020年基建增速将达到14.8%；在赤字率3.5%、专项债新增发行 5 万亿元的情景下，2020 年基建增速将达到 20.3%。需强调的是上述为基于资金端的测算，并未考虑开工实际情况，因此补工后最乐观情形下能否实现 20.3%增速仍需审慎观察。风险提示：风险提示：国内复工复产进度不及预期；海外疫情风险超预期。相关数据 相关报告 决胜小康2020年国内宏观经济及自筹配臵展望 20191126 2019 年基建将迎来黎明，政府债务仍可控基建投资与政府债务专题报告之一 20181113 未来基建投资走向来自资金供给与政策空间的双维测算 20180405 证券分析师：证券分析师：沈新凤沈新凤 执业证书编号：S0550518040001 18917252281 联系人：曹哲亮联系人：曹哲亮 执业证书编号：S0550119010010 18010018933 证券研究报告证券研究报告 发布时间：发布时间：2020-3-30 宏观研究报告宏观研究报告-专题报告专题报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/38 目目 录录 1.我国传统基础设施建设仍不足，发展空间较大我国传统基础设施建设仍不足，发展空间较大.5 1.1.交通运输业.5 1.1.1.公路运输业：人均指标落后，东部更为密集.5 1.1.2.铁路运输业：总量多人均少，承载水平高.6 1.1.3.航空运输业：总量指标仅次于美国，但与之存在相当差距.8 1.2.电力、燃气和水的供应业.9 1.2.1.电力和水的供应业：总量丰富、人均不足.9 1.2.2.燃气供应业：煤燃气为主体致管道长度较低.10 1.3.水利环境和公共设施管理行业.11 1.3.1.水利设施业.11 1.3.2.公共设施管理行业：东多西少.11 2.近一年政策梳理：以基建补短板为抓手，引导有效投资近一年政策梳理：以基建补短板为抓手，引导有效投资.12 2.1.稳基建政策的必要性.12 2.2.项目端：重大项目加速推进，补短板工程成为亮点.13 2.3.资金端：专项债加力提效，项目资本金得以拓宽.13 3.新新基建将在基建将在 2020 年稳投资中较往年发挥更大作用年稳投资中较往年发挥更大作用.14 3.1.新基建的构成与发展轨迹.14 3.1.1.新基建的构成：科技基础、技术应用与补短板.14 3.1.2.新基建的发展轨迹布局长远，疫情助推.15 3.2.新基建的优势.18 3.2.1.借资金：缓解地方政府财政、债务压力.19 3.2.2.用资金：与 PPP 模式更契合、提高经营管理效率.19 3.2.3.还资金：实现科技进步、带动消费增长.19 3.3.新基建的规模.20 3.3.1.整体规模测算：2020 年投资规模约 3 万亿元.20 3.3.2.分行业规模测算：补短板项目投资规模较大.20 4.资金端测算表明资金端测算表明 2020年基建投资年基建投资增速增速将达将达 8.3%以上以上.23 4.1.一般公共财政及国家预算内资金.24 4.1.1.一般公共财政收入.24 4.1.2.结转结余及调入资金：贡献增量资金 2 万亿元.29 4.1.3.财政赤字：预计 3%3.5%.30 4.1.4.基建投资预算内资金测算：较去年增加 2400 亿元以上.30 4.2.国内贷款：增加 1600 亿元.31 4.3.自筹资金：共计增加 1.3 万亿元.31 4.3.1.政府性基金：减少 7500 亿元.31 4.3.2.新增专项债：8500 亿元以上.33 4.3.3.PPP、城投债及其他资金：约 1.2 万亿元.33 4.3.4.2020 年基建投资增速预测.34 nMpMtNuNpOnNpQmPqPqMmN8OdN6MmOnNtRqQeRnNpMiNsRrRbRpNtRvPpOsRMYrQtP 宏观研究报告宏观研究报告-专题报告专题报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/38 5.结论结论.34 图表目录图表目录 图图 1：世界各主要国家人均公路里程：世界各主要国家人均公路里程.6 图图 2：世界各主要国家高速公路里程：世界各主要国家高速公路里程.6 图图 3：2018 年各省人均公路里程年各省人均公路里程.6 图图 4：2018 年各省公路密度年各省公路密度.6 图图 5：2018 年各国铁路里程年各国铁路里程.7 图图 6：2018 年各国人均铁路里程年各国人均铁路里程.7 图图 7：2018 年各国铁年各国铁路客运周转量路客运周转量.7 图图 8：2018 年各国铁路货运周转量年各国铁路货运周转量.7 图图 9：2018 年各省人均铁路里程年各省人均铁路里程.8 图图 10：2018 年各省铁路密度年各省铁路密度.8 图图 11：2018 年各国航空运输量年各国航空运输量.8 图图 12：各国人均乘机次数：各国人均乘机次数.8 图图 13：2018 年各国发电量年各国发电量.9 图图 14：2018 年各国人均耗电量年各国人均耗电量.9 图图 15：2018 年各省发电量年各省发电量.10 图图 16：中国水资源分布：中国水资源分布.10 图图 17：2018 年各国用水量年各国用水量.10 图图 18：2021 电力供需测算结果电力供需测算结果.10 图图 19：2018 年中美管道长度年中美管道长度.11 图图 20：2018 各省城市液化石油气管道长度各省城市液化石油气管道长度.11 图图 21：公共设施管理业占比：公共设施管理业占比.11 图图 22：基建和公共设施管理业同比变动：基建和公共设施管理业同比变动.11 图图 23：2020 年河北省重点年河北省重点建设项目构成建设项目构成.17 图图 24：2019、2020 专项债资金投向对比专项债资金投向对比.17 图图 25：2019 年以来专项债资金投入新基建比重年以来专项债资金投入新基建比重.18 图图 26：PPP 项目行项目行业构成业构成.18 图图 27：各项固定资产投资增速：各项固定资产投资增速.20 图图 28：各项基建投资规模：各项基建投资规模.20 图图 29：我国人工智能产业规模：我国人工智能产业规模.21 图图 30：我国：我国 IDC 行业市场规模行业市场规模.21 图图 31：特高压线路累计长度：特高压线路累计长度.22 图图 32：历年公共充电桩保有量：历年公共充电桩保有量.22 图图 33：2011-2020 城市轨交投资额城市轨交投资额.23 图图 34：基建投资资金来源：基建投资资金来源.24 图图 35：历年全国公共财政收入及税收收入占比：历年全国公共财政收入及税收收入占比.25 图图 36:第三产业税收占比不断提高第三产业税收占比不断提高.25 图图 37：一季度国民经济中第三产业相对最活跃：一季度国民经济中第三产业相对最活跃.25 图图 38：制造业、服务业商务活动指数骤降：制造业、服务业商务活动指数骤降.25 图图 39：2003 年一、二季度年一、二季度 GDP 环比变化环比变化.26 宏观研究报告宏观研究报告-专题报告专题报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/38 图图 40：非典时期各行业对：非典时期各行业对 GDP累计同比拉动累计同比拉动.26 图图 41：非典时期住宿和餐饮业经营指数：非典时期住宿和餐饮业经营指数.26 图图 42：餐饮住宿业营业额及同比变动：餐饮住宿业营业额及同比变动.26 图图 43：非典时期香港酒店入住率：非典时期香港酒店入住率.26 图图 44：非典时期海南接待过夜人次同比变动：非典时期海南接待过夜人次同比变动.26 图图 45：非典时期客运量、货运量变动情况：非典时期客运量、货运量变动情况.27 图图 46：节后发送旅客总人数：节后发送旅客总人数.28 图图 47：进入：进入 3 月后全国复工率已达月后全国复工率已达 60%以上以上.28 图图 48：历年基建支出占全国公共财政支出比重：历年基建支出占全国公共财政支出比重.30 图图 49：非典时期全国商品房销售面积：非典时期全国商品房销售面积.32 表表 1：各地区市政设施指标：各地区市政设施指标.12 表表 2：各行业固定资产投资项目资本金降低比例各行业固定资产投资项目资本金降低比例.14 表表 3：和新基建相关的会议、文件：和新基建相关的会议、文件.16 表表 4：2019、2020 各省重点建设项目对比各省重点建设项目对比.17 表表 5：各项资金来源增量资金及基建预期增速（括号内为资金来源占总量比例）：各项资金来源增量资金及基建预期增速（括号内为资金来源占总量比例）.34 宏观研究报告宏观研究报告-专题报告专题报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/38 今年年初，新冠肺炎疫情冲击使得经济下行压力加大。在此背景下，基建投资因存在逆周期调节功能，必然要承担更重要的作用。值得注意的是，我国基建已经在 1998年亚洲金融危机、2003 年非典、2008 年次贷危机等时间段多次加码。那么，我国基建存量究竟如何？在客观上是否还存有发展空间？自去年以来，基建政策频频加码。受疫情的影响，2020 年政策还将在 2019 年的政策基础上，进一步发挥基建的逆周期调节作用。梳理顶层设计以及各地政策落实情况可以发现，本轮基建投资中，新基建被提到了更重要的位臵。那么，新基建的定义是什么？较之传统基建优势何在？未来的发展空间有多大？最后，疫情对今年财政收支造成了较大压力，而资金又是决定年内基建投资规模的关键因素。那么今年财政压力有多大？年内基建增速怎么看？针对上述问题，本文试图从项目端与资金端、历史与当下等多个角度进行分析。1.我国传统基础设施建设仍不足，发展空间较大我国传统基础设施建设仍不足，发展空间较大 在统计局的口径中，基础设施建设包括交通运输、邮政、仓储业，电力、燃气和水的供应业，水利、环境和公共设施管理业。基础设施建设作为拉动经济增长的主要抓手之一，近年来在我国发展迅速。那么，和世界各主要国家相比，我国基建的优势在哪里，不足又在哪里？当前我国剩余的基建空间还有多大呢？下面我们按照行业对基建领域进行分解，并分别使用总量指标和平均指标进行国际间和国内各地区间的对比。概况而言，我国基础设施建设的优势在于总量规模大、发展速度快，但一方面我国人口基数大且幅员辽阔，实际人均基础设施存量、基础设施密度较世界各主要国家仍有不足，另一方面我国各地经济基本面、资源禀赋都有较大差异，基础设施存在着“东多西少”、“高铁一枝独秀”等结构性问题。因此，因此，总体上我国的基础设施建设仍然不够，存在很大的发展空间。总体上我国的基础设施建设仍然不够，存在很大的发展空间。1.1.交通运输业交通运输业 1.1.1.公路运输业公路运输业：人均指标落后，东部更为密集：人均指标落后，东部更为密集 公路交通行业方面，国际对比来看，我国总量规模较大且高速公路里程数尤为突出，公路交通行业方面，国际对比来看，我国总量规模较大且高速公路里程数尤为突出，但是人均水平较为落后。但是人均水平较为落后。2018 年，我国公路里程数位 484.65 万公里，位列世界第三名。仅低于美国（672.21 万公里）、印度（590.32 万公里），高于俄罗斯（145.22万公里）、德国（64.45 万公里）等主要国家。其中，高速公路里程数为 14.26 万公里，位列世界第一。但是，从公路密度以及人均公路里程数来看，我国均低于世界平均水平，处于主要国家末尾。其中，我国公路密度为 50.48 公里/百平方公里，而世界平均水平约为77公里/百平方公里。我国人均公路里程数为3.48公里/千人（2018年数据），不仅低于印度水平的 4.50 公里/千人（2019 年数据），更是远远低于美国（21.07 公里/千人）等主要国家。此外，2015 年我国汽车保有量仅为 118.8 辆/千人，低于美国（823.7）、日本（608.9）等主要国家。宏观研究报告宏观研究报告-专题报告专题报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/38 国内对比来看，东部地区公路密度更大，但中西国内对比来看，东部地区公路密度更大，但中西部地区人均公路里程数占优。部地区人均公路里程数占优。2018年，东部地区平均公路密度为 1.29 公里/平方公里，大于中部地区（1.17）和西部地区（0.58）。分省份来看，平均公路密度最大的五个省中，东部占了 3 席，分别为上海（2.07）、山东（1.75）和江苏（1.54）。但从人均公路里程看，西部地区数值最大，为 78.67 公里/万人，大于中部地区（36.38）和东部地区（21.13）。分省来看，西藏、青海、内蒙古、新疆和贵州五省人均公路里程数最多，上述五省全部位于西部地区。不难发现，我国公路运输业在提升人均指标、平衡东中西部发展等方面不难发现，我国公路运输业在提升人均指标、平衡东中西部发展等方面仍有较大提仍有较大提升空间。升空间。图图 1：世界各主要国家人均公路里程：世界各主要国家人均公路里程 图图 2：世界各主要国家高速公路里程：世界各主要国家高速公路里程 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，公开资料整理 图图 3：2018 年各省人均公路里程年各省人均公路里程 图图 4：2018 年各省公路密度年各省公路密度 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 1.1.2.铁路运输业铁路运输业：总量多人均：总量多人均少，承载水平高少，承载水平高 铁路运输行业的基本情况和公路运输业类似。国际对比来看，铁路运输行业的基本情况和公路运输业类似。国际对比来看，2018 年，中国铁路总里程为 67.5 万1公里，小于美国（150.5 万公里）、俄罗斯（85.6 万公里），和印度的水平基本相当，大于德、巴、法、日等国。其中，中国高铁约为 3 万公里，总里程占世界2/3。但中国人均铁路里程数仅为0.05公里/千人，不仅远远低于俄罗斯（0.59）、美国（0.46），甚至仅为世界平均水平（0.15）的约三分之一。我国铁路人均里程数我国铁路人均里程数 1 Wind 援引世界银行的数据，2018 年中国铁路总长度为 67515 公里。但国家统计局同期数据为 13.17 万公里。在世界银行网站上其说明仅为“可用于提供铁路服务的铁路总长度，并行的铁路线亦计算在内”，推测高铁等数据并未被统计到 67515 公里中。现行文章大多用统计局的数据，但考虑到世界银行同时对各国进行统计，口径一致，我们认为可比性更强。宏观研究报告宏观研究报告-专题报告专题报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/38 低的同时，承载水平还非常高。低的同时，承载水平还非常高。2018 年，中国铁路客运周转量为 68 万人/公里，位列第一。而位列第二的俄罗斯只有 13 万人/公里。同年，中国货运周转量为 2.2 百万吨/公里，和美国（2.5）、俄罗斯（2.5）的体量基本相当，高于其他主要国家。上述事实意味着，中国的铁路运输业建设相对仍不足，未来发展潜力依然较大。上述事实意味着，中国的铁路运输业建设相对仍不足，未来发展潜力依然较大。国内对比来看，人均铁路营业里程数最多的五个省份分别为内蒙古、青海、新疆、西藏和吉林，全部位于中西部地区，而铁路营业里程密度最高的五个省份分别为天津、北京、上海、辽宁和山东，全部位于我国东部地区。不仅普通铁路如此，我国不仅普通铁路如此，我国高铁也具有明显的区域不平衡性。高铁也具有明显的区域不平衡性。全国 212 个开通高铁的城市大部分位于东部地区，如江苏省 13 个地级市都开通了高铁，而宁夏、西藏则没有高铁开通。覆盖范围、覆盖范围、区域结构的不平衡性意味着补短板空间较为广阔。区域结构的不平衡性意味着补短板空间较为广阔。图图 5：2018 年各国铁路里程年各国铁路里程 图图 6：2018 年各国人均铁路里程年各国人均铁路里程 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，世界银行 图图 7：2018 年各国铁路客运周转量年各国铁路客运周转量 图图 8：2018 年各国铁路货运周转量年各国铁路货运周转量 数据来源：东北证券，世界银行 数据来源：东北证券，世界银行 宏观研究报告宏观研究报告-专题报告专题报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/38 图图 9：2018 年各省人均铁路里程年各省人均铁路里程 图图 10：2018 年各省铁路密度年各省铁路密度 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 1.1.3.航空运输业航空运输业：总量指标总量指标仅次于美国，但仅次于美国，但与之与之存在相当差距存在相当差距 我国航空运输业在总量指标上仅次于美国，而人均指标则和新兴经济体国家水平接我国航空运输业在总量指标上仅次于美国，而人均指标则和新兴经济体国家水平接近。近。总体而言，我国航空运输业与美国仍存在相当差距。总体而言，我国航空运输业与美国仍存在相当差距。2018 年，中国航空运输量及注册运营商全球出港量为 469.2 万次，在主要国家中仅次于美国（987.96），是第三名英国的 3.8 倍。从机场数量来看，2018 年，中国共计拥有机场 235 个，其中有 8 个机场位列全球 50 座最繁忙机场，上述数字分别是美国的 42%2和 53%。但中国的旅客运输量和旅客周转量分别为美国的 68%和 65%。这说明，中国机场的单位产出更这说明，中国机场的单位产出更高，负荷更重。高，负荷更重。从人均水平来看，2018 年我国人均乘机次数为 0.44，仅为美国的16%，略高于印度。考虑到我国人口是美国的约 4 倍，航空运输业还有很大发展空间。国内对比来看，目前的机场布局，仍存在对中西部地区覆盖不足，边远地区和民族地区航空服务存在一定短板的问题。因此，“十三五”规划提出将统筹东中西部机场协同发展，将新建、续建的机场 6 成布局在中西部地区、三四线城市。这也说明，这也说明，航空运输业补短板仍在持续加码。航空运输业补短板仍在持续加码。图图 11：2018 年各国航空运输量年各国航空运输量 图图 12：各国人均乘机次数：各国人均乘机次数 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind，公开资料整理 2 据美国联邦航空管理局统计，2018 年美国共计拥有 1.96 万个机场.但其中 95%以上的机场都是私人或军用的，民用商业运输机场仅为 555 个。宏观研究报告宏观研究报告-专题报告专题报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/38 从交通运输业整体来看，一方面，我国存在着总量从交通运输业整体来看，一方面，我国存在着总量较大、人均不足、区域结构存在较大、人均不足、区域结构存在短板等问题，且除高铁等少数领域外，与美国仍有着相当的差距。另一方面，我国短板等问题，且除高铁等少数领域外，与美国仍有着相当的差距。另一方面，我国交通运输业单位产出、负荷率较高。总的来说，我国交通运输业仍有着广阔的发展交通运输业单位产出、负荷率较高。总的来说，我国交通运输业仍有着广阔的发展空间。空间。1.2.电力、燃气和水的供应业电力、燃气和水的供应业 1.2.1.电力和水的供应业电力和水的供应业：总量丰富、人均不足：总量丰富、人均不足 我国电力和水的供应总量丰富，但人均不足。内部供需区域结构错配，且电力行业我国电力和水的供应总量丰富，但人均不足。内部供需区域结构错配，且电力行业存在供需全面趋紧的态势。存在供需全面趋紧的态势。2018 年，中国发电总量为 71118 亿千瓦时，位居世界第一。其中，风电装机、水电装机和光伏装机容量均连续数年全球第一，“获得电力”指数连年跃升，2019 年已达世界第 12 位，但从人均指标来看我国人均耗电量为 4889千瓦时/人，仅为美国的三分之一。用水方面，中国 2018 年总用水量为 539 千立方米，仅次于印度（639 千立方米），但我国人均用水量低于印度，仅为美国的三分之一。国内对比来看，我国的电力和水资源均存在着供需的空间错配，这主要体现为国内对比来看，我国的电力和水资源均存在着供需的空间错配，这主要体现为电力资源的电力资源的“西多东少西多东少”和水资源的和水资源的“南多北少南多北少”。为此，国家长期以来实行“西电东送”、“南水北调”的战略。截至 2018 年底，全国“西电东送”规模约为 2.4 亿千瓦、“南水北调”规模为 448 亿立方米。但是，随着经济的发展已经人口的流动，东部地区电力需求仍在快速增长，现有的电力传送基础设施已经难以满足增加电力传送的需要。根据中国电力发展报告 2018的测算，2021 年我国将有 16 个省份需要增加电力供应，而电力富余的省份只有山西一省。并且，东部的电力供应只能主要依靠区外来电。这是因为，一方面东部地区资源禀赋低，且环保措施力度大；另一方面，西部地区以新能源为主的综合能源基地和藏东南地区水电基地开发仍具潜力3。此外，水资源的供应也存在着“东多西少”的问题。2016 年，无论是总供水管道长度还是人均供水管道长度，江苏、浙江和广东三省都占据了前三甲的位臵。综上，电力供应业的基础设施存量或有缺口产生，供水管道空间分布失衡，新布局电力供应业的基础设施存量或有缺口产生，供水管道空间分布失衡，新布局跨区输电、供水基础设施建设将是题中应有之义。跨区输电、供水基础设施建设将是题中应有之义。图图 13：2018 年各国发电量年各国发电量 图图 14：2018 年各国人均耗电量年各国人均耗电量 数据来源：东北证券，BP 世界能源统计年鉴 数据来源：东北证券，中国电力发展报告 2018 3 中国电力发展报告 2018，电力规划设计总院，2019.06.21 宏观研究报告宏观研究报告-专题报告专题报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/38 图图 15：2018 年各省发电量年各省发电量 图图 16：中国：中国水资源分布水资源分布 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 图图 17：2018 年各国用水量年各国用水量 图图 18：2021 电力供需测算结果电力供需测算结果 数据来源：东北证券，IFS 数据来源：东北证券，中国电力发展报告 2018 1.2.2.燃气供应业燃气供应业：煤燃气为主体煤燃气为主体致管道长度较低致管道长度较低 燃气方面，我国原油、成品油以及天然气管道长度均低于美国等主要国家。燃气方面，我国原油、成品油以及天然气管道长度均低于美国等主要国家。2018年，我国液化石油气和天然气管道长度分别为 4841 和 698043 公里，分别为美国石油管道长度的 1.38%和 16.96%。我国液化石油气和天然气人均管道长度分别为 0.35和 5.00 公里/万人，远远低于西方发达国家。国内来看，我国燃气从种类结构上体国内来看，我国燃气从种类结构上体现出现出“煤燃气为主体，油气等多种燃气迅速发展煤燃气为主体，油气等多种燃气迅速发展”的局面。的局面。而煤燃气主要依靠公路、铁路等途径运输，对管道运输的需求较低，这也阐明了我国管道各项指标低于各西方国家的原因。截至 2018 年，我国煤炭占能源消费总量的比例为 58.0%，石油占18.8%，天然气占 7.8%。其中，国家正逐步加大对于天然气的投资力度。能源发展“十三五”规划 中明确提出了 2020 年力争将天然气占比增加到 10%的目标。天然气的发展必然带来基建的需求。从空间结构来看，和电力、水的供应业相似，我国燃气也存在着空间错配的问题。东部地区的管道长度明显高于中西部地区。2018 年城市液化石油气管道长度指标最高的五个省分别为广东、浙江、四川、辽宁和上海，有 4 个省份位于东部地区。宏观研究报告宏观研究报告-专题报告专题报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/38 图图 19：2018 年中美管道长度年中美管道长度 图图 20：2018 各省城市液化石油气管道长度各省城市液化石油气管道长度 数据来源：东北证券，IFS 数据来源：东北证券，Wind 1.3.水利环境和公共设施管理行业水利环境和公共设施管理行业 1.3.1.水利设施业水利设施业 水利设施指的是对自然界的水进行控制、调节、开发、利用和保护，以减轻和免除水旱灾害，并利用水资源，适应人类社会和自然环境需要的设施。从中大致可以判断，水利设施和水上运输业和电力、水的供应业存在一定重合，故不做单独讨论。1.3.2.公共设施管理行业公共设施管理行业：东多西少：东多西少 公共设施管理行业资金来源占基建行业的比重逐渐增加，且其同比变动与基建行业公共设施管理行业资金来源占基建行业的比重逐渐增加，且其同比变动与基建行业基本一致。基本一致。2003 年，公共设施管理行业资金来源仅占基建全部资金来源的 23.2%，而 2017 年，这一数字已经达到了 39.7%。公共设施管理行业的快速发展，反应的是国家在城市管理、环境绿化等行业的大力投入。从同比数据来看，基建与公共设施管理业均呈现了一定的周期性。2009 年“四万亿”计划的强刺激使得基建行业迅速发展。2011 年之后城投债等地方隐形债务支撑了第二轮基建的扩张。在 2014 年 43 号文的出台后，国家在“稳增长”和“防风险”两重政策目标之间寻求动态平衡，主导了第三轮基建的变动方向。图图 21：公共设施管理业占比：公共设施管理业占比 图图 22：基建和公共设施管理业同比变动：基建和公共设施管理业同比变动 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 在公共设施管理行业中，市政设施管理占到了绝大部分。在公共设施管理行业中，市政设施管理占到了绝大部分。2017 年，市政设施管理投 宏观研究报告宏观研究报告-专题报告专题报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/38 资完成额占全部公共设施管理投资完成额的 66.3%。因此，我们以市政设施管理业为例来分析公共设施管理业。市政设施管理业主要包含了燃气、供水、公共交通、污水处理、园林绿化及公厕等相关指标。根据中国城市建设统计年鉴，从 2007年至 2017 年的十年中，城市污水处理率由 62.87%上升为 94.54%；人均公园绿地面积由 8.98 平方米上升为 14.01 平方米，二者均有大幅提升。而与之相反，每万人拥有的公厕数量由 3.04 座下降为 2.77 座，这是因为家庭厕所得到了更大范围的普及。分区域来看，东部地区的市政设施水平总体要高于中西部地区。分区域来看，东部地区的市政设施水平总体要高于中西部地区。除生活垃圾处理率外，其余各项指标基本呈现出了“东部中部西部”的格局。这基本和我们的预期相一致。但细分城市来看，我们发现部分西部城市，如成都、重庆的市政设施水平要和东部地区相当，而中部地区和东北部地区则较少出现这样的城市。究其原因，东部地区经济发达，而西部地区有政策的支撑，加之部分西部省份“首城”效应比较明显，故而会出现这样的现象。因此，综合来看，中西部大部分地区，尤其是县一级因此，综合来看，中西部大部分地区，尤其是县一级城市市政设施水平仍然有待提高。城市市政设施水平仍然有待提高。表表 1：各地区市政设施指标：各地区市政设施指标 供水普及率供水普及率（%）燃气普燃气普及率及率（%）建成区路网密度建成区路网密度(公里公里/平方公里平方公里)污水处理率污水处理率（%）建成区绿地率建成区绿地率（%）生活垃圾处生活垃圾处理率（理率（%）全国全国 98.42 95.75 7.04 93.44 36.43 98.45 东部东部 100.08 98.59 7.50 93.73 38.11 98.96 中部中部 97.00 93.43 7.00 94.01 35.20 97.55 西部西部 95.46 90.50 5.74 91.27 34.78 98.13 数据来源：东北证券，中国城市建设统计年鉴 总体而言，我国基础设施建设总量指标总体而言，我国基础设施建设总量指标往往领先世界，但人均指标大多低于世界平往往领先世界，但人均指标大多低于世界平均水平。均水平。根据全球竞争力报告，我国的基建排名在经历了连续 3 年的下降后终于在 2019 年上升至 36 名，但这一排名仍低于中国整体排名 8 位，应该看到我国总体基建水平和人均指标距离世界领先国家均有着相当差距。细分行业来看，我国虽然形成高铁等领先行业，但大部分的基建行业仍有不足，基细分行业来看，我国虽然形成高铁等领先行业，但大部分的基建行业仍有不足，基建补短板是未来发展的重要思路。目前国内大部分的中西部地区、三四线城市存在建补短板是未来发展的重要思路。目前国内大部分的中西部地区、三四线城市存在着总量不足的问题，而部分人口流入地则存在着着总量不足的问题，而部分人口流入地则存在着“僧多粥少僧多粥少”、人均水平较低的问题。、人均水平较低的问题。因此，我国的基建发展空间依旧巨大，基建补短板是未来因此，我国的基建发展空间依旧巨大，基建补短板是未来发展的重要路线。发展的重要路线。2.近一年政策梳理：以基建补短板为抓手，引导有效投资近一年政策梳理：以基建补短板为抓手，引导有效投资 2.1.稳基建政策的必要性稳基建政策的必要性 过去数年，出于防范政府债务风险的需要，我国压缩了一些无效、低效益的投资项目，市场也出现了对基建投资可持续性的担忧。但从长期来看，我国未来城镇化空间仍然很大，能够带来很可观的基建投资总量需求，且如前文所述，我国基建在补短板方面也值得期待。另就短期而言，稳基建亦有其必要性和可行性：必要性方面，近年经济下行压力较大，而 2018 年以来的贸易战会压缩净出口，提振消费又不能立竿见影，因此基建投资依然需要承担稳经济的重任；可行性方面，如我们在 2019 宏观研究报告宏观研究报告-专题报告专题报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/38 年基建将迎来黎明，政府债务仍可控基建投资与政府债务专题报告之一报告中所论证的，当前政府依然有着较大的加杠杆空间。在本部分，我们梳理了在本部分，我们梳理了 2019 年后中央出台的相关政策举措，可见其思路即以基建年后中央出台的相关政策举措，可见其思路即以基建补短板为抓手，引导有效投资。补短板为抓手，引导有效投资。2.2.项目端：重大项目加速推进，补短板工程成为亮点项目端：重大项目加速推进，补短板工程成为亮点 2019 年 1 月 9 日召开的国务院常务会议强调，要在具备施工条件的地方抓紧开工一批交通、水利、生态环保交通、水利、生态环保等重大项目，尽快形成实物工作量。在中央政策的指导下，2019 年全年，国家发改委共审批核准固定资产投资项目 157 个，总投资 13292 亿元，其中审批 116 个，核准 41 个，主要集中在交通运输、能源、高技术和水利等领域。交通运输方面，发改委共审批项目交通运输方面，发改委共审批项目 37 个，其中，个，其中，2019 年年 9 月月 11 日同意新建的重庆日同意新建的重庆至昆明高速铁路，是至昆明高速铁路，是“十三五十三五”期间国家发改委审核通过的单笔投资最多，规模最大期间国家发改委审核通过的单笔投资最多，规模最大的铁路项目。的铁路项目。该铁路项目总投资约 1416.2 亿元，规划远景单向年输送能力为 3000万人/年。该项目不但意味着中国从华北到西南的高铁大通道即将贯通，还可以成为加强与东盟联系的抓手。此外，该项目还对为深入推进长江经济带发展，加强成渝城市群和滇中城市群联系，促进沿线经济社会发展和脱贫攻坚起到了重要作用。能源方面，发改委共审批项目能源方面，发改委共审批项目 34 个，个，其中以煤矿项目为主。据不完全统计，仅截至 2019 年 7 月份，发改委就审核通过了 14 个煤矿项目，总产能为 11300 万吨/年。而这些煤矿项目又主要集中在陕西。其中，榆横矿区北区巴拉素煤矿总投资为 114.12亿元，榆神矿区郭家滩煤矿总投资为 57.01 亿元。除煤能源外，其他各种能源的重大项目也在迅速推进。以河北新天唐山液化天然气项目为例，该项目总投资 29.54亿元，日最大输气能力为 1.51 亿立方米。项目一旦建成，将联通中俄东线、陕京系统等多条骨干输气管道，对增加京津地区天然气供应，推动节能减排有重要意义。除加快重大项目的推进外，国家亦着力布局基建补短板。除加快重大项目的推进外，国家亦着力布局基建补短板。2019 年年 7 月的中央政治局月的中央政治局会议指出，会议指出，实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程，加快推进信息网络等新型基础设施建设。为响应中央号召，各地政府也纷纷为响应中央号召，各地政府也纷纷采取措施，加快基建补短板的进程。采取措施，加快基建补短板的进程。以安徽省为例，该省以城市轨道交通、城市停车场等市政基础设施项目，冷链物流设施等民生服务为重点，压缩项目审批时间至100 天以内，促进重点项目早开工、早投运、早见效4。此外，安徽还以“先低下、后地上”为总体思路，计划在三年内改造城镇老旧小区 2600 个、建设公共停车泊位17 万个、冷链物流设施 60 个。2.3.资金端：专项债加力提效，项目资本金得以拓宽资金端：专项债加力提效，项目资本金得以拓宽 从资金端来看，从资金端来看，2019 年的基建政策主要从专项债和项目资本金两处着手，发力解决年的基建政策主要从专项债和项目资本金两处着手，发力解决基建项目融资难的问题。基建项目融资难的问题。基建资金的增长首先体现为专项债助力基建力度逐渐增大。一方面，专项债资金供基建资金的增长首先体现为专项债助力基建力度逐渐增大。一方面，专项债资金供给逐渐充裕。给逐渐充裕。从总量来看，2019 年新增专项债额度为 21500 亿元，超过 2018 年 8000 4 数据均来自“先地下、后地上”，城镇基建“补短板”.江淮日报.2019.11.15 宏观研究报告宏观研究报告-专题报告专题报告 请务必阅读正文后的声明及说明请