谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/深度研究2019年09月11日建材中性（维持）其他建材Ⅱ增持（维持）鲍荣富执业证书编号：S0570515120002研究员021-28972085baorongfu@htsc.com张雪蓉执业证书编号：S0570517120003研究员021-38476737zhangxuerong@htsc.com方晏荷执业证书编号：S0570517080007研究员0755-22660892fangyanhe@htsc.com陈亚龙执业证书编号：S0570517070005研究员021-28972238chenyalong@htsc.com1《建材/建筑:周期行业数据周报（第三十六周）》2019.092《建材:行业周报（第三十六周）》2019.093《建材/建筑:政策边际变化积极，稳增长有望再度发力》2019.09资料来源：Wind从财务指标解读消费建材商业模式及核心竞争力建材方法论专题系列报告之四消费建材集中度持续提升，龙头周期性弱化，具备长期投资价值本篇报告选取消费建材7个子行业（涂料、防水、管材、瓷砖、石膏板、板材、五金）及代表上市公司，通过比较销售与营运数据、生产与投资数据、回报与现金流数据等，解读消费建材公司商业模式及核心竞争力差异：整体看，消费建材龙头公司在08年以来三轮经济周期中，随着市占率及定价权提升，利润率和ROIC稳定性也逐步提升。我们认为未来需求中新房精装及存量重装需求占比将逐步提升，品牌升级趋势延续，利好品牌+渠道+服务优势突出的消费建材龙头市占率继续提升，推荐伟星新材、北新建材、东方雨虹、三棵树、蒙娜丽莎，关注高弹性的亚士创能、坚朗五金。产业链地位+销售模式决定运营效率，涂料、板材、石膏板、管材优异从现金循环周期看，涂料、板材、石膏板、管材、瓷砖、防水、五金2018年现金循环周期分别为-5/7/11/21/69/96/135天。1）经销占比高有助于改善收现比和应收账款周转天数，管材行业上市公司、北新建材、兔宝宝、三棵树收现比长期维持100%以上，同一细分行业中，一般规模最大公司收现比最高，防水行业虽然应收占比高，但应收款回收及时，坏账风险小；2）2014年以来，消费建材上市公司和上游的议价能力普遍提升，反应出随着集中度提升对上游议价能力增强，其中涂料行业对上游议价能力最强；3）存货周转天数整体稳定，其中瓷砖下降较显著，预计与OEM产能占比提升有关。除石膏板行业外，整体轻资产，成本差异有限，品牌+渠道+服务仍是核心消费建材细分行业整体轻资产，从固定资产周转天数来看，兔宝宝固定资产周转天数仅23天，因其90%以上的产能是OEM方式，自建工厂少；其次，五金、防...
