家电行业先行指标“房屋交付量”跟踪（8月）：竣工企稳8月厨电零售环比改善-20190917-中信证券-10页 (2).pdf

2019年年09月月17日日 家电先行指标“房屋交付量”跟踪（家电先行指标“房屋交付量”跟踪（8月）月）竣工企稳，竣工企稳，8月厨电零售环比改善月厨电零售环比改善 汪浩、陈俊斌汪浩、陈俊斌 中信证券研究部中信证券研究部 1 1 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 注：总交付量增速计算方式请具体参考重构预测厨电需求的先行指标 估算总交付量增速（月度）估算总交付量增速（月度）资料来源：国家统计局，中信证券研究部 总交付量增速、油烟机销量增速以及商品销售面积增速对比（月度）总交付量增速、油烟机销量增速以及商品销售面积增速对比（月度）单月总交付量增速回落单月总交付量增速回落 同比-8%；较上月变动-7pcts，较上年同月变动+10pcts。我们对全年改善保持积我们对全年改善保持积极极。根据中信证券研究部地产组观点，竣工增速最晚将于年底改善，预计将带动房屋交付量增速持续提升。单月商品房增速改善单月商品房增速改善 同比+7%，增速较7月增速改善4pcts。单月：总交付量增速单月回落，其中新房竣工企稳单月：总交付量增速单月回落，其中新房竣工企稳 17%15%-11%-7%3%-13%6%-27%-12%-16%-9%0%-16%-21%-21%-17%-15%-8%-18%-6%-8%-12%1%0%-10%-8%1%-18%-9%-1%-8%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19-60%-40%-20%0%20%40%Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19油烟机增速（%）商品房增速（%）总交付量增速（%）2 2 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 注：住宅交付面积=住宅竣工面积-商品房待售面积变动 新房（住宅）交付面积及增速（月度）新房（住宅）交付面积及增速（月度）分解：竣工增速向好、二手房回落分解：竣工增速向好、二手房回落 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 重点城市二手房成交面积及增速（月度）重点城市二手房成交面积及增速（月度）总交付量由新房和二手总交付量由新房和二手房成交构成房成交构成。拆分来看：拆分来看：新房新房单月交付面积同比-9%，较上月下降2pcts。其中竣工面积同比-1%，和上月相比改善1pcts。二手房二手房单月成交面积同比-2%，增速较上月增速变化-27pcts。地产趋紧政策开始对二地产趋紧政策开始对二手房产生负面影响手房产生负面影响，市市场景气度回落场景气度回落。竣工交竣工交付受此前积累期房销售付受此前积累期房销售合同影响合同影响，年底竣工有年底竣工有望改善望改善。28%29%-2%-2%8%-8%19%-20%0%-11%-12%-13%-15%-23%-21%-20%-15%-30%-13%-20%-18%4%-9%-15%-11%-25%-13%-7%-9%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0500010000150002000025000Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19当期住宅交付面积（万平米）增速（%）-54%-26%-37%-46%-28%-17%-32%-42%-54%-58%-38%5%15%-26%-44%-12%3%7%21%28%22%42%14%-11%2%-13%19%49%7%4%25%-2%0%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%0100200300400500600Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19合计（万平米）增速（%）3 3 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 注：总交付量增速计算方式请具体参考重构预测厨电需求的先行指标 估算总交付量增速估算总交付量增速 季度：总交付量增速环比上季度改善季度：总交付量增速环比上季度改善 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 总交付量增速、油烟机销量增速以及商品房销售面积增速对比总交付量增速、油烟机销量增速以及商品房销售面积增速对比 总交付量季度增速改善总交付量季度增速改善 19Q3（7-8月）总交付量 同 比-4%；增 速 较19Q2 上 升 6pcts，较18Q3改善7pcts。按照80%来自地产的假设，对应预计厨电在2-3季度后增速改善6pcts。商品房增速边际改善商品房增速边际改善 19Q3（7-8月）商品房销售面积同比+5%，增速较19Q2改善6pcts，较18Q3改善1pcts。47%6%0%-4%-3%10%-11%-1%-4%12%38%13%54%38%11%5%15%-5%-13%-15%-16%-17%-11%-3%-8%-10%-4%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3(7-8月)Q42013201420152016201720182019估算的总交付量增速-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3(7-8月)Q42013201420152016201720182019商品房增速（%，左轴）总交付量增速（%，左轴）油烟机增速（%，右轴）4 4 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 注：住宅交付面积=住宅竣工面积-商品房待售面积变动 新房交付面积及增速新房交付面积及增速 分解：新房边际改善、二手房增速回落分解：新房边际改善、二手房增速回落 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 重点城市二手房成交面积及增速重点城市二手房成交面积及增速 总交付量由新房和二手房成交产生。拆分来看：新房同比增速边际改善新房同比增速边际改善 19Q3（7-8月）新房交付面积同比-8%，增速较19Q2上升8pcts，较18Q3改善11pcts。二手房较二手房较19Q2略略有回落有回落 Q3（7-8月）8个重点城市二手房成交面积同比+12%，增速较19Q2变化-5pcts。-12%3%-1%-3%11%18%-6%0%-12%-15%12%-4%34%41%11%9%28%2%-6%-10%-14%-21%-19%-6%-11%-16%-8%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0500010000150002000025000300003500040000Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3(7-8月)Q42013201420152016201720182019当期住宅交付面积（万平米）增速（%）281%20%4%-4%-59%-25%-30%-5%28%119%142%82%133%23%10%-13%-40%-32%-43%-34%-25%-1%24%10%5%17%12%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3(7-8月)Q42013201420152016201720182019合计（万平米）增速（%）5 5 30城分层级商品房成交面积增速城分层级商品房成交面积增速 分层级：商品房增速变动分化分层级：商品房增速变动分化 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 整体：整体：8月30个大中城市商品房成交面积同比-10%，较上月变动-12pcts。分层级来看分层级来看，一线、二线、三线城市7月商品房成交面积同比-9%、-5%和-17%，较上月变动-17%、-8%和-15%，一线二线三线均有回落，结合全国商品房增速改善，预计改善地区集中在三线以下。-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%Jan-16Feb-16Mar-16Apr-16May-16Jun-16Jul-16Aug-16Sep-16Oct-16Nov-16Dec-16Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19整体增速 一线增速 二线增速 三线增速 6 6 油烟机线上销量推总增速油烟机线上销量推总增速 终端情况：三季度边际改善终端情况：三季度边际改善 资料来源：奥维云网，中信证券研究部 根据奥维线上推总数据，7月、8月线上销量分别同比+13%和+8%，好于19Q2，出现边际改善。8月预计老板发货端双位数增长，估计华帝终端增速双位数，较7月边际改善，预计三季度两家公司表现均将好于上半年情况。-16%0%26%2%0%7%13%8%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-197 7 风险因素风险因素 地产调控趋严；消费能力下滑；原材料价格继续上行。投资建议投资建议 行业格局稳定，地产回暖提振家电需求，维持“强于大市”的投资评级。房屋交付量2019年有望前低后高，持续转好，家电作为地产后周期行业，有望受益。其中厨电板块关联性最强，并且库存去化已到尾期，推荐厨电龙头老板电器、华帝股份；中央空调同样受益地产回暖，推荐白电龙头公司格力电器、美的集团、海尔智家等；此外小家电新品类未来存在成长空间，推荐九阳股份、奥佳华等。风险因素与投资建议风险因素与投资建议 感谢您的信任与支持！感谢您的信任与支持！THANK YOU 陈俊斌陈俊斌（首席制造产业分析师首席制造产业分析师）执业证书编号：S1010512070001 汪汪 浩浩（首席家电分析师首席家电分析师）执业证书编号：S1010518080005 中信证券研究部中信证券研究部 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明评级说明 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of companies），统称为“中信证券”。法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSA Limited分发；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.分发；在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas,LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟由 CLSA（UK）分发；在印度由CLSA India Private Limited分发（地址：孟买（400021）Nariman Point的Dalamal House 8层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSA Securities(Thailand)Limited分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas除外）仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则定义且CLSA Americas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修正）规例（2005）中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34、35及36条的规定，财务顾问法第25、27及36条不适用于CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416 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投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上；增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上；行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间；弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 证券研究报告证券研究报告 2019年年9月月17日日 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料