家电行业2019中报前瞻：把握行业弱周期中核心资产-20190704-华泰证券-14页.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告行业研究/专题研究 2019年07月04日 家用电器 增持（维持）白色家电 增持（维持）林寰宇林寰宇 执业证书编号：S0570518110001 研究员 王森泉王森泉 执业证书编号：S0570518120001 研究员 0755-23987489 1新宝股份新宝股份(002705,买入买入):线上爆款提速，线上爆款提速，H1 摩飞量额同比增超摩飞量额同比增超 300%2019.07 2家用电器家用电器:行业周报（第二十六周）行业周报（第二十六周）2019.07 3家用电器家用电器:5 月出货同比月出货同比+8.7%，内销恢复正增长，内销恢复正增长2019.06 资料来源：Wind 把握行业弱把握行业弱周期周期中中核心资产核心资产 家电行业 2019 中报前瞻 2019 年中报经营压力存在年中报经营压力存在，白电龙头仍白电龙头仍有望有望获资金超配获资金超配 2019H1 家电行业收入增速预期偏弱，外部环境利好出口，考虑到原材料价格下行及人民币贬值，毛利率有望提升，2019H1 净利润增速或显著优于收入；中长期来看，基于行业竞争格局优势以及龙头在成本控制、品牌力、渠道等方面壁垒，家电白马具备更强的增长稳定性，以及不确定行情中更高的安全性，海外资金配置提升，龙头公司或将超配，依然推荐白电核心标的格力电器、美的集团、海尔智家，细分优选新宝股份。中报收入增速整体偏弱，龙头产业优势体现中报收入增速整体偏弱，龙头产业优势体现 家电需求偏弱，地产拉动作用短期难以显现。白电冰洗出口为亮点，空调出货下滑，2019 年 1-5 月，空、冰、洗总销量分别同比-1.6%、+2.9%、+1.0%，龙头通过促销提升份额（空调内销份额，美的+4.8pct），收入表现或好于市场悲观预期。厨电受到地产需求滞后影响，零售量额均下滑，预计厨电企业中报收入表现偏弱。小家电细分市场消费兴起，新兴产品存在市场亮点（摩飞品牌 H1 天猫淘宝平台量额均同比增超 300%）。净利润增速或明显领先收入净利润增速或明显领先收入 原材料价格及汇率影响偏正面，业绩增速预期好于收入增速。原材料价格下降，价格、成本剪刀差扩大，内销毛利率有望持续优化。同时 2019H1人民币兑美元汇率中间价均价同比贬值，外销产品毛利率也有望提升。在行业竞争加剧、产业内部承压能力分化的情况下，各子行业内部依然保持产业强者恒强格局，更能分享成本及汇率红利，盈利能力保持领先。重点公司预期，看好龙头美的及小家电新宝表现重点公司预期，看好龙头美的及小家电新宝表现 白电收入增速预期美的（5%10%）海尔（4%8%）格力（05%），短期内销空调弱于冰箱，且出口占比高企业收入增速有望领先。铜、钢、塑料等原材料价格持续下降，CPI-PPI 剪刀差有加大预期，白电净利润增速预期为美的 YOY（10%15%）格力（8%12%）海尔（4%8%）。厨电收入增速预期老板（05%）华帝（-5%0），线下零售持续承压，新品更多企业均价提升预期更大，预计净利润增速为华帝（10%15%）老板（05%）。新宝网红战略验证成功，收入预期（5%15%），线上收入占比提升，且汇率优化改善盈利能力，预期净利润同比（50%60%）。板块估值对标海外，龙头估值提升长逻辑成立板块估值对标海外，龙头估值提升长逻辑成立 随着中美磋商重启，短期压制估值因素消除，家电行业估值有望修复。大消费龙头中外资占比不断提升，海外资金对估值的边际影响加强。2018 年以来，中美贸易摩擦影响家电行业估值表现，外资短期流出影响下的估值下行，更是中长期配置机会。随着外资占比进一步提升，我们认为板块中具备估值优势与业绩支撑的龙头企业有望对标海外估值，长期配置机会有望提升龙头估值。风险提示：宏观经济下行；地产后周期影响超出预期；原材料价格及人民币汇率不利波动。股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价(元元)投资评级投资评级 EPS(元元)P/E(倍倍)2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 000333.SZ 美的集团 54.09 买入 3.06 3.52 4.11 4.65 17.68 15.37 13.16 11.63 000651.SZ 格力电器 57.33 买入 4.36 5.06 5.97 7.07 13.15 11.33 9.6 8.11 002705.SZ 新宝股份 11.50 买入 0.63 0.81 1.1 1.27 18.25 14.2 10.45 9.06 资料来源：华泰证券研究所(26)(15)(4)81918/0718/0918/1119/0119/0319/05(%)家用电器白色家电沪深300重点推荐重点推荐 一年内行业走势图一年内行业走势图 相关研究相关研究 行业行业评级：评级：2 1 4 1 9 3 1 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 4 1 6:5 7 行业研究/动态点评|2019 年 07 月 04 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录正文目录 调整期，布局低估值白电龙头.3 收入增长承压，关注增速相对稳健的白电.3 净利润增速或明显优于收入增速.7 2019H1 原材料成本压力减弱，家电行业毛利率改善预期更强.8 2019H1 人民币汇率同比贬值，外销收入预期提升、盈利能力或有改善.9 重点关注公司展望.10 估值展望，看好中长期逻辑下板块及龙头估值提升.11 家电板块北上资金持股市值达到 10%，资金流入正相关性强.11 短期压制家电板块估值因素缓和.12 对标海外，龙头公司估值有望提升.13 风险提示.13 2 1 4 1 9 3 1 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 4 1 6:5 7 行业研究/动态点评|2019 年 07 月 04 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 调整期，布局低估值白电龙头调整期，布局低估值白电龙头 收入收入增长承压，增长承压，关注关注增速相对稳健的白电增速相对稳健的白电 家电行业收入增速预期依然偏弱，虽然部分区域地产销售有所回暖，但难以扭转短期内销需求下降趋势。同时，上半年部分海外订单前置，出口占比较高企业收入增速有望行业领先。白电、厨电子行业竞争格局具备优势，同时考虑到原材料价格下行及人民币汇率优化，2019H1 净利润增速或显著优于收入。图表图表1：重点关注个股重点关注个股 2019H1 收入增速预判收入增速预判 分类分类 代码代码 公司公司 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019H1E 白电 000333.SZ 美的集团 1.4%0.5%7.4%5%10%白电 000651.SZ 格力电器 38.2%31.5%2.5%05%白电 600690.SH 海尔智家 11.5%10.4%10.2%4%8%厨电 002508.SZ 老板电器 6.0%0.1%4.3%05%厨电 002543.SZ 华帝股份 7.0%-12.0%-6.5%-5%0%小家电 002705.SZ 新宝股份 4.6%7.1%3.4%5%15%资料来源：Wind、华泰证券研究所 （1）白电：出货端数据）白电：出货端数据冰洗出口销量冰洗出口销量为亮点为亮点，空调龙头表现或好于市场悲观预期，空调龙头表现或好于市场悲观预期。从产业在线已经公布的 2019 年 1-5 月白电销量数据来看，空调、冰箱及洗衣机总销量分别同比-1.6%、+2.9%、+1.0%。冰洗产品在高保有量且更新需求为主的情况下，受到人民币汇率及贸易摩擦影响，短期出口量快速提升，拉动销售量增长，冰洗冰洗出口占比较高企业受出口占比较高企业受益益或或较为明显较为明显。受到 2018 年高基数影响，2019 年 H1 空调增长存在一定压力。且终端需求增速偏弱，部分龙头厂商加大促销力度，提升份额占比，同时 2019 年 618 期间零售市场龙头保持较快增长，空调龙头上半年表现或好于市场悲观预期。空调龙头上半年表现或好于市场悲观预期。图表图表2：冰洗受到出口拉动，增速领先冰洗受到出口拉动，增速领先 品类品类 2019 年年 5 月月出货量（万台）出货量（万台）同比同比 2019 年年 1-5 月月累计累计出货量（万台）出货量（万台）同比同比 空调销量 1656.5-6.0%7348.8-1.6%内销 1027.1-2.4%4251.0 2.7%出口 629.4-11.2%3097.8-7.0%冰箱销量 764.7 10.7%3167.1 2.9%内销 383.4 4.0%1758.4-4.4%出口 381.3 18.4%1408.7 13.8%洗衣机销量 502.5 10.2%2673.8 1.0%内销 325.6 8.0%1825.5-1.4%出口 177.0 14.5%848.4 6.6%资料来源：产业在线、华泰证券研究所 图表图表3：2019 年年 1-5 月月，空调内销驱动为主，各月出口均下滑，空调内销驱动为主，各月出口均下滑 资料来源：产业在线、华泰证券研究所-15%-10%-5%0%5%10%02004006008001,0001,2001月2月3月4月5月(%)(万台)空调出口空调内销出口同比内销同比2 1 4 1 9 3 1 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 4 1 6:5 7 行业研究/动态点评|2019 年 07 月 04 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 图表图表4：2019 年年 1-5 月月，冰箱出口增速拉动性强冰箱出口增速拉动性强 图表图表5：2019 年年 1-5 月月，洗衣机，洗衣机也表现为出口拉动也表现为出口拉动 资料来源：产业在线、华泰证券研究所 资料来源：产业在线、华泰证券研究所 价格端表现不一，价格端表现不一，结构优化结构优化产品盈利能力产品盈利能力提升提升。2019 年 1-5 月白电产品线下零售端价格提升幅度：洗衣机冰箱空调，线上市场零售价格提升幅度：空调洗衣机冰箱。冰洗产品线下渠道主推产品升级，线上依然冰洗产品线下渠道主推产品升级，线上依然主打主打性价比，龙头产品覆盖性价比，龙头产品覆盖面面广，广，增长预期增长预期强强于行业。于行业。在“家电下乡”期间销售产品即将进入更新周期，叠加政策层面推动节能智能家电产品进入市场，预计线下维持产品升级趋势，龙头厂商中高端产品布局领先，品牌影响力或为消费者进行产品换代的重要考量因素，随着产品结构调整，盈利或有优化。空调空调行业终端促销加大，线上、线下价格差行业终端促销加大，线上、线下价格差缩小缩小，龙头聚集效应龙头聚集效应进一步凸显。进一步凸显。空调线下加大促销，龙头企业份额提升，规模经济优势下我们依然预计龙头企业保持盈利能力领先。图表图表6：2019 年年 1-5 月月，线下洗衣机线下洗衣机、冰箱冰箱提价较多提价较多 品类品类 2019 年年 5 月月均价（元）均价（元）同比同比 2019 年年 1-5 月月均价（元）均价（元）同比同比 线下均价线下均价 空调 3,744 1.5%3,908-1.4%冰箱 4,274 10.6%4,278 4.5%洗衣机 3,147 8.3%2,993 5.0%线上均价线上均价 空调 2,801-0.6%3,021 0.4%冰箱 1,780-4.6%1,942-4.9%洗衣机 1,421-1.0%1,421-4.1%资料来源：中怡康时代、奥维云网、华泰证券研究所 图表图表7：2019 年年 1-5 月月，格力维持线下零售均价领先，且价格同比有所上行，格力维持线下零售均价领先，且价格同比有所上行 资料来源：中怡康时代、华泰证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%01002003004005001月2月3月4月5月(%)(万台)冰箱出口冰箱内销出口同比内销同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%01002003004005001月2月3月4月5月(%)(万台)洗衣机出口洗衣机内销出口同比内销同比3,0003,5004,0004,5005,0005,5002018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月(元)整体格力美的海尔奥克斯海信2 1 4 1 9 3 1 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 4 1 6:5 7 行业研究/动态点评|2019 年 07 月 04 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5（2）厨电：厨电：地产地产需求需求偏弱，预计厨电企业中报收入表现偏弱偏弱，预计厨电企业中报收入表现偏弱。纵观上半年，地产需求表现较弱，对具备地产后周期属性的厨电行业造成一定影响。其中由于地产调控政策先在一二线城市实施，导致与三四线市场表现分化明显。据国家统计局统计显示，2019 年 1-5 月，我国房屋竣工面积累计同比-12.40%，商品房销售面积累计同比-1.60%，房屋竣工面积已连续 15 个月累计同比下滑 10%以上。房地产竣工与销售的低迷使得厨电行业上半年表现同样较为疲软。中怡康推总数据显示，2019 年 1-5 月，油烟机零售量、额同比分别-4.63%、-6.54%，同期燃气灶量、额同比分别-2.66%、-4.69%，烟灶销售量与销售额均出现增速下行态势，行业均价未见显著提升。图表图表8：2019 年年 1-5 月月烟灶产品零售不同程度下滑烟灶产品零售不同程度下滑 品类品类 零售量（万台）零售量（万台）零售额（亿元）零售额（亿元）5 月当月 同比 本年累计 同比 5 月当月 同比 本年累计 同比 油烟机 20.00 7.18%83.45-4.63%6.59 6.71%26.70-6.54%燃气灶 19.80 9.15%90.94-2.66%3.24 9.25%14.21-4.69%资料来源：中怡康时代、华泰证券研究所 图表图表9：商品房销售面积累计同比出现负增长商品房销售面积累计同比出现负增长 图表图表10：房屋竣工面积累计值持续双位数同比下滑房屋竣工面积累计值持续双位数同比下滑 资料来源：国家统计局、华泰证券研究所 资料来源：国家统计局、华泰证券研究所 图表图表11：烟灶产品均价自烟灶产品均价自 2018 年初以来保持相对平稳年初以来保持相对平稳 资料来源：中怡康时代、华泰证券研究所 (10)01020304050602016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-04(%)商品房销售面积:累计同比商品房销售额:累计同比(20)(10)0102030402016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-04(%)房屋竣工面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/05(元)油烟机燃气灶2 1 4 1 9 3 1 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 4 1 6:5 7 行业研究/动态点评|2019 年 07 月 04 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6（3）小家电：关注细分市场消费，新兴产品存在市场亮点。小家电：关注细分市场消费，新兴产品存在市场亮点。年初至今小家电市场整体表现相对低迷，细分子领域间增速出现一定分化，部分新兴领域产品表现亮眼。奥维云网数据显示，2019 年 1-4 月我国小家电市场累计销售额 466.0 亿元，YOY-1.2%，厨房小电、新兴产品和其他产品三大细分子领域分别实现同比增速 2.3%，-4.3%和-6.1%。分品类来看，电磁炉、豆浆机、电饭煲等传统厨房小家电增长乏力，而风扇、饮水机、料理机等新兴品类分别比同比增长 40.3%、24.9%及 11.8%，表现亮眼。图表图表12：小家电市场整体表现相对低迷小家电市场整体表现相对低迷 资料来源：奥维云网、华泰证券研究所 图表图表13：小家电行业细分子领域增速出现一定分化小家电行业细分子领域增速出现一定分化 图表图表14：2019 年年 1-4 月月，料理机、风扇、饮水机等新，料理机、风扇、饮水机等新品类增速相对较快品类增速相对较快 资料来源：奥维云网、华泰证券研究所 资料来源：奥维云网、华泰证券研究所 网红爆款效应显著，新宝股份旗下网红爆款效应显著，新宝股份旗下摩飞品牌摩飞品牌持续持续快速放量，发展模式已经得到市场认可。快速放量，发展模式已经得到市场认可。天猫淘宝平台监测数据显示，淘宝及天猫平台摩飞销售额快速提升，摩飞爆款效应提速，品牌已经开始快速放量。其中，2018 年 Q4，淘宝平台摩飞品牌销售量与销售额分别同比+84.8%和+271.2%，2019 年 H1，淘宝平台摩飞品牌销售量与销售额分别同比+355.0%、+390.3%。图表图表15：2019 年年 H1，淘宝平台淘宝平台摩飞品牌销售量同比摩飞品牌销售量同比+355.0%图表图表16：2019 年年 H1，淘宝平台淘宝平台摩飞品牌销售额分别同比摩飞品牌销售额分别同比+390.3%资料来源：天猫淘宝、华泰证券研究所 资料来源：天猫淘宝、华泰证券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%(125)(75)(25)257512517522527515/0115/0315/0515/0715/0915/1116/0116/0316/0516/0716/0916/1117/0117/0317/0517/0717/0917/1118/0118/0318/0518/0718/0918/1119/0119/03(%)(亿元)小家电市场规模同比增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%17/0117/0317/0517/0717/0917/1118/0118/0318/0518/0718/0918/1119/0119/03(%)厨房小电合计新兴产品其他-15%-5%5%15%25%35%45%料理机电磁炉电饭煲豆浆机吸尘器净水器风扇饮水机(%)0%50%100%150%200%250%300%350%400%01020304050602017H22018H12018H22019H1(%)(万台)销量同比0%100%200%300%400%500%05,00010,00015,00020,0002017H22018H12018H22019H1(%)(万元)销售额(万元）同比2 1 4 1 9 3 1 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 4 1 6:5 7 行业研究/动态点评|2019 年 07 月 04 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 净利润增速或明显优于净利润增速或明显优于收入收入增速增速 外部因素影响偏正面，业绩增速预期好于收入增速。外部因素影响偏正面，业绩增速预期好于收入增速。原材料价格下降，价格成本剪刀差扩大，内销毛利率持续优化。同时 2019H1 人民币兑美元汇率中间价均价同比贬值，外销产品毛利率也有望提升。同时，需求偏弱，竞争加剧产业内部承压能力分化，各行业内部依需求偏弱，竞争加剧产业内部承压能力分化，各行业内部依然保持产业强者恒强格局，然保持产业强者恒强格局，一方面，短期内龙头企业份额持续较优，盈利能力保持领先；另一方面，市场或不断挤出弱势品牌，预计将进一步优化竞争格局。图表图表17：2019Q1 毛利率变化毛利率变化 分类分类 代码代码 公司公司 2018Q1 2019Q1 2019Q1 同比同比 白电 000333.SZ 美的集团 25.6%28.4%+2.7pct 白电 000651.SZ 格力电器 30.9%30.6%-0.3 pct 白电 600690.SH 海尔智家 28.6%29.1%+0.5 pct 厨电 002508.SZ 老板电器 52.3%54.8%+2.5 pct 厨电 002035.SZ 华帝股份 45.4%48.1%+2.8 pct 小家电 002705.SZ 新宝股份 17.9%19.7%+1.8 pct 资料来源：Wind、华泰证券研究所 白电：白电：毛利率毛利率有望继续有望继续改善，业绩增长或高于收入增长。改善，业绩增长或高于收入增长。在产品价格受到新品带动提升，而铜、钢、塑料等原材料价格持续下降，CPI-PPI 剪刀差有加大预期，尤其以空调龙头为代表的企业，中报及后续表现上大概率是业绩增长优于收入增长。厨电：厨电：中报业绩中报业绩预计预计分化明显分化明显。虽然地产销售数据的优化尚未反映到厨电需求中，均价提升承压，但乐观因素依然存在，原材料价格下降的情况下，企业业绩表现或依然好于收入表现。小家电：小家电：细分领域的龙头具备快速增长预期，同时内销增速快于外销增速，结构性优化或带来更为明确的业绩兑现。图表图表18：2019H1 净利润增速预期净利润增速预期 分类分类 代码代码 公司公司 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019H1 E 白电 000333.SZ 美的集团 18.5%2.0%16.6%10%15%白电 000651.SZ 格力电器 38.3%-26.7%1.6%8%12%白电 600690.SH 青岛海尔 10.1%0.7%9.4%4%8%厨电 002508.SZ 老板电器-3.1%-7.8%5.8%0%5%厨电 002543.SZ 华帝股份 31.3%18.5%14.8%10%15%小电 002705.SZ 新宝股份 59.2%89.1%106.5%50%60%资料来源：Wind、华泰证券研究所预测 2 1 4 1 9 3 1 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 4 1 6:5 7 行业研究/动态点评|2019 年 07 月 04 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 2019H1 原材料成本压力减弱原材料成本压力减弱，家电行业毛利率改善预期更强家电行业毛利率改善预期更强 成本压力逐步释放成本压力逐步释放，同时，同时维持维持 CPI-PPI 剪刀差剪刀差，家电，家电企业盈利改善预期更强企业盈利改善预期更强。虽然 2018年下半年以来原材料价格逐步下行，但 2018 年全年部分成本依然较同期有所提升（其中铜平均价、铝平均价、塑料 ABS、冷轧板均价分别同比+2.0%、-2.4%、-2.5%、+3.8%），2019 年以来，原材料价格的进一步下移，家电企业预计成本端压力继续缓解（2019 年 1-6月，铜平均价、铝平均价、塑料 ABS、冷轧板均价分别同比-7.1%、-3.6%、-18.5%、-5.8%）。图表图表19：2019 年以来年以来主要原材料价格已同比好转主要原材料价格已同比好转 注：以 2015 年 1 月为基期情况下，各个价格均做调整 资料来源：Wind、华泰证券研究所 根据国家统计局公布的 2019 年 5 月 CPI 数据，5 月居民消费价格指数同比增速保持小幅上扬态势，当月同比增长 2.7%，环比提升 0.2PCT，同时工业品消费价格指数同比增长0.6%，环比下行 0.3PCT。CPI 和 PPI 维持了 2018 年 12 月以来 CPI 增速高于 PPI 增速的剪刀差局面，同时剪刀差继续扩大至 2.1PCT，相比 4 月差值扩大了 0.5PCT。CPI 与 PPI 剪刀差的扩大，叠加家电主要原材料价格的下降，我们认为企业成本端改善预期明显。同时 CPI 提升有利于消费趋势性回升，对于具备一定行业定价权优势的龙头企业，有望更多受益于 CPI 与 PPI 增速剪刀差带来的盈利提升。图表图表20：2018 年年 12 月月以来以来持续维持持续维持 CPI-PPI 剪刀差剪刀差 资料来源：Wind、国家统计局、华泰证券研究所 607080901001101201301401502017-01-012017-07-012018-01-012018-07-012019-01-012019-07-01(指数)铜价铝价塑料价格冷轧板价格(6)(4)(2)02468102016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05(%)CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比2 1 4 1 9 3 1 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 4 1 6:5 7 行业研究/动态点评|2019 年 07 月 04 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 2019H1 人民币汇率人民币汇率同比同比贬值贬值，外销收入预期提升外销收入预期提升、盈利能力或有改善、盈利能力或有改善 2019 年年 H1，人民币汇率中间价同比贬值，家电企业外销毛利率有望提升、汇兑损益有望，人民币汇率中间价同比贬值，家电企业外销毛利率有望提升、汇兑损益有望减少，对家电企业盈利或有较明显的正面影响。减少，对家电企业盈利或有较明显的正面影响。2019 年 1-6 月，美元兑人民币汇率中间价 6.78 元（人民币同比贬值 6.43%），且 2019Q2 以来，人民币持续贬值，外销产品美元报价的情况下，产品盈利或有改观。图表图表21：2018 年年人民币人民币贬值贬值明显明显，2019 年以来年以来人民币汇率人民币汇率双向波动加大双向波动加大 资料来源：Wind、华泰证券研究所 外销毛利率部分受到人民币汇率变化影响，2018 年全年美元兑人民币汇率持续贬值，对于出口为主的家电企业外销毛利率提升更为明显（出口产品以美元报价为主），而对于海外本土营运企业外销毛利率影响更小。图表图表22：出口为主的企业出口为主的企业 2019 年年外销毛利率大概率有所改善外销毛利率大概率有所改善 证券简称证券简称 2018 年外销毛利率年外销毛利率 2017 年外销毛利率年外销毛利率 差异差异 美的集团 23.5%20.1%3.4PCT 格力电器 13.3%10.5%2.8PCT 海尔智家 25.0%29.2%-4.2PCT 华帝股份 25.2%24.4%+0.8PCT 新宝股份 18.6%17.6%1.0PCT 资料来源：Wind、华泰证券研究所 展望展望 2019 年年 H2，中美，中美重启重启贸易贸易磋商，但磋商，但政策的不确定性政策的不确定性依然存在，或加大人民币汇率依然存在，或加大人民币汇率双向波动双向波动，如果，如果美元兑美元兑人民币汇率人民币汇率中间价同比贬值中间价同比贬值，家电家电行业外销毛利率及汇兑损益或有行业外销毛利率及汇兑损益或有继续改善的可能性。继续改善的可能性。根据华泰宏观团队观点，人民币汇率的短期波动趋势受中美贸易摩擦和谈判进程的影响较大，随着中美贸易磋商重启，美元对人民币汇率在 2019 年下半年出现双向波动的概率加大。如果人民币汇率在 2019H2 继续保持同期贬值，外销毛利率或有提升，同时持有较多美元货币性资产企业，也将受益于人民币贬值带来的汇兑损益，净利润或有所提升。5.65.866.26.46.66.877.22015/1/52016/1/52017/1/52018/1/52019/1/5(元元)中间价:美元兑人民币 日2 1 4 1 9 3 1 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 4 1 6:5 7 行业研究/动态点评|2019 年 07 月 04 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 重点关注公司重点关注公司展望展望 （1）根据产业在线数据，空调增长短期压力较大，冰箱洗衣机出口拉动作用强。格力电器格力电器，空调份额稳定，短期受到行业促销影响，销量出现波动，但公司整体均价变化较小，收入有望维持稳定态势，2019H1 收入端或同比+0%5%。同时，公司产业链地位领先，或更能分享减税与原材料价格下降的红利，2019H1 净利润或同比+8%12%。美的集团美的集团，空冰洗产品增速均处于行业领先，小家电内部产品增速分化，整体略弱于集团增长，但在大白电拉动下，2019H1 经营增长预期领先行业，收入端或同比+5%10%。公司力推产品升级，冰洗价格有望提升，空调受到促销带来的产品结构变化，均价或有压力，整体盈利能力依然有望改善，预计 2019H1 净利润或同比+10%15%海尔智家海尔智家，在冰洗产品内销市场份额优势明显，且产品在中高端品牌效应强，海外市场受到贸易摩擦影响小，2019H1 收入端或同比+4%8%。公司海外收入占比较高，（2）地产销售与竣工端的增速仍呈现下行态势，受制于地产拖累，烟灶行业整体表现低迷。老板电器老板电器，2019H1 销售端预计略有承压，且 Q2 相较 Q1 收入增速有小幅下滑。尽管蒸箱等新品销售情况较好，但碍于体量较小，对整体收入增速拉动有限，我们预计 2019H1公司收入将实现 0-5%的小个数微增。据中怡康时代数据统计，2019 年 1-5 月老板品牌油烟机、燃气灶零售均价同比分别-3.9%，-2.6%，均价的小幅下行或将削弱原材料价格下行与降税带来的利好，我们预计公司毛利率水平与期间费用率保持稳定微增态势，净利率与收入增幅同步，保持在 0-5%区间。华帝股份华帝股份，在整体厨电行业需求偏弱的情况下，虽然公司电商渠道增速领先，提升出货规模，但占比较大的线下渠道表现依然有压力，2019H1 收入或小幅下滑，预计同比-5%0%。考虑到电商收入占比提升以及原材料价格的变化，2019H1 净利润或同比+10%15%。（3）小家电企业依然关注在结构性产品升级及外销订单滚动定价的改善下，盈利或有较大改观。新宝股份新宝股份，摩飞品牌爆款路线验证成功，2019H1，天猫淘宝平台数据显示，天猫淘宝平台摩飞品牌销售量与销售额分别同比+355.0%、+390.3%。公司内销市场开展 OBM 模式，收入增速及盈利能力均有望提升，国内互联网社交电商网红爆款战略将有望实现低基数下的高速发展。综合内外销表现，预计公司 2019H1 收入或同比+5%15%。公司海外收入占比高，考虑到 2019H1 人民币汇率变化对公司利润表或有正面影响，同时内销提速带来的结构性优化，2019H1 公司净利润或同比+50%60%。2 1 4 1 9 3 1 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 4 1 6:5 7 行业研究/动态点评|2019 年 07 月 04 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 估值估值展望展望，看好中长，看好中长期逻辑下板块及龙头估值提升期逻辑下板块及龙头估值提升 大消费龙头中外资占比不断提升，海外资金大消费龙头中外资占比不断提升，海外资金对估值的对估值的边际影响加强边际影响加强，外资短期流出影响下外资短期流出影响下的估值下行的估值下行，更是中长期配置机会更是中长期配置机会。受人民币汇率波动影响，短期海外资金流入出波动加大，但整体上外资风格结构趋于龙头化，依旧青睐家电白马。明晟公司未来将逐步扩大中国A股在MSCI全球基准指数中的纳入因子，分阶段逐步提升至20%，5月份扩大至10%、8 月份扩大至 15%、11 月份扩大至 20%，11 月份将把中国 A 股中盘股纳入 MSCI 指数。随着 2019 年 5 月 28 日收盘后 A 股纳入因子提升至 10%生效。我们预计此次纳入因子提升至 10%将为 A 股市场带来约 1545.62 亿人民币的增量资金。图表图表23：预计预计 MSCI 指数因子提升后将指数因子提升后将给给 A 股带来约股带来约 1545.62 亿人民币增量资金亿人民币增量资金 A 股权重因子股权重因子（5%）A 股权重因子股权重因子（10%）A 股权重提升股权重提升 预计追踪资金预计追踪资金（亿美元）（亿美元）A 股增量资金股增量资金（亿美元）（亿美元）MSCI EM 指数 0.72%1.76%1.04PCT 18000 187.20 MSCI ACWI 指数 0.09%0.18%0.09PCT 41000 36.90 A 股增量资金 224.10 美元兑人民币汇率（2019/5/28）6.897 A 股增量资金 1545.62（亿元人民币）资料来源：MSCI、华泰证券研究所测算 以 2019 年 5 月 28 日收盘价为准，按照所有纳入 MSCI 标的对应市值加权测算可得，家电板块四支标的纳入 MSCI 后或将迎来增量资金约 37.07 亿人民币，占到家电板块四支标的总市值的约 0.47%。美的集团、格力电器、青岛海尔和老板电器将分别迎来增量资金约合 15.65 亿元、15.49 亿元、4.76 亿元与 1.18 亿元人民币。图表图表24：以以 2019 年年 5 月月 28 日收盘价为基准，我们预计家电成分股增量资金占其对应市值比约为日收盘价为基准，我们预计家电成分股增量资金占其对应市值比约为 0.47%代码代码 简称简称 收盘收盘(元元)总市值总市值(亿元亿元)增量资金增量资金(亿人民币亿人民币)占市值比占市值比 000333.SZ 美的集团 50.51 3,336.61 15.65 0.47%000651.SZ 格力电器 54.90 3,302.64 15.49 0.47%600690.SH 青岛海尔 16.30 1,015.17 4.76 0.47%002508.SZ 老板电器 26.49 251.40 1.18 0.47%资料来源：MSCI、Wind、华泰证券研究所 家电板块北上资金持股市值达到家电板块北上资金持股市值达到 10%，资金流入正相关性强，资金流入正相关性强 截止 2019 年 6 月 30 日，陆股通持有家电、休闲服务、食品饮料等的股票市值占对应板块流通市值比重为10.0%、8.9%、6.7%，相比2018年12月31日分别提升1.2/0.7/0.1pct，持仓市值占流通市值比重下降的有钢铁、公用事业、电子。图表图表25：截止截止 2019 年年 6 月月 30 日日，家电板块北上资金持股比例为，家电板块北上资金持股比例为 10.0%资料来源：Wind、华泰证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%家用电器休闲服务食品饮料建筑材料医药生物交通运输电子汽车非银金融农林牧渔机械设备综合公用事业电气设备房地产轻工制造钢铁银行传媒通信计算机商业贸易纺织服装化工建筑装饰有色金属国防军工采掘(%)北上资金持流通股市值比例2 1 4 1 9 3 1 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 4 1 6:5 7 行业研究/动态点评|2019 年 07 月 04 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12 图表图表26：2019 年年 1-6 月月，家电板块北上资金持股比例提升，家电板块北上资金持股比例提升 1.2pct 资料来源：Wind、华泰证券研究所 北上资金齐聚北上资金齐聚龙头个股龙头个股，业绩稳定及外部因素缓和的情况下，业绩稳定及外部因素缓和的情况下，资金流入、资金流入、估值回升预期提估值回升预期提升。升。截止 2019 年 6 月 30 日，海尔智家、美的集团、格力电器中北上资金持流通股比例分别为