证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款价格高位稳定，区域趋于分化建材行业水泥跟踪报告｜2019.6.11中信证券研究部核心观点罗鼎首席建筑建材分析师S1010516030001随着基建、地产等下游需求复苏情况陆续验证，错峰生产等政策力度持续，全国水泥价格全年有望在2019Q1的基础上维持在高位区间，给予行业“强于大市”评级。区域上看，重点关注华东、华北地区水泥企业，推荐海螺水泥、冀东水泥等，关注华新水泥等。▍近三年水泥年产量随需求趋缓及供给调控而缓步下滑，但由于错峰生产、严控产能等对行业实际产能的限制，水泥价格自2016年以来进入上行通道。等量/减量置换政策约束产能新增，水泥产能年均增速由2013-15年的3.3%降至2016-18年的-0.03%。然而错峰生产对实际产能起决定性影响，2017/18年全国平均错峰限产天数为88天/104天；以湖北省为例，2017/18年错峰生产减少实际产能1,917/1,470万吨，产能冲击比例（受限产能/总产能）达到28.0%/21.8%。此外各区域联合销售平台陆续成立使竞争格局改善，供需关系得到优化，水泥吨均价从2016年3月的238元攀升至2019年3月的443元，年均增速达到23.1%。▍2019Q1：基建地产需求拐点回升、冬季错峰生产力度不减共助水泥量价齐升。2019Q1全国水泥产量3.92亿吨，同比+9.4%；42.5号水泥均价同比+6.6%，1）供给端看，一季度全国平均错峰限产47天，较2018Q1收缩1天，限产力度仍处于较严水平。2）需求端看，基建迎开门红，基建投资增速从去年9月的0.3%持续回升至今年4月3.0%；地产投资稳中回升，维持10%以上高位，施工、新开工面积均保持较高增速。需求企稳回升叠加供给格局良好共同导致2019Q1量价齐升，水泥行业处于历史景气度的最好时期。▍2019Q2：供给端错峰生产力度不减，但反垄断告诫使价格上浮空间受限；基建、地产迎建设高峰，水泥需求保持较好状态。42.5号水泥4/5月均价增幅3.0%/1.0%，预计2019年6-7月水泥价格将高位承压。1）供给端看，2019Q2错峰生产力度不减，Q2预计全国平均限产14天，与去年同期持平。2）需求端看，二季度为传统开工旺季，基建地产投资增速正稳步上升，水泥需求料将保持较好状态。但反垄断局于4月底召开建材领域垄断行业行为告诫会，要求水泥企业自查是否形成垄断协议、限制区域销售等行为，一定程度上压制了提价空间。从已披露的2019年4-5月价格数据来看，4月/5月水泥价格环比涨幅3.0%/0.1%。▍展望2019Q3-Q4：供给端小幅放松，需求增速趋稳，全年水泥价格保持高位平稳。1）供给端看...
