建材行业水泥跟踪报告：价格高位稳定区域趋于分化-20190611-中信证券-38页.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 价格高位稳定，区域趋于分化价格高位稳定，区域趋于分化 建材行业水泥跟踪报告2019.6.11 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 罗鼎罗鼎 首席建筑建材分析师 S1010516030001 随着基建、地产等下游需求复苏情况陆续验证，错峰生产等政策力度持续，全国水泥价随着基建、地产等下游需求复苏情况陆续验证，错峰生产等政策力度持续，全国水泥价格全年有望在格全年有望在 2019Q1 的基础上维持的基础上维持在在高位高位区间区间，给予行业，给予行业“强于大市”“强于大市”评级。区域上评级。区域上看，重点关注华东、华北地区水泥企业，推荐海螺水泥、冀东水泥等，关注华新水泥等。看，重点关注华东、华北地区水泥企业，推荐海螺水泥、冀东水泥等，关注华新水泥等。近三年水泥近三年水泥年产量随需求趋缓年产量随需求趋缓及供给调控及供给调控而而缓步缓步下滑，但由于错峰生产、严下滑，但由于错峰生产、严控控产能等对产能等对行业行业实实际际产能产能的的限制限制，水泥价格自水泥价格自 2016 年以来进入上年以来进入上行行通道。通道。等量/减量置换政策约束产能新增，水泥产能年均增速由 2013-15 年的 3.3%降至 2016-18 年的-0.03%。然而错峰生产对实际产能起决定性影响，2017/18 年全国平均错峰限产天数为 88 天/104 天；以湖北省为例，2017/18 年错峰生产减少实际产能 1,917/1,470 万吨，产能冲击比例（受限产能/总产能）达到28.0%/21.8%。此外各区域联合销售平台陆续成立使竞争格局改善，供需关系得到优化，水泥吨均价从 2016 年 3 月的 238 元攀升至 2019 年 3 月的 443 元，年均增速达到 23.1%。2019Q1：基建地产需求拐点回升、冬季错峰生产力度不减共助水泥量价齐升。：基建地产需求拐点回升、冬季错峰生产力度不减共助水泥量价齐升。2019Q1 全国水泥产量 3.92 亿吨，同比+9.4%；42.5 号水泥均价同比+6.6%，1）供给端看，供给端看，一季度全国平均错峰限产 47 天，较 2018Q1 收缩 1 天，限产力度仍处于较严水平。2）需求端需求端看，看，基建迎开门红，基建投资增速从去年 9 月的 0.3%持续回升至今年 4 月 3.0%；地产投资稳中回升，维持 10%以上高位，施工、新开工面积均保持较高增速。需求企稳回升叠加供给格局良好共同导致 2019Q1 量价齐升，水泥行业处于历史景气度的最好时期。2019Q2：供给端错峰生产供给端错峰生产力度力度不减，不减，但反垄断告诫使价格上浮空间受限；但反垄断告诫使价格上浮空间受限；基建、地产基建、地产迎迎建设建设高峰，水泥需求保持较好状态。高峰，水泥需求保持较好状态。42.5 号水泥号水泥 4/5 月月均价均价增幅增幅 3.0%/1.0%，预计预计 2019 年年 6-7 月月水泥水泥价格价格将高位承压将高位承压。1）供给端看，供给端看，2019Q2 错峰生产力度不减，Q2 预计全国平均限产 14天，与去年同期持平。2）需求端看，）需求端看，二季度为传统开工旺季，基建地产投资增速正稳步上升，水泥需求料将保持较好状态。但反垄断局于 4 月底召开建材领域垄断行业行为告诫会，要求水泥企业自查是否形成垄断协议、限制区域销售等行为，一定程度上压制了提价空间。从已披露的 2019 年 4-5 月价格数据来看，4 月/5 月水泥价格环比涨幅 3.0%/0.1%。展望展望 2019Q3-Q4：供给端供给端小幅放松小幅放松，需求，需求增速增速趋趋稳稳，全年全年水泥价格水泥价格保持高位平稳保持高位平稳。1）供给端）供给端看看，错峰生产计划天数略低于去年同期水平，Q3/Q4 预计全国平均计划限产天数为 12/25 天，均同比减少 3 天左右。考虑部分省市尚未公布 Q3-Q4 限产计划，预计实际产能将维持稳定。2）需求端需求端看，看，去年下半年以来补短板逐步落地，18Q4 基建投资基数较高，预计 Q3 基建增速达到年内高点，Q4 增速或将小幅回落，但不排除基建进一步发力可能；地产方面，由于开发企业积极开工，预计地产投资增速在 Q3-Q4 尚能保持。但考虑 6-7 月的雨水情况，Q3 淡季价格料将稳中略降；随着雨水的过去，Q4 旺季价格料将稳中略升。综上，全年水泥价格总体保持高位平稳。区域上看好华东、华北地区。区域上看好华东、华北地区。1）供给端来看，）供给端来看，错峰生产方面，2019 年西南/西北/华中/华南/华北/东北/华东限产天数相较于去年变动 0 天/+4.6 天/+0.8 天/0 天/-12.5 天/-13.3 天/-0.9 天，其中华北（剔除内蒙古）、东北（剔除辽宁）限产天数基本持平；全国平均降低 5.7 天，错峰生产力度边际略有放松，考虑部分区域重污染天气临时停产，预计各区域错峰停产天数稳中略降；新增产能方面，2019 年预计新点火产能相对集中在华南与西南地区，其中广东和广西（华南地区）新点火产能冲击约 3.3%，云南和贵州（西南地区）新点火产能冲击约 4.3%；竞争格局方面，华南/华东/华北熟料产能 CR5 为 65%/61%/51%，且区域产能占比超 5%的企业数为4/3/3 家，以上区域更易形成行业协同。2）需求端来看，）需求端来看，华东地区受益长三角一体化、长江经济带两大战略，地产基建需求旺盛，价格有望稳定高位；华北受益京津冀城市群建设，2019年料将带来增量基建需求，华北投资已逐步拐点回升。综合考虑供需、竞争格局等因素，我们看好华东、华北地区。风险因素：风险因素：逆周期调节力度低于预期，棚改退坡等原因导致地产需求不及预期，天气原因导致开工低预期，环保限产边际放松等。投资策略：投资策略：水泥行业经过过去三年供给端产能优化，目前行业处于平稳期，未来如果实质性去产能行动取得有效突破，落后产能实质性淘汰，水泥行业有望保持良性供需关系。随着基建、地产等下游需求复苏情况陆续得到验证，错峰生产等政策力度持续，全国水泥价格全年有望在2019Q1 的基础上维持高位区间，给予行业“强于大市”“强于大市”评级。区域上看，重点关注华东、华北地区水泥企业，推荐海螺水泥、冀东水泥海螺水泥、冀东水泥等，关注华新水泥华新水泥等。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价（元）收盘价（元）EPS（元）（元）PE 评级评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 海螺水泥 38.84 5.63 6.30 5.72 6.9 6.2 6.8 买入 冀东水泥 16.51 1.10 1.83 2.23 15.0 9.0 7.4 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 6 月 10 日收盘价 建材建材行业行业 评级评级 强于大市（维持）强于大市（维持）建材建材行业行业水泥跟踪报告水泥跟踪报告2019.6.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 复盘过去三年：供需关系优化，产量受限价格高涨复盘过去三年：供需关系优化，产量受限价格高涨.1 水泥对下游需求敏感，基建地产为主要推动力.1 需求端：需求总体增长疲软，基建、地产、农村市场三分天下.3 供给端：环保趋严叠加去产能改革，错峰生产优化水泥供给.3 回顾回顾 19Q1：量价齐升，高位推进：量价齐升，高位推进.11 供给端：错峰力度不减，价格高位提升.12 需求端：基建、地产拐点回升，需求温和复苏.14 19Q2：需求持续回升，价格高位承压：需求持续回升，价格高位承压.16 供给端：置换产能释放叠加反垄断治理，价格触顶承压.16 需求端：施工旺季叠加基建、地产投资回升势头拉动水泥需求.17 展望展望 19Q3-Q4：需求趋稳，价格中枢保持平稳：需求趋稳，价格中枢保持平稳.18 供给端：采暖季错峰限产政策持续，供给边际稳定.18 需求端：下半年增速趋稳.19 区域判断：分化明显，看好华东华北区域判断：分化明显，看好华东华北.20 华东：地产基建需求旺盛，区域协同趋于成熟.22 华北：京津冀城市群带来增量需求，竞争格局好转.25 华南：粤港澳湾区建设高峰，供给端趋稳.28 风险因素风险因素.30 投资建议投资建议.30 行业评级及重点公司推荐.30 重点公司评价.31 建材建材行业行业水泥跟踪报告水泥跟踪报告2019.6.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：水泥产量增速与“基建+地产”投资相关性.1 图 2：2001 年以来水泥年产量及增速情况.2 图 3：水泥价格、水泥产量增速与需求端增速对比.2 图 4：近三年地产开发投资增速较 2014 年前趋缓.3 图 5：2016Q12019Q1 地产施工和新开工面积增速.3 图 6：20132019Q1 地产投资完成额及同比增速.3 图 7：全国各区域 P O42.5 号水泥价格.4 图 8：近三年吨价格逐步提升.4 图 9：近三年吨毛利逐年改善.4 图 10：2010-2018 年全国新干法水泥熟料产能及增速.5 图 11：2012-2019E 年全国新点火产能冲击汇总.5 图 12：2018 新点火水泥熟料生产线分布.6 图 13：2018 新点火熟料冲击（新点火产能占当年总产能比重）.6 图 14：水泥行业错峰生产政策发展历程.7 图 15：2017-2019 年全国各区域错峰停产天数汇总.7 图 16：20172019 湖北省各季度有效错峰停窑天数.9 图 17：20172019 湖北省各季度停窑天数相较自然天数占比.9 图 18：20172019 湖北省各季度错峰限产减少产能.9 图 19：2017-2019 湖北省熟料实际产能变动幅度.9 图 20：近三年来水泥行业库存率中枢显著下移.10 图 21：20162019 一季度各区域水泥价格逐渐走高.11 图 22：2013Q1-2019Q1 季度水泥价格变动趋势.11 图 23：2019 年一季度水泥产量同比增幅强劲.12 图 24：20122019Q1 各月份库容率整体呈下行趋势.12 图 25：2019 年预计新点火产能分布.14 图 26：2019 年新点火产能对于各地区熟料产能冲击.14 图 27：基建投资和新增中长期贷款累计同比增速.14 图 28：房地产施工面积累计值及增速.15 图 29：商品房待售面积累计值及增速.15 图 30：房地产新开工面积累计值及增速.15 图 31：商品房竣工面积累计值及增速.15 图 32：近年来水泥价格变动趋势.17 图 33：基建固定资产投资额及增速.19 图 34：华东地区水泥行业综合分析.21 图 35：华北地区水泥行业综合分析.21 图 36：华中地区水泥行业综合分析.21 图 37：华南地区水泥行业综合分析.21 图 38：东北地区水泥行业综合分析.22 图 39：西南地区水泥行业综合分析.22 图 40：华东与全国房地产投资额（累计值）增速对比.22 图 41：2018 年华东与水泥熟料产能利用率对比.23 图 42：2018 年新点火产能中华东地区占比较低.24 图 43：2018 新点火产能对华东地区冲击最弱.24 建材建材行业行业水泥跟踪报告水泥跟踪报告2019.6.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 44：华东与全国水泥价格对比.24 图 45：华东与全国吨水泥煤炭价差对比.24 图 46：华东地区主要水泥企业孰料产能及市占率.25 图 47：华东地区市场集中度高于全国水平.25 图 48：华东与全国水泥库容率.25 图 49：华东与全国水泥产量增速对比.25 图 50：华北与全国房地产投资额（累计值）增速对比.26 图 51：全国各区域水泥熟料产能利用率对比.26 图 52：华北、京津冀与全国水泥价格对比.27 图 53：华北、京津冀与全国吨水泥煤炭价差对比.27 图 54：华北、京津冀与全国水泥库容率对比.27 图 55：华北与全国水泥产量增速对比.27 图 56：华北地区主要水泥企业孰料产能及市占率.28 图 57：华北地区市场集中度高于全国水平.28 图 58：华南与全国房地产投资额（累计值）增速对比.28 图 59：华南与全国水泥库容率对比.29 图 60：华南与全国水泥产量增速对比.29 图 61：华南地区主要水泥企业孰料产能及市占率.30 图 62：华南地区熟料产能市场集中度高于全国水平.30 图 63：华南与全国水泥价格对比.30 图 64：华南与全国吨水泥煤炭价差对比.30 表格目录表格目录 表 1：近年来中央政府与水泥行业协会去产能政策汇总.6 表 2：近年来中央政府、水泥协会有关错峰生产政策汇总.8 表 3：2017-2019 年错峰限产对水泥熟料产能冲击.9 表 4：2017 年以来区域性水泥联合公司汇总.10 表 5：2019 年与 2018 年典型省份错峰生产政策对比.12 表 6：2017-2019 年 Q1 全国供需情况一览.16 表 7：2019 年 Q2 典型省市错峰生产计划.16 表 8：2017-2019E 年 Q2 全国供需情况一览.18 表 9：2019 年 Q3-Q4 典型省市错峰生产计划.18 表 10：部分省份 18Q1、19Q1 棚改开工进度与对应地产开发投资增速对比.19 表 11：2017-2019 年 Q3&Q4 全国供需情况一览.19 表 12：2019 年各地区供需情况一览.20 表 13：2019 年与 2018 年华东地区错峰生产政策对比.23 表 14：2019 年与 2018 年华北地区错峰生产政策对比.26 表 15：2019 年与 2018 年华南地区错峰生产政策对比.29 表 16：水泥板块重点跟踪公司盈利预测.31 表 17：海螺水泥盈利预测与估值.32 表 18：冀东水泥盈利预测与估值.33 建材建材行业行业水泥跟踪报告水泥跟踪报告2019.6.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 复盘过去三年复盘过去三年：供需关系优化，产量受限价格高涨：供需关系优化，产量受限价格高涨 水泥水泥对下游对下游需求敏感需求敏感，基建地产基建地产为为主要主要推动力推动力 水泥是最重要的建筑材料之一，销售半径受限决定其水泥是最重要的建筑材料之一，销售半径受限决定其“区域性区域性”特点。特点。水泥作为最主要的建筑胶黏材料，经石灰石及黏土（碳酸钙、二氧化硅等）煅烧为熟料（氧化钙），而后通过磨机添加石膏、矿渣、粉煤灰等辅料粉磨为最终硅酸盐水泥制品。一般由靠近矿山的工厂大规模生产熟料，随后由靠近市场的分散粉磨站制成水泥。由于水泥单吨价格相对较低，因此实际经营中有经济性运输半径，通常陆运半径约 200 公里，水运半径约 500 公里。易变质易变质的的化学性质决定水泥化学性质决定水泥行业“行业“短库存短库存”特点。特点。由于水泥遇水易变质，因此水泥制品具有短库存特点，企业在实际生产中一般有最长 1 个月的库容时间。由于“短库存”的特点，水泥需求的变化直接反映为下游需求变化，因此从长周期来看，水泥的产量与下游地产、基建投资需求趋势一致，“基建投资+地产建安投资”增速可较好反映水泥需求变化。图 1：水泥产量增速与“基建+地产”投资相关性 资料来源：Wind，中信证券研究部 复盘水泥行业过去三年的行情，从复盘水泥行业过去三年的行情，从产量方面产量方面来看来看，近三年产能扩张受严格限制，水泥，近三年产能扩张受严格限制，水泥年产量呈现缓步下滑态势。年产量呈现缓步下滑态势。自 2015 年开始水泥行业去产能政策趋严，以错峰限产政策为主要抓手调控水泥供给。需求变量方面，基建与地产投资增速同比回落，供需因素变动叠加驱使水泥产量下落至一个平台期，并呈现缓步下滑趋势。2018 年中国水泥产量 21.8 亿吨，同比下降 6.0%，2015-2018 年 CAGR 为-2.5%，水泥产量累计回落 7.3%。-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%水泥产量同比增速 基建固定资产投资+地产开发建安投资同比 基建固定资产投资+地产开发投资同比 建材建材行业行业水泥跟踪报告水泥跟踪报告2019.6.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 2：2001 年以来水泥年产量及增速情况 资料来源：Wind，中信证券研究部 与产量走势相反，与产量走势相反，自自 2016 年年起起水泥价格进入上升通道，水泥价格进入上升通道，2016 年年 3 月至月至 2019 年年 3 月月水泥均价累计增幅达水泥均价累计增幅达 86.5%，主要为供给主要为供给端多重因素改善导致。端多重因素改善导致。2014 年开始部分省市牵头开展水泥行业秋冬季错峰限产政策，随着错峰限产、严禁新增产能等措施对于水泥实际产能做出较大限制，推动水泥行业优化各区域供需关系，走出低价恶性竞争环境，步入新的发展阶段。根据中国水泥网数据，水泥均价从 2016 年 3 月的 237.6 元/吨攀升至 2019年 3 月的 443.2 元/吨，累计增幅为 86.5%，年均增速达到 23.1%，水泥行业价格水平达到历史高位区间。水泥行业在产量、价格双向调整趋势下，各区域相继成立联合销售平台，推动水泥企水泥行业在产量、价格双向调整趋势下，各区域相继成立联合销售平台，推动水泥企业走出低价恶性竞争局面，竞争格局不断优化，供需关系逐步提升。业走出低价恶性竞争局面，竞争格局不断优化，供需关系逐步提升。图 3：水泥价格、水泥产量增速与需求端增速对比 资料来源：国家统计局，中国水泥网，中信证券研究部 -10%-5%0%5%10%15%20%40,00090,000140,000190,000240,000全国水泥产量（万吨）增速（右）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%200250300350400450500550600全国水泥价格（元/吨）水泥产量同比(右）基建投资+地产建安同比（右）建材建材行业行业水泥跟踪报告水泥跟踪报告2019.6.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 需求需求端端：需求总体需求总体增长疲软，基建、地产、农村市场三分天下增长疲软，基建、地产、农村市场三分天下 过去三年基建、地产投资增速处于稳中趋缓的周期过去三年基建、地产投资增速处于稳中趋缓的周期之中之中，需求拉动较弱，需求拉动较弱。基建方面，过去三年基建投资增速呈现下行趋势，2016-2018 年基建固定资产投资年均增速为 7.7%，相比于 2013-2015 的年均增速 18.5%同比降低-10.8pcts。地产方面，2015 年以来房地产投资处于增速缓慢恢复阶段，2015-2018 年房地产开发投资完成额平均年化增速为 7.8%，相较于 2014 年以前的两位数增长有明显滑落。农村市场固定资产投资增速与地产呈现类似变化趋势，2015 年以来增速放缓较为明显。整体来看，过去三年下游市场表现相对乏力，对于水泥需求拉动较弱。图 4：近三年地产开发投资增速较 2014 年前趋缓 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 图 5：2016Q12019Q1 地产施工和新开工面积增速 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 图 6：20132019Q1 地产投资完成额及同比增速 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 供给供给端端：环保趋严叠加去产能改革，错峰生产优化水泥供给环保趋严叠加去产能改革，错峰生产优化水泥供给 与需求端疲软表现形成鲜明对比与需求端疲软表现形成鲜明对比，近三年近三年水泥价格水泥价格表现表现强势，强势，呈现呈现稳步上升稳步上升趋势，趋势，并并于于 2019 年年初初达到历史高位达到历史高位。随着水泥价格不断表现强劲，上市随着水泥价格不断表现强劲，上市企业吨企业吨价格、吨毛利水平价格、吨毛利水平不断改善不断改善。水泥行业不断走强的原因主要来自于供给端的重要调整，环保要求趋严、去产能高压不减驱动下，2015 年之后以逐渐常态化的错峰限产政策为代表的供给侧改革红利是这一轮水泥行情的主要推手。0%5%10%15%20%25%30%35%020,00040,00060,00080,000100,000120,000房地产开发投资完成额：累计值（亿元）增速-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%房地产施工面积增速 房地产新开工面积增速 0%5%10%15%20%25%020,00040,00060,00080,000100,000120,000房地产开发投资完成额：累计值（亿元）同比增速（右）建材建材行业行业水泥跟踪报告水泥跟踪报告2019.6.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 7：全国各区域 P O42.5 号水泥价格（元/吨）资料来源：数字水泥网，中信证券研究部 图 8：近三年吨价格逐步提升（元/吨）资料来源：Wind，中信证券研究部 图 9：近三年吨毛利逐年改善（元/吨）资料来源：Wind，中信证券研究部 供给端最重要的调整供给端最重要的调整来自来自 2013 年以来逐步深化的去产能政策，年以来逐步深化的去产能政策，叠加环保政策趋严，叠加环保政策趋严，水泥产能扩张得到有效遏制水泥产能扩张得到有效遏制。水泥作为产能严重过剩行业，在供给侧改革中去产能是核心任务。近年来新增产能、产能置换受到严格约束，2018 年工信部在关于印发钢铁水泥玻璃行业产能置换实施办法的通知中要求“严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料项目，确有必要新建的，必须实施减量或等量置换”。2010-2014 年水泥熟料产能年均增速 CAGR为 7.84%，而 2015-2018 年 CAGR 仅为 0.25%，并且在 2017 年首次出现负增长。在政策端对去产能的高度约束下，水泥熟料产能扩张得到有效限制。200250300350400450500550全国P O42.5 华东P O42.5 华北P O42.5 东北P O42.5 中南P O42.5 西南P O42.5 西北P O42.5 京津冀P O42.5 100150200250300350400450海螺水泥 中国建材 华新水泥 冀东水泥 华润水泥 塔牌集团 祁连山 宁夏建材 天山股份 020406080100120140160海螺水泥 中国建材 华新水泥 冀东水泥 华润水泥 塔牌集团 祁连山 宁夏建材 天山股份 建材建材行业行业水泥跟踪报告水泥跟踪报告2019.6.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 10：2010-2018 年全国新干法水泥熟料产能及增速 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部 由于由于国务院在关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见规定国务院在关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见规定“产能严重过剩行业项产能严重过剩行业项目建设，须制定产能置换方案，实施等量或减量置换目建设，须制定产能置换方案，实施等量或减量置换”，水泥行业，水泥行业近近年新点火项目均为通年新点火项目均为通过产能置换途径。过产能置换途径。根据数字水泥网统计，2018 年通过当地政府部门公告实施或将实施产能置换项目（包括产能转出公告）置换项目 29 个，涉及产能 3,870 万吨；产能转出项目62 个，涉及产能 3,796 万吨。置换项目中以南部省份居多，产能占全部的 77%；同省置换占 57%，跨省置换 43%，广西、云南、西藏为主要跨省承接产能省份。由于水泥置换项目通常需要1-2年时间进行生产建设，将会在未来1-2年为产能承接省份带来一定冲击。去产能去产能严格严格管控下，置换新点火产能为仅存的新增产能渠道。管控下，置换新点火产能为仅存的新增产能渠道。虽然政策段要求实施等量或减量置换，但是根据数字水泥网调研结果，被置换指标多是常年休眠的“僵尸产能”，实际 90%项目已经超过 2 年不在产，因此目前的产能置换可能会导致市场有效产能增长。不过工信部在 2018 年巡视时对这一问题进行强调，预计 2019 年产能置换约束将进一步加强。2018 年共 14 条生产线新点火，设计年产能 2,043 万吨，其中占比最高的为西南地区，贵州、云南、西藏共 5 条生产线新点火，置换产能 766 万吨，占比 37%。新点火项目对于当地产能冲击整体不高，新点火项目占该地区当年熟料总产能比重最高为 3.9%（东北地区），最低为 0.3%（华东地区）。预计 2019 年，随着 2017-2018 年置换产能陆续释放，将会给相应地区带来部分产能压力。图 11：2012-2019E 年全国新点火产能冲击汇总 资料来源：中国水泥协会，中信证券研究部预测 17.0%11.1%6.0%4.1%2.8%1.1%-0.5%0.5%-5%0%5%10%15%20%100,000120,000140,000160,000180,000200,000201020112012201320142015201620172018新干法熟料产能：万吨 增速 0%2%4%6%8%10%12%05,00010,00015,00020122013201420152016201720182019E新点火年产能（万吨）产能冲击（新点火/上一年度总产能）建材建材行业行业水泥跟踪报告水泥跟踪报告2019.6.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 12：2018 新点火水泥熟料生产线分布 资料来源：中国水泥协会，中信证券研究部 图 13：2018 新点火熟料冲击（新点火产能占当年总产能比重）资料来源：数字水泥网，中信证券研究部 表 1：近年来中央政府与水泥行业协会去产能政策汇总 颁布时间颁布时间 主管单位主管单位 文件名称文件名称 核心内容核心内容 2013-10 国务院 关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见 1.坚决遏制产能盲目扩张。严禁建设新增产能项目，分类妥善处理在建违规项目；2.淘汰和退出落后产能。产能严重过剩行业项目建设，须制定产能置换方案，实施等量或减量置换，在京津冀、长三角、珠三角等环境敏感区域，实施减量置换；严格执行特别排放限值要求；2015 年底前再淘汰水泥（熟料及粉磨能力）1 亿吨；3.推广使用高标号水泥和高性能混凝土，尽快取消 32.5 复合水泥产品标准，逐步降低 32.5 复合水泥使用比重。2016-05 国 务 院 办公厅 关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见 1.到 2020 年，再压减一批水泥熟料产能，产能利用率回到合理区间；水泥熟料排名前 10 家企业的生产集中度达 60%左右；2.严禁新增产能，淘汰落后产能。2020 年底前，严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料建设项目；2017 年底前，暂停实际控制人不同的企业间的水泥熟料产能置换；3.推进联合重组。支持优势企业搭建产能整合平台，利用市场化手段推进联合重组，主动压减竞争乏力的过剩产能。4.推行错峰生产。在采暖地区的采暖期全面试行水泥熟料错峰生产，缩短水泥熟料装置运转时间，压减采暖地区熟料产能。其他地区水泥熟料装置在春节期间和酷暑伏天也应错峰生产；5.提升水泥制品。停止生产 32.5 等级复合硅酸盐水泥，重点生产 42.5 及以上等级产品。2017-12 中 国 水 泥协会 水泥行业去产能 行 动 计 划（20182020）1.三年压减熟料产能 39270 万吨，关闭水泥粉磨站企业 540 家，将上述指标按四年分解得到每年的目标任务，使全国熟料产能平均利用率达到 80%，水泥产能平均利用率达到 70%；2.前 10 家大企业集团的全国熟料产能集中度达到 70%以上，水泥产能集中度达到 60%。力争 10个省区内前 2 家大企业熟料产能集中度达到 65%，超额完成 34 号文件要求的目标。2018-01 工 业 和 信息化部 关于印发钢铁水泥玻璃行业产能置换实施办法的通知 1.严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料项目，确有必要新建的，必须实施减量或等量置换，制定产能置换方案；位于国家规定的环境敏感区的水泥熟料建设项目，每建设 1 吨产能须关停退出 1.5吨产能；位于其他非环境敏感地区的新建项目，每建设 1 吨产能须关停退出 1.25 吨产能；2.用于建设项目置换的产能，在建设项目投产前必须关停，并在建设项目投产一年内拆除退出。2018-08 工 业 和 信息化部、发改委 关于严肃产能置换严禁水泥平板玻璃行业新增产能的通知 1.严格把好水泥熟料、平板玻璃建设项目备案源头关口，不得以其他任何名义、任何方式备案新增水泥熟料产能的建设项目；2.各相关部门和机构不得办理土地供应、能评、环评审批和新增授信支持等相关业务；3.对确有必要新建的水泥熟料、平板玻璃建设项目，必须严格实施等量或减量置换，需持有经当地省级工业和信息化主管部门公告的产能置换方案。资料来源：各部委网站，中国水泥协会，中信证券研究部 去产能政策中对水泥产能去产能政策中对水泥产能影响最大影响最大的的是是错峰限产。错峰限产。作为去产能背景下的作为去产能背景下的“缓兵之计缓兵之计”，通过约束生产优化供需关系，推动行业良性发展。通过约束生产优化供需关系，推动行业良性发展。错峰生产政策始于 2014 年两会期间多位政协委员的“关于促进构建北方四省一区（黑、吉、辽、蒙、冀）水泥和采暖错峰生产协调机制的构想”的提案，目的在于调治理雾霾、化解产能过剩并重。2014 年底，东北三东北 19%华东 8%华南 15%华中 6%西北 15%西南 37%东北 华东 华南 华中 西北 西南 378 766 310 310 124 155 3.9%2.3%1.6%1.4%0.5%0.3%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%-100 200 300 400 500 600 700 800 900东北 西南 华南 西北 华中 华东 2018新点火年产能（万吨）新点火熟料冲击 建材建材行业行业水泥跟踪报告水泥跟踪报告2019.6.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 省、内蒙古、河北和新疆等地区第一次计划了集中冬季错峰生产方案。再接下来几年中，错峰停窑区域从北向南不断扩大，在工信部和环保部牵头下逐渐形成“2+26 城市”、“北方十五省”等概念。错峰限产政策不断深化，差异化错峰限产有望成为新规范。错峰限产政策不断深化，差异化错峰限产有望成为新规范。为响应国家生态环境保护部禁止环保“一刀切”的工作意见，京津冀及周边地区 2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案正式要求实行差别化错峰生产。2018 年 9 月，河北省首次在执行层面指导实施差异化错峰生产政策，根据水泥企业环保达标情况豁免部分企业的错峰停产要求，随后河南、江苏、四川、湖北等省市相继出台差异化错峰生产政策，推动水泥行业错峰生产管理进入新阶段。图 14：水泥行业错峰生产政策发展历程 资料来源：数字水泥网，各地政府网站，中信证券研究部 错峰停产时间南北方差异较大，错峰停产时间南北方差异较大，整体呈现严格规范化趋势。整体呈现严格规范化趋势。错峰限产发端于北方省市，北方地区错峰限产可长达 3-6 个月（东三省、山东等），对水泥产能冲击较大；南方省市相对较短，常见为 60 天左右（江西、湖北等）甚至更短，对于水泥供给冲击相对较弱，但绝对比例仍不容小觑。根据数字水泥网公布的各省市错峰生产政策进行加权计算，2017/2018/2019 年全国错峰限产天数分别为 88 天/104 天/98 天，整体水平维持稳定，部分地区错峰生产政策呈现差异化引导趋势。图 15：2017-2019 年全国各区域错峰停产天数汇总 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部整理 050100150200东北 西北 华北 华中 全国 西南 华东 华南 201920182017 建材建材行业行业水泥跟踪报告水泥跟踪报告2019.6.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 表 2：近年来中央政府、水泥协会有关错峰生产政策汇总 颁布时间颁布时间 主管单位主管单位 文件名称文件名称 核心内容核心内容 2016-10 工信部、环保部 关于进一步做好水泥错峰生产的通知 1.在 2015 年北方地区全面试行错峰生产的基础上，进一步做好 20162020 年期间水泥错峰生产；2.北京、天津、河北、山西、内蒙古等 15 个省（自治区、直辖市）所有水泥生产线进行错峰生产。2017-11 工信部、环保部 关于“2+26”城市部分工业行业 20172018年秋冬季开展错峰生产的通知 1.水泥行业（含特种水泥，不含粉磨站）采暖季按照有关规定实施错峰生产。2.承担居民供暖、协同处置城市垃圾或危险废物等保民生任务的，可不全面实施错峰生产，但应根据承担任务量核定最大允许生产负荷，报地市级人民政府备案并在门户网站上公告。3.水泥粉磨站在重污染天气预警期间应实施停产。2018-07 国务院 打赢蓝天保卫战三年行动计划 1.加大秋冬季工业企业生产调控力度，各地针对钢铁、建材等高排放行业，制定错峰生产方案，实施差别化管理；2.要将错峰生产方案细化到企业生产线、工序和设备，载入排污许可证；3.企业未按期完成治理改造任务的，一并纳入当地错峰生产方案，实施停产。2018-09 生 态 环 境部、发改委等 京津冀及周边地区2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案 1.因地制宜推进工业企业错峰生产。实行差别化错峰生产，严禁采取“一刀切”方式；2.各地重点对钢铁、建材等高排放行业，实施采暖期错峰生产；3.根据采暖期月度环境空气质量预测预报结果，可适当缩短或延长错峰生产时间。2018-10 生 态 环 境部、发改委等 汾渭平原 2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案 1.因地制宜实施工业企业错峰生产，加强采暖期工业企业生产调控，实行差别化错峰生产；2.2018 年 10 月底前，各城市重点针对钢铁、建材等高排放行业，制定错峰生产方案，并细化到企业生产线、工序和设备；3.对各类污染物不能稳定达标放，未达到排污许可管理要求，或未按期完成 2018-2019年秋冬季大气污染综合治理改造任务的，采取错峰生产措施。2018-11 生 态 环 境部、发改委等 长三角地区2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案 1.2018 年 11 月 15 日-2019 年 2 月 28 日实行差别化错峰生产，根据月度环境空气质量预测预报结果，可适当缩短或延长错峰生产时间；2.严禁采取“一刀切”方式。对各类污染物不能稳定达标排放，未达到排污许可管理要求，或未按期完成 2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理改造任务的，采取错峰生产措施。资料来源：各部委、政府网站，中信证券研究部 湖北省湖北省作为华中地区水泥作为华中地区水泥大省，于大省，于 2017 年开始执行错峰生产，并年开始执行错峰生产，并在在 2018 年对全省年对全省全部全部 59 条水泥条水泥熟料熟料生产线生产线作出作出细化限产规定，我们以此细化限产规定，我们以此为例量化错峰生产对区域水泥供为例量化错峰生产对区域水泥供给影响。给影响。2016 年 12 月 16 日，湖北省经信委、环保厅联合发布关于进一步规范全省水泥行业错峰生产工作的通知，指出为化解产能严重过剩矛盾、减少重污染天气发生频次，决定于 2017-2020 年期间对全省范围内所有水泥生产线推行错峰生产。湖北省湖北省 2017/2018/2019 年有效错峰生产天数分别为年有效错峰生产天数分别为 90 天天/70 天天/58 天，占当年总天天，占当年总天数的数的 25%/20%/16%。分别减少产能分别减少产能 1,917/1,470/1,218 万吨，万吨，实际实际产能产能变动变动幅度幅度分别为分别为-28.0%/9.2%/4.8%，自自 2017 年试水大幅限产后，年试水大幅限产后，实际产能逐年恢复。实际产能逐年恢复。自 2017 年 1 月 1日起，湖北省开始执行错峰生产政策，要求 2017 年全年停窑时间不低于 90 天。随后两年，湖北省经信委公开了 2018 年全省 59 条水泥生产线、2019 年全省 58 条水泥生产线的详细错峰生产计划。湖北省 2017/2018/2019 年有效错峰生产天数分