1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。整装卫浴风口正起，行业领跑者蓄势待发■政策风口：10年内装配式建筑比例目标达到30%整装卫浴以一体化的防水底盘和墙体为整体框架，搭配各种洁具在有限空间内可实现多种功能。产品较传统装修有多种优势，采用工业化生产替代防水贴砖，可将两周施工周期缩短为一天，大大提升安装效率并降低制造成本，因此整装卫浴为内装工业化的重要部分。2016年以来国家密集出台政策推进装配式建筑的发展，并提出在10年内使装配式建筑占新建建筑面积比例达到30%。■需求风口：“公寓+精装房”陆续上量，整装卫浴渗透率逐渐提升行业需求短期看公寓，长期看精装房。2016年以来国家多次强化鼓励住房租赁市场发展基调，“租售并举”时代到来。品牌地产商积极加入到公寓市场，如万科、龙湖、旭辉、碧桂园等均建立自有公寓品牌，并确立百万间的发展目标。而相比于日本90%的整装卫浴普及率，我国精装房市场还存在较大空间。精装房比例及下游地产商集中度的上升，更有利于提高整装卫浴在精装房市场的渗透率。在公寓及精装房需求的带动下，我们预计未来十年整装卫浴市场规模将有300亿增量。■行业处于早期阶段，参与企业跑马圈地扩产能：尽管整装卫浴产品引入中国二十余年，但行业目前仍处于发展早期阶段，竞争格局较为分散，参与企业数量较少。行业内规模较大企业，包括苏州科逸、海鸥住工、昆山禧屋、湖南鑫铃、惠达卫浴等公司。规模以上企业均积极规划中长期产能，如未来5年全部达产，则行业总产能将近165万套。同时行业不断出现新进入者，如东鹏洁具更名东鹏整装卫浴、日本艾博科拟和中国联塑集团共同推广整装卫浴产品。■重点关注上市公司：海鸥住工和惠达卫浴海鸥住工：国内最大的高档卫浴五金产品制造商之一，2018年公司完成收购苏州有巢氏股权和设立海鸥福润达，快速布局整装卫浴业务。公司2017年完成非公开发行募集资金4.04亿元，用于苏州及浙江基地建设。目前产能5万套/年，今年底将达到10万套/年，2020年底预计实现翻倍到20万套/年。惠达卫浴：国内陶卫行业领先企业，2017年上市后加快扩张步伐，积极拓展智能家居及整装卫浴业务。2018年公司出资设立惠达住工，计划分期投资10亿元，在2025年底实现年产能50万套整装卫浴产品。■风险提示：长租公寓推进不达预期，精装房交付不达预期Table_Title2019年06月13日建材Table_BaseInfo行业深度分析证券研究报告投资评级领先大市-A调高评级Table_FirstStock...
