谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/深度研究2019年01月29日建材中性（维持）鲍荣富执业证书编号：S0570515120002研究员021-28972085baorongfu@htsc.com赵蓬执业证书编号：S0570518040001研究员0755-82493836zhao.peng@htsc.com陈亚龙执业证书编号：S0570517070005研究员021-28972238chenyalong@htsc.com方晏荷执业证书编号：S0570517080007研究员0755-22660892fangyanhe@htsc.com李振兴010-56793969联系人li.zhenxing@htsc.com1《建材:行业周报（第四周）》2019.012《建材:行业周报（第三周）》2019.013《建材:行业周报（第二周）》2019.01资料来源：WindPB-ROE模型下建材龙头的长期投资价值建材方法论专题系列报告之三PB-ROE是成熟的估值方法，适用于成熟期的建材龙头建材龙头公司经历高速成长期，ROE向长期稳定水平靠拢，从PB-ROE的角度看待指导投资实践未来的适应性会更高，PB-ROE在投资中的应用：（1）ROE提升驱动PB提升，买入有ROE提升潜力的标的；（2）当ROE绝对水平提升空间较小时，ROE的持续性决定PB能否得到修复；（3）处于高速成长阶段的公司，PB-ROE需要结合PE-PEG探讨合理估值水平。历史上，建材龙头公司的ROE提升主要是依靠利润率提升驱动，但是不同细分行业背后的驱动力是有差异的：对于重资产建材公司，偏向周期与技术改进的力量；对于轻资产建材公司，主要是靠品牌渠道的驱动。重资产建材龙头：周期、技术驱动的ROE提升海螺水泥、中国巨石与北新建材历史上ROE提升都是由利润率提升驱动的，但是驱动利润率改善的背后因素存在较大差异：海螺水泥由水泥价格走高驱动，中国巨石技术改进带来的成本改善起到更大作用，而北新建材则是由市占率大幅提升带来的定价权优势弱化了石膏板价格的周期性。2019年，我们建议投资者关注（1）水泥价格的稳定性，在中性假设下2019年海螺水泥ROE21.1%，对应PB向合理估值中枢2x回归；（2）玻纤行业短期供给压力有望被逐步消化，中国巨石ROE仍有提升空间，PB仍处于向上修复通道中；（3）随着石膏板价格企稳，北新建材盈利有望改善，PB估值有望迎来向上的机会。轻资产建材龙头：品牌、渠道驱动的ROE提升东方雨虹、伟星新材ROE的提升相类似，均是由良好的口碑带来高于竞争对手的盈利能力。但从波动性上来看，伟星新材ROE有着更好的稳定性，抵御周期的能力更强；东方雨虹除下游地产周期外还受到上游石化原材料周期的影响，ROE波动性相对较大。而兔宝宝ROE提升主要是由...
