家电行业2019Q2投资策略：从产业链、行业景气、财报季、估值角度首选白电龙头-20190408-海通证券-21页.pdf

陈子仪（家电行业首席分析师）陈子仪（家电行业首席分析师）SAC号码：号码：S0850511010026 2019年年4月月8日日 从产业链、行业景气、财报季、估值角度从产业链、行业景气、财报季、估值角度 首选白电龙头首选白电龙头 家电行业家电行业2019Q2投资策略投资策略 证券研究报告 证券研究报告（优于大市，维持）（优于大市，维持）2 0 2 3 3 1 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 9 0 9:4 4 板块前瞻：板块前瞻：收入端：终端消费有望回暖，基数压力逐季减轻收入端：终端消费有望回暖，基数压力逐季减轻 利润端：成本压力边际改善，税改红利提升利润利润端：成本压力边际改善，税改红利提升利润 概要概要 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 2 0 2 3 3 1 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 9 0 9:4 4资料来源：Wind，海通证券研究所 收入端：地产数据回暖提振后周期收入端：地产数据回暖提振后周期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：商品房销售面积降幅同比收窄图：商品房销售面积降幅同比收窄 地产数据出现回暖迹象，后周期需求有望迎来拐点。地产数据出现回暖迹象，后周期需求有望迎来拐点。19年年2月全国商品房现房及期房销售月全国商品房现房及期房销售面积同比面积同比-17.5%及及-0.5%，降幅环比收窄。，降幅环比收窄。土地成交数据显示出大中城市开始回暖，土地成交数据显示出大中城市开始回暖，100大大中城市的二三线土地成交溢价率今年以来逐月升高趋势显著。中城市的二三线土地成交溢价率今年以来逐月升高趋势显著。图：图：100大中城土地成交溢价率开始回暖（大中城土地成交溢价率开始回暖（%）3-80.0-60.0-40.0-20.00.020.040.060.080.0100.02017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-02商品房销售面积商品房销售面积:现房现房:当月同比（当月同比（%）商品房销售面积商品房销售面积:期房期房:当月同比（当月同比（%）0.05.010.015.020.025.030.02018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-03一线城市成交土地溢价率一线城市成交土地溢价率 二线城市成交土地溢价率二线城市成交土地溢价率 三线城市成交土地溢价率三线城市成交土地溢价率 2 0 2 3 3 1 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 9 0 9:4 4资料来源：Wind，海通证券研究所 收入端：地产数据回暖提振后周期收入端：地产数据回暖提振后周期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 地产数据出现回暖迹象，后周期需求有望迎来拐点。从地产数据出现回暖迹象，后周期需求有望迎来拐点。从30大中城市成交套数同比数据来大中城市成交套数同比数据来看，看，30大城市整体表现回暖，其中一线城市北上广深表现更为亮眼。大城市整体表现回暖，其中一线城市北上广深表现更为亮眼。4-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%3030大中城市成交套数同比（一线城市）大中城市成交套数同比（一线城市）3030大中城市成交套数同比（二线城市）大中城市成交套数同比（二线城市）3030大中城市成交套数同比（三线城市）大中城市成交套数同比（三线城市）2 0 2 3 3 1 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 9 0 9:4 4资料来源：Wind，海通证券研究所 右图新开工-竣工-下游需求传导路径详见海通家电报告19年或现竣工小高峰，强周期板块龙头估值有望修复 收入端：地产数据回暖提振后周期收入端：地产数据回暖提振后周期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：新开工与竣工增速剪刀差有望弥合图：新开工与竣工增速剪刀差有望弥合 以我们测算的新开工与竣工面积数据的以我们测算的新开工与竣工面积数据的2年左右滞后期来看，年左右滞后期来看，19年竣工有望迎来小高峰，年竣工有望迎来小高峰，新开工与竣工增速剪刀差有望弥合。我们判断综合来看，新开工与竣工增速剪刀差有望弥合。我们判断综合来看，19年年一二线城市政策面及基本面一二线城市政策面及基本面可能迎来复苏，竣工数据环比改善可期，地产后周期需求有望迎来拐点。可能迎来复苏，竣工数据环比改善可期，地产后周期需求有望迎来拐点。图：新开工图：新开工竣工竣工下游需求传导路径下游需求传导路径 5-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.025.02016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-12房屋竣工面积房屋竣工面积:累计同比（累计同比（%）房屋新开工面积房屋新开工面积:累计同比（累计同比（%）2 0 2 3 3 1 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 9 0 9:4 4资料来源：发改委，北京市人民政府，南方网，快科技等，海通证券研究所 收入端：消费刺激政策陆续出台，边际刺激消费回暖收入端：消费刺激政策陆续出台，边际刺激消费回暖 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表：表：2019年各地区年各地区/部门陆续出台消费刺激政策部门陆续出台消费刺激政策 自国家发改委自国家发改委1月表示今年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施以来，北京、月表示今年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施以来，北京、已出台具体细则落实消费刺激政策，此外，零售端厂商国美、苏宁亦有政策进行家电下乡已出台具体细则落实消费刺激政策，此外，零售端厂商国美、苏宁亦有政策进行家电下乡或节能补贴以刺激需求。我们认为，虽然本轮周期中主要家电保有量已处于较高水平，政或节能补贴以刺激需求。我们认为，虽然本轮周期中主要家电保有量已处于较高水平，政策效果难及上轮家电下乡，但刺激政策有望边际上刺激亟需释放的更新需求，带动终端消策效果难及上轮家电下乡，但刺激政策有望边际上刺激亟需释放的更新需求，带动终端消费回暖。费回暖。6 日期日期 补贴补贴地区地区/单位单位 政策细节政策细节 利好行业利好行业 19.1.28 发改委等九部委 进一步优化供给推动消费平稳增长 促进形成强大国内市场的实施方案(2019年)，提出六个方面24项具体措施 补贴行业包括白电、彩电、卫浴，并新增灶具 19.2.1 北京（1）2019年起推出新一轮为期三年的节能减排促消费政策，率先在21家符合政策要求的企业实施，产品包括电视机、电冰箱、洗衣机、空调、热水器、微波炉、吸油烟机、家用燃气灶、空气净化器、电饭锅等15类节能减排商品单件最高补贴800元 白电、彩电、厨电、小家电 19.4.3 广东、海南（国美）由广东省家电商会牵头，指定国美为补贴单位，率先在海南广东施行，包含品类冰箱、洗衣机、彩电、空调、厨房电器、卫浴电器、小家电等7大品类能效标识为中国能效标识一级或二级的家电产品，最高补贴800元，折扣均按照现金折让的方式直接扣除，将于4.19日正式启动 白电、彩电、厨电、小家电 19.2.28 苏宁（1）两百亿推动空调下乡战略，10亿开店投资，20亿让价补贴，400万套农村产品定制组成。设臵10亿以旧换新补贴，对有意向以旧换新的用户施行先补贴再回收。空调为主的家电品类 2 0 2 3 3 1 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 9 0 9:4 4资料来源：Wind，海通证券研究所 利润端：原材料成本压力边际改善利润端：原材料成本压力边际改善 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：图：2019年以来主要原材料铜铝价格同比下降年以来主要原材料铜铝价格同比下降 家电主要原材料铜、铝、钢材、塑料等价格经过家电主要原材料铜、铝、钢材、塑料等价格经过2017年的迅速攀升和年的迅速攀升和2018年的高位震荡年的高位震荡后，后，2019年同比有所下降，整体原材料成本压力边际改善，我们认为有望对企业盈利端产年同比有所下降，整体原材料成本压力边际改善，我们认为有望对企业盈利端产生正贡献。生正贡献。7 8,0009,00010,00011,00012,00013,00014,00015,00016,00017,00018,00030,00035,00040,00045,00050,00055,00060,000长江有色铜（元长江有色铜（元/吨，左轴）吨，左轴）长江有色铝（元长江有色铝（元/吨，右轴）吨，右轴）60.065.070.075.080.085.090.095.0100.0105.0110.0800.0850.0900.0950.01,000.01,050.01,100.01,150.02016-04-012016-06-032016-08-052016-10-142016-12-162017-02-242017-04-282017-06-302017-09-012017-11-102018-01-122018-03-302018-06-082018-08-102018-10-192018-12-212019-03-01中国塑料价格指数中国塑料价格指数(左轴左轴)钢材价格指数钢材价格指数:冷轧薄板（右轴）冷轧薄板（右轴）图：图：2019年以来钢材及塑料价格同比下降年以来钢材及塑料价格同比下降 2 0 2 3 3 1 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 9 0 9:4 4资料来源：Wind，海通证券研究所 利润端：增值税税率下调利好龙头利润端：增值税税率下调利好龙头 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 19年年政府工作报告政府工作报告指出指出19年税改将制造业相关行业等现行年税改将制造业相关行业等现行16%的税率将降至的税率将降至13%，调整后税率，调整后税率4月月1日起实行。从整体产业链角度看，各环节均有望留存减税红利，假设公司与下游均分减税红利，日起实行。从整体产业链角度看，各环节均有望留存减税红利，假设公司与下游均分减税红利，我们测算格力、美的、海尔对应可提升当年净利率我们测算格力、美的、海尔对应可提升当年净利率1.0pct、0.6pct以及以及0.7pct。而实际执行当中，我。而实际执行当中，我们认为由于龙头在产业链中具备较强议价能力，有望在减税利益分配中截留更多利益。们认为由于龙头在产业链中具备较强议价能力，有望在减税利益分配中截留更多利益。表：增值税留存假设下企业利润端影响测算表：增值税留存假设下企业利润端影响测算 8 2017年度 收入规模 内销占比 17年净利润 与下游均分红利假设：独享税改红利假设：单位（亿元）税改红利增厚利润 对应占比 净利率提升 税改红利增厚利润 对应占比 净利率提升 白电 格力电器 1500.2 88%224 14.8 7%1.00%29.7 13%2.00%美的集团 2419.2 57%172.8 15.6 9%0.60%31.1 18%1.30%青岛海尔 1592.5 58%69.3 10.4 15%0.70%20.8 30%1.30%小天鹅A 213.8 80%15.1 1.9 13%0.90%3.9 26%1.80%海信家电 334.9 71%20 2.7 13%0.80%5.3 27%1.60%黑电 TCL集团 1117.3 51%26.6 6.5 24%0.60%13 49%1.20%海信电器 330.1 62%9.4 2.3 25%0.70%4.7 49%1.40%兆驰股份 102.3 68%6 0.8 13%0.80%1.6 26%1.50%小家电及个护 苏泊尔 141.9 72%13.1 1.2 9%0.80%2.3 18%1.60%九阳股份 72.5 98%6.9 0.8 12%1.10%1.6 23%2.20%新宝股份 82.2 14%4.1 0.1 3%0.20%0.3 7%0.30%飞科电器 38.5 99%8.4 0.4 5%1.10%0.9 10%2.20%莱克电气 57.1 33%3.7 0.2 6%0.40%0.4 12%0.70%厨电板块 老板电器 70.2 93%14.6 0.7 5%1.10%1.5 10%2.10%华帝股份 57.3 92%5.1 0.6 12%1.00%1.2 23%2.10%浙江美大 10.3 100%3.1 0.1 4%1.10%0.2 8%2.30%其他 三花智控 95.8 49%12.4 0.5 4%0.60%1.1 9%1.10%欧普照明 69.6 91%6.8 0.7 11%1.00%1.4 21%2.10%2 0 2 3 3 1 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 9 0 9:4 4收入及利润端基数压力逐季减轻，增速有望环比改善收入及利润端基数压力逐季减轻，增速有望环比改善 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 分季度来看，行业重点公司大多数收入及利润端分季度来看，行业重点公司大多数收入及利润端18年增速逐季减缓，年增速逐季减缓，19Q1从基数上来看为从基数上来看为收入及利润端基数压力最高的季度，依此判断，收入及利润端基数压力最高的季度，依此判断，19年行业基本面的基数压力将逐季减轻，年行业基本面的基数压力将逐季减轻，增速有望环比改善。增速有望环比改善。9-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%1Q182Q183Q184Q18格力电器格力电器 美的集团美的集团 老板电器老板电器 华帝股份华帝股份 浙江美大浙江美大 欧普照明欧普照明-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%1Q182Q183Q184Q18美的集团美的集团 海信家电海信家电 青岛海尔青岛海尔 老板电器老板电器 华帝股份华帝股份 欧普照明欧普照明 图：重点公司收入端分季度同比增速图：重点公司收入端分季度同比增速 图：重点公司归母净利润分季度同比增速图：重点公司归母净利润分季度同比增速 资料来源：Wind，海通证券研究所 2 0 2 3 3 1 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 9 0 9:4 4资料来源：Wind，海通证券研究所预计 18Q4标蓝部分为根据公司业绩快报/预告倒算Q4情况 19Q1家电板块重点公司收入前瞻家电板块重点公司收入前瞻 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 收入前瞻（同比）板块 简称 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 白电板块白电板块 格力电器 19.7%60.0%24.7%44.2%33.3%30.0%38.2%-5%美的集团 55.4%64.9%60.7%26.6%17.2%13.0%1.4%-7%海信家电 33.7%34.5%20.3%12.6%16.4%15.1%-4.0%1.7%3%青岛海尔 69.7%50.0%17.0%15.2%13.0%15.3%11.5%-5%小天鹅A 34.2%30.2%32.9%26.4%19.7%7.5%-0.9%15.0%8%小家电板块小家电板块 苏泊尔 26.0%13.1%16.5%18.5%21.2%30.6%23.6%17.2%13%九阳股份-9.6%7.0%4.2%-4.3%5.6%16.2%0.1%25.2%15%飞科电器 20.3%17.6%6.8%14.9%-5.9%19.0%6.7%-2.7%5%厨电板块厨电板块 老板电器 34.0%21.7%22.6%12.2%16.9%3.8%6.0%2.9%3%华帝股份 32.0%29.2%32.1%29.1%23.2%12.8%7.0%-9.0%0%浙江美大 51.9%58.6%51.2%54.7%53.2%49.3%31.5%26.0%18%照明及上游照明及上游 欧普照明 38.5%32.4%29.8%15.6%23.6%13.0%13.5%13.3%12%三花智控 23.5%26.6%19.3%30.4%20.4%11.0%14.6%7.5%5%2 0 2 3 3 1 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 9 0 9:4 4资料来源：Wind，海通证券研究所预测 18Q4标蓝部分为根据公司业绩快报/预告倒算Q4情况 19Q1家电板块重点公司业绩前瞻家电板块重点公司业绩前瞻 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 归母净利润前瞻（同比）板块 简称 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 白电板块白电板块 格力电器 27.0%67.7%24.5%63.9%39.0%32.9%38.3%-10%美的集团 11.4%15.6%26.4%21.8%20.8%18.9%18.5%-10%海信家电 75.1%0.7%247.8%28.6%12.4%23.8%-65.2%-20.1%10%青岛海尔 8.9%56.4%145.3%2.4%14.0%7.4%10.1%-10%小天鹅A 25.3%26.8%23.8%38.7%28.7%17.0%8.2%41.8%15%小家电板块小家电板块 苏泊尔 33.2%18.0%10.2%22.7%21.9%23.7%20.2%34.8%18%九阳股份 2.9%-2.8%-2.8%-0.8%7.9%-0.9%12.3%23.1%10%飞科电器 38.2%76.4%27.0%22.0%-13.0%25.3%0.7%-4.8%0%厨电板块厨电板块 老板电器 54.3%33.3%30.2%-0.9%20.1%3.5%-3.1%-6.3%0%华帝股份 60.9%48.9%62.4%56.7%49.6%43.3%31.3%24.8%20%浙江美大 44.0%56.5%42.4%56.1%49.7%45.1%24.5%4.6%12%照明及上游照明及上游 欧普照明 56.8%38.1%35.6%27.8%42.2%37.5%35.0%25.4%10%三花智控 30.6%27.4%20.0%19.4%13.0%9.9%-6.2%4.7%10%2 0 2 3 3 1 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 9 0 9:4 4基本面优选：空调出货小幅增长，去库存稳步推进基本面优选：空调出货小幅增长，去库存稳步推进 风格优选：财报季首选业绩稳健高股息龙头风格优选：财报季首选业绩稳健高股息龙头 估值优选：地产周期前端回暖，白电滞涨凸显性价比估值优选：地产周期前端回暖，白电滞涨凸显性价比 首推白电：基本面改善，性价比优选首推白电：基本面改善，性价比优选 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 2 0 2 3 3 1 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 9 0 9:4 4资料来源：产业在线，中怡康，海通证券研究所 备注：19（1-2）为19年1-2月数据 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 空调行业自空调行业自18年下半年开始进入去库存周期当中，出货量转为负增长。依据基数压力及渠年下半年开始进入去库存周期当中，出货量转为负增长。依据基数压力及渠道库存压力我们判断道库存压力我们判断19年上半年空调行业整体出货压力仍大。但从目前年上半年空调行业整体出货压力仍大。但从目前1-2月数据来看，产月数据来看，产业在线显示的空调内销出货端业在线显示的空调内销出货端1-2月累计月累计+2.9%，仍有小幅增长。中怡康口径下零售端数据，仍有小幅增长。中怡康口径下零售端数据虽仍为负增长，但在虽仍为负增长，但在3月促销季刺激下，我们判断月促销季刺激下，我们判断3-4月零售端数据有望改善。月零售端数据有望改善。13 0500100015002000250030003500-40%-20%0%20%40%60%80%1Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q1819(1-2)空调内销量空调内销量(万台万台,右轴右轴)内销量内销量YOY(%,左轴左轴)0100200300400500600-30%-20%-10%0%10%20%30%1Q152Q153Q15*4Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q1819(1-2)零售量零售量(万台万台,右轴右轴)零售量零售量YOY(%，左轴，左轴)图：产业在线空调内销出货量及同比增速图：产业在线空调内销出货量及同比增速 图：中怡康空调内销零售量及同比增速图：中怡康空调内销零售量及同比增速 基本面优选：空调出货小幅增长，去库存稳步推进基本面优选：空调出货小幅增长，去库存稳步推进 2 0 2 3 3 1 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 9 0 9:4 4资料来源：阿里平台，海通证券研究所 基本面优选：线上数据回暖，白电基本面有望向好基本面优选：线上数据回暖，白电基本面有望向好 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3月线上数据回暖，美的价格攻势下，份额提升迅速。从月线上数据回暖，美的价格攻势下，份额提升迅速。从3月线上数据来看，行业景气度呈月线上数据来看，行业景气度呈现回暖，空调现回暖，空调19Q1累计销量累计销量+65%，销售额，销售额+55%。美的价格攻势下，。美的价格攻势下，3月冰空洗份额均同月冰空洗份额均同比大幅提升。我们认为，线上数据是行业整体景气度的前锋军，且在美的价格攻势下，后比大幅提升。我们认为，线上数据是行业整体景气度的前锋军，且在美的价格攻势下，后续格力及海尔可能采取进一步跟进措施，价格驱动需求下，空调去库存周期有望缩短，白续格力及海尔可能采取进一步跟进措施，价格驱动需求下，空调去库存周期有望缩短，白电基本面数据有望向好。电基本面数据有望向好。14 表：行业主要品类表：行业主要品类2019年年3月线上销量及月线上销量及YoY 品类 销售量（万台）同比增速 销售额（亿元）同比增速 白电 空调 51.80 98.7%14.68 83.7%冰箱 38.05 18.2%6.10 20.7%洗衣机 74.17 16.5%8.15 26.7%黑电 电视 39.34 28.4%7.07 11.7%厨电 油烟机 24.71 33.1%1.82 41%燃气灶 23.52 52.2%1.09 45.3%集成灶 3.69 134.0%1.86 126.3%22%9%17%30%14%21%0%5%10%15%20%25%30%35%空调空调 冰箱冰箱 洗衣机洗衣机 2018年年3月月 2019年年3月月 图：美的白电线上销量份额全线提升图：美的白电线上销量份额全线提升 2 0 2 3 3 1 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 9 0 9:4 4资料来源：Wind，海通证券研究所；分红比例为占归母净利润比例。风格优选：财报季首选业绩稳健高股息龙头风格优选：财报季首选业绩稳健高股息龙头 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财报季首选业绩稳健高股息龙头。我们认为，年报及一季报期，业绩稳健度高、股息率高财报季首选业绩稳健高股息龙头。我们认为，年报及一季报期，业绩稳健度高、股息率高的个股可提供更高安全边际。白电龙头相对而言基本面较为稳健，业绩出现大幅波动的可的个股可提供更高安全边际。白电龙头相对而言基本面较为稳健，业绩出现大幅波动的可能性较小，分红比例稳定，我们认为属财报季市场风格优选。能性较小，分红比例稳定，我们认为属财报季市场风格优选。15 87 77 52 47 46 43 43 41 40 38 34 30 34 0204060801001201401602017年 2016年 2015-2017年平均分红比例 图：家电重点公司近年分红比例（图：家电重点公司近年分红比例（%）2 0 2 3 3 1 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 9 0 9:4 4-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%2019-01-032019-01-092019-01-152019-01-212019-01-252019-01-312019-02-132019-02-192019-02-252019-03-012019-03-072019-03-132019-03-192019-03-252019-03-292019-04-04索菲亚相对收益索菲亚相对收益 欧派家居相对收益欧派家居相对收益 资料来源：Wind，海通证券研究所 备注：相对收益为相对沪深300指数收益 估值优选：地产周期前端表现回暖估值优选：地产周期前端表现回暖 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 市场表现来看，地产周期前端个股已有回暖表现，家居板块龙头索菲亚、欧派家居自市场表现来看，地产周期前端个股已有回暖表现，家居板块龙头索菲亚、欧派家居自3月以月以来相对沪深来相对沪深300收益不断扩大，家电板块厨电龙头亦从收益不断扩大，家电板块厨电龙头亦从3月起即开始估值修复，老板电器及月起即开始估值修复，老板电器及华帝股份截至华帝股份截至4/4收盘，相对沪深收盘，相对沪深300收益已有收益已有31.5%及及48.5%。16 图：家居龙头年初以来相对沪深图：家居龙头年初以来相对沪深300收益收益-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%2019-01-032019-01-082019-01-112019-01-162019-01-212019-01-242019-01-292019-02-012019-02-132019-02-182019-02-212019-02-262019-03-012019-03-062019-03-112019-03-142019-03-192019-03-222019-03-272019-04-012019-04-04老板电器相对收益老板电器相对收益 华帝股份相对收益华帝股份相对收益 图：厨电龙头年初以来相对沪深图：厨电龙头年初以来相对沪深300收益收益 2 0 2 3 3 1 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 9 0 9:4 4资料来源：Wind，海通证券研究所 估值优选：白电滞涨凸显性价比估值优选：白电滞涨凸显性价比 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 从装修顺序来看，家居及厨电属于前装属性，领先于白电。而年初至今，家电行业重点个从装修顺序来看，家居及厨电属于前装属性，领先于白电。而年初至今，家电行业重点个股中白电龙头平均涨幅最小。我们认为从地产周期反应顺序来看，白电龙头有望接力厨股中白电龙头平均涨幅最小。我们认为从地产周期反应顺序来看，白电龙头有望接力厨电，低估值在滞涨之下凸显性价比，有望迎来估值修复。电，低估值在滞涨之下凸显性价比，有望迎来估值修复。17 0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.0110.0120.0130.0美的集团美的集团 格力电器格力电器 青岛海尔青岛海尔 老板电器老板电器 浙江美大浙江美大 华帝股份华帝股份 新宝股份新宝股份 九阳股份九阳股份 苏泊尔苏泊尔 海信家电海信家电 欧普照明欧普照明 年度至今涨跌幅年度至今涨跌幅(%)沪深沪深300涨跌幅涨跌幅(%)家电（中信）涨跌幅家电（中信）涨跌幅(%)图：年初至今家电重点个股涨跌幅（截至图：年初至今家电重点个股涨跌幅（截至2019-4-4）2 0 2 3 3 1 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 9 0 9:4 4代码代码 简称简称 收盘价收盘价（元）（元）总总市值市值（亿元）（亿元）EPS（元）（元）PE（X）复合复合增增速（速（17-20）PEG 2019 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 000333.SZ 美的集团美的集团 53.65 3534.93 2.62 3.10 3.49 20.5 17.3 15.4 15%1.01 000651.SZ 格力电器格力电器 47.21 2840.03 3.72 4.63 5.11 12.7 10.2 9.2 15%0.60 600690.SH 青岛海尔青岛海尔 18.24 1161.60 1.09 1.22 1.39 16.8 14.9 13.2 13%0.99 002032.SZ 苏泊尔苏泊尔 72.53 595.65 1.59 2.03 2.45 45.6 35.7 29.7 22%1.33 002242.SZ 九阳股份九阳股份 25.07 192.42 0.90 0.98 1.10 27.9 25.5 22.8 12%1.87 002508.SZ 老板电器老板电器 33.50 317.92 1.54 1.56 1.78 21.8 21.5 18.9 9%2.01 002035.SZ 华帝股份华帝股份 15.99 140.97 0.58 0.79 0.96 27.7 20.2 16.7 26%0.65 002677.SZ 浙江美大浙江美大 15.16 97.94 0.47 0.58 0.75 32.1 25.9 20.2 25%0.81 000100.SZ TCL集团集团 4.08 552.83 0.20 0.26 0.31 20.7 15.9 13.1 23%0.57 002050.SZ 三花智控三花智控 16.92 360.51 0.58 0.61 0.70 29.2 27.9 24.0 12%1.97 603579.SH 荣泰健康荣泰健康 41.09 57.53 1.54 1.83 2.36 26.6 22.4 17.4 26%0.68 603355.SH 莱克电气莱克电气 27.21 109.11 0.91 1.21 1.41 29.9 22.5 19.4 22%0.89 603868.SH 飞科电器飞科电器 45.42 197.85 1.92 1.94 2.21 23.7 23.4 20.5 9%2.35 603515.SH 欧普照明欧普照明 38.42 290.51 0.90 1.20 1.41 42.7 32.0 27.3 24%1.15 行业主要标的估值表行业主要标的估值表 资料来源：Wind一致预期，海通证券研究所；收盘价截至2019/4/4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 18 2 0 2 3 3 1 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 9 0 9:4 4风险提示风险提示 终端需求不及预期终端需求不及预期 原材料波动影响原材料波动影响 地产后周期性影响地产后周期性影响 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 19 2 0 2 3 3 1 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 9 0 9:4 4分析师声明分析师声明 陈子仪陈子仪 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析师声明和研究团队分析师声明和研究团队 家电研究团队家电研究团队：家电分析师家电分析师:陈子仪陈子仪 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850511010026 电电 话：话：021-23219244 Email： 分析师分析师：朱默辰朱默辰 Email： 分析师分析师：李阳李阳 Email： 联系人：联系人：刘璐刘璐 Email： 20 2 0 2 3 3 1 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 9 0 9:4 4 信息披露和法律声明信息披露和法律声明 投资评级说明投资评级说明 法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评级行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。21 2 0 2 3 3 1 9 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 9 0 9:4 4扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料