谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告宏观研究/深度研究2019年09月29日李超执业证书编号：S0570516060002研究员010-56793933lichao@htsc.com程强执业证书编号：S0570519040001研究员010-56793961chengqiang@htsc.com1《宏观:印度砸基建，全球经济看到曙光？》2019.092《宏观:需求仍在筑底，等待企业盈利改善逻辑》2019.093《宏观:负利率对资产价格的影响》2019.09解决融资难和融资贵需要什么？融资难与融资贵问题能否解决是经济企稳、股市向好的前提我们认为，融资难融资贵已经成为制约中国经济发展的关键问题，特别是民营中小企业。该问题的解决可以更好地挖掘中国经济内生潜力，资本市场长期向好就更能有所期待。我们构造了五个衡量企业融资难与融资贵问题的指标，与宏观经济与股票市场的代表指标进行对比分析。研究发现，历史上我国在制造业企业、民营企业融资难和融资贵问题发生的时候，往往之后经济下行压力加大，股票市场走弱。当前融资难融资贵问题的表现是总量问题和结构性问题并存我们认为，融资难融资贵问题表现为总量性和结构性并存。所谓总量性是指实体经济在普遍意义上获得的金融支持不够，目前具体体现为社会融资规模的整体性下滑；所谓结构性是指实体经济中不同所有制类型、不同行业类别中的企业面临的融资差异，其中部分制造业企业和民营企业融资难和融资贵问题凸显。我们认为，在总量问题和结构问题中，普遍被讨论的是结构性问题，而结构性问题演化到一定程度也会加剧总量性问题。从三个关键点看我国融资难融资贵问题的成因我们认为，融资难融资贵问题涉及三个关键点，一是企业端（融资主体），二是金融机构端，三是货币资金流。第一，制造业投资增速持续下滑，企业融资需求差；第二，中小银行作为制造业、民营企业的融资主体，其在监管指标上面临制约；第三，货币政策的趋势性收紧导致企业融资成本大幅上升。解决融资难融资贵问题，本质上是希望金融机构采取合适的行为安排，将货币资金流引入到企业端。金融供给侧改革应该在融资难融资贵上发挥主要作用我们认为，为了缓解融资难融资贵问题，同样需要从企业、金融机构端和货币资金流入手，金融供给侧改革将在该问题的解决上发挥重要作用。首先，在企业端，减税降费是增加企业活力的有效举措。其次，在金融机构端我们应该改革大型商业银行的考核方式，促进中小银行开展对当地中小企业的融资业务，以科创板为推手发展直接融资。最后，在货币资金流上，可...
