2019年4月15日(星期一)行业报告招商证券（香港）有限公司证券研究部彭博终端报告下载：CMHK1建材行业2018年业绩回顾及2019年展望：波动增加，回报有限■宏观因素并没有超预期，我们认为2019年钢铁企业盈利不确定性加剧，风险与回报不匹配，维持中性评级■水泥行业预计2019年一季度量价仍同比增长，但全年盈利向上空间有限■铁矿石价格波动将加剧，其影响尚未完全释放，长期我们持谨慎态度钢价与盈利背离加剧，收益与风险并不匹配年初以来，马鞍山钢铁（323HK）和鞍钢股份（347HK）的涨幅为18.3%和5.6%，我们认为这主要是受环保执行力度超预期和螺纹钢期货走强（螺纹钢期货年初至今涨幅为11.3%）的直接支撑。但与股价的乐观表现相反，受2018年末以来钢价疲弱和巴西溃坝事件影响，我们估算螺纹钢、冷轧薄板、热轧薄板和中厚板年初至今的吨钢估算毛利较2018年同期下降了307/590/502/445元人民币。马鞍山钢铁和鞍钢股份年初至今2019年净利润市场一致预期下降了21%/20%。我们认为：1）股价与盈利难以长期背离，钢铁企业盈利下滑已十分确定；2）基本面目前来看并没有超预期的迹象，基建温和复苏，房地产新开工明显下滑，环保政策虽然趋严，但执行力度有待观察，且没有超过我们的极端假设；3）2019年铁矿石价格的系统性波动预计明显增大，对应钢铁行业盈利的不确定性亦较年初增加；4）大部分公司估值在2018年末和2019年初的调整后仍处于高位，即使基本面大幅好转，估值上行空间非常有限。综上所述，我们认为钢铁企业短期内风险与收益并不匹配，且不确定性持续增加，建议持续观望，我们维持对行业中性评级。水泥2019年一季度量价上升，关注需求强势区域2018年水泥行业盈利大幅增长76%，主要受益于需求的稳定和水泥价格的大幅提升。水泥价格以历史高位为起点进入2019年，2019年一季度全国水泥价格同比增长8.3%，水泥-煤炭价差同比增长7.8%。3月中旬后，随着天气转好，南方地区水泥出货得以恢复，目前已全面进入旺季；考虑到去年二季度的高基数，预计今年二季度行情同比稳定。由于我们预计今年全国行业量价同比上升空间缩小，推荐关注京津冀、粤港澳大湾区及长三角等需求强势区域。目前港股水泥板块平均股价较年初增长33%，行业平均估值1.14倍前瞻市净率，高于历史平均15%，我们认为已经反映了市场对之前过于悲观的行业预期的修复，维持行业中性评级。铁矿石影响并未完全释放，全年系统性波动将加剧随着3大矿企公告产量收缩，对中国铁矿石进口的潜在影响...
